Egészségügyi reform itthon és az Egyesült Államokban

Befektetıi sztori ● 2010. május

Egészségügyi reform itthon és az Egyesült Államokban Mőtıasztalon az egészségügy

Befektetıi sztori ● 2010. június

2010 slágerterméke: az arany Aranyéletünk lesz, ha aranyba fektetünk?

Befektetıi sztori • 2010. június

2010 slágerterméke: az arany Aranyéletünk lesz, ha aranyba fektetünk? Elıszó A nemesfémeket a történelem kezdete óta tartják menedékként szolgáló értékırzınek, vagyis, amikor bizonytalan a hangulat a jövıvel kapcsolatban, akkor felértékelıdnek a nemesfémek. Azok közül is a leglikvidebbnek számító arany piacán érzıdik elıször a megnövekedett vételi érdeklıdés. Az idei év több szempontból is fordulópontot hozott már eddig is az arany számára. Egyfelıl nagyon úgy tőnik, hogy 2010-et is magasabb árfolyamon zárja a nemesfém jegyzése, mint amivel nyitotta, márpedig a mostani évközi rali az egymást követı tizedik ilyen év lenne a sorban. Ilyen egyenletes, egy évtizedet felölelı drágulásra 1920 óta nem volt példa a sárga fém piacán. A piaci szereplık folyamatosan azt találgatják, hogy a nemesfém jegyzése hol tetızhet az év második felében. Az Equilor várakozásai szerint valahol az 1,300 dolláros szint körül állíthat fel az arany új történelmi csúcsot az idei év második felében, annak függvényében, hogy a világgazdasági folyamatok és az ezzel párhuzamosan zajló tıkepiaci folyamatokban milyen irány bontakozik ki. A tartalomból… 1. Kereslet és kínálat: trendek a múltban és a jelenben 2. 7+1 érv az arany mellett 3. Mit mond a technikai elemzés? 4. Equilor várakozás 5. Mit vár a piac az arany árfolyamára? 6. Hogyan spekulálhatunk az aranyban? 7. Mibe fektessünk?

Equilor │ Befektetıi sztori • 2010. június

2

Kereslet és kínálat: trendek a múltban és a jelenben Az arany iránti keresletet alapvetıen három nagy kategóriába lehet besorolni attól függıen, hogy az arany mely tulajdonságára, sajátosságára irányul a vevıi szándék. Ezek a kategóriák: • az ékszerpiac, • az ipari célú felhasználás, illetve • a befektetési célú felhasználás. A World Gold Council (WGC) 2007-es statisztikája szerint, amely a 2002 és 2006 közötti idıszakot vizsgálta, kijelenthetı, hogy az arany iránti globális kereslet 69%-a az ékszerpiacról érkezett, hozzávetılegesen 19% az aranyat, mint befektetési eszközt vásárolta, míg 12% az ipari célú hasznosítás jegyében kívánt aranyra szert tenni. (Utóbbi egyes gépek alkotóelemeként történı felhasználást takarja, kisebb mértékben pedig a fogászati célú felhasználást.) Vagyis az ékszerpiac még mindig jelentıs mértékben az arany elsı számú felszívója, megjegyezve, hogy az utóbbi években, de különösen a válságszerő idıszakokban felerısödött az arany, mint befektetési eszköz szerepe is. A sárga nemesfém ugyanis köztudott értékállósága, relatíve stabil áralakulása révén tökéletesnek tőnı menedéket nyújt azon befektetıknek, akik a tıkepiac zuhanásától, esetleg az infláció gyorsulásától tartanak. Az arany iránti kereslet megoszlása, 5 éves átlag (2002-2006)

Ipari célú 12% Befektetési célú 19%

Ékszerpiac 69% Forrás: World Gold Council, Equilor

A 2009 végi adatok szerint a történelemben eddig 165 ezer tonna aranyat hoztak a felszínre globálisan, amelynek 65%-a 1950-et követıen került kibányászásra. A hivatkozott WGC jelentés szerint a 2002 és 2006 közötti idıszakban az arany kínálati oldalának 61%-át a bányák termelése adta, 25% származott a ”hulladék aranyból”, azaz a nem használt ékszerek, stb. beolvasztása és újrahasznosítása révén nyert aranyból, illetve 14% a központi bankok eladásaiból érkezett. Az arany kínálat szerinti megoszlása, 5 éves átlag (2002-2006) Jegybanki eladások; 14%

Újrahasznosítás; 25%

Bányászat; 61% Forrás: World Gold Council, Equilor

Akárcsak a kıolaj esetében, az arany esetében is adódik az örök kérdés: vajon mennyi készletet rejthet a föld? Vajon mikor fordulhat elı, hogy a bányaipari cégek nem tudnak több aranyat kinyerni a földbıl? Itt csak a nagy aranybányász cégek saját elırejelzéseire támaszkodhatunk, amelyeket a


3

Metals Economics Group győjtött össze még 2005 végén. E felmérés szerint a bányaipari cégek közel öt éve úgy vélték, hogy még 718 millió unciának (1 uncia = 31.1035 gramm), azaz 23 ezer tonnának megfelelı aranykészlet van még a földfelszín alatt. Azzal számolva, hogy a kitermelés során ennek a 10%-a megsemmisül, azt lehet mondani, hogy a 2005-ös termelési volumen alapján 14 évig elegendı készletet rejt még a föld, vagyis valamikor 2019 környékén fogyhatunk ki az aranyból. Hangsúlyozzuk, ez egy 2005-ös becslés, illetve csupán elméletben fogyunk ki az aranyból, gyakorlatban nem. Az olajjal való analógiát folytatva, amíg a kıolaj feldolgozás, finomítás után elégetésre kerül, addig az arany tulajdonságainak köszönhetıen nem megy tönkre, vagyis a készletek kifogyása után marad a már kitermelt arany mennyiség kereskedelme és újrahasznosítása. A TOP 15 legnagyobb aranytartalék globálisan és ezek aránya az egyes országok, szervezetek tartalékain belül 90%

