Nieuws, cijfers en analyse
Een nieuwsbrief van Fidelity Worldwide Investment, 2012-Q2 Nederland
Dividend
De voordelen van een
wereldwijde strategie Investment clock: hoe staan we er voor?
Een andere kijk op high yield obligaties Income investing: op zoek naar solide rendement
Deze nieuwsbrief is uitsluitend bestemd voor professionele beleggingsdeskundigen en dient niet aan particuliere beleggers te worden overhandigd.
2 intro
editorial
inhoudsopgave
Dividend met een wereldwijd tintje
INVESTMENT CLOCK ANALYSE Fondsen in focus Interview beleggen
In deze editie van Perspectief bespreken we dividendinkomsten vanuit een wereldwijde optiek. Begin dit jaar zagen we de risicobereidheid terugkeren. Het resultaat was dat de aandelenmarkten sterke performances neerzetten. De huidige economische ontwikkelingen noodzaken beleggers echter hun strategieën opnieuw te evalueren. De geschiedenis leert ons dat wereldwijd beleggen in hoogdividendaandelen een goede strategie kan zijn. Dividend vertegenwoordigt niet alleen een belangrijk deel van het totale beleggingsrendement, maar consistent dividendbetalende ondernemingen blijken op lange termijn vaak ook uitstekend te presteren. Beleggen in aandelen die een hoog dividend uitbetalen, zorgt voor defensieve kwaliteiten terwijl de opbrengsten die momenteel worden geboden historisch hoog zijn. Op het Income Investing Seminar van Fidelity op 26 april presenteerden Daniel Roberts, fondsmanager van het nieuwe FF Global Dividend Fund, en Andy Howse, Investment Director Fixed Income, hun visie op ‘income investing’. In deze editie van Perspectief leest u een verslag. Tevens geven wij het woord aan Nick Armet, die dieper ingaat op het thema ‘behavorial finance’. Last but not least willen wij u graag voorstellen aan onze nieuwe Marketing and Sales Associate in Amsterdam: Sylvie Laschek-Hautman. Wij wensen u veel leesplezier met deze uitgave van Perspectief! •
Paul van Olst Sales Director / Head of Distribution Netherlands
update
Even voorstellen… Sylvie Lascheck-Hautman is per 1 februari van dit jaar in dienst getreden bij Fidelity Worldwide Investment in de rol van Marketing & Sales Associate. Sylvie is verantwoordelijk voor de ondersteuning van de marketing
3 Inkomen: voordelen van een wereldwijde strategie 4 Income investing met Fidelity fondsen 6 Peter Khan over het FF Global High Yield Focus Fund 9 Dividend als anker voor beleggingsbeslissingen 10 Op weg naar herstel
en sales in de Benelux. Dankzij haar Belgische nationaliteit en het feit dat ze zowel het Nederlands als het Frans beheerst, kan zij die rol perfect invullen. Sylvie is nauw betrokken bij de totstandkoming van onze marketingmaterialen en bij de ondersteuning van events. Voorheen werkte ze onder meer bij Franklin Templeton en Robeco. U kunt Sylvie telefonisch bereiken op 020-797 71 03. •
Nieuwe fondsen voor Azië en opkomende markten Fidelity trapte het jaar af met de lancering van nieuwe fondsen voor onze Nederlandse distributeurs. Het FIDELiTY FUNDS Inflation Linked Emerging Markets Bond Fund biedt ruime beleggingsmogelijkheden in inflatie-gerelateerde instrumenten met vast inkomen. “We blijven een wereld met twee snelheden zien, waarbij de opkomende markten de groei aanzwengelen. Het risico op inflatie dat deze hogere economische groei met zich meebrengt, pleit voor inflatie-gerelateerde schuldenmarkten van opkomende markten”, zegt Paul van Olst, Head of Distribution Netherlands. De andere fondsen die we lanceerden, bieden de belegger diverse invalshoeken op Chinese, Aziatische en wereldwijde markten. In een wereld van devaluaties is het duidelijk waarom blootstelling aan een valuta die over het algemeen als ondergewaardeerd wordt
Een nieuwsbrief uitgegeven door Fidelity Worldwide Investment
termijn perspectief van het aandeel en de potentie van de onderneming om blijvend vrije cashflow te genereren. •
beschouwd, aantrekkelijk is. FF RMB Bond Fund is gebaseerd op het feit dat beleggers – omdat de Chinese munt het potentieel heeft in de toekomst een reservevaluta te worden – aangemoedigd worden hun portefeuille te diversifiëren met obligaties die in snel groeiende offshore-markten worden uitgegeven. FF Asian Smaller Companies Fund spitst zich toe op small- tot midcaps met een marktwaarde onder 5 miljard USD. Het fonds kan echter ook beleggen in ondernemingen met een hogere marktwaarde als dat interessante mogelijkheden biedt of het bedrijf geleidelijk is opgeklommen vanuit een small- of midcap positie en de sterke omzetgroei voortzet. Het FF Asia Pacific Dividend Fund en FF Global Dividend Fund richten zich op bedrijven die stabiele inkomsten uit dividend bieden of een dividend dat hoger is dan het regionale gemiddelde. De fondsen hanteren een op waarde gerichte strategie met nadruk op het lange-
JAAR VAN DE DRAAK? Het FF China RMB Bond Fund zal vooral beleggen in investment grade obligaties in Renminbi. Zeven nieuwe Fidelity fondsen • FF Emerging Markets Inflation-Linked Bond Fund • FF RMB Bond Fund • FF Global High Yield Focus Fund • FF Global Demographics Fund • FF Asian Smaller Companies Fund • FF Global Dividend Fund • FF Asia Pacific Dividend Fund
Productie: Conciso financiële redactie Redactie: Martijn Moens (Fidelity), Paul van Olst (Fidelity), Conciso financiële redactie Design: Karin Lecarpentier, Monice Janson
UPDATE 3
Update Investment Clock:
Op weg naar herstel
Trevor Greetham werkt sinds januari 2006 bij Fidelity als Asset Allocation Director. Naast beheerder van diverse fondsen is Trevor lid van Fidelity’s Asset Allocation Group.
