MARKETS DAILY
Traag de m aand uit
Blik op de markten Traag de maand uit Met het einde van de maand in zicht, lasten de beurzen een rustpauze in na de sterke stijging van de afgelopen weken. Als Mister Market ons vandaag geen trick or treat lapt, zullen we oktober afsluiten met mooie winsten. De maand heeft de reputatie volatiel en negatief te zijn. Beleggers hebben immers nog vaak de crashes van oktober 1929, oktober 1987 of zelfs het baby crashje van oktober 1989 in gedachten. Maar traditioneel is de maand oktober positief. Als we er de beursgeschiedenis op naslaan, zijn februari, mei en september de enige maanden die gemiddeld gezien steevast negatief zijn. Twee van de drie vallen niet toevallig in de "slechte" periode van het jaar, die gaat van mei tot oktober. Februari is vaak licht negatief omdat er nogal eens winst genomen wordt na de traditioneel sterke maanden november, december en januari. En om de statistieken af te sluiten, over de laatste 100 jaar werd zowat 80% van de totale beurswinsten gemaakt tussen Halloween en mei en de overige 20% tussen mei en eind oktober.
ook niet slecht, met op de keper beschouwd eerder positieve dan negatieve verrassingen. Gisteren kwam de groei van het Amerikaanse bbp over het derde kwartaal slechts uit op 1,5 procent op jaarbasis, tegenover 3,9% de vorige drie maanden. Maar dit cijfer geeft een vertekend beeld omdat er in 's werelds grootste economie heel wat voorraden werden afgebouwd. Dit kan echter niet kwartaal na kwartaal dus zal dit zich de komende kwartalen normaliseren. De Amerikaanse economie zal dan terug naar zijn groeiritme van 3% gaan. De komende dagen en weken zal het interessant zijn om te zien hoe de groeilanden en de grondstoffen de sterke dollar en de grotere kans op een Amerikaanse renteverhoging verteren. Op termijn zit hier bijna een mooie koopopportuniteit aan te komen. Maar het is waarschijnlijk nog (veel) te vroeg. We blijven op dit ogenblik dan ook stevig vasthouden aan onze sterke overweging op de meer mature markten. Happy Halloween. (Philippe Gijsels)
Blik op de markten p. 1 Traag de maand uit Upgrades & Downgrades p. 2 SANOFI-AVENTIS EURONAV AB INBEV Belgisch en Nederlands bedrijfsnieuws p. 2 PROXIMUS ASM INTERNATIONAL STMICROELECTRONICS (PAR) Internationaal bedrijfsnieuws p. 3 ROYAL DUTCH SHELL LLOYDS BANKING GROUP
Als de geschiedenis zich dus herhaalt, zouden de komende maanden relatief goed moeten zijn. De omgevingsfactoren zijn alvast gunstig. De centrale banken en de overheden zullen er alles aan doen om de economie en daarmee de markten van de nodige liquiditeiten te voorzien. De wereldeconomie kabbelt ondertussen aan zijn gezapige tempo verder. De bedrijfswinsten zijn niet spectaculair maar zeker
Financiële markten p. 4 Favoriete aandelen p. 5 30
OKTOBER
2015
Markets Daily (30 oktober 2015)
Upgrades & Downgrades Sanofi: van Kopen naar Houden Onze aanbeveling voor Sanofi gaan van Kopen naar Houden. We denken dat de waarderingsdiscount tegenover het sectorgemiddelde (meer dan 10%) nog wat kan aanhouden. Sanofi kwam met een tweede winstwaarschuwing voor de diabetici-franchise (20% van de omzet). Ondanks een gemakkelijke vergelijkingsbasis (in oktober 2014 werden de vooruitzichten verlaagd) verwacht het management dat deze franchise jaarlijks met 4 à 8% zal zakken. De markt ging uit van een licht stijgende trend. Sanofi heeft nieuwe producten (Toujeou) en een pijplijn (combinaties met Lantus). Allicht wil de nieuwe CEO met een propere lei beginnen. Ook hanteerde Sanofi in het verleden in de VS te hoge prijzen (mismanagement, waardoor Novo Nordisk marktaandeel won). Daarnaast