Oleh I GUSTI AYU PURNAMAWATI Jurusan Akuntansi Program Diploma III, FEB Undiksha ABSTRAK

28

Ayu Purnamawati

PENGARUH PERINGKAT OBLIGASI, TINGKAT SUKU BUNGASERTIFIKAT BANK INDONESIA, RASIO LEVERAGE, UKURAN PERUSAHAAN DAN UMUR OBLIGASI PADA IMBAL HASIL OBLIGASI KORPORASI DI BURSA EFEK INDONESIA Oleh I GUSTI AYU PURNAMAWATI Jurusan Akuntansi Program Diploma III, FEB Undiksha [email protected] ABSTRAK Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh peringkat obligasi, tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia, rasio leverage, ukuran perusahaan, dan umur obligasi pada imbal hasil obligasi di Bursa Efek Indonesia. Penelitian terdahulu menunjukkan hasil yang berbeda-beda.Oleh karena itu, perlu dilakukan penelitian kembali yang menguji pengaruh kelima variabel tersebut pada imbal hasil obligasi. Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh obligasi korporasi non keuangan yang tercatat dan diperdagangkan di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2009 sampai dengan 2010 yang berjumlah 63 obligasi.berdasarkan kriteria purposive sampling diperoleh 33 sampel obligasi. Hipotesis penelitian diuji dengan menggunakan regresi linear berganda (multiple regression). Penelitian ini menyimpulkan bahwa peringkat obligasi dan ukuran perusahaan berpengaruh negatif pada imbal hasil obligasi.Tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia dan umur obligasi berpengaruh positif pada imbal hasil obligasi.Sedangkan rasio leverage tidak berpengaruh pada imbal hasil obligasi. Kata kunci: peringkat obligasi, tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia, rasio leverage, ukuran perusahaan, dan umur obligasi. ABSTRACT This study aims at knowing the influence of obligation rank, level of interest, of Indonesian Certificate Bank, leverage ratio, size of company, and obligation age on the obligation product benefit at Indonesian Bursa Effect. The previous researches showed a different result. Therefore another research needs to be done in order to test the influence of the five previously mentioned variables towards the obligation product benefit. The population of this study was all of the non-financial cooperative obligations which were recorded and traded in the Indonesian Bursa Effect, during the period of 2009 up to 2010, with the total of 63 obligations. Based on the criteria of purposive sampling technique, 33 obligation samples were obtained. The research hypothesis was tested by using multiple linear regressions. This study concludes that the obligation rank and and the size of the company influenced the product obligation benefit negatively. The Indonesian Sertificate Bank’s interest and the age of obligation influenced level the product obligation VOKASI Jurnal Riset Akuntansi Vol. 2 No.1, April 2013, ISSN 2337 – 537X

29

Ayu Purnamawati

benefit positively. While the leverage ratio did not influence the product obligation benefit. Key words:

Obligation rank, interest level of Indonesian Bank Certificate, leverage ratio, company size, and obligation age.

tersebut akan mengalami perubahan

Pendahuluan Obligasi (bond) merupakan utang

seiring dengan berjalannya waktu.

jangka panjang yang akan dibayar

Salah

satu

faktor

yang

kembali pada saat jatuh tempo dengan

mempengaruhi imbal hasil obligasi

bunga yang tetap jika ada. Nilai utang

adalah tingkat suku bunga. Besarnya

dari

dinyatakan

tingkat suku bunga digunakan oleh

dalam surat utangnya (Hartono, 2009:

investor sebagai acuan dasar tingkat

150).

pengembalian

obligasi

tersebut

Obligasi

yang

diterbitkan

yang

diharapkan.

pemerintah Republik Indonesia adalah

Tingkat suku bunga yang digunakan

goverment

adalah tingkat suku bunga Sertifikat

obligasi

bond, yang

perusahaan,

sementara diterbitkan

baik

itu oleh

perusahaan

Bank

Indonesia

(SBI

rate).

Penggunaan tingkat suku bunga SBI

berbentuk Badan Usaha Milik Negara

ini

(BUMN) maupun badan usaha swasta

(rencana) perubahan pada tingkat suku

adalah corporate bond atau obligasi

bunga SBI akan langsung direspon

korporasi (Manurung dkk, 2008).

oleh

Obligasi

perubahan

setiap

harga

ada

isu

sekuritas,

suatu

walaupun suku bunga pasar relatif

instrument investasi, maka investor

tetap. Ketika suku bunga diskonto SBI

sangat memerlukan yield (imbal hasil)

menurun, banyak perusahaan yang

yang

lebih memilih untuk menerbitkan

diperoleh

tersebut.

Imbal

merupakan

dikarenakan

dari hasil

instrumen obligasi

obligasi

dibandingkan

menjual

merupakan hasil yang diperoleh dari

sahamnya kepada publik (Krisnilasari,

menginvestasikan sejumlah dana pada

2007). Sedangkan dengan naiknya

pada suatu obligasi. Tingkat imbal

tingkat

hasil obligasi yang diperoleh investor

mengakibatkan

suku

bunga investor

SBI meminta

imbal hasil yang lebih tinggi atas VOKASI Jurnal Riset Akuntansi Vol. 2 No.1, April 2013, ISSN 2337 – 537X

30

Ayu Purnamawati

risiko di masa depan. Sehingga imbal

Obligasi yang berperingkat tinggi

hasil obligasi yang ditawarkan akan

akan memberikan imbal hasil yang

meningkat

rendah, demikian pula sebaliknya, jika

dan

diikuti

dengan

menurunnya harga obligasi. Seorang

akan

akan memberikan imbal hasil yang

hendaknya

tinggi. Hal ini berhubungan positif

memperhatikan adanya default risk,

dengan risiko yang melekat pada

yaitu

obligasi

membeli

investor

obligasi berperingkat rendah maka

yang

obligasi

risiko

investor

yang

atau

dihadapi

pemegang

oleh

tersebut.

