Ranní přehled PŘEHLED 1. srpna 2016
Akciové trhy
Komentář k akciovému trhu Pražská burza Index PX: 882 bodů (-0.6% d/d); objem: 470 mil. Kč I přes probíhající výsledkovou sezonu byl poslední týden v červenci na pražské burze spíše prázdninový a aktivita investorů byla podprůměrná. Index PX uzavřel týdenní bilanci se ztrátou 1,1 %. Při samotné páteční seanci pražská burza odevzdala 0,6 %. V korekci pokračovaly zejména akcie ČEZu, které se nedokázaly dlouhodoběji udržet na lokálních předdividendových maximech a vlivem vybírání zisků z poslední několika týdenní rally odevzdaly v pátek 2,64 % (456,6 Kč). Stejnou ztrátu utržily akcie O2CR, které se propadly o 2,56 % na 235,8 Kč. Nervozita před pátečním oznámením strestestů evropských bank nebyla na sektoru patrná. Naopak banky posilovaly, což se projevilo i na Erste Group, jenž si připsala 1,32 % (643,6 Kč). Komerční banka nicméně oslabila o 0,82 % na 951 Kč. USA Dow Jones: 18,432 (-0.1%); S&P500: 2,174 (+0.2%); Nasdaq: 5,162 (+0.1%) Ani na závěr obchodního měsíce nám hlavní americké indexy nepředvedly výraznější pohyb. Růst americké ekonomiky v 2Q hluboce zaostal za očekáváním analytiků, ale ani tato negativní zpráva nepřiměla hlavní indexy k poklesu. Naopak investoři spekulují, že zvýšení sazeb se opět odloží a levné peníze zůstanou na trhu delší dobu. Proti horším makro datům stály lepší než očekávané výsledky společností, například u Alphabet (+3,3 %, 791,34 USD) a Amazon (+0,8 %, 758,81 USD). Na data zareagoval dolar, který prudce oslaboval a to o 1,24 % (dolarový index). Slabší dolar dopomohl komoditám, posílilo zlato (+1,2 %, 1351,28 USD) a ropa (WTI +1,1 %, 41,6 USD).
Komentář k devizovému trhu Na závěr týdne obchodování na devizových trzích bylo smíšené. Koruna k euru se s minimální změnou obchodovala kolem 27,05 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu mírně posílily, maďarský forint (+0,2 % d/d) se posunul na nové 1,5měsíční maximum (311 HUF/EUR). Dolaru k euru se většinu dne držel blízko 1,11 USD/EUR, ale odpoledne propadl o 1 % na měsíční minimum 1,12 USD/EUR. Slabší výsledky amerického HDP za 2Q dál snížily očekávání trhu, že Fedu bude v dohledné době zvyšovat sazby. Následně koruna k dolaru propadla o 25 haléřů na 24,15 CZK/USD.
