Ranní přehled PŘEHLED 17. března 2016
Akciové trhy
Komentář k akciovému trhu Pražská burza
Index PX: 910 bodů (+0.0% d/d); objem: 724 mil. Kč
Investoři včera vyčkávali na rozhodnutí Fedu o případném navýšení úrokových sazeb a následný komentář. Pražská burza uzavřela seanci téměř beze změny. Zazářil především ČEZ, který se vyšplhal v závěrečné aukci dokonce těsně nad hranici 400 Kč a posílil tak o 2,14 %. Zdá se, že investoři již špatný výhled na rok 2016 zohlednili a oceňují blížící se dividendu. Naopak Erste Group propadla o 1,6 % na 671,1 Kč. Komerční banka uzavřela na zelené nule na 5 195 Kč. Více jak 1% zisky si pak připsaly Unipetrol a NWR. USA
Dow Jones: 17,326 (+0.4%); S&P500: 2,027 (+0.6%); Nasdaq: 4,764 (+0.7%)
Nečekaně holubičí Fed poslal akciové trhy na Wall Street vzhůru. Americká centrální banka snížila odhad zvyšování sazeb pro tento rok na 2 ze 4 a snížila odhad ekonomického růstu. Inflace sice mírně vzrostla, stále však nedosahuje požadovaného 2% cíle. Silný dolar, turbulence na trzích a slábnoucí globální růst označila šéfka J. Yellenová jako rizika dalšího vývoje. Hlavní index S&P 500 (+0,56 %; 2 027 b.) nakonec přidal 11 bodů a vyšplhal se nejvýše od 3. ledna. Zlato vystřelilo o 40 dolarů na 1 260 USD (+2,4 %), dařilo se také ostatním komoditám včetně ropy (WTI +6 %; 38,5 USD). Příslib levných peněz naopak negativně ovlivnil americký dolar, královský pár atakuje maxima po ECB na hladině 1,1220. Komentář k devizovému trhu Obchodování koruny k euru bylo opět nevýrazné a koruna se při minimálním pohybu držela na 27,04 CZK/EUR. V regionu ostatní měny mírně ztrácely, ale ani v jednom případě nešlo o výraznější pohyb. Dolar k euru nepatrně posílil na 1,108 USD/EUR, ale stále se poslední 2 dny držel těsně kolem 1,11 USD/EUR, protože trh vyčkával na rozhodnutí Fedu ve středu večer. Koruna k dolaru mírně oslabila, ale stále se držela těsně kolem 24,4 CZK/USD.
Index
země
závěr
Dow Jones S&P 500 Nasdaq Euro Stoxx 50 DAX PX ATX BUX WIG 20 RTS - USD
USA USA USA EUR NĚM ČR RAK MAĎ POL RUS
17,326 2,027 4,764 3,062 9,983 910 2,300 1,906 836
d/d (%) 0.4 0.6 0.7 -0.2 0.5 0.0 0.0 0.0 1.7
t/t (%) 1.9 1.9 1.9 1.5 2.7 2.6 2.3 1.4 0.0
ytd (%) -0.6 -0.8 -4.9 -6.3 -7.1 -4.8 -4.1 2.5 10.4
Index PX Index (-) 950
mil. CZK 2000
900
1500
850
1000
800
500
750
0 17/2
24/2
2/3
9/3
16/3
Forex Parita
závěr
CZK/EUR CZK/USD USD/EUR EUR/GBP CHF/EUR JPY/USD RUB/USD*
27.05 24.10 1.12 0.787 1.096 112.6 69.22
*USD/100 RUB
d/d (%) -0.1 1.0 -1.0 -0.2 0.0 0.5 2.4
t/t (%) 0.0 2.0 -2.0 -1.7 0.0 0.7 2.6
ytd (%) -0.1 3.1 -3.3 -6.8 -0.7 6.2 4.6
Koruna EUR 26.8
USD 23.8
27.0
24.2
Kalendář – významné události
27.2
24.6
07:30 – Deutsche Lufthansa: výsledky za FY 2015 11:00 – Eurozóna: CPI (únor) 13:00 – Británie: rozhodnutí Bank of England 13:30 – USA: týdenní data z trhu práce 13:30 – USA: index očekávání Fed Philadelphia (březen) po trhu – Adobe Systems: výsledky za 1Q/16
27.4
25.0