Semakin

tinggi

obligasi

peringkat obligasi maka risiko default

karena tidak dapat membayar obligasi

semakin rendah, imbal hasil yang

pada saat jatuh tempo (Manurung dan

diberikan

Tobing, 2010: 5). Untuk menghindari

Sebaliknya

risiko

harus

peringkat obligasi, semakin tinggi

memperhatikan beberapa hal, salah

risiko default, semakin tinggi juga

satunya adalah peringkat obligasi

imbal hasil yang diberikan (Ibrahim,

perusahaan emiten. Peringkat obligasi

2008).

tersebut,

investor

menyatakan skala risiko atau tingkat keamanan

suatu

diterbitkan

obligasi

serta

pernyataan

yang

memberikan

yang

memberikan informatif

sinyal

dan

tentang

juga

semakin

jika

rendah.

semakin

rendah

Salah satu variabel lainnya yang juga

harus

dipertimbangkan

oleh

investor ketika akan menanamkan dananya

pada

karakteristik

obligasi keuangan

yaitu setiap

probabilitas kegagalan hutang suatu

perusahaan. Perbedaan karakteristik

perusahaan.

antar

Investment

grade

perusahaan

menyebabkan

merupakan obligasi yang berperingkat

relevansi angka-angka akuntansi yang

tinggi

yang

tidak sama pada semua perusahaan.

yang

Menurut

(high

mencerminkan

grade) risiko

kredit

Indriani

(2005)

dalam

rendah (low creditworthiness). Non

Daniati dan Suhairi (2006), ukuran

investment grade merupakan obligasi

perusahaan dapat digunakan untuk

yang berperingkat rendah (low grade)

mewakili

yang mencerminkan risiko kredit yang

perusahaan.

tinggi

adalah suatu skala pengklasifikasian

(high

creditworthiness).

karakteristik Ukuran

keuangan perusahaan

VOKASI Jurnal Riset Akuntansi Vol. 2 No.1, April 2013, ISSN 2337 – 537X

31

Ayu Purnamawati

besar

dan

kecilnya

perusahaan

333). Financial leverage merupakan

menurut berbagai cara yaitu: total

rasio yang mencerminkan faktor risiko

aktiva, log size, nilai pasar saham, dan

yang dihadapi oleh investor. Semakin

lain-lain. Menurut Elton dan Gruber

banyak hutang yang dipakai untuk

(1995)

(2005),

menghasilkan laba maka semakin

perusahaan-perusahaan besar kurang

besar financial leverage-nya. Semakin

berisiko

besar

dalam

Andry

dibandingkan

perusahaan-

financial

leverage

yang

perusahaan kecil. Dengan kata lain,

digunakan perusahaan semakin tinggi

perusahaan kecil memiliki risiko lebih

risikonya dan juga sekaligus return

besar

dengan

yang diharapkan berkurang. Rasio ini

perusahaan besar. Maka Semakin

dapat juga digunakan untuk melihat

besar suatu perusahaan, menyebabkan

sejauh mana modal pemilik dapat

potensi

menutupi

dibandingkan

mendiversifikasikan

risiko

utang-utangnya

kepada

non-sistematiknya (misalnya risiko

pihak luar. Semakin rendah DER akan

operasi

semakin

atau

risiko

keuangan

tinggi

kemampuan

perusahaan) semakin besar, sehingga

perusahaan untuk membayar seluruh

membuat risiko obligasi perusahaan

kewajibannya.

tersebut

mencapai

menurun.

Dengan

Rasio

utang

akan

puncaknya

pada

saat

menurunnya risiko obligasi maka

perusahaan

imbal hasil yang diharapkan investor

kedewasaan (mature). Hal ini terkait

atas dana yang ditanamkan pada

dengan

obligasi akan meningkat.

sumber dana utang untuk pemenuhan

Informasi lainnya yang juga selayaknya

manfaat

kegiatan

pada

tahap

dari penggunaan

perusahaan

(Gumantri,

oleh

2007). Namun menurut Myers (1977)

pada

menyatakan bahwa perusahaan yang

obligasi yaitu dengan mengetahui

memiliki tingkat pertumbuhan yang

tingkat kesehatan perusahaan melalui

tinggi tidak menyukai pembiayaan

rasio

utang

yang akan meningkatkan leverage

diproksikan oleh debt to equity ratio

mereka. Hal ini berkaitan dengan

(DER). DER adalah salah satu rasio

peningkatan

financial leverage (Riyanto, 2011:

meningkatkan risiko bagi perusahaan

investor

dipertimbangkan

berada

ketika

utangnya.

berinvestasi

Rasio

leverage

akan


32

Ayu Purnamawati

untuk

dinyatakan

bangkrut

oleh

menggunakan umur obligasi yang

debtholders jika tidak bisa membayar

lebih

utang tersebut.

semakin pendeknya umur obligasi

Investor

cenderung

pendek,

sehingga

dengan

lebih

maka resikonya juga akan semakin

menyukai obligasi dengan umur yang

kecil, demikian pula dengan imbal

pendek

hasil yang ditawarkan atas obligasi

karena

penerbit

dianggap

lebih

melunasi

kewajiban

pokok

pada

obligasi

mampu

dalam

pembayaran

saat

jatuh

tersebut juga semakin kecil. Berdasarkan uraian tersebut diatas,

tempo

maka penelitian ini bertujuan untuk

dibandingkan dengan umur obligasi

menguji kembali pengaruh variabel

yang panjang (jatuh temponya lama).

