Ranní přehled PŘEHLED 14. března 2016
Akciové trhy
Komentář k akciovému trhu Pražská burza Index PX: 908 bodů (+1.3% d/d); objem: 510 mil. Kč Evropské trhy korigovaly čtvrteční propad, jenž následoval po prvotní pozitivní reakci na nová podpůrná opatření evropské centrální banky. Rozpolcenou reakci měla na svědomí nešťastná poznámka, že další snižování sazeb pokračovat nebude. V pátek již silně holubičí měnovou politiku ECB trhy ohodnotily definitivně jako pozitivní a poslaly bankovní sektor více jak 5 % vzhůru. V rámci pražské burzy si tak nejlépe vedla Erste Group, jenž posílila o 3,5 % na 688 Kč.Vig přidal 2,4 % a uzavřel na 617,4 Kč. Zato Komerční banka se držela optimistické nálady stranou a i přes blížící se výplatu dividendy posílila jen o 0,6 % na 5 163 Kč. Akcie ČEZu taktéž předvedly vlažné obchodování, když uzavřely jen s mírným ziskem na úrovni 385,6 Kč. USA Dow Jones: 17,213 (+1.3%); S&P500: 2,022 (+1.6%); Nasdaq: 4,748 (+1.9%) Americké trhy následovaly dění na světových trzích a na závěr obchodního týdne připisovaly tučné zisky. Za optimismem mezi investory stálo čtvrteční zasedání ECB a její další uvolňování měnové politiky, stejně tak rostoucí ceny ropy. Indexy tak připisovaly více než procentní zisky. Mezi lídry byl energetický a finanční sektor. Ropa WTI po dalším oznámení snížení počtu aktivních vrtů během posledního týdne připsala v pátek 1,7 %. Dařilo se také zemnímu plynu, který koriguje letošní ztráty a v pátek posílil o 1,9 %. Proti trhu se pohybovalo zlato, které ztratilo 1,8 %. Dolar přešlapoval na místě a usadil se na hladině 1,115 k euru.
Komentář k devizovému trhu Viceguvernér ČNB Hampl se vyjádřil, že po čtvrtečním snížení sazeb a navýšení programu nákupů aktiv od ECB nevidí důvod k dramatické změně pro českou měnovou politiku. Koruna na to nicméně nereagovala a obchodovala se v průměru mezi 27,05-06 CZK/EUR. Jen na začátku dne byla vidět vyšší volatilita a výkmity až k 27,09. Euro si v pátek udrželo čtvrteční zisky a „ubránilo“ hranici 1,11 USD/EUR, přestože ke krátkodobému oslabení eura během dne došlo. Ani na jedné straně Atlantiku nebyla významná makrodata, která by s kurzem mohla pohnout.
Kalendář – významné události Čína: Průmyslová produkce (únor) 5,4 % (oček. 5,6 %) Řecký trh je dnes zavřený
Index
země
závěr
Dow Jones S&P 500 Nasdaq Euro Stoxx 50 DAX PX ATX BUX WIG 20 RTS - USD
USA USA USA EUR NĚM ČR RAK MAĎ POL RUS
17,213 2,022 4,748 3,074 9,831 908 2,284 25,609 1,911 846
t/t (%) 1.2 1.1 0.7 1.2 0.1 2.0 2.4 3.5 2.0 3.3
ytd (%) -1.2 -1.1 -5.2 -5.9 -8.5 -5.1 -4.7 7.1 2.8 11.7
Index PX Index (-) 950
mil. CZK 2000
900
1500
850
1000
800
500
750
0 12/2
19/2
26/2
4/3
11/3
Forex Parita
závěr