Přehled ČR Pegas splnil cíle za 2015, překvapil dividendou VIG: Varování před výsledky za rok 2015, dividenda 0,6 EUR Fortuna: Spekulace o možném zájmu čínských investorů Kofola: Zisk zaostal za očekáváním, růst tržeb táhnou akvizice ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Deutsche Bank: Podle finančního ředitele nebude banka letos zisková Peugeot: Fitch zvýšil výhled; CEO věří Číně Glencore zvažuje prodej přepravy v Austrálii Euronav oznámil dividendu 0,82 USD; 1Q je silné Immofinanz: Pokles hospodaření za 9M kvůli Rusku Fed brzký růst sazeb nenaznačil SunEdison: Další odložení zveřejnění výsledků Peabody Energy: Možná bude potřebovat ochranu před věřiteli
27.6
25.4
EUR USD
27.8
25.8 2/17
2/24
3/2
3/9
3/16
Dluhopisy 10Y dluhopis CZK - 10Y EUR - 10Y USD - 10Y PLN - 10Y HUF - 10Y
Peněžní trh 3M sazby CZK - 3M USD - 3M EUR - 3M GBP - 3M CHF - 3M PLN - 3M HUF - 3M
výnos (%) 0.35 0.31 1.91 2.92 #N/A
d/d
t/t
ytd
2 bb -1 bb -6 bb 2 bb #N/A
4 bb 7 bb 3 bb 2 bb #N/A
-18 bb -32 bb -36 bb -2 bb #N/A
sazba (%) 0.29 0.64 -0.24 0.59 -0.75 1.57 #N/A
d/d
t/t
ytd
0 bb 0 bb 0 bb 0 bb 0 bb 0 bb #N/A
1 bb 1 bb 0 bb 1 bb 4 bb 0 bb #N/A
0 bb 3 bb -12 bb 0 bb 0 bb -5 bb #N/A
d/d (%) 4.0 2.5 1.7 2.1 -0.3 -1.3
t/t (%) -1.9 0.8 -2.1 -1.9 0.0 1.6
ytd (%) 8.1 19.0 -17.7 -8.8 4.9 0.2
Komodity závěr ropa - Brent zlato elektřina uhlí měď pšenice
40.3 1,263 21.9 40.4 4,935 4.71
Zdroj: Bloomberg, J&T Banka
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |1
Zprávy o společnostech Fortuna neutrální zpráva Doporučení: V revizi
V rámci dalších plánovaných investic čínské skupiny CEFC v České republice se v tisku spekuluje o jednáních s finanční skupinou Penta o prodeji některých neklíčových aktiv. Jedním z takovýchto aktiv by údajně mohla být i Fortuna, kde Penta drží 67% podíl.
Cílová cena: V Revizi
Kofola negativní zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno
Po uzavření trhu Kofola uveřejnila svá čísla za rok 2015. Hodnocení provádíme k upraveným výsledkům, které používá sama společnost. Upravené tržby na úrovni 7 191 mil. Kč (oček. 7 168 mil. Kč) pro nás nejsou překvapením po loňské akvizici na slovinském trhu (Radenska), zahájení distribuce produktů Rauch, expanzi barů UGO a díky letnímu počasí. Dle očekávání dominantní postavení ve Skupině již definitivně převzal český trh. I přes silný růst české a slovenské ekonomiky zde reportuje Kofola stagnaci či mírné ztenčení trhu oproti 2014, což je pro nás mírně negativním překvapením. Za zlepšením tržeb tedy stojí zejména Radenska a Rauch, s omezeným přispěním organického růstu. Na úrovni upraveného zisku EBITDA zaostala Kofola za našimi odhady o 7 % na hodnotě 1,1 mld. Kč (+6 % r/r, pro-forma). Poklesy marží na nejziskovějších trzích (ČR, SR) byly na úrovni skupiny více než kompenzovány nově „příchozí“ Radenskou. Upravený čistý zisk 374 mil. Kč je pod naším očekáváním (392 mil. Kč) a implikuje potenciální dividendu 5 Kč na akcii a cca 1% hrubý