Erste Group Výsledky za 4Q lehce zklamaly; růst akcií předběhl fundament Kons., IFRS (mil. EUR) Provozní výnosy Čistý úrokový výnos Poplatky a provize Provozní náklady Provozní zisk Opravné položky Čistý zisk bez minorit Zisk na akcii (Kč) Dividenda na akcii (Kč) Dividendový výnos P/E P/BV*
e2010 7 805 5 412 1 936 -3 817 3 988 -2 031 1 015 e2010 2.7 0.65 1.8% 13.8 1.4
r/r 3.0% 3.7% 9.2% 0.2% 5.7% -1.2% 12.4% r/r 12.4% 0.0% -
e2011 8 150 5 686 2 031 -3 940 4 210 -1 715 1 345 e2011 3.6 0.89 2.4% 10.4 1.3
r/r 4.4% 5.1% 4.9% 3.2% 5.6% -15.6% 32.4% r/r 32.4% 36.9% -
e2012 8 610 6 051 2 115 -4 066 4 544 -1 446 1 742 e2012 4.6 1.15 3.1% 8.0 1.1
7.3. 2011
r/r 5.6% 6.4% 4.2% 3.2% 7.9% -15.7% 29.6% r/r 29.6% 29.6% -
PRODAT Cílová cena: Aktuální tržní cena:
34,0 EUR 37 EUR
Základní informace Erste Group Bank AG je univerzální banka, která se zaměřuje na přijímání klientských vkladů a poskytování služeb retailového, korporátního a investičního bankovnictví. Kromě domácího rakouského trhu se banka zaměřuje především na trhy střední a východní Evropy.
Klíčové faktory 28.4. Výsledky za 1Q 2011
Zdroj: Atlantik FT, Erste Group; * bez minoritních podílů
Základní údaje
Změna doporučení
Bloomberg code:
EBS AV
Reuters code:
ERST.IV
Prezentované výsledky za poslední kvartál minulého roku přinesly sice určité zklamání, především na úrovni tržeb, nicméně nadále je patrné postupné oživování ekonomiky v regionu střední a východní Evropy, z kterého banka profituje a tento trend by měl pokračovat i v následujících letech. Na druhou stranu negativní vývoj v Rumunsku spolu s bankovními daněmi v Maďarsku a Rakousku částečně brzdí zlepšující se ziskovost banky. I přesto by však měl čistý zisk dosáhnout průměrného ročního růstu o více jak 20 % v období 2010 – 2016.
Roční min:
Na základě reportovaných výsledků za rok 2010 a dosavadního vývoje na jednotlivých trzích jsme mírně upravili náš oceňovací model. Tyto změny vedly k zvýšení cílové ceny o 3 % na 34,0 EUR (z 33,0 EUR vydaných 18. listopadu 2010). Akcie Erste Bank zaznamenaly koncem minulého a začátkem tohoto roku raketový růst, když vzrostly o téměř 30 % až k hranici 40 EUR, kde se naposledy pohybovaly před pádem Lehman Brothers. I přes mírnou korekci v posledních dnech je, dle našeho názoru, současná cena 37 EUR, i při zohlednění výrazného růstového potenciálu banky, stále nad fundamentální hodnotou společnosti. Vzhledem k tomu měníme naše dlouhodobé doporučení na PRODAT (z Držet vydané 18. listopadu 2010).
24,7 EUR
Roční max:
39,6 EUR
Tžní kapitalizace:
14,0 mld. EUR
Prům. denní objem:
24,5 mil. EUR
Počet akcií:
378,2 mil. ks
Free float:
58,6 %
Klíčový akcionář
Erste Stiftung – 25,3%
ATX Index
Erste Group
5 000
60
4 500 50
4 000 3 500
40
3 000 2 500
30
2 000 20
1 500
Akcie v posledních dnech zastavily svůj předchozí několikaměsíční růst, za čímž stojí především nervozita na trzích kvůli nepokojím v arabském světě a částečně mírné zklamání po reportovaných výsledcích. Z krátkodobého pohledu bude další vývoj ovlivňován především celkovým sentimentem na trhu, kde jdou v současné době proti sobě dva významné faktory. Na jedné straně je to nervozita v souvislosti s nepokoji v Libyi a dalších zemích v Africe a na Blízkém východě a s tím spojený rychlý růst ceny ropy. Na druhou stranu přichází v poslední době poměrně pozitivní makroekonomická data, která potvrzují oživování ekonomiky jak v USA, tak v Evropě. Lze tak nadále očekávat poměrně výraznou volatilitu bez jasného trendu. Na základě těchto faktorů vidíme krátkodobý výhled jako Neutrální.
