Financieel Forum Oost-Vlaanderen

Financieel Forum Oost-Vlaanderen Macro-economische vooruitzichten

Jan Longeval Gedelegeerd Bestuurder Bank Degroof - 5 november 2014

Economie +

Macro-economische vooruitzichten

=?

2

Agenda

1. Het Groote Plaatje: de Schuldensupercyclus 2. De economische actualiteit


3

1. De schuldensupercylus


4

Vroeger was het (niet) beter Annual real GDP growth rate USA


5

Amerikaanse schuldevolutie


6

Amerikaanse schuldevolutie


7

Wereldwijde schuldevolutie


8

Wereldwijde schuldevolutie (update 2013)

in triljoen $

% BNP

Totale wereldschuld

223

313%

Ontwikkelde landen

157

376%

Opkomende landen

66

224%

Bron: ING Macro-economische vooruitzichten

9

De Ijsberg


10

Gevolgen van de Supercyclus sub-normale economische groei met korte, grillige cycli monetaire overkill disinflatie/deflatie financiële repressie (e.g. SolvencyII) initieel lage rente wisselkoersoorlogen


11

Monetaire overkill ...


12

... en toch geen galopperende inflatie?


13

Eindresultaat van de Supercylus


14

Na Winter komt Lente


15

2. De economische actualiteit


16

1. Gaat Europa in deflatie? 2. Wat met de rente? 3. Hoe zal de dollar evolueren?


17

1. Gaat Europa in deflatie?


18

1. Gaat Europa in deflatie – korte termijn? impact van dalende energieprijzen diensteninflatie (40% van de CPI) en looninflatie blijven gestaag doorgaan, zij het aan een lager tempo de markten geloven er (nog?) niet in de consumenten evenmin zwakte van de Euro


19

1. Gaat Europa in deflatie – korte termijn?

Bron: Bloomberg Macro-economische vooruitzichten

20

1. Gaat Europa in deflatie – lange termijn?


21

1. Gaat Europa in deflatie?


22

2. Wat met de rente?


23

2. Wat met de rente?

Bron: Bloomberg Macro-economische vooruitzichten

24

3. Hoe zal de dollar evolueren? US Purchasing Power Parity 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9

€/$


01/14

01/12

01/10

01/08

01/06

01/04

01/02

01/00

01/98

01/96

01/94

01/92

01/90

0.8

PPP

25

3. Hoe zal de dollar evolueren? No place else to go?


26

www.degroof.be


27

DE BESTE ACTIVAKLASSEN SELECTEREN IN EEN LAGE RENTECONTEXT

FINANCIEEL FORUM, 5 NOVEMBER 2014

Koen Maes Global Head of Asset Allocation Management, CANDRIAM

1

GLOBALE CONTEXT

2

HET EINDE VAN HET GOUDEN TIJDPERK VAN OBLIGATIES

3

AANDELEN ZIJN ONZE FAVORIETE ACTIVAKLASSE

4

ALTERNATIEVE INVESTERINGEN

5

DE OPTIMALE ASSETALLOCATIE

6

CONCLUSIE

2

1

GLOBALE CONTEXT

3

GLOBALE CONTEXT Onzekerheid op financiële markten na de vertrouwenscrisis van 2007-2008

4

GLOBALE CONTEXT Na een jarenlange rentedaling hebben we stilaan de bodem bereikt

10-JAARSRENTE OVERHEIDSOBLIGATIES

Bronnen: Bloomberg, Candriam Asset Allocation Strategy 5

GLOBALE CONTEXT Lage groei betekent lage rente, maar het dieptepunt ligt achter ons

5-JAAR GEMIDDELDE BBP-GROEI


GLOBALE CONTEXT De centrale banken zullen hun soepel beleid nog lang aanhouden… RENTE CENTRALE BANKEN

7

6

5

4

3

2

1

0

ECB basisrente Fed Funds Rente


GLOBALE CONTEXT … en bijkomende niet-conventionele maatregelen lanceren $ (Mn)

