21. listopadu 2008
www.csob.cz
• Česká republika Inflace v ČR na rychlém ústupu
2
• Výhled na týden MNB a NBP si neodváží snížit úrokové sazby
4
MNB a NBP: když dva (ne)dělají totéž a není to totéž Dnes
Týdenní zm ěna
Další týden
Další m ěsíc
EUR/CZK
25,72
EUR/PLN
3,872
2,07%
4,45%
EUR/HUF
267,1
-0,81%
EUR/SKK
30,43
0,18%
3M PRIBOR
3,75
-0,13
3M WIBOR
6,51
-0,05
3M BUBOR
0,00
-11,70
3M BRIBOR
3,10
-0,17
10Y CZK
4,47
-0,15
10Y PLN
6,39
0,01
10Y HUF
9,38
-0,42
3M EURIBOR 4,02
-0,14
3,40
-0,31
10Y EMU
Po sl ed ní ho d no t y z P át ku 15 : 3 0
Československá obchodní banka, a. s.
Nadcházejí týden ve střední Evropě bude zajímavý zejména pro Maďarsko a Polsko, kde zasedají centrální banky. Na rozdíl od České republiky, kde oficiální úrokové sazby jsou a půjdou dále agresivně směrem dolů (viz náš nový revidovaný výhled na ČNB), od MNB a NBP nic podobného neočekáváme. Vysvětlení proč MNB, resp. NBP na nejbližším zasedání úrokové sazby nesníží se však poměrně zásadně liší. V Maďarsku je situace poněkud jednodušší. Zde sice centrální banka přijde s inflační zprávou, která bude z pohledu inflace příznivější, avšak ekonomika, která flirtovala s měnovou, resp. bankovní krizí a je nyní pod kuratelou MMF, si nemůže moci dovolit redukovat oficiální úrokové sazby. Naopak, MNB bude muset držet domácí úrokové sazby na vysoké úrovni, aby tím v bouřlivé době zajistila podporu forintu a udržela kapitál v ekonomice. Polský příběh je určitě jiný. Makroekonomická situace Polska, která je nesrovnatelně lepší než v Maďarsku, by NBP silně vybízela k tomu, aby šla s úrokovými sazbami rychle dolů. Rovněž v Polsku se inflační výhled díky padajícím cenám komodit a znatelně zpomalující domácí poptávce zřetelně vylepšil a je velmi pravděpodobné, že inflace v roce 2009 klesne zpět na cílovanou hodnotu (2,5 %). Nicméně omezujícím faktorem, který bankovní radě NBP nedovoluje rychle přistoupit k zahájení cyklu, je kromě slabší měny především fakt, že si centrální banka není jistá, ke kterému datu bude nakonec stanoveno přijetí eura. Termín leden 2012, jenž implikuje plnění inflačního kritéria v roce 2010, je totiž stále ve hře. A to značí držet se raději přísnější měnové politiky, než riskovat, že nesplnění kritéria se nakonec stane překážkou pro rychlý vstup do eurozóny.
Investiční výzkum
21. listopadu 2008
Inflace v ČR na rychlém ústupu Petr Dufek
Inflace míří strmě dolů, a to ještě potraviny i benzín mají další zlevňování před sebou.
Aktuální situace na zahraničních trzích s ropou a benzínem spolu s propadajícími se cenami zemědělských komodit a zpomalováním ekonomického růstu hovoří pro rychlejší pád inflace než se původně čekalo. Výrazný pád inflace, který bude vidět už na listopadových číslech, bude v ČR pokračovat i v dalších měsících. Vývoj inflace tak bude příznivější než předpokládala nejnovější prognóza ČNB. Prostor pro další pokles úrokových sazeb se opět otevírá. Už říjnová inflace dopadla nad očekávání příznivě, když poklesla z předchozích 6,6 % na rovných 6 %. V listopadu nás s největší pravděpodobností čeká další pád inflace zřejmě až k 4,5 %. Za tímto poklesem stojí především levnější suroviny a vysoký základ z předchozího roku, kdy docházelo k rychlému zdražování potravin v důsledku zvýšení DPH a rychle rostoucích cen zemědělských komodit. Inflaci v posledních měsících silně tlačí dolů klesající ceny pohonných hmot. Zřetelné to bude zejména v listopadu, avšak je třeba s tímto faktorem počítat i v dalších měsících vzhledem k tomu, že stále existuje výrazný prostor pro další pokles cen benzínu i nafty na českém trhu. Obdobná je situace u potravin, které sice mírně zlevňují, nicméně prudce padající ceny zemědělských komodit se na cenách v obchodech zatím plně neprojevily. Existuje velká šance, že meziroční inflace se na konci roku dostane na 4,0 %.