peringkat obligasi, tingkat suku bunga

Hal tersebut dikarenakan dalam masa

Sertifikat

atau periode yang begitu lama, risiko

leverage, ukuran perusahaan, dan

kejadian buruk atau peristiwa yang

umur

menyebabkan

obligasi korporasi di Bursa Efek

kinerja

perusahaan

menurun bisa saja terjadi. Umur

Bank

obligasi

Indonesia,

pada

imbal

rasio

hasil

Indonesia.

obligasi adalah selisih antara tanggal obligasi

tersebut

diterbitkan

Metode Penelitian Meskipun obligasi memiliki

dengan tanggal jatuh tempo obligasi

risiko yang lebih rendah daripada

tersebut atau sering disebut term to

saham,

maturity (jangka waktu jatuh tempo).

merupakan aktiva yang mengandung

Obligasi yang akan jatuh tempo dalam

risiko

waktu 1 tahun akan lebih mudah

menghindari default risk atau risiko

untuk di prediksi, sehingga memiliki

gagal bayar tersebut maka investor

risiko investasi yang lebih kecil

harus berhati-hati dalam membeli

dibandingkan dengan obligasi yang

obligasi yang tidak termasuk dalam

memiliki periode jatuh tempo dalam

investment grade.

waktu

dilakukan

tahun

date)

kali sampai

5

(listing

pertama

(Magreta

dan

tetapi

(default

oleh

obligasi

risk).

tetap

Untuk

Penelitian yang Nurfauziah

dan

Nurmayanti, 2009). Perusahaan yang

Setyarini (2004) yang menyatakan

peringkat

bahwa

obligasinya

tinggi

peringkat

obligasi

tidak


33

Ayu Purnamawati

berpengaruh signifikan terhadap yield

mempunyai

obligasi.

Namun

terhadap yield obligasi. Penelitian

tersebut

berbeda

hasil

penelitian

dengan

yang

(2011)

(2005)

pengaruh

menemukan

bahwa

signifikan

Ibrahim (2008), Surya dan Nasher

dilakukan oleh Crabtree dan Maher yang

pengaruh

yang

hasilnya

positif

suku

signifikan

peringkat obligasi berpengaruh negatif

antara

dan signifikan terhadap yield obligasi.

terhadap yield obligasi korporasi.

Berdasarkan

teori

dan

Berdasarkan

sebelumnya

maka

hipotesis

penelitian

tingkat

yang

terdapat

uraian

bunga

yang

SBI

telah

yang

dijelaskan di atas maka hipotesis

diajukan dalam penelitian ini adalah

kedua dalam penelitian ini adalah

sebagai berikut:

sebagai berikut:

H1: Peringkat obligasi mempunyai

H2: Tingkat suku bunga Sertifikat

pengaruh negatif pada imbal hasil

Bank

obligasi.

pengaruh positif pada imbal hasil

Tingkat

suku

bunga

investasinya

dalam

mempunyai

obligasi.

merupakan daya tarik bagi investor menanamkan

Indonesia

DER

adalah

ukuran

yang

dipakai dalam menganalisis laporan

bentuk deposito atau SBI sehingga

keuangan

investasi dalam bentuk saham akan

besarnya jaminan yang tersedia untuk

tersaingi (Mansur, 2009). Kenaikan

kreditor (Siegel dan Shim, 1999: 128).

tingkat

Penggunaan utang yang terlalu tinggi

suku

bunga

SBI

akan

untuk

memperlihatkan

berdampak pada kenaikan tingkat

akan

bunga komersial. Disaat tingkat bunga

karena perusahaan akan masuk dalam

komersial tinggi merupakan momen

kategori

yang tidak tepat untuk merealisasikan

ekstrem) yaitu perusahaan terjebak

capital gain, karena harga obligasi

dalam tingkat utang yang tinggi dan

berhubungan terbalik dengan tingkat

sulit untuk melepaskan beban utang

bunga

yang

tersebut (Fahmi, 2011: 127). Maka,

dilakukan Thompson dan Vaz (1990),

penggunaan hutang yang semakin

Nurfauziah dan Setyarini (2004) yang

besar akan mengakibatkan semakin

hasilnya variabel interest rate tidak

tingginya risiko untuk tidak mampu

pasar.

Penelitian

membahayakan

extreme

perusahaan

leverage

(utang


34

Ayu Purnamawati

membayar

hutang

2006).

total aktiva besar menunjukkan bahwa

Dengan semakin tingginya tingkat

perusahaan tersebut telah mencapai

risiko

tahap

maka

(Indra,

keuntungan

yang

kedewasaan

dimana

dalam

besar.

tahap ini arus kas perusahaan sudah

Sehingga, dengan semakin besarnya

positif dan dianggap memiliki prospek

DER

diisyaratkan

juga

maka

ditawarkan

semakin

hasil

yang

yang baik dalam jangka waktu yang

investor

juga

relatif

imbal kepada

lama,

selain

semakin besar. Penelitian yang telah

mencerminkan

bahwa

dilakukan oleh Ziebart dan Reiter

relatif lebih stabil dan lebih mampu

(1992), Bhojraj dan Sengupta (2003),

menghasilkan

Khurana dan Raman (2003), Ibrahim

perusahaan dengan total asset yang

(2008) menunjukkan hasil bahwa

kecil (Indriani, 2005 dalam Daniati

DER

dan

dan Suhairi, 2006). Penelitian Surya

signifikan terhadap yield obligasi.

dan Nasher (2011) yang menunjukkan

Sedangkan penelitian Setyapurnama

bahwa total asset tidak berpengaruh

(2005) menunjukkan hasil bahwa

signifikan terhadap yield obligasi.