8000 Aranytartalék (tonna)

A jegybanki tartalékok arányában (%)

7000

80% 70%

6000 60% 5000 50% 4000

40%

3000

30%

2000

20%

1000

10%

Ta Po jvan rtu g Ve áli ne a zu el a

EK B

Kí na Sv áj c Ja O pá ro n sz or s Ho z ég l la nd ia In di a

0%

O IM la F sz Fr or an sz ág ci ao rs zá g

Né US m A et or sz ág

0

Forrás: World Gold Council, Equilor

A kereslet várható alakulása a közeljövıben A WGC által 2010 májusában kiadott prognózis szerint az idei évben azzal számolhatunk, hogy az arany iránti komoly kereslet fennmarad, amelynek több forrása is lesz. Egyrészt a korábban már bemutatott ékszerpiac az indiai és a kínai kereslet lévén támogathatja az arany árfolyamát, de Európából és az Egyesült Államok irányából is komoly befektetıi kereslet érkezhet a sárga nemesfém piacára. Sıt, ha abból az alapfeltevésbıl indulunk ki, hogy mind Európában, mind az USA-ban stabillá válik a gazdaság kilábalása, akkor arra is lehet számítani, hogy fellendül az ékszerpiac ezen régiókban, ami támogathatja az arany árfolyamát akkor, amikor a befektetık már inkább eladnák a tulajdonukban lévı aranyat, azért, hogy más termékek (részvények, kötvények, devizák, stb.) révén részesedhessenek a gazdasági növekménybıl. A kereslet jövıbeli emelkedéséhez leginkább az ékszerpiac járulhat hozzá várhatóan, ezért ezt a szegmenst érdemes külön is megvizsgálni. Az indiai és kínai lakosság részérıl érkezı kereslet szakértıi várakozások szerint stabil, sıt növekvı lehet még egy esetlegesen emelkedı árfolyam mellett is. Ezt támasztja alá, hogy 2010 elsı negyedévében a kereslet meghaladta az elızı év azonos idıszakában mértet még úgy is, hogy eközben mindkét országban rekordszinten mozog a jegyzés a helyi devizában mérve. Indiában például 291%-kal nıtt az ékszerkereslet 147.5 tonnára az elsı negyedévben év/év alapon. Az erıs kínai kereslet mellett Törökországban és a Közel-Keleten is kezd magára találni a kereslet.


4

A kínálat várható alakulása a közeljövıben A World Gold Council várakozásai szerint a következı idıszakban a kínálat lépést tud tartani az erısödı kereslettel. Egyrészt azzal lehet kalkulálni a szervezet becslései szerint, hogy egyes bányákban fokozzák a kitermelést - itt elsısorban a kínai és dél-afrikai bányáktól várható a nagyobb kapacitással való mőködés - míg néhány bányaipari cég megemelheti az aranykészleteire adott becslését. Mindezek ellenére, középtávon már évek óta csökkenıben van a kitermelés üteme. Ezt a trendet látszik erısíteni az Ausztráliában bevezetendı ún. Henry adó, amely 2012-tıl 40%-os adót vetne ki az Ausztráliában tevékenykedı bányaipari cégek profitjára. Válaszlépésként a kontinens legnagyobb bányász cégei azzal fenyegetıznek, hogy a vasérctıl, a rézen, az urániumon át az aranyig, minden esetben visszavonják az expanziós terveket, ami munkahelyek elvesztését és adóbevétel kiesését jelentheti. Az aranykínálat másik fı forrása az aranytartalmú tárgyak beolvasztása és újrahasznosítása várhatóan csökkenı arányban járul hozzá a kereslet kielégítéséhez. Mindez azért is érdekes, mert az arany piacán alapvetı törvényszerőségnek számít, hogy az arany árának drasztikus emelkedése szinte mindig együtt jár a ”hulladék arany” mennyiségének megugrásával. Ezzel szemben jelenleg a WGC azzal számol, hogy jelentısen csak akkor emelkedhet az újrahasznosítás céljából értékesített arany mennyisége, ha szignifikánsan megemelkedik a sárga nemesfém jegyzése a mostani árszintekhez képest is. 7+1 érv az arany mellett A befektetési arany árfolyamának emelkedését az Equilor véleménye szerint több fundamentális oldalról érkezı tényezı is okozhatta illetve okozza még a következı idıszakban. Ezek: 1. Adósságválság az eurózónában: A legaktuálisabb árfelhajtó tényezı az eurózóna adósságválságának globális gazdasági teljesítményre gyakorolt vélt hatása. Bár az Európai Unió tehetısebb tagállamai hitelesnek látszó megszorító csomagokkal igyekeznek biztosítani a nemzetközi befektetıket arról, hogy a fiskális egyensúly fenntartását elsırendő feladatnak tekintik, kétséges, hogy ezek az intézkedések sikeresek lesznek-e hosszú távon. Újabban már odáig fajult a helyzet, hogy valóságos divattá vált az eurózóna esetleges felbomlásáról értekezni. Egy ilyen negatív szcenárió minden bizonnyal ”satufékként” hatna a globális növekedésre. Az arany árfolyama és a VIX index alakulása 2005-tıl 1400

