ČVUT v Praze – fakulta elektrotechnická Katedra ekonomiky, manažerství a humanitních věd
Majetková a kapitálová struktura firmy Podnikový management - X16PMA Doc. Ing. Jiří Vašíček, CSc.
Podnikový management aneb
Co bych měl vědět o své firmě ? 1. 2. 3. 4. 5.
Proč podnikáme a co chceme dosáhnout ? Jak založit firmu ? Jaký má mít kapitál a majetek ? Jak vzniká zisk ? Jak kalkulovat náklady a ceny produkce ?
Úvod • Rozhodnutí: co, jak a pro koho vyrábět • Majetková struktura – aktiva - majetek pořízený z disponibilních zdrojů (při založení firmy) - prostředky, s nimiž firma hospodaří
• Kapitálová struktura – pasiva – kapitál, zdroje financování majetku podniku
• Rozvaha (bilance) – přehled o majetku firmy a zdrojích jeho financování
Majetková struktura podniku Dlouhodobý majetek (investiční) - majetek pořízen koupí, vlastní činností, dlouhodobě pronajat (leasing)
• Hmotná aktiva - nemovitý (pozemky, budovy, stavby) - movitý (stroje, dopravní prostředky)
• Nehmotná aktiva - patenty, licence, software
• Finanční aktiva - finanční účasti, podíly v jiných firmách
Majetková struktura podniku Oběžný, krátkodobý majetek • Věcná forma (zásoby) - materiál a suroviny - nedokončené výrobky - hotové výrobky - zboží
• Peněžní forma - pohledávky (z obchodního styku) - cenné papíry (krátkodobý finanční majetek) - peníze (hotovost a běžné účty)
Příklad struktury aktiv Č. Telecom
ČEZ
Delhaize group (Delvita)
EFIS (leasing)
Dlouhodobý majetek 122 762 nehmotná aktiva 5 645 hmotná aktiva 87 652 finanční investice29 465
195 720 1 118 147 632 46 970
7 097 3 786 3 205 106
804 1 803 0
Oběžná aktiva 9 056 zásoby 596 pohledávky 6 588 finanční majetek 1 872 Ostatní aktiva 363 Aktiva celkem 132 181
21 857 14 356 4 612 2 889 343 217 920
2 422 1 377 463 472 110 9 519
72 0 33 39 34 910
Výnosy 36 214 Provozní zisk - 11 907 mil.Kč
54 550 + 8 616 mil.Kč
18 820 + 809 mil.EUR
326 +68 mil.Kč
Bilanční rovnice Aktiva A = = Vlastní kapitál VK + Dluhy D (cizí kapitál) • Vlastní kapitál - základní kapitál ZK (při založení firmy) - zisky uplynulých let (AKZ), které byly vytvořeny v letech minulých a ponechány, akumulovány ve firmě - zisk běžného, právě uplynulého roku Zr, který vznikl v důsledku přírůstku aktiv na levé straně bilanční rovnice
Bilanční rovnice A = ZK + AKZ + Z r + D • Zisk/ztráta běžného roku znamená přírůstek/ /úbytek vlastního kapitálu, je výsledkem hospodaření za právě uplynulé účetní období a je rozdílem – výnosů V (přírůstek hodnoty aktiv, v peněžní i nepeněžní podobě) – nákladů N (spotřeba aktiv v procesu výroby, nebo úbytek jejich hodnoty)
A = ZK + AKZ + (Vr – Nr) + D
Bilance aktiv a pasiv - rozvaha Aktiva Fixní, dlouhodobá aktiva Nehmotný majetek Hmotný majetek Finanční investice
Pasiva Vlastní kapitál Základní kapitál Emisní ážio Rezervní fondy Akumulovaný zisk Zisk běžného roku
Oběžná aktiva Zásoby Pohledávky Finanční majetek Peníze
Cizí kapitál Dlouhodobý cizí kapitál Krátkodobé závazky
Ostatní aktiva
Ostatní pasiva
Likvidnost a likvidita • Likvidnost – schopnost aktiv rychle se přeměnit na peněžní prostředky
• Likvidita podniku – míra schopnosti podniku uhradit své závazky v „blízké budoucnosti“
• Finanční rovnováha – platební neschopnost (insolvence) – řízení cash flow
– nadbytek likvidity snižuje výnosnost aktiv
• Solventnost – schopnost firmy dlouhodobě hradit závazky
Pracovní kapitál • Dlouhodobá aktiva – výše aktiv je dána potřebou investic do výrobních zařízení, staveb, ... – financování dlouhodobým kapitálem (vlastním a cizím) Oběžná, krátkodobá aktiva – optimální výše zásob, pohledávek, přiměřená peněžní hotovost – financování krátkodobými závazky a úvěry, částečně i dlouhodobým kapitálem