dividendový výnos. Očekávali bychom spíše negativní tržní reakci vzhledem k tomu, že výsledky jsou vychýleny směrem dolu vůči naší projekci (tržní odhad nemáme k dispozici). Současně společnost zaznamenala mnoho jednorázových transakcí, které neupravené výsledky dále výrazně snižují. Jen pro ilustraci reportovaný neupravený čistý zisk je 229 mil. Kč. Nicméně nízká likvidita bude zřejmě tlumit jakýkoliv pohyb. Dnes se koná konferenční hovor, kde budeme sledovat komentáře managementu ohledně akvizic. kons. IFRS mil. Kč Tržby EBITDA EBIT Čistý zisk
Zdroje: Kofola a J&T Banka
VIG negativní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 38,0 EUR (1 045 Kč)
2015 (upravené) 7 191 1 103 589 374
2014 pro-forma 7 035 1 037 539 333
r/r +2,2% +6,4% +9,3% +12,3%
Oček. J&T 7 168 1 179 556 392
Pojišťovna VIG překvapivě zveřejnila varování před výsledky za rok 2015. Zisk před zdaněním by měl být okolo 172 mil. EUR, což znamená, mírnou ztrátu ve 4Q. Důvodem jsou další odpisy hodnoty nehmotného majetku pramenící z vývoje v Rumunsku a Polsku. V tomto roce by se zisk před zdaněním měl minimálně zdvojnásobit a mohl by být až 400 mil. EUR. Společnost dále potvrdila svou dividendovou politiku vyplácet minimálně 30 % čistého zisku a ze zisku minulého roku navrhne dividendu ve výši 0,6 EUR na akcii (2,6% hrubý dividendový výnos). Všechny zveřejněné informace jsou pro nás zklamáním. Další odpisy nehmotných aktiv jsou sice pouze účetní nehotovostní položkou, nicméně management je evidentně bere v úvahu při rozhodování o dividendě. Trh včetně nás stále počítal s dividendou okolo úrovně z předchozího roku (1,4 EUR na akcii). Výhled pro tento rok je také spíše opatrný, když naše projekce i medián tržních odhadů očekával zisk před zdaněním nad úrovní 400 mil. EUR. Na druhou stranu, vzhledem k nedávné rychlé a ze strany společnosti nevysvětlené výměně na postu generálního ředitele zde riziko dalších „kostlivců“ a „čištění stolu“ bylo a v minulosti jsme na něj upozorňovali. Z dlouhodobého pohledu považujeme stále VIG za silnou a zdravou společnost a případná dnešní výrazná negativní reakce akcií by mohla být příležitostí pro dlouhodobější investory.
Pegas pozitivní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 796 Kč
WWW.JTBANK.CZ
Pegas oznámil dnes ráno nejlepší kvartální (4Q15) v historii. Čísla překonala odhady trhu na všech úrovních. Navíc Pegas navrhuje akcionářům na valnou hromadu hrubou dividendu ve výši 1,25 EUR (hrubý výnos 4,7 %) na akcii. To je příjemné překvapení. Konsensus i náš odhad byl na 1,2 EUR. EBITDA za celý rok 2015 dosáhla 44,3 mil. EUR (-6,1 % r/r) a splnila cíl společnosti na 44 mil. EUR. Tento rok očekává vedení Pegas EBITDA v rozmezí 43-49 mil. EUR. Cíl pro r. 2016 je v souladu s tržním odhadem 45,9 mil. EUR i naším očekáváním 44 mil. EUR. Rovněž investiční náklady (CAPEX) v minulém roce byly podle očekávání (9 mil. EUR, oček. 10 mil. EUR). Letos by CAPEX neměly přesáhnout 25 mil. EUR (výstavba nové výrobní linky v Egyptě). Čistý dluh se zvýšil na 163,8 mil. EUR (+15,4 % r/r, 3,7x č. WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |2
