Onze benadering van beleggen op de beurs Inleiding Triodos Bank is een van de duurzaamste banken ter wereld. De missie van Triodos Bank is geld te laten werken voor positieve verandering. Naast onze kernactiviteit, die bestaat uit het aantrekken van spaargelden en het rechtstreeks uitlenen hiervan aan duurzame ondernemingen, biedt Triodos Bank beleggingsdiensten aan die passen bij de missie en visie van de bank. Deze diensten worden verschaft door Triodos Private Banking en Triodos Investment Management. Triodos Investment Management is een 100% dochter van Triodos Bank en beheert 17 duurzame beleggingsfondsen. De meeste van deze fondsen staan geclassificeerd als impact-beleggingsfondsen. Deze fondsen beleggen rechtstreeks in ondernemingen of projecten met als doel naast een financieel rendement ook maatschappelijke en milieuvoordelen te realiseren. De fondsenportefeuille van Triodos Investment Management bevat ook vier Socially Responsible Investment (SRI) fondsen, die wereldwijd beleggen in beursgenoteerde ondernemingen en obligaties. In dit document geven wij een toelichting op de beleggingsstrategie en het portefeuilleconstructieproces van de SRI-fondsen - Triodos Sustainable Bond Fund, Triodos Sustainable Equity Fund, Triodos Sustainable Mixed Fund en Triodos Sustainable Pioneer Fund - die vallen onder de paraplu van Triodos SICAV I. Wij gaan hierbij in op zowel de duurzaamheidaspecten als het financiële perspectief. Triodos Private Banking past voor alle beleggingsdiensten dezelfde SRI-filosofie en hetzelfde duurzame selectieproces toe; het financiële selectieproces wijkt echter af van het proces dat wordt beschreven in dit document.
Missie De missie van Triodos Bank is geld te laten werken voor positieve maatschappelijke, ecologische en culturele veranderingen en om bij te dragen aan het tot stand komen van een samenleving waarin de levenskwaliteit wordt bevorderd en menselijke waardigheid centraal staat. Triodos Investment Management deelt deze missie. Als investeerder willen wij vooral fungeren als katalysator in de overgang naar een economie waarin mens en milieu voorop staan.
Visie De kern van onze duurzaamheidfilosofie is de overtuiging dat op lange termijn de bedrijven die de beste balans weten te vinden op het vlak van maatschappij, milieu en bestuur (governance) uiteindelijk het meest succesvol zijn.
Iedere onderneming die op de lange termijn waarde wil leveren, zal een goede relatie met haar stakeholders moeten hebben en rekening moeten houden met de behoeften en wensen van die stakeholders. Ondernemingen die de juiste balans weten te vinden tussen de belangen van de verschillende stakeholders, zullen de meeste waarde opleveren voor die stakeholders, waaronder ook de aandeelhouders.
Strategie Wij bieden vier verschillende SRI-fondsen aan. Ieder van deze fondsen heeft een eigen risico-rendementprofiel. De fondsen kenmerken zich alle vier door een lange beleggingshorizon en een geconcentreerde portefeuille. Onze SRI-fondsen bieden relaties de mogelijkheid om te beleggen in een groot aantal verschillende aandelen en (staats-)obligaties. Ons uitgangspunt is dat wij: uitsluitend beleggen in ondernemingen die bijdragen aan een duurzame samenleving of binnen een bepaalde sector duidelijk voorop lopen met de uitvoering van de duurzaamheidagenda. Bovendien beleggen wij niet in ondernemingen die betrokken zijn bij niet-duurzame diensten, producten of bedrijfsprocessen. Dit wordt gewaarborgd door ons strenge selectieproces; een constructieve dialoog voeren met ondernemingen ter verbetering van hun duurzaamheidprestaties. Deze dialoog heeft een drieledig doel: versterken van het bewustzijn, invloed uitoefenen op het bestuur van ondernemingen en ondernemingen ertoe aanzetten hun bedrijfsvoering te verduurzamen; zo transparant mogelijk zijn over onze beleggingsaanpak en de uitwerking daarvan. Dit maakt het voor klanten mogelijk om een weloverwogen beslissing te nemen over een belegging in de producten die wij aanbieden.