DER tidak berpengaruh signifikan

Hasil penelitian yang dilakukan oleh

terhadap YTM. Berdasarkan uraian

Bhojraj dan Sengupta (2003), Khurana

yang telah dijelaskan di atas maka

dan Raman (2003), Ibrahim (2008)

hipotesis ketiga dalam penelitian ini

menyatakan bahwa terdapat pengaruh

adalah sebagai berikut:

negatif yang signifikan antara ukuran

H3: Debt to equity ratio mempunyai

perusahaan


hasilobligasi. Berdasarkan uraian yang

obligasi.

telah dijelaskan di atas maka hipotesis

berpengaruh

positif

Ukuran (size) perusahaan bisa

laba

itu

juga

perusahaan

dibanding

terhadap

imbal

keempat dalam penelitian ini adalah

diukur dengan menggunakan total

sebagai berikut:

aktiva, penjualan, atau modal. Salah

H4:Ukuran perusahaan mempunyai

satu tolok ukur yang menunjukkan

pengaruh negatif pada imbal hasil

besar kecilnya perusahaan adalah

obligasi.

ukuran

aktiva

dari

perusahaan

tersebut. Perusahaan yang memiliki

Investor

cenderung

lebih

menyukai obligasi dengan umur yang


35

Ayu Purnamawati

pendek karena penerbit lebih mampu

Proksi dari imbal hasil obligasi

kewajiban

dalam penelitian ini yaitu YTM. YTM

pembayaran pokok pada saat jatuh

adalah tingkat return dari obligasi

tempo dibandingkan dengan umur

yang

obligasi yang jatuh temponya lama.

sekarang dan disimpan sampai jatuh

Karena dalam masa atau periode yang

tempo (Hartono, 2009: 162).

dalam

melunasi

dibeli

dengan

harga

pasar

begitu lama, risiko kejadian buruk

Populasi dalam penelitian ini

atau peristiwa yang menyebabkan

adalah semua obligasi korporasi non-

kinerja perusahaan menurun bisa saja

keuangan

terjadi. Aarstol (2000) dan Rahardjo

diperdagangkan di BEI dari tahun

(2003)

2009 sampai dengan tahun 2010, yaitu

dalam

Krisnilasari

(2007)

yang

listed

berjumlah

63

pendek jangka waktu obligasi maka

Alasan

tidak

akan semakin diminati investor karena

perusahaan keuangan karena untuk

dianggap risikonya lebih kecil. Hal

menghindari bias akibat perbedaan

tersebut sependapat dengan Hasil

karakteristik

penelitian yang telah dilakukan oleh

perusahaan keuangan dibatasi oleh

Ziebart

(1992),

regulasi. Pemilihan sampel penelitian

menunjukkan hasil bahwa years to

didasarkan pada metoda purposive

maturity tidak berpengaruh terhadap

sampling yaitu Obligasi korporasi

bond yield. Selanjutnya penelitian

non-keuangan

Bhojraj dan Sengupta (2003), Khurana

diperdagangkan selama tahun 2009-

dan Raman (2003) menemukan bahwa

2010. Berdasarkan kriteria sampel,

years

maka diperoleh 33 obligasi sebagai

mengemukakan

bahwa

dan

to

Reiter

maturity

semakin

berpengaruh

terhadap bond yield. Berdasarkan uraian yang telah dijelaskan di atas maka

hipotesis

kelima

dalam

obligasi

dan

korporasi.

menggunakan

industri,

yang

selain

listed

itu

dan

sampel. Penelitian ini menggunakan analisis

regresi

linear

berganda

penelitian ini adalah sebagai berikut:

(Multiple regression) yang merujuk

H5 :

obligasimempunyai

pada penelitian Crabtree dan Maher


(2005), Khurana dan Raman (2003),

obligasi.

Nurfauziah

Umur

dan

Setyarini

(2004),


36

Ayu Purnamawati

Ibrahim (2008). Persamaan statistik

cenderung ke arah nilai minimumnya.

yang

Deviasi standar lebih rendah dari nilai

digunakan

adalah

sebagai

berikut:

rata-rata

menunjukkan

bahwa

YTMit = α + β1 Rit + β2 SBIit + β3

kecenderungan YTM obligasi nilainya mendekati nilai rata-rata yaitu 11,53

DERit +β4 Sizeit + β5 Ageit +ε

yang mengindikasikan bahwa YTM

Keterangan: YTM = yield to maturity perusahaan i

α= Konstanta;

pada tahun t ;

cenderung memiliki nilai yang hampir sama. Rating memiliki nilai minimum 0,00, nilai maksimum 1,00, nilai rata-

β1,β2,β3,β4,β5=Koefisien regresi; Rit = Peringkat obligasi untuk perusahaan i pada periode t; SBIit = Tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia pada periode t;

DERit=

Debt to equity

ratio perusahaan i pada periode t; Sizeit = Ukuran perusahaan (total asset) i pada periode t; Ageit = Umur obligasi perusahaan i pada periode t;

ε= Error.

