prof. JUDr. Karel Engliš – státník, vědec, pedagog
Karel Engliš a současná měnová politika Vladimír Tomšík viceguvernér Česká národní banka Konference k 50. výročí úmrtí prof. Karla Engliše – - guvernéra Národní banky Československa 1934-1939 Masarykova univerzita v Brně, 7. prosince 2011
Obsah • „Subjektová“ metoda a mikrozáklady ekonomie • Některá fakta o cenovém vývoji v Československu a srovnání s aktuálním vývojem • Englišova měnová teorie • Reakce měnové politiky na krizi 1929-1934 a srovnání se současností • Vývoj měnového kurzu a zahraniční obchod v tehdejším Československu a srovnání se současností 2
Subjektová metoda a mikrozáklady • Typická je pro Engliše tzv. teleologická metoda • Důraz na vysvětlení jednání ekonomických subjektů z hlediska jejich cílů (maximalizace užitku) • Agregátní ekonomii by zřejmě odmítal, pokud by nebyla založena na vysvětlení, které jde až k jednání jednotlivých typů subjektů • Důraz na mikrozáklady v dnešním pojetí
• Dnešní měnová politika – stopy „subjektové“ metody • Modelový aparát v jádru založen na mikrozákladech • Upřednostnění kalibrace modelu před ekonometrickým odhadem koeficientů (důraz na „rekonstrukci“ ekonomického příběhu) • Velký důraz se klade na konzistentnost a provázanost modelu 3
Fakta o cenovém vývoji v Československu Inflace maloobchodních cen (meziročně, %) %
10 5 0 -5 -10
Engliš v čele Národní banky čs.
-15 -20
deflační politika A. Rašína
-25 -30
světová krize
-35 1922
1924
1926
1928
1930
1932
1934
Pramen: Statistické ročenky Čs. stat. úřadu z let 1925-1938
1936
• V první polovině 20. let výrazná deflační perioda vyvolaná záměrně stahováním peněz a silným kurzem koruny • Engliš byl ostře proti umělé deflaci • Další deflace nastala v průběhu krize 1929-1934 • Ceny během první republiky v průměru klesaly, celkem cca na polovinu úrovně z roku 1920 4
Srovnání s cenovým vývojem v posledních letech ČR Růst spotřebitelských cen (meziročně, průměr v %) % 12 světová finanční krize
10 zpomalení světové ekonomiky po útocích 9/2001
8 6 4 2 0 1998
Pramen: ČSÚ
2000
2002
2004
2006
2008
2010
• Výkyvy inflace v současnosti výrazně menší • Ceny na rozdíl od předválečného období v průměru rostou • V průběhu krize dochází sice ke zpomalení inflace, nikoliv však k deflaci • Domácí inflace ovlivněna průsakem volatilních cen světových surovin a měnového kurzu koruny 5
Englišova měnová teorie • • • • • •
Engliš nebyl stoupencem kvantitativní teorie Peněžní emise má být taková, aby se přizpůsobovala výkyvům v poptávce po transakčních penězích (aby byla nízká volatilita úrokových sazeb) Inspirace anglickou doktrínou „reálných směnek“ → ideálním nástrojem centrální banky bylo podle Engliše stanovování sazby (re)eskontního úvěru (dnes repo operace ČNB) Centrální banka však nesmí podle Engliše používat úrokovou míru jako nástroj ke stimulaci produkce a zaměstnanosti (striktní odlišení krátkého období – obchodní úvěr – a dlouhého období – investiční úvěr) Úroky investičních a spotřebních úvěrů mají být stanoveny střetáváním nabídky a poptávky po zápůjčních fondech Monetizace státního dluhu není pro Engliše přípustná
6
Úroky v Československu Reálný úrok (výnos ze státních půjček, % )
Nominální úroky ze státních půjček (v % , průměr pro všechny splatnosti) % 8,5 8 7,5 7 6,5 6 5,5 5 4,5 4
60 50 40 30 20 10 0
1922
1924
1926
1928
1930
1932
1934
1936
-10
1922
1924
1926
1928
1930
1932
1934
1936
Pramen: Statistické ročenky Čs. stat. úřadu z let 1925-1938 a výpočty autora
• • • • •
Nominální úroky z vládního dluhu byly na dnešní poměry vysoké V průběhu světové krize došlo ještě k jejich zvýšení Vzhledem k poklesu cen byly reálné úroky ještě vyšší Díky chybám v měnové politice došlo ke zvyšování úroků i v krizi Reálné úroky v letech 1930-1934 často vysoko nad 10 % p.a.!
7
Měnová politika během krize Sazba pro eskont směnek %
7 K. Engliš guvernérem Národní banky československé
6 5 4 3
zvyšování sazeb na vrcholu hospodářské krize !