DE INVESTMENT CLOCK gaat in de richting van een aandeelvriendelijke herstelfase. Het multi-assetmodel van Trevor gaat voor het eerst sinds juli 2011 de positieve kant uit voor risicobeleggingen. De politieke risico’s blijven hoog in de eurozone, maar de intensiteit van de crisis kan afnemen nu een door de VS geleid herstel in de wereldwijde groei onderweg is. “Na een sterke opleving verwachten we een correctie in de aandelenmarkten. Wij beschouwen
dalingen echter als een kans om te kopen. Een vroegtijdige inperking van de liquiditeit van de centrale bank zou nog een neergang van de wereldwijde groei en aandelenkoersen kunnen veroorzaken, maar misschien hebben de centrale banken hun les geleerd en houden ze hun monetair beleid soepel.” Trevor verschoof voor het eerst sinds juli 2011 naar overweging in risicoaandelen en naar onderweging in obligaties. Binnen de categorie aandelen blijft zijn voorkeur uitgaan naar de VS. De VS en de eurozone vertonen de grootste economische kloof sinds de boom van de Duitse hereniging begin jaren 1990, deze keer in het voordeel van Amerika. •
EEN DOOR de VS geleide wereldwijde opleving lijkt op gang te komen.
• De scorekaart voor inflatie blijft op negatief terrein. • De voornaamste inflatieindicatoren blijven naar beneden wijzen. • De scorekaart voor de wereldwijde groei draaide in februari voor het eerst sinds juni 2011 de goede richting uit. • Een door de VS geleid herstel van de wereldwijde groei is onderweg. Centrale banken handhaven de ondersteunende monetaire voorwaarden.
Gloednieuwe website ziet het licht De nieuwe website van Fidelity, die in maart werd gelanceerd, is ontworpen om de belegger sneller en makkelijker toegang te verschaffen tot relevante informatie. DE EERSTE STAP in het nieuwe ontwerp van de websites van Fidelity is voltooid en de nieuwe website is nu online. Fidelity verbeterde de website zodat u snel en makkelijk vindt wat u zoekt. Het doel van deze upgrade is de informatie meer op maat van de klant te maken waarbij de doelgroepen ‘belegger’ en ‘adviseur’ een duidelijk
van elkaar te onderscheiden toegang hebben gekregen. De komende maanden wordt een tool toegevoegd voor makkelijke toegang tot fondsgegevens, rapporten, commentaren, vooruitzichten en updates. Fidelity zal ook regelmatig artikelen en thema’s van de hand van ons ‘Investment Communication Team’ plaatsen. Deze artikelen zijn handig als u geïnteresseerd bent in markt updates, vooruitzichten en nieuwe ideeën. Ook vindt u nu al de KIID (zie elders op deze pagina) onder ‘Fondskoersen’. •
Bron: Fidelity. De grafiek toont de groei en de inflatie uitgezet tegen elkaar over tijd. Ter illustratie.
Verplichte KIID: betere vergelijking en meer transparantie Deze zomer vervangen de Key Investor Information Documents (KIID), ook bekend als de ‘Essentiële Beleggersinformatie’, de huidige verkorte prospectussen. Fidelity heeft de KIID’s al in februari voor alle geregistreerde fondsen ingevoerd. IN JULI VAN dit jaar wordt het verplicht beleggers voorafgaand aan een verkoop een Key investor Information Document (KIID) te overhandigen. Dit document komt in plaats van de verkorte prospectus.