dluh / EBITDA). Důvodem je realizovaný zpětný odkup, investiční výdaje. V tomto roce očekává opět vyprodanou výrobní kapacitu. V samotném posledním kvartále minulého roku se na výsledcích pozitivně projevil mechanismus přenesení cen (pokles ceny polymerů) a vyšší výroba. Výnosy dosáhly 59,6 mil. EUR (+1,4 % r/r) a překonaly odhady o +2,0 %. EBITDA za 4Q15 je 14,6 mil. EUR (+10,8 % r/r) je nejlepší v historii společnosti a o +2,7 % lepší než konsensus. Č. zisk pak dosáhl 8,2 mil. EUR (+6,7 % r/r) rovněž slušně nad trhem (+6,7 %). Splněné cíle, výhled v souladu s očekávání a vyšší než očekávané dividenda. Report je pro nás pozitivním překvapením. Splněné cíle, výhled v souladu s očekávání a vyšší než očekávané dividenda. Report je pro nás pozitivním překvapením. tis. EUR tržby EBITDA marže EBIT marže Čistý zisk
4Q15 59 559 14 577 24,5% 10 473 17,6% 8 145
4Q14 58 761 13 152 22,4% 9 240 15,7% 7 637
r/r 1,4% 10,8% 2,1pb 13,3% 1,9pb 6,7%
Kons. 58 380 14 200 24,3% 10 100 17,3% 7 760
J&T 58 250 14 146 24,3% 10 096 17,3% 7 449
Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka
Zahraniční společnosti Evropa
EuroStoxx50 (Eurozóna)
DAX (Německo)
FTSE100 (Velká Británie)
3,062 (-0.2%)
9,983 (+0.5%)
6,175 (+0.6%)
Deutsche Bank
(=/-)
Finanční ředitel John Cryan včera řekl, že banka v tomto roce nebude zisková. Takové vyjádření managementu vyznívá nepříznivě, nicméně nejedná se o žádné zhoršení výhledu či něco, s čím by trh již nepočítal. Medián tržních očekávání podle Bloombergu je, že banka dosáhne velmi nízkého čistého zisku (112 mil. EUR), odahdy z poslední doby pak většinou již počítají se ztrátou v tomto roce.
Glencore-Xstrata
(=/+)
Glencore uvažuje o prodeji divize GRail v Austrálii, která firmě zajišťuje železniční přepravu. Prodej by mohl přinést 1 mld. AUD (cca 0,73 mld. USD) a byl by součástí plánu na snížení dluhu.
Immofinanz
(=/-)
Rakouská Immofinanz zveřejnila výsledky za 9 měsíců fiskálního roku 2015/16, které ukazují pokles hospodaření na všech úrovních. Příjmy z pronájmu, tj. hlavní složka výnosů, klesly o 24 % r/r na 238 mil. EUR kvůli slevám, které společnost dává nájemníkům v obchodních centrech v Moskvě. Nižší tržby a dále také negativní přecenění ruských aktiv se odrazilo v čisté ztrátě, která činila -146 mil. EUR po zisku 123 mil. EUR o rok dříve. Firma nadále počítá s dividendou 0,06 EUR na akcii, přičemž pokud se situace v Rusku zlepší, může být dividenda vyšší.
Euronav
(+)
Přepravce ropy Euronav oznámil, že navrhne za druhou polovinu loňského roku dividendu 0,82 USD. Celková dividenda za r. 2015 tak bude činit 1,69 USD., což je 17,7% hrubý dividendový výnos. Management uvedl, že je 1Q16 bude zřejmě pro firmu silnější než poslední kvartál (4Q15) i než 1. kvartál loňského roku.