is de diabetici-franchise in de VS omwille van de grootte het vehikel voor de overheid om de kosten van de gezondheidszorg te drukken en voor verzekeraars om marktaandeel te winnen. Het aandeel is te behouden met een koersdoel van 96 EUR. Met een opwaarts potentieel van 8%, is dit onvoldoende voor een koopadvies. Dankzij de recente R&D-successen en de diversificatie heeft Sanofi nog potentieel om te groeien (Praluent, Genzyme, Regeneron,...). Alleen zal de winstgroei de komende jaren misschien licht onder het sectorgemiddelde liggen (terwijl we een trend verwachtten in lijn of beter). (Sandra Vandersmissen, BNPP WM) Euronav: aanhoudend sterke rendabiliteit Ook in het traditioneel zwakkere zomerseizoen boekte Euronav (downgrade van Buy naar Hold) ijzersterke resultaten. Over de eerste 9 maanden van 2015 verdubbelde de omzet, verviervoudigde de bedrijfskasstroom en sprong het nettoresultaat van -42 miljoen
naar +245 miljoen USD (1,58 USD per aandeel). Dat is te danken aan de hoge tankertarieven. Het gevolg van de sterke vraag naar olietransporten door lage olieprijs bij een stabiele wereldwijde vloot. Andere oorzaken zijn de lagere brandstofkosten en Euronav's succesvolle vlootuitbreiding. Hoewel de tankertarieven zeer volatiel zijn, blijven ze gemiddeld toch op zeer rendabele niveaus, wat ook een sterk vierde kwartaal garandeert. Euronav besliste om een aankoopoptie voor 4 bijkomende tankers niet te lichten omdat de marktprijzen niet verder gestegen zijn. Volgend jaar zal de wereldwijde vloot licht uitbreiden. Of de tarieven op de zeer hoge niveaus van 2015 kunnen blijven, zal vooral afhangen van de evolutie van de vraag naar olietransporten. Deze laatste is op zijn beurt afhankelijk van economische groei en olieprijzen. Op korte termijn blijft een stevige rendabiliteit en kasstroomgeneratie gegarandeerd, wat ook resulteert in een aantrekkelijk dividendrendement van +/-10%. We lanceerden een nieuwe koopaanbeveling bij de tussentijdse correctie van september, maar intussen is het aandeel al gedeeltelijk hersteld, en gezien het iets lager restpotentieel tot ons koersdoel van 15 EUR passen we de aanbeveling aan van Buy naar Hold. (Patrick Casselman, BNPP WM) Opschorting advies voor AB InBev en SABMiller (compliance redenen) Door de betrokkenheid van onze groep bij de operatie tussen AB InBev en SABMiller zetten we het advies voor beide waarden op No Opinion. Laatste advies voor AB InBev was Sell terwijl het vorige advies voor SABMiller Buy was. (Rudy De Groodt, BNPP WM)
Belgisch en Nederlands bedrijfsnieuws Proximus: voldoet aan verwachtingen In het derde kwartaal boekte Proximus (Hold) zoals verwacht een 2% hogere omzet en een 3% hogere bedrijfskasstroom. Over de eerste 9 maanden van 2015 groeide de omzet met 3% en de bedrijfskasstroom met 3,8%. De terugkeer naar groei in 2015 is te danken aan klantenaanwinst in het mobiele segment en digitale tv, een gemiddeld hoger verbruik (meer dataverkeer en video-ondemand) en de doorgevoerde kostenbesparingen. De nettowinst daalde in het derde kwartaal wel met een forse 56% tot 0,21 EUR per aandeel, als gevolg van een uitzonderlijke last van 120 miljoen EUR betreffende de schikking met Base en Mobistar omtrent te hoog aangerekende terminatietarieven in het verleden. Daarmee is die lang aanslepende rechtszaak nu wel van de baan. In 2016 kan de omgeving wat competitiever worden, wanneer Mobistar een prijsagressief vast tv en internetaanbod lanceert. We vinden het aandeel Proximus vrij correct gewaardeerd en behouden onze Hold aanbeveling met koersdoel van 32 EUR. (Patrick Casselman, BNPP WM) ASMI: sterke executie met verwacht herstel in 2016