Selectie van ondernemingen Wij stellen ons beleggingsuniversum uitsluitend samen uit ondernemingen die voldoen aan onze duurzaamheidcriteria. Triodos Research, onderdeel van Triodos Investment Advisory & Services, een 100% dochter van Triodos Bank, is verantwoordelijk voor de samenstelling van het duurzame beleggingsuniversum. Wij selecteren ondernemingen in drie stappen. Triodos Research selecteert ondernemingen op basis van twee verschillende selectiecriteria: duurzame activiteiten (stap 1) en 'best-in-class' duurzaamheidprestaties (stap 2). Ondernemingen die binnen een van deze beide categorieën passen kunnen alleen worden opgenomen in ons duurzame beleggingsuniversum als ze ook voldoen aan onze minimumeisen (stap 3). 1
Een belangrijke basis voor ons selectieproces is de elementaire duurzaamheidinformatie over ondernemingen die wij krijgen van Sustainalytics, een dataleverancier waarmee Triodos Research al jaren samenwerkt. Ondernemingen die voldoen aan de eisen van stap 3 worden toegevoegd aan ons duurzame universum. De daadwerkelijke samenstelling van de portefeuille en de beleggingsbeslissingen zijn de verantwoordelijkheid van Delta Lloyd Asset Management, dat daarbij uitgaat van de eigen marktvisie en gedegen financiële expertise. De drie stappen van het selectieproces lichten wij hieronder toe. Stap 1: Duurzame activiteiten Wij onderscheiden bepaalde soorten producten en diensten die bijdragen aan de gezondheid en het welzijn van mens en milieu. Een onderneming die meer dan 50% van haar omzet behaalt met duurzame producten of diensten komt in aanmerking voor opname in ons duurzame beleggingsuniversum. Wij hebben duurzame producten en diensten onderverdeeld in drie thema's: schone aarde, klimaatbescherming en gezond leven. Ondernemingen kunnen ook worden geselecteerd omdat ze binnen hun sector een leidende positie innemen op het gebied van maatschappelijk verantwoord ondernemen. Dit zijn de MVO-koplopers. Schone aarde Wij hebben een voorkeur voor ondernemingen die bijdragen aan een schone aarde en het ontwikkelen van oplossingen voor milieuvervuiling. Dit is urgent omdat onze natuurlijke omgeving steeds zwaarder onder druk komt te staan. Voorbeelden van producten en diensten in dit thema zijn milieutechnologie gericht op het voorkomen en verhelpen van vervuiling, apparatuur voor het monitoren van energie- en waterverbruik, fietsen en openbaar vervoer. Klimaatbescherming Klimaatverandering vormt een ernstige bedreiging voor de gezondheid van het milieu en de wereldbevolking op lange termijn en vraagt om een wereldwijde aanpak door overheden, bedrijven en burgers. Wij stimuleren ondernemingen om een bijdrage te leveren aan het bestrijden van klimaatverandering. Ondernemingen die zich richten op dit thema zijn actief in duurzame energieproductie door gebruikmaking van zonneenergie, windenergie, golfslag en aardwarmte. Ook ondernemingen die nieuwe methodes voor energieopslag en verbetering van de energie-efficiëntie ontwikkelen scharen wij onder dit thema. Gezond leven Wij hebben een voorkeur voor ondernemingen die bijdragen aan een gezonde levensstijl voor iedereen. Ondernemingen die zich op dit thema richten, bieden
oplossingen voor kwesties die spelen binnen de gezondheidszorg, bijvoorbeeld in de vorm van medische technologie, medicijnen voor de behandeling van ernstige ziektes in ontwikkelingslanden, schoon drinkwater en innovatieve gezondheidszorg, medicijnen op basis van natuurlijke ingrediënten en biologische voedingsmiddelen. MVO-koplopers Een onderneming geldt als MVO- koploper wanneer ze binnen de sector wordt beschouwd als een echte leider op het gebied van duurzame bedrijfsprocessen. Een MVO-koploper geeft blijk van leiderschap via zijn producten of productieproces en vormt een voorbeeld voor de sector in de overgang naar