1 000
10
500 0
0
III-08 VI-08 IX-08 XII-08 III-09 VI-09 IX-09 XII-09 III-10 VI-10 IX-10 XII-10 ATX Index
Erste Group
Výkonnost (% změna) Erste Group ATX Index
1M 6.4 0.1
Milan Lávička +420 225 010 214
[email protected]
3M 18.2 5.3
6M 29.6 16.9
1Y 37.7 14.6
Analýza výsledků za 4Q 2010 Za čtvrté čtvrtletí tohoto roku poklesly meziročně čisté úrokové výnosy o 3,1 % r/r na 1 337 mil. EUR (odhad trhu: 1 368 mil. EUR), především díky výraznému poklesu v Rumunsku (-28 % r/r). Důvodem je kromě přetrvávající recese ekonomiky také prodej nesplácených spotřebitelských úvěrů v objemu 98 mil. EUR. Erste prodávala nesplácené úvěry také v ostatních zemích a jejich celková výše byla 206 mil. EUR. Úroková marže zůstala stabilní lehce nad úrovní 3 %. V dalších čtvrtletích by mohlo dojít k mírnému zvýšení marží díky očekávanému zvyšování základních úrokových sazeb v některých zemích. Úvěrové portfolio banky dosahovalo na konci roku 133 mld. EUR (+2,8 % r/r; +0,9 % q/q). Klientské vklady rostly rychleji než úvěry, jejich objem vzrostl meziročně o 4,4 % na 117 mld. EUR, poměr úvěrů ke vkladům se tak mírně snížil na 113 %, ze 115 % na konci roku 2009. Výnosy z poplatků a provizí zaznamenaly růst o 7,6 % na 495 mil. EUR, což je v souladu s odhady trhu (493 mil. EUR). Celkově za celý rok výnosy z poplatků dosáhly 1 936 mil. EUR (+9,2 % r/r). K oživení došlo především u poplatků z obchodování s cennými papíry (+21 %) a z prodeje pojistných produktů (+17 % r/r). Poplatky z platebních transakcí, které se na celkovém výsledku nejvíce podílejí (44% všech poplatků) rostly meziročně o 8 % na 847 mil. EUR. Zisk z obchodování dosáhl 72 mil. EUR (-12,2 % r/r) a zaostal tak za očekáváním trhu (92 mil. EUR). Meziroční pokles je dán příznivými tržními podmínkami a tím vysokou srovnávací základnou v minulém roce. Celkové provozní náklady vzrostly ve 4Q o 1,9 % na 945 mil. EUR (odhad trhu: 964 mil. EUR). Pokles ostatních administrativních nákladů o 2,9 % díky nižším IT nákladům a nákladům na právní a poradenské služby, byl více jak kompenzování růstem personálních nákladů (+7 % r/r). Za tímto růstem stály především vyšší odměny navázané na dobrou provozní výkonnost v roce 2010. Jako důsledek mírného poklesu provozních výnosů (-0,9 %) a růstu nákladů (+1,9 %) poklesl provozní zisk o 3,6 % r/r na 959 mil. EUR, což je přibližně 3 % pod tržním konsensem (992 mil. EUR) Banka vytvořila opravné položky k rizikovým úvěrům ve výši 443 mil. EUR, což je o 27 % méně než ve stejném období minulého roku a o 12 % méně než v předchozím čtvrtletí. Za celý rok pak opravné položky poklesly o 1,2 %. Podíl nesplácených úvěrů v celkovém úvěrovém portfoliu zůstal na úrovni předchozího čtvrtletí (7,6 %), což je však ovlivněno výše zmíněným prodejem nesplácených úvěrů. Bez tohoto vlivu by došlo k dalšímu nárůstu. Zisk před zdaněním ve výši 347 mil. EUR je více jak 16 % pod očekáváním trhu, což je dáno kromě horší provozní výkonnosti dáno vyššími ostatními náklady (-170 mil. EUR oproti odhadu AFT: -102 mil. EUR), kde se kromě očekávaných položek (bankovní daně, pojištění vkladů, odpis klientské báze) objevily odpis goodwillu u menších majetkových podílů a zvýšené náklady na soudní spory. Horší výsledky v segmentech s vyššími minoritními podíly (rakouské spořitelny, Rumunsko) pak stojí za překvapivě nízkými menšinovými podíly ve 4Q, které spolu s nižší, než očekávanou daní způsobily, že na úrovni čistého zisku je výsledek 279 mil. EUR mírně nad mediánem trhu (270 mil. EUR).