ASM International (ASMI) (Buy) is een Nederlandse toeleverancier aan de halfgeleiderindustrie met activiteiten in zowel front end (fabricage van chips) als in back-end (assemblage en verpakking van chips). Het publiceerde beter dan verwachte resultaten over het derde kwartaal. De omzet lag met 162 miljoen EUR boven de interne prognose (brutomarge 43,7%) met een operationele winst van 23,2 miljoen EUR (14,3% marge/iets lager door hogere R&D) en een nettowinst van 42,4 miljoen EUR (10% boven verwachting dankzij vooral wisselkoers- en belastingmeevallers). Belangrijk was dat de 148 miljoen EUR aan nieuwe orders in het derde kwartaal zowel aan de bovenkant van de interne prognose (130 à 150 miljoen EUR) als 10% boven de marktverwachtingen lag. Eerder al wees het management op de beperkte visibiliteit na het derde kwartaal. Dit vertaalt zich voor het vierde kwartaal in een solide omzetprognose van 125 à 145 miljoen EUR (in het midden van de consensus). Maar de verwachte orderintake is lager: tussen 120 en 140 miljoen EUR. Reden hiervoor is de verschuiving van 10 Nm (nano meter) logic & foundry bookings van eind 2015 naar de eerste helft van 2016. Zoals we hadden verwacht, kondigt de groep dankzij de stevige netto cashpositie van 428 miljoen EUR
2
Markets Daily (30 oktober 2015) (zeer sterke operationele cashflow) een inkoopprogramma van eigen aandelen voor 100 miljoen EUR aan, uit te voeren in 2015-2016. Kortom, een goede executie in het derde kwartaal met een beter dan verwachte omzetprognose maar lagere orderintake in het vierde kwartaal (tijdelijke factor/mogelijke bodem!) vormen geen echte verrassing. Met een verwachte verbetering in de eerste jaarhelft van 2016, mooie groeiperspectieven voor de kernbusiness (ALD), M&Apotentieel, de inkoop van eigen aandelen en een nog steeds zeer interessante waardering (ex-ASM PT), blijven we onverminderd positief voor ASMI. Voor wie verder dan het vierde kwartaal wil kijken, blijft deze waarde onze top pick binnen IT hardware met nog steeds een aanzienlijk stijgingspotentieel naar het koersdoel van 44 EUR. (Rudy De Groodt, BNPP WM) STM: tegenvallende prognose plus uitblijven herstructurering Het verhaal van STM (Buy) blijft tot nader order bestaan uit 2 aspecten. Enerzijds het geloof in een grondige herstructurering van de zwaar verlieslatende Digital divisie (DPG). Anderzijds een herstel van de chipmarkt die momenteel onder druk staat door voorraad afbouw en een lagere groei uit vooral China. Een radicale en onvermijdelijke herstructurering van deze divisie is dé trigger voor een heropleving van de koers. Dit kan het bedrijfsresultaat immers met circa 200 miljoen USD opstuwen. Maar ook na de publicatie van de derdekwartaalcijfers blijft
deze herstructurering voorlopig uit. Alle opties worden verfijnd en het management wil nu vooral zijn Franse staatsaandeelhouder niet voor het hoofd stoten in de aanloop naar de regionale verkiezingen van december e.k.. Dus wordt een finale beslissing verder verschoven naar begin 2016. Zoomen we in op de derde kwartaalresultaten, dan waren de operationele resultaten OK. De omzet lag licht onder de consensus maar de operationele en nettowinst waren beter dan verwacht met een stabiele netto cashpositie van 459 miljoen USD. Het waren echter vooral de zwakkere vooruitzichten voor het vierde kwartaal die de markt ontgoochelden, naast uiteraard het herstructureringsuitstel zelf. Door vooral een zwakkere marktvraag binnen Auto verwacht het management voor het vierde kwartaal een omzetdaling op kwartaalbasis van 6% tot circa 1,65 miljard USD (vs. 