MAKRO SPECIÁL
Dovozní náročnost české ekonomiky David Navrátil
[email protected], +420 224 995 439
Jiří Polanský
[email protected], +420 224 995 192
Dovozní náročnost ekonomiky Tato analýza se zabývá dovozní náročností jednotlivých složek HDP v české ekonomice. Jejím cílem je zjistit míru, jakou jsou výroba zboží a finální poptávka (například spotřeba domácností) provázány se zahraničím. Výsledky pak mohou být použity například k analýze vývoje otevřenosti ekonomiky v čase, kdy nás mohou zajímat jak odhady za celou ekonomiku tak i jednotlivá odvětví. Jiným příkladem využití těchto odhadů může být vyhodnocování vlivu ekonomických cyklů na vývoj nominálního kurzu. Například při očekávaném oživení české ekonomiky bude velikost dovozní náročnosti složek HDP ovlivňovat míru posilování kurzu koruny (za situace opuštění režimu devizových intervencí ze strany ČNB) a tím i velikost (proti-)inflačních tlaků. K odhadům jsou použity input-output tabulky. Ty obsahují nominální toky mezi jednotlivými sektory v ekonomice. Jejich velkou výhodou je možnost zachycení jak přímé, tak i nepřímé dovozní náročnosti. Přímá dovozní náročnost se týká dovozů, které jsou použity pro finální užití (například spotřeba zahraničního zboží domácnostmi). V nepřímé dovozní náročnosti jsou obsaženy dovozy, které jsou použity domácími podniky ve výrobě (tzv. mezispotřeba). Jinými slovy jde o část dovozů, která je určena k dalšímu zpracování (například v automobilovém průmyslu může jít o motory či některé plastový výrobky). Celková dovozní náročnost spotřeby a investic je dána součtem přímé a nepřímé složky. V případě exportů je dovozní náročnost tvořena jen nepřímou složkou. Například 50% dovozní náročnost exportů znamená, že na výrobu zboží, které je následně vyvezeno za hodnotu 100 CZK, jsou použity dovozy v hodnotě 50 CZK.
1
Složky HDP Výsledky jsou zachyceny v Tabulce 1. Dovozní náročnost exportů naznačuje důležitost zapojení ekonomiky do mezinárodního výrobního procesu a obchodu. Obecně budou mít velké uzavřenější ekonomiky menší dovozní náročnost. V české ekonomice se podíl zahraniční složky v rámci exportů postupně zvýšil z 30% na začátku 90.let na současných zhruba 50%. Celková dovozní náročnost spotřeby domácností se pohybuje kolem necelých 40%. Pětina celkové spotřeby je dovezena přímo. Zbytek vstupuje přes dovozy pro mezispotřebu. Dovozní náročnost fixních investic překonala v roce 2000 hranici 50%. Od té doby se celkový podíl snížuje. Dovozní náročnost vládní spotřeby je v porovnání s ostatními výdajovými složkami HDP velmi malá, když dosahuje necelých 20%.
Vybrané sektory Tabulka 2 zachycuje dovozní náročnost exportů vybraných sektorů. Druhý sloupec zachycuje objem exportů v roce 2010 v mld. CZK. Odhady ukazují klesající dovozní náročnost ve výrobě automobilů a strojů mezi léty 2000 a 2010, kdy došlo ke zvýšení příspěvku domácí přidané hodnoty z důvodu rozšíření sítě domácích dodavatelů. V produkci počítačů a potravin došlo naopak ke zvýšení podílu dovozů.
Závěr Celkově odhady ukazují relativně vysokou otevřenost české ekonomiky. V porovnání s ostatními zeměmi regionu střední a východní Evropy (analýza v angl.) mají podobnou dovozní náročnost slovenská a maďarská ekonomika. Z hlediska předpokládaného oživení české ekonomiky očekáváme tlak na posilování kurzu koruny v okamžiku opuštění režimu devizových intervencí ze strany ČNB a tím i k působení proti-inflačních tlaků z dovozních cen. Například v situaci klesající dovozní náročnosti investic nebude zvýšení investiční aktivity doprovázeno tak výrazným přílivem dovozů (pro investice), jaký by byl na přelomu tisíciletí. Stejným směrem bude působit klesající dovozní náročnost v automobilovém průmyslu, který je klíčovým exportním odvětvím české ekonomiky. Celkově tak očekáváme, že strategie opuštění devizových intervencí ze strany České národní banky bude spíše postupná, když ČNB nenechá měnový kurz v počáteční fázi volně (skokově) posílit.