CZK/EUR CZK/USD USD/EUR EUR/GBP CHF/EUR JPY/USD RUB/USD*
27.06 24.27 1.12 0.775 1.096 113.9 69.71
*USD/100 RUB
d/d (%) 0.0 -0.2 0.2 0.9 0.5 -0.6 2.4
t/t (%) 0.0 1.3 -1.4 -0.2 -0.3 -0.1 3.0
ytd (%) -0.1 2.4 -2.7 -5.2 -0.7 5.1 3.9
Koruna EUR 26.8
USD 23.8
27.0
24.2
27.2
24.6
27.4
25.0
27.6
Přehled
d/d (%) 1.3 1.6 1.9 3.5 3.5 1.3 2.5 1.4 1.2 1.4
25.4
EUR USD
27.8
ČR CEZ: Výsledky za 4Q15 již zítra, splnění cílů, vysoká dividenda O2 CR: Slovenská dcera vyplatila 41,1 mil. EUR na dividendě za rok 2015 ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Barrick: Moody’s ponechala rating na Baa3 Barrick: Pokuta za znečištění v Argentině Goldcorp: Moody’s snížila rating
25.8 2/12
2/19
2/26
3/4
3/11
Dluhopisy 10Y dluhopis CZK - 10Y EUR - 10Y USD - 10Y PLN - 10Y HUF - 10Y
Peněžní trh 3M sazby CZK - 3M USD - 3M EUR - 3M GBP - 3M CHF - 3M PLN - 3M HUF - 3M
výnos (%) 0.32 0.27 1.98 2.88 3.20
d/d
t/t
ytd
1 bb -4 bb 5 bb -3 bb 2 bb
-4 bb 3 bb 11 bb -11 bb -8 bb
-21 bb -36 bb -29 bb -6 bb -13 bb
sazba (%) 0.29 0.63 -0.24 0.59 -0.76 1.57 1.34
d/d
t/t
ytd
1 bb 0 bb 1 bb 0 bb 3 bb 0 bb 0 bb
1 bb 0 bb -1 bb 0 bb 4 bb 0 bb 0 bb
0 bb 2 bb -11 bb 0 bb 0 bb -5 bb -1 bb
d/d (%) 0.9 -1.7 1.1 0.0 1.6 -0.3
t/t (%) 4.3 -0.7 3.1 2.8 -1.1 3.4
ytd (%) 8.4 17.9 -16.2 -7.4 5.6 0.0
Komodity závěr ropa - Brent zlato elektřina uhlí měď pšenice
40.4 1,251 22.3 41.0 4,970 4.70
Zdroj: Bloomberg, J&T Banka
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |1
Zprávy o společnostech ČEZ neutrální zpráva Doporučení: Revize Cílová cena: Revize
ČEZ zítra oznámí výsledky za 4Q15. Očekáváme, že ČEZ splní své cíle (EBITDA 64 mld. Kč a č. zisk 27 mld. Kč). Za meziročním poklesem jsou hlavně nižší ceny elektřiny a neplánované odstávky jaderných bloků. Za celý minulý rok by tedy EBITDA měla dosáhnout 64,8 mld. Kč (-10,8 % r/r). ČEZ tak mírně překoná (+1,3 %) svůj cíl na této úrovni. Č. zisk za 4Q15 očekáváme na hranici 10,8 mld. Kč (+282 % r/r). Meziroční srovnání nemá vypovídací hodnotu vzhledem k několika jednorázovým položkám. Celkem by za minulý rok měl č. zisk dosáhnout 27,4 mld. Kč (+22,2 % r/r). ČEZ tak dosáhne svého očekávání na 27 mld. Kč. Dividenda ze zisku za minulý rok se bude počítat z upraveného č. zisku, to naznačuje dividendu 30-40 Kč na akcii. V našich prognózách čekáme dividendu na horním konci tohoto rozpětí. Samotná čísla za 4Q15 / FY15 nebudou hrát prim. Investoři se podle našeho názoru zaměří na výhled na tento rok. Očekáváme, že EBITDA by měla být zhruba na stejné úrovni jako loni (cca 64 mld. Kč). Konsensus na č. zisk pro 2016 je na úrovni 21,7 mld. Kč. To při zachování výplatního poměru (60-80 %) znamená dividendu ve výši 24,2 – 32,2 Kč na akcii. mil. Kč
J&T e 4Q15
4Q14
r/r
Kons.