1,81 miljard USD consensus) en een brutomarge van 33,5% (vs. 36,3% verwacht/200 basispunten door onderbezetting). Toch is dit nog steeds beter dan heel wat concurrenten. Tenslotte ontkende het management de geruchten over een mogelijke overname van het Amerikaanse Fairchild Semiconductor International. Kortom, een tegenvallende prognose plus vooruitgeschoven herstructurering van de digitale divisie zijn op korte termijn negatief voor de koers. Het advies voor STM blijft op basis van waardering en herstructureringspotentieel op Kopen met een een verlaagde koersdoel van 8,30 USD (was 9,70 USD) per aandeel. (Rudy De Groodt, BNPP WM)
Internationaal bedrijfsnieuws Royal Dutch Shell: langzaam, maar zeker De derde kwartaalresultaten zijn rommelig en wat onder de verwachtingen. Toch blijft Royal Dutch Shell (Buy) onze favoriet in de oliesector. In het derde kwartaal zakte de operationele cashflow slechts met 12%. Dat was hoofdzakelijk te danken aan de raffinagedivisie. De operationele cashflow van de raffinagedivisie verdubbelde naar 6,6 miljard euro en was groter dan het cijfer geboekt in de olie-exploratie- en ontwikkelingsdivisie. Dit sterke cijfer werd wel geholpen door lage werkkapitaalnoden. Ook is er nog werk aan de winkel in de olie-exploratie- en productiedivisie en is de markt wat ontgoocheld dat de investeringen voorlopig niet verder verlaagd worden. Zelfs als we geen rekening houden met het werkkapitaal (wat streng is), dekt de operationele cashflow (5,7 miljard USD) perfect de investeringen (5,7 miljard USD). Bovendien blijft de schuldratio laag en onder het sectorgemiddelde (12,7%). Royal Dutch Shell kan vlot het hoge dividend blijven betalen (7% rendement) en heeft een voldoende sterke balans om begin volgend jaar BG Group over de nemen. De vele afboekingen van de waarde van activa die de groep neemt, kaderen in de visie dat de olieprijs nog lange tijd laag zal blijven en in de nakende overname van BG Group. Naast een toppositie in de LNG-markt, wil Royal Dutch Shell met BG Group de productie herschikken naar goedkopere velden (met name Brazilië en niet Alaska en oliezandvelden in Canada). De derde kwartaalresultaten van BG Group waren boven de verwachtingen, met vooral mooie productiecijfers. (Sandra Vandersmissen, BNPP WM) Lloyds: tegenvallend kwartaal maar lange termijn verhaal intact
Met een onderliggende winst voor belastingen van 2 miljard GBP in het derde kwartaal dook de Britse bankier Lloyds Banking Group (LBG) (Hold) met circa 5% onder de marktconsensus. Boosdoener voor deze kwartaalmisser was vooral een tegenvallend resultaat bij de niet-rente inkomsten (Commercial Banking en Insurance). Dit overschaduwde een degelijke prestatie qua rente-inkomsten, beter dan verwachte kostenbesparingen en lagere provisies voor slechte kredieten. Ook nam de groep een bijkomende provisie van 500 miljoen GBP voor claims vanwege betalingsfouten (de zgn. PPI-misverkopen). De kernkapitaalsterkte steeg met 40 basispunten op kwartaalbasis tot 13,7% waarmee de Brit tot de top binnen het Europees bankenuniversum behoort. Hierdoor zit de groep nu al in kapitaalsurplus (alles boven een kernkapitaalratio van circa 13%) wat positief is voor hogere dividenden (beoogde pay-out ratio op termijn van tenminste 50%). Ook de hefboomratio van 5% is top in Europa en noteert ruim boven de 3%-Bazelnorm. Voor het lopende jaar verwacht de groep een herstel van de nietrente inkomsten in het vierde kwartaal. Bovendien verhoogt het management de prognose voor de netto rentemarge verder van 'circa 260 basispunten' tot nu 263 basispunten bij een kredietkost die onder de 15 basispunten zal uitvallen. Lloyds is dankzij winsten dividendherstel de komende jaren een interessante bankwaarde buiten de eurozone. Mogelijk kan de geplande volledige exit van de Britse overheid tegen de lente van 2016 voor nog wat koersdruk op korte termijn zorgen. Door echter een lichte verlaging van de verwachte inkomsten en mogelijk hogere lasten (PPI) verlagen we wel het koersdoel van 82 tot 78 pence per aandeel en blijft het advies op Houden. (Rudy De Groodt, BNPP WM)
