FINANČNÍ ANALÝZA A KAPITÁLOVÝ TRH: PRAKTICKÝ POHLED VRATISLAV SVOBODA, J&T BANKA A.S. PRAHA 26.11.2013
1
Obsah Bilance (rozvaha) společnosti
Akcie a dluhopisy Co se odehrává na finančních trzích v
současné době
2
Finanční výkazy Rozvaha / Bilnce Aktiva
Výsledovka Pasiva Výnosy
Likvidní prostředky Hotovost Krátkodobé
50
100
Krátkodobé závazky Dluhy
150
pohledávky
350
Fixní aktiva
= Budovy, stroje,
Náklady
250
300
Dluhy (úvěry)
250
50
zařízení, půda
100
Základní kapitál
Zisk
Vlastní kapitál
Nehmotná aktiva
3
Know-how
50
Aktiva cellkem
500
=
50
Nerozdělený zisk
500
Pasiva celkem Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka
Příklad : Výplata / rozdělení zisku Aktiva
Likvidní prostředky
Hotovost
Pasiva
50
100
Krátkodobé závazky
Dluhy 100
Krátkodobé
150
150
pohledávky
=
Fixní aktiva
250
=
Dluhy (úvěry)
250 Budovy, stroje,
250
250
zařízení, půda
100
Základní kapitál
Vlastní kapitál
Nehmotná aktiva
Know-how
50
Aktiva cellkem
500
=
50
Nerozdělený zisk
50
500
Pasiva celkem
450
50 =
4
100
=
450
50
Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka
Příklad : Výplata dividendy Aktiva Likvidní prostředky Hotovost
Pasiva 50
100
Krátkodobé závazky Dluhy 100
Krátkodobé pohledávky
150
Fixní aktiva
150
=
250
Dluhy (úvěry)
= 250
Budovy, stroje, zařízení, půda Nehmotná aktiva
250
250 100
Know-how
50
Aktiva cellkem
500
=
Základní kapitál
100
50
Nerozdělený zisk
50
500
Pasiva celkem
450
50 =
5
Vlastní kapitál
=
450
50
Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka
Období / rok
Dluhopisy
0
2
3
4
5
Dluhopis
Splátka jistiny 100 plus kupon za poslední rok Kupóny (úroky)
Proč se mění ceny dluhopisů ?
1
Úpis dluhopisu ( nákup, při vydání)
5
5
5
5 105 = Cash flow
Nákup dluhopisu
-100
Cash flow
-100 5
5
5
5 105
-102 5
5
5 105
-97 5
5
5 105
5,00 IRR = %
Inflace , úrokové sazby - klesají:
Nákup později a) cena dluhopisu vzrostla Výnos do splatnosti:
4,44 IRR = %
Inflace , úrokové sazby - rostou: b) cena dluhopisu klesla
6
Výnos do splatnosti:
5,86 IRR = %
Silná a slabá bilance (rozvaha) : Příklad 1 Aktiva 300 Hotovost Ostatní aktiva 1400
Pasiva 1500 Dluhy =
200 Kapitál 1700
7
=
1700
Zisk: Zisk na akcii:
50 0,5
Počet akcií: Cena za akcii:
100 10
Tržní kapitalizace:
P/E
=
20
P/B
=
5
D/E
=
7,5
ROA
=
2,9%
ROE
=
25,0%
1000
Silná a slabá bilance (rozvaha) : Příklad 2 Aktiva 300 Hotovost Ostatní aktiva
Pasiva 750 Dluhy
Průmyslový podnik
= Zisk:
1400
Zisk na akcii: 950
1700
200
=
2
Počet akcií:
Kapitál
Cena za akcii:
1700
Tržní kapitalizace:
100 20
Příklady ze skutečného světa 2000
Rok 2012
P&G
ROA
ČEZ
Microsoft
Apple
11,8% 10,4%
23,4%
28,7%
ROE
10,5% 9,6%
28,6
25,9%
P/E
=
10
P/B
=
2,11
D/E
=
0,79
ROA
=
11,8%
P/E (2013)
21,0
7,8
13,3
13,1
ROE
=
21,1%
P/B
3,4
1,2
3,8
2,35
Divid.výnos
2,8%
7,5%
2,9%
2,35
8 Zdroj: Bloomberg
Silná a slabá bilance (rozvaha) : Příklad 3 Aktiva
Pasiva 900 Vklady
Banka
= Půjčky 1000
Kapitál 100 1000
=
1000
Zisk: Zisk na akcii:
30 0,3
Počet akcií: Cena za akcii:
100 10
Tržní kapitalizace:
Ukzatel
1000
Příklady ze skutečného světa Bank of America
KB
Wells Fargo
P/E
=
33
P/B
=
90,91
ROA
1,91%
0,3%
1,0%
D/E
=
9,00
ROE
9,4%
0,7%
3,1%
ROA
=
3,0%
P/E (2013)
12,1
10,1
11,5%
ROE
=
30,0%
P/B
1,8
0,8
1,54
5,1%
0,26%
2,7%
9 Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka
Divid.výnos
Někdy však toho bilance příliš nepoví: Co je toto za případ ?