Výhled a dividenda Management navrhuje dividendu ze zisku roku 2010 ve výši 0,65 EUR na akcii, což je stejně jako v předchozím roce. Tato dividenda představuje 24% výplatní poměr a 1,7% dividendový výnos. My jsme očekávaly dividendu ve výši 0,75 EUR. Za stagnací dividendy i přes 12% nárůst čistého zisku jsou nejasnosti o konečné podobě bankovní regulace a nutnost v následujících letech splatit podílový kapitál poskytnutý rakouskou vládou. Společnost nezveřejnila žádná konkrétní čísla týkající se očekávaného vývoje do budoucna. Očekává však, že pokračující ekonomický růst v regionu povede k poklesu rizikových nákladů a zlepšení ziskovosti banky. V Rumunsku a Maďarsku by měly rizikové náklady v tomto roce setrvat na poměrně vysokých úrovních. Celkový růst úvěrů pak očekává okolo 5 %, což je v souladu s našimi odhady růstu úvěrů v regionu. Vývoj čistého zisku však bude negativně ovlivněn bankovními daněmi v Rakousku a Maďarsku, jejichž celkový dopad na čistý zisk banka očekává okolo 135 mil. EUR. Tabulka 1. Výsledky za 4Q 2010 Kons., IFRS (mil. EUR) Celkové provozní výnosy Čisté úrokové výnosy Poplatky a provize Zisk z obchodování Celkové provozní náklady Provozní zisk Opravné položky Zisk před zdaněním Čistý zisk Zdroj: Erste, Atlantik FT
4Q 2010 1 904 1 337 495 72 -945 959 -443 347 279
4Q 2009 1 922 1 380 460 82 -927 995 -607 183 183
r/r -0.9% -3.1% 7.6% -12.2% 1.9% -3.6% -27.0% 89.6% 52.5%
eAFT 4Q10 1 952 1 372 488 92 -949 1 003 -467 434 303
Medián trhu 1 953 1 368 493 92 -964 992 -462 416 270
Změny v projekcích Na základě vývoje celoročních výsledků a dosavadního vývoje trhu jsme mírně upravili projekce hospodaření pro následující roky, nicméně celkový dopad na projektovaný čistý zisk v jednotlivých letech je relativně malý. Co se týče bankovních daní, tak prozatím počítáme s negativním dopadem na zisk před zdaněním ve výši 139 mil. EUR v Rakousku pro roky 2011-2013 a přibližně 49 mil. EUR v Maďarsku pro tento a příští rok. V letech 2013 a 2014 by bankovní daň v Maďarsku měla být, podle posledních zpráv, poloviční. Z ostatních zemí v regionu prozatím o zavedení obdobné daně uvažuje pouze Polsko, kde není
SLOVNÍČEK POJMŮ
Erste zastoupena. Česká republika, která v současné době generuje více jak třetinu všech zisků skupiny, patří dlouhodobě mezi odpůrce podobných opatření a žádné mimořádné zdanění by tak zde být zavedeno nemělo. Tabulka 2: Projekce výkazu zisků a ztrát v mil. EUR 2009 5 221 Čisté úrokové výnosy -2 057 Opravné položky 1 773 Čistý zisk z poplatků a provizí 585 Čistý zisk z obchodování -3 807 Provozní náklady -454 Ostatní výsledek 1 261 Zisk před zdaněním -285 Daň z příjmů -73 Menšinové podíly 903 Čistý zisk po menšinových podílech Zdroj: Atlantik FT, Erste Group
2010e 5 412 -2 031 1 936 456 -3 817 -442 1 515 -329 -171 1 015
2011e 5 686 -1 715 2 031 433 -3 940 -454 2 041 -425 -241 1 374
2012e 6 051 -1 446 2 115 443 -4 066 -418 2 680 -554 -355 1 772
2013e 6 443 -1 354 2 201 453 -4 193 -395 3 154 -647 -422 2 085
2014e 6 856 -1 301 2 284 463 -4 328 -298 3 677 -750 -489 2 437
2015e 7 272 -1 291 2 361 472 -4 449 -274 4 091 -833 -543 2 717
CAGR 5.7% -7.5% 4.9% -3.5% 2.6% -8.1% 21.7% 19.6% 39.6% 20.1%
Tabulka 3: Předchozí projekce výkazu zisků a ztrát v mil. EUR 2009 2010e Čisté úrokové výnosy 5 221 5 523 Opravné položky -2 057 -2 080 Čistý zisk z poplatků a provizí 1 773 1 938 Čistý zisk z obchodování 585 453 Provozní náklady -3 807 -3 855 Ostatní výsledek -454 -389 Zisk před zdaněním 1 261 1 590 Daň z příjmů -285 -343 Menšinové podíly -73 -228 Čistý zisk po menšinových podílech 903 1 019 Zdroj: Atlantik FT, Erste Group