KIID’s zorgen voor een betere vergelijkbaarheid en transparantie als het gaat om de kerneigenschappen van beleggingsfondsen. De verkorte prospectus werd namelijk als veel te technisch en uiteenlopend wat betreft inhoud en lengte beschouwd.
Aangezien de Europese Commissie strengere regels voor beleggingsproducten wil invoeren ter bescherming van consumenten, kan het KIID ook worden gebruikt als standaard document om met beleggers te communiceren over beleggingsproducten.
Het KIID is een aantrekkelijker document dat beter te volgen is voor de belegger. Het is een kort document dat essentiële informatie over het fonds verschaft. Het moet in eenvoudige taal zijn opgesteld en makkelijk te begrijpen zijn voor alle beleggers.
Het bedrijf dat het fonds beheert, is verantwoordelijk voor het opstellen van de KIID-documenten, terwijl de distributeur verplicht is het KIID voorafgaand aan de verkoop te overhandigen. In februari introduceerde Fidelity
met succes KIID’s voor alle geregistreerde fondsen. De documenten zijn ook via de website van Fidelity Nederland te verkrijgen. Als onderdeel van de lancering introduceerde Fidelity een KIIDmanager, waar u zich kunt inschrijven voor updates. Zodra een update beschikbaar is, wordt u per e-mail geïnformeerd. •
4 analyse
Inkomen uit aandelen: voordelen van een wereldwijde strategie Een WERELDWIJDE STRATEGIE kan wel eens de kers op de taart zijn voor beleggers die inkomen uit aandelen willen realiseren in hun streven naar kapitaalgroei. BELEGGERS ZIJN NATUURLIJK bekend met de mantra dat ze wereldwijd moeten beleggen. De logica is intuïtief, denk maar aan het oude gezegde ‘leg niet alle eieren in één mand’. Een wereldwijde strategie heeft echter meer voordelen dan alleen een betere diversificatie van de portefeuille. Een dergelijke aanpak verruimt de beleggingsmogelijkheden en biedt de fondsmanager enorme flexibiliteit. Wereldwijd voeren veel bedrijven hun dividenduitkeringen op. Beleggers die niet over de eigen landsgrenzen heen kijken, sluiten zich daardoor af van een groeiend aantal
schuldniveaus sinds de kredietcrisis verlaagd en genereert, over het algemeen, een stevige omzet en sterke cashflow. Ondanks de fase van zwakke groei waarin we ons bevinden, bieden veel bedrijven hun aandeelhouders dus nog steeds een solide fundament voor toekomstige inkomsten. Dit wijst op goede vooruitzichten voor dividenden. Het valt niet te ontkennen dat landen groeien met verschillende snelheden – opkomende markten doen het veelal beter dan ontwikkelde landen. Maar de groeicyclus is altijd een wereldwijd fenomeen geweest. Wanneer enkele grote economieën
“Europa is een fantastische regio om te beleggen in dividendaandelen.” kansen om te beleggen in dividend betalende bedrijven. Het is logisch om wereldwijd te investeren nu de kloof in de groeipercentages zich zo duidelijk manifesteert. Veel ontwikkelde landen hebben sombere economische vooruitzichten, terwijl de opkomende economieën sterk groeien. Op bedrijfsniveau zijn er wereldwijd veel bedrijven met een gezonde balans. Het bedrijfsleven heeft de
hebben. Dus waarom zou je verder zoeken? De grafiek op pagina 5 toont aan waarom: 90% van aandelen die een hoog dividend betalen komt van buiten het Verenigd Koninkrijk. Sterker nog, continentaal Europa draagt al geruime tijd bij aan aandelen met hoge dividenden. Europa is gehavend uit de schuldencrisis gekomen, maar het is een fantastische regio om te beleggen in dividendaandelen. De waarderingen zijn aantrekkelijk door de daling van de markt, waardoor de dividendopbrengsten tot ver boven het langjarig gemiddelde zijn gestuwd. Er zijn enkele uitstekende dividendbetalers, en dat aantal zou wel eens kunnen toenemen als in het kader van bezuinigingen staatsnutsbedrijven worden geprivatiseerd. De voorbije decennia waren niet eenvoudig voor dividendbeleggers
in de VS. Dividenden werden drastisch verlaagd in ruil voor de belofte van kapitaalwinst. Voor veel beleggers betekende deze focus op groei een verloren decennium. Sommige beleggers zijn hierdoor wat sceptisch geworden. Het mooie aan de VS is echter dat het nog steeds de grootste en meest gevarieerde aandelenmarkt ter wereld is. Ze biedt aandelen die aantrekkelijke dividenden opleveren hoewel het aan een dividend betalende cultuur met een brede basis ontbreekt. De globalisering heeft eraan bijgedragen dat de reikwijdte van veel bedrijven is toegenomen en dat het zwaartepunt van de economische activiteit verschuift in de richting van de snelgroeiende opkomende economieën. Door internet en goedkope vliegreizen is de wereld ‘kleiner’ geworden. Dat wil echter niet zeggen dat er sprake is van een
WERELDWIJD VERHOGEN BEDRIJVEN HUN DIVIDEND
vertragen, volgt de rest van de wereld meestal. De geschiedenis suggereert dat de huidige omgeving ideaal is voor dividendaandelen. In tijden waarin groei en rentevoeten laag zijn, is dividend meestal een belangrijke bron van rendement. WAT INKOMSTEN uit aandelen betreft, blijven veel beleggers te dichtbij huis. De conventionele wijsheid zegt dat markten als het Verenigd Koninkrijk de beste dividend betalende cultuur ter wereld Source: Citigroup, dividend per share growth forecasts per region, at 19.08.11
Beleggers die voorbij de grenzen kijken, hebben de keuze uit steeds meer dividend betalende ondernemingen.