Aktiva
Pasiva
=
Hotovost 200
10
200
Základní kapitál 200
=
200
Dluh hraje významnou roli, zvláště v současné době Debt / Equity globálního širokého indexu MSCIO World je dvojnásobné : 163 4% SGT Index – globální index telekomunikací a jeho D/E 100%
90%
84% 80%
70%
2005 Zdroj: Bloomberg 11
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Dividenda je pro akcie velmi důležitá Dividendový výnos světových akcií a telekomunikací
Zdroj dat: Bloomberg 12
Dividenda hraje roli při určení ceny akcie Příklad: Stanovení ceny prioritní akcie České spořitelny a.s. Gordonův růstový dividndový model
Hodnoty D r g P
D P= -------------r-g P - cena v Kc, D - ocekávaná dividenda, r - požadovaný dlouhodobý anualizovaný výnos z držení akcie, g - dlouhodobý anualizovaný růst dividend , odhaduje se nominálního růstu ekonomiky . Z CAPM : r= Rf + Rp*Beta = 7,7% = 2,2% + 5,5%
Výsledek: P= 973 Kč
13
30 7,0% 3,9% 973
Dividenda hraje roli při odhadu ceny akcie Příklad: Stanovení ceny prioritní akcie České spořitelny a.s. - pokračování Stanovení hodnoty akcie z srovnávací metodou pomocí dividendového výnosu konkurenta - Komerční banky a.s. Akcie Komerční banky a.s. k 31.12.2012 Cena akcie KB Dividenda Dividned.výnos Cena ČS (odvozená)
3800 160 4,2% 712,5
Výsledek: Srážka ceny za neobchodovatelnost
14
Metoda odhadu ceny prioritní akcie České spořitelny a.s.
0%
5%
15%
20%
Gordonův dividendový růstový model
973
924
827
778
Odhad dle ceny kmenových akcií ČS
825
784
701
660
Odhad dke div.výnosu KB Průměr
713 837
677 795
606 711
570 669
Zdroj: RM Systém, Bloomberg , data k 02/2013
Historická data z akciového trhu USA Průměrné hodnoty výnosů z USA za jednotlivá období:
Akcie Poklad. (S&P 500) poukázky
Období
St.dluhopisy 10 let
Nadvýnos Nadvýnos akcií akcií nad SD nad pokladniční 10 let poukázkami
1928-2012
9,31%
3,57%
5,11%
5,74%
4,20%
1963-2012
9,73%
5,13%
6,80%
4,60%
2,93%
2003-2012
7,02%
1,64%
5,31%
5,38%
1,71%
Volatilita S&P 500 : 18,5% Riziková prémie: 15
Zdroj: Damonnaran
Vývoj na kapitálových trzích v roce 2013 Celková výkonnost základních tříd aktiv v roce 2013 S&P500 Finanční sektor Reality High Yield Ropa Euro České dluhopisy Rozvíjející se trhy - akcie Korporátní dluhopisy Komodity Rozvíjející se trhy - dluhopisy Dlouhodobé dluhopisy USA Zlato -30 16
-20
-10
0
10
20
30
Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka
Co určuje cenu aktiv? Tradiční přístup
Posledních 5 let
Akcie úrokové sazby
zisky, dividendy
Kroky centrálních bank
Dluhopisy
časové prémie 17
Dluhopisy
Corporate governance
averze k riziku
reálné sazby
Akcie
inflační prémie rizikové prémie
Kroky centrálních bank
18
Centrální banky ovlivnily výkonnost i výkyvy ČR - Výnos 10letého dluhopisu % 2,75 2,50
Bank of Japan 75 mld. USD/měsíčně
2,25 2,00 1,75 1,50 1,25 11- 12
Fed - tapering
1- 13
3- 13
5- 13
7- 13
9- 13
11- 13
Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka
19
Tentokrát je to jinak USA – vývoj bilance Fedu mld. USD
4 000
?
3 500 3 000 2 500 2 000 1 500 1 000 500 0 1995
20
1998
2001
2004
2007
2010
2013
2016
2019
Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka
Tentokrát je to jinak Poměr tržní kapitalizace S&P500/ bilance Fed 25
20
15
10
5
0 1995 21
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka
Bilance Fedu vysvětluje růst cen akcií Vývoj bilance Fedu a index S&P 500 mld. USD
S&P 500 index
4 000
1850
3 500
1600
konec QE2 konec QE1
3 000
1350
-20% 2 500 2 000
850
1 500 2009
600 2010
2011 Fed - bilance
22
1100
-17%
2012
2013
S&P 500 Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka
Co se stalo v Indii v květnu? A pak v září? Kurz indické rupie k dolaru INR/USD
?