BALANSEN CENTRALE BANKEN

5000000 ECB 4500000

Fed

$ 4459 mrd

BoJ 4000000

ECB balans opnieuw naar niveau van 2012

3500000 3000000

$ 2574 mrd 2500000

$ 2549 mrd

2000000 1500000 1000000 500000 0 Sep-07

Sep-08

Sep-09

Sep-10

Sep-11

Sep-12

Sep-13

Sep-14


2

HET EINDE VAN HET GOUDEN TIJDPERK VAN OBLIGATIES

9

HET EINDE VAN HET GOUDEN TIJDPERK VAN OBLIGATIES Sterke prestatie obligatiemarkten over de laatste jaren! JAARLIJKS RENDEMENT VAN OBLIGATIEINDICES

120%

Langetermijnrendement (op 30/10/2014) 100%

Eurozone overheidsobligaties

79.23% sinds 2003

Amerikaanse overheidsobligaties

63.76% sinds 2003

Euro bedrijfsobligaties

78.19% sinds 2003

Globaal High Yield

95.14% sinds 2005

Cumulatief Rendement (%)

80%

60%

40%

20%

0% 2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

-20% Bronnen: Bloomberg, Candriam Asset Allocation Strategy 10

HET EINDE VAN HET GOUDEN TIJDPERK VAN OBLIGATIES Sterke prestatie obligatiemarkten over de laatste jaren! PERIFERE SPREADS ZIJN MINDER AANTREKKELIJK GEWORDEN (%) 6

5

4

3

2

1

0 01-2013

Italy 10Y Spain 10Y US 10Y UK 10Y

04-2013

07-2013

10-2013

01-2014

04-2014

07-2014

10-2014


HET EINDE VAN HET GOUDEN TIJDPERK VAN OBLIGATIES Sterke prestatie obligatiemarkten over de laatste jaren!

6

YTM DUITSE OBLIGATIES

10

YTM HIGH YIELD, GROEILANDEN & BEDRIJFSOBLIGATIES

9 5

8 7

4

6 3

5 4

2

3 2

1

1 0

-1

0 feb-10

Germany 2y

Germany 10y

Germany 30y

okt-10

jun-11

feb-12

IBOXX Eur Corp

okt-12

jun-13

feb-14

okt-14

Global High yield

Emerging Gov debt


3

AANDELEN ZIJN ONZE FAVORIETE ACTIVAKLASSE

13

AANDELEN ZIJN ONZE FAVORIETE ACTIVAKLASSE Een graduele rentestijging moet de rotatie richting aandelen in gang brengen Aandelen ($Mn) 370.000

In 2013 zette een rentestijging van 100 basispunten in de VS een rotatie uit obligaties in gang. Dat

Cumulatieve flows sinds 17/01/2013 Amerikaanse 10-jaarsrente (rs)

320.000

3,7 % 3,2

270.000 220.000

2,7

170.000

kan zich de komende maanden herhalen.

2,2

120.000 70.000

1,7

20.000

Sindsdien begeeft de Amerikaanse rente

1,2

(30.000) 17/01/20 15/05/20 18/09/20 29/01/20 04/06/20 01/10/20 131313141414

zich in een trading range Obligaties ($Mn) 180.000

Onze

verwachtingen

anticiperen

de

150.000

komende maanden op een stijging van

120.000

de Amerikaanse 10-jaarsrente. Betere economische

data

zijn

Cumulatieve flows sinds 17/01/2013 Amerikaanse 10-jaarsrente (rs)

3,2 2,7

90.000

het

sleutelelement voor die stijging.

3,7 %

2,2 60.000 30.000 -

1,7 1,2

17/01/2… 15/05/2… 18/09/2… 29/01/2… 04/06/2… 01/10/2…

Bronnen: BAML, EPFR Data, Bloomberg, Candriam Asset Allocation Strategy 14

AANDELEN ZIJN ONZE FAVORIETE ACTIVAKLASSE Een gunstige economische en financiële context voor aandelen

DE WAARDERINGSRATIOS ZIJN POSITIEF GECORRELEERD MET DE EVOLUTIE VAN DE RENTE EN WEERSPIEGELEN DE VERBETERING VAN DE ECONOMISCHE GROEI