27.5.2014
MAKRO - SPECIÁL
)
Tabulka: 1. Dovozní náročnost složek HDP (%) 1990
1995
2000
2005
2010
celková
přímá
celková
přímá
celková
přímá
celková
přímá
celková
přímá
Vývozy
0.29
-
0.37
-
0.44
-
0.47
-
0.48
-
Spotřeba
0.33
0.18
0.36
0.18
0.37
0.16
0.36
0.18
0.39
0.20
Fixní investice
0.44
0.24
0.44
0.19
0.52
0.28
0.48
0.28
0.44
0.24
Vládní spotřeba
0.17
0.02
0.16
0.02
0.17
0.03
0.17
0.04
0.17
0.04
Zdroj: Naše výpočty založené na input-output tabulkách z ČSÚ )
Tabulka: 2. Dovozní náročnost exportů podle vybraných sektorů (%, druhý sloupec mld CZK) mld. (2010)
1990
1995
2000
2005
2010
Potraviny
67
0.27
0.31
0.31
0.34
0.39
Chemické látky
107
.41
0.42
0.50
0.48
0.49
Počítače, elektronické a optické přístroje
245
0.52
0.65
0.72
0.78
0.81
Elektrická zařízení
150
0.24
0.59
0.58
0.57
0.60
Stroje a zařízení
179
0.36
0.45
0.50
0.49
0.43
Motorová vozidla
463
0.34
0.49
0.59
0.56
0.54
Zdroj: Naše výpočty založené na input-output tabulkách z ČSÚ
2
27.5.2014
MAKRO - SPECIÁL
Důležitá upozornění
aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1.
Obecně
Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie na pražské burze
Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka.
Poctivá prezentace doporučení Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali-Gertler nebo typu QPM ČNB. Další informace o dlouhodobější historické výkonnosti jednotlivých investičních nástrojů nebo finančních indexů naleznete zde: www.investicnicentrum.cz/px. Údaje o ceně vyjádřené v tomto materiálu jsou hrubými údaji, to znamená, že do nich není započítán případný vliv odměn za zprostředkování nebo jiných poplatků souvisejících přímo s daným obchodem.
Stupeň investičního doporučení u akciových titulů Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%).
Rizika Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Ne všechny investice jsou vhodné pro každého investora, proto by investor měl každé své investiční rozhodnutí zkonzultovat se svým investičním poradcem. V případě údajů o ceně, které jsou vyjádřeny v EUR, USD nebo jiné cizí měně, může výnos kolísat i v důsledku výkyvů měnového kurzu vůči CZK.
Aktualizace
ČEZ
Telefónica ČR
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
7/10/13
549
akumulovat
11/2/14
298.6
23/5/13
606
držet
6/11/13
305.6
držet
27/11/12
731
akumulovat
25/9/13
280
redukovat
902
akumulovat
12/6/13
Cílová cena (Kč)
Doporučení
31/8/11 Komerční banka Datum
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení držet
280
redukovat
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Unipetrol Datum
9/12/13
4,680
držet
27/8/12
161
redukovat
19/9/13
4,700
akumulovat
17/6/11
170
redukovat
20/3/13
4,600
akumulovat
30/9/10
191
redukovat
6/2/12
4,050
držet
28/9/09
140
redukovat
Cílová cena (Kč)
Doporučení
CME Datum
NWR Cílová cena (USD)
25/9/13
Doporučení
Datum
5.0
redukovat
12
prodat
24/5/13
4.0
akumulovat
19/7/13
18
redukovat
18/9/12
7.7
držet
16/1/13
94
držet
11/6/12
6.1
držet
15/3/12
153
držet
Cílová cena (Kč)
Doporučení
VIG
28/1/14
Fortuna Cílová cena (EUR)
Doporučení
Datum
1/10/13
43
akumulovat
24/2/14
28/11/12
42
kupovat
23/11/12
29/5/12
38
kupovat
8/2/12
40
kupovat
14/1/11
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Datum
22/9/11 Pegas Datum
135
Držet
98
akumulovat
115
akumulovat
120
akumulovat
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Philip Morris CR
2/10/13
640
akumulovat
Datum
10,470
redukovat
10/4/12
550
kupovat
7/1/11
9,600
redukovat
7/6/11
500
akumulovat
12/3/10
28/2/12
8,600
prodat
26/11/10
480
akumulovat
25/6/09
7,150
akumulovat
Hodnocení analytika Hodnocení analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji.
Konflikt zájmů Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce 2. Tabulka 2
Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu
emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení.
Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí
3
27.5.2014
MAKRO - SPECIÁL
Střet zájmu Emitent
(uveďte zde číselné označení příslušného typu střetu zájmu)
CETV
4, 5, 6
ČEZ
4, 5, 6
Fortuna
4, 5, 6
Komerční banka
4
NWR
4, 5, 6
Pegas
4
Philip Morris ČR
4
Teléfonica O2 Czech Republic
4, 5
Unipetrol
4
VIG
3, 4, 5
Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované v systému XETRA BCPP. Tabulka 3
Kupovat Akumulovat Držet Redukovat Prodat
4
XETRA 11
Se vztahem k EBG (5)
10% 20% 30% 30% 10%
17% 33% 17% 17% 17%
27.5.2014
MAKRO - DENNÍ
http://www.csas.cz/analyza
1. Kontakty Odbor Ekonomické a strategické analýzy Hlavní ekonom Makro tým (USA, EMU, Technika) Makro tým (Polsko, CEE) Makro tým Makro tým (bankovní sektor ČR) Makro tým (kvantitativní analýza) Akciový tým (CEE Utilities, NWR, Pegas) Akciový tým (CEE media, Fortuna, PM ČR) Akciový tým (Market analyst, Equity Strategy) EU Office
David Navrátil Luboš Mokráš Katarzyna Rzentarzewska Jan Šedina Petr Bittner Jiří Polanský Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl Jan Jedlička
+420/224 995 439 +420/224 995 456 +420/224 995 232 +420/224 995 391 +420/224 995 172 +420/224 995 192 +420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434 +420/956 718 014
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Michal Řízek Pavel Krabička Jiří Fereš Jiří Šmehlík Tomáš Picek
+420/224 995 800 +420/224 995 537 +420/224 995 411 +420/224 995 556 +420/224 995 510 +420/224 995 511
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Ondřej Čech
+420/224 995 577
[email protected]
Petr Holeček Ivan Kaspar Ondřej Čech
+420/224 995 453 +420/224 995 541 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected]
Robert Novotný
+420/224 995 148
[email protected]
Jan Brabec Barbora Procházková Pavel Bříza Antonín Piskáček Hanna Zikmundová Jan Vrátník Petr Dědeček Stanislav Šnajdr
+420/224 995 816 +420/224 995 338 +420/224 995 176 +420/224 995 810 +420/224 995 259 +420/224 995 211 +420/224 995 225 +420/224 995 105
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Head of Group Research Head of CEE Equities Chief CEE Analyst akcie – sektor základních materiálů akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor pojišťovnictví Head of Major Markets & Credit Head of CEE Macro / Fixed Income Research
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner Franz Hoerl Guenter Hohberger Maria Veronika Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Thomas Unger Gudrun Egger Juraj Kotian
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 173 54 +43 501 00 17 905 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 173 44 +43 501 00 119 09 +43 501 00 173 57
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Brokerjet
On-line obchodování s CP makléři
+420 224 995 768
www.brokerjet.cz
Úsek Financial Markets - Whosale & Trading Ředitel úseku Oddeleni Institutional Equity Sales - ředitel Oddeleni Institutional Equity Sales Oddeleni Institutional Equity Sales Oddeleni Institutional Equity Sales Odbor Corporate Treasury Sales & Structuring ředitel odboru Odbor Institutional Capital Markets Sales - ředitel odboru Odbor Institutional Asset Management Odbor Trading Oddělení Institutional Fixed Income Sales - ředitel oddělení Odbor Proprietary trading
Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Primární emise – ředitel odboru Odbor Primární emise M&A Odbor Finanční poradenství Odbor Custodian služby a depozitář _
Erste Group Research
Máme pro vás vylepšení: naše analýzy a prognózy můžete mít nyní vždy po ruce díky mobilníaplikaci Investiční centrum pro iPhone! Stahujte zdarma v App Store nebo pomocí QR kódu.
5
27.5.2014
