Česká republika Finanční trhy
Ekonomický a strategický výzkum
22. srpna 2008
Ekonomický výzkum
Týdenní zpráva Komentáře představitelů ČNB: prozatím 3:1 ve prospěch dalšího snížení sazeb Zprávy a události Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568
[email protected]
Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524
[email protected]
Jiří Škop +420 222 008 569
[email protected]
Miroslav Frayer +420 222 008 567
[email protected]
Pavel Řežábek: „Diskusi o snížení sazeb určitě povedeme a důvod je prostý. Neměli bychom svým rozhodnutím podvázat ekonomický růst a snižovat ho. Jsem přesvědčen, že tato diskuse ještě letos bude a jsem připraven ji vyvolat.“ Miroslav Singer: „Možná to (snížení sazeb) bylo dostatečné, možná bylo přehnané, takže uvidíme. Budeme sledovat vnější prostředí včetně energií, zda HDP zpomaluje, zda se naplňují inflační prognózy.“ Vladimír Tomšík: „Koruna by měla trendově reálně posilovat o 3 až 4 procenta ročně, z pohledu teorie reálné konvergence. Dvacetiprocentní posílení kursu je věc, která dopadne na reálnou ekonomiku. Na to musí měnová politika reagovat a byl to i jeden z důvodů pro to, jak dopadlo poslední měnové zasedání.“ Zároveň dodal, že se ztotožňuje s prognózou centrální banky, která je konsistentní s poklesem úrokových sazeb v letošním roce a stabilitou v roce 2009. Robert Holman: „Já osobně bych nevyloučil ještě jedno snížení sazeb o 0,25 procentního bodu do konce roku. Ale bude to záviset zejména na vývoji kursu koruny a na poptávkových tlacích z reálné ekonomiky.“ Průměrný výnos v americké aukci deváté tranše státních dluhopisů se splatností v roce 2012 a kuponem 3,55% dosáhl 4,036%. Ministerstvo financí prodalo 5,73mld CZK z 8mld tranše, bid/cover ratio činilo 1,19. MF si ve svých knihách nechalo 2,035mld.
Minulý vývoj na finančních trzích CZK/USD CZK/EUR
22.Aug.2008 11:26 16.430 24.385
týdenní změna -1.8% -0.7%
měsíční změna 10.5% 4.0%
změna od 01.08.08 6.9% 1.8%
změna od 01.01.08 -9.5% -8.1%
Czech PX
1 449
-0.5%
0.9%
-1.5%
-20.1%
CZK FRA 3X6 CZK FRA 6X9 CZK FRA 9X12
3.54 3.46 3.46
2.5 -11.5 -15.5
-32.5 -41.5 -40.5
-12.5 -26.5 -33.5
-60.5 -70.0 -72.0
CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y
3.54 4.00 4.40
-8.3 -1.3 -6.6
-51.8 -47.4 -48.0
-25.6 -2.7 -19.3
-65.5 -43.0 -37.2
CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y
3.67 3.86 4.20 52.7
1.3 1.5 0.0 -1.3
-39.7 -40.5 -34.0 5.7
-21.7 -16.5 -15.0 6.7
-55.7 -48.5 -38.0 17.7
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden
EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
1 měsíc
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Česká republika Komentáře ze strany centrálních bankéřů prozatím vyznívají spíše ve prospěch dalšího snížení úrokových sazeb CZK/EUR V srpnu byla koruna velmi volatilní, 24.80 pohybovala se v rámci pásma 23,70-24,55 24.60 CZK/EUR. Její pohyb byl také ovlivněn vývojem na globálních trzích. Česká měna 24.40 ztrácela i díky změně nálady v regionu, která 24.20 byla způsobena posilováním amerického 24.00 dolaru. Nejprve ceny ropy zaznamenaly 23.80 v posledních týdnech výrazný pokles, 23.60 14.08 15.08 18.08 20.08 21.08 22.08 zadruhé se začínají ekonomické problémy rozšiřovat i mimo Spojené státy. Do velké Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka míry se na značných pohybem CZK/EUR podepsala i prázdninová nálada spojená s nižší likviditou a i díky očekávanému poklesu úrokových sazeb (na trhu je nyní v cenách plně zakalkulováno snížení sazeb o 25bb do konce roku, v příštím roce z velké části trhy počítají s dalším snížením o 25bb) se začíná mluvit o možných carry obchodech, ve kterých se koruna používá jako financující měna pro tyto spekulativní investice. Dle nejnovějšího průzkumu by koruna v horizontu půl roku měla oslabit k 25,00 za euro. My čekáme úroveň okolo 24,40.