analyse 5
volledige geïntegreerde wereldeconomie. De realiteit is dat aandelenmarkten – net als taal, cultuur en mode – per regio erg verschillend zijn.
“Het is logisch om wereldwijd te investeren nu de kloof in de groeipercentages zich zo duidelijk manifesteert.”
Een wereldwijde strategie kan inspelen op het feit dat bedrijven in dezelfde sector in verschillende landen vaak met erg verschillende economische omstandigheden en inkomensgroei geconfronteerd worden. Een telecomaandeel in een ontwikkelde markt, zoals Vodafone, kan vrij stabiele winsten bieden en een dividendprofiel hebben dat lijkt op dat van een nutsbedrijf. Een telecomaandeel in een opkomende markt kan echter een groter vermogen hebben om inkomsten en dividenden te vergroten.
nologieaandelen aan het begin van het millennium. De meeste van deze bedrijven keerden geen dividend uit, wat op dat ogenblik terecht was gezien hun groeipotentieel. In de VS alleen al verdampte 7.000 miljard dollar nadat de zeepbel uiteenspatte. We kunnen het inkomstengerichte beleggers vergeven dat ze de sector sindsdien veelal links laten liggen.
Veel beleggers in ontwikkelde markten herinneren zich de opgeblazen waarderingen van veel tech-
IN VEEL LANDEN omvat de technologiesector echter stabiele, dividend betalende aandelen. Terwijl Europa en het Verenigd Koninkrijk in deze sector beperkte mogelijkheden bieden aan dividendbeleggers, zijn er in de VS, Japan en Taiwan
Percentage HOOG DIVIDEND AANDELEN
wel interessante aandelen te vinden. Microsoft betaalt al enige tijd dividend. Apple kondigde op 19 maart voor het eerst sinds 1995 een dividendbetaling aan, uit te keren in het aankomende fiscale jaar. Kort daarvoor zei de CFO van Apple dat het bedrijf zich bezint op de aanwending van de cashreserve van bijna 100 miljard dollar. Taiwan beschikt over een technologiesector die de hoogste dividenden ter wereld uitkeert. Het land vertegenwoordigt meer dan 17% van de hoogdividend technologieaandelen in de MCSI AC World index. Deze Taiwanese technologieaandelen lijken in weinig op die uit het ‘Dotcom’tijdperk. Het gaat meestal om gevestigde namen met grote inkomsten uit internationale markten. Zo is Taiwan Semiconductor (TSMC) een leidende partij op het gebied van halfgeleiders. Het vervaardigt de microchips die we in heel wat computers, telefoons en consumentenelektronica terugvinden. Een wereldwijde strategie stelt beleggers ook in staat enige exposure aan de financiële sector te hebben, zonder te moeten beleggen in de Amerikaanse en Europese banken die de gevolgen van de kredietcrisis nog aan het verwerken zijn. In landen als Australië, Canada en sommige opkomende markten zijn de banken in goede gezondheid omdat de kredietcrisis grotendeels aan ze voorbij is gegaan. •
Source: Citigroup, dividend per share growth forecasts per region, at 19.08.11
Continentaal Europa telt al lange tijd een groot aantal dividend betalende ondernemingen.