90 Arany

VIX index

80

1200

70 1000

60

800

50

600

40 30

400

20 200

10 2010.05.25

2010.02.10

2009.10.29

2009.07.17

2009.04.06

2008.12.23

2008.09.10

2008.05.29

2008.02.15

2007.11.05

2007.07.24

2007.04.11

2006.12.28

2006.09.15

2006.06.05

2006.02.21

2005.11.09

2005.07.28

2005.04.15

0 2005.01.03

0

Forrás: Bloomb erg, Equilor


5

2. Várhatóan 2011-tıl megugró infláció: Ez a faktor nem újkelető. Lényegében a pénzpiaci válságra adott jegybanki válaszreakciók szülték, amelyek keretében a központi bankok világszerte óriási ütemben kezdtek vásárolni az ún. problémás jelzálogpiaci eszközökbıl, vagy a különbözı vállalati és államkötvényekbıl annak érdekében, hogy csillapítsák a likviditásszőkét. Ennek a finanszírozásának az ára azonban a ”pénznyomda” felpörgetése volt. A forgalomban lévı pénztömeg növekedése pedig minden esetben az infláció megugrását eredményezi. Az egyetlen kérdés, hogy ez a folyamat mikor érvényesül, jelenleg ugyanis a recesszióból ébredezı világgazdaságban sok helyen még mindig defláció áll fenn, ami egyben azt is jelenti, hogy az alapkamatok még hosszú hónapokig nem változhatnak. Az inflációs ráta emelkedésétıl való aggodalom azonban ott van az aranyvásárlásokban, tekintve, hogy az arany továbbra is a jelenleg ismert legjobb védekezési eszköz a pénzromlás ellen. 3. Kína monetáris szigorításának tovagyőrőzı hatásai: 2009-ben Kínában rekord mennyiségő hitel áramlott ki a bankszektorból, amely hitelek döntı többsége az ingatlanszektor felé irányult. Az óriási hitelboom nyomán felpörgı gazdaságban az infláció is fölfelé halad, ami arra készteti a helyi jegybankot, hogy szigorítson a monetáris kondíciókon. Eddig ez a szándék a kereskedelmi bankok számára elıírt tartalékolási követelmény megemelésében nyilvánult meg, de nem kizárt, hogy akár már rövidtávon kamatemelés következik a 10% körüli mértékben száguldó gazdaságban. A tavalyhoz képest kevesebb hitel és a jegybank szigorítása nyomán a befektetık attól tartanak, hogy kissé visszaesik a kínai gazdasági teljesítmény, amelynek lesznek hatásai a fıbb kereskedelmi partnerekre is. Európa például a kínai export 16%-át szívja fel, így igencsak megérezné az esetleges kínai lufi kipukkadását. 4. Az amerikai munkaerıpiac visszafogott kilábalása: 2010. június elején komoly pofont kaptak azok a befektetık, akik abban reménykedtek, hogy az amerikai gazdaság jó úton halad az önfenntartó és stabil növekedési pálya felé. Ekkor közölték ugyanis, hogy májusban a korábbiaknál jóval kevesebb új munkahely létesült a világ legnagyobb gazdaságában, miközben a korábbi hónapok alapján már-már egy növekvı tendencia kezdett kibontakozni a foglalkoztatottak számát tekintve. Mivel az amerikai gazdasági teljesítménynek közel 70%-át adja a lakosság fogyasztása, így talán mondani sem kell, mennyire fontos az USA gazdaság szempontjából a biztos munkahely tudatában megemelkedı lakossági költekezés. 5. A dollár és euró gyengülése jegybanki aranyvásárlásokat eredményezhet: Tekintve, hogy az elmúlt másfél évben elıbb a dollár, majd az euró is komoly gyengülésen van túl, nem meglepı, ha a világ jegybankjai kissé átértékelik a befektetési, és így a tartalékolási politikájukat. Az olyan országok központi bankjai, mint Kína, Oroszország vagy India, várhatóan fokozzák majd az arany vételeiket, ami nemcsak a korábban sorolt félelmekkel áll összefüggésben, hanem azzal a ténnyel is, hogy e három jegybank esetében nemzetközi viszonylatban is alacsony az arany súlya a teljes portfolión belül. Kínában például az összes devizakitettségnek mindössze 1.6%-a van aranyban. Mint azt a piaci vélemények is megjegyezték, a központi bankok idén nettó vevıi lehetnek az aranynak. 6. „Az olcsó pénz keresi a helyét”: Világszerte rekord alacsony, vagy rekordhoz közeli alacsony szinteken vannak az irányadó kamatlábak, vagyis a befektetık rendkívül alacsony kamatok mellett jutnak hozzá a jegybanki forrásokhoz a bankokon keresztül. Az olcsón felvett pénz pedig folyamatosan keresi a helyét, azokat a befektetési termékeket, amelyek vonzó kockázat-hozam aránnyal bírnak. Márpedig az arany ilyen, mivel mellette szólnak a fenti tényezık, ellene szólhat viszont, hogy esetlegesen az arany árfolyamában is egy olyan buborék keletkezik, mint amilyen a kıolaj esetében volt látható 2007-2008-ban, amikor a spekulatív kereslet tornászta egyre magasabbra a jegyzést, mígnem kipukkadt a buborék és beszakadt az árfolyam. 7. A bányatársaságok kevesebb fedezeti ügyletet bonyolítanak: Amióta az arany árfolyama relatíve stabil emelkedı pályára állt, a bányaipari cégek egyre kevesebb nettó fedezeti ügyletet nyitottak, vagyis egyre kevesebb aranyat adnak el elıre fixált áron. A fedezeti short ügyletek elmaradása azt az álláspontot tükrözik, hogy az arany jegyzése nem torpan meg fölfelé, ezért nem is érdemes elıre megállapított áron eladni az aranyat, mivel késıbb még többet érhet. +1. Pesszimista szentiment = kontraindikátor: Ezt az érvet csak ”zárójelesen” jegyezzük meg. Az arannyal kapcsolatban ugyanis jelenleg többségében a pozitív hangvételő prognózisok