Očekáváme, že se koruna vrátí k úrovním okolo 24,50 za euro ze současných 24,30 a kolem této úrovně se bude pohybovat až do konce letošního roku. Poté by měla opět začít posilovat, i když ne nijak závratným tempem. Nový průzkum agentury Reuters je mnohem pesimističtější. V horizontu půl roku by měla koruna oslabit k 25,00 a poté začít zpevňovat k 24,50, kterých by měla dosáhnout za rok. Na základě naší prognózy CZK/EUR očekáváme, že ČNB sazby do konce letošního i příštího roku nezmění. Česká měna však představuje velké riziko a může velkým způsobem ovlivňovat vývoj krátkého konce výnosové křivky. Pokud by koruna zamířila opět pod hranici 24,00, s největší pravděpodobností by došlo k dalšímu snižování úrokových sazeb.
Poslední komentáře centrálních bankéřů zatím vyznívají 3:1 ve prospěch dalšího snížení sazeb.
Viceguvernér Miroslav Singer řekl, že je příliš brzy říci, zda 25bodové snížení sazeb na počátku srpna je dostatečné. Dodal, že další pohyby v nastavení měnové politiky budou závislé na řadě domácích i zahraničních faktorů. Další člen bankovní rady Vladimír Tomšík uvedl, že reálné konvergenci České republiky odpovídá posilování koruny o 3-4% ročně. Takové tempo dle něj lze považovat za udržitelné. Zároveň dodal, že nedávné zpevňování koruny nebylo vybalancované a tento rapidní růst české měny si vyžádal reakci měnové politiky, která vedla ke snížení sazeb na počátku. Ačkoliv koruna ztratila více než 6% od dosažení svého maxima, zůstává stále nadhodnocená. Vladimír Tomšík a také další dva centrální bankéři Pavel Řežábek a Robert Holman vyzněly ve svých projevech ve prospěch dalšího snižování úrokových sazeb.
Mzdy – jeden z klíčových faktorů pro centrální banku. Jaký zaznamenaly růst se dozvíme příští týden.
Příští týden bude zveřejněn růst mezd za celou ekonomiku. Dynamika růstu mezd v průmyslu a ve stavebnictví ve Q2 08 ve srovnání s Q1 08, kdy mzdy výrazně vzrostly, znatelně poklesla. To naznačuje, že růst mezd v soukromém sektoru již dosáhl na svůj vrchol. Očekáváme, že mzdy ve Q2 snížily tempo svého růstu na 8,4% y/y (reálně 1,5% y/y) z 10,4% y/y (reálně 2,8% y/y) zaznamenaných ve Q1 08 (data budou zveřejněna 28. srpna). To by mělo být dobrou zprávou pro ČNB, protože centrální banka očekává zpomalení růstu jen na 8,7% y/y (reálně 1,9% y/y). Právě růst mezd je jedním z hlavních rizik inflační prognózy ČNB.
22. srpna 2008
2
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Doporučení Domácí i zahraniční výhled naznačuje, že se výnosy mohou nadále snižovat, a to přestože výrazně klesly již v několika minulých týdnech. Držíme tak stále naše doporučení držet portfolio českých dluhopisů s delší durací. Poslední makroekonomická prognóza ministerstva financí se ve světle posledních událostí může ukázat jako příliš optimistická. Navíc podle rozhodnutí arbitrážního soudu Česká republika prohrála arbitráž, což by mohlo znamenat extra výdaje až ve výši 9,0mld CZK, což plán státního rozpočtu pro rok 2009 (počítající s deficitem ve výši 38,1mld CZK) pravděpodobně nebral v úvahu. Ministerstvo financí znovu obnovilo pravidelné aukce státních dluhopisů (CZGB). Swap spready výrazně klesly ze svých maxim ve Q2 08. Zavíráme naše doporučení sázející na to zdražení CZGB oproti swapům.
