Investiční oddělení Červen 2012
ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ
M A KR OE KO N O M I C KÝ VÝ V OJ Česká republika V červnu vzrostly spotřebitelské ceny meziročně o 3,5 % po růstu o 3,2 % v květnu. Vývoj inflace byl horší než konsensuální očekávání, ale o 0,1 % nižší, než odhadovala ČNB. Tento růst byl tažen zejména růstem cen potravin, a to především zeleniny. Ceny v dopravě naopak klesaly již druhý měsíc v řadě díky padajícím cenám ropy. Spotřebitelské ceny pak meziměsíčně vzrostly o 0,2 %. Měnově politická inflace vzrostla meziročně o 2,2 %, zatímco jádrová inflace zůstala v mírně negativním teritoriu. Z těchto údajů je zřejmé, že růst cen je dán výhradně externími položkami, přičemž na straně spotřebitelů neexistují prakticky žádné poptávkové tlaky. V červnu klesla míra registrované nezaměstnanosti na 8,1 % z 8,2 % v květnu. Vývoj nezaměstnanosti byl v červnu v souladu s všeobecným očekáváním. Pokles byl dán především sezónními pracemi v zemědělství a stavebnictví. S ohledem na nadcházející zpomalení ekonomiky je mírné zlepšení situace na pracovním trhu dobrou zprávou, ačkoliv je velmi pravděpodobné, že jde pouze o krátkodobý efekt. Hrozí, že se situace zhorší, neboť počet volných pracovních míst klesl v porovnání s květnem o 2 %. Stále relativně vysoká míra nezaměstnanosti, téměř nulový růst reálných mezd a velká nejistota se i nadále odrážejí na slabém růstu domácí spotřeby. V květnu spadly sezónně neočištěné maloobchodní prodeje meziročně o 2,1 % po poklesu o 4,1 % v dubnu. Nárůst zaznamenaly pouze prodeje nepotravinových položek. Uvedené údaje potvrzují slabost domácí spotřebitelské poptávky, která tak nevytváří prakticky žádné inflační tlaky. Překvapivě dobrá výkonnost průmyslu v dubnu, kdy průmyslový výstup vzrostl meziročně o 2,2 %, byla v květnu následována významným zpomalením. Průmyslová výroba klesla v tomto měsíci meziročně o 2,4 % a zaznamenala tak první propad od listopadu 2009. Domácí průmysl je jako obvykle i nadále tažen především výrobou motorových vozidel, která i nadále pěkně roste. Klíčovou pro český průmysl zůstává poptávka ze zahraničí, kdy nové zahraniční objednávky vzrostly meziročně o 9,3 %, zatímco domácí objednávky klesly o 5,3 %. Velký rozdíl mezi domácí a zahraniční poptávkou se velmi pozitivně projevuje na vývoji obchodní bilance. Ta v květnu zaznamenala přebytek 23,1 miliard korun, což je meziročně o 9,6 miliard více. Exporty vzrostly meziročně o 2,8 %, zatímco dovozy klesly o 1,1 %. Nárůst dovozů byl poprvé zaznamenán v prosinci 2009. Centrální banka na svém měnově politickém zasedání snížila své klíčové úrokové sazby o 25 bazických bodů. Sazba 2W REPO se tak snížila o 0,50 %. Čtyři ze sedmi členů měnového výboru hlasovali ve prospěch snížení, zatímco zbývající tři byli pro to, aby se sazby neměnily. ČNB očekává, že celková zvýšená inflace vydrží přinejmenším do konce roku 2012 kvůli vyšším daním. Měnově politická inflace by naopak měla zůstat blízko cílových 2 %. Celkově vzato v české ekonomice převládají dezinflační tlaky a je tedy možné, že dojde k dalšímu uvolňování měnové politiky.
