KOFOLA ČESKOSLOVENSKO

FLASH NOTE

Member of

24. listopadu 2015

KOFOLA ČESKOSLOVENSKO Dáš si Fofolu? BĚŽNÁ SPOTŘEBA (CONSUMER STAPLES)

MIN CENA v IPO

500 CZK

ČESKÁ REPUBLIKA

MAX CENA v IPO

650 CZK

(CZK mil.)

2012A

Tržby Hrubý zisk EBITDA Uprav. EBITDA EBIT Čistý zisk Dividenda

Bloomberg Reuters Investor.kofola.cz Teoretická tržní kapitalizace*

KOFOL CP KOFOL.PR 11,1-14,5mld.

* na základě cenového rozpětí v IPO (v CZK)

Celkový počet akcií Free float (bez managementu) ISIN

22,3m 5-9,8 % CZ0009000121

6 146 2 085 771 781 327 174 140

IPO 2013A 6 288 1 987 -59 800 -511 -766 144

2014A 6 275 2 394 915 915 443 290 112

9M -14A

9M -15A

4 804 1 812 737 737 398 277 n.a.

5 524 2 281 866 989 487 358 24

Název Emitenta: Kofola ČeskoSlovensko a.s. Velikost emise: 5-9,8 % podíl ve společnosti, 275 tis. nových akcií, 825 tis. existujících akcií + v případě dostatečného zájmu investorů možnost navýšení IPO o dalších až 1075 tis. existujících akcií. Celkem tedy 275 tis. nových akcií a až 1,9 mil. existujících akcií. Indikativní cenové rozpětí: 500-650 CZK/akcie

Listing: Bookbuilding Pricing 1. obchodní den Vypořádání v CDCP

BCPP (WSE) 20. list. -1. prosinec 1. prosinec 2. prosinec 4. prosinec

Délka ochranné lhůty: 6 měsíců Důvod IPO: Částečný exit stávajícího akcionáře s podílem 43,3 % a emise nových akcií na financování všeobecných potřeb společnosti. Minoritní akcionář private equity fond Enterprise investors (CED Group) vstoupil do Kofoly v roce 2008. Při IPO dojde k jeho částečnému exitu. Po IPO a předpokladu upsání celé emise klesne podíl CED Group na 34,25 % (z 43,3 % před IPO). Free float bude dosahovat 9,76 %, respektive 14,97 % včetně podílů Reného Musily a Tomáše Jedřejka (oba z managementu společnosti). Rizikem je pokračování exitu CED Group (po IPO stále více než 34% podíl), možný je prodej i ze strany 2 minoritních akcionářů po uplynutí ochranné lhůty (6M od IPO). AKCIONÁŘI PŘED IPO

Vaclav Kminek Senior equity analyst Patria Finance a.s. +420 221 424 149 [email protected]

Zdroj: Prospekt emitenta, kalkulace Patria Finance

Přečtěte si prosím důležitá upozornění na konci tohoto reportu.

AKCIONÁŘI PO IPO

FLASH NOTE

Member of

24. listopadu 2015

POPIS SPOLEČNOSTI Kofola je lídrem trhu nealkoholických nápojů v CEE

Kofola je lídrem trhu „značkových“ nealkoholických nápojů ve střední Evropě. Společnost je jedničkou na slovenském trhu (36% podíl v segmentu HoReCa*, 17% v retailu), dvojkou na českém trhu (24% podíl v HoReCa, 14% v retailu) a dvojkou na trhu sirupů a trojkou v CSD kole v Polsku. Na začátku roku 2015 společnost akvizicí spol. Radenska vstoupila na slovinský trh (18% podíl v HoReCa, 13% v retailu). HLAVNÍ TRHY SPOLEČNOSTI

Klíčové trhy pro společnost jsou Česká republika (32 % tržeb v 2014), Polsko (36 %), Slovensko (20 %) a Slovinsko (11 %). Export na další trhy je zanedbatelný (1 % tržeb). PODÍL TRŽEB DLE JEDNOTLIVÝCH TRHŮ

PODÍL EBITDA DLE JEDNOTLIVÝCH TRHŮ

Zdroj: Prospekt emitenta, kalkulace Patria Finance, na základě čísel za 2014, upravené o akvizici spol. Radenska

Klíčovými trhy jsou ČR, Polsko, Slovensko a Slovinsko

 