22. srpna 2008
3
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Technická analýza (aktualizováno 22.8.2008) CZK/EUR: silnější než očekávaná korekce z úrovně 22,89
CZK/EUR
–
Nemůžeme vyloučit růst kurzu nad rezistenci 24,61 předtím, než CZK/EUR opět zamíří ke svému červencovému minimu 22,89. I přesto, že se kurz CZK/EUR stabilizoval pod Fibonacciho úrovní 24,61, předchozí proražení oblasti rezistence 24,41/44 (*) zvýšilo riziko posunu směrem nahoru.
Střednědobá klesající linie rezistence
Dokud se bude kurz držet nad podporou 23,68, existuje zde stále riziko proražení rezistence 24,61. Takový pohyb by naznačoval další posun směrem k 24,73 nebo i výše.
25.39
Stále se však domníváme, že růst kurzu započatý na červencovém minimu 22,89 je korekcí. K tomu, abychom změnili názor by bylo zapotřebí, aby kurz prorazil rezistenci na 25,39.
24.61
(*)
střednědobá klesající linie rezistence a třetí Fibonacciho úroveň klesajícího trendu z 25,39 k 22,89.
TÝDENNÍ GRAF
22.89
3rd support
2nd support
1st support
Last
1st resistance
2nd resistance
3rd resistance
23.46/47
23.68
24.05/06
24.37
24.61
24.73
24.83
EUR/USD: slabé oživení z 1,4630 EUR/USD – Stále zde existuje riziko poklesu k 1,4535/55 nebo i 1,4310 předtím, než kurz EUR/USD opět zamíří k 1,6020/40. Oživení kurzu z 1,4630 je pravděpodobně konsolidací klesajícího trendu započatého v půli července na 1,6040, což stále představuje riziko dolů. Do té doby, kdy se kurz bude nacházet pod rezistenci 1,4980, obrat a pohyb dolů k 1,4535/55 (*) je velmi pravděpodobný. EUR/USD může testovat i podporu na 1,4310/1,4440 (**) předtím, než se pokusí vstoupit do déle trvajícího rostoucího trendu.
1.6020/40 dvojitý vrchol
TÝDENNÍ GRAF
1.5285 1.4980 1.4535/55
1.4310/1.4440
Po proražení úrovně 1,4980 bude zapotřebí zdolat i oblast rezistence na 1,5285/1,5398, aby se potvrdil rostoucí trend kurzu k 1,6020/40, případně i dále k 1,67/69. (*) cíl dvojitého vrcholu a pullback úroveň na 1,6020/40 (**) minimum z prosince 2007, Fibonacciho hladina a dlouhodobá úroveň podpory
Dlouhodobá rostoucí úroveň podpory
3rd support
2nd support
1st support
Last
1st resistance
2nd resistance
3rd resistance
1.4310
1.4535/55
1.4630
1.4840
1.4980
1.5170
1.5285/1.5395
Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55,
[email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
22. srpna 2008
4
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK
USD/CZK EUR/CZK
FWRD
USD/CZK
22.0
30.0
FWRD
21.0
29.0
20.0
28.0
19.0
27.0
18.0 26.0
17.0
25.0
16.0
24.0
15.0
23.0
14.0
22.0 Jun-07
Nov-07
Apr-08
Sep-08
Feb-09
13.0 Jun-07
Nov-07
Apr-08
Sep-08
Feb-09
Zdroj: Bloomberg
CZK 3M Pribor a FRA 4.40
CZK 3M Pribor a FRA versus EUR
Actual
-1W
0
-1M
-20
4.20
Actual
-1W
-1M
-40 4.00
-60
3.80
-80
3.60
-100 -120
3.40
-140 3.20
-160 -180
3.00 Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
Pribor 3M
FRA 9X12
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Zdroj: Bloomberg