Dividend in een notendop • Het vermogen van een bedrijf om de dividenduitkering gestaag te laten groeien, wijst op goed kapitaalsmanagement en, nog belangrijker, op oog voor de belangen van de aandeelhouders. • Dividendbeleggen lijkt sommige beleggers, die zich door het laatste ‘groeiverhaal’ laten meeslepen, misschien saai. Maar het rendement op lange termijn is allesbehalve saai. Veel beleggers beseffen dat dividend een belangrijk onderdeel vormt van het totale rendement, juist nu de groei zwak is en de rente laag. • Het opteleffect van herbelegde dividenden en dividendgroei maken van dividendbeleggen een sterke groeistrategie op lange termijn. Maar dan moeten beleggers wel buiten hun eigen landsgrenzen kijken. • Wereldwijd nemen de dividenduitkeringen toe, nu bedrijven het belang erkennen van het creëren van aandeelhouderswaarde. Wereldwijd beleggen biedt de flexibiliteit om in te spelen op alle kansen in het breedst mogelijke universum. • Zelfs in markten die beleggers normaal gesproken niet associëren met dividendbeleggen, zoals Azië en Latijns Amerika, zijn er interessante kansen. Het idee dat in de opkomende landen alleen groeiaandelen te vinden zijn, houdt gewoon geen stand. • Een wereldwijde strategie maakt meer diversificatie binnen de aandelenportefeuille mogelijk, niet alleen geografisch maar ook wat betreft sectoren. Daardoor kan ongewenste concentratie in sommige sectoren, zoals bij regionale- of landenfondsen soms het geval is, worden voorkomen.
6 fondsen in focus
Hoog dividend, solide rendement Hoog dividend aandelen en specifieke obligatiecategorieën bieden kansen aan beleggers op zoek naar solide rendement. Fidelity’s wereldwijde diversificatie en nauwgezette selectie van beleggingen dragen bij aan stabiel inkomen, betoogden Andy Howse en Daniel Roberts op het Income Investing Seminar in Amsterdam. EEN INTERESSANTE STATISTIEK: wie in 1900 belegde in Amerikaanse aandelen zou nu een koerswinst hebben behaald van 1,9% per jaar. Maar inclusief (herbelegd) dividend maakt het rendement een sprong naar 6,3% per jaar. Tweederde van het totale rendement komt dus op het conto van dividend en herbelegd dividend. Het illustreert – in een notendop – het belang van dividend voor de belegger. Dividend is de belangrijkste en meest betrouwbare component van het totale rendement, zegt Daniel Roberts, fondsmanager van het Fidelity Funds Global Dividend Fund. “Aandelen van bedrijven die duurzaam een hoog dividend uitkeren, realiseren meer totaalrendement met minder volatiliteit. Dat geldt bijvoorbeeld voor het Verenigd
Koninkrijk, waar bedrijven zeer gecommitteerd zijn aan dividend, maar ook voor Japan waar de dividendcultuur veel minder ontwikkeld is.” Het FF Global Dividend Fund selecteert circa 50 hoog dividend aandelen uit de 2500 aandelen in de MSCI AC World Index. Drie vragen staan daarbij centraal: Wat is de intrinsieke waarde van het bedrijf, met andere woorden wat is de verdiencapaciteit op de lange termijn? Heeft de onderneming genoeg ‘vet op de botten’, bijvoorbeeld door cash op de balans, fysieke assets of intellectueel eigendom. En is groei van de dividenduitkering op lange termijn houdbaar? Fidelity’s zeer omvangrijke research is bij de beantwoording van die vragen onontbeerlijk.
“Bij obligaties levert het mijden van de verliezers meer op dan het kiezen van de winnaars.” dividend verhoogt het totale rendement aanzienlijk
Source: Bloomberg, MSCI AC World Index price and total returns 10 years to 23.01.12.
Beleggers die hun winst herbelegden, behaalden het afgelopen decennium een totaalrendement van 42%.
fondsen in focus
VOOR OBLIGATIEBELEGGERS GELDT dat de wereld de laatste jaren ingrijpend is veranderd, stelt Andy Howse, Investment Director Fixed Income bij Fidelity. “Obligaties zijn geen ‘risicoloze’ belegging meer. De tijd ligt achter ons dat beleggers relatief hoge opbrengsten konden realiseren tegen een laag risico. Yields op staatsobligaties van de ontwikkelde landen zijn lager dan ooit tevoren. De huidige situatie vraagt om een andere, flexibele strategische aanpak.” Bij de samenstelling van een obligatieportefeuille is de allocatie van groot belang. Staatsobligaties deden het goed in crisisjaar 2008, terwijl in dat jaar beleggers in high yield en staatsobligaties van opkomende lan-
den fors verloren. Het jaar daarop waren de rollen omgedraaid; overheidsobligaties van ontwikkelde economieën bleven toen ver achter op de andere categorieën. Howse: “Bij obligaties kan de verkeerde allocatie echt pijn doen.” Het Fidelity Funds Global Strategic Bond Fund zoekt naar obligaties die een relatief hoge totale opbrengst combineren met de lage volatiliteit die past bij obligatiebeleggingen. Het fonds belegt wereldwijd, zonder geografische of sectorale beperkingen, zodat met maximale flexibiliteit kan worden ingespeeld op de steeds kortere marktcyclus. Belangrijk is het beheersen van het default risico. “Het risico bij obligaties is zeer asymmetrisch”, zegt
Howse. “Dat betekent dat het mijden van de verliezers meer oplevert dan het kiezen van de winnaars.” Howse ziet aantrekkelijke kansen in wereldwijde high yield bedrijfsobligaties. “De fundamentals zijn gunstig. Sinds de crisis zijn de bedrijfsbalansen fors verbeterd. De opbrengst van de uitgifte van nieuwe obligaties is vooral aangewend
voor herfinanciering. Het default percentage is lager dan het langetermijn gemiddelde en de spreads – die doorgaans een goede indicator zijn van toekomstige defaults – zijn op een aanvaardbaar niveau.” •
> Lees verder op pagina 8
“Aandelen van bedrijven die duurzaam een hoog dividend uitkeren, realiseren meer totaalrendement met minder volatiliteit.”