6

dominálnak. Ennek ellenére hiába ment a sárga nemesfém új történelmi csúcsra június 21-én az aranypiaci hírlevélírók egyre szkeptikusabbak. A rövidtávra átlagosan ajánlott aranypiaci kitettség 31% körül áll, míg ugyanez 2010 elején 61%-on is volt. Ha elfogadjuk azt a feltevést, hogy a piaci hangulat extrém szintje bármelyik irányban, ellenkezı irányú mozgást szül az árfolyamban, akkor ez kontraindikátorként további aranydrágulást jelentene. Mit mond a technikai elemzés? A technikai elemzés eszköztárával vizsgálva az arany árfolyamában rejlı potenciált, az látszik, hogy 2009. december és 2010. április között egy fordított fej-váll alakzat rajzolódott ki a grafikonon, ami jellemzıen a csökkenı trend emelkedıre váltását jelzi. Egy ilyen alakzat esetén joggal várható, hogy a lefelé tartó trend megfordul, igaz az arany esetében megjegyzendı, hogy trendrıl nem igazán lehet szó, tekintve, hogy az árfolyam 2009. november végén kezdett el süllyedni. Mindenesetre az emelkedı trend 2010. április óta eddig alátámasztja az alakzatot. Ráadásul a fej-váll alakzat törvényszerőségeit alkalmazva a célár is könnyen meghatározható. Ehhez csupán annyit kell tenni, hogy a fej (1044 USD) és a nyakvonal (1170 USD) közötti távolságot (126 USD) fölfelé rámérjük a nyakvonalra, ami alapján 1296 dolláros célárfolyam adódik, amelyet az alábbi grafikonon be is rajzoltunk. Vagyis könnyen megállapítható, hogy amennyiben ténylegesen tartja magát az emelkedı trend, akkor az 1300 dolláros szint lehet a ”vízválasztó vonal”. Az arany spot árfolyama unciánként 2009. augusztustól

Forrás: Reuters, Equilor Elemzés

Equilor várakozás A globális gazdaság érzékenyégének tekintetében az egyik legfontosabb kérdés, hogy a felfelé ívelı ciklus, ami körülbelül egy éve kezdıdött, mennyire húzódik el. A legfıbb veszélyt jelenleg az elszabadult államadósságok jelentik, amelyek hosszútávú spórolásra kényszeríthetik a legfontosabb gazdaságokat. Jellemzıen 2007 és 2009 között a fejlett államok költségvetési hiánya átlagosan 6 százalékponttal emelkedett a világháborút követı rekord szintre, 8%-ra. Eközben az adósságráták 20%-kal ugrottak meg és jelenleg átlagosan a GDP közel 62%-át teszik ki. Gyakorlatilag ez az egyik döntı fontosságú makrofolyamat, amely értékvesztésre ítéli a legfontosabb fizetıeszközöket, és kényszerő menedékként növeli az arany likviditását.


7

Az egyik legerısebb háttérszél természetesen a devizapiacról éri a nemesfémet, mivel ha ismét kitörne egy erıteljesebb piaci pánik, illetve a világgazdaság kilábalása is a vártnál ”göröngyösebb” úton zajlana, akkor valószínősíthetı, hogy a fejlett országokban nem kezdıdik meg a kamatemelési ciklus. Egyes becslések szerint az eurózónában 2012-ig nem tudnak a kamathoz nyúlni, míg az USAban is leghamarabb 2011 márciusában kezdıdhet meg az emelés. Tavaly év végéig jellemzıen a dollárból történı kiszállások dobták meg általában az árupiaci termékek jegyzését, értelemszerően azokét biztosan, amelyeket eleve dollárban jegyeztek. Ez a törvényszerőség ma is fennáll a legtöbb termékre, fıleg a konjunktúrára érzékeny ipari fémekre, vagy az energiahordozókra, de velük szemben az aranynak idén sikerült elszakadnia a dollártól. Tavaly még ellentétes volt az összefüggés a dollár index mozgása és az arany jegyzése között, mivel az amerikai fizetıeszköz gyengülése több oldalról is aranyvételt generált a nemesfémpiacon. A fizikai keresletet elsısorban az dobta meg, hogy a nagy dollártartalékokat felhalmozó országok vagy intézmények az értékvesztéstıl tartva arra kényszerültek, hogy csökkentsék alapjaik deviza kitettségét, így például tavaly elıször váltak nettó arany vásárlóvá a világ vezetı jegybankjai, nem beszélve azon nagyobb országokról (Kína, Japán, Öböl-menti országok) amelyeknek eleve több ezer milliárd dollárt kitevı amerikai dollár készletüket kellet diverzifikálniuk. Az arany spot árfolyam (USD/uncia) és az EUR/USD árfolyam alakulása 2007-tıl 1300

1.65 1.6

1200

1.55 1100

1.5 1.45

1000

1.4 900

1.35 1.3

800

1.25 700

1.2 2010.05.07

2010.03.16

2010.01.21

2009.11.30

2009.10.07

2009.08.14

2009.06.23

2009.04.30

2009.03.09

2009.01.14

2008.11.21

2008.09.30

2008.08.07

2008.06.16

2008.04.23

2008.02.29

2008.01.08

2007.11.15

2007.09.24

2007.08.01

2007.06.08

2007.04.17

2007.02.22

1.15 2007.01.01

600

Forrás: Equilor, Bloomb erg

Elsı fázis: gyengülı dollár Amikor az USA fizetıeszköze több éves mélypontra zuhant tavaly – járt az 1.50-es euró határ felett is a kurzusa – akkor az arany éppen majdnem 30%-os éven belüli drágulásban volt. Tavaly ilyenkor közhelyszerőnek tőnt, hogy az aranyat az inflációs félelem hajtja, mivel az év végére azzal sikerült kimásznia a recesszióból az USA-nak, hogy tetemes ”ingyen” forrást pumpált a piacra, ez pedig azonnal két dolgot eredményezett: elszabaduló költségvetési hiányt, valamint a befektetéseket keresı olcsó pénz fújta eszközár buborékot, utóbbi fıleg a részvénypiacokon csapódott le. Ekkor a félelmet elsısorban az keltette, hogy mit fog kezdeni az USA az 1600 milliárd dolláros hiányával. Második fázis: profitrealizálás a részvénypiacokon Az elızı folyamattal gyakorlatilag ellentétes irány vette kezdetét tavaly év végén, amikor a részvénypiacokon megtorpanás volt tapasztalható. Márpedig az arany érzékenyen szokott reagálni a tızsdei mozgásokra, mivel, ha jelentıs visszaesést könyvelnek el a befektetık a tıkepiacon, akkor annak fedezésére kénytelenek lehetnek az aranytartalékaik egy részét likvidálni. Ilyenkor átmenetileg visszaesés tapasztalható a nemesfém indexek esetében is, a folyamat általában átmeneti, és csak a