CZK 2Y a 10Y IRS
CZK 2-10Y IRS Spread 10Y 10Y FRWD
5.00
2Y 2Y FWRD
2-10Y
80
2-10Y FWRD
70
4.80 4.60
60
4.40
50
4.20
40
4.00
30
3.80
20
3.60 10
3.40
0
3.20 3.00 Jun-07
Dec-07
Jun-08
Dec-08
Jun-09
-10 Jun-07
Dec-07
Jun-08
Dec-08
Jun-09
Zdroj: Bloomberg
22. srpna 2008
5
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR
CZK 10Y IRS Spread versus EUR
Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD
40
10
20
0
0 -20
-10
-40
-20
-60
-30
-80
-40
-100
-50
-120
-60
-140 Jun-07
Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD
20
Dec-07
Jun-08
Dec-08
Jun-09
-70 Jun-07
Dec-07
Jun-08
Dec-08
Jun-09
Zdroj: Bloomberg
22. srpna 2008
6
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR
USD/EUR 24.80
1.50 1.50
24.60
1.49 24.40
1.49 1.48
24.20
1.48
24.00
1.47 23.80
1.47
23.60
1.46 1.46
23.40
12.08
14.08
18.08
20.08
1.45
23.20 22.08
15.8
18.8
19.8
21.8
1.45 22.8
Zdroj: Reuters
HUF/EUR
PLN/EUR 242
3.36
240
3.34
238
3.32
236
3.30
234
3.28
232
3.26 3.24
230
11.08
12.08
14.08
19.08
21.08
3.22
228 22.08 12.08
13.08
15.08
19.08
21.08
3.20 22.08
Zdroj: Reuters
GBP/EUR
CHF/EUR 0.800
1.625
0.798 1.620
0.795 0.793
1.615
0.790 1.610
0.788 0.785
1.605
0.783
13.08
15.08
18.08
19.08
21.08
0.780 22.08
13.08
15.08
18.08
19.08
21.08
1.600 22.08
Zdroj: Reuters
22. srpna 2008
7
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky
Americké Treasuries
2Y
5Y
5.00
10Y
2Y
5Y
4.50
10Y
4.00 4.50
3.50 3.00
4.00 2.50 2.00
3.50
1.50
02.05
26.05
17.06
09.07
31.07
3.00 22.08
02.05
26.05
17.06
09.07
31.07
1.00 22.08
Zdroj: Reuters
České benchmarky
Výnosy CZK IRS 4.55
6.00 2Y
5Y
10Y
2Y
5Y
10Y
5.50
4.30
5.00 4.05 4.50 3.80 4.00 3.55
3.50
20.05
08.06
26.06
16.07
04.08
3.00 22.08
11.08
13.08
15.08
19.08
20.08
3.30 22.08
Zdroj: Reuters
Polské benchmarky
Maďarské benchmarky 2Y
5Y
2Y
7.50
10Y
5Y
10Y
7.00
11.00
10.00
6.50 9.00 6.00 8.00 5.50
02.05
26.05
17.06
09.07
31.07
5.00 22.08
02.05
26.05
17.06
09.07
31.07
7.00 22.08
Zdroj: Reuters
22. srpna 2008
8
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Úrokové sazby – dlouhodobý výhled
aktualizace 1.8.2008
Klíčové sazby centrálních bank 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
USA
2.00
2.00
2.00
2.00
2.50
4.96
5.05
2.34
2009 ave
2.56
Japonsko
0.50
0.50
0.50
0.75
0.75
0.12
0.47
0.50
0.81
Eurozóna
4.00
4.00
4.00
4.00
4.00
2.78
3.85
4.00
4.00
Norsko
5.50
5.50
5.75
5.75
6.00
2.77
4.38
5.44
5.91
Švédsko
4.25
4.25
4.50
4.50
4.50
2.21
3.46
4.25
4.50
Švýcarsko
2.75
2.75
2.75
2.75
2.75
1.42
2.42
2.75
2.75
Velká Británie
5.00
5.00
5.00
4.75
4.25
4.64
5.51
5.12
4.47
Austrálie
7.25
7.50
7.50
7.50
7.50
5.81
6.39
7.27
7.50
Nový Zéland
8.25
8.25
8.00
7.50
7.00
7.19
7.87
8.22
7.25
Kanada
3.00
2.75
2.75
2.75
3.00
4.25
4.35
3.19
3.03
Česká republika
3.75
3.50
3.50
3.50
3.50
2.17
2.86
3.63
3.50
Slovensko
4.25
4.25
4.25
4.25
4.25
4.08
4.25
4.25
4.25
2009 ave
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
