KATA PENGANTAR Penulis mengucapkan syukur alhamdulillah kehadirat Allah SWT atas segala rahmat dan kemudahan yang diberikan- Nya, sehingga penulis dapat menyelesaikan thesis ini dengan sebaik-baiknya. Penyusunan thesis dengan judul “Analisis Kinerja Keuangan menggunakan Konsep Economic Value Added dan Korelasinya terhadap Harga Saham PT. Bank Niaga, Tbk Tahun 2003 - 2007” merupakan persyaratan wajib akademik untuk memperoleh gelar kesarjanaan (S-2) pada jurusan MM Finance and Investment di Bina Nusantara Business School. Penulis menyadari sepenuhnya bahwa thesis ini dapat terselesaikan dengan baik berkat dukungan banyak pihak. Pada kesempatan ini, penulis ingin mengucapkan terima kasih yang sebesar-besarnya dan rasa penghargaan yang tulus atas dukungan dan bantuan yang diberikan selama ini kepada: 1.
Bapak Parulian Sihotang, Ph.D. selaku pembimbing yang sabar dan funky dalam memberikan arahan, ilmu dan waktunya, serta memeriksa hasil thesis setiap saat hingga terselesaikan oleh penulis. Thanks a lot Sir, U’re the best!
2.
Bapak Firdaus Alamsyah, Ph.D. selaku Direktur Bina Nusantara Business School atas kesempatan yang telah diberikan kepada penulis untuk menyelesaikan studi pada program Magister Manajemen .
3.
Bapak Minaldi Loeis, M.Sc, MM selaku Dekan Bina Nusantara Business School yang telah memberikan arahan prosedur thesis.
4.
Bapak Dr. Stephanus Remond Waworuntu, MBA selaku Head of Finance Program Bina Nusantara Business School yang telah memberikan kesempatan bagi penulis untuk belajar menuntut Ilmu Manajemen Bisnis Keuangan dan Investasi di Bina Nusantara Business School.
5.
Seluruh dosen yang telah mengajar, membimbing dan memberikan ilmunya kepada penulis selama mengikuti masa perkuliahan dan penyelesaian thesis.
6.
Mas Ochie “My Boss” atas surat rekomendasinya dan selalu men-support penulis, Mas Iyun, Mas Bram, Manda, dan seluruh karyawan Bank Niaga
vi
divisi Finance, divisi Investor Relation, divisi Business Development, dan divisi lainnya yang ikut membantu kelancaran penulisan thesis ini. 7.
Papah, Mamah, dan Kakak penulis tercinta yang selalu memberikan dorongan material dan spiritual serta kasih sayangnya yang tulus kepada penulis dalam menyelesaikan perkuliahan.
8.
Yang terkasih Chitra Maharani yang selalu menemani penulis baik susah dan senang, memotivasi penulis agar tetap konsisten dan berkomitmen menyelesaikan thesis ini. Terima kasih ya sayang, love u!
9.
Sahabat terbaik Nugrahadi Hendro Yuwono atas segala filosofinya dalam memotivasi penulis merealisasikan thesis ini dengan konkret.
10.
Rekan-rekan mahasiswa S2 yang setia meluangkan waktunya guna memberikan masukan dan berbagi ilmu serta cermin filosofi hidup yang sangat bermanfaat bagi penulis, khususnya kepada Bro Yoga “si asyik selalu”, Bro Burhan “ubur-ubur”, Bro Stephanus “ngerti nggak loe”, Ariana “anak band dudul”, Clarissa “anak mama”, Bro Agus dan Rudi Jay “human error”, Bro Paulus “mister lennon”, dan semua rekan-rekan lainnya yang tidak dapat disebutkan satu per satu oleh penulis. Thanks guys!
11.
Pengurus student service dan pengurus perpustakaan Bina Nusantara Business School atas kerjasamanya dalam membantu penulis menyelesaikan thesis ini.
12.
Dan semua pihak yang telah membantu, yang tidak dapat penulis sebutkan satu per satu.
Penulis menyadari bahwa masih sangat banyak kekurangan dalam thesis ini. Akhir kata penulis mengharapkan kritik dan saran yang berguna untuk perbaikan thesis ini, semoga thesis ini dapat bermanfaat bagi kita semua. Amien.