8

veszteségek fedezésére szolgál. Tavaly egyébként ezt a mélyrepülést támogatta az is, hogy erısödni kezdett az amerikai dollár, ami ekkor még inkább lefelé ható nyomást generált az árupiaci jegyzésekben. Ebben az átmeneti periódusban, tehát a tavalyi év utolsó hónapjaiban kínált jó beszállási pontokat a nemesfém, és az Equilor elemzıi úgy látják, hogy az ehhez hasonló fordulatokra érdemes figyelni most is. Vagyis arra, amikor profitrealizálás történik valamilyen ”túlvett” piacon, amivel párhuzamosan az arany mozgását meghatározó deviza árfolyama is szélirányt vált. Ebben az esetben borítékolható egy 200-300 dolláros visszarendezıdés a nemesfém jegyzésében. Harmadik fázis: Hogy nézhet ki ez a folyamat és mikor következik be? Érdekes fordulat állt be az idén, ugyanis 2010 elsı felében éppen amiatt drágult az arany, ami miatt 2009 végén esett az árfolyama. Nevezetesen az eurózóna déli tagállamait sújtó adósságválság miatt gyengülı eurónak köszönhetıen, aminek hatására ismét biztonsági eszközzé vált a dollár, viszont ez az elsı fázisban még nem tett jót a dollárban jegyzett termékeknek. 2010-ben viszont fordulat állt be az arany jegyzésében, hiába gyengült a tavaly még csak 8 havi mélyben járó euró (1.32-en) 4 éves mélybe (1.19-ig) ez gyakorlatilag szárnyat adott a nemesfémnek. Egyfelıl mert a bizonytalanság miatt elhúzódni látszik a monetáris szigorítás kezdete, vagyis továbbra is likviditás bıségre van szükség ahhoz, hogy elejét lehessen venni a piaci pániknak – miközben a fejlıdı államok szigorításra kényszerülnek. Másfelıl most az euró kitettségüket csökkentik a nagy tartalékoló államok, akik jobb híján most is, mint a dollár esetében is, aranyba szállnak át. Vagyis, most megszőnt az arany és a zöldhasú között a válság idején fennálló ellentétes irányú mozgás. Elsısorban a régóta várt monetáris szigorítás fogja megfordítani a devizapiaci és aranypiaci szélirányt. Ennek pontos kezdetét még nem ismerjük, de sokan biztosra veszik, hogy a fiskális oldalról megkezdett szigorítást, ami a közpénzügyek rendbetételét célozza, monetáris oldalról is meg kell majd támogatni. Az is valószínősíthetı, mint arról már volt szó, hogy ezt a fejlıdı országok fogják megkezdeni, ez pedig több deviza árfolyamának is megfordíthatja az irányát. Fıleg a dollárnak és az eurónak lehet negatív a kamatkülönbség növelése. Egyfelıl, ha emelkedni kezdenek a kamatok, akkor elzáródnak az olcsó forrást biztosító csapok, ez pedig relatív versenyelınybe hozhatja a feltörekvı devizákat és kötvényeket. Másfelıl, számíthatunk arra, hogy az eurózónát sújtó befektetıi pánik - a hatalmas megszorítások hatására - szőnni fog, és akkor ismét az USA tetemes adósságrátája kerülhet a befektetık fókuszába. Vagyis az aranyat most hajtó euró gyengülése megáll, és a dollár ismét visszakerülhet a tavalyi 1.32-1.42-es csatornába az euróval szemben.

EUR/USD prognózis A historikus euró-dollár grafikont figyelve jól kirajzolódik, hogy az elmúlt 20 évben két fontos ciklusa volt az árfolyamok mozgásának. Az elsıben egyértelmő dollárerısödés jellemezte a piacokat és 2001-ben a 0,8000 közeli árfolyamoknál következett csak be a fordulat. Innentıl egy valamivel meredekebb, de idıben hasonlóan elnyúló dollárgyengülésnek lehettünk tanúi, amelyet a 2008 elején elért 1,6000-as csúcs és az azt követı fordulat zárt le. Habár azóta a volatilitás rendkívüli módon megnövekedett, de a tendencia kezd egyértelmővé válni, vagyis újra egy dollárerısödési ciklusnak az elején lehetünk. Az események felgyorsulásával a ciklusok rövidülhetnek, tehát könnyen lehet, hogy ezúttal már csak 4-5 évre terjedhet ki a mozgásirány, de így is hátra van még belıle néhány év.


9

Az EUR/USD keresztárfolyam alakulása 1990-tıl

Forrás: Reuters, Equilor

Ennek eredményeként a várakozásunk alapvetıen az amerikai dollár erısödése, de a megnövekedett mozgások miatt ebbe könnyen beleférhet, hogy rövidtávon, vagyis a nyár végéig akár 1,4000 közelébe is emelkedhessen az euró/dollár keresztárfolyama. Ez esetben be fog állni egy rövid periódus, amikor sokan visszaszállnak az ismét biztonságosabbnak vélt euróba, ez pedig elszívó hatást fog gyakorolni az arany keresletére is. Fontos hangsúlyozni, hogy ez egy átmeneti idıszak lesz, amiben kisebb kiszállások lökhetik vissza az arany-jegyzést. Amit ma jogosan feltételezhetünk errıl a periódusról az az, hogy ekkor indulhat be egy tetemes, ámde átmeneti korrekció az arany árazásában, jó beszállási pontokat kínálva. Másfelıl itt meg fog nıni a jegyzés volatilitása, minthogy nem talál majd egyértelmő irányt, és inkább a piaci szentiment hatására tud majd fordulni a jegyzés. Viszont itt lesz érdemes beszállni a nemesfémbe, ugyanis a késıbbiekben éppen a világgazdaság akkut problémái, az inflációs félelem, és vele együtt járó tetemesen eladósodott USA gyenge dollárja fogja tovább lökni az árfolyamot, mint azt láttuk az elsı fázis során.