3
Markets Daily (30 oktober 2015)
Financiële markten INDEX
AFSLUITING
RECENTSTE KOERSEN
+/- %
DATUM
UUR
BEL-20
3587.02
3605.70
0.52
30/10/2015
09:10
9.75 %
CAC40
4885.82
4894.76
0.18
30/10/2015
09:10
14.56 %
10800.84
10815.62
0.14
30/10/2015
09:10
10.30 %
DAX
YTD
AEX
462.99
463.02
0.01
30/10/2015
09:10
9.08 %
FTSE
6395.80
6386.92
-0.14
30/10/2015
09:10
-2.73 %
SWISS MARKET INDEX
8957.27
8967.69
0.12
30/10/2015
09:10
-0.17 %
EUROSTOXX 50
3413.39
3413.27
0.0
30/10/2015
09:10
8.48 %
EURONEXT 100
940.43
942.57
0.23
30/10/2015
09:10
12.27 %
EURONEXT 150
2359.92
2360.52
0.03
30/10/2015
09:10
15.59 %
375.70
375.77
0.02
30/10/2015
09:10
9.70 %
4670.765
4670.765
0.0
29/10/2015
:
10.26 %
STOXX EUROPE 600 NASDAQ 100 S&P 500
2090.35
2089.41
-0.04
29/10/2015
20:32
1.48 %
NIKKEI 225
18935.71
19083.10
0.78
30/10/2015
06:15
9.35 %
HANG SENG INDEX
22819.94
22640.04
-0.79
30/10/2015
08:01
-4.09 %
HS CHINA ENTERPRISES INDEX
10439.38
10396.58
-0.41
30/10/2015
08:01
-13.25 %
SHANGAï STOCK EXCHANGE 50
2307.34500
2312.93640
0.24
30/10/2015
07:09
-10.41 %
17779.52
17755.80
-0.13
29/10/2015
20:32
-0.38 %
DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE Bron: Reuters
4
Markets Daily (30 oktober 2015)
Favoriete aandelen SECTOR
RISICOKLASSE 4
RISICOKLASSE 5
RISICOKLASSE 6
INDUSTRIE
ADECCO R, AIRBUS GROUP
EURONAV
TECHNOLOGIE
ARM HOLDINGS
ASM INTERNATIONAL, STMICROELECTRONICS (PAR)
CONSUMER GOODS
DAIMLER
RENAULT
BASISMATERIALEN
LINDE, SOLVAY
DSM, LANXESS
GEZONDHEIDSZORG
ROCHE, SANOFI-AVENTIS
ABLYNX
TELECOMMUNICATIE
VODAFONE GROUP
CONSUMER SERVICES
WPP
DELHAIZE, MARKS & SPENCER
FINANCIËLE WAARDEN
AEGON, AXA, COFINIMMO, COMMERZBANK, CREDIT AGRICOLE, ING, KBC ANCORA
OLIE & GAS
FUGRO
Bron: Private Banking Equity Research
5
BNP Paribas Fortis NV Warandeberg 3, B-1000 Brussel RPR Brussel - BTW BE0403.199.702 FSMA nr. 25.879A Analisten Private Banking Equity Research
Private Banking Investments Vooruitgangsstraat 55 1210 Brussel
Marktcommentaar Philippe Gijsels, Xavier Timmermans, Marc Eeckhout
Hoofdredacteur Alain Servais
Verantwoordelijke uitgever Ann Moenaert
Belangrijke boodschap De divisie Private Banking van BNP Paribas Fortis NV, met maatschappelijke zetel gevestigd te Warandeberg 3, B-1000 Brussel, RPR Brussel, BTW BE 0403.199.702 ('BNP Paribas Fortis Private Banking'), is verantwoordelijk voor het opstellen en verspreiden van dit document. Dit document is een marketingbericht en wordt u uitsluitend verstrekt in het kader van een specifieke beleggingsdienst. Het vormt geen prospectus in de zin van de wetgeving van toepassing op de openbare aanbieding en/of de toelating van financiële instrumenten tot verhandeling op een markt. Het bevat geen beleggingsadvies en kan niet worden beschouwd als een beleggingsonderzoek. Het werd dan ook niet opgesteld overeenkomstig de bepalingen ter bevordering van de onafhankelijkheid van het onderzoek op beleggingsgebied. BNP Paribas Fortis Private Banking is bijgevolg ook niet onderworpen aan het verbod tot handelen voorafgaand aan de verspreiding van dit document. Alle informatie betreffende beleggingen kan op ieder ogenblik, zonder notificatie, worden