7
8 fondsen in focus
> Vervolg van pagina 7
zinvolle strategie in onzekere tijden Daniel Roberts, fondsmanager van het begin dit jaar gelanceerde FF Global Dividend Fund, over dividendbeleggen in onzekere economische tijden.
interessant voor beleggers?
Wat is het voordeel van wereldwijd beleggen?
“Dividend en herbelegd dividend hebben een groot effect op het totale rendement. Dat maakt beleggen in dividend aandelen op lange termijn tot een groeistrategie. Dividendbeleggen heeft in vergelijking met andere beleggingen ook vrij defensieve kenmerken. Het kan bescherming bieden in een dalende markt en tegen het uithollen van rendement door oplopende inflatie. Bedrijven die duurzaam dividend uitkeren zijn veelal gevestigde bedrijven die gevoelig zijn voor de economische cyclus.”
‘Wereldwijd beleggen biedt de flexibiliteit om de beste dividendkansen in het breedste universum te vinden. Dat maakt een grotere diversificatie mogelijk, zowel geografisch als qua sector. Dat maakt het ook mogelijk de exposure in een bepaalde sector te verbreden zodat het risico dat hoort bij het beleggen in een beperkt aantal sectoren wordt verminderd. Bovendien houdt een wereldwijde aanpak er rekening mee dat bedrijven in dezelfde sector maar in verschillende landen te maken hebben met uiteenlopende economische omstandigheden en perspectieven voor omzetgroei.”
Defensief lijkt ook een beetje saai...
Daniel Roberts Waarom is dividend
“Dividendbeleggen kan voor beleggers die zich door het laatste ‘groeiverhaal’ laten meeslepen inderdaad wat saai lijken. Maar de beloning op lange termijn is allesbehalve saai. Dividendstrategieën halen op langere termijn doorgaans betere resultaten dan groeistrategieën.”
Hoe zit het met uw beleggingsaanpak? “Ik wil beleggen in aandelen die volgens mij onder hun intrinsieke waarde verhandeld worden op basis van het mogelijke rendement van het bedrijf en de duurzaamheid van het dividend op lange termijn. Voor mij biedt het ontwikkelen van fundamenteel inzicht in de waardering
een ankerpunt waarmee ik de emoties uit het beleggingsproces kan halen. Grondig onderzoek is daarvoor essentieel. Fidelity staat daar terecht in de markt bekend om.” Kunt u een voorbeeld geven?
“Microsoft heeft $40 miljard cash tegen een marktkapitalisatie van $220 miljard. De vrije cashflow bedraagt meer dan 10%. Dat betekent dat de dividendopbrengst van 3% stevig ondersteund is. De verwachtingen zijn laag, wat de kans op onaangename verrassingen nog verkleint. De marges zijn hoog en de business is goed gediversifieerd.” Hoe zit het met het eindresultaat?
“Mijn stijl van beleggen resulteert doorgaans in minder volatiele portefeuilles met een goed behoud van kapitaal als de markten dalen. Als ik grote verliezen in de dalende fases kan vermijden, geeft dat een stevige basis voor een goede performance op lange termijn.”
interview 9
met een wereldwijde focus Hoogrentende obligaties binnen een wereldwijde strategie kunnen goede beleggingen zijn. PETER KHAN, lead manager van het onlangs gelanceerde FF Global High Yield Focus Fund, legt uit waarom.
Wat zijn hoogrentende obligaties? “Hoogrentende obligaties zijn bedrijfsobligaties die van de rating agencies een beoordeling van minder dan triple-B min krijgen. Ze worden vaak junk genoemd, maar die benaming doet ze geen recht. Er zijn veel gerespecteerde bedrijven met zulke hoogrentende obligaties, zoals Ford en UBS. De wereldwijde markt wordt op meer dan 1000 miljard dollar geraamd. Daarvan komt 85% voor rekening van de VS, maar de Europese en Aziatische markt ontwikkelt zich snel. Daar zie ik voor de toekomst ook de meeste groei.” Wat is de logica van beleggen in hoogrentende obligaties?
Peter Khan
“Nu de groei zwak is, neemt de vraag naar rendement toe. Hoogrentende obligaties bieden meestal een rendement van 8%. Dat is aantrekkelijk, aangezien cash nauwelijks rendement oplevert. Ook voor beleggers op zoek naar lange termijn groei is dat interessant.”