Tržby
56 037
53 642
4,5%
53 100
EBITDA
16 389
17 878
-8,3%
15 891
marže
29,2%
33,3%
-4,1pb
29,9%
9 272
8 123
14,1%
8 500
16,5%
15,1%
1,4pb
16,0%
10 806
2 828
282%
8 500
EBIT marže Č.zisk Zdroj: ČEZ, J&T Bank
O2 CR neutrální zpráva Doporučení: Držet
O2 CR oznámilo, že slovenská dceřiná společnost O2 Slovakia vyplatí O2 CR dividendy za rok 2015 ve výši 41,1 mil. EUR (1,1 mld. Kč). Danou informaci považujeme za neutrální vzhledem k postavení O2 SK (100% vlastněná dceřiná společnost) a současně odpovídající dobré výkonnosti.
Cílová cena: 246 Kč
Zahraniční společnosti Evropa
USA Barrick Gold
(-)/(=)
EuroStoxx50 (Eurozóna)
DAX (Německo)
FTSE100 (Velká Británie)
3,074 (+3.5%)
9,831 (+3.5%)
6,140 (+1.7%)
Dow Jones
S&P500
Nasdaq
17,213 (+1.3%)
2,022 (+1.6%)
4,748 (+1.9%)
Agentura Moody’s ponechala rating Barricku na posledním investičním stupni Baa3. Výhled na rating je negativní a důvodem je nadále vysoké zadlužení v prostředí volatilních cen zlata. Moody’s tímto uzavřela přehodnocování společnosti, započaté v lednu, pro potenciální snížení ratingu. K tomu však Moody’s nepřistoupila. Barrick dostal od argentinského soudu pokutu 9,5 mil. USD za znečištění způsobené v dole Veladero únikem vody s kyanidem. Zároveň bylo několik místních představitelů firmy obviněno ze zanedbání povinností. Pokuta je však vzhledem k měřítku hospodaření (EBITDA 3,2 mld. USD) minimální.
Goldcorp
Asie, Rusko, Brazílie
WWW.JTBANK.CZ
(-)
Agentura Moody’s snížila rating Goldcorpu z Baa2 na Baa3 s negativním výhledem. Důvod je nižší než očekávaný zisk za loňský rok a rovněž slabší výhled na r. 2016. Předpokladem v modelu Moody’s je cena zlata 1100 USD. Hang-Seng (Hong Kong)
MICEX (Rusko)
BOVESPA (Brazílie)
20,200 (+1.1%)
1,877 (-0.4%)
49,639 (+0.1%)
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |2
Pražská burza CME ČEZ Erste Fortuna Kofola KB NWR O2 CR Pegas PM ČR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
58 386 688 87 459 5,163 0.10 251 745 13,276 207 51 630 171 617
d/d (%) -0.3 0.4 3.5 -2.3 -0.2 0.6 11.1 0.5 -0.1 2.1 -1.0 -0.4 0.0 0.0 2.4
PX Index
908
1.3
závěr
t/t (%) -5.7 0.9 6.2 -13.0 -1.3 4.5 -33.3 2.5 1.6 1.2 -0.7 -8.7 -0.3 1.2 0.4 2.0
denní min max 57 58 382 387 664 688 87 89 454 459 5,086 5,163 0.09 0.10 245 251 731 750 12,902 13,299 207 208 51 52 0 0 170 172 604 619 -
-
mil CZK 1 160 146 2 0 155 1 7 3 22 0 0 0 3 9
mil USD 0.1 6.4 5.9 0.1 0.0 6.2 0.0 0.3 0.1 0.9 0.0 0.0 0.0 0.1 0.4
510
20
doporučení
cílová cena
Prodat Revize Držet V revizi Nehodnoceno Koupit Prodat Držet Koupit Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Koupit
1.8 USD (45 Kč) Revize 25 EUR (684 Kč) V Revizi Nehodnoceno 6 000 Kč V revizi 246 Kč 796 Kč 11 622 Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno 38,0 EUR (1 045 Kč)
-
datum vydání
-
20-8-2015 2-5-2014 15-5-2015 30-9-2015 2-12-2015 6-5-2015 2-9-2014 14-1-2016 25-9-2015 26-8-2015 1-9-2015 23-10-2013 4-3-2011 19-6-2015 -
Zdroj: BCCP, J&T Banka