een duurzame samenleving. Naast de bovengenoemde duurzame activiteiten kunnen in specifieke situaties of in het kader van nieuwe ontwikkelingen ook andere duurzame activiteiten in overweging worden genomen. Bijvoorbeeld activiteiten die gericht zijn op producten of diensten die een specifiek belang hebben vanuit milieu- of maatschappelijk oogpunt. Stap 2: best-in-class Een onderneming die minder dan 50% van de omzet behaalt uit duurzame activiteiten (stap 1) kan toch in aanmerking komen voor belegging als ze op het gebied van duurzaamheid wordt gerekend tot de best presterende ondernemingen binnen de sector. Triodos Research beoordeelt de prestaties aan de hand van ruim 70 generieke en sectorspecifieke duurzaamheidindicatoren die betrekking hebben op de zogenaamde ESG-thema's (Environment, Social and Governance, ofwel milieu, sociaal en bestuur). Milieu-indicatoren De milieu-indicatoren hebben betrekking op de duurzaamheid van de productieprocessen en de aard van de geleverde producten. Om hun bestaansrecht op lange termijn te rechtvaardigen moeten ondernemingen zich continu inspannen om hun negatieve invloed op de natuurlijke omgeving te minimaliseren, onder meer door vermindering van water- en energiegebruik, een 'groen' inkoopbeleid en het ontwikkelen van duurzame producten en diensten. Sociale indicatoren De sociale indicatoren geven aan op welke wijze ondernemingen hun maatschappelijke rol vervullen. Deze indicatoren hebben betrekking op de relatie met de lokale gemeenschap, werknemers, toeleveranciers, klanten en concurrenten. Een goede omgang met werknemers is een belangrijke voorwaarde voor het succes van een onderneming op de lange termijn. Aan de hand van diverse indicatoren wordt een score toegekend aan de arbeidsvoorwaarden en –omstandig-
2
heden, waarbij ook wordt gekeken naar de arbeidsomstandigheden voor de werknemers binnen de toeleveringsketen.
portefeuille en gaat hierbij uit van de eigen marktvisie en gedegen financiële expertise (zie de paragraaf Portefeuilleconstructie op pagina 5).
Bestuurlijke indicatoren Een integere bedrijfsvoering is een belangrijke voorwaarde voor een duurzame relatie tussen een onderneming en haar stakeholders. De bestuurlijke indicatoren worden gebruikt voor het analyseren van de ondernemingsstructuur en de bedrijfsethiek, evenals de ESG-governance, de belastingtransparantie en de beloningsstructuur.
Een onderneming die in aanmerking komt voor belegging wordt minstens eens in de drie jaar uitvoerig geanalyseerd. In de tussenliggende periode blijven wij de onderneming actief volgen. Een (potentiële) schending van onze minimumeisen wordt onderzocht. Als een dialoog met de onderneming niet leidt tot de gewenste gedragsverandering, dan verwijderen wij de onderneming uit het beleggingsuniversum. Als een portefeuilleonderneming uit ons beleggingsuniversum wordt verwijderd, moet Delta Lloyd Asset Management de portefeuille binnen zes maanden dienovereenkomstig aanpassen.
Bij elkaar bepalen de ESG-indicatoren de duurzaamheidscore van een onderneming. Als de onderneming op basis van deze score behoort tot de beste 50% binnen de betreffende sector, dan komt ze in aanmerking voor belegging, mits de onderneming ook slaagt voor stap 3. Stap 3: Minimumeisen Onze minimumeisen geven de doorslag: deze eisen zorgen ervoor dat wij geen ondernemingen financieren die betrokken zijn bij activiteiten die schadelijk zijn voor mens, maatschappij of milieu. De ondernemingen die in stap 1 of 2 zijn geselecteerd, worden alleen in het duurzame beleggingsuniversum opgenomen als ze voldoen aan deze eisen. Een onderneming die toezegt in de nabije toekomst aantoonbaar aan deze eisen te zullen voldoen, kan alsnog in het universum worden opgenomen. Onze minimumeisen waarborgen dat ondernemingen met niet-duurzame producten, zoals