2011e 5 763 -1 716 2 005 422 -3 944 -356 2 174 -456 -307 1 411
2012e 6 061 -1 458 2 073 415 -4 059 -326 2 706 -561 -396 1 748
2013e 6 418 -1 328 2 139 420 -4 175 -249 3 225 -667 -477 2 081
2014e 6 803 -1 240 2 207 425 -4 300 -204 3 691 -759 -548 2 383
2015e 7 185 -1 166 2 266 429 -4 411 -178 4 126 -845 -620 2 662
CAGR 5,5% -9,0% 4,2% -5,0% 2,5% -14,5% 21,8% 19,9% 42,8% 19,7%
Ocenění K ocenění společnosti používáme třístupňový model, který kombinuje současnou hodnotu vyplácených dividend a pokračující hodnotu (terminal value). V první fázi (2010 - 2015) jsme provedli detailní projekci finančních výkazů banky a z nich plynoucí očekávanou dividendu. Hospodaření v této fázi je poměrně významně ovlivňováno vysokou volatilitou opravných položek k nespláceným úvěrům. Ve druhé fázi (2016 - 2021) by se již výše opravných položek měla stabilizovat a předpokládáme postupné zpomalování růstu zisku z vysokých dvouciferných hodnot až na dlouhodobě udržitelnou úroveň, za kterou považujeme 4 % r/r. Do naší cílové ceny vstupuje, stejně jako v první fázi, současná hodnota vyplácených dividend v tomto období. Třetí částí našeho fundamentálního ocenění je současná hodnota terminal value ke konci roku 2021, kdy by se již vývoj trhu měl nadále vyvíjet dlouhodobě udržitelným tempem. V tabulce 4 a 5 je uvedena projekce dividend v 1. a 2. stupni ocenění. Diskontní sazba pro vypočtení současné hodnoty vychází z bezrizikové úrokové míry a rizikové prémie na daném trhu. Jako vodítko pro určení bezrizikové míry (risk free rate) používáme vážený průměr úrokových sazeb dlouhodobých státních dluhopisů na jednotlivých trzích, kde banka působí (4,7 %). Rizikovou prémii, která je také váženým průměrem jednotlivých trhů, jsme stanovili na úrovni 6,2 %. Další faktor, který vstupuje do výpočtu diskontní sazby, je faktor beta, který měří volatilitu akcie oproti trhu jako celku, v tomto případě indexu rakouské burzy (ATX). V případě Erste Group je faktor beta 1,4. Tabulka 4: Projekce vyplácených dividend - 1. fáze v EUR 2010 Hrubá dividenda na akcii 0.65 Výplatní poměr 24% Diskontní sazba 13.4% Současná hodnota dividend (25% daň) 0.48 Zdroj: Erste, projekce Atlantik FT
2011 0.89 25% 13.4% 0.57
2012 1.15 25% 13.4% 0.65
2013 1.36 25% 13.4% 0.68
2014 1.61 25% 13.4% 0.71
2015 1.80 25% 13.4% 0.70
Celkem 7.46 3.79
Tabulka 5: Projekce vyplácených dividend - 2. fáze v EUR 2016 Hrubá dividenda 2.39 Výplatní poměr 30% Diskontní sazba 13.4% Současná hodnota dividend (25% daň) 0.82 Zdroj: Erste, projekce Atlantik FT
2017 2.63 30% 13.4% 0.80
2018 2.87 30% 13.4% 0.76
2019 3.10 30% 13.4% 0.73
2020 3.32 30% 13.4% 0.69
2021 3.52 30% 13.4% 0.64
Celkem 17.83 4.44
SLOVNÍČEK POJMŮ
V tabulce 6 pak jsou uvedeny hodnoty, které vstupují do výpočtu pokračující hodnoty ke konci roku 2021. Tabulka 6: Výpočet současné hodnoty terminal value v EUR Diskontní sazba Vlastní jmění na akcii ke konci 2021 Dlouhodobě udržitelné ROE P/BV ke konci projektovaného období Pokračující hodnota (terminal value) Současná hodnota pokračující hodnoty Zdroj: Erste, projekce Atlantik FT
Hodnoty pro ocenění 13.4% 94.8 12.3% 0.89 84.2 21.8
Předchozí projekce 13,4% 93,7 12,3% 0,88 82,3 20,5
Fundamentální cenu akcií Erste Group dostaneme jako součet současné hodnoty vyplácených dividend v první a druhé fázi a pokračující hodnotu ke konci druhé fáze. Tímto způsobem nám vyšla součastná fundamentální hodnota akcí 30,0 EUR a roční cílová cena 34,0 EUR na akcii.
