EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 6. října 2015
Akciové trhy
Svět
Investiční příležitost
Ericsson Po zotavení ziskovosti by měl následovat růst ceny akcií
Ericsson: Globální společnost se sídlem ve Švédsku, která se zabývá poskytováním telekomunikačního vybavení a služeb operátorům pevných i mobilních sítí. Přibližně 40 % všech celosvětových hovorů přes mobilní telefony se uskutečňuje na sítích, které spravuje Ericsson. Firma má také obrovské portfolio více než 37 tisíc patentů. Příjmy firmy jsou velmi dobře regionálně diverzifikované, když 36 % loňských tržeb pocházelo z Ameriky, 26 % z Evropy včetně Ruska, dalších zhruba 26 % z Asie a o zbývajících 12 % se dělí Oceánie a Afrika.
Dlouhodobé doporučení Société Générale
Ericsson je nejvíce preferovaným titulem SG v odvětví telekomunikačního vybavení. Akcie firmy vidíme jako atraktivní i z krátkodobého pohledu, protože jsou relativně levné a jejich cenu by
Koupit
mohlo v následujících měsících podpořit další zlepšování ziskovosti. Krátkodobou cílovou cenu stanovujeme na 95 SEK za kus. Cenu akcií Ericsson letos na jaře srazily neuspokojivé výsledky hospodaření za Q1 15,
Cena 06.10.15
84,65 SEK
12m cíl
115,0 SEK
když např. provozní zisk ve výši 2,75 mld. SEK výrazně zaostal za tržním konsensem (4,5 mld.
35,9%
SEK). Akcie firmy za týden po zveřejnění výsledků za první čtvrtletí odepsaly vysokých 17 %.
3,25 SEK
Graf níže vlevo ukazuje, že kvůli tomuto propadu akcie Ericsson za posledních 12 měsíců
39,7%
výrazně zaostávají jak za svým sektorem, tak za celým západoevropským akciovým trhem. Od
Pot. růst ceny Dividenda Celkový výnos
Původní analýza (anglicky): "Roadshow feedback: focus on US capex and cost cuts" z 18. září 2015
Krátkodobé doporučení Komerční banky Horizont
3 měsíce
Cílová cena
dubnového propadu se pak akcie Ericsson vyvíjí v souladu se sektorem i celým trhem (viz graf vpravo), a to navzdory tomu, že letní výsledky za Q2 15 naopak překonaly očekávání trhu. Vývoj akcií Ericsson za poslední rok
Krátkodobý vývoj akcií Ericsson
130
110
120
105 100
110
95
95,0 SEK 100
Růst. potenciál Stop loss
77,0 SEK
Případná ztráta
90
12,2%
-9,0%
90
85
80 10.14
Roční vývoj ceny akcií
80 1. 15 Ericsson
4.15
7.15
technologický sector
10.15
5. 15
St oxx 600
6. 15 Ericsson
7. 15
8.15
9. 15
technologický sector
10.15 St oxx 600
Zdroj: Bloomberg. Technologický sektor představuje index Stoxx 600 Technology, ve kterém mají akcie Ericsson přibližně 11% váhu.
120 110 100
Příležitost spatřujeme právě v tom, že zatímco cena akcií zůstala relativně nízko, ziskovost
90
firmy se již v Q2 15 zotavila a očekáváme, že její zlepšování bude pokračovat i ve druhém
80 70 10/14
pololetí. Konsensuální odhady v grafu níže vlevo ukazují, že firma by měla oznámit značný 01/15
04/15
07/15
10/15
Zdroj: Bloomberg
Data o akcii RIC ERICb.ST Bloom ERICB SS 52týdenní rozmezí 77,5 - 120 Tržní kap. (mld. SEK) 278,1 EV (mld. SEK) 251,3 Volně obchod. (%) 94,2 Výkon (%) 1m 3m 12m Akcie 4,8 -1,0 -5,4 Rel. k indexu 3,3 4,6 -11,3 Zdroj: Bloomberg
meziroční růst zisku jak 23. října, kdy zveřejní výsledky za Q3 15, tak na začátku příštího roku, kdy budou oznámeny výsledky za letošní poslední čtvrtletí. Kvartální výsledky hospodaření Ericsson
Dividendový výnos akcií Ericsson vůči trhu (%)
80
2, 4
5,0
70
2, 1
4,5
60
1, 8
50
1, 5
40
1, 2
3,5
30
0, 9
3,0
20
0, 6
2,5
10
0, 3
0
0, 0
4,0
2,0 9. 10
9. 11
9. 12
9.13
9. 14
Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315e Q415e tržby (mld. SEK)
Ericsson
zisk na akcii (SEK)
Zdroj: Bloomberg. Konsensus trhu pro výsledky za Q3-Q4 15.