wapens en kernenergie, en niet-duurzame productieprocessen, bijvoorbeeld in geval van schending van mensenrechten of milieuschade, worden uitgesloten van ons duurzame beleggingsuniversum. De minimumeisen omvatten echter ook vooraf vastgestelde eisen waaraan het beleid en de programma's van de onderneming moeten voldoen, om aan te tonen dat de onderneming zich bewust is van de duurzaamheidrisico's binnen de sector en dat stappen worden genomen om deze risico's te beperken. De minimumeisen zijn dynamisch. Ze worden door de tijd heen bijgesteld, naarmate ons inzicht in duurzaamheid toeneemt, en weerspiegelen de nieuwste ontwikkelingen binnen de samenleving. In de praktijk betekent dit dat wij onze eisen continu aanscherpen om ervoor te zorgen dat wij uitsluitend beleggen in de toonaangevende ondernemingen binnen de betreffende sector. Voor een actueel overzicht van onze minimumeisen verwijzen wij naar www.triodos.com. Als een onderneming voldoet aan de minimumeisen, voegen we haar toe aan ons duurzame beleggingsuniversum. Delta Lloyd Asset Management draagt zorg voor de daadwerkelijke samenstelling van de
Dialoog met ondernemingen Het kernelement van onze duurzaamheidstrategie is het voeren van een actieve dialoog met ondernemingen waarin wij mogelijk zullen beleggen, met als doel het bewustzijn van duurzaamheid te vergroten, aan te zetten tot actie en blijvende positieve verandering tot stand te brengen. Indien noodzakelijk proberen wij belangrijke en relevante onderwerpen met betrekking tot duurzaamheidprestaties met ondernemingen te bespreken, met als doel de zakelijke prestaties van ondernemingen te verbeteren. Dialoog tijdens het selectieproces De dialoog met ondernemingen begint tijdens het selectieproces. Gedurende het gehele selectieproces blijven wij in contact, zodat ondernemingen hun visie op bepaalde onderwerpen kunnen geven en nadere informatie verstrekken die niet beschikbaar is binnen het publieke domein. Weigering om dit te doen beschouwen wij als een gebrek aan transparantie en kan resulteren in uitsluiting uit het duurzame beleggingsuniversum. Leveren van feedback De uitkomst van de evaluatie wordt met de onderneming gedeeld. Een onderneming die is geselecteerd voor duurzame belegging ontvangt een volledig overzicht van de prestaties en verbeterpunten met betrekking tot belangrijke duurzaamheidthema's. Vaak leidt deze evaluatie tot nadere dialoog. Stemmen voor verandering Wij nemen onze verantwoordelijkheid als aandeelhouder serieus en zijn ervan overtuigd dat wij door het uitoefenen van ons stemrecht positieve invloed kunnen uitoefenen op de langetermijnstrategie van een onderneming. Triodos Research is gemachtigd om bij volmacht te stemmen tijdens de aandeelhoudersvergaderingen van alle ondernemingen waarin wij beleggen. Wij gaan, behalve van onze eigen stemrichtlijnen, uit van het standaard stemadvies dat wordt
3
verkregen van Pensions Investment Research Consultants (PIRC). Wij informeren alle ondernemingen waarin wij beleggen over ons stemgedrag, met als doel de onderneming meer bewust te maken van de visie van Triodos Bank en de minimumeisen die wij hanteren.
waarvan wij het aandeel in de portefeuille zoveel mogelijk willen beperken.
Als actieve aandeelhouder wonen wij incidenteel de Algemene Aandeelhoudersvergaderingen bij om vragen te stellen en continue verbetering van de duurzaamheidprestaties te stimuleren. De ondernemingen waarin wij beleggen behoren tot de top op het gebied van maatschappelijk verantwoord ondernemerschap. Toch stimuleren wij ze om hun duurzaamheidsprestaties zodanig verder te verbeteren dat niet alleen de aandeelhouders, maar ook alle andere stakeholders hiervan profiteren.
Stap 1: Landen moeten behoren tot de 50 best functionerende democratieën binnen de groep van 100 grootste economieën.