3M úroková sazba 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
USA
2.65
2.55
2.47
2.57
3.07
5.20
5.30
2.77
3.10
Japonsko
0.92
0.80
0.85
1.05
1.00
0.30
0.79
0.87
1.13
Eurozóna
4.86
4.61
4.57
4.58
4.54
3.08
4.28
4.65
4.70
Norsko
6.51
6.30
6.32
6.33
6.54
3.10
4.95
6.19
6.61
Švédsko
5.00
4.71
4.75
4.70
4.60
2.59
3.89
4.80
4.63
Švýcarsko
2.77
2.75
2.75
2.80
2.80
1.51
2.55
2.77
2.79
Velká Británie
5.86
5.65
5.65
5.30
4.69
4.85
6.00
5.76
4.95
Austrálie
7.76
7.95
7.90
7.85
7.80
5.92
6.63
7.78
7.80
Nový Zéland
8.74
8.70
8.30
8.00
7.50
7.50
8.33
8.70
7.68
Kanada
3.16
2.85
2.85
3.00
3.25
4.18
4.60
3.30
3.33
Česká republika
4.17
3.92
3.88
3.74
3.63
2.30
3.10
4.02
3.68
Slovensko
4.38
4.45
4.50
4.58
4.54
4.32
4.33
4.37
4.70
2009 ave
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Výnos 10letého státního dluhopisu 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
USA
4.03
4.00
3.50
3.75
4.50
4.79
4.63
3.79
4.31
Japonsko
1.77
1.75
1.80
1.90
2.00
1.76
1.68
1.61
2.00
Eurozóna
4.37
4.30
4.00
4.20
4.60
3.78
4.23
4.14
4.47
Švýcarsko
3.13
3.15
2.85
3.05
3.45
2.54
2.92
2.99
3.32
Velká Británie
4.96
4.90
4.60
4.80
5.20
4.50
5.00
4.71
5.07
Austrálie
6.58
6.55
6.60
6.65
6.70
5.60
6.01
6.42
6.68
Nový Zéland
6.46
6.55
6.50
6.40
6.30
5.81
6.28
6.47
6.31
Kanada
3.68
3.75
3.50
3.75
4.25
4.23
4.28
3.67
4.16
Česká republika (IRS)
4.70
4.50
4.20
4.40
4.90
3.79
4.23
4.40
4.80
Slovensko (IRS)
4.77
4.60
4.40
4.50
4.90
4.40
4.53
4.55
4.90
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
22. srpna 2008
9
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Měnové kurzy – dlouhodobý výhled
aktualizace 18.7.2008
USD1= 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
Japonsko
105
100
95
100
105
116
118
102
2009 ave
103
Eurozóna
0.64
0.63
0.63
0.65
0.69
0.80
0.73
0.64
0.68
Norsko
5.05
4.87
4.75
4.97
5.31
5.94
5.85
5.04
5.16
Švédsko
5.99
5.79
5.75
5.90
6.28
7.37
6.75
5.97
6.16
Švýcarsko
1.04
1.00
0.98
1.02
1.08
1.25
1.20
1.02
1.07
Velká Británie (£1=)
1.97
1.95
1.95
1.91
1.84
1.84
2.00
1.97
1.85
Austrálie (A$1=)
0.96
0.98
0.99
1.01
0.97
0.75
0.84
0.95
0.98
Nový Zéland (NZ$1=)
0.78
0.79
0.79
0.75
0.73
0.65
0.74
0.79
0.74
Kanada
0.99
0.98
1.00
1.02
1.05
1.13
1.07
1.00
1.04
Čína
6.94
6.80
6.75
6.70
6.65
7.97
7.61
6.95
6.66
Česká republika
16.08
15.2
15.3
15.7
16.6
22.5
20.3
15.8
16.3
Slovensko
19.43
19.1
18.8
19.4
20.8
29.6
24.1
21.2
22.4
Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
EUR1= 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
2009 ave
USA
1.56
1.58
1.60
1.55
1.45
1.26
1.37
1.56
1.48
Japonsko
164
158
152
155
152
146
161
159
152
Norsko
7.87
7.70
7.60
7.70
7.70
8.05
8.01
7.84
7.61
Švédsko
9.33
9.15
9.20
9.15
9.10
9.25
9.25
9.30
9.08
Švýcarsko
1.62
1.58
1.56
1.58
1.57
1.57
1.64
1.59
1.57
Velká Británie
0.79
0.81
0.82
0.81
0.79
0.68
0.68
0.79
0.80
Austrálie
1.62
1.61
1.62
1.53
1.49
1.67
1.63
1.64
1.51
Kanada
1.54
1.55
1.60
1.58
1.52
1.42
1.47