Zdroj: Bloomberg
Josef Němý, CFA (420) 222 008 560
[email protected]
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně
Stoxx 600
9. 15
Ekonomický a strategický výzkum
Odhady našich kolegů ze Société Générale jsou ještě o něco optimističtější než tržní konsensus, když celoroční tržby čekají téměř 248 mld. SEK (trh 246 mld. SEK) a upravený zisk na akcii dokonce 5,74 SEK (trh 5,14 SEK). SG čeká ve druhém pololetí zlepšení tržeb, k čemuž přispívají jednak sezónní vlivy a také očekávané zotavení výnosů v USA, jejichž nedostatečná výše byla hlavním důvodem slabých výsledků za Q1 15. Plánované investiční výdaje hlavních amerických klientů Ericsson (např. firmy AT&T nebo Verizon) totiž naznačují slušné druhé pololetí. Zatímco konsolidované tržby Ericsson tedy ve zbytku roku pravděpodobně porostou, provozní náklady firmy se naopak mají snížit. Management potvrdil celoroční plán nákladů ve výši 63,5 mld. SEK, za první pololetí přitom dosáhly již 33,5 mld. SEK. Kombinace zlepšení tržeb a snížení nákladů by měla přinést podstatný růst zisku během H2 15. Akcie Ericsson jsou aktuálně relativně levné. Graf vpravo dole na předchozí straně ukazuje, že jejich dividendový výnos je blízko své nejvyšší úrovně za posledních pět let a výrazně převyšuje výnos západoevropského akciového trhu. Tabulka níže uvádí další významné ukazatele, které potvrzují, že akcie Ericsson jsou atraktivní jak ve srovnání s celým trhem, tak se svým sektorem. Ocenění akcií Ericsson
Ericsson evropský technologický sektor
P/ E 2015 16,4 18,9
2016 13,3 16,1
EV/ EBITDA 2015 2016 8,0 6,8 10,5 9,3
div. výnos (%) 2015 2016 4,3 4,7 1,9 2,1
diskont Ericsson oproti sektoru
-13%
-17%
-24%
-27%
-55%
index Stoxx 600
15,5
14,2
9,0
8,4
3,6
3,8
6%
-6%
-11%
-20%
-17%
-18%
diskont Ericsson oproti trhu
-54%
Zdroj: Bloomberg; Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Doporučení Société Générale: Roční cílová cena SG stanovená modelem diskontovaného cash flow je 115 SEK na akcii. Ericsson je navíc nejvíce preferovaným titulem SG v odvětví telekomunikačního vybavení. Výhled SG pro tento sektor je pozitivní z důvodu atraktivního ocenění, silného ekonomického růstu v USA a příznivých kurzových vlivů. Krátkodobé doporučení KB: Krátkodobou cílovou cenu pro akcie Ericsson stanovujeme na 95 SEK, což by odpovídalo dohnání většiny letošních ztrát oproti výkonnosti sektoru i západoevropského tržního indexu. Investiční horizont stanovujeme na tři měsíce a stop loss pokyn na 77 SEK. Potenciální zisk z našeho doporučení tak je oproti poslední ceně akcií Ericsson 12,2 %, potenciální ztráta 9,0 %. Hlavními riziky proti našemu doporučení je nesplnění očekávání ohledně růstu zisků během druhého pololetí, případné razantní posílení kurzu švédské koruny nebo případná korekce na světových akciových trzích. Cílové ceny KB i SG se vztahují k akciím typu B (švédský ISIN:SE0000108656), které jsou mnohem likvidnější než akcie typu A. Akcie Ericsson se kromě stockholmské burzy velmi aktivně obchodují např. i ve Spojených státech (ADR s ISIN: US2948216088), kde je jejich likvidita také vysoká (letošní průměrný denní objem obchodů je 43 mil USD). Současný kurz amerického ADR je 10,1 USD za kus, při současném měnovém kurzu by naše krátkodobá cílová cena odpovídala 11,4 USD za kus a stop loss pokyn by odpovídal úrovni 9,2 USD za kus.