Konec roku inflace na čtyřce, v příštím roce na dvojce, možná i níže. Prostor pro nižší sazby se opět otevírá.
Slovníkem ČNB můžeme říci, že výrazná rizika leží na protiinflační straně. Inflace se od poslední prognózy vyvíjí příznivěji než centrální banka předpokládala. Poslední (říjnová) inflace zaostala za prognózou ČNB o čtyři desetiny procentního bodu, v závěru roku to už může být jeden procentní bod. Od začátku nového roku se inflace opět propadne, tentokrát už na tři procenta. Navíc za inflací budou především administrativní kroky (energie, nájemné), takže čistá inflace očištěná o tyto vlivy se nejspíše dokonce dotkne nuly. Z tohoto důvodu existuje prostor pro další snížení úrokových sazeb ČNB, která naposledy k tomuto kroku přistoupila na svém říjnovém zasedání, kdy zredukovala sazby o tři čtvrtiny procentního bodu. Na dalším jednání bankovní rady (17. prosince) by ČNB mohla opět své sazby snížit, tentokrát o půl procentního bodu. Jednání ČNB bude předcházet zasedání ECB, která pravděpodobně také sníží své sazby ve stejném rozsahu. Z pohledu koruny se tak nic nezmění. Pro peněžní trh by další snížení sazeb spolu se zvětšením rozsahu refinančních operací centrální banky o delší repo obchody by mohl pokles sazeb ČNB nastartovat přibližování tržních sazeb sazbám centrální banky. V prvním čtvrtletí příštího roku by se následně hlavní sazba ČNB mohla dostat až na úroveň 2 %.
Cena benzínu a ropy v korunách
Meziroční inflace (%)
34
2 300
9 8
1 900
výhled
7
30
6 5 4 3
2 100
32
Cíl ČNB
2T repo sazba ČNB Inflace Inflace (výhled) Čistá inflace Čistá inflace (výhled)
1 700 28
1 500
26
1 300
Natural95 Cena ropy (pravá osa)
1 100 24
2
900
1
22
700
0 20
-1
Československá obchodní banka, a. s.
500 I.04
I.06 VI.06 XI.06 IV.07 IX.07 II.08 VII.08 XII.08 V.09
2
I.05
I.06
I.07
I.08
Investiční výzkum
21. listopadu 2008
Název2 trhů Přehled Autor2 CZ 6M IRS
EURCZK 27,00
14.11.2008
21.11.2008
4,00
26,00 3,75
25,00 3,50
24,00
3,25
23,00
3,00
21.11.08
07.11.08
24.10.08
10.10.08
26.09.08
12.09.08
29.08.08
15.08.08
01.08.08
18.07.08
22,00
2,75 1Y
EURSKK
2Y
3Y
SK 6M IRS
30,80
4Y
5Y
6Y
14.11.2008
7Y
8Y
9Y
10Y
12Y
15Y
20Y
9Y
10Y
12Y
15Y
20Y
9Y
10Y
12Y
15Y
20Y
21.11.2008
4,50
30,70 30,60 4,00
30,50 30,40 3,50
30,30
21.11.08
07.11.08
24.10.08
10.10.08
26.09.08
12.09.08
29.08.08
15.08.08
01.08.08
18.07.08
30,20 3,00
2,50 1Y
2Y
3Y
4Y
5Y
6Y
7Y
8Y
PL 6M IRS 14.11.2008
EURPLN
21.11.2008
6,00
4,00 3,80
5,75
3,60
5,50
3,40 5,25
3,20 5,00
21.11.08
07.11.08
24.10.08
10.10.08
26.09.08
12.09.08
29.08.08
15.08.08
01.08.08
18.07.08
3,00 4,75 1Y
2Y
3Y
HU 6M IRS
EURHUF 300
4Y
5Y
6Y
14.11.2008
7Y
8Y
21.11.2008
11,00
21.11.08
07.11.08
24.10.08
9,00 10.10.08
220 26.09.08
9,50
12.09.08
240
29.08.08
10,00
15.08.08
260
01.08.08
10,50
18.07.08
280
8,50 8,00 2Y
Československá obchodní banka, a. s.