Pracovní kapitál Čistý pracovní kapitál (Net Working Capital) Oběžná aktiva - Krátkodobá pasiva = = (zásoby + pohledávky + peníze) – – (krátkodobé závazky + úvěry) = (dlouhodobá cizí pasiva + vlastní kapitál) – – dlouhodobá aktiva
Pracovní kapitál Vlastní kapitál Dlouhodobá aktiva
Čistý pracovní kapitál
Oběžná aktiva
Dlouhodobý cizí kapitál
Krátkodobý cizí kapitál
Kapitálová struktura podniku • Vlastní kapitál („závazky“ vůči vlastníkům) – základní kapitál (výše vkladů při založení podniku) – emisní ážio (příplatek nad nominální hodnotu akcie) – rezervní fondy (vytvářené ze zisku) – akumulovaný (nerozdělený) zisk minulých let – zisk běžného roku
Kapitálová struktura podniku • Cizí kapitál (závazky vůči věřitelům) – Dlouhodobý (závazky se splatností delší než jeden rok) • bankovní úvěry • podnikové obligace • termínované půjčky – Krátkodobý (závazky splatné do jednoho roku) • bankovní úvěry • závazky dodavatelům • závazky k zaměstnancům
Kapitálová struktura podniku Důvody pro použití cizího kapitálu: • Nedostatečná výše vlastních zdrojů • Nižší cena cizího kapitálu (úroky) - daňový štít úroků: – úroky snižují základ, ze kterého se platí daň – uplatňuje se pouze pokud je podnik ziskový – i = 10%, t = 24% → cizí kapitál podnik stojí pouze 7,6%
• Cizí kapitál nemá přímá rozhodovací práva v podniku
Optimalizace kapitálové struktury Vážená cena kapitálu, zdrojů financování: W A C C – Weighted Average Cost of Capital WACC = r E . E / C + (1- td ) . r D . D / C E D C rE rD td
podíl vlastního kapitálu (Equity) podíl cizího kapitálu (Debt) celkový kapitál pro financování podniku výnos vlastního kapitálu (po zdanění) úroková míra úvěrů, obligací ( = výnos cizího kapitálu před zdaněním) daň z úrokových výnosů
Optimalizace kapitálové struktury • Vyšší riziko → požadavek na vyšší výnos kapitálu (platí pro vlastní i cizí kapitál) výnos [ % ]
riziko
Optimalizace kapitálové struktury • Cizí kapitál – je levnější než vlastní, čímž zvyšuje výnosnost (rentabilitu) kapitálu vlastního – finanční páka
Výnosnost aktiv podniku musí být vyšší než náklady na cizí kapitál (úroky)
Finanční páka - příklad Podnik A Celkový kapitál (C) 2000 Vlastní kapitál (E) 2000 Cizí kapitál (D) 0 Provozní zisk (EBIT) 400 Úroky (i = 8 %) 0 Zisk před zdaněním (EBT) 400 Daň ze zisku (t = 25 %) 100 Zisk po zdanění (EAT) 300 Výnosnost (ROE) 15 % Volný vlastní kapitál 0
B 2000 1000 1000 400 80 320 80 240 24 % 1000
Oceňování majetku podniku • Odpisy vyjadřují postupné opotřebení majetku, ztrátu jeho hodnoty, kterou prostřednictvím odpisů promítáme do nákladů odepisujeme v závislosti na čase, po dobu námi předpokládané doby používání, ekonomické životnosti majetku roční náklady na odpisy (v účetnictví): Odpisy = ( C poř – C z ) / T ž C poř - pořizovací cena Cz - zůstatková (prodejní) cena po skončení doby používání „daňové odpisy“ = částky, které zákon o dani z příjmů uznává při výpočtu daně, obecně se liší od účetních odpisů
Jaká je hodnota podniku ? • Účetní ocenění majetku – převážně na bázi historických cen jednotlivých aktiv z doby pořízení
Substanční metody – reprodukční, současné ceny s přihlédnutím k opotřebení majetku
Výnosové metody – odhad budoucích výnosů, zisků podniku – diskontované budoucí volné peněžní toky (free cash flow)
Tržní ocenění – odvozené s pomocí údajů kapitálového trhu
Literatura: Synek a kol.: Manažerská ekonomika, Grada, 2003 Synek a kol.: Podniková ekonomika, Beck, 2003
Kislingerová a kol: Manažerské finance, 2004 Kovanicová: Finanční účetnictví v kontextu nové doby Polygon, 1.vyd. 1997