50,0
55,0
-22% 60,0
65,0
70,0 5- 12 23
7- 12
9- 12
11- 12
1- 13
3- 13
5- 13
7- 13
9- 13
11- 13
Zdroj: Bloomberg, výpočty J&T Banka
Největší propad rozvíjejících se trhů Kurz brazilského realu k dolaru
Kurz indické rupie k dolaru BRL/USD
INR/USD
1,90
50,0
2,00 55,0
2,10 2,20
60,0
2,30 65,0
2,40
70,0
5- 12
9- 12
1- 13
5- 13
9- 13
2,50 5- 12
Kurz turecké liry k dolaru
9- 12
1- 13
5- 13
9- 13
Turecko – výnos 10letého dluhopisu
TRY/USD
1,70
10,0
1,80
9,0
zvýšen rating
8,0
1,90
7,0
zvýšen rating
2,00 2,10
5- 12
24
6,0
9- 12
1- 13
5- 13
9- 13
5,0 11- 12
1- 13
3- 13
5- 13
7- 13
9- 13
Zdroj: Bloomberg, výpočty J&T Banka
„Tapering“ = strach z konce QE USA – výnos 10letého dluhopisu
Fed – QE nezměněno
%
3,00 2,75
2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 1,25 5- 12 25
7- 12
9- 12
11- 12
1- 13
3- 13
5- 13
7- 13
9- 13
Zdroj: Bloomberg, výpočty J&T Banka
Proč tu je QE = kvantitativní uvolňování? Kdy skončí a co vše ovlivní?
Jak investovat?
26
Jak probíhá oddlužení? Snížení spotřeby Redistribuce bohatství (daně)
Odepsání dluhů (default) Splácení dluhů
Tištění peněz = QE
Úspory
QE = navrácení inflace do systému a kompenzace deflačních faktorů 27
Co se stane až QE skončí? …respektive proč skončí?
28
QE je tu s námi… 1800
končí QE3 ? 1600
končí QE2
1400
končí QE1 1200
1000
800
600 2008 29
2009
2010
2011
2012
2013
Scénář: hladké přistání Zvýšení zaměstnanosti a výrazný ekonomický růst Nárůst spotřeby z řad veřejných a soukromých dlužníků Postupné oddlužení QE postupně (poměrně dlouhá doba) Akcie eliminováno Dluhopis Komodity Úrokové sazby nízké stejně y jako inflace
Co na to investice? Akcie Dluhopisy
Komodity Reality 30
Reality
Scénář: inflace QE vyvolá inflaci Vynucené ukončení QE kvůli obavám z nezvladatelnosti inflace Možné předčasné stažení QE NárůstAkcie úrokových sazeb Dluhopis Opětovné zpomalení ekonomiky y
Co na to investice? Akcie Dluhopisy
Komodity Reality 31
Komodity
Reality
Scénář: náraz QE = experiment obtížně balancovatelný Něco se pokazí… … bankrot velkého státu … rozpad EU Akcie
Dluhopis … nedůvěra v papírové peníze y Návrat k tradiční měnové politice
Co na to investice? Akcie Dluhopisy
Komodity Reality 32
Komodity
Reality
Jaké jsou doprovodné znaky QE?
33
Bubliny na trzích aktiv? Akcie… 1800
1600
1400
1200
1000
800
600 1999 34
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Bubliny na trzích aktiv? Dluhopisy… 240
220
200
180
160
140
120
100
80 1999 35
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Bubliny na trzích aktiv? Reality… 210
190
170
150
130
110
90 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 36
Inflace
Kdy se z rizika stane doprovodný jev? Zatím se ale, pro mnohé překvapivě, ani po 5 letech návrat inflace nekoná.
37
Co z toho plyne? A jak tedy nyní investovat?
38
Vyřešení QE je ještě daleko… … úrokové sazby zůstanou stále velmi nízko Opřete se o podnikové dluhopisy - NIKOLIV DLOUHÉ STÁTNÍ Splatnost do 3-4 letDluhopis Akcie
Komodity
Výnos přesahující inflaci ayvklady
Doplňte investice do akcií – AKTIVNÍ PŘÍSTUP Nevzdávejte se pojistek proti inflaci - V ROZUMNÉ MÍŘE Zlato a jiné komodity
Popřípadě reality, které jsou stále levné, ale nejméně likvidní
39
Reality
Doporučená literatura nemusí být vždy ryze odborná
George Friedman
Příštích sto let
| 40
PODĚKOVÁNÍ: Prezentace byla vytvořena za výrazného přispění ing.Petra Sklenáře, hlavního ekonoma J&T BANKY a.s. a a ing. Martina Kujala, investičního ředitele J&T investiční společnosti a.s.
Kontakt: Ing.Vratislav Svoboda, MBA:
[email protected] 41