3
3Y
4Y
5Y
6Y
7Y
8Y
9Y
10Y
Investiční výzkum
21. listopadu 2008
Klíčové očekávané události PO 14:00,
HU Zasedání MNB Poslední Náš odhad změna
základní sazba v %
11,50
08/10/22
změna v b. bodech
0
300
ST cca 14:00,
PL Zasedání MNB Poslední Náš odhad změna
základní sazba v %
6,00
08/06/26
změna v b. bodech
0
25
HU: Inflační zpráva bude příznivější Zasedání centrální banky bude významnou událostí týdne. Trh bude navíc sledovat novou inflační zprávu, která by měla informovat o posledním odhadu inflace. Centrální bankéři však nedávno zdůraznili, že snížení inflace sice zůstává střednědobým cílem, udržení stability finančních trhů je však v současnosti prioritou číslo jedna. To znamená, že i když odhad inflace nebude proti srpnové prognóze vyšší, zůstanou stávající přísné měnové podmínky zachovány.
PL: NBP odloží snížení sazeb kvůli euru Ačkoliv inflační výhled se obdobně jako v celém regionu vylepšuje, NBP odloží začátek cyklu uvolňování měnové politiky až na začátek příštího roku. Kromě slabší měny je to především fakt, že si centrální banka není jistá, ke kterému datu bude nakonec stanoveno přijetí eura. Termín leden 2012, jenž implikuje plnění inflačního kritéria v roce 2010, je totiž stále ve hře.
Československá obchodní banka, a. s.
4
Investiční výzkum
21. listopadu 2008
Kalendář očekávaných událostí událost
konsensus
předchozí
čas
Maďarsko
24.11.2008
09:00 Maloobchodní tržby (%)
09/2008
-1,0
-1,4
SR
24.11.2008
09:00 Mzdy (%)
Q3/2008 *P
9,1
9,5
Německo
24.11.2008
10:00 Index Ifo (očekávání)
11/2008
EMU
24.11.2008
09/2008
Německo
24.11.2008
Německo
24.11.2008
EMU
24.11.2008
Maďarsko
24.11.2008
USA
24.11.2008
10:00 Běžný účet (mld. EUR) Index Ifo (hodnocení 10:00 současné situace) Index podnikatelské 10:00 nálady Ifo Nové průmyslové zakázky 11:00 (%) 14:00 Zasedání MNB (%) Prodej stávajících domů 16:00 (mil.)