10

Mit vár a piac az arany árfolyamára? Az arany várható árfolyamára adott elemzıi prognózisok 2010.Q2 – 2010.Q4, USD/uncia 1500

JPMorgan Chase & Co

1450 1400

UniCredit Markets & Investment Banking Societe Generale

1350

Erste Bank AG/Austria

1300

BNP Paribas

1250

Bank of America Merrill Lynch Deutsche Bank AG

1200 1150

Barclays PLC 1100 Commerzbank AG 1050 Danske Bank A/S

1000 Q2 10

Q3 10

Q4 10

Forrás: Equilor adatgyőjtés

1. Citigroup A sárga nemesfém egysége az európai adósságválság nyomán akár 1500 dollárig is emelkedhet a Citi szerint. Az amerikai bankház elemzıi gárdája szerint még 2010-ben elérhetıvé válik az 1500 dolláros szint. 2. UBS Szintén 1500 dollárig várja az aranyat a UBS 2011 júniusáig, mivel várakozása szerint az európai „pénzügyi zőrzavar” fokozódni fog. A svájci brókerház vélekedése szerint a szuverén adósságválság intenzívebbé válása esetén akár az 1500 dollár fölötti árszintek sem kizártak, ugyanakkor nem szabad figyelmen kívül hagyni a lefelé mutató kockázatokat sem. Az unciánkénti 1200 dolláros árnál már jó vételi lehetıségek nyílnak. A UBS az aranyba fektetı részvény jellegő és egyéb értékpapírosított befektetési formák (pl. ETF-k) helyett a fizikai aranyvásárlást preferálja. 3. Standard Chartered A brit bankház elemzıi szerint akár az 1300 dolláros szintet is elérheti idén az arany unciája, mivel a befektetık a dollárból és az euróból az aranyba áramoltatják át a tıke egy részét. A két deviza akár hosszabb távon is veszíthet a vonzalmából, mivel a fejlıdı államok várhatóan továbbra is felülteljesítik a fejlett államokat. 4. Credit Suisse A CS a következı hetekben az 1300 dolláros árszint meghódítását várja, míg év végéig azzal számol, hogy 1500 dollárig is felkapaszkodhat a nemesfém jegyzése. Ott viszont jelentısen megnıhet az esélye egy buborék kipukkanásnak. A CS elemzıi megjegyzik, hogy 1300 dollárnál sor kerülhet némi profitrealizálásra, azonban a folyamatosan aranyba áramló pénztömeg megtámogathatja a jegyzést, így a korrekció is rövid élető lehet. 5. Bloomberg konszenzus A Bloomberg által, 18 különbözı célárból készített elemzıi konszenzus átlaga visszafogottabb utat rajzol az arany számára, igaz, a 18 elemzıi célár közül több 2009 végén és 2010 elején érkezett, amikor még átlagosan 1100 dollár körül volt a nemesfém jegyzése. A konszenzus által a következı negyedévekre elırejelzett átlagos arany árfolyam: 2010 Q2: 1144 USD, 2010 Q3: 1160 USD, 2010 Q4: 1195 USD, 2011 Q1: 1070 USD, 2011 Q2: 1036 USD, 2011 Q3: 1022USD


11

Hogyan spekulálhatunk az aranyban? Fizikai arany vásárlás Az arany ármozgásából profitálni legegyszerőbben a fizikai arany megvételével és eladásával lehet. ami történhet érmék, aranyrudak, illetve ékszervásárlás formájában. Elıbbi, körülményessége és buktatói (például nem kellıen tiszta az arany) inkább a jegybankokra, a nagyobb intézményi befektetıkre, illetve bizonyos esetekben a tehetıs magánszemélyekre jellemzı. Utóbbi pedig egyértelmően a lakossági igények kielégítését szolgálja. Magyarországon jelenleg a befektetési arany fizikai formában történı megvásárlása több cégen keresztül is lehetséges. ETF A befektetési célú aranyvásárlás azonban a fizikai tulajdonlás mellett manapság már történhet értékpapírosított formában, ún. ETF-k, azaz tızsdén kereskedett befektetési alapok formájában. Az Equilor 2009. márciusi havi befektetıi sztorijában már bemutatott néhány olyan ETF-et, amelyeken keresztül az arany ármozgására lehet spekulálni, most azonban kibıvítetten újra bemutatjuk a lehetséges termékeket. 1. GLD ETF A világ legnagyobb arany ETF-e, amely 2010. június 21-i állapotok szerint 1,307 tonna arannyal rendelkezett. Ennek értéke ugyanezen a napon az 52.7 milliárd dollárt közelítette. 2. IAU ETF A BlackRock által felvásárolt iShares alapkezelı által kibocsátott tızsdén kereskedett alap, amelynek piaci kapitalizációja június 22-i állapotok szerint 3.36 milliárd dollárt tett ki. A két ETF közötti fı különbség - azon túl, hogy a GLD jóval nagyobb piaci kapitalizációjú – a forgalomban rejlik. Amíg ugyanis a GLD napi átlagos forgalma meghaladja a 17 milliót, addig az IAU piacán naponta átlagosan 292 ezer ETF-t adnak-vesznek a befektetık, vagyis közel hatvanszor nagyobb a GLD forgalma. 3. DGZ ETF Az arany áresésére ”játszó”, ún. short típusú ETF, amely tıkeáttétel nélkül biztosítja, hogy a sárga nemesfém jegyzésének esésébıl profitáljunk. A kibocsátó a Deutsche Bank. 4. Tıkeáttételes ETF-k A DZZ és DGP kódjelő ETF-k már kétszeres tıkeáttételő termékek, vagyis egységnyi árelmozdulás az aranyban, kétszeres árfolyam-elmozdulást generál az ETF értékében. A DZZ, dupla short jellegő ETF, amennyiben az arany árfolyam esik, akkor a DZZ értéke kétszeresen emelkedik. Ugyanígy, a DGP esetében, amely dupla long jellegő ETF, amennyiben az arany ára fölfelé mozdul el, akkor kétszeres mértékben drágul a DGP. Természetesen ugyanez akkor is igaz, ha az arany árfolyama a befektetı által vélt irány ellenében mozdul el, ilyenkor ugyanis az elszenvedett veszteség is kétszeres mértékő lehet. ETF formájában nemcsak az aranyra magára, hanem az aranyat bányászó cégek árfolyamára is lehet spekulálni. A GDX kódjelő ETF 31 olyan céget tömörít, amelyek tevékenységének egy részét vagy teljes egészét az arany bányászata és értékesítése teszi ki. Ez a termék a historikus adatok alapján normál idıszakban jól leköveti az arany jegyzésének mozgását. Mibe fektessünk? 1) GLD ETF Az Equilor várakozásait összegezve elmondható, hogy középtávon, azaz a következı hetekben, hónapokban az arany eddigi emelkedése ellenére is van még potenciál a sárga nemesfém árfolyamában fölfelé. Ennek az Equilor által várt drágulásnak az 1300 dolláros szint szabhat határt, ahol profitrealizálás követezhet, ennek eredıjeként érdemes lehet a vételi pozíciókat ott zárni. Aki tehát még szeretne lefölözni az aranyban rejlı, számításaink szerint 5%-os potenciális nyereséget (amennyiben 1235 USD körüli árszinttel számolunk), az legegyszerőbben – tıkeáttétel nélkül – a GLD kódjelő ETF-en keresztül teheti meg, amely, mint korábban bemutattuk, a legnagyobb piaci kapitalizációval bíró, aranyba fektetı alap jelenleg. Ennek megfelelıen a forgalma is kiváló, mivel naponta átlagosan 10-15 millió darab ETF fordul meg a piacán.