Index
země
závěr
Dow Jones S&P 500 Nasdaq Euro Stoxx 50 DAX PX ATX BUX WIG 20 RTS - USD
USA USA USA EUR NĚM ČR RAK MAĎ POL RUS
18,432 2,174 5,162 2,991 10,338 882 2,233 27,628 1,760 928
d/d (%) -0.1 0.2 0.1 0.8 0.6 -0.6 0.2 0.0 -1.6 0.5
t/t (%) -0.7 -0.1 1.2 0.6 1.9 -1.1 -0.1 -0.8 -1.9 -0.9
ytd (%) 5.8 6.3 3.1 -8.5 -3.8 -7.8 -6.8 15.5 -5.3 22.5
Index PX Index (-)
mil. CZK
950
2000
900
1500
850
1000
800
500
750
0 21/3
30/3
6/4
13/4
20/4
Forex Parita
závěr
CZK/EUR CZK/USD USD/EUR EUR/GBP CHF/EUR JPY/USD RUB/USD
27.03 24.19 1.12 0.845 1.083 102.1 65.94
d/d (%) 0.0 0.9 -0.9 -0.4 0.3 3.0 1.4
t/t (%) 0.0 1.7 -1.8 -0.9 0.0 3.7 -1.8
ytd (%) 0.0 2.7 -2.9 -14.6 0.5 15.0 9.1
Koruna EUR
USD
26.8
23.5 23.8
27.0
Kalendář – významné události
24.0 27.2
Čína: Index nákupních manažerů prům. (červenec): 49,9 (oček. 50,0, před. 50,0) Čína: Caixin Index nákupních manažerů prům. (červenec): 50,6 (oček. 48,8, před. 48,6 07:00 – Heineken: Výsledky za 2Q16 07:30 – Veolia: Výsledky za 1H16 09:30 – ČR: Index nákupních manažerů průmyslu (červenec) 10:00 – Eurozóna: Index nákupních manažerů průmyslu (červenec) 16:00 – USA: ISM index nákupních manažerů průmyslu (červenec)
Přehled ČR Erste Group: Pokles Tier 1 v zátěžovém scénáři na 8,2 % Kofola: Projekce výsledků za 2Q16 ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Výsledky zátěžových testů překvapivě pozitivní pro bankovní sektor Poste Italiane: SPO je možné v říjnu IAG: Qatar Airways navýšily podíl Veolia: Výsledky za 1H16 nepřekvapily
24.3
27.4 24.5
EUR USD
27.6
24.8
27.8
25.0 23/3
30/3
6/4
13/4
20/4
Dluhopisy 10Y dluhopis CZK - 10Y EUR - 10Y USD - 10Y PLN - 10Y HUF - 10Y
Peněžní trh 3M sazby CZK - 3M USD - 3M EUR - 3M GBP - 3M CHF - 3M PLN - 3M HUF - 3M
výnos (%) 0.35 -0.12 1.45 2.88 2.81
d/d
t/t
ytd
-1 bb -3 bb -5 bb -3 bb 0 bb
-5 bb -9 bb -11 bb -3 bb -13 bb
-18 bb -75 bb -82 bb -7 bb -52 bb
sazba (%) 0.29 0.76 -0.30 0.49 -0.75 1.61 0.93
d/d
t/t
ytd
0 bb 1 bb 0 bb -1 bb 0 bb 0 bb 0 bb
0 bb 4 bb 0 bb -3 bb 1 bb 0 bb -1 bb
0 bb 15 bb -17 bb -10 bb 1 bb -1 bb -42 bb
d/d (%) -0.5 1.1 -1.0 -0.4 0.6 -0.5
t/t (%) -7.0 2.2 0.6 5.7 0.1 -4.1
ytd (%) 14.0 27.3 3.3 38.8 4.7 -13.2
Komodity závěr ropa - Brent zlato elektřina uhlí měď pšenice
42.5 1,351 27.5 61.5 4,925 4.08
Zdroj: Bloomberg, J&T Banka
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |1
Zprávy o společnostech Erste neutrální/pozitivní zpráva Doporučení: Držet Cílová cena: 25 EUR (684 Kč)
Kofola neutrální zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno
Kapitálová přiměřenost (fully loaded Tier 1) Erste Group v rámci zátěžových testů by při aplikaci negativního scénáře poklesla na konci roku 2018 na úroveň 8,2 %. Zatímco samotná úroveň je pro banku stále relativně komfortní, Erste v rámci testů zaznamenala jeden z největších poklesů kapitálové přiměřenosti ze současných úrovní (-416 b.b.). To je dáno především nastavením parametrů negativního scénáře, který počítá s výrazně horším vývojem ekonomiky, nesplácených úvěrů či poklesem cen nemovitostí v regionu střední a východní Evropy oproti západoevropským zemím. Zátěžový