“Hoogrentende obligaties bieden ook diversificatie voor de beleggingsportefeuille. De klasse kan cyclisch zijn: het aantal wanbetalers stijgt wanneer de economie verslechtert. Maar dat betekent niet dat de prestaties nauw samenhangen met aandelen. In de VS hangen hoogrentende obligaties voor slechts 59% samen met aandelen. Historisch gezien presteren hoogrentende obligaties minder wisselvallig dan aandelen. Ook het risicorendement profiel was de afgelopen 25 jaar aanzienlijk beter.” En waarom wereldwijd beleggen? “Hoewel de hoogrentende markt van de VS de grootste is, vind ik enkele van de beste kansen in Europa en Azië. In Europa schroeven banken de kredietverlening terug. Dat drijft veel kwaliteitsbedrijven naar de obligatiemarkt. De laatste jaren zijn nieuwe uitgaven op de hoogrentende obligatiemarkt in Europa sterk toegenomen. De markt is daardoor beter ontwikkeld en volwassen geworden.” “Ook in Azië lijken de vooruitzich-
ten voor hoogrentende obligaties interessant. De meeste bedrijven staan er veel beter voor dan aan de vooravond van de crisis. Ze hebben grote cashposities opgebouwd en beschikken over een gezonde balans, zodat ze ook moeilijke marktomstandigheden kunnen doorstaan.” Wat is uw visie op de selectie van obligaties? “Een zorgvuldige analyse van de fundamentals kan het risico op wanbetaling in goede banen leiden. De kracht van de cashflow van het bedrijf en het vermogen een stabiele omzet te genereren, zijn indicatoren of aan de kredietverplichtingen kan worden voldaan. Het percentage bedrijven dat in gebreke blijft, ligt momenteel vrij laag. Als de economische omstandigheden verslechteren, zou dat percentage kunnen toenemen. Dat maakt zorgvuldige selectie nog belangrijker.” •
10 beleggen
Dividend als anker voor de belegger Stel, u handelt op de markt over een tapijt. De standhouder begint de onderhandelingen met een absurd hoge prijs. U weet dat de prijs omlaag moet, maar uw hersenen moeten een zinnige aanpassing bepalen. Natuurlijk hoopt de standhouder dat u het bizarre bedrag onvoldoende corrigeert, zodat u toch meer betaalt dan het tapijt waard is. Dit fenomeen doet zich voor als analisten en beleggers een verhaal dat de prognoses lijkt te rechtvaardigen voor waar aannemen. Het probleem is dat het scenario zich al of niet kan ontwikkelen zoals voorzien. Bovendien is het verhaal altijd een vereenvoudiging. Verhalen zijn sluipwegen naar inzicht in een wereld die chaotischer is dan we willen toegeven.
Nick Armet, hoofd Investment Writing Dit is een voorbeeld van een van de zwakheden in onze besluitvorming: de neiging om bij onzekerheid te varen op getallen – vaak irrelevante getallen. In de beleggingswereld bieden aandelenkoersen, economische groeicijfers en aandelenmarkten ruimschoots gelegenheid voor deze vorm van anchoring. Veronderstellingen Al zijn deze prognoses nog zo goed bedoeld, ze blijven gebaseerd op veronderstellingen. De prognosemaker loopt het risico voor gek te staan door onverwachte ontwikkelingen. Het negatieve effect van anchoring wordt nog verergerd door wat ook wel de narrative fallacy wordt genoemd.
Zo werd het verhaal van Peak Oil (het idee dat we voor een dreigende energiecrisis staan omdat de oplopende vraag naar olie de slinkende voorraden overtreft) enkele jaren geleden populair toen de olieprijzen sterk stegen. Het leidde al snel tot extreme prognoses voor de olieprijzen. Sindsdien hebben ontdekkingen van olie- en gasvoorraden in de diepzee en in leisteen het energiebeeld drastisch veranderd. Zozeer zelfs dat in een recent rapport van de Citigroup de Peak Oil-hypothese dood werd verklaard. Rad voor ogen Anchoring doet zich voor zelfs als mensen weten dat het ankerpunt niet relevant is. Een klassiek voorbeeld: Een gedragseconoom stelde studenten de vraag: “Welk percentage van de landen in Afrika is lid van de VN?” Voordat de deelnemers antwoord gaven, werd aan een rad van fortuin gedraaid. Het rad was echter afgesteld op een uitkomst van 10
of 65. De meest voorkomende respons van de groep die het rad bij 10 zag stoppen, was 25. De meest voorkomende respons van de groep die het bij 65 tot stilstand zag komen, bedroeg 45.* Het bewijst dat onze hersenen zich vastklampen aan getallen die onbetwistbaar irrelevant zijn. Veel beleggers maken zich schuldig aan het vasthouden aan marktprijzen als indicator van waarde. Dat is bijzonder gevaarlijk omdat prijzen nadien over – of ondergewaardeerd blijken te zijn. Dus hoe moeten beleggers hiermee omgaan? Dividend Een mogelijke oplossing is dat beleggers anchoring volkomen moeten aanvaarden (omdat ze het hoe dan ook doen), maar hun anker dan wel moeten uitgooien naar iets zinnigs met echt voorspellend vermogen, namelijk dividend. Dat vormt een nauwkeurige barometer voor de financiële gezondheid van een bedrijf. Uit wetenschappelijk onderzoek blijkt dat de kans op een aandelenzeepbel groter is wanneer dividend als ankerpunt voor beleggers ontbreekt. Dividend en dividendrendement bieden inzicht in de prijs/ waardeverhouding. Dividendbeleggen was altijd al aantrekkelijk voor geduldige beleggers. Nu zou het ook een aantrekkelijke keuze kunnen worden voor beleggers die hun gangbare tekortkomingen willen ondervangen. •
(* Het antwoord luidt: circa 20%).