rata 0,70 dengan deviasi standar 0,47. Nilai

rata-rata

menunjukkan

sebesar

0,70

bahwa

rating

perusahaan-perusahaan

penerbit

obligasi cenderung ke arah nilai maksimumnya. Deviasi standar lebih rendah

dari

nilai

rata-rata

menunjukkan bahwa kecenderungan rating

perusahaan-perusahaan

penerbit obligasi nilainya mendekati nilai

Hasil dan Pembahasan Statistik

rata-rata

mengindikasikan

yaitu

0,70

bahwa

yang rating

deskriptif

dalam

cenderung memiliki nilai yang hampir

disajikan

untuk

sama. SBI memiliki nilai minimum

tentang

0,07, nilai maksimum 0,09, nilai rata-

karakteristik variabel penelitian yang

rata 0,08 dengan deviasi standar 0,01.

akan

Nilai

penelitian memberikan

ini

informasi

dimasukkan

dalam

model

rata-rata

sebesar

0,08

penelitian yaitu menunjukkan bahwa

menunjukkan bahwa SBI cenderung

YTM memiliki nilai minimum 8,15,

ke arah nilai maksimumnya. Deviasi

nilai maksimum 16,00, nilai rata-rata

standar lebih rendah dari nilai rata-rata

11,53 dengan deviasi standar 1,80.

menunjukkan bahwa kecenderungan

Nilai

SBI nilainya mendekati nilai rata-rata

rata-rata

sebesar

11,53

menunjukkan bahwa YTM obligasi


37

Ayu Purnamawati

yaitu

0,08

yang mengindikasikan

minimum

3,00,

nilai

maksimum

bahwa SBI cenderung memiliki nilai

30,00, nilai rata-rata 6,07 dengan

yang hampir sama. DER memiliki

deviasi standar 4,75. Nilai rata-rata

nilai minimum 0,47, nilai maksimum

sebesar 6,07 menunjukkan bahwa Age


obligasi cenderung ke arah nilai


minimumnya. Deviasi standar lebih

sebesar 1,84 menunjukkan bahwa

rendah

DER perusahaan-perusahaan penerbit



Age obligasi nilainya mendekati nilai

minimumnya. Deviasi standar lebih

rata-rata

rendah

mengindikasikan

dari

nilai

rata-rata

dari

nilai

yaitu

rata-rata

6,07

yang

bahwa

Age


cenderung memiliki nilai yang hampir

DER perusahaan-perusahaan penerbit

sama.

obligasi nilainya mendekati nilai rata-

Statistik uji yang dipergunakan

rata yaitu 1,84 yang mengindikasikan

untuk menguji normalitas adalah One-

bahwa DER cenderung memiliki nilai

Sample Kolmogorov – Smirnov ( K-S)

yang hampir sama. Size memiliki nilai

Test.

minimum 27,51, nilai maksimum

adalah H0 diterima bila Sig. K-S >


0,05. Sebaliknya, bila Sig. K-S < 0,05


maka H0 ditolak. Dari pengujian,

sebesar 30,38 menunjukkan bahwa

diperoleh Sig. K-S = 0,859. Oleh

size perusahaan-perusahaan penerbit

karena nilai K-S > 0,05 maka dengan


demikian H0 diterima. Artinya data

maksimumnya. Deviasi standar lebih

yang diolah memiliki residual yang

rendah

berdistribusi normal.

dari

nilai

rata-rata


Kriteria

yang

dipergunakan

Untuk mendeteksi ada atau

Size perusahaan-perusahaan penerbit

tidaknya

heteroskedastisitas

obligasi nilainya mendekati nilai rata-

digunakan uji Glejser (Glejser Test)

rata yaitu 30,38 yang mengindikasikan

yaitu meregres nilai absoluteresidual

bahwa size cenderung memiliki nilai

terhadap

yang hampir sama. Age memiliki nilai

secara parsial tidak terdapat pengaruh

variabel

bebas.

Apabila


38

Ayu Purnamawati

signifikan setiap variabel independen

menunjukkan hal yang sama tidak ada

terhadap variabel dependen (Sig. >

satu

0,05) maka dinyatakan tidak terdapat

memiliki nilai VIF lebih dari 10. Nilai

masalah

Hasil

VIF tertinggi yaitu sebesar 1,261.

pengujian Glejser, diperoleh ternyata

Sehingga pada model regresi tidak

tidak ada satupun variabel bebas yang

terjadi adanya gejala multikolonieritas

berpengaruh signifikan.

antar variabel independen.

heteroskedastisitas.

variabel

independen

yang

Secara statistik dapat diukur

Untuk mendeteksi ada atau tidaknya autokorelasi akan dilakukan

dari

pengujian Durbin-Watson (DW.test).

statistik F.

Bila angka DW berada di sekitar

(1)

DU
Diperoleh angka koefisien determinasi

autokorelasi (Ghozali, 2006). Hasil

(Adjusted R2) sebesar 0,400. Hal ini

pengujian diperoleh nilai DW = 1,926

berarti bahwa 40% variasi yield to

sedangkan nilai DU = 1,767 (N = 60, k

maturity (YTM) dapat dijelaskan oleh

= 5). Berdasarkan kriteria tersebut

variasi

maka 1,767 < 1,926 < 4-1,767,

independen yaitu Rating, SBI, DER,

sehingga dapat disimpulkan bahwa

Size dan Age. Sedangkan sisanya 60%

tidak terjadi autokorelasi.

dijelaskan oleh faktor atau variabel

Untuk menguji ada tidaknya multikolinearitas,

digunakan

nilai

koefisien

determinasi,

nilai

Koefisien Determinasi (R2)

dari

kelima

variabel

yang lain diluar model regresi. (2)