12

A GLD ETF árfolyama (USD) és forgalma (millió darab) 2007. január 3.-tól 90

130

80

120

70

110

60

100

50 90 40 80

30

70

20

2010.06.09

2010.04.19

2010.02.25

2010.01.04

2009.11.10

2009.09.21

2009.07.30

2009.06.09

2009.04.17

2009.02.25

2009.01.02

2008.11.10

2008.09.19

2008.07.30

2008.06.09

2008.04.17

2008.02.26

2008.01.03

2007.11.09

2007.09.20

2007.07.31

2007.06.08

50 2007.04.18

0 2007.02.26

60

2007.01.03

10

Forrás: Equilor, Bloomberg

2) Annak, aki (már) nem aranyban gondolkodik: SLV ETF Annak, akinek az 5%-os hozampotenciál nem elég kecsegtetı, az Equilor az arany ”kistestvérét”, az ezüstöt ajánlja figyelmébe. Az ezüst sok tekintetben valóban az örök másodiknak tekinthetı befektetési szempontból, mivel a sárga fémhez képest, sokkal kisebb likviditású piaccal rendelkezik. Bizonyos esetekben viszont különösen felkeltheti a befektetık érdeklıdését, amit valóban jól lehet használni az arany helyettesítésére. Fıleg abban az idıszakban, amikor nagyon megugrik az arany iránti kereslet, és gyakorlatilag a fizikai szállítást csak több hónapos késéssel tudják vállalni a nemesfém kereskedık, vagy éppen, ha a hatalmas világpiaci igényt csak nehezen tudják követni a véges készleteket felszínre hozó bányatársaságok. Az arany és az ezüst spot árfolyamának alakulása 2007-tıl, USD/uncia 1400

25

1200 20 1000 15

800 600

10

400 5 200

2010.05.07

2010.03.16

2010.01.21

2009.11.30

2009.10.07

2009.08.14

2009.06.23

2009.04.30

2009.03.09

2009.01.14

2008.11.21

2008.09.30

2008.08.07

2008.06.16

2008.04.23

2008.02.29

2008.01.08

2007.11.15

2007.09.24

2007.08.01

2007.06.08

2007.04.17

2007.02.22

0 2007.01.01

0

Forrás: Bloomb erg, Equilor


13

Ha befektetési szempontból nézzük, akkor elmondható, hogy az ezüst jellemzıen leköveti az arany árfolyammozgását, mivel közel azonos értékırzı szerepe miatt, szintén menedék eszköznek számít a piacon. Viszont ez a lekövetés néha nem csak volumenben jelent második helyet a kereslet-kínálati térben, hanem elıfordul, hogy idıben is késıbb következik be a rali, vagy éppen az esés az ezüst esetében, mint az aranynál. Márpedig ez az idıbeni eltolódás hatalmas befektetési elınyt jelenthet a szürke nemesfém számára, mivel – az arannyal ellentétben – neki van egy jó indikátora (az arany), amihez mérten sokszor megjósolható árfolyamának iránya. Vagyis azok a befektetık, akik nemesfémbe próbálják áthelyezni vagyonuk egy részét – mostanság nem kevesen – de gyakorlatilag lemaradnak az arany gyors felkapaszkodásáról, azok tipikusan elkaphatják ezt a hasonló menetet az ezüst esetében. Az aranyhoz hasonlóan például a fizikai kereslet egy része ékszerfelhasználásra megy, viszont az ezüstnek van komoly ipari felhasználása is, így elmondható, hogy a nemzetközi konjunkturális ciklusokra érzékenyebben tud reagálni, mint az arany. A nemesfémekkel kereskedık most azt mondják, hogy éppen egy olyan fázisban van a piac, ahol megéri beszállni az ezüstbe. Egyfelıl jelentıs a lemaradása az utóbbi hónapok aranymenetétıl, mivel a mostani 19 dollár körüli unciánkénti árszint ”egyelıre” néhány hónapos csúcs. Jól mutatja az ezüst jegyzés lemaradását az aranyétól, az úgynevezett ezüst-arany mutatószám, ami gyakorlatilag azt jelenti, hogy egy uncia aranyból hány uncia ezüstöt lehet venni. Minél nagyobb ez a mutatószám, annál nagyobb az ezüst árfolyamának relatív távolsága az aranyétól. Az utóbbi évek átlaga 59 pont volt, de az évtizedes átlagos mutató is 61 körül van. Június 22-i állapotok szerint 65.8-on áll, de két éve 47.55-re is lesüllyedt a mutató. Mindebbıl azt lehet kiolvasni, hogy rövidtávon is csökkennie kell a két nemesfém értéke közötti relatív távolságnak, ami jó eséllyel jelentheti azt, hogy az ezüst árfolyama egy kisebb meglódulás elıtt áll. Ráadásul, ha technikai szinteket nézünk, akkor 20 dollárnál van éppen egy erıteljes ellenállása. A piacot ismerık most arra számítanak, hogy ezen a szinten át fog lépni a szürke nemesfém jegyzése, és az idei évre még benne van egy 12 százalékos drágulás. Vagyis 21 dollár fölött várható az év végi árfolyama, jövıre pedig a 23 dollárt fogja ugyanígy bevenni, ami viszont már kereken 31 éves csúcsot jelentene. Az ezüstben az aranyhoz hasonlóan ETF formájában érdemes spekulálni, erre pedig az SLV kódjelő ETF jelenti a legjobb megoldást a maga 10 millió darabos napi forgalmával. A SLV ETF árfolyama (USD) és forgalma (millió darab) 2007. január 3.-tól 35

