ERSTE GROUP BANK DOBRÁ BANKA ZA ŠPATNOU CENU
15. května 2015
kons., IFRS (mil. EUR)
e2015
r/r
e2016
r/r
e2017
r/r
Celkové provozní výnosy
6 757 4 422 1 865 -3 794 2 963 -1 156 814
-1,8% -1,6% -0,2% 0,2% -4,1% -46,5% -
6 907 4 545 1 890 -3 853 3 054 -1 105 989
2,2% 2,8% 1,3% 1,6% 3,1% -4,4% 21,6%
7 096 4 710 1 910 -3 928 3 167 -1 078 1 124
2,7% 3,6% 1,1% 1,9% 3,7% -2,4% 13,6%
e2015
r/r
e2016
r/r
e2017
r/r
1,9 0,50 1,9% 14,3 1,0
-
2,3 0,70 2,6% 11,7 0,9
21,6% 40,0% -
2,6 0,80 3,0% 10,3 0,9
13,6% 14,3% -
Čistý úrokový výnos Poplatky a provize Celkové provozní náklady Provozní zisk Opravné položky Čistý zisk bez minorit Zisk na akcii (EUR) Dividenda na akcii (EUR) Dividendový výnos P/E P/BV
PRODAT 25,0 EUR (684 Kč) 27,0 EUR (740 Kč)
Cílová cena: Aktuální tržní cena:
Základní informace Erste Group Bank AG je univerzální banka, která se zaměřuje na přijímání klientských vkladů a poskytování služeb retailového, korporátního a investičního bankovnictví. Kromě domácího rakouského trhu se banka zaměřuje především na trhy střední a východní Evropy.
Zdroj: J&T Banka, Erste;
Základní údaje Bloomberg code:
Doporučení a pohled na společnost Erste Group vstoupila svými výsledky za 1Q relativně dobře do tohoto roku. Čistý zisk překonal odhady trhu, nicméně na provozní úrovni byla čísla v souladu s očekáváním. Zatím vše nasvědčuje tomu, že se hospodaření banky postupně „normalizuje“ a že většina nákladů spojených s odpisy majetku či nestandardními zásahy státu jsou minulostí. Pozornost investorů se tak opět začne soustředit na dlouhodobě udržitelnou ziskovost banky. Jako pozitivní na výsledcích dále vnímáme především růst úvěrů (+2,2 % q/q), pokles podílu nesplácených úvěrů (na 8,1 % z 8,5 % na konci roku) a dosažení zisku v Rumunsku. Nicméně i vzhledem k opatrnému výhledu, který i přes dobré výsledky management nezměnil, není ještě jisté, zda se jedná pouze o dočasné zlepšení nebo trvalý obrat trendu. Po aktualizaci projekcí a oceňovacího modelu nám vychází roční cílová cena pro akcie Erste Group na 25 EUR (od 27.2. v revizi). Vzhledem k tomu, že současná tržní cena je přibližně 8 % nad naší cílovou cenou, dlouhodobé doporučení dáváme na Prodat. Akcie banky přidaly od začátku roku již 40 % a výrazně tak překonávají růst bankovního sektoru v Evropě (+17 %). Z našeho pohledu je tento růst tažen především sentimentem a nikoliv fundamentem společnosti a na úrovních okolo 27 EUR je pro nás Erste „dobrou bankou za špatnou cenu“. Dalším rizikem stále zůstává relativně nízká kapitálová přiměřenost, která může představovat omezující faktor pro výraznější růst a v delším časovém horizontu nadále přetrvává riziko emise nových akcií. Celkové prostředí, v kterém banky podnikají, se v poslední době změnilo jak z pohledu marží a regulace, tak z pohledu sílící konkurence. Tato změna je z velké části trvalá a investoři si budou muset zvyknout na nižší ziskovost bank a s tím spojené nižší násobky (P/BV, P/E), než tomu bylo před vypuknutím finanční krize.