Jakarta, 12 November 2008
Penulis
vii
ABSTRAK Kinerja keuangan perusahaan merupakan gambaran bisnis yang perlu dilakukan penilaian untuk mengukur efektifitas dan efisiensi kegiatan keuangan perusahaan selama periode tertentu. Pada perkembangannya muncul berbagai metode penilaian yang dipakai, salah satunya adalah yang dikembangkan oleh Joel M. Stern dari SternStewart & Co., yaitu Metode Economic Value Added (EVA). Konsep EVA sederhana yaitu suatu perusahaan dikatakan dapat meningkatkan kekayaan pemegang sahamnya bila tingkat pengembaliannya lebih besar daripada biaya kapitalnya. Penelitian ini bertujuan menganalisa kinerja keuangan PT. Bank Niaga, Tbk dengan metode EVA dan menguji hubungan korelasi antara nilai EVA dengan harga saham perusahaan disetiap akhir tahun periode penelitian (2003–2007). Metode analisis penelitian adalah secara analisa deskriptif terkait dengan konsep EVA, Net Operating Profit After Tax, Capital, Cost of Debt, Cost of Equity, Weighted Average Cost of Capital, Capital charge dan analisa uji statistik regresi. Hasil nilai EVA (dalam jutaan rupiah) selama tahun 2003–2007 adalah sebesar: 715,424; 785,874; 644,857; 930,715; dan 1,197,960. Serta hasil koefisien determinasi sebesar 73.3729% dan t-value sebesar 2.8752 yang lebih besar dari nilai critical values of t periode penelitian. Jadi, PT. Bank Niaga, Tbk dapat dikatakan secara umum memiliki kinerja keuangan yang baik dan manajemen telah menciptakan nilai tambah ekonomis bagi perusahaan setiap tahunnya sesuai metode EVA, dan nilai EVA PT. Bank Niaga, Tbk berkorelasi positif dengan harga saham perusahaan di setiap akhir tahun periode penelitian. Salah satu saran yang diberikan adalah mengaplikasikan metode EVA sebagai salah satu management tools dalam mengukur kinerja keuangan perusahaan, dimana selama ini PT. Bank Niaga, Tbk belum menggunakan metode tersebut. Kata kunci: EVA, , Net Operating Profit After Tax, Capital, Cost of Debt, Cost of Equity, Weighted Average Cost of Capital, Capital Charge, Koefisien Determinasi, t-value, Harga Saham
viii
DAFTAR ISI HALAMAN JUDUL.............................................................................................. i HALAMAN PERNYATAAN…………………………………………………...
ii
PERSETUJUAN PEMBIMBING.......................................................................... iii MOTTO.................................................................................................................. iv PERNYATAAN DEWAN PENGUJI.................................................................... v KATA PENGANTAR............................................................................................ vi ABSTRAK.............................................................................................................. viii DAFTAR ISI........................................................................................................... ix DAFTAR TABEL..................................................................................................
xii
DAFTAR GAMBAR.............................................................................................
xiii
BAB I PENDAHULUAN...................................................................................... 1 1.1 Latar Belakang..................................................................................... 1 1.2 Rumusan Permasalahan....................................................................... 5 1.3 Tujuan dan Manfaat............................................................................. 6 1.4 Ruang Lingkup..................................................................................... 7 BAB II TINJAUAN PUSTAKA............................................................................. 9 2.1 Konsep Economic Value Added (EVA)..............................................
9
2.2 Keunggulan Konsep EVA…………………………………………...
13
2.3 Teori Perhitungan EVA……………………………………………... 17 2.4 Equity Equivalent…………………………………............................
19
2.5 Net Operating Profit After Tax (NOPAT)……...………………....…. 20 2.5.1 Menghitung NOPAT dengan Pendekatan Finansial….……...... 22 2.5.2 Menghitung NOPAT dengan Pendekatan Operasional.............. 25 2.6 Modal................................................................................................... 26 2.6.1 Menghitung Modal dengan Pendekatan Finansial...................... 27 2.6.2 Menghitung Modal dengan Pendekatan Operasional.................. 29
ix