Peugeot-Citroën
(+)
Agentura Fitch potvrdila rating Peugeotu na stupni BB a zvýšila výhled na pozitivní. Důvodem jsou dobré výsledky za r. 2015 a očekávání, že zlepšování dluhových měřítek firmy je udržitelné a bude pokračovat. Šéf Peugeotu Carlos Tavares v rozhovoru uvedl, že nemá žádnou starost o čínský trh, jelikož prostor pro růst vlastnictví aut v Číně je stále velký. Spolupráci s čínských partnerem Dongfeng označil za zdravou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |3
USA FED
Dow Jones
S&P500
Nasdaq
17,326 (+0.4%)
2,027 (+0.6%)
4,764 (+0.7%)
Fed ve středu podle očekávání nechal úrokové sazby beze změny (0,25-0,50%). Ovšem trh čekal, zda Fed v nějaké míře naznačí další zvyšování sazeb, ale toto očekávání nebylo naplněno. Naopak Fed snížil svůj výhled (růst, inflace) pro letošní rok a zopakoval obavy z dopadů zpomalující globální ekonomiky (Čína). Členové měnového výboru (FOMC) snížili svůj odhad pro další vývoj sazeb, když v prosinci pro letošní rok odhadovali v průměru zvýšení sazeb o 100bb (4x 25), ale v současnosti tento průměr klesl na zvýšení 2x o 25bb. Celkové vyznění prohlášení a následné tiskové konference šéfky Fedu Yellenové bylo více holubičí, než trh očekával a tomu odpovídala i tržní reakce. Akcie (S&P 500) v reakci na zasedání Fedu vzrostly o 1% a celkově skončily v plusu kolem 0,5%. Výnosy dluhopisů prudce poklesly po celé délce křivky, v případě 5letého dluhopisu postupně o 20bps až na 1,35% dnes ráno. Dolar k euru oslabil o 1,5% na 1,125 USD/EUR dnes ráno. Dle peněžního trhu šance na zvýšení sazeb na zasedání v dubnu jsou minimální (8%) a vyšší, ale stále nejisté (50-60%) jsou pro konec roku. Cena zlata poskočila o 30 dolarů na 1260 USD/oz.
Peabody Energy
(-)
Peabody Energy včera oznámilo v regulatorním hlášení, že nevylučuje možnost, že bude usilovat o ochranu před věřiteli (tzv. „chapter 11“). Na základě této informace titul včera odepsal 45,4 % d/d. Peabody je jedním z největších severoamerických těžařů uhlí a bohužel ho tíží vysoké zadlužení, které společně s nízkými cenami uhlí nutí společnost uvažovat i o zmíněném scénáři. Pro investory negativní informace.
SunEdison
(-)
Včera SunEdison oznámil, že dále odloží zveřejnění svých výsledků kvůli zjištěným nesrovnalostem v účetnictví. Další odložení výsledků z uvedených důvodů je pro investory nepříznivou informací.
Asie, Rusko, Brazílie
WWW.JTBANK.CZ
Hang-Seng (Hong Kong)
MICEX (Rusko)
BOVESPA (Brazílie)
20,258 (-0.2%)
1,871 (+0.9%)
47,763 (+1.3%)
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |4
Pražská burza CME ČEZ Erste Fortuna Kofola KB NWR O2 CR Pegas PM ČR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
58 400 671 85 455 5,195 0.13 254 738 13,270 208 52 630 173 608
d/d (%) -1.0 2.1 -1.6 0.0 0.5 0.1 8.3 0.8 -0.8 0.5 0.8 -1.2 0.0 1.3 -1.1
PX Index
910
0.0
závěr
t/t (%) -0.3 4.8 3.1 -14.4 -0.8 4.5 30.0 2.8 -0.8 2.1 0.5 -1.9 -0.3 1.2 0.6 2.6
denní min max 57 58 392 400 671 671 84 86 455 460 5,151 5,218 0.12 0.13 247 254 736 745 13,026 13,350 208 209 52 52 0 0 170 173 608 620 -
-
mil CZK 3 372 106 0 0 183 1 25 2 7 0 0 0 14 9
mil USD 0.1 15.3 4.4 0.0 0.0 7.5 0.0 1.0 0.1 0.3 0.0 0.0 0.0 0.6 0.4
724
30
doporučení
cílová cena
Prodat Revize Držet V revizi Nehodnoceno Koupit Prodat Držet Koupit Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Koupit
1.8 USD (45 Kč) Revize 25 EUR (684 Kč) V Revizi Nehodnoceno 6 000 Kč V revizi 246 Kč 796 Kč 11 622 Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno 38,0 EUR (1 045 Kč)