scénář zároveň počítá s výrazným oslabením lokálních měn (v rozmezí 8 – 23 %) vůči euru. Úrokové výnosy by podle testů poklesly o přibližně 25 % v důsledku růstu úrokových sazeb (přecenění závazků a žádné přecenění aktiv) a zhoršení kvality úvěrů. Podíl rizikových úvěrů (NPL) by dosáhl 11,9 %, což je výrazně více, než byly maxima v roce 2013 (9,7 %), kdy Erste měla řešila problémy s kvalitou úvěrů v Rumunsku a Maďarsku. Podle nás jsou výsledky testů pro Erste neutrální až lehce pozitivní vzhledem k nastaveným parametrům, které výrazně znevýhodňují hlavní trhy banky v regionu střední a východní Evropy. Kofola dnes po uzavření trhu oznámí výsledky za 1H16. Druhé čtvrtletí je významné vzhledem k tradiční sezónnosti, která přináší zhruba 30 % ročních tržeb. U výnosů očekáváme 1,8 % r/r pokles. Růst v ČR (oček. + 4,6 % r/r) a SR (oček. +2,7 % r/r) bude dle nás více jak nahrazen propadem v Polsku (oček -11,7 % r/r). V nákladech se ve 2Q již plně projeví zvýšení mezd o 3-5 % (oček. +12 mil. Kč r/r). Skupina avizovala snahy o úspory v marketingu, což bude dle našeho názoru značně kompenzováno náklady na budování sítě v jadranském regionu. U cen komodit nečekáme zásadní změny (cukr nasmlouván cca +5 % r/r). Zisk EBITDA 1H16 vidíme na úrovni 49 % letošního cíle 1,1 mld. Kč. Projekce neobsahuje žádné jednorázové náklady (reklamace), které výrazně ovlivnily loňské hospodaření. Pozitivní překvapení může přijít ze Slovinska/Chorvatska, kde projevila Kofola akviziční snahy a buduje zde distribuční síť. V základním scénáři však nepočítáme s výrazným příspěvkem nových firem, což implikovaly výsledky za 1Q16. Výsledky také napoví, jak si stojí skupina ohledně EBITDA cíle pro letošní rok, kde počítáme s jeho splněním. Pro meziroční srovnání jsme provedli přepočet průměrným kursem, loni reportovala skupina v PLN. Udáváme neupravené hodnoty, protože jednorázové položky byly v roce 2015 peněžního charakteru. Kons., mil. Kč
oč. J&T 2Q16
2Q15*
r/r
Tržby
2074
2111
-1,8%
EBIT
255
245
+4,0%
12,3%
11,6%
+0,7 p.b.
384
378
+1,7%
18,5%
17,9%
+0,6 p.b.
182
176
+3,5%
marže EBITDA marže Čistý zisk Zdroj: Kofola, J&T Banka
*Přepočteno průměrným kurzem PLN/CZK
Zahraniční společnosti Evropa Banky
WWW.JTBANK.CZ
(+)
EuroStoxx50 (Eurozóna)
DAX (Německo)
FTSE100 (Velká Británie)
2,991 (+0.8%)
10,338 (+0.6%)
6,724 (+0.1%)
V pátek večer byly zveřejněny zátěžové testy evropských bank. Výsledky testů neříkají, zda nějaká banka prošla či neprošla, ale na jakou úroveň by klesla kapitálová přiměřenost jednotlivých bank (fully loaded Tier 1) ke konci testovaného období (2018) při negativním scénáři vývoje. Tento negativní scénář zahrnuje pokles ekonomiky, pokles cen nemovitostí, růst nesplácených úvěrů, oslabení lokálních měn v regionu CEE či růst úrokových sazeb a jeho dopad na závazky bank. Více jak 3/4 z 51 testovaných bank by si při negativním scénáři udrželo Tier 1 kapitál nad úrovní 8 %. Jedinou bankou, u které by byl kapitál úplně vymazán je italská Monte dei Paschi, která zároveň v minulém týdnu oznámila emisi nových akcií v objemu 5 mld. EUR.
