Een moment van bezinning

Een moment van bezinning… Hoewel de economische problemen natuurlijk nog lang niet zijn opgelost, toonden de markten zich uiterst vriendelijk gedurende de afgelopen zomermaanden. Wellicht geholpen door de vakaneperiode, waarin over het algemeen wat minder nieuws voorhanden is, hervonden zij over een breed front de weg naar boven. Met een slechte periode achter de rug, kunnen we zo’n ‘moment van bezinning’ natuurlijk heel goed gebruiken. Sommige analisten durven zelfs te beweren dat de bodem al in zicht is. En hoewel een lichte opleving in de loop van het jaar zeker niet is uitgesloten, is er nog niet echt sprake van uitbundig opmisme over de economische groei in 2012 en 2013. Als gevolg van de val van het kabinet Ru*e eerder dit jaar, vonden in eigen land op 12 september de Tweede Kamerverkiezingen plaats. De uitslag was verrassend te noemen, vooral omdat de peilingen enkele weken voor de verkiezingen een totaal ander beeld schetsten. De PvdA en de VVD bleken uiteindelijk de grote winnaars en gaven de concurrerende parjen hiermee het nakijken. Door deze verrassende verkiezingsuitslag is het zelfs niet uitgesloten dat zij, hoewel ze elkaars opponenten zijn, samen een meerderheidsregering kunnen vormen. Al met al kunnen we stellen, dat er sprake is van een opvallende ommezwaai, vooral ook omdat uit peilingen bleek, dat de Nederlandse kiezer zich tegen een negaef oordeel over de euro en de verdere Europese integrae zou keren. Dit pro-Europese karakter van de verkiezingsuitslag is wellicht het gevolg van een moment van bezinning… SEQUOIA NIEUWSBRIEF

Oktober 2012, NR. 4 Copyright © 2012, Sequoia Vermogensbeheer V.O.F.

Frankrijk he, een transac.etaks…

Sinds 1 augustus is de Franse regering overgegaan tot het heffen van zogenaamde transacetaks op aankooporders van bepaalde effecten. Achterliggende gedachte is, dat de financiële sector moet bloeden voor de gevolgen van de financiële crisis. Ook Nederlandse beleggers worden geconfronteerd met deze belasngheffing als zij handelen in één van de ruim honderd bedrijven waarop deze regeling van toepassing is. Wanneer er sprake is van een onderneming met het hoofdkantoor in Frankrijk en een beurswaarde van méér dan 1 miljard euro, dan is de koper van aandelen van deze bedrijven 0,2% belasng verschuldigd. Ondernemingen die op de AEX genoteerd zijn, zoals Air France-KLM en Unibail-Rodamco, vallen eveneens onder deze regeling. Over verkooporders wordt geen taks geheven. Indien men ’s ochtends een aankooporder plaatst en de stukken vóór sluing van de beurs op dezelfde dag weer van de hand doet, betaalt men niets. De transacetaks wordt door Nederlandse brokers en banken namens de Franse fiscus geheven en deze wordt volledig doorbelast aan hun klanten. In sommige gevallen overtre? de taks zelfs de commissie die door deze instellingen wordt gefactureerd. Al met al wordt verwacht dat de gevolgen van invoering van de transacetaks zal meevallen. De taks wordt immers niet geheven over alternaeve beleggingen, zoals derivaten of gestructureerde producten. Bovendien blijven er nog volop alternaeven voorhanden.

Wat deed Sequoia ...

Begin september is de posie die we in de 10,2% Reverse Exchangeable Emerging Markets in de portefeuille hadden ingenomen, afgelost op 100%. Dit was de 2e keer dat we in dit soort obligaes hadden belegd. Gezien de minder beweeglijke markt is een Reverse Exchangeable op dit moment minder aantrekkelijk. We zijn daarom op zoek gegaan naar een alternaeve belegging in de Emerging Markets. Vanwege de betere groeiverwachngen van deze landen willen wij wel graag in deze opkomende markten blijven beleggen. De opkomende markten hebben zich ontpopt als een van de grootste successen op de financiële markten in de afgelopen twing jaar. Belangrijke structurele veranderingen in het economisch beleid van deze landen hebben gezorgd voor een grote instroom van kapitaal. De relaef hoge rendementen, maar ook het feit dat de markt een steeds lager risico verbindt aan deze beleggingsklasse, wordt als aantrekkelijk gezien. De meeste opkomende economieën zijn beter bestand gebleken tegen de huidige crisis dan hun ontwikkelde collega’s. Dankzij de overscho*en op de handelsbalans die ze in de jaren voor de wereldwijde financiële crisis hadden opgebouwd, hoefden de meeste opkomende landen op het dieptepunt van de crisis geen extra schuld uit te geven om uitgebreide smuleringsmaatregelen te financieren. Deze landen vermeden daardoor de bijbehorende risico’s van een hogere schuldenlast. Als resultaat hiervan is de kredietwaardigheid van opkomende landen verbeterd. De rente op schuldpapier van sommige opkomende landen is nu lager dan die op obligaes van een aantal ontwikkelde landen die in de problemen is gekomen. In principe gaan de opkomende markten nog steeds een veelbelovende toekomst tegemoet. Deze economieën zullen naar verwachng sneller blijven groeien dan hun ontwikkelde soortgenoten. Een voordeel van schuldpapier uit opkomende markten is de lage correlae met meer tradionele vastrentende beleggingen. De laatste jaren is er een gestage toename geweest van het aantal schulduitgi?en in lokale munten, waarbij de regeringen van opkomende landen dit als een belangrijk middel zagen om hun economieën minder kwetsbaar te maken voor onevenwichgheden in de valutakoersen. De verbetering van het macro-economische klimaat in de afgelopen en jaar hee? zich vertaald in een gestage appreciae van de munten van