ING Investment Management (C.R.), a.s. Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Czech Republic
Tel.: +420 2 510 91 711 Fax: +420 2 510 91 720 www.ingfondy.cz
Slovenská republika Začátek června nebyl vůbec pozitivní. Krize se pomalu dostala i do Německa. Nezaměstnanost vzrostla, došlo ke snížení sentiment indexů (jak IFO, tak ZEW) a klesl průmyslový výstup. Ratingová agentura Moody‘s navíc snížila rating Španělska na Baa3, což je pouze jeden stupeň nad spekulativní úrovní. V důsledku těchto okolností klesly výnosy bezpečných desetiletých dluhopisů (např. německé bundy) na bezprecedentních 1,13 %! Na druhou stranu, výnosy zemí s velkým dluhem prudce vyskočily nad 7 % (především u Španělska a obdobně u Itálie). Bankrot těchto velkých zemí Evropské unie by pro eurozónu představoval mnohem větší katastrofu než bankrot zanedbatelného Řecka. Naštěstí přišel summit EU, kde německá kancléřka Merkelová slevila ze svého postoje ohledně vzájemné pomoci bankovnímu systému a lídrů EU a přislíbila nejen úsporná, ale i některá pro-růstová opatření. ECB ponechala svou klíčovou sazbu beze změny na 1 procentu, výsledek však nebyl jednohlasný! Také FED potvrdil pomalejší růst, než se očekávalo, a realizoval další kolo kvantitativního uvolňování (tzv. operace Twist). Tyto kroky obnovily optimismus na trzích, a stouply bezrizikové úrokové sazby, klesly extrémní výnosy Španělska a Itálie, akciové trhy vyskočily vzhůru a konec měsíce byl tedy pozitivní. Slovensko je považováno za relativně bezpečnou zemi v rámci EMU a jeho výnosy zůstaly po celý měsíc víceméně stejné. To znamená, že riziková prémie k německému bundu klesla, jak rostly jeho výnosy na konci měsíce. V průběhu června jsme zaznamenali pokračující tlaky ze strany politiků EU na ECB, aby podpořila dluhopisy zemí ve finanční tísni. Zástupci ECB však byli neoblomní a nechali řešení dané situace na summitu EU. Na druhou stranu tu k určitému pohybu v názoru ECB došlo, neboť refi-sazba zůstala nezměněna, ale bylo zde i několik hlasů pro škrty s cílem pomoci ekonomice. Protože se však makroekonomická situace stále zhoršuje, lze přijetí škrtů očekávat na dalším zasedání. V porovnání s jinými zeměmi Evropské unie je makroekonomická situace Slovenska relativně dobrá, ale i zde začíná být vidět zpomalující se růst HDP v Evropě. Nejvíce se to projevuje na vývoji deficitu, který byl horší než předchozí rok. Vláda však zveřejnila svůj předběžný úsporný balíček na rok 2012 – 2013, který by měl s určitými rezervami pomoci splnit plán z konce roku na snížení deficitu. Balíček obsahuje 22 opatření a má cenu 2,3 miliard EUR (3,1 % GDP). Nedávno ohlášený růst HDP Slovenska v prvním čtvrtletí roku 2012 byl navíc překvapivě dobrý. Dosáhl totiž velmi pozitivní úrovně 3,0 %, což bylo v rámci EU výjimečně dobré číslo. Z makroekonomických dat zmíníme především průmysl, který meziročně vzrostl o 12 %. Harmonizovaná inflace klesla z relativně vysokých 3,7 % na 3,4 %. Nejvíce negativní zprávou je pravděpodobně míra nezaměstnanosti, která je docela vysoká (v současné době 13,2 %), a maloobchodní prodeje, které jsou lehce nad nulou na +0,6 %, což naznačuje neochotu domácností více utrácet. Relativně dobrý růst HDP, nízká zadluženost (43 % HDP na konci roku 2011) a stabilní vládní prostředí dělají ze Slovenska a jeho dluhopisů poměrně bezpečný cíl. Slovensko tak není řazeno mezi tzv. periferní státy, které mají problémy s financováním svých dluhů. Dalším pozitivním faktorem je to, že Slovensko je zaměřeno na export do Německa, které se zatím krizi úspěšně bránilo. Slabou stránkou je nízká domácí poptávka.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH
A) DE VIZ O VÉ T RH Y Česká republika Směnný kurz EUR/Kč se během minulého měsíce měnil, jak trh zůstával i nadále zaměřen především na vývoj v Evropě, zejména ve Španělsku. Investoři jsou stále velmi citliví na jakékoliv zprávy týkající se řešení dluhové krize. Graf vývoje české koruny vůči euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vůči euru a naopak)
Graf vývoje české koruny vůči dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vůči dolaru a naopak)
Slovenská republika Dobré výsledky summitu EU z konce měsíce (např. schválená pro-růstová opatření nebo vzájemná podpora bankovního systému) přesvědčily investory, aby se vrátili zpět k euru. Americký dolar po několika měsících posilování vůči euru oslabil a posunul se z 1,24 na téměř 1,26 USD/EUR. Graf vývoje směnného kurzu eura vůči dolaru v posledních 6 měsících: (růst křivky znamená posilování eura vůči dolaru a naopak)
B ) P E NĚ Ž N Í T RH Y Česká republika Sazby peněžních trhů byly během června stabilní a poté spadly o nějakých 20 bazických bodů na úplném konci měsíce, kdy ČNB snížila úrokové sazby o 25 bazických bodů. Překvapila naopak inflace, a to především díky růstu cen potravin. Vývoj dvoutýdenní repo sazby ČNB, inflace a roční tržní sazby PRIBOR za posledních 12 měsíců:
Slovenská republika / Evropská unie ECB zůstala v režimu vyčkávání s refi sazbou ve výši 1 %, ale po velkém objemu extrémně špatných zpráv v rámci EU a jednotném hlasování pro paušální sazby oznámila, že se mezitím pravděpodobně uchýlí k jejímu snížení. Výnosy peněžních trhů ponechala víceméně beze změny. Roční EURIBOR již klesl na úroveň okolo 1,21 %. Graf vývoje tzv. refi sazby ECB (zelená), 1M (bílá), resp. 12M, sazby EURIBOR (červená) a 3leté swapové sazby (žlutá) za posledních 12 měsíců:
C) D L UH OP I SO VÉ TRH Y Česká republika Na snížení sazeb ze strany ČNB reagovaly místní dluhopisy. Výnosy klesly asi o 20 bazických bodů podél celé křivky. Místní podmínky jsou stále pro investice s pevným výnosem pozitivní. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů v posledním měsíci:
Následující graf ukazuje vývoj čtrnáctidenní REPO sazby společně s dvouletou, pětiletou a desetiletou swapovou sazbou v českých korunách. V červnu zkorigovaly swapové sazby svůj pokles z předchozích měsíců, a to především na dlouhém konci křivky. Na začátku července však začaly opět klesat s tím, jak ČNB snížila své sazby.