52 % tržeb a 69 % EBITDA je tvořeno v ČR a na Slovensku; Společnost dále ztrácí tržní podíl na polském trhu. Kofola nedávno v Polsku zahájila restrukturalizaci, při které se primárně orientuje na zvýšení ziskovosti (růst EBITDA ze 151 mil. CZK v roce 2011 na 196 mil. CZK v 2014, růst EBITDA marže z 5,5 % na 7,7 % ve stejném období, v 9M15 další zlepšení – růst marže z 7,2 % na 12,9 %); Akvizice Radenske (1Q15, cena 26 mil. EUR - 7,2x EV/EBITDA) přidala cca 11 % tržeb a 12 % EBITDA. Příležitost v místním HoReCa segmentu (replikace business modelu z ČR/SR), potenciální odrazový můstek k dalším zajímavým akvizicím na Balkáně (ex-Jugo region);

SOLIDNÍ TRACK REKORD Kofola dokáže výrazně zlepšit výkonnost nakoupených lokálních značek

Kofola v minulosti na několika příkladech dokázala, že je schopná koupit zajímavou lokální značku a výrazně zlepšit její výkonnost. Hlavní brand společnosti „nápoj Kofola“ dokázal od roku 2002 růst průměrným ročním tempem 11,9 %, Vinea po akvizici v roce 2008 rostla o 12,2 % a polská Paola o 9,2 %. Nový brand Rajec se za posledních 10 let dokázal dostat z 0 na 12% podíl na tržbách. * segment HoReCa označuje segment hotelnictví a různých druhů gastronomických provozů (restaurace, kavárny, bary, pivnice, kluby, catering atd). HoReCa = HOtel/REstaurace/Catering

Copyright © 2015 Patria Finance, member of KBC Group

FLASH NOTE

24. listopadu 2015 KONKURENCE

Mezi hlavní konkurenty patří velké nadnárodní společnosti typu Coca Cola, Pepsi Cola a lokální výrobci ochucených i neochucených balených vod. Kofola má silné postavení v segmentu HoReCa na Slovensku (vedoucí postavení) a v České republice (pozice 1ky a 2ky trhu jsou vyrovnané). Z dlouhodobějších trendů je patrné, že Kofola dokáže získávat tržní podíl na úkor svých hlavních konkurentů (zejména v segmentu HoReCa).

HOSPODAŘENÍ SPOLEČNOSTI (2011-2014)  

Tržby v letech 2011-2014 meziročně rostly průměrným tempem +2,2 %, EBITDA +8,4 %

Tržby: ČR a SR převážily relativní slabost Polské divize EBITDA: Nadprůměrně ziskové Slovensko, Polsko se díky restrukturalizaci výrazně zvedá

Kofola i přes přetrvávající slabost spotřebitelů byla schopná v letech 2011-2014 dosáhnout průměrného ročního růstu tržeb o 2,2 %, zatímco upravená EBITDA zejména díky probíhající restrukturalizaci polského trhu rostla průměrně o 8,4 % ve stejném období. Výsledky Kofoly byly v letech 2012-2013 negativně ovlivněny rostoucí cenou cukru (téměř ¼ nákladů). Společnost na to reagovala výrazným osekáním ostatních nákladů a propuštěním 18 % zaměstnanců. Obdobně cena cukru v roce 2014/15 výrazně klesla, což podpořilo výsledky a marže společnosti (růst EBITDA marže z 12,5 % na 14,6 % v roce 2014).

VÝVOJ TRŽEB 2011-2014 (V CZK MN)

VÝVOJ EBITDA 2011-2014 (V CZK MN)

Zdroj: Prospekt emitenta

KOFOLE SE DAŘÍ V ČR, SLOVENSKO STAGNUJE, POLSKO ZTRÁCÍ Růst tržeb v ČR výrazně překonává trh, v Polsku naopak zaostává

Copyright © 2015 Patria Finance, člen skupiny KBC



Na klíčovém trhu v České republice se společnosti daří. V letech 2012-2014 zde vykázala průměrný růst tržeb o 5,3 % ročně a výrazně tak překonala celý trh (klesal o 0,1 % ročně). Mírný pokles marží ve 2014 a 1-3Q15 je dle společnosti způsoben investicemi do nového segmentu ovocných šťáv (síť UGO barů) a nové přímé distribuce (UGO, Rauch).