EEN INFLATIE TUSSEN 1 EN 4% IS GUNSTIG VOOR AANDELEN 19

Gemiddelde PE van S&P 500 (1871 – 2013)

30

18 17 16

PE 2014 S&P500

15 14 13 12 11

MSCI US 12m Fwd P/E

25 September 2014

20 15 10 5

10 [-4;-3] [-3;-2] [-2;-1] [-1;-0] [0;+1] [+1;+2] [+2;+3] [+3;+4] [+4;+5] [+5;+6] [+6;+7]

0 ,0

1.8%: verwachte inflatie voor 2015 in de Verenigde Staten,

,1

,2 ,3 ,4 ,5 Amerikaanse 10-jaars rente

,6

,7

Vooruitzicht Amerikaanse 10-jaarsrente eind 2015: 3.2%

0.8 % voor Europa in 2015

15

AANDELEN ZIJN ONZE FAVORIETE ACTIVAKLASSE Dividendrendement op aandelen is aantrekkelijker dan obligatierentes RELATIEVE WAARDERING AANDELENMARKTEN T.O.V. HIGH YIELD & OVERHEIDSOBLIGATIES (%) 4 2

Nog altijd heel aantrekkelijk

((Globaal dividendrendement aandelen)–(Globale overheidsobligatierente)

0 -2 -4

Aantrekk elijker

-6 -8 -10 -12

(Globaal dividendrendement aandelen)–(Globale YTM high Yield)

-14 -16 2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014


AANDELEN ZIJN ONZE FAVORIETE ACTIVAKLASSE De risicopremie op aandelen is hoger dan het historisch gemiddelde RISICOPREMIE AANDELEN

Aandelen goedkoop t.o.v. obligaties

Aandelen duurt.o.v. obligaties


AANDELEN ZIJN ONZE FAVORIETE ACTIVAKLASSE Europese aandelen bieden een aantrekkelijker verwacht rendement RELATIEVE BOEKWAARDE EUROZONE T.O.V. VERENIGDE STATEN

CAPE VERENIGDE STATEN EN EUROZONE 30

0,9

28

0,85

26

0,8 0,75

24

0,7

22 Mediaan sinds1996

0,65

20

0,6

18

0,55

16

0,5

14

0,45

12

0,4 Sep-96 Sep-98

Sep-00

Sep-02

Sep-04 Sep-06

Sep-08

Sep-10

Sep-12 Sep-14

Het verschil toont het mogelijke cyclische herstel van de Eurozone

10 05

*

06

07

08

09

10

11

12

13

14

De cyclisch aangepaste koerswisntverhouding betreft de actuele koers van de index en de gemiddelde gerealiseerde winsten over de voorbije tien jaar (vertegenwoordigt een volledige economische cyclus)


AANDELEN ZIJN ONZE FAVORIETE ACTIVAKLASSE Historisch relatieve prestatie Europa (t.o.v. MSCI World) EUROPA PRESTEERDE HISTORISCH ONDERMAATS

Monthly

180

EURO STOXX 50 (EUR) - Price Relative to MSCI The World Index

160 140 120 100 86.55

80

'87

'89

'91

'93

'95

'97

'99

'01

'03

'05

'07

'09

'11

'13

60

Bronnen: Factset, Candriam Asset Allocation Strategy 19

4

ALTERNATIEVE INVESTERINGEN

20

ALTERNATIEF BEHEER IN EEN CONTEXT VAN LAGE RENTE Alternatief beheer heeft een goed track record in periode van rentestijging VS 10-JAARSRENTE : TOENAME VAN 100 BP

Sources: Bloomberg, Goldman Sachs, Candriam Asset Allocation Strategy 21

GOUD IN EEN CONTEXT VAN LAGE RENTE Een stijging van de reële rente is ongunstig voor de goudprijs

DE GOUDPRIJS IS STERK GECORRELEERD MET DE EVOLUTIE VAN DE AMERIKAANSE REËLE RENTE -2 -1 0 1 2 3 4 5 2-1-1998

Amerikaanse TIPS op 10 jaar , waarden in omgekeerde volgorde Goudprijs (RHS)