Slovenská republika Pozitivní nálada po summitu EU poslala rizikovou prémii (výnosy německých dluhopisů) výše po dosažení extrémně nízké úrovně 1,13 % desetiletého dluhopisu. Rizikové prémie jiných zemí ale klesly. Slovenské místní dluhopisy zůstaly relativně beze změn. Graf změny výnosové křivky slovenských, resp. německých, státních dluhopisů za poslední měsíc: (pohyb výnosové křivky směrem vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak)
Poté, co výnosy státních dluhopisů Německa vyskočily v průběhu měsíce vzhůru a slovenské dluhopisy zůstaly beze změny, riziková prémie významně vzrostla. Prémie Slovenska nad Německem je v současné době 190 bazických bodů (-60 bazických bodů během měsíce), tj. Slovensko musí vydat dluhopisy s výnosem, který je o 1,9 % vyšší než německý, což se považuje za bezrizikovou investici.
D) AKCIOVÉ TRHY Globální akciové trhy se zotavily z nízkých hodnot, kam byly zatlačeny kvůli nejistotě pramenící z řeckých voleb a eskalace dluhové krize eurozóny. Především výsledek voleb v Řecku a ve Francii byl vnímán jako pozitivní. Řecko je nyní schopno sestavit pro-evropskou vládu a obavy o vystoupení Řecka z eurozóny a jeho možný bankrot byly rozptýleny. Další pozitivní zprávou pro akciové trhy bylo měnové uvolňování v Číně, kde se centrální banka rozhodla snížit úrokovou sazbu o 0,25 % a podpořit balíček okolo 100 miliard euro pro španělské banky. Na konci měsíce přišlo pozitivní vyjádření ze summitu členských států EU, kde lídři EU schválili ekonomický růstový balíček ve výši 135 miliard euro na podporu růstu ekonomiky Evropské unie. Výkonnost středoevropských trhů významně překonala výkonnost rozvinutých trhů. Nejlepší výkonnost mezi akciovými trhy ve střední Evropě v místních měnách byla opět dosažena polským akciovým trhem, následovaný maďarským akciovým trhem. Český akciový trh naopak zaostával. Všechny tři středoevropské akciové trhy skončily v červnu s pozitivní výkonností. Graf zobrazuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a indexu MSCI World (v USD, světlá)
Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v českých korunách Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index Měsíc
+4,08%
Od 1.1.2012
-1,12%
+11,16% +14,85%
+12,06% +12,42%
+0,62% +11,17%
MSCI World index
+4,28%
+1,56%
-0,72%
+7,24%
VÝHLED Klíčovým faktorem, který bude i nadále ovlivňovat trhy v blízké budoucnosti, bude způsob řešení dluhové krize (nejen) periferních států eurozóny. Současné makroekonomické indikátory ukazují, že globální ekonomika silně oslabuje. USA se pravděpodobně recesi vyhnou, ale i tady je zotavování se velice chabé. Ostatní části rozvinutého světa jsou jasně v recesi a růst v rozvíjejících se ekonomikách, především v Číně, zpomaluje. Pod vlivem výrazného zhoršení makroekonomického výhledu je velmi pravděpodobné, že centrální banky budou nuceny dále ekonomiku podpořit. Řešení dluhové krize nelze očekávat v horizontu měsíců a investoři tedy zůstanou velmi citliví a ostražití a budou upřednostňovat ty nejbezpečnější aktiva. Tato publikace má pouze informativní charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení nebo o nabídku nebo výzvu k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s největší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, naprostou spolehlivost údajů v něm uvedených nelze zaručit. ING Investment Management nenese odpovědnost za jakoukoliv ztrátu, kterou čtenář utrpí použitím informací uvedených v této publikaci.