Pengujian Statistik F

toleransi atau VIF (variance inflation

Berdasarkan hasil pengujian Fhitung

factor). Jika nilai tolerance lebih dari

diperoleh nilai F sebesar 9,007 dengan

0,1 atau nilai VIF kurang dari 10

nilai probabilitas sebesar 0,000 yang

maka hal tersebut menunjukkan tidak

signifikan pada α= 0,05, maka dapat

terjadi

disimpulkan

multikolinearitas.

perhitungan menunjukkan independen

nilai tidak yang

Hasil tolerance

independen

variabel

berpengaruh

ada

memiliki

nilai

tolerance kurang dari 0,10. Hasil perhitungan

nilai

VIF

bahwa secara

variabel

bersama-sama

terhadap

variabel

dependen (YTM). (3)

Pengujian Statistik t

juga


39

Ayu Purnamawati

Dari hasil regresi linear berganda

α=0,05, sehingga berdasarkan hasil

maka persamaan rating, SBI, DER,

tersebut Hipotesis 2 diterima. 3. Variabel

Size dan Age pada YTM adalah:

independen

DER

koefisien

regresi

YTM = 18,948 - 0,240R + 0,369SBI

mempunyai

+

positif sebesar 0,186 dan hasil uji t

0,186DER

-

0,256Size

+

sebesar

0,476Age+ ε Berdasarkan persamaan regresi

1,720

signifikansi

dengan

tingkat

0,091.

Ini

linier berganda diatas, nilai konstanta

menunjukkan bahwa variabel DER

sebesar 18,948

yang berarti bahwa

secara statistik tidak signifikan

jika tidak ada variabel independen

pada α=0,05, sehingga berdasarkan

yang terdiri dari rating, SBI, DER,

hasil tersebut Hipotesis 3 ditolak.

Size dan Age maka YTM memiliki nilai

18,948.

Sedangkan

hasil

4. Variabel mempunyai

independen

Size,

koefisien

regresi

pengujian hipotesis secara parsial

negatif sebesar -0,256 dan hasil uji

diuraikan sebagai berikut:

t sebesar -2,340 dengan tingkat

independen

rating

signifikansi

koefisien

regresi

menunjukkan bahwa variabel Size

negatif sebesar -0,240 dan hasil uji

secara statistik signifikan pada

t sebesar -2,142 dengan tingkat


signifikansi

tersebut Hipotesis 4 diterima.

1. Variabel mempunyai

0,037.

menunjukkan

bahwa

Ini variabel

5. Variabel

0,023.

Ini

independen

rating secara statistik signifikan

mempunyai

pada α=0,05, sehingga berdasarkan


hasil tersebut Hipotesis 1 diterima.

sebesar

2. Variabel

independen

SBI

koefisien

Age

4,479

signifikansi

regresi

dengan

tingkat

0,000.

Ini

regresi

menunjukkan bahwa variabel Age


secara statistik signifikan pada

sebesar


mempunyai

koefisien

3,641

signifikansi

dengan

tingkat

0,001.

Ini

menunjukkan bahwa variabel SBI secara statistik signifikan pada

tersebut Hipotesis 5 diterima. Hasil pengujian Hipotesis 1 menyimpulkan

bahwa

setiap


40

Ayu Purnamawati

pengurangan

peringkat

obligasi

obligasi sebesar 0,369. Secara empiris,

sebesar 1 satuan akan menurunkan

hasil penelitian ini konsisten dengan

imbal hasil obligasi sebesar 0,240.

hasil penelitian yang dilakukan oleh

Secara empiris, hasil penelitian ini

Ibrahim (2008),

Surya dan Nasher

konsisten dengan hasil penelitian yang

(2011)

hasilnya

dilakukan oleh Crabtree dan Maher

pengaruh positif dan signifikan antara

(2005),

Obligasi

tingkat suku bunga terhadap YTM

dengan peringkat rendah merupakan

obligasi korporasi. Semakin tinggi

obligasi yang lebih berisiko. Maka

tingkat suku bunga SBI maka imbal

obligasi dengan peringkat rendah

hasil yang diisyaratkan oleh investor

harus menyediakan imbal hasil lebih

dari suatu investasi akan semakin

tinggi karena untuk mengkompensasi

meningkat. Sehingga dengan semakin

kemungkinan

Ibrahim

(2008).

terdapat

yang

besar.

tingginya tingkat suku bunga SBI

obligasi

yang

maka perusahaan penerbit obligasi

memiliki peringkat yang tinggi akan

akan menawarkan imbal hasil yang

memberikan risiko default yang relatif

besar untuk menarik minat investor

lebih kecil sehingga berdampak pada

agar berinvestasi atau menanamkan

imbal

dananya pada obligasi.