Samenwerking met andere aandeelhouders Wij streven niet alleen naar een dialoog met afzonderlijke ondernemingen, maar werken ook samen met andere beleggers, zoals pensioenfondsen, om nader richting te geven aan duurzaamheidsprestaties. Samenwerking met andere aandeelhouders helpt om de effectiviteit van acties te maximaliseren. Wij zijn lid van het European Social Investment Forum (Eurosif) en vier daarbij aangesloten nationale organisaties (UKSIF, Forum Nachhaltige Geldanlage, Vereniging Beleggers voor Duurzame Ontwikkeling en SpainSIF), het International Corporate Governance Network (ICGN), Eumedion en het United Nations-supported Principles for Responsible Investment initiatief (UNPRI). Een aantal van deze organisaties gaat met beursgenoteerde ondernemingen actief een dialoog aan over duurzaam ondernemerschap of richt zich op het samenbrengen van institutionele beleggers om gezamenlijk de dialoog aan te gaan met ondernemingen. Brede dialoog Om onze minimumeisen up-to-date te houden, voeren wij regelmatig gesprekken over veranderingen in best practices en regelgeving met ondernemingen, nietgouvernementele organisaties, overheden en onafhankelijke deskundigen. Selectie van landen Triodos Sustainable Bond Fund en Triodos Sustainable Mixed Fund mogen ook beleggen in staatsleningen die zijn uitgegeven door landen die voldoen aan de strengste eisen die worden gesteld aan een democratische regering en die de belangrijkste internationale milieu-, maatschappelijke en mensenrechtenverdragen en conventies hebben getekend. Wij zijn van mening dat het niet haalbaar en ook niet wenselijk is om als belegger een dialoog aan te gaan met een overheid, ondanks de doelstelling om duurzaam gedrag te stimuleren. Dit is het recht van burgers via het democratische proces. Staatsleningen worden daarom beschouwd als een neutrale beleggingscategorie
Staatsleningen worden geselecteerd via een proces dat bestaat uit drie stappen:
Stap 2: Landen mogen geen onderwerp zijn van een boycot die wordt gesteund door de Verenigde Naties. Stap 3: Landen moeten de belangrijkste conventies van de Verenigde Naties onderschrijven. Portefeuilleconstructie Delta Lloyd Asset Management draagt zorg voor de daadwerkelijke invulling van de portefeuille. Op basis van een uitvoerige risico-rendementanalyse selecteert Delta Lloyd Asset Management aandelen en obligaties uit ons duurzame beleggingsuniversum met de beste risico-rendementvooruitzichten. De beleggingsbenadering van Delta Lloyd Asset Management is gebaseerd op een lange beleggingshorizon en resulteert in een geconcentreerde portefeuille met een geringe omloopsnelheid. Beleggingsstrategie De beleggingsstrategie van Delta Lloyd Asset Management richt zich op aspecten die van invloed zijn op de waardering en kasstroom van geselecteerde ondernemingen in alle delen van de wereld. Delta Lloyd Asset Management werkt samen met zowel traditionele als niet-traditionele leveranciers van kennis en expertise, zoals sectorspecialisten, academici, vakjournalisten en heeft jaarlijks ruim 1.000 ontmoetingen met ondernemingen. Dit stelt Delta Lloyd Asset Management in staat om thema's, kansen en risico's vast te stellen. Bij het samenstellen van de portefeuille zoekt Delta Lloyd Asset Management naar ondernemingen waarop de vastgestelde thema's een sterke invloed hebben. Aandelenportefeuille 1. Bij het samenstellen van de aandelenportefeuille kijken de analisten als eerste naar de elementaire parameters die bepalend kunnen zijn voor de overlevingskansen van de onderneming, de aard van de concurrentie, de capaciteiten en doelen van het management en de fundamentele gang van zaken binnen de onderneming, zoals weergegeven door bijvoorbeeld de historische marges en de balans. 2. De volgende stap bestaat uit het analyseren van de verwachtingen zoals die zijn verdisconteerd in de huidige aandelenkoers. Dit gebeurt op basis van een
4
discounted cash flow methodiek. Vooraf vastgestelde factoren die de waarde van een onderneming bepalen zijn omzetgroei, winst voor rente, belastingen en afschrijvingen (EBITDA), marges en rendement op vermogen. 3. Bij het opbouwen van de portefeuille wordt de ongelijkheid tussen de fundamentele situatie van een onderneming en de verwachting zoals ingeprijsd in de huidige marktprijs (d.w.z. het verwachte rendement) gebruikt om de beleggingsmogelijkheden te vergelijken. Als de risico-rendementverhouding van een individueel aandeel in de portefeuille geleidelijk verslechtert, zal Delta Lloyd Asset Management overwegen om dit aandeel te vervangen door een beter aandeel dat voldoet aan de criteria voor het fonds. Obligatieportefeuille 1. Het Vastrentende Team van Delta Lloyd Asset Management formuleert elk kwartaal een algemene visie op de markten en de economische ontwikkelingen, om de risicopositionering en de allocatie aan de verschillende obligatiecategorieën (staatsobligaties, semi-staatsobligaties, bedrijfsobligaties en gedekte obligaties) te bepalen. 