6. října 2015
2
Ekonomický a strategický výzkum
KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568
[email protected]
Ekonomové Viktor Zeisel (420) 222 008 523
Marek Dřímal (420) 222 008 598
David Kocourek (420) 222 008 569
Jana Steckerová (420) 222 008 524
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Akcioví analytici Josef Němý, CFA (420) 222 008 560
Miroslav Frayer (420) 222 008 567
[email protected]
[email protected]
SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Jaroslaw Janecki (48) 225 284 162
Head of Research of Rosbank Evgeny Koshelev (7) 495 725 5637
Hlavní ekonom BRD-GSG Florian Libocor (40) 213 016 869
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Carmen Lipara (40) 213 014 370
Ekonom Simona Tamas (40) 213 014 472
Akciový analytik Laura Simion, CFA (40) 213 014 370
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813
[email protected]
Euro area Anatoli Annenkov (44) 20 7762 4676
Michel Martinez (33) 1 4213 3421
Yacine Rouimi (33) 1 42 13 84 04
Yvan Mamalet (44) 20 7762 5665
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
North America Brian Jones (1) 212 278 69 55
Aneta Markowska (1) 212 278 66 53
United Kingdom Brian Hilliard (44) 20 7676 7165
Latin America Dev Ashish (91) 80 2802 4381
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Asia Pacific Klaus Baader (852) 2166 4095
China Wei Yao (852) 2166 5437
Japan Takuji Aida (81) 3 5549 5187
Kiyoko Katahira (81) 3 5549 5190
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Korea Suktae Oh (82) 2195 7430
India Kunal Kumar Kundu (91) 80 6716 8266
Inflation Hervé Amourda (91) 80 2808 6779
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG CROSS ASSET RESEARCH – FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79
[email protected]
Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707
[email protected]
Fixed Income Bruno Braizinha (1) 212 278 5296
Frances Cheung, CFA (852) 2166 5437
Jean-David Cirotteau (33) 1 42 13 72 52
Cristina Costa (33) 1 58 98 51 71
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Rahul Desai (44) 20 7676 7904
Jorge Garayo (44) 20 7676 7404
Ciaran O'Hagan (33) 1 42 13 58 60
Shakeeb Hulikatti (91) 80 2802 4380
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Adam Kurpiel (33) 1 42 13 63 42
Head of US Rates Strategy Subadra Rajappa (1) 212 278 5241
Jason Simpson (44) 2076767580
Marc-Henri Thoumin (44) 20 7676 7770
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Foreign Exchange Jason Daw (65) 63267890
Sébastien Galy (1) 212 278 7644
Olivier Korber (Derivatives) (33) 1 42 13 32 88
Alvin T. Tan (44) 20 7676 7971
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Amit Agrawal (91) 80 6758 4096
Régis Chatellier (44) 20 7676 7354
Jason Daw (65) 6326 7890
David Hok (44) 20 7676 7970
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Roxana Hulea (44) 20 7676 7433
Phoenix Kalen (44) 20 7676 7305
Frances Cheung, CFA (852) 2166 5437
Bernd Berg (44) 20 7676 7791
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Head of Emerging Markets Strategy Guy Stear (33) 1 41 13 63 99
[email protected]
6. října 2015
3
Ekonomický a strategický výzkum
Doporučení v tomto dokumentu ani samotný dokument nebyly před zveřejněním zpřístupněny dotčené společnosti. Toto doporučení není aktualizováno v pravidelných intervalech. Datum další aktualizace dosud nebylo stanoveno a bude ovlivněno relevantními změnami faktů podstatných pro toto doporučení tak, aby odráželo vývoj společnosti nebo sektoru. Hlavní metody, které Komerční banka používá pro určení cílové ceny akcií, jsou analýza diskontovaných volných peněžních toků (cash flow) a sektorové srovnání. Další metody mohou být použity, pokud budou analytikem uznány za vhodné (mj. součet oceněných částí, diskontované dividendy, diskont či prémie k čisté hodnotě aktiv, ocenění ve srovnání s podobnými společnostmi). Naše doporučení je založeno na nákupním doporučení Société Générale a jejích odhadech hospodaření společnosti. Cílová cena je stanovena na období tří měsíců. Komerční banka používá tři stupně investičních doporučení: koupit, držet a prodat. Krátkodobé doporučení je spojeno s cílovou cenou a je tedy stanoveno na stejné období. Hlavním faktorem pro určení doporučení je rozdíl mezi aktuální tržní cenou a cenou cílovou vypočítanou analytiky KB. Doporučení by mělo zohledňovat také další faktory, o kterých analytik předpokládá, že mohou ovlivnit titul a trh v daném období, takže cílová cena výrazně nad současnou tržní cenou nemusí automaticky znamenat doporučení „koupit“. Oceňovací metody a klíčové faktory pro určení doporučení jsou vysvětleny v textu každé analýzy.
6. října 2015
4
Ekonomický a strategický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz
6. října 2015
5