Deze publicatie is uitsluitend bestemd voor professionele beleggingsdeskundigen en dient niet aan particuliere beleggers te worden overhandigd. Niets uit dit document mag worden gekopieerd of verspreid zonder voorafgaande toestemming van Fidelity. Deze publicatie is niet bestemd voor inwoners van het Verenigd Koninkrijk of de Verenigde Staten en is uitsluitend bestemd voor personen die gevestigd zijn in rechtsgebieden waar de betreffende fondsen voor distributie zijn toegelaten of waar een dergelijke toestemming niet vereist is. Fidelity verstrekt uitsluitend informatie over haar eigen producten en diensten en geeft geen beleggingsadviezen die gebaseerd zijn op persoonlijke omstandigheden. Tenzij anders aangegeven zijn hier alle gegeven meningen en visies afkomstig van Fidelity. Wij raden u aan uitgebreide informatie aan te vragen alvorens te besluiten tot enige belegging. Beleggingen dienen te geschieden op basis van het op dit moment geldige prospectus/ Key Investor Information Document dat kosteloos verkrijgbaar is tezamen met het laatste jaarverslag en halfjaarverslag bij onze distributeurs, bij ons Europese Service Centre in Luxemburg, 2a, rue Albert Borschette, BP 2174, L-1021 Luxemburg (tel. 0800 - 022 47 09) en in Nederland: FIL (Luxembourg) S.A., Netherlands Branch (geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten), World Trade Center, Toren H 6e etage, Zuidplein 52, 1077 XV Amsterdam (tel. 020 - 797 7100). Fidelity Funds is gerechtigd deelnemingsrechten aan te bieden in Nederland op grond van artikel 2:66 (3) jo. 2:71 en 2:72 Wet op het financieel toezicht. In het verleden behaalde resultaten geven geen betrouwbare indicatie voor de toekomstige ontwikkeling. De waarde van beleggingen en de gegenereerde inkomsten kunnen zowel stijgen als dalen. Het is mogelijk dat de belegger het geïnvesteerde bedrag niet terugkrijgt. Beleggingen in kleine en opkomende markten kunnen sterker schommelen dan beleggingen in ontwikkelde markten. Als gevolg van een gebrek aan liquiditeit in kleinere aandelenmarkten, kunnen sommige Country Select-fondsen volatiel zijn en kan het recht om deze eff ecten in te wisselen onder bepaalde omstandigheden beperkt zijn. In bepaalde landen en voor bepaalde typen beleggingen zijn de transactiekosten hoger en is de liquiditeit lager dan elders. Mogelijk zijn er ook beperkte kansen om alternatieve manieren te vinden om kasstromen te beheren, voornamelijk indien de nadruk voor beleggingen wordt gelegd op kleine en middelgrote ondernemingen. Voor fondsen die zich in dergelijke landen en beleggingstypen specialiseren, hebben transacties - vooral transacties van grotere omvang - waarschijnlijk een grotere impact op de kosten om een fonds te beheren dan vergelijkbare transacties in grotere fondsen. Toekomstige beleggers dienen dit voor ogen te houden wanneer zij fondsen selecteren. Fidelity, Fidelity Worldwide Investment, het Fidelity Worldwide Investment logo en het ’F symbool’ zijn handelsmerken van FIL Limited. Fidelity Funds (FF) is een “open-ended” beleggingsmaatschappij gevestigd in Luxemburg, met verschillende aandelenklassen. Handelsmerken, copyrights en andere intellectuele eigendommen van derden zijn enblijven het eigendom van hun respectievelijke eigenaars. Uitgegeven door FIL (Luxembourg) S.A., goedgekeurd en gereguleerd in Luxemburg door de CSSF (Commission de Surveillance du Secteur Financier). SSL 1205A01/1112