Německo
25.11.2008
08:00 Spotřebitelská důvěra GfK
období
odhad
datum
m/m
y/y
m/m
y/y
m/m
81,2
81,4 -8,4
11/2008
97,0
99,9
11/2008
89,0
90,2
09/2008
-1,5
11/2008
y/y
11,5
10/2008
-1,3
-1,2
11,5
11,5
5,02
5,18
12/2008
-6,6
1,9
Německo
25.11.2008 08:00 HDP (%)
Q3/2008 *F
SR
25.11.2008
09/2008
SR
11/2008
USA
25.11.2008 12:00 Zasedání NBS (%) Jádrový deflátor osobní 25.11.2008 14:30 spotřeby (%) 25.11.2008 14:30 HDP (%)
USA
25.11.2008
14:30 Cenový index HDP (%)
USA
25.11.2008
Q3/2008 *P
USA
14:30 Soukromá spotřeba (%) S&P/CS Index cen 25.11.2008 15:00 nemovitostí (%) 25.11.2008 16:00 Spotřebitelská důvěra
Německo
26.11.2008
08:00 Inflace (%)
11/2008 *P
-0,2
2,4
Německo
26.11.2008
08:00 Harmonizovaná inflace (%)
11/2008 *P
-0,3
2,5
Polsko
10/2008
-2,5
0,9
10/2008
-1,5
-1,0
USA
26.11.2008 14:00 Zasedání RPP (%) Pokračující žádosti o dávky 26.11.2008 14:30 v nezaměstnanosti (tis.) Zakázky na zboží 26.11.2008 14:30 dlouhodobé spotřeby (%) Zakázky na zboží dl. 26.11.2008 14:30 spotř. bez dopr. pros. (%) 26.11.2008 14:30 Osobní příjmy (%)
10/2008
0,1
0,2
USA
26.11.2008
10/2008
-0,9
-0,3
USA
26.11.2008
10/2008
0,1
USA
26.11.2008
USA
26.11.2008
USA
26.11.2008
USA
26.11.2008
USA
26.11.2008
USA
USA
USA USA USA
09:00 Běžný účet (mld. SKK)
14:30 Osobní výdaje (%) Jádrový deflátor osobní 14:30 spotřeby (%) Deflátor osobní spotřeby 14:30 (%) Nové žádosti o dávky 14:30 v nezaměstnanosti (tis.) Spotřebitelská důvěra 16:00 podle UniMichigan Prodej nových domů 16:00 (tis.) Index nákupních manažerů 16:00 z Chicaga
Československá obchodní banka, a. s.
-0,5
0,8
-0,5
3,25
3,75
Q3/2008 *P
2,9
2,9
Q3/2008 *P
-0,5
-0,3
Q3/2008 *P
4,2
4,2 -3,1
09/2008
-16,9
11/2008
11/2008
39,0
6,00
-16,6 38,0
6,00
6,00
15.11.
4 012
2,3
0,2
10/2008
2,4 4,2
22.11.
542
11/2008 *F
57,9
57,9
10/2008
449
464
11/2008
38,0
37,8
5
1,7
-82,6
Investiční výzkum
21. listopadu 2008
událost
období
odhad
konsensus
předchozí
datum
čas
Maďarsko
27.11.2008
09:00 Míra nezaměstnanosti (%)
10/2008
Německo
27.11.2008
09:55 Míra nezaměstnanosti (%)
11/2008
EMU
27.11.2008 10:00 Peněžní zásoba M3 (%)
EMU
27.11.2008
11:00 Index spotřebitelské důvěry 11/2008
-25,0
-24,0
EMU
27.11.2008
11:00 Index ekonomické důvěry
78,8
80,4
SR
28.11.2008
09:00 Ceny v průmyslu (%)
10/2008
Maďarsko
28.11.2008
09:00 Výrobní ceny (%)
10/2008
-2,0
Polsko
28.11.2008 10:00 HDP (%)
11/2008 *A
5,0
ČR
28.11.2008
11:00 Peněžní zásoba M2 (%)
10/2008
EMU
28.11.2008
11:00 Míra nezaměstnanosti (%)
10/2008
m/m
y/y
m/m
y/y
m/m
7,9
y/y 7,7
7,5
10/2008
8,1
11/2008 0,1
6,6
8,5
8,6
0,6
8,9
6,8 4,7 5,8 8,1
7,5
m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka
Československá obchodní banka, a. s.