EBS AV
Reuters code:
ERST.IV
Roční min:
16,4 EUR
Roční max:
27,2 EUR
Tžní kapitalizace:
11,6 mld. EUR
Průměrný denní objem:
18,7 mil. EUR
Počet akcií:
429,8 mil. ks
Free float:
70,0 %
Klíčový akcionář
Erste Stiftung – 11,9 %
35
3,500
30
3,000
25
2,500
20
2,000
15
5-13
8-13
11-13
2-14
5-14
Erste Group Bank
8-14
11-14
2-15
5-15
1,500
ATX index
Výkonnost (% změna) Erste Group ATX Index
1M 11.3 1.2
3M 18.7 13.0
6M 37.5 22.2
1Y 20.7 11.2
Milan Lávička +420 221 710 614
[email protected]
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|1
Výsledky za 1Q 2015 Erste Group reportovala za 1Q čistý zisk ve výši 226 mil. EUR, což je více než očekával trh (196 mil. EUR). Rozdíl je výhradně kvůli nižším opravným položkám, na provozní úrovni byly výsledky v souladu s odhady. Úrokové výnosy poklesly o 2 % r/r v důsledku přetrvávajících nízkých úrokových sazeb a nižších objemů úvěrů v Rumunsku a Maďarsku. Čistá úroková marže dále poklesla na 2,55 % (z 2,66 % na konci roku 2014). Pozitivní je alespoň mírný růst úvěrů (splácené úvěry +2,2 %) a vkladů (+1,8 % q/q). Výnosy z poplatků a provizí vzrostly meziročně o 2 % díky lepšímu výsledku v oblasti asset managementu a nárůstu platebních transakcí. Celkové provozní výnosy tak zůstaly beze změny, což spolu s poklesem provozních nákladů (-2 % r/r) vedlo k růstu provozního zisku o 2 % na 741 mil. EUR. K výraznému poklesu opravných položek přispěl mimo jiné poměrně významný pokles podílu nesplácených úvěrů na 8,1 % (z 8,5 % ve 4Q14) a výrazná tvorba opravných položek v Rumunsku a Maďarsku v minulém roce. V těchto dvou zemích byly opravné položky v 1Q dokonce kladné. Prodej nesplácených úvěrů byl v 1Q relativně malý (62 mil. EUR oproti 575 mil. EUR ve 4Q14). Ostatní výnosy a náklady (+16 % r/r na 143 mil. Kč) zahrnují mimo jiné platbu za celý rok do fondu na záchranu bank (Bank resolution fund) ve výši 55 mil. EUR a bankovní daně ve výši 92 mil. EUR.
Výhled pro tento rok Management zopakoval svůj předchozí výhled pro tento rok, tzn. návratnost hmotného kapitálu (ROTE) v rozmezí 5 – 10 %, pokles provozního zisku přibližně o 5 % a nízký jednociferný růst úvěrů. Nově pak společnost dala výhled na výši opravných položek, které by se měly pohybovat v rozmezí 1 – 1,2 mld. EUR. Bankovní daně včetně příspěvků do fondu na záchranu bank by v tomto roce měly dosáhnout 360 mil. EUR, nicméně jednání s rakouskou vládou stále pokračují. Celkově byly prezentované informace pro nás mírně pozitivní. Provozní úroveň včetně výhledu jsou bez překvapení, pozitivní je pak pokles nesplácených úvěrů a výhled rizikových nákladů, které by měly být nižší, než jsme doposud očekávali. Tabulka 1: Výsledky za 1Q 2015
Kons., IFRS (mil. EUR)
1Q 2015
1Q 2014
r/r
J&T
Konsensus
Čisté úrokové výnosy
1 099
1 124
-2%
1 109
1 099
Poplatky a provize
461
452
2%
463
466
Ostatní výnosy
130
115
13%
125
125
Celkové provozní výnosy
1 689
1 691
0%
1 697
1 690
Celkové provozní náklady
-948
-963
-2%
-951
-944
Provozní zisk
741
727
2%
746
744
Opravné položky
183
-364
-50%
-218
-218
Ostatní náklady a výnosy
-143
-123
16%
-175
-165
Čistý zisk
226
103
119%
191
196