23 21

30

19 25

17

20

15

15

13 11

10

9 5

7 2010.06.09

2010.04.19

2010.02.25

2010.01.04

2009.11.10

2009.09.21

2009.07.30

2009.06.09

2009.04.17

2009.02.25

2009.01.02

2008.11.10

2008.09.19

2008.07.30

2008.06.09

2008.04.17

2008.02.26

2008.01.03

2007.11.09

2007.09.20

2007.07.31

2007.06.08

2007.04.18

2007.02.26

5 2007.01.03

0

Forrás: Equilor, Bloomb erg


14

Kapcsolat Elemzési kapcsolattartó Belföldi részvény desk Állampapír/Kötvény desk Nemzetközi részvény desk Derivatív desk Vagyonkezelés Front Office

Kovács Roland [email protected] + 36 1 436 7015 + 36 1 430 3985, + 36 1 430 3999, + 36 1 430 3996 + 36 1 430 3958 + 36 1 430 3994, + 36 1 430 3457 + 36 1 430 3995 + 36 1 430 3989 / 92 + 36 1 430 3980

Kiadó Equilor Befektetési Zrt. H-1037 Budapest, Montevideo u 2/C Tel: + 36 1 430 3980, Fax: + 36 1 430 3981 [email protected] www.equilor.hu

Lezárva: 2010. június 22.

FONTOS FIGYELMEZTETÉS JELEN BEFEKTETÉSI ELEMZÉS HIRDETÉSNEK MINİSÜL ÉS NEM A BEFEKTETÉSI ELEMZÉS FÜGGETLENSÉGÉNEK ELİMOZDÍTÁSÁT CÉLZÓ JOGI KÖVETELMÉNYEKNEK MEGFELELİEN KÉSZÜLT, EGYÚTTAL NEM VONATKOZIK RÁ A BEFEKTETÉSI ELEMZÉS TERJESZTÉSÉT, KÖZZÉTÉTELÉT MEGELİZİ ÜGYLETKÖTÉSRE VONATKOZÓ TILALOM. JELEN DOKUMENTUM SEM ÖNMAGÁBAN, SEM RÉSZBEN NEM KÉPEZ AJÁNLATOT, VAGY FELHÍVÁST SEMMILYEN TİKEPIACI INSTRUMENTUM JEGYZÉSÉRE, VAGY MEGVÁSÁRLÁSÁRA, ÉS SEM MAGA A DOKUMENTUM, SEM ANNAK BÁRMELY TARTALMA NEM TEKINTHETİ SEMMILYEN SZERZİDÉSKÖTÉSRE, VAGY KÖTELEZETTSÉGVÁLLALÁSRA TÖRTÉNİ ÖSZTÖNZÉSKÉNT. A DOKUMENTUM, VAGY ANNAK TARTALMÁNAK ILYEN FELHASZNÁLÁSÁBÓL, ILLETVE AZZAL ÖSSZEFÜGGÉSBEN BÁRMELY MÁS MÓDON KELETKEZİ ESETLEGES VESZTESÉGEKÉRT AZ EQUILOR ZRT. FELELİSSÉGET NEM VÁLLAL. A DOKUMENTUMBAN FOGLALT INFORMÁCIÓK TÖBB, KÜLÖNBÖZİ FORRÁSBÓL SZÁRMAZNAK, ÉS AZ EQUILOR NEM GARANTÁLJA AZOK PONTOSSÁGÁT, VAGY TELJESSÉGÉT. EZEN INFORMÁCIÓK FRISSÍTÉSE, VAGY A JELEN DOKUMENTUMBAN TÁRGYALTAK ALAPJÁN TÖRTÉNİ TANÁCSADÁS NEM TARTOZIK AZ EQUILOR FELADATAI KÖZÉ. AZ EQUILOR BEFEKTETÉSI ZRT. MUNKAVÁLLALÓI ÉS ÜGYFELEI AZ ELEMZÉSBEN SZEREPLİ BEFEKTETÉSI TERMÉKEK ÉS SZÁRMAZTATOTT INSTRUMENTUMOK TEKINTETÉBEN POZÍCIÓKKAL RENDELKEZHETNEK, MELYEK AZ ELEMZÉSTİL FÜGGETLENÜL BÁRMIKOR MEGVÁLTOZHATNAK. MIELİTT BÁRMILYEN BEFEKTETÉSI INSTRUMENTUMBAN POZÍCIÓT VÁLLAL, FELTÉTLENÜL GYİZİDJÖN MEG, HOGY MEGÉRTETTE A PIAC MŐKÖDÉSÉT ÉS KOCKÁZATÁT, S AZ TELJES MÉRTÉKBEN MEGFELEL SAJÁT – BEFEKTETÉSI - CÉLJAINAK ÉS ELVÁRÁSAINAK. © 1990-2010 Equilor Befektetési Zrt. - www.equilor.hu


15

Egészségügyi reform itthon és az Egyesült Államokban

Recommend Documents