Long Duration Overlay Dé oplossing voor de mismatch tussen beleggingen en verplichtingen
2
AEGON: wereldwijde expertise voor financiële veiligheid AEGON N.V. is met ongeveer 27.000 medewerkers wereldwijd een van de meest toonaangevende beursgenoteerde verzekeringsbedrijven. Ons aanbod bestaat hoofdzakelijk uit levensverzekeringen, pensioenen en spaar- en beleggingsproducten. Daarnaast is de groep actief op het gebied van ongevallen-, ziektekosten- en overige schadeverzekeringen en - in beperkte mate - bancaire dienstverlening. De drie grootste markten waar AEGON opereert zijn de Verenigde Staten, Nederland en het Verenigd Koninkrijk. Ook leveren wij diensten in Canada, Hongarije, Slowakije, Spanje, Taiwan en China. Het hoofdkantoor van AEGON is gevestigd in Den Haag.
De klant centraal Wij streven steeds naar optimale financiële veiligheid voor onze klanten. Om dat te kunnen bieden stimuleert AEGON actief de ontwikkeling van relevante en intelligente oplossingen. Met oog voor kostenbeheersing werken we aan een optimale balans tussen rendement en risico. In ons continue streven naar een financieel veilige toekomst voor onze klanten, aandeelhouders, werknemers en andere belanghebbenden, blijven wij alert op nieuwe mogelijkheden voor winstgevende groei.
Kijk op www.aegon.nl voor meer informatie.
Long Duration Overlay
3
Met het van kracht worden van het nieuwe Financieel Toetsings Kader (FTK) zal het toezicht op pensioenfondsen en verzekeringsmaatschappijen ingrijpend veranderen. Belangrijkste verandering in het nieuwe FTK is het uitgangspunt dat de verplichtingen niet langer tegen een vaste rekenrente maar tegen de geldende rentetermijnstructuur gewaardeerd moeten worden.
Toets op solvabiliteit Een belangrijk onderdeel van het FTK is de solvabiliteitstoets, waarmee niet alleen wordt nagegaan of een pensioenfonds op dit moment aan haar verplichtingen kan voldoen maar ook of er voldoende buffers aanwezig zijn om binnen een periode van één jaar een aantal veronderstelde negatieve schokken in de financiële markten op te kunnen vangen.
Renterisico door mismatch De solvabiliteitstoets onderscheidt verschillende risicocategorieën, zoals rente- en inflatierisico, aandelenrisico en (in mindere mate) valuta- en kredietrisico. Het renterisico is een gevolg van de geringere duration (rentegevoeligheid) van de vastrentende beleggingen, vergeleken met de duration van de verplichtingen. Deze mismatch wordt zichtbaar gemaakt door de marktwaarderingsmethodiek van het FTK. Hierdoor zal de dekkingsgraad (op marktwaarde) een volatieler verloop vertonen. Onderstaande grafiek brengt het mismatch-probleem van pensioenfondsen duidelijk in beeld:
��������������������������������������������������� ����������������������������� �����������������������
4
De duration van de (vastrentende) beleggingen van het gemiddelde pensioenfonds bedraagt zo’n 5 jaar, terwijl de duration van de verplichtingen kan oplopen tot wel 15 jaar. Als een oplossing wordt gevonden voor het probleem van durationmismatch tussen beleggingen en verplichtingen zullen de vermogenseisen van de toezichthouder lager worden en zal bovendien de volatiliteit van de dekkingsgraad worden beperkt.
De beste oplossing volgens AEGON AEGON heeft uitgebreid onderzoek gedaan naar mogelijke oplossingen voor dit mismatch-probleem. Daarbij blijkt dat oplossingen als cash flow matching en looptijdblokken-matching slechts schijnzekerheid bieden, bewerkelijk zijn en relatief duur. AEGON heeft dan ook gekozen voor toepassing van duration en yieldcurve matching. Dit is praktisch goed uitvoerbaar, relatief goedkoop, flexibel en effectief. Het grootste deel van de beleggingsportefeuille kan intact blijven en gewenste aanpassingen kunnen snel worden doorgevoerd. Niet voor niets hebben ook veel pensioenfondsen in Denemarken en het Verenigd Koninkrijk – in het verleden eveneens geconfronteerd met nieuwe toezichteisen – na ampele overwegingen voor duration en yieldcurve matching gekozen.