Dengan

risiko

yang

demikian,

hasil

mengalami

obligasi

yang

Hasil

Hasil pengujian Hipotesis 3

penelitian ini sesuai dengan Jewel dan

menyimpulkan bahwa kenaikan rasio

Livingston (2000) yang menyatakan

leverage

tidak

bahwa peringkat obligasi dan yield

probabilitas

kenaikan

imbal

hasil

berbanding terbalik, jika peringkat

obligasi, yang berarti bahwa

rasio

obligasi meningkat maka yield akan

leverage tidak diperhitungkan dalam

turun, dan sebaliknya jika peringkat

menentukan imbal hasil obligasi jika

obligasi

dilihat secara parsial. Hal tersebut

turun

penurunan.

akan

maka

yield

akan

meningkat.

kemungkinan


disebabkan

karena

investor tidak memperhatikan risiko

menyimpulkan bahwa setiap kenaikan

yang

tingkat suku bunga SBI sebesar 1

berinvestasi

satuan akan menaikkan

mengganggap

imbal hasil

mempengaruhi

ada

ketika pada

membeli obligasi

bahwa

atau karena

obligasi


41

Ayu Purnamawati

merupakan investasi yang berisiko

demikian,

rendah

170).

memiliki total asset yang besar, maka

disebabkan

perusahaan tersebut akan menawarkan

diberikan

imbal hasil obligasi yang rendah,

(Hartono,

Kemungkinan karena

2009:

lainnya

peringkat

yang

apabila

kepada obligasi adalah merupakan

karena

hasil dari penilaian seluruh kriteria

besar atau memiliki total asset yang

sesuai dengan kriteria metodologi

besar memiliki risiko yang kecil

pemeringkatan Pefindo untuk sektor

dibandingkan perusahaan kecil yang

korporasi

memiliki risiko yang besar, selain itu

yang

secara

umum

perusahaan

perusahaan

perusahaan

yaitu risiko industri (industry risk),

prospek yang baik dalam jangka

risiko bisnis (business risks) dan risiko

waktu yang relatif lama, lebih stabil

finansial

Secara

dan lebih mampu menghasilkan laba

empiris, hasil penelitian ini konsisten

dibanding perusahaan dengan total

dengan

asset yang kecil.

hasil

risks).

penelitian

yang

dilakukan oleh Setyapurnama (2005)

besar

berskala

mencakup tiga risiko utama penilaian,

(financial

yang

yang

memiliki


yang menunjukkan hasil bahwa DER

menyimpulkan

tidak berpengaruh signifikan terhadap

peningkatan umur obligasi sebesar 1

yield obligasi.

satuan akan meningkatkan imbal hasil

Hasil pengujian Hipotesis 4 menyimpulkan pengurangan

bahwa ukuran

bahwa

setiap

obligasi sebesar 0,476. Secara empiris,

setiap

hasil penelitian ini konsisten dengan

perusahaan

hasil penelitian yang dilakukan oleh

sebesar 1 satuan akan menurunkan

Sengupta

(1998),

Bhojraj

dan

imbal hasil obligasi sebesar 0,256.

Sengupta (2003), Khurana dan Raman

Secara empiris, hasil penelitian ini

(2003) yang menyatakan bahwa years

konsisten dengan hasil penelitian yang

to maturity berpengaruh terhadap

dilakukan oleh Bhojraj dan Sengupta

bond yield. Dengan demikian, apabila

(2003), Khurana dan Raman (2003),

semakin pendek jangka waktu obligasi

dan Ibrahim (2008) yang menyatakan

maka akan semakin diminati investor

bahwa terdapat pengaruh negatif total

karena dianggap risikonya lebih kecil.

asset terhadap yield obligasi. Dengan

Karena dalam jangka waktu yang


42

Ayu Purnamawati

pendek tersebut kemungkinan besar penerbit

obligasi

dapat

mengembalikan pokok dan bunga obligasi

sesuai

sebelumnya.

yang

dijanjikan

Dengan

semakin

panjangnya umur obligasi maka risiko obligasi juga semakin besar, sehingga imbal hasilyang ditawarkan investorpun semakin besar.

Penutup Berdasarkan hasil pembahasan pada

bab

sebelumnya,

maka

disimpulkan hal-hal sebagai berikut: (1) Peringkat obligasi berpengaruh negatif dan signifikan pada imbal hasil obligasi; (2) Tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia berpengaruh positif dan signifikan pada imbal hasil obligasi; (3) Rasio leverage yang diukur

berdasarkan

DER

tidak

berpengaruh pada imbal hasil obligasi; (4)

Ukuran

perusahaan

(size)

berpengaruh negatif dan signifikan pada imbal hasil obligasi; (5) Umur obligasi (Age) berpengaruh positif dan signifikan pada imbal hasil obligasi. Daftar Rujukan Andry, W. 2005. Analisis FaktorFaktor Yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi.

Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan. September. Bank Indonesia.(2011). Sertifikat Bank Indonesia. http://www.bi.go.id/ Bhojraj, S., dan Sengupta, P. 2003. Effect of Corporate Governance on Bond Ratings and Yields: The Role of Institutional Investors and Outside Directors. Journal of Business 76: 455-475. Bradley, M., Chen, D., Dallas, G., dan Snyderwine, E. 2007.The Relation between Corporate Governance and Credit Risk, Bond Yields and Firm Valuation.Working Paper. Crabtree, A. D., dan Maher, J. J. 2005. Earning Predictability, Bond Ratings and Bond Yields.Review of Quantitative Finance And Accounting. Vol. 25, h. 233-253. Daniati, N., dan Suhairi. 2006. Pengaruh Kandungan Informasi Komponen Laporan Arus Kas, Laba Kotor, dan Size Perusahaan Terhadap Expected Return Saham (Survey Pada Industri Textile Dan Automotive Yang Terdaftar Di BEJ). Simposium Nasional Akuntansi IX.Padang 24-25 Agustus. Fahmi, I. 2011. Analisis Laporan Keuangan. Edisi Pertama. Bandung: Alfabeta. Ghozali, I. 2011. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBMSPSS19. Semarang: Universitas Diponegoro. Gumantri, T. A. 2007. Bauran Pendanaan, Prinsip Keuangan dan Siklus Kehidupan Perusahaan. Usahawan. N0. 2, TH. XXXVI, h. 41-48.