Vybrané korporátní dluhopisy Dluhopis CEETA 6.50%/2016 JTFG III 6.0%/2016 ABS JETS 6,5%/2016 JTFG IV 5,2%/2017 BIGBOARD 7,0%/2017 CEETA VAR/2017 CPI 5.85%/2018 EPH 4.20%/2018 JOJ Media House 6,3%/2018 EPH 4.20%/2018 JTSEC 6.25%/2018 JTFG V 5.25%/2018 TMR I 4.5%/2018 CPI VAR/2019 TMR II 6.0%/2021 CPI 5,10%/2021 JOJ Media House 0%/2015
Nominál 1 000 1000 3 000 000 3 000 000 1 1000 1000 1000 1000 1000 3 000 000 1000 1000 500 1000 1 1 000
Měna EUR EUR CZK CZK CZK EUR EUR EUR EUR CZK CZK EUR EUR EUR EUR CZK EUR
Splatnost 20.6.2016 21.6.2016 30.9.2016 15.9.2017 28.11.2017 18.12.2017 16.4.2018 29.6.2018 15.8.2018 30.9.2018 22.10.2018 12.12.2018 17.12.2018 23.3.2019 5.2.2021 29.3.2021 7.12.2021
Cena nákup 101.00 99.50 100.00 101.50 102.00 101.00 102.25 98.00 102.50 98.00 103.50 103.00 99.00 n.a. 99.00 101.00 71.56
Cena prodej 101.00 101.50 103.00 103.50 104.00 101.00 104.25 100.00 104.50 100.00 105.50 104.00 101.00 n.a. 100.00 103.00 73.56
Roční výnos do splatnosti 2.60 % 0.31 % 0.91 % 2.80 % 4.52 % -.04 % 3.71 % 4.20 % 4.28 % 4.20 % 4.06 % 3.70 % 4.11 % 5.94 % 6.00 % 4.42 % 5.51 %
Zdroj: J&T Banka
Kalendář událostí Datum 14/3/16 14/3/16 14/3/16 14/3/16 15/3/16 15/3/16 15/3/16 15/3/16 15/3/16 15/3/16 15/3/16 15/3/16
Čas 9:00 11:00 9:00 9:00 10:00 13:30 14:00 8:00 -
WWW.JTBANK.CZ
Země ČR Eurozóna ČR ČR ČR USA Polsko ČR -
Indikátor Maloobchodní tržby Průmyslová výroba Rosneft Uralkali Průmyslová výroba Stavební výroba Běžný účet Maloobchodní tržby CPI ČEZ: Výsledky za 4Q15 Mayr Melnhof Karton Oracle
WWW.ATLANTIK.CZ
Období 01/15 01/15 01/15 01/15 01/15 02/15 02/15 4Q15 -
J&T (oček.) 10.8 mld. Kč -
Trh (oček.) 6.0% r/r RUB 11.43 USD 0.17 0.7% r/r 28.4 mld. CZK -0.1% m/m -0.7% r/r EUR 2.03 USD 0.62
Předchozí 8.7% r/r -1.3% r/r RUB 37.08 USD -0.17 0.7% r/r 3.4% r/r 10.5 mld. CZK 0.2% m/m -0.7% r/r 2.8 mld. Kč EUR 7.04 USD 2.17
S T R A N A |3
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |4
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 628 +420 221 710 131 +420 221 710 606 +420 221 710 554 +420 221 710 613 +420 221 710 633 +420 221 710 661 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 638
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity
+420 221 710 607 +420 221 710 614 +420 221 710 657 +420 221 710 658 +420 221 710 619
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – Atlantik, eAtlantik Vratislav Vácha Michal Vacek
Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Kovářová Markéta
Správa klientských portfolií Roman Hajda Katarína Ščecinová
Portfolio management Martin Kujal Marek Janečka
Oddělení analýz Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
J&T Banka, a.s.
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.676 Česká republika
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava T.: +421.259.418.111
Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika
[email protected] www.atlantik.cz
Slovenská republika www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |5
Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacni-povinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A |6