2.7 Biaya Modal......................................................................................... 31 2.7.1 Cost of Debt............................................................................... 34 2.7.2 Cost of Equity............................................................................. 35 2.7.3 Weighted Average Cost of Capital (WACC)….......................... 37 2.8 Capital Charge…………………………..………….………………. 38 2.9 Analisis Regresi………………………….………………………….. 40 BAB III METODOLOGI……………………………..…………………...……... 45 3.1 Kerangka Pikir EVA……………………..………………………..... 45 3.2 Model dan Metode Analisis..................…………………………….. 46 3.2.1 Model Analisis dan Pengumpulan Data………………………. 46 3.2.2 Metode Analisis...................………………………………….. 48 3.2.2.1 Metode Analisis NOPAT…………………………....... 49 3.2.2.2 Metode Analisis Modal……………………………….. 50 3.2.2.3 Metode Analisis Equity Equivalent………….……….. 52 3.2.2.4 Metode Analisis Cost of Debt………………….……... 52 3.2.2.5 Metode Analisis Cost of Equity……………….…….... 52 3.2.2.6 Metode Analisis WACC…………………………........ 52 3.2.2.7 Metode Analisis Capital Charge……………………... 53 3.2.2.8 Metoda Analisis EVA…...…………………................. 53 3.2.3.9 Metoda Analisis Uji Regresi Nilai EVA dengan Harga Saham……….……………………………….… 54 BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN 4.1 Menghitung Nilai NOPAT.................................................................. 56 4.2 Menghitung Modal.............................................................................. 58 4.3 Menghitung Cost of Debt.................................................................... 60 4.4 Menghitung Cost of Equity.................................................................. 61 4.5 Menghitung Weighted Average Cost of Capital (WACC)................... 64 4.6 Menghitung Capital Charge................................................................ 64 4.7 Menghitung Nilai EVA........................................................................ 65
x
4.8 Perhitungan Korelasi Nilai EVA dengan Harga Saham PT. Bank Niaga Tahun 2003 – 2007…............................................... 66 4.9 Analisa Pembahasan............................................................................ 69 4.9.1 Analisa Tahun 2003................................................................... 69 4.9.2 Analisa Tahun 2004................................................................... 71 4.9.3 Analisa Tahun 2005................................................................... 73 4.9.4 Analisa Tahun 2006................................................................... 75 4.9.5 Analisa Tahun 2007................................................................... 76 4.9.6 Analisa EVA dan Korelasinya dengan Harga Saham……….... 78 BAB V KESIMPULAN DAN SARAN 5.1. Kesimpulan......................................................................................... 83 5.2. Saran.................................................................................................... 85 DAFTAR ACUAN………………………………………………………………. xiv DAFTAR PUSTAKA.…………………………………………………………… xix LAMPIRAN...........................................................................................................
xx
RIWAYAT HIDUP................................................................................................ xxii
xi
DAFTAR TABEL
Tabel 2.1 Perbedaan Neraca Biasa dengan Neraca EVA....................................
12
Tabel 2.2 NOPAT Financing Approach...............................................................
24
Tabel 2.3 NOPAT Operating Approach..............................................................
26
Tabel 2.4 Capital Financing Approach................................................................
29
Tabel 2.5 Capital Operating Approach................................................................
31
Tabel 3.1 Metode NOPAT Financing Approach.................................................
49
Tabel 3.2 Metode NOPAT Operating Approach……………………………….
50
Tabel 3.3 Metode Capital Financing Approach…………………………………...
51
Tabel 3.4 Metode Capital Operating Approach……………………………...........
51
Tabel 3.5 Metode Equity Equivalent………………………………………………....
52
Tabel 4.1 Perhitungan NOPAT Financing Approach…………………………….
57
Tabel 4.2 Perhitungan NOPAT Operating Approach……………………………..
58
Tabel 4.3 Perbandingan Selisih NOPAT Financing Approach & Operating Approach………………………………………………………..
58
Tabel 4.4 Perhitungan Capital Financing Approach……………………………….
59
Tabel 4.5 Perhitungan Capital Operating Approach……………………………….
60
Tabel 4.6 Perbandingan Selisih Capital Financing Approach & Operating Approach…………………………………………………..
60
Tabel 4.7 Perhitungan Biaya Modal Atas Hutang (Cost of Debt)……………….
61
Tabel 4.8 Suku Bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI) Jangka Waktu 1 Bulan...
62
Tabel 4.9 Perhitungan Biaya Modal Atas Ekuitas (Cost of Equity)……………... 64 Tabel 4.10 Perhitungan Tingkat Biaya Atas Modal Rata-rata Tertimbang……… 64 Tabel 4.11 Perhitungan Capital charge……………………………………………….. 65 Tabel 4.12 Perhitungan Nilai EVA......................................................................... 66 Tabel 4.13 Nilai EVA Dan Penutupan Harga Saham Akhir Tahun (Close Price) PT. Bank Niaga, Tbk Periode 2003 – 2007.........................................
66
Tabel 4.14 EVA Values & Stock Price PT. Bank Niaga, Tbk Tahun 2003 – 2007 Regression Analysis……………………………….
67
xii
DAFTAR GAMBAR
Gambar 3.1 Kerangka Pikir EVA..........................................................................
46
Gambar 3.2 Flow Chart Penelitian........................................................................
47
Gambar 4.1 Nilai beta (β) PT. Bank Niaga, Tbk Periode Harian dalam kurun waktu Tahun 2003 – 2007 dari Terminal Bloomberg.................................. 63
xiii