gewijzigd. De informatie met betrekking tot resultaten behaald in het verleden, al dan niet gesimuleerd of voorspeld, zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. BNP Paribas Fortis Private Banking heeft alle redelijke maatregelen genomen om de juistheid, de duidelijkheid en het niet-misleidende karakter van de informatie in dit document te garanderen. Noch BNP Paribas Fortis Private Banking, noch de met haar verbonden vennootschappen, noch haar bestuurders, medewerkers of werknemers kunnen aansprakelijk worden gesteld voor onjuiste, onvolledige of ontbrekende informatie, eventuele rechtstreekse of onrechtstreekse schade, verliezen, kosten, klachten, vergoedingen of andere uitgaven die zouden voortvloeien uit het gebruik van dit document of een beslissing genomen op grond van dit document, behalve bij bedrog of ernstige fout. Een beslissing mag daarom niet enkel op dit document gebaseerd zijn en moet worden genomen na een grondige analyse van uw portefeuille en na alle vereiste informatie en het advies van professionele adviseurs uit de financiële sector (inclusief fiscale adviseurs) te hebben verkregen. Dit document wordt u verstrekt ten persoonlijken titel en kan niet worden overgedragen aan derden. De inhoud ervan is en dient vertrouwelijk te blijven. Elke publicatie, reproductie, kopie, verspreiding of elk ander gebruik van dit document is ten strengste verboden. Indien u niet de geadresseerde bent van dit document, verzoeken wij u om onmiddellijk contact op te nemen met de afzender en het exemplaar in uw bezit te vernietigen. BNP Paribas Fortis voert een beleid dat erop gericht is belangenconflicten te voorkomen en te vermijden. De persoonlijke beleggingen die worden uitgevoerd door de personen die deelnemen aan de redactie van dit document worden doorgaans gecontroleerd. Bovendien is het verboden te beleggen in financiële instrumenten of emittenten waarvoor ze rapporteren. Deze personen hebben specifieke instructies gekregen voor het geval ze over bevoorrechte informatie zouden beschikken. BNP Paribas Fortis NV staat als kredietinstelling naar Belgisch recht onder het prudentieel toezicht van de Nationale Bank van België en de controle inzake beleggers- en consumentenbescherming van de Autoriteit van de diensten en kapitaalmarkten (FSMA). BNP Paribas Fortis NV is ingeschreven en handelt als verzekeringsagent onder het FSMA-nr. 25.879A voor AG Insurance nv. Belangenconflict Er kunnen belangenconflicten bestaan in hoofde van BNP Paribas Fortis NV en de met haar verbonden vennootschappen op datum van het opstellen van dit document. In dit verband werden bijzondere gedragsregels en interne procedures uitgewerkt. Deze gedragscodes en de vermeldingen van de eventuele belangenconflicten in hoofde van BNP Paribas Fortis NV en de met haar verbonden vennootschappen zijn beschikbaar op: http://disclosures.bnpparibasfortis.com en voor de groep BNP Paribas op http://eqd.bnpparibas.com/compliance/index.aspx. U kunt deze informatie eveneens bekomen via uw contactpersoon. Verbintenis van de analisten De bij naam genoemde personen die zijn vermeld als auteur van de teksten met betrekking tot de voorgestelde individuele aandelen bevestigen dat: 1. alle in deze teksten uitgedrukte standpunten een juiste weergave zijn van de persoonlijke standpunten van de auteurs betreffende de financiële instrumenten en de betrokken emittenten, en 2. geen enkel deel van hun vergoeding rechtstreeks of indirect gekoppeld was, is of zal zijn aan de aanbevelingen of de specifieke standpunten die in deze teksten worden vertolkt.
Made by BNP Paribas - Media Processing
32841