2. De tweede stap omvat fundamenteel onderzoek naar individuele ondernemingen en landen. Naast een fundamentele ondernemingsanalyse vindt er een absolute en relatieve vergelijking plaats van obligatieconvenanten, kwalitatieve SWOT-analyses en de risicopremies voor de peer group. Dit resulteert in een door Delta Lloyd Asset Management zelf bepaalde individuele credit rating voor elk obligatie-instrument dat mogelijk in aanmerking komt. 3. Tijdens het samenstellen van de portefeuille worden de resultaten van de top-down en bottom-up research uit de stappen een en twee gecombineerd. Het Vastrentende Team bepaalt vanuit een topdown perspectief (essentieel om te kunnen bepalen of de credit spreads nog steeds voldoende compensatie bieden voor de risico's) in welke fase
van de kredietcyclus de markt zich bevindt en probeert een te sterke concentratie van bepaalde ratingcategorieën, sectoren, landen, instrumenten en tegenpartijen in de portefeuille te voorkomen. Vanuit een bottom-up perspectief wordt constant gecontroleerd of de portefeuille nog in lijn is met de macro-economische visie. Staatsobligaties De landenallocatie wordt bepaald op basis van bottomup analyse. Alle landen worden uitvoerig geanalyseerd, waarbij het Vastrentende Team kijkt naar verschillende macro-economische factoren, zoals de verhouding schuld/BBP, het begrotingstekort, de lopende rekening, het werkloosheidspercentage en de verwachte economische groei. Delta Lloyd Asset Management wil waarde toevoegen door te trachten het neerwaartse risico te verminderen en door het implementeren van visies en ideeën met betrekking tot: selectie van landen/emittenten, onderof overweging van de duration, positionering op de curve, selectie van effecten en sectorrotatie. Transparantie Wij geloven in volledige transparantie, zodat relaties zelf kunnen beslissen of onze beleggingen passen bij hun persoonlijke waarden. Wij publiceren ons volledige en actuele duurzame beleggingsuniversum, de beleggingsportefeuille van elk subfonds en onze minimumeisen online. Deze informatie, evenals onze richtlijnen voor het stemmen bij volmacht, het overzicht van de door ons uitgebrachte stemmen en ons jaarlijkse engagementverslag zijn beschikbaar via www.triodos.com/en/investment-management. Triodos SICAV I is sinds de lancering in 2008 een van de ondertekenaars van de Europese Transparantieccode.
Triodos Bank, augustus 2015 (5.0)
5
Disclaimer Dit document is zorgvuldig opgesteld en wordt gepresenteerd door Triodos Investment Management BV (Triodos). Dit document is bedoeld om de lezer te voorzien van informatie en referentiemateriaal over specifieke capaciteiten van Triodos en dient te worden gebruikt als basis voor een beleggingsbeslissing aangaande deze capaciteiten. De informatie in dit document wordt echter verschaft zonder voorafgaande kennis van uw omstandigheden, waaronder uw financiële positie, risicoprofiel en beleggingsdoelstellingen, en vormt geen persoonlijke aanbeveling of beleggingsadvies. Meningen die worden weergegeven in dit document vormen het oordeel van Triodos Investment Management op het aangegeven tijdstip en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd, mogen niet worden beschouwd als gezaghebbend of als vervanging voor het vormen van een eigen oordeel door de ontvanger en zijn niet bedoeld om te worden gebruikt als enige basis voor de beoordeling van een in dit document besproken strategie of instrument. De inhoud van dit document is gebaseerd op informatiebronnen die betrouwbaar worden geacht, maar er wordt geen - expliciete of impliciete - garantie of verklaring gegeven ten aanzien van de juistheid of volledigheid hiervan. Resultaten uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst. Dit document is niet bedoeld voor verstrekking aan of gebruik door een persoon of entiteit in een rechtsgebied of land waar deze verstrekking of dit gebruik in strijd zou zijn met de lokale wet- of regelgeving. De informatie in dit document is uitsluitend bestemd voor gebruik door de bedoelde ontvanger en is vertrouwelijk van aard. De ontvanger mag dit document niet overdragen, kopiëren, aanpassen of verspreiden zonder de uitdrukkelijke schriftelijke toestemming van Triodos Investment Management. Triodos Investment Management BV is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten (AFM).
6