Zdroj: J&T banka, Inquiry Financial
Projekce hospodaření V tomto roce očekáváme čistý zisk na úrovni 806 mil. EUR, což představuje návratnost hmotného kapitálu (ROTE) na úrovni 8,8 %, v souladu s výhledem managementu (8-10 %). Výrazný růst zisku by měl pokračovat i v následujících letech na základě poklesu bankovních daní a dalšího postupného poklesu rizikových nákladů. Jako dlouhodobě udržitelnou úroveň pak vidíme ROTE okolo 11 %. Na provozní úrovni by letos měl zisk propadnout o 4 % (výhled managementu okolo 5 %), od příštího roku by se pak měl vrátit pozvolný růst. Tabulka 2: Projekce výsledků hospodaření
v mil. EUR Čisté úrokové výnosy Čistý zisk z poplatků a provizí Ostatní provozní výnosy Provozní náklady Opravné položky Ostatní výsledek Zisk před zdaněním Daň z příjmů Menšinové podíly Čistý zisk po menšinových podílech
2014 e 4 495 1 870 513 -3 787 -2 159 -1 734 -803 -509 -129 -1 442
2015 e 4 422 1 865 470 -3 794 -1 156 -381 1 427 -408 -205 814
2016 e 4 545 1 890 472 -3 853 -1 105 -332 1 617 -419 -209 989
2017 e 4 710 1 910 475 -3 928 -1 078 -300 1 790 -453 -214 1 124
Zdroj: Erste, projekce J&T;
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
Ocenění K ocenění společnosti používáme třístupňový Gordonův model (Gordon growth model), který kombinuje současnou hodnotu vyplácených dividend a pokračující hodnotu (terminal value). V první fázi (2015 - 2017) jsme provedli detailní projekci finančních výkazů banky a z nich plynoucí očekávanou dividendu. Hospodaření v této fázi je poměrně významně ovlivňováno vysokou volatilitou opravných položek k nespláceným úvěrům a ostatními nestandartními vlivy. Ve druhé fázi (2018 - 2020) by se již výše opravných položek měla stabilizovat a předpokládáme postupné zpomalování růstu zisku z dvouciferných hodnot až na dlouhodobě udržitelnou úroveň, za kterou považujeme 3 % r/r. Do naší cílové ceny vstupuje, stejně jako v první fázi, současná hodnota vyplácených dividend v tomto období. Třetí částí našeho fundamentálního ocenění je současná hodnota terminal value ke konci roku 2020, kdy by se již vývoj trhu měl nadále vyvíjet dlouhodobě udržitelným tempem. V tabulce 3 je souhrn faktorů vstupujících do ocenění. Počítáme s 3% dlouhodobě udržitelným růstem a udržitelnou návratností hmotného kapitálu (ROTE) na úrovni 11,1 %. Diskontní sazba vychází z váženého průměru rizikových prémií a bezrizikových úrokových sazeb pro jednotlivé země a faktoru beta, který vyjadřuje relativní volatilitu akcií vůči trhu (Indexu ATX). V delším časovém horizontu počítáme s postupným růstem bezrizikové úrokové míry, proto používáme odlišnou diskontní sazbu pro první fázi modelu než pro druhou a výpočet terminal value. Na základně našeho modelu nám vychází roční cílová cena akcií Erste Group na 25,0 EUR (684 Kč) za akcii. Tabulka 3: Ocenění
v EUR
1. fáze
2. fáze
Terminal value
Diskontní sazba Bezriziková úroková míra
9,1% 1,2%
10.9% 3.0%
10.9% 3.0%
Riziková přirážka Beta
5,8% 1,4
5.8% 1.4
5.8% 1.4
Současná hodnota dividend v 1. fázi ocenění (2015-2017) Současná hodnota dividend v 2. fázi ocenění (2018-2020)
1,2 2,2
Současná hodnota terminal value Vlastní jmění na akcii ke konci 2020