2-1-2002

2-1-2006

2-1-2010

MINDER INTERESSE VOOR GOUD 2000

2000

90000,000

1800

1800

80000,000

1600

1600

1400

1400

1200

1200

1000

1000

800

800

600

600

400

400

200

200

0 2-1-2014

0 2-1-2004

70000,000 60000,000 50000,000 40000,000 30000,000 20000,000

Totaal aantal met goud gerelateerde ETF’s Goudprijs (LHS)

2-1-2009

10000,000

,0 2-1-2014

22

5

DE OPTIMALE ASSETALLOCATIE

23

ASSETALLOCATIE IS BELANGRIJK 2 Asset Class Returns 40%

18%

44%

28%

33%

16%

64%

28%

11%

17%

18%

25%

13%

37%

20%

10%

9%

47%

22%

9%

17%

18%

18%

12%

35%

11%

7%

5%

40%

22%

5%

17%

12%

12%

11%

25%

6%

4%

-4%

36%

20%

4%

15%

9%

11%

9%

20%

4%

4%

-6%

35%

15%

4%

14%

3%

10%

8%

18%

3%

3%

-18%

29%

13%

2%

11%

2%

8%

8%

15%

3%

3%

-20%

19%

13%

2%

11%

1%

5%

6%

5%

2%

2%

-26%

18%

13%

1%

11%

1%

5%

4%

5%

1%

2%

-26%

16%

12%

-4%

10%

0%

3%

3%

4%

0%

0%

-29%

11%

9%

-4%

7%

-2%

3%

2%

2%

0%

0%

-37%

7%

6%

-6%

2%

-3%

2%

1%

2%

-2%

-5%

-40%

5%

4%

-8%

1%

-4%

-5%

-1%

2%

-5%

-6%

-45%

1%

1%

-12%

0%

-5%

-5%

-5%

1%

-9%

-15% -47%

-4%

1%

-13%

-1%

-5%

2003

2004

2005

2006

2009

2010

2007

2008

2011

€ Cash

European Equities

Alternative Investments

€ Government Bonds

US Equities

Convertible Bonds

US Governement Bonds

Japan Equities

High Yield

€ Corporate Bonds

Emerging Equities

Commodities

2012

Investeren in de juiste assetallocatie op het juiste moment is de sleutel voor succesvol portefeuillebeheer

Assetallocatie zorgt voor het belangrijkste deel van de return van een gespreide portefeuille

Returns van de verschillende activaklassen zijn sterk verschillend over de tijd

Dynamisch switchen tussen activaklassen kan de return van een portefeuille gevoelig verhogen

2013

US Corporate Bonds Emerging Bonds

24

DE OPTIMALE ASSETALLOCATIE Welk rendement mogen we de komende vijf jaar verwachten? VERWACHT NOMINAAL RENDEMENTEN VOOR DE KOMENDE VIJF JAAR


DE OPTIMALE ASSETALLOCATIE Daling van de cross-asset correlatie maakt diversificatie aantrekkelijker GEMIDDELDE CORRELATIE OP 1 JAAR TUSSEN 7 ACTIVAKLASSEN

* Aandelen ontwikkelde landen, IG overheidsobligaties, schuldpapier groeilanden, HY, bedrijfsobligaties , grondstoffen, alternatieve beleggingen De gemiddelde cross-assetcorrelatie is het gemiddelde van de correlatie tussen aandelen uit de groeilanden en de Verenigde Staten, Eurozone, VK en Japanse aandelen Bronnen: Bloomberg, Candriam Asset Allocation Strategy

26

DE OPTIMALE ASSETALLOCATIE Daling van de cross-asset correlatie maakt diversificatie aantrekkelijker

3400

AFGELEIDE INSTRUMENTEN ALS DECORRELATIE

200 180

3300

160 3200 140 3100

120 100

3000

80

2900

60 2800 40 2700 2600 6-30-2014

20

7-31-2014 Eurostoxx 50

Bronnen: Bloomberg, Candriam Asset Allocation Strategy

8-31-2014

9-30-2014

0 10-31-2014

Put Eurostoxx 50 December 2014, strike 3000 (RS)