Long Duration Overlay AEGON’s oplossing van de mismatch-problematiek is de Long Duration Overlay (LDO). Door in dit fonds te participeren kunnen organisaties de duration van hun vastrentende beleggingen tot ieder gewenst niveau verlengen. Aankoop van één participatie komt neer op het verlengen van de duration met 1 jaar over 1 miljoen euro van de vastrentende portefeuille. Het aantal benodigde participaties is dus afhankelijk van de gewenste verlenging en de omvang van de portefeuille.
5
De matching methode De LDO bestaat uit een buffer en uit swaps. De buffer, een hoogwaardige staatsobligatieportefeuille, zorgt dat de koerswaarde van de participaties altijd positief blijft en dat koersschommelingen door waardeverandering van de swaps kunnen worden opgevangen. Daarnaast wordt een breed gespreide portefeuille van interest rate swaps aangekocht, met looptijden van 20 tot 30 jaar. Door de combinatie van buffer en swaps bedraagt de duration van de LDO circa 205 jaar. De combinatie van het aantal participaties in het fonds en de bestaande portefeuille leiden tot de gewenste rentegevoeligheid van de totale portefeuille.
Portefeuille
Marktwaarde in %
Duration
Exposure
Obligatieportefeuille
95%
5
4.75
LDO
5%
205
10.25
Totale Portefeuille
100%
15
15
Het fonds is te karakteriseren als een overlay-structuur. Voor een verlenging van de duration met 10 jaar kan worden volstaan met een participatie in het fonds ter grootte van 5% van de portefeuille. Dit betekent dat het overgrote deel van de oorspronkelijke portefeuille onveranderd kan blijven. Zo worden niet alleen transactiekosten bespaard, maar blijft bovendien een actief duration beleid mogelijk over de resterende vastrentende portefeuille, waardoor extra waarde kan worden toegevoegd. AEGON neemt bovendien het administratieve en juridische proces rond het afsluiten van de swaps over.
6
De best haalbare matching De grafieken tonen een vergelijking van de rentegevoeligheid van de verplichtingen (rood) en de beleggingen (blauw) van een pensioen-
De belangrijkste voordelen van de Long Duration Overlay op een rij: • Participatie in het fonds is een eenvoudige en goedkope
fonds vóór en na toetreding tot het fonds:
oplossing voor de mismatch-problematiek. • Door het overlay-karakter kan een groot deel van de
Rentegevoeligheid zonder LDO
oorspronkelijke portefeuille gehandhaafd blijven.
� �
��������������
Dit voorkomt onnodige transactiekosten en maakt een
�����������
blijvend actief duration beleid mogelijk voor een groot deel van de oorspronkelijke portefeuille.
�
• Het fonds is een flexibel instrument, waarmee iedere
�
gewenste verlenging kan worden gerealiseerd .
�
• AEGON verzorgt het afsluiten van swaps. Geen administratieve en juridische rompslomp voor de participant.
�
�
���
����
�����
����� ����� �����
Sterke mismatch assets
���
verplichtingen
Bent u door het bovenstaande geïnteresseerd geraakt in de oplossing die AEGON biedt voor de mismatch-problematiek waarmee ook u
Rentegevoeligheid met LDO
binnenkort te maken zult krijgen, neemt u dan contact met ons op.
�
Graag komen wij in een persoonlijk gesprek de karakteristieken, ��������������
�
werking en voordelen van onze oplossing nader toelichten.
�����������
� � � �
�
���
����
�����
����� ����� �����
���
Aanvaardbare matching (blauw-rood)
Uit de grafieken blijkt dat de rentegevoeligheid van beleggingen en verplichtingen bij deelname in het fonds beduidend beter met elkaar overeen komen. De mismatch in het langste segment is niet te verhelpen omdat beleggingen met een looptijd langer dan 30 jaar niet of nauwelijks bestaan. Dit geldt echter ook bij andere mogelijke oplossingen. Berekeningen hebben aangetoond dat de effectiviteit van duration en yieldcurve matching die van de looptijdenblok-matching dicht benadert!
7
CIC 4202 – augustus 2005
AEGON Nederland N.V. Postbus 70 2501 CB DEN HAAG