1.55
1.53
10.81
10.74
10.80
10.39
9.64
10.01
10.43
10.81
9.83
Čína
Česká republika
25.06
24.0
24.5
24.3
24.0
28.3
27.8
24.6
24.1
Slovensko
30.28
30.1
30.1
30.1
30.1
37.2
33.8
31.2
30.1
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
CZK 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
2009 ave
USA
16.1
15.2
15.3
15.7
16.6
22.5
20.3
15.8
16.3
Eurozóna
25.1
24.0
24.5
24.3
24.0
28.3
27.8
24.6
24.1
Japonsko (100JPY)
15.3
15.2
16.1
15.7
15.8
19.4
17.2
15.5
15.8
Norsko
3.2
3.1
3.2
3.2
3.1
3.5
3.5
3.1
3.2
Švédsko
2.7
2.6
2.7
2.7
2.6
3.1
3.0
2.6
2.7
Švýcarsko
15.4
15.2
15.7
15.4
15.3
18.0
17.0
15.4
15.3
Velká Británie
31.7
29.6
29.9
30.0
30.4
41.5
40.6
31.2
30.2
Austrálie
15.4
14.9
15.2
15.8
16.1
17.0
17.0
15.0
16.0
Kanada
16.2
15.5
15.3
15.4
15.8
19.9
19.0
15.9
15.7
Slovensko (100SKK)
82.8
79.7
81.3
80.7
79.7
76.1
82.3
78.8
80.0
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
22. srpna 2008
10
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro příští týden ,
Economic indicators
GMT
Period
Last
SG Fcst
Cons
Economic indicators
Monday 25 August HU SO HU
PO
SO
Retail Trade (IA) (YoY) Slovakia to Sell Bonds 04/17 Base Rate Announcement Governor Chief Simor Comments on Rate Decision Tuesday 26 August
7:00 9:15 12:00
JUN AUG AUG
-1.6% na 8.50%
-1.0% na 8.50%
-1.0% na na
12:30
AUG
na
na
na
Retail Sales (MoM) Retail Sales (YoY) Unemployment Rate Base Rate Announcement Current Account Cumulative
8:00 8:00 8:00
JUL JUL JUL AUG JUN
2.4% 14.2% 9.6% 4.25% -25.6B
1.3% 13.8% 9.4% na na
2.1% 15.0% 9.5% 4.25% na
CZ
PO HU SO
HU HU CZ PO
GMT
Period
Last
SG Fcst
Cons
7:00 7:00 7:00 7:00
AUG AUG AUG 2Q AUG
18.5 -6.2 13.6 2.80% 6.00%
na na na 1.50% 6.00%
na na na na 6.00%
Unemployment Rate PPI (YoY) PPI (MoM) Industrial Confidence Consumer Confidence Hungary to Sell 10-Year Bonds Friday 29 August
7:00 7:00 7:00 7:00 7:00 9:30
JUL JUL JUL AUG AUG AUG
7.60% 6.30% 0.20% 0.7 -8.8 na
7.50% na na na na na
na na na na na na
Producer Prices (MoM) Producer Prices (YoY) Money Supply (YoY) GDP (YoY)
7:00 7:00 8:00 8:00
JUL JUL JUL 2Q
-0.50% 4.60% 6.70% 6.10%
-0.20% 4.00% na 5.60%
na na na 5.50%
Wednesday 27 August Business Confidence Consumer Confidence Consumer & Business Confidence Avg Real Wage (YoY) Base Rate Announcement Thursday 28 August
Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg
Měsíční předpovědi – Srpen 2008 Česká ekonomika zpomaluje, inflace se zatím drží vysoko Makroekonomické indikátory období
předchozí
naše
očekávání trhu
číslo
předpověď
(Reuters)
datum min
max
zveřejnění
Inflace (CPI)
%, m/m
Červenec
0.2
0.4
0.6
0.2
0.7
8.8.
Inflace (CPI)
%, y/y
Červenec
6.7
6.8
6.9
6.5
7.0
8.8.
Výrobní ceny (PPI)
%, m/m
Červenec
0.8
0.4
0.3
0.0
0.9
14.8.
Výrobní ceny (PPI)
%, y/y
Červenec
5.4
5.5
5.5
5.1
6.0
14.8.
Míra nezaměstnanosti
%, konec období
Červenec
5.0
5.2
5.2
5.1
5.3
8.8.
Průmyslové tržby
%, y/y, stálé ceny
Červen
3.5
4.0
n.a.
n.a.
n.a.