27

DE OPTIMALE ASSETALLOCATIE Lager verwacht rendement voor eenzelfde risicoprofiel Historische Analyse DEFENSIVE

CONSERVATIVE

BALANCED

DYNAMIC

15.0%

30.0%

50.0%

70.0%

Annualised Return

8.3%

9.9%

11.9%

13.8%

Volatility (yearly)

4.3%

6.1%

9.1%

12.4%

Annualised Return

5.5%

5.8%

6.1%

6.3%

Volatility (yearly)

4.2%

6.2%

9.5%

13.1%

DEFENSIVE

CONSERVATIVE

BALANCED

DYNAMIC

% Equity

15.0%

30.0%

50.0%

70.0%

Annualised Return

2.4%

3.4%

4.8%

6.1%

% Equity € Government Bonds € Corporate Bonds European Equities US Equities Japan Equities Emerging Equities Convertible Bonds High Yield

5Y

10Y

Verwacht Rendement

5Y

28

DE OPTIMALE ASSETALLOCATIE Gediversifieerde fondsen: hoger verwacht rendement en lagere drawdown

15%

100% Bonds

85% Bonds

70% Bonds

Upper bound 95%

8.43%

10.82%

14.19%

Upper bound 68%

4.97%

6.69%

8.91%

Expected Return

1.37%

2.39%

3.41%

Lower bound 68%

-2.23%

-1.91%

-2.09%

Lower bound 95%

-5.96%

-6.04%

-7.37%

Vol yearly

3.60%

4.30%

5.50%

15% Upper bound 95%

10%

10% Upper bound 68%

5%

3.4%

Return

2.4%

0%

5% 5Y Expected Return Inflation Expectations = 1.75% 0%

1.4%

Lower bound 68%

-5%

-5%

Lower bound 95% -10%

-10%

100% Bonds

85% Bonds

70% Bonds


6

CONCLUSIE

30

CONCLUSIE Diversificatie voor een verbeterde risico-rendementsverhouding

Het van het gouden tijdperk voor obligaties is op z’n einde gekomen Aandelen zijn de te verkiezen activaklasse, vooral uit de Eurozone Alternatief beheer biedt diversificatie in een context van stijgende rentes Schuldpapier uit de groeilanden biedt momenteel de beste risicorendementsverhouding Diversifieer uw portefeuille: gediversifieerde fondsen kunnen een hoger rendement realiseren met een lagere drawdown

31

www.candriam.com blog.candriam.com

AMSTERDAM BRUSSELS

LUXE MBO UR G MADRID

DUBAI

MILAN

FRANKFURT

PA R I S

G E N E VA

SYDNEY

LONDON

This document is provided for information purposes only, it does not constitute an offer to buy or sell financial instruments, nor does it represent an investment recommendation or confirm any kind of transaction, except where expressly agreed. Although Candriam selects carefully the data and sources within this document, errors or omissions cannot be excluded a priori. Candriam cannot be held liable for any direct or indirect losses as a result of the use of this document. The intellectual property rights of Candriam must be respected at all times, contents of this document may not be reproduced without prior written approval. Warning: Past performances of a given financial instrument or index or an investment service, or simulations of past performances, or forecasts of future performances are not reliable indicators of future performances. Gross performances may be impacted by commissions, fees and other expenses. Performances expressed in a currency other than that of the investor's country of residence are subject to exchange rate fluctuations, with a negative or positive impact on gains. If the present document refers to a specific tax treatment, such information depends on the individual situation of each investor and may change. The present document does not constitute investment research as defined by Article 24, paragraph 1 of the Commission Directive 2006/73/EC. Candriam stresses that this information has not been prepared in compliance with the legal provisions promoting independent investment research, and that it is not subject to any restriction prohibiting the execution of transactions prior to the dissemination of investment research. Candriam consistently recommends investors to consult via our website www.candriam.com the key information document, prospectus, and all other relevant information prior to investing in one of our funds. These documents are available either in English or in local languages for each country where the fund’s marketing is approved.

Financieel Forum Oost-Vlaanderen

Recommend Documents