-
datum vydání
-
20-8-2015 2-5-2014 15-5-2015 30-9-2015 2-12-2015 6-5-2015 2-9-2014 14-1-2016 25-9-2015 26-8-2015 1-9-2015 23-10-2013 4-3-2011 19-6-2015 -
Zdroj: BCCP, J&T Banka
Vybrané korporátní dluhopisy Dluhopis CEETA 6.50%/2016 JTFG III 6.0%/2016 ABS JETS 6,5%/2016 JTFG IV 5,2%/2017 BIGBOARD 7,0%/2017 CEETA VAR/2017 CPI 5.85%/2018 EPH 4.20%/2018 JOJ Media House 6,3%/2018 EPH 4.20%/2018 JTSEC 6.25%/2018 JTFG V 5.25%/2018 TMR I 4.5%/2018 CPI VAR/2019 TMR II 6.0%/2021 CPI 5,10%/2021 JOJ Media House 0%/2015
Nominál 1 000 1000 3 000 000 3 000 000 1 1000 1000 1000 1000 1000 3 000 000 1000 1000 500 1000 1 1 000
Měna EUR EUR CZK CZK CZK EUR EUR EUR EUR CZK CZK EUR EUR EUR EUR CZK EUR
Splatnost 20.6.2016 21.6.2016 30.9.2016 15.9.2017 28.11.2017 18.12.2017 16.4.2018 29.6.2018 15.8.2018 30.9.2018 22.10.2018 12.12.2018 17.12.2018 23.3.2019 5.2.2021 29.3.2021 7.12.2021
Cena nákup 101.00 99.50 100.00 101.50 102.00 101.00 102.25 98.00 102.50 98.00 103.50 103.00 99.00 102.89 99.00 101.00 71.60
Cena prodej 101.00 101.50 103.00 103.50 104.00 101.00 104.25 100.00 104.50 100.00 105.50 104.00 101.00 102.92 100.00 103.00 73.60
Roční výnos do splatnosti 2.39 % 0.00 % 0.76 % 2.77 % 4.50 % -.04 % 3.70 % 4.20 % 4.27 % 4.20 % 4.05 % 3.69 % 4.11 % 5.32 % 6.00 % 4.42 % 5.51 %
Zdroj: J&T Banka
Kalendář událostí Datum 17/3/16 17/3/16 17/3/16 17/3/16 17/3/16 17/3/16 17/3/16 17/3/16 17/3/16 17/3/16 17/3/16 17/3/16 18/3/16 18/3/16
Čas 11:00 13:00 14:00 -
Země Eurozóna Británie Polsko ČR -
18/3/16
-
ČR
18/3/16
-
-
WWW.JTBANK.CZ
Indikátor CPI BOE rozhodnutí o úrok. sazbách Průmyslová výroba Adobe Systems Deutsche Lufthansa GTC Holcim KGHM Polska Micron Technology Schoeller-Bleckmann Telecom Italia Pegas Nonwovens: Výsledky za 4Q15 Generali Salzgitter Změna CECE indexů: pozitivní Unipetrol, CEZ, Erste Group LUKOIL
WWW.ATLANTIK.CZ
Období 02/15 02/15 4Q15 -
J&T (oček.) 7.449 mil. EUR -
Trh (oček.) 0.1% m/m 0.5% 5.3% r/r USD 0.61 EUR -0.31 CHF 0.53 PLN -2.14 USD -0.07 EUR -0.52 7.76 mil. EUR EUR 0.35 EUR -0.28
Předchozí -1.4% m/m 0.5% 1.4% r/r USD 1.19 EUR 2.86 PLN -0.31 PLN 9.8 USD 1.78 EUR 0.32 EUR 0.00 7.637 mil. EUR EUR 1.22 EUR -0.21
-
-
-
-
-
-
USD 0.92
USD 1.76
S T R A N A |5
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |6
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 628 +420 221 710 131 +420 221 710 606 +420 221 710 554 +420 221 710 613 +420 221 710 633 +420 221 710 661 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 638
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity
+420 221 710 607 +420 221 710 614 +420 221 710 657 +420 221 710 658 +420 221 710 619
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – Atlantik, eAtlantik Vratislav Vácha Michal Vacek
Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Kovářová Markéta
Správa klientských portfolií Roman Hajda Katarína Ščecinová
Portfolio management Martin Kujal Marek Janečka
Oddělení analýz Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
J&T Banka, a.s.
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.676 Česká republika
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava T.: +421.259.418.111
Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika
[email protected] www.atlantik.cz
Slovenská republika www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |7
Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacni-povinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A |8