8.8.
Průmyslová produkce
%, y/y, stálé ceny
Červen
3.4
4.0
5.4
4.0
6.0
8.8.
Stavebnictví
%, y/y, stálé ceny
Červen
-2.9
-1.0
n.a.
n.a.
n.a.
8.8.
Maloobchodní tržby
14.8.
%, y/y, stálé ceny
Červen
1.2
2.0
2.5
2.0
4.0
Zahraniční obchod
mld CZK
Červen
9.2
9.5
9.3
6.0
13.2
4.8.
Běžný účet PB
mld CZK
Červen
-11.7
-9.1
-9.0
-12.0
-4.0
12.8.
Zdroj: Reuters, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
22. srpna 2008
11
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb
Execu tive Director
SG RESEARCH TEAMS +420 222 008 510 ju rgen
[email protected]
SG CAP ITAL MARKE TS E CO NO MIC RE SE ARCH TE AM
E KO NO MICKÝ A STRATE G ICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., Head of Research A nne-Françoise Blüher
Josef Němý
Makroekon omika, Devizové trh y Trh ú rokových sazeb, Trh dlu h opisů Makroekon omika, Devizové trh y Makroekon omika, Fin an čn í trh y (Sloven sko) Akciové trh y
Miroslav A damkovič
Equ ities
Jiří Škop Miroslav Frayer
+420 222 008 568 jan
[email protected] +420 222 008 524 an n e_blu h
[email protected] +420 222 008 569
[email protected] +420 222 008 567
[email protected] +420 222 008 560 josef_n
[email protected] +420 222 008 523
[email protected]
DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEA RCH Bijal Shah
+44 20 7676 7772
bijal.sh ah @sgcib.com
ECB W atcher James Nixon
+44 20 7676 7385
james.n ixon @sgcib.com
REGIONA L/COUNTRY ECONOMISTS North A merica Stephen Gallagher A neta Markow ska
+1 212 278 44 96 +1 212 278 66 53
steph en .gallagh
[email protected] an
[email protected]
Véronique Riches-Flores Olivier Gasnier Ehsan Khoman
+33 1 42 13 84 04 +33 1 42 13 34 21 +44 20 7676 7652
veron iqu e.rich
[email protected] olivier.gasn
[email protected] eh san .kh oman @sgcib.com
United Kingdom Brian Hilliard
+44 20 7676 7165
brian .h
[email protected]
A sia and A ustralasia Glenn Maguire (HK)
+852 21 66 54 38
glen n .magu ire@socgen .com
SG COMMODITIES Dr. Frédéric Lasserre Stephen Briggs metals Michaël W ittner oil Remy Penin oil Emmanuel Fages carbon Sebastian Castelli plastics Michael S.Haigh, U S N a t ura l G as
+33 1 42 13 44 06 +44 20 7676 7139 +44 20 7762 5725 +33 1 42 13 55 74 +33 1 42 13 30 29 +44 20 7762 5275 +1 212 278 57 45
frederic.lasserre@socgen .com steph en
[email protected] mich ael.wittn
[email protected] deborah .wh
[email protected] emman u
[email protected] sebastian
[email protected] mich ael.h aigh @sgcib.com
Jesper Dannesboe,
+44 20 7762 5603
jesper. dan n
[email protected]
Eurozone
P RO DE J Jan Drahota
Vedou cí odboru
+420 222 008 234 jan _drah
[email protected]
Klientské obchody Libor Vejdělek Viktor Sršeň Jan Sehnal Magda Mišeková Přemysl Šedivý Pavel Chlebeček Ivana Churáčková Radka Vašíčková Marcela Šívarová Petr Holubec Ivana Šlajsová Michal Kovář Peter Chorvatovič
+420 222 008 206 +420 222 008 204 +420 222 008 212 +420 222 008 488 +420 222 008 240 +420 222 008 216 +420 222 008 213 +420 222 008 203 +420 222 008 208 +420 222 008 252 +420 222 008 202 +420 222 008 209 +420 222 008 214
[email protected] viktor_srsen @kb.cz jan _seh n
[email protected] [email protected] [email protected] pavel_ch
[email protected] ivan a_ch u
[email protected] [email protected] [email protected] petr_h olu
[email protected] ivan
[email protected] mich
[email protected] peter_ch
[email protected]
+420 222 008 491 +420 222 008 217 +420 222 008 490