Ayu Purnamawati

Hartono, J. 2009. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi Keenam. Yogyakarta: BPFE. Ibrahim, H. 2008. Pengaruh Tingkat Suku Bunga, Peringkat Obligasi, Ukuran Perusahaan dan DER Terhadap Yield To Maturity Obligasi Korporasi Di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2004-2006 (tesis). Semarang: Universitas Diponegoro. download www.google.com Indra, A. Z. 2006. Faktor-Faktor Fundamental Keuangan Yang mempengaruhi Resiko Saham. Jurnal Bisnis & Manajemen. Vol. 2, No. 3, h. 239-256. Jewell, J., dan Livingston, M. 2000. The Impact of a Third Credit rating on thePricing of Bond.The Journal of Fixed Income (Dec): 69-85. Khurana, I. K., dan Raman, K. K. 2003. Are Fundamentals Priced in The Bond Market?,Contemporary Accounting Research. Vol. 20, No.3, h. 465-494. Krisnilasari, M. 2007. Analisis Pengaruh LikuiditasObligasi, Coupondan JangkaWaktu Jatuh Tempo ObligasiTerhadap Perubahan Harga Obligasi di Bursa EfekSurabaya (tesis). Semarang: Universitas Diponegoro. Magreta dan Nurmayanti, P. 2009.Faktor-faktor yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi Ditinjau dari Faktor Akuntansi dan Non Akuntansi.Jurnal Bisnis dan Akuntansi. Vol. 11, No. 3, Desember, Hal. 143-154.

43

Mansur, M. 2009. Pengaruh Tingkat Suku Bunga SBI dan Kurs Dolar AS Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan Bursa Efek Jakarta PeriodeTahun 2000-2002. Working Paper in Accounting and Finance Manurung, A.H., Silitonga, D., Tobing, W.R.L. 2008. Hubungan Rasio-rasio Keuangan dengan Rating Obligasi. Working Paper. Download www.google.com. Manurung, A.H., dan Tobing, W.R. L. 2010. Obligasi (Harga portofolio dan Perdagangannya). Jakarta: PT. Adler Manurung Press. Myers, S. C. 1977. Determininants of Corporate Borrowing.Journal of Financial Economics, No. 5, 147-175. Nainggolan, P., dan Hanum, L. 2005. Prediksi gagal Bayar Obligasi Tahun 1998-2004 dengan Analisis Diskriminan dan Rgresi Logistik. Jurnal Bisnis dan Manajemen. Vol. 5 No. 1. Hal 79-90. Nurfauziah dan Setyarini, A.F. 2004. Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Yield Obligasi Perusahaan (Studi Kasus Pada Industri Perbankan dan Industri Finansial). Jurnal Siasat Bisnis, Vol. 2, No. 9, pp. 241-256,Desember. PT. Pefindo. 2012. http://new.pefindo.com Riyanto, B. 2011. Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan. Edisi Keempat. Yogyakarta: BPFE. Sari, S. R. K., dan Bandi. 2010. Praktik Manajemen Laba Terkait Peringkat Obligasi. Simposium Nasional Akuntansi


Ayu Purnamawati

XIII.Purwokerto 13-15 Oktober. Schwert, G.W. 1977. Public Regulation ofNational SecuritiesExchange: ATest ofthe Capture Hyphotesis. TheBell journal of Economics. Setyapurnama, R. Y. S. 2005. Pengaruh Corporate Governance dan Kualitas Audit Terhadap Peringkat dan Yield Obligasi.Tesis. Program Ilmu Akuntansi. UGM. http://www.lib.ugm.ac.id Siegel, J. G., dan Shim, J. K. 1999. Kamus Istilah Akuntansi (Terjemahan). Jakarta: Elex Media Komputindo. Subroto, B. 2007.Regulasi Akuntansi untuk Mengurangi Asimetri Informasi. Jurnal Aplikasi Manajemen. Volume 5, No. 3, Desember. Surya, B. A., Nasher, T. G. 2011. Analisis Pengaruh Tingkat Suku Bunga SBI, Exchange Rate, Ukuran Perusahaan,Debt To Equity Ratio Dan Bond TerhadapYield Obligasi Korporasi Di Indonesia. Jurnal Manajemen Teknologi. Vol. 10 No. 2. Thompson, G. R.,dan Vaz, P. 1990. Dual Bond Ratings: A test of The Certification Function of rating Agencies. The Financial Review. Vol. 25, No. 3, h. 457471. Wardhana, A., dan Atahau, A. D. R. 2009. Penggunaan Partial Duration Dalam Imunisasi Portofolio Obligasi Korporasi. Jurnal Keuangan dan Perbankan. Vol.13 No. 1, Januari. Hal 88-96. Wolk, H. I., Tearney, M. G., Dodd,J. L. 2001. Accounting Theory.A

44

Conceptual and Institutional Approach.SouthWesternCollege Publishing, 5th Edition. Yasa, G. W. 2010. Pemeringkatan Obligasi Perdana Sebagai Pemicu Manajemen Laba: Bukti Empiris Dari Pasar Modal Indonesia. Simposium Nasional Akuntansi XIII.Purwokerto 13-15 Oktober. Ziebart, D. A., Reiter, S. A. 1992. Bond Ratings, Bond Yields and Financial Information.Contemporary Accounting Research. Vol. 9, No. 1, h. 252-282.


Ayu Purnamawati

45


Oleh I GUSTI AYU PURNAMAWATI Jurusan Akuntansi Program Diploma III, FEB Undiksha ABSTRAK

Recommend Documents