163. Žofínské fórum
Export, motivace tuzemské ekonomiky Lubomír Lízal, PhD. Palác Žofín, 14. dubna 2014
Význam zahraničního obchodu pro českou ekonomiku Nominální objemy celkového HDP a vývozu a dovozu ČR (v mld. Kč) a podíl vývozu a dovozu na HDP (v %), 2013 4 500 4 000 3 500
79
3 000
72
67
62
2 500 2 000 1 500 1 000 500 0 HDP
Vývoz celkem
Vývoz zboží
Dovoz celkem
Dovoz zboží
Příspěvek čistých exportů k meziročnímu růstu HDP 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
• Česká republika je výrazně otevřená malá ekonomika. • Podíl celkového obratu zahraničního obchodu na českém HDP činil v roce 2013 přibližně 150 %. • Její vývoj je tudíž silně závislý na vývoji v zahraničí. • Příspěvek čistého vývozu k meziročnímu růstu HDP byl v roce 2013 celkově záporný.
Příspěvek čistého vývozu k růstu HDP (mzr., %) Růst HDP (mzr., %)
2
Vazba ČR na německý průmysl Průmyslová produkce ve strojírenství (mzr., v %)
PMI v průmyslu 65 60 55 50 45 40 35 30 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 eurozóna
USA
Německo
Čína
• Vazba mezi českým a německým průmyslem je velmi těsná. • Předstihový ukazatel PMI naznačuje další oživení průmyslové výroby zejména v Německu. 3
Saldo obchodní bilance a investice Saldo obchodní bilance a investice (mld. Kč) 400
600
300
700
200
800
100
900
0
1000 2005
2006
2007
2008
2009
-100
2010
2011
2012
2013 1100
přeshraniční statistika
národní pojetí
investice (pravá osa; převrácená stupnice)
• Cca 60÷80 % objemu investic je importováno. Roční nominální objem investic mezi 2008 a 2013 poklesl o 170 mld. Kč. Čistý vývoz se tak čistě statisticky musel zlepšit o cca 100÷135 mld. Kč (= 170*0,6 ÷170*0,85). • Celkové saldo obchodní bilance v roce 2013 bylo 107 mld. Kč. 4
Kurzové zajištění vývozu a domácí platby v eurech Zajištění vývozu proti kurzovému riziku (v %)
Finanční transakce v EUR mezi rezidenty na území ČR v předchozím čtvrtletí (podíl v %)
50
18
V tomto čtvrtletí V následujících 12 měsících
45
Platby dodavatelům – rezidentům
16
40
14
35
12
30
Inkasa od odběratelů – rezidentů
10
25
8
20
6
15 10
4
5
2
0
0 2011/1
2012/1
2013/1
2014/1
2011/1
2012/1
2013/1
2014/1
• Zajištění vývozů proti kurzovému riziku (kolem 35 %) ani podíl domácích finančních transakcí v eurech (lehce nad 10 %) se příliš nemění a není důvod kvůli nim neočekávat pozitivní vliv kurzu na vývozní odvětví (viz též Čadek a kol, WP ČNB, č. 14/2011). • Dovozní náročnost vývozu je zhruba 75 % (u investic cca 80 %, pro spotřebu domácností přibližně 35 % a pro vládu zanedbatelná). 5
Scénáře z listopadu 2013 – pasivita měnové politiky
• Pasivní měnová politika by mohla vyústit v deflaci a podstatné zbrzdění oživení ekonomické aktivity s negativními dopady na trhu práce. • Oslabení kurzu naopak riziko deflace odvrátilo a bude podporovat návrat inflace k cíli i ekonomické oživení. 6
Prognóza inflace v dlouhodobějším pohledu Míra inflace v % 12
10
8
6
4
2
2015f
2014f
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
0
• Letošní inflace bude druhá nejnižší za poslední desetiletí. • V průměru za roky 2014-2015 bude inflace ležet jen nepatrně pod cílem ČNB. 7
Měnová politika 40
Vývoj 2T Repo sazby (v %) a kurzu koruny k euru
9
38
8
36 34
10
CZK/EUR 2T REPO (pravá osa)
7 6
32 5 30 4 28
3
26
2
24
1
22
0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
• Stejně jako v předchozích obdobích ekonomického útlumu došlo k výraznému uvolnění měnových podmínek v obou jejich složkách. • S výhodou zpětného pohledu měla být MP ještě uvolněnější. 8
Hrozba deflace v EU HICP únor 2014 (y/y, NSA)
Zdroj: Eurostat, Pozn.: * data za leden 2014.
• Téma deflace je živé v celé Evropě, nejde o specificky českou věc. 9
Téma „deflace“ v ČR versus v eurozóně
ČTK, 10. března 2014: • Údaje o únorové inflaci podle analytiků oslovených ČTK potvrzují, že inflace nebude v letošním roce problémem tuzemské ekonomiky a zároveň, že není nutné se již zřejmě ani obávat deflace. • Německý Institut pro hospodářský výzkum (DIW) vyzval Evropskou centrální banku (ECB), aby v rámci boje s hrozící deflací přikročila k rozsáhlým nákupům dluhopisů. ČTK, 2. dubna 2014: • Lagardeová rovněž zvýšila své varování před nízkou inflací v eurozóně a přímo vyzvala ECB, aby jednala. "V eurozóně je potřeba další uvolnění měnové politiky, a to i prostřednictvím nekonvenčních opatření," řekla. ČTK, 3. dubna 2014: • Evropská centrální banka (ECB) hodlá bojovat proti příliš dlouho trvající nebezpečně nízké inflaci v eurozóně všemi dostupnými prostředky, včetně nestandardních nástrojů takzvaného kvantitativního uvolňování. Prohlásil šéf rady ECB její šéf Mario Draghi. V ČR se zdá být téma deflace uzavřené, v eurozóně nikoli … 10
Nulová hranice sazeb a kurz
IMF, 8. dubna 2014: • Světový ekonomický výhled (World Economic Outlook, April 2014, IMF, Washington D.C.): • Zkušenost České národní banky ilustruje, jak výhodné je mít k dispozici další nástroje měnové politiky v případě, že měnověpolitická sazba dosáhne nulové dolní hranice. Česká republika je malá otevřená ekonomika, a tak měnový kurz představuje účinný nástroj ovlivňování cen, a protože kurz koruny byl nadhodnocený, byly devizové intervence považovány za vhodné. Centrální banka tedy přikročila k intervencím doplněným o intenzivní komunikaci, čímž zvýšila krátkodobá inflační očekávání, ale udržela dlouhodobější inflační očekávání v souladu s cílem (Box 1.3, str. 41-3). • http://www.imf.org/external/Pubs/ft/weo/2014/01/ 11
České exporty a euro
• Při diskusích o kurzových (ne)rovnováhách se většinou hodnotí vztah mezi eurem a korunou. • Ale eurozóna má do homogenního celku daleko!
• 64 % celkových vývozů do eurozóny, 33 % do Německa • Váha Německa je v našich exportech vyšší než v HDP EMU
• Euro musí odpovídat průměrným potřebám celé eurozóny • Pro Itálii, Španělsko či Řecko je euro příliš silné, pro Německo a některé další země příliš slabé.
• Za posledních 10 let se německý HDP na obyvatele v paritě kupní síly zvýšil z 105 % průměru eurozóny na 113 %. Cenová hladina naopak poklesla ze 105 % na 100 %. • ČNB: Analýzy stupně ekonomické sladěnosti České republiky s eurozónou
• Analýza empirického vztahu mezi cenovou hladinou a HDP na obyvatele: • německá cenová hladina v roce 2012 měla být v relaci k průměru eurozóny o více než 10 % vyšší. 12
České exporty a euro
• Odhady podhodnocení „německého eura“ v posledních letech pomocí různých metod jsou většinou mezi 10 – 20 % • viz např. Jeong, Mazier & Saadaoui (2010); Hogrefe, Jung & Kohler (2010); Carton & Hervé (2012); Duwicquet, Mazier & Saadaoui (2012).
• Hypotetická analýza provedená v ČNB naznačuje, že při nevstoupení do eurozóny by Německo kvůli silnějšímu kurzu mělo od roku 2000 reálný HDP cca o 1,2 % pod současnou úrovní. Ročně tak díky slabšímu euru „vydělá“ 25 mld. EUR • Pozor: Toto ale není hra s nulovým součtem
• Oslabení české koruny v důsledku zahájení režimu používání kurzu jako nástroje měnové politiky v listopadu 2013 vzhledem k Německu, našemu hlavnímu obchodnímu partnerovi, spíše snížilo umělou nerovnováhu. 13
Shrnutí
• Faktory recese odeznívají • oživení v zahraničí, konec fiskální konsolidace, zlepšená nálada firem i domácností.
• Oslabení kurzu přispělo k odvrácení deflačních rizik, zatímco v eurozóně je toto téma nadále živé. • Ekonomické oživení je taženo zejména vývozem, pozitivně však překvapily i fixní investice a na počátku letošního roku maloobchodní tržby. • Stávající režim používání kurzu jako nástroje měnové politiky a jeho udržování poblíž hladiny 27 Kč za euro potrvá přinejmenším do začátku roku 2015 • exit nebude šokový 14
Děkujeme za pozornost
www.cnb.cz Lubomír Lízal, PhD. člen bankovní rady ČNB
[email protected]
15