19,4 31,0 1,0
P/BV ke konci projektovaného období Dlouhodobě udržitelné ROTE
11,1% 3,0%
Dlouhodoběý růst Současná fundamentální hodnota akcií Erste Bank Roční cílová cena
22,9 25,0
Zdroj: J&T, Bloomberg
Relativní srovnání Podle relativního ocenění vůči ostatním bankám působícím v regionu střední a východní Evropy se akcie Erste obchodují s diskontem vůči mediánu trhu podle P/BV, nicméně tomu odpovídá také nižší ziskovost. Relativní srovnání je zkresleno velkým zastoupením polských bank, které se dlouhodobě obchodují za vyšší násobky vzhledem k relativní stabilitě polského trhu. Tabulka 4: Relativní srovnání
RAIFFEISEN BANK INTERNATIONAL SBERBANK GETIN NOBLE BANK ERSTE GROUP BANK BRD-GROUPE SOCIETE GENERAL OTP BANK BANCA TRANSILVANIA BANK MILLENNIUM KOMERCNI BANKA BANK ZACHODNI WBK BANK HANDLOWY W WARSZAWIE BANK PEKAO Median
P/E 2015 16,2 12,3 16,5 14,3 11,0 15,5 11,6 15,4 15,6 17,0 17,1 20,5 15,5
P/E 2016 6,9 5,6 10,4 11,7 9,5 10,7 10,1 13,3 15,3 15,6 15,8 18,5 11,0
P/E 2017 5,5 3,7 8,7 10,3 9,5 8,4 10,1 11,8 14,7 13,6 15,5 16,6 9,9
P/BV 2015 0,5 0,8 0,9 1,0 1,2 1,2 1,5 1,5 1,9 2,0 2,0 2,1 1,3
P/BV 2016 0,5 0,7 0,8 0,9 1,1 1,1 1,3 1,4 1,9 1,9 2,0 2,1 1,2
P/BV 2017 0,5 0,6 0,8 0,9 1,1 1,0 1,0 1,3 1,8 1,7 1,9 2,1 1,1
ROE 2015 1,4% 7,5% 7,1% 7,9% 11,5% 8,0% 13,3% 10,2% 12,1% 12,7% 11,0% 10,4% 10,3%
ROE 2016 6,7% 15,2% 8,3% 9,0% 11,6% 11,1% 13,5% 11,1% 12,7% 12,6% 12,0% 11,7% 11,6%
ROE 2017 8,9% 16,9% 9,5% 9,5% 11,6% 11,7% 11,5% 11,2% 12,6% 12,8% 12,5% 12,7% 11,7%
Zdroj: projekce J&T, Bloomberg
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
Tabulka 5: Základní násobky a poměrové ukazatele
Rozvaha Úvěry / vklady Klientské vklady / celková aktiva Úvěry / celková aktiva Ziskovost ROE ROTE Čistá úroková marže Náklady / výnosy Úrokové výnosy / provozní příjmy Výnosy z poplatků / provozní příjmy Ukazatele na akcii (EUR) Zisk na akcii (EPS) Vlastní kapitál na akcii (BVPS) Cenové ukazatele P/E P/BVPS Kapitalizace Tier 1
2014
2015 e
2016 e
2017 e
104,8% 62,5% 61,6%
107,1% 62,3% 62,8%
106,7% 62,6% 63,0%
106,5% 63,0% 63,4%
-13,6% -20,7% 2,6% 55,1% 67,0% 25,8%
7,9% 8,8% 2,6% 56,2% 65,4% 27,2%
9,0% 9,9% 2,6% 55,8% 65,4% 27,6%
9,5% 10,4% 2,6% 55,4% 65,8% 27,4%
-3,4 22,9
1,9 26,7
2,3 28,9
2,6 31,1
-8,0 1,2
14,3 1,0
11,7 0,9
10,3 0,9
10,6%
11,1%
11,6%
12,1%
Zdroj: Erste, projekce J&T
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
Forex
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBIT
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
EPS
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
STRANA|5
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
J&T BANKA J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
WWW.JTBANK.CZ
ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 Slovenská republika www.jt-bank.sk
WWW.ATLANTIK.CZ
Praha:
Brno:
Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 220 542 Fax: +420 221 710 626
[email protected] Česká republika Česká republika www.atlantik.cz
STRANA|6
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice.
2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
STRANA|7