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |2
Ostatní italské banky dopadly překvapivě dobře. UniCredit by podle testů zaznamenal pokles Tier 1 na úroveň 7,1 % a Intesa Sanpaolo, druhá největší italská banka, zaznamenala dokonce nejlepší výsledek ze všech testovaných bank (Tier 1 na úrovni 10,2 %). Také ostatní velké banky, u kterých se investoři obávaly možného negativního překvapení dopadly v testech dobře, například Deutsche Bank 7,8 % či Barcleys 7,3 %. Celkově jsou výsledky pozitivní pro bankovní sektor a částečně mohou uklidnit obavy investorů. Na druhou stranu v minulosti nebyly podobné testy schopny odhalit problémy jednotlivých bank a jejich vypovídací schopnost je tak z pohledu investorů omezená. Veolia
(=)
Veolia oznámila za 1H16 tržby 11,96 mld. EUR (oček. 11,95 mld. EUR, předchozí 12,32 mld. EUR). EBITDA dosáhla 1,58 mld. EUR (oček. 1,58 mld. EUR, předchozí 1,53 mld. EUR) a č. zisk 251,2 mil. EUR (předchozí 352,7 mil. EUR). Vedení potvrdilo celoroční cíle.
IAG
(+)
Qatar Airways, největší akcionář IAG, dnes ráno oznámil navýšení podílu. Ten vzrostl ze 14,3 na 20,1 %. Není známo, za jakou cenu akcie koupil.
Poste Italiane
(=)
Druhotný úpis akcií (SPO) Poste Italine, o němž se již déle spekuluje, je podle italského tisku možné čekat v polovině října. Italská vláda chce s prodejem počkat až po konání referenda o ústavních změnách. Vláda plánuje prodat dalších 29,7 % akcií na burze a 35 % převede na státní banku Cassa Depositi e Prestiti. Poté by italský stát již přímo nedržel žádné akcie Poste Italiane.
USA
Asie, Rusko, Brazílie
WWW.JTBANK.CZ
Dow Jones
S&P500
Nasdaq
18,432 (-0.1%)
2,174 (+0.2%)
5,162 (+0.1%)
Hang-Seng (Hong Kong)
MICEX (Rusko)
BOVESPA (Brazílie)
21,891 (-1.3%)
1,945 (-0.5%)
57,308 (+1.1%)
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |3
Pražská burza CME ČEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PM ČR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
56 457 644 90 432 951 74.55 236 805 13,200 478 53 645 175 478
d/d (%) -1.0 -2.6 1.3 1.1 -1.6 -0.8 -0.1 -2.6 0.5 -0.7 0.3 0.0 0.0 1.0 0.3
PX Index
882
-0.6
závěr
t/t (%) 2.9 -0.5 -1.3 1.0 -1.6 -2.8 -3.8 -1.6 0.6 0.8 130.8 0.7 0.8 1.1 2.6 -1.1
denní min max 56 56 452 470 634 644 88 90 432 440 951 975 74.45 75.60 235 240 795 815 13,071 13,347 474 479 52 53 0 0 174 175 474 479 -
-
mil CZK 2 267 43 1 0 117 4 13 11 7 2 0 0 1 2
mil USD 0.1 11.0 1.8 0.0 0.0 4.8 0.2 0.5 0.4 0.3 0.1 0.0 0.0 0.0 0.1
470
19
doporučení
cílová cena
Držet V revizi Držet V revizi Nehodnoceno Koupit Koupit Držet Koupit Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Koupit
2.6 USD (62 Kč) V revizi 25 EUR (684 Kč) V revizi Nehodnoceno 1 104 Kč 100 Kč 246 Kč 796 Kč 11 622 Kč Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno 24,5 EUR (662 Kč)
-
datum vydání
-
6-6-2016 3-4-2016 15-5-2015 30-9-2015 2-12-2015 12-5-2016 6-5-2016 14-1-2016 25-9-2015 26-8-2015 1-9-2015 23-10-2013 4-3-2011 21-6-2016 -
Zdroj: BCCP, J&T Banka
Vybrané korporátní dluhopisy Dluhopis ABS JETS 6,5%/2016 JTFG IV 5,2%/2017 BIGBOARD 7,0%/2017 CPI 5.85%/2018 EPH 4.20%/2018 JOJ Media House 6,3%/2018 EPH 4.20%/2018 JTSEC 6.25%/2018 JTFG V 5.25%/2018 TMR I 4.5%/2018 JTFG VI 3.8%/2016 TMR II 6.0%/2021 CPI 5,10%/2021 ESIN 5.0%/2021 JOJ Media House 0%/2021 CPI 4.65%/2022