jan _n
[email protected] [email protected] son
[email protected]
SG FIXE D INCO ME , FO RE X & CRE DIT RE SE ARCH TE AM
radek_n eu man n @kb.cz
GLOBA L HEA D OF FIX ED INCOME, FOREX & CREDIT RESEA RCH
[email protected] jan
[email protected]
Benoît Hubaud
Obchody s deriváty Jan Nejedlý Karel Voleský Soňa Sikorová
Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann +420 222 008 395 Tomáš Sattler +420 222 008 395 Jan Cepák +420 222 008 395 Prodej – institucionální investoři Miloš Král +420 222 008 400 Lucie Sobotková +420 222 008 400 Petra Benešová +420 222 008 400
Ivan Varga
Vedou cí odboru
+420 222 008 248 ivan
[email protected]
Měnové obchody Miroslav Tutter Vít Dolejš Luboš Kolařík
+420 222 008 215 +420 222 008 211 +420 222 008 210
miroslav_tu
[email protected] [email protected] lu
[email protected]
Head
Vin cen t Ch aign eau
+44 20 7676 7707
Fixed Income
Adam Ku rpiel Ciaran O´Hagan
+44 20 7676 7708 +33 1 42 13 58 60
Aro R azafin drakola Jose Sarafan a Gu illau me B aron Patrick Gou rau d
+33 1 42 13 64 93 +33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07 +44 20 7676 7850
Foreign Exchange
Carole L au lh ere Ph yllis Papadavid Gaelle B lan ch ard Mu rat Toprak Peter Fran k David Deddou ch e Patrick B en n ett (HK)
+33 1 42 13 71 45 +44 20 7676 7999 +44 20 7676 7439 +44 20 7676 7491 +44 20 7676 7491 +33 1 42 13 56 22 +852 21 66 54 39
Technical A nalysis
Hu gh es Naka Steph an e B illiou d
+33 1 42 13 51 10 +33 1 42 13 35 55
Fabien Man ac'h
+33 1 42 13 88 35
fran tisek_kan
[email protected] [email protected] boh u slav_ru
[email protected] radek_n ovotn
[email protected] jan _stru
[email protected]
P O DNIKO VÉ FINANCE Libor Knappek, CFA
Vedou cí odboru
Lukáš Hruboň
+420 222 008 596
+420 222 008 594 libor_kn
[email protected] lu kas_h ru bon @kb.cz
Petr Vobořil Štěpánka Máchová Renáta Pohnětalová
+420 222 008 599 +420 222 008 597 +420 222 008 598
[email protected] stepan ka_mach
[email protected] ren ata_poh n
[email protected]
DLUHO VÝ A KAP ITÁLO VÝ TRH Petr Skotnica
Vedou cí odboru
Lucie Šilhavá Michal Kunc Hana Benešová Marcela Černá Zimová Eva Petrásková Mário Zúbrik Pavel Tomášek
+420 222 008 564 +420 222 008 538 +420 222 008 591 +420 222 008 592 +420 222 008 593 +420 222 008 522 +420 222 008 590
+44 20 7676 7168
Fixed Income & Forex Strategy
[email protected] lu
[email protected] petra_ben
[email protected]
TRE ASURY
Úrokové obchody a deriváty František Kaňka +420 222 008 244 Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 Radek Novotný +420 222 008 228 Jan Strupek +420 222 008 245
+33 1 42 13 61 08
+420 222 008 562 petr_skotn
[email protected] lu cie_silh
[email protected] mich al_ku n
[email protected] h an a_ben
[email protected] [email protected] [email protected] mario_zu
[email protected] [email protected]
SG P AN-E URO P E AN E Q UITIE S RE SE ARCH TE AM Head
Fabrice Th even eau
Deputy Head Deputy Head (London)
Alain Galen e Zafar Kh an
+33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 +33 1 42 13 84 75 +44 20 7762 5317
Global Strategists
James Mon tier Albert Edwards
+44 20 7762 5872 +44 20 7762 5890
Eur. Equity & Cross A sset
Alain B okobza An toin e B eau gen dre R olan d Kaloyan Arth u r van Slooten
+33 1 42 13 84 38 +33 1 42 13 74 09 +33 1 58 98 04 88 +33 1 42 13 45 06
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.