Na Slovensku sice společnost vykázala průměrný růst tržeb o 3,1 % ročně (v CZK). To bylo ale z velké části způsobeno 3

FLASH NOTE

24. listopadu 2015

směnnými kurzy po oslabení CZK vůči EUR. Bez tohoto vlivu by tržby v celém období víceméně stagnovaly. Nadprůměrné marže způsobeny vysokým podílem HoReCa segmentu, růst marží ve 2014/15 způsoben i poklesem ceny cukru. 

Opačná situace je v Polsku (společnost reportuje výsledky opět v CZK), kde tržby i přes pozitivní FX klesaly průměrně o 3,8 % ročně a výrazně tak zaostaly za růstem trhu (+2,1 %). V Polsku má společnost velký podíl z tržeb v segmentu „Private labels“, kde má velice nízkou vyjednávací sílu vůči svým odběratelům. Tomu odpovídají i relativně nízké marže.

OBDOBÍ 1-3Q2015 OVLIVNĚNY PŘÍZNIVÝM POČASÍM



Nadprůměrné teploty přispěly k výraznému růstu tržeb v letošním roce

Zejména kvůli velmi příznivému počasí ve 2-3Q15 společnost reportovala výrazné růsty tržeb. Nejvíce se jí dařilo opět v ČR +15,6 % r/r, Slovensko vzrostlo o 13,8 % r/r, Slovinsko rostlo jen mírně +2,8 % r/r, naopak ve výrazných ztrátách pokračovalo Polsko (kleslo o 7,8% r/r). VÝVOJ EBITDA MARŽÍ NA KLÍČOVÝCH TRZÍCH


KDE MŮŽE SPOLEČNOST DÁLE RŮST? Příležitostmi k dalšímu růstu jsou především: akvizice Radenska, resp. balkánský trh, UGO bary, restrukturalizace v Polsku, či akvizice slovenského Water Holdingu

Společnost působí na relativně saturovaném trhu (zejména v kolovém segmentu, který je pro společnost významný - více než 30 % tržeb). I přesto má společnost několik oblastí kde může růst organicky nebo pomocí akvizic: 1) Ex-jugo region Akvizicí společnosti Radenska se společnosti otevírá cesta na velký balkánský trh. Může zde replikovat svoji úspěšnou strategii z ČR a Slovenska (v segmentu HoReCa), s výrazně vyššími maržemi a přidanou hodnotou. 2) Segment „zdravý životní styl“ - UGO bary Aktuálně dynamicky rostoucí segment. Tržby v roce 2012 dosáhly 17 mil. CZK, za 9M15 již 137 mil. CZK (aktuálně 59 barů vs. 12 ve 2012).


4

FLASH NOTE

24. listopadu 2015

3) Restrukturalizace polské divize Kofola nemá v Polsku silnou lokální značku (jen Hoop Cola a sirupy Paola) a není aktivní v HoReCa segmentu. Z toho plyne velký tlak na marže ze strany obchodních řetězců (velká část produkce v segmentu „Private labels“ pro supermarkety). Kofola již začala restrukturalizaci, která pomalu začíná přinášet pozitivní výsledky (zaměření na marže a nikoliv na objem). Úspěšná restrukturalizace polské divize je jedním ze zásadních klíčů ke zlepšení ziskovosti společnosti. Kofola zde uvažuje o možnosti nákupu 2-3 silnějších lokálních značek. Aktuální tržní podíl na polském trhu dosahuje necelá 3 %. 4) Akvizice 40 % ve slovenském Water Holdingu Akvizice 40 % ve slovenském Water Holding (značky Budiš, Fatra, Zlatá Studna, Gemerka atd.) aktuálně čeká na schválení slovenským antimonopolním úřadem. Akvizicí by se podíl Kofoly na trhu s balenou vodou zvednul na 38 %. Potenciální synergie budou závislé na získání manažerské kontroly. Celý Water Hodling by zvednul tržby skupiny o 17 % a EBITDU o 14,5 % (40% podíl by zvednul tržby o 7 % respektive EBITDU 6 %). SILNÁ TVORBA CASH-FLOW

Business model společnosti není příliš kapitálově náročný (udržovací CAPEX se pohybuje kolem 5-6 % tržeb). Společnost má vzhledem k charakteru smluvních vztahů záporný pracovní kapitál (velkou část tržeb dostává téměř ihned v hotovosti, zatímco svým dodavatelům standardně platí za 60 a více dnů). Vzhledem k vyšším investicím v minulých letech se objem odpisů v následujících letech bude pohybovat řádově o 150-200mil. CZK nad udržovacím CAPEXem. Tím může částečně financovat možné akvizice.