2 1 0 1931
1932
1933
1934
Pramen: Statistická ročenka Čs. stat. úřadu 1938
1935
1936
• Národní banka v průběhu krize zvyšovala sazby svých nástrojů (eskontní a lombardní sazby) • Maximum bylo dosaženo v roce 1932: 6,5 % nominálně, cca 15 % reálně • Průběh krize byl velmi silný • K podstatnějšímu uvolnění měnových podmínek došlo až po nastoupení Engliše do Národní banky: snížení sazeb + snížení zlatého 8 obsahu koruny
Měnová politika během krize v současnosti - komparace Základní 2T repo sazba ČNB %
4 3,5
pád banky Lehman Brothers a nástup světové finanční krize
3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 2005
Pramen: ČNB
2006
2007
2008
2009
2010
2011
• V průběhu poslední krize ČNB působila přesně opačně • Díky vpředhledícnosti začalo snižování sazeb již v létě 2008 • U tržních sazeb došlo k nárůstu rizikové přirážky • Repo sazbu bylo proto nutné snížit o to razantněji • Měnové podmínky byly dočasně uvolněny i vývojem měnového kurzu (srov. s problémem měny zlaté devizy) 9
Zahraniční obchod Československa během krize 1929-1934 35 30
Dovoz (mld. Kč) Vývoz (mld. Kč)
25 20
devalvace 15
- 70 %
10 5 0 1920
1922
1924
1926
1928
1930
1932
1934
Pramen: Statistické ročenky Čs. stat. úřadu z let 1925-1938
1936
• Obchodní bilance Československa byla s výjimkou několika krizových let stále přebytková • Krize dopadla na československý export velmi ostře. Celkový pokles vývozu 1929 -1934 v běžných cenách byl cca 70 % ! • Englišova devalvace z roku 1934 přispěla k obnovení kladného salda obchodní bilance 10
Kurzový vývoj v meziválečném Československu Meziroční změna kurzu cizích měn (%, roční průměry) %
30
•
snížení zlatého obsahu Kč
20 10 0 -10 -20
•
-30 -40
USD
-50
švýcarský frank
•
britská libra
-60
deflační politika
-70 1921
1923
1925
1927
1929
1931
1933
1935
1937
Pramen: Statistické ročenky Čs. stat. úřadu z let 1925-1938 Pozn.: Záporné číslo znamená pokles ceny jednotky cizí měny, tj. zhodnocení Kč, kladné číslo potom naopak depreciaci Kč
•
K největší nominální apreciaci Kč došlo v r. 1922 , meziročně o 50-60 % vůči tehdejším hlavním měnám (se zpožděním v r. 1923 potom došlo k největšímu poklesu maloobchodních cen, cca o 28 %) Po deflační epizodě byl nominální měnový kurz stabilní mezi roky 1924 -1933 Zlatý obsah koruny byl formálně stanoven v listopadu 1929, Engliš upozorňoval na úskalí fixace kurzu K devalvaci nadhodnocené koruny mohl Engliš přistoupit až v roce 1934 11
Kurzový vývoj v současnosti Meziroční změna kurzu cizích měn (%, roční průměry)
•
% 15
Euro
10
•
USD
5
•
0 -5 -10
•
-15 -20 2000
2002
2004
2006
2008
2010
• Pramen: ČNB, rok 2011 průměr pouze za leden až listopad Pozn.: Záporné číslo znamená pokles ceny jednotky cizí měny, tj. zhodnocení Kč, kladné číslo potom naopak depreciaci Kč
ČR dlouhodobě zažívá v průměru nominální apreciaci Výkyvy kurzu citelné, ale řádově výrazně menší než ve dvacátých letech Kurzové fluktuace představují určitý diskomfort i pro měnovou politiku, který ale stojí za to strpět Kurz působí stabilizačně, pokud je prováděna „zdravá“ domácí hospodářská politika Analogie mezi měnou zlaté devizy a měnovou unií 12
Shrnutí • Englišův přínos zůstává zcela jistě v rovině metodologické – jeho teleologická metoda má dnes odraz v mikrozákladech moderní makroekonomie • Silné odmítnutí monetizace veřejného dluhu • S Englišovou měnovou teorií odvozenou od doktríny reálných směnek však dnes již nelze souhlasit (striktní oddělení krátkodobých a dlouhodobých sazeb) • I dnes existují paralely s tehdejšími otázkami a problémy: (1) měna zlaté devizy jako analogie měnové unie, (2) vliv kurzového vývoje na inflaci, (3) výkyvy zahraničního obchodu v průběhu krize
13
Děkuji za pozornost. Vladimír Tomšík e-mail:
[email protected]