Nominál 3 000 000 3 000 000 1 1 000 1 000 1 000 1 000 3 000 000 1 000 1 000 1 000 1 000 1 1 000 1 000 1
Měna CZK CZK CZK EUR EUR EUR CZK CZK EUR EUR EUR EUR CZK EUR EUR CZK
Splatnost 30.9.2016 15.9.2017 28.11.2017 16.4.2018 29.6.2018 15.8.2018 30.9.2018 22.10.2018 12.12.2018 17.12.2018 29.10.2019 5.2.2021 29.3.2021 24.6.2021 7.12.2021 6.11.2022
Cena nákup 99.25 101.50 100.30 103.00 101.00 102.00 102.50 104.00 101.50 99.00 98.00 102.00 103.00 101.00 77.02 100.00
Cena prodej 101.25 103.50 102.30 105.00 103.00 104.00 104.50 106.00 103.50 101.00 100.00 104.00 105.00 103.00 79.02 103.00
Roční výnos do splatnosti -1.35 % 2.01 % 5.17 % 2.82 % 2.58 % 4.20 % 2.06 % 3.48 % 3.68 % 4.05 % 3.80 % 4.98 % 3.90 % 4.30 % 4.50 % 4.10 %
Zdroj: J&T Banka
Kalendář událostí Datum 1/8/16 1/8/16 1/8/16 1/8/16 1/8/16 1/8/16 1/8/16 1/8/16 2/8/16 2/8/16 2/8/16 2/8/16 2/8/16 2/8/16 2/8/16 2/8/16 2/8/16 2/8/16 2/8/16 2/8/16
Čas 3:45 9:30 10:00 16:00 -
WWW.JTBANK.CZ
Země Čína ČR Eurozóna USA -
Indikátor Index nákupních manažerů průmyslu (Caixin) Index nákupních manažerů průmyslu Index nákupních manažerů průmyslu ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Air Liquide Heineken Veolia Williams Companies AIG Avon Products CVS Caremark Devon Energy Pfizer Procter & Gamble BMW Commerzbank Deutsche Lufthansa Infineon Technologies Intesa Sanpaolo Metro
WWW.ATLANTIK.CZ
Období 07/16 07/16 07/16f 07/16 -
J&T (oček.) 53.5 -
Trh (oček.) 49 --52.3 EUR 2.60 EUR 0.27 USD 0.20 USD 0.92 USD 0.03 USD 1.30 USD -0.20 USD 0.62 USD 0.74 EUR 2.54 EUR 0.16 EUR 0.69 EUR 0.18 EUR 0.07 EUR 0.24
Předchozí 48.6 51.8 51.9 53.2 EUR 5.13 EUR 3.30 EUR 0.69 USD 1.00 USD 1.41 USD -0.06 USD 4.86 USD 2.79 USD 1.96 USD 3.87 EUR 9.88 EUR 0.71 EUR 2.73 EUR 0.68 EUR 0.15 EUR 0.64
S T R A N A |4
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |5
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 628 +420 221 710 131 +420 221 710 606 +420 221 710 554 +420 221 710 613 +420 221 710 633 +420 221 710 661 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 638
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity
+420 221 710 607 +420 221 710 614 +420 221 710 657 +420 221 710 658 +420 221 710 619
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – Atlantik, eAtlantik Vratislav Vácha Michal Vacek
Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Kovářová Markéta
Správa klientských portfolií Roman Hajda Katarína Ščecinová
Portfolio management Martin Kujal Marek Janečka
Oddělení analýz Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
J&T Banka, a.s.
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.676 Česká republika
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava T.: +421.259.418.111
Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika
[email protected] www.atlantik.cz
Slovenská republika www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |6
Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacni-povinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A |7