Výhodou pro silnou tvorbu cash-flow je záporný pracovní kapitál i nízká kapitálová náročnost podnikání…

RELATIVNĚ NÍZKÉ ZADLUŽENÍ …což přispívá k nízkému zadlužení, navzdory čilé akviziční činnosti

Kofola je i přes investice do akvizičního růstu stále relativně málo zadlužená. Čistý dluh k upravené EBITDě se na konci roku dostal na 1x. Po akvizici Radenské vzrostl na 1,6x, nicméně díky silnému provoznímu cash flow se na konci 3Q15 opět dostal k 1,2x. VÝVOJ ČISTÉHO DLUHU (MIL. CZK) A UKAZATELE ČISTÝ DLUH/UPRAV. EBITDA



5

FLASH NOTE

24. listopadu 2015 ROZLOŽENÍ SPLATNOSTI DLUHŮ Splátka dluhu v příštím roce by vzhledem k stavu hotovosti neměla býti problémem

Kofola má pouze jeden dluhopis splatný v roce 2018 (323 mil. CZK), ostatní dluhy jsou běžné bankovní a revolvingové úvěry. Přes 90% dluhů je v CZK, zbytek v EUR a PLN. V roce 2016 čeká Kofolu splátka úvěrů v celkové výši přes 1 mld. CZK (překlenovací úvěr na nákup společnosti Radenska). Ke konci 3Q15 měla Kofola v hotovosti přes 1,8 mld. CZK, takže splacení těchto úvěrů by neměl být zásadnější problém. Dluhová splatnost v následujících letech viz graf níže. SPLATNOST DLUHŮ SPOLEČNOSTI (BEZ FINANČNÍHO LEASINGU)

Zdroj: Prospekt emitenta, kalkulace Patria

DIVIDENDY - PLÁN VYPLÁCET 30 % ČISTÉHO ZISKU Kofola hodlá akcionářům vyplácet 30 % čistého zisku formou dividendy

V posledních 7 letech Kofola pravidelně svým akcionářům vyplácela dividendy. V letech 2012-2014 to bylo 112-140 mil. CZK ročně, což by implikovalo dividendový výnos 0,8-1,3 % (implikovaný výnos při maximální a minimální navrhované ceně při IPO, tedy 500-650 CZK na akcii). Dividenda za rok 2015 dosáhne jen 24 mil. CZK z důvodu probíhající restrukturalizace. VYPLACENÉ DIVIDENDY, IMPLIKOVANÝ D. VÝNOS K 500-650CZK/AKCII (MIN-MAX)

Zdroj: Prospekt emitenta, kalkulace Patria


6

FLASH NOTE

24. listopadu 2015

SWOT ANALÝZA SILNÉ STRÁNKY:

  



  

Lídr na trhu nápojů na Slovensku, dvojka v ČR; Silné postavení v nadprůměrně maržovém HoReCa segmentu v ČR a SR; Slušný track rekord ve zlepšení málo využitých lokálních značek (Kofola, Top Topic, Vinea,…) a rozvoje nových značek (Rajec, Jupík, Mr. UGO,…); Silné lokální značky, které si velká část maloobchodníků nemůže dovolit nemít v nabídce (zejména se týká hlavní značky Kofola); Přímá distribuce v ČR a SR; Silný balance sheet a tvorba cash flow; Vysoce efektivní marketing a stabilní management;

PŘÍLEŽITOSTI:

   



Akviziční/organický růst v Ex-Jugo regionu skrze nedávnou akvizici Radenské, replikace úspěšného HoReCa modelu; Restrukturalizace polské divize; Rozvoj dynamicky rostoucího segmentu „zdravý životní styl“ UGO bary; Akvizice 40% podílu ve slovenském Water Holdingu (značky Budiš, Fatra, Zlatá Studna, Gemerka atd), možné synergie, cross-selling; Pokračující ekonomické oživení a zlepšení situace domácností může podpořit přesun k „prémiovějším“ značkám, kde je Kofola relativně silná;

SLABÉ STRÁNKY:

     

Přetrvávající problémy na polském trhu (pokles prodejů Hoop Coly); Pokračující pokles spotřeby balených vod a slazených nápojů na klíčových trzích; Působení na trhu, kde jsou přítomny silné velké nadnárodní značky (Coca-Cola, PepsiCo); Silné tlaky obchodních řetězců na marže; Klesají velikost trhu s balenou vodou z důvodu přechodu zákazníků na kohoutkovou vodu; Cenově senzitivní zákazníci v maloobchodním segmentu;