Ratios and multiples Dividendy Dividenda na akcii Hrubý dividendový výnos Výplatní poměr Ziskovost ROE – Návratnost vlastního kapitálu ROA – Návratnost celkových aktiv Čistá úroková marže Náklady / výnosy Poměrové ukazatele P/BV (očištěno o goodwill) P/E Účetní hodnota na akcii (BV per share) EPS – Zisk na akcii Ostatní Úrokové výnosy / Celkové provozní výnosy Výnosy z poplatků / Celkové provozní výnosy Úvěry / Vklady Tier 1 Zdroj: Atlantik FT, Erste Group
2010
2011e
2012e
2013e
2014e
2015e
0.65 1.8% 24.2%
0.89 2.4% 25.0%
1.15 3.1% 25.0%
1.36 3.7% 25.0%
1.61 4.4% 25.0%
1.80 4.9% 25.0%
7.7% 0.5% 3.0% 48.9%
9.6% 0.6% 3.1% 48.3%
11.5% 0.8% 3.2% 47.2%
12.4% 0.9% 3.2% 46.1%
13.4% 1.1% 3.3% 45.1%
13.5% 1.1% 3.4% 44.0%
1.4 13.8 35.9 2.7
1.3 10.4 38.5 3.6
1.1 8.0 41.8 4.6
1.0 6.8 45.7 5.4
0.9 5.7 50.5 6.4
0.8 5.1 56.0 7.2
69.3% 24.8% 113.4% 10.2%
69.8% 24.9% 113.2% 10.3%
70.3% 24.6% 113.9% 10.6%
70.8% 24.2% 114.5% 11.0%
71.4% 23.8% 115.3% 10.8%
72.0% 23.4% 116.1% 11.6%
SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod
100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou
book value CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku
markets)
cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and
rafinérská marže
rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
Amortization).
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
(=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
tržní kapitalizace
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY
J&T
ATLANTIK
Obchodování
Obchodování s cennými papíry
Jméno
Kon akt +420 221 710 130
[email protected] +420 221 710 131
[email protected] +421 259 418 173
[email protected] +420 221 710 238
[email protected] +420 221 710 155
[email protected]
Michal Semotán
Obchodování a prodej
Michal Znojil
Obchodování a prodej
Michal Štubňa
Obchodování – Slovensko
Tomáš Brychta
Peněžní a devizový trh
Petr Vodička
Dluhopisový a peněžní trh
Jméno
David Nový
Obchodování – ČR a zahraničí
Barbora Stieberová
Obchodování – ČR a zahraničí
Tereza Jalůvková
Obchodování – ČR a zahraničí
Marek Kijevský
Obchodování – zahraničí
Miroslav Nejezchleba
Obchodování – zahraničí (USA)
Správa klientských portfolií Jméno
Prodej a klientské služby Kontakt +420 221 710 224
[email protected] +420 221 710 429
[email protected]
Roman Hajda
Vedoucí pro investice
Petr Holinský
Portfolio manažer
Jméno
Martin Kujal
Vedoucí pro investice; dluhopisy
Marek Janečka
Portfolio manažer; akcie
Miroslav Paděra
Portfolio manažer; DPM
Kontakt +420 545 423 448
[email protected] +420 225 010 284
[email protected]
Dalibor Hampejs podílové fondy
Andrea Skupová klientské služby
Portfolio Management Jméno
Kont t +420 225 010 228
[email protected] +420 225 010 248
[email protected] +420 225 010 206
[email protected] +420 225 010 269
[email protected] +420 225 010 233
[email protected]
Kontakt +420 225 010 298
[email protected] +420 225 010 299
[email protected] +420 225 010 223 miroslav.padera @atlantik.cz
Oddělení analýz Jméno
Milan Vaníček
Strategie, farma, telekom
Milan Lávička
Banky, finanční sektor
Bohumil Trampota Energetika, chemie
Pavel Ryska
Nemovitosti, media
Petr Sklenář
Makroekonomika, komodity
Kontakt +420 225 010 207
[email protected] +420 225 010 214
[email protected] +420 225 010 257
[email protected] +420 225 010 258
[email protected] +420 225 010 219
[email protected]
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221
Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411
Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
J&T BANKA Česká republika
Slovenská republika
J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jtbank.sk
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna.
2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.