6
Investiční výzkum
21. listopadu 2008
Náš výhled
Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota 2,75 2T repo Česko 11,50 Maďarsko 2T depo 6,00 2T inter. sazba Polsko 3,25 Slovensko 2T repo
XII.08
III.09
VI.09
IX.09
XII.09
2,25 11,50 6,00 2,75
2,25 10,50 5,75 x
2,00 9,50 5,25 x
2,00 8,50 5,00 x
2,00 8,50 5,00 x
XII.08
III.09
VI.09
IX.09
XII.09
3,70 11,50 6,70 4,35
3,20 10,50 6,30 x
2,75 9,50 5,80 x
2,45 8,50 5,50 x
2,45 8,50 5,45 x
III.09
VI.09
IX.09
XII.09
3,60 8,50 5,40 x
3,50 8,00 5,30 x
3,50 7,50 5,30 x
3,50 7,00 5,20 x
XII.08
III.09
VI.09
IX.09
XII.09
25,2 270 3,55 30,1 1,355
23,9 265 3,50 x 1,340
22,7 260 3,45 x 1,365
24,1 255 3,45 x 1,350
24,3 250 3,40 x 1,310
poslední změna -75 300 25 -50
bps bps bps bps
6.11.2008 31.5.2008 26.6.2008 28.10.2008
Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období)
Česko Maďarsko Polsko Slovensko
PRIBOR
BUBOR WIBOR
BRIBOR
současná hodnota 4,13 11,66 6,71 3,45
Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná XII.08 hodnota 3,55 3,70 Česko 8,40 9,00 Maďarsko 5,27 5,50 Polsko 4,00 4,65 Slovensko Devizové kurzy (konec období) současná hodnota 25,8 EUR/CZK Česko 267,5 Maďarsko EUR/HUF 3,87 EUR/PLN Polsko 30,4 Slovensko EUR/SKK EUR/USD 1,258
Meziroční změna v %
HDP Česko Maďarsko Polsko Slovensko
Q3 2008
Q4 2008
Q1 2009
Q2 2009
Q3 2009
Q4 2009
4,7 0,8 4,7 7,1
4,0 0,1 4,1 6,4
3,2 -0,5 3,5 5,0
2,9 -1,0 4,0 5,5
2,7 -1,3 4,1 4,9
2,8 -1,2 3,6 4,6
X.08 6,0 5,1 4,2 5,1
XII.08 4,0 5,7 3,8 3,4
IX.09 1,8 4,0 3,2 4,0
XII.09 2,2 3,7 3,0 3,9
Inflace Česko Maďarsko Polsko Slovensko Podíl bilance běžného účtu na HDP (%) 2007 -3,3 Česko -5,9 Maďarsko -4,0 Polsko -5,3 Slovensko
2008 -2,6 -5,0 -5,5 -2,9
Československá obchodní banka, a. s.
Meziroční změna v % III.09 VI.09 2,6 2,0 5,0 4,3 3,9 3,6 4,4 4,2
Podíl bilance veřejných financí na HDP (ESA 95, %) 2007 2008 -1,6 -2,3 Česko -5,8 -2,9 Maďarsko -2,0 -2,5 Polsko -2,2 -2,1 Slovensko
7
Investiční výzkum
21. listopadu 2008
Analýzy a výhledy dostupné na internetu www.csob.cz/klubSME Výhledy kurzů http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Financni-a-kapitalove-trhy/Vyhledy-kurzu/ Výhledy úrokových sazeb http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Financni-a-kapitalove-trhy/Vyhledy-urokovych-sazeb/ Horké novinky z trhů - makro (naše aktuální krátké komentáře) http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Analyzy/Horke-novinky-z-trhu.htm Makroanalýzy (naše makro předpověď v kostce) http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Analyzy/Makroekonomicky-vyhled/ Očekávané události (kalendáře očekávaných událostí pro středoevropské a hlavní trhy) http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Analyzy/Ocekavane-udalosti-ve-stredni-Evrope/
Obchodování pro klienty Korporátní klienti Jan Poulík Petr Barbora Jindřich Brabec Robert Grus Tomáš Knížek Romana Milfait Roman Slavíček
+420 261 353 535 +420 261 353 513 +420 261 353 517 +420 261 353 519 +420 261 353 539 +420 261 353 516 +420 261 353 521
SME Otakar Dvořák Eva Karasová
+420 261 353 572 +420 261 353 523
Finanční instituce Zdeněk Procházka Daniel Pavelka
Investiční výzkum Jan Čermák Petr Dufek Silvia Čechovičová Marek Gábriš Zdeněk Šafka Jan Bureš
+420 261 353 578 +420 261 353 560 +421 259 668 405 +421 259 668 400 +420 261 353 570 +420 261 353 574
Kredyt Bank Piotr Radzewicz
+48 22 6345 946
K&H Bank Gyorgy Barcza
+36 1 328 99 89
Naše publikace jsou rovněž dostupné na Bloomberg KBCR Internet: www.csob.cz
+420 261 353 534 +420 261 353 546
Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.
Československá obchodní banka, a. s.
8
Investiční výzkum