HROZBY:

  

 


Pokračující přechod ke „zdravějším“ potravinám může způsobit další tlak na objem prodejů společnosti; Ekonomické zpomalení může způsobit opět přechod k neprémiovým privátním značkám; Možné uvalení speciální daně na ochucené slazené vody (to na druhou stranu může být přínosem pro segment zdravého životního stylu, který společnost také výrazně rozvíjí); Nová maloobchodní daň z obratu v Polsku může mít negativní dopad na marže společnosti na polském trhu (od 2016); Rizikem jsou možné pokuty za nedodržení dodávek výrobků odběratelům v požadovaném čase, množství a kvalitě. 7

FLASH NOTE

24. listopadu 2015

SROVNÁNÍ S KONKURENCÍ Vzhledem k absenci expozice na rostoucí asijské/africké trhy by se Kofola měla obchodovat spíše s diskontem na EV/EBITDA vůči mediánu v sektoru

EV/EBITDA: Společnosti v segmentu nealkoholických nápojů se obchodují průměrně na 12,6-13,5x EV/EBITDA2015-16, to by implikovalo ceny kolem 650 CZK na akcii. Vzhledem k velikosti Kofoly a absence expozice na rostoucí asijské/africké trhy by se ale Kofola podle našeho názoru měla obchodovat s diskontem vůči těmto společnostem. V následující tabulce je uvedeno srovnání Kofoly vůči mediánu. Při uvažované ceně CZK 500 na akcii by diskont vůči mediánu dosahoval přibližně 20% při ceně 550 CZK by dosahoval přibližně 13%. Cena v IPO

Na P/E násobku Kofola s prémií, zřejmě i kvůli nadprůměrným odpisům

Zadlužení v souladu se sektorem

Dividenda podprůměrnou, Kofola upřednostňuje další růst a akvizice


EV/upr.EBITDA

Diskont (-) / Prémie vůči mediánu

500

10.4

-20.4%

550

11.3

-13.3%

600 650

12.2 13.2

-6.2% 0.9%

P/E: Při porovnání na základě P/E ani nejnižší cena v rámci nabízené rozpětí (500 CZK na akcii) nenabízí žádný diskont vůči mediánu konkurenčních společností. Jedním z důvodů je pravděpodobně vyšší objem odpisů, který opticky snižují zisk, nicméně na tvorbu hotovosti mají jen minimální vliv.

Cena v IPO

P/E

Diskont (-) / Prémie vůči mediánu

500

21.9

0.7%

550

24.0

10.8%

600 650

26.2 28.4

20.9% 30.9%

Zadlužení: Kofola má poměrně silnou bilanci s čistým dluhem k upravené EBITDě na úrovni 1,2x na konci 3Q15. To nijak výrazně nevybočuje oproti obdobným společnostem (medián se pohybuje na úrovni 1,3-1,6x). Dividendy: Kofola po IPO plánuje vyplácet 30 % svého čistého zisku na dividendách. Dividendový výnos by tak měl dosáhnout „jen“ 1-1,5% v závislosti na ceně při emisi. Kofola by vzhledem k silnému cash flow teoreticky mohla akcionářům v následujících letech vracet i mnohem více, než celý čistý zisk (obnovovací CAPEX je výrazně nižší než odpisy). Hlavní akcionář a zároveň i management společnosti ale vidí možnosti dalšího růstu a upřednostňuje další růst před výplatou vyšších dividend. Dividendový výnos u obdobných společností se v průměru pohybuje mezi 2,1-2,6 %. Tedy lehce nad implikovaným výnosem u Kofoly.

8

FLASH NOTE

24. listopadu 2015

ZHODNOCENÍ Příležitosti k růstu především na Balkáně (akvizice Radenska)

Kofola je silná lokální firma s dobrým track rekordem a možnostmi dalšího růstu. S tím souvisí i plán vyplácet jen 30% čistého zisku a zbytek použít na akviziční růst. Možnosti růstu vidíme zejména na Balkáně díky akvizici silné lokální značky Radenska. Možnosti jsou i v další konsolidaci lokálních trhů (ČR, SR) a úspěšné dokončení restrukturalizace polské divize.

Rizikem další prodej akcií stávajícími akcionářem, výsledky posledních dvou let podpořeny příznivými vlivy

Rizikem pro vývoj ceny akcií ve střednědobém horizontu jsou další prodeje ze strany druhého největšího akcionáře (CED Group se stále více než 34% podíl po IPO) a 2 minoritních akcionářů (dohromady mají lehce přes 5% podíl). Výsledky v posledních dvou letech jsou z velké části podpořeny výrazným poklesem ceny cukru, který je jednou z největších nákladových položek, a také příznivým počasím v létě 2015. Výsledky za 2016 tak kvůli vysoké základně s velkou pravděpodobností nepřinesou výraznější dynamiku.

Relativní srovnání ospravedlňuje spíše cenu blíže spodní hranice indikovaného cenového rozpětí

Na základě srovnání s konkurenčními společnostmi (na ukazateli EV/EBITDA) se domníváme, že vzhledem k velikosti společnosti a absence expozice na rostoucí asijské/africké trhy, by se Kofola měla obchodovat s diskontem vůči těmto společnostem. Při ceně 500 CZK na akcii by se jednalo o 20% diskont, při ceně 550 CZK o 13% diskont na úrovni ukazatele EV/EBITDA. I přes zmíněná rizika (další rizika a příležitosti viz SWOT analýza) může být Kofola podle nás pro dlouhodobější investory zajímavým aktivem. Při ceně na dolní hraně nabízeného rozpětí (tedy 500-550 CZK) nabízí 13-20% diskont vůči společnostem v nápojovém segmentu na základě EV/EBITDA.


9

FLASH NOTE

24. listopadu 2015 Sherpa_FD _Tab le

Patria Finance Jungmannova 745/24 110 00 Praha 1 Česká republika +420 221 424 111 regulovaná ČNB

Patria – institucionální klienti Jungmannova 745/24 110 00 Praha 1 Česká republika +420 221 424 151 regulovaná ČNB

Patria – retailoví klienti Jungmannova 745/24 110 00 Praha 1 Česká republika +420 221 424 109 regulovaná ČNB

Patria - Research Jungmannova 745/24 110 00 Praha 1 Česká republika +420 221 424 149 regulovaná ČNB

Informace pro klienty skupiny Patria Právní upozornění týkající se prezentace investičních doporučení Skupina Patria: Tento dokument, investiční doporučení a jiné ekonomické či investiční analýzy (dále jen „analýzy“) byl připraven analytickým oddělením společnosti Patria Finance, a.s. (dále jen „Patria Finance”), licencovaným obchodníkem s cennými papíry regulovaným Českou národní bankou. Společnost Patria Finance, a.s. je součástí skupiny Patria Online. Součástí této skupiny je i společnosti Patria Corporate Finance a.s. (všechny společnosti patřící do skupiny Patria Online dále jen jako „Patria“) V případě, že se na přípravě dokumentu nebo analýzy podílely i jiné osoby nežli analytici společnosti Patria, jsou tyto osoby uvedeny v těle dokumentu. Metoda oceňování: Při přípravě analýz používá Patria všeobecně uznávané metody oceňování, zejména: (i) diskontování budoucího volného cash-flow (Discounted Cash Flow valuation, DCF), (ii) diskontování budoucích dividend (Dividend Discount Model, DDM), (iii) porovnání ve skupině srovnatelných společností (Market-Based Valuation) a (iv) screeningový systém. Méně často jsou pak využívány některé další metody stanovení férového ocenění, resp. cílové ceny, jako například Residual Income Valuation. DCF a DDM: výhodou těchto metod je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, jejich nevýhodou však je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností: je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Screeningový systém: je založen na dvou dimenzích – ohodnocení potenciálního růstu a identifikaci atraktivní hodnoty akcií. Podle výsledků screeningu se tak jednotlivé sektory a tituly dají seřadit ve dvojrozměrném prostoru, což umožňuje posoudit jejich relativní atraktivnost. Odměna analytiků: Analytici jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v daných analýzách. Rizika a další všeobecné informace: Patria při přípravě dokumentu vycházela z důvěrných externích zdrojů (jako například finančních výsledků a prezentací pro investory od předmětných společností, tiskových zpráv a jiných úředních oznámení předmětných společností či veřejných zdrojů jako Bloomberg či Reuters), avšak za úplnost a přesnost takto převzatých informací neodpovídá. Tento dokument může být změněn bez předchozího upozornění. Analýzy poskytují pouze obecné informace. Nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji Finančních nástrojů. Zmíněné finanční nástroje nebo strategie nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení v analýze uvedené neberou v úvahu situaci a osobní poměry jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, znalosti, zkušenosti, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní finanční nástroje nebo strategie konkrétním investorům. Analýzy jsou připravovány primárně pro investory, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí a budou se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů v uvedených dané analýze rozhodovat samostatně, zejména na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Analýza by neměla být jediným podkladem pro investiční rozhodnutí. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství, o vhodnosti investic do jakýchkoliv finančních nástrojů, jiných investic nebo investičních strategií v dané analýze zmíněných nebo doporučených v analýze. Hodnota, cena či příjem z uvedených aktiv se může měnit anebo být ovlivněna pohybem směnných kurzů. V důsledku těchto změn může být hodnota investice do uvedených aktiv znehodnocena. Úspěšné investice v minulosti neindikují ani nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Při tvorbě tohoto dokumentu Patria zvažovala a uvádí pouze informace podstatné pro cílové ceny a jejich změny a pro výsledné investiční doporučení. Jurisdikce mimo Českou republiku: Analýzy jsou určeny k distribuci na území České a Slovenské republiky, případně jiných zemí Evropské Unie. Distribuce konkrétních analýz vůči veřejnosti mimo Českou a Slovenskou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se daná analýza dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. DŮLEŽITÁ UPOZORNĚNÍ Konflikt zájmů: Patria nebo s ní propojené osoby (zejména společnosti ze skupiny Patria) mohou uskutečňovat nebo vyhledávat možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou v konkrétních analýzách zmiňovány. Patria nebo s ní propojené osoby se tak mohou dostat do konfliktu zájmů, který může ovlivnit objektivitu daných analýz. Není-li v dokumentu uvedeno jinak, tak Patria nemá významný finanční zájem na žádném z investičních nástrojů nebo strategií, které jsou v analýzách uváděny. Tituly uvedené v analýzách představují investiční tipy analytiků Patrie. Doporučení makléřů Patrie či jiných zaměstnanců Patrie, ohledně těchto titulů v konkrétním okamžiku však mohou být odlišné, a to zejména s ohledem na investiční profil konkrétního klienta Patrie, kterému je poskytována služba investičního poradenství ale také s ohledem na současný, resp. očekávaný budoucí vývoj na finančních a kapitálových trzích. Přestože tento dokument a analýzy byly vytvořeny v souladu s pravidly k zamezení střetu zájmů, propojené osoby a jednotlivá oddělení Patrie mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Investoři by proto měli tento konkrétní analýzu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Patria analytikům vnitřními pravidly zakazuje provádět osobní obchody s investičními nástroji, které spadají do působení daného analytika, tj. s nástroji, ke kterým daný analytik vytváří analýzu investiční příležitosti. Analytici mají dále zakázáno ve vztahu k těmto investičním nástrojům poskytovat investiční služby, kromě služby investičního doporučení. Bližší informace o omezení střetu zájmů jsou uvedeny na internetové stránce www.patria-direct.cz v sekci dokumenty, v dokumentu nazvaném „Opatření k omezení střetu zájmů“. Informace o tom, zda Patria nebo s ní propojené osoby (zejména společnosti ze skupiny Patria): (1) v případě úspěšného IPO bude působit jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům některé ze společností v analýze zmíněné („emitenta“); (2) v případě úspěšného IPO bude zajišťovat likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; (3) obdržely od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; (4) mají přímý nebo nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent; (5) v posledních dvanácti měsících byla vedoucím manažerem nebo spolu vedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; (6) má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení; ani (7) seznámila emitenta s danou analýzou před jejím rozšířením, resp. zda byla na základě toho daná analýza upravena; jsou uveřejněny zde: Společnost

Typ střetu zájmu

Kofola

1,2

Patria patří do podnikatelské skupiny KBC a není-li v analýze uvedeno jinak, Patrii není znám případný střet zájmů vyplývající z účasti v této skupině. Patria vytvořila analýzu nezávisle na ostatních členech této skupiny a bez jakékoliv bližší znalosti konkrétních investičních aktivit a zájmů jednotlivých členů této podnikatelské skupiny. Pro další informace viz http://www.patria.cz/disclaimer.html a http://www.patria.cz/stocks/research/recommendation.html


10

KOFOLA ČESKOSLOVENSKO

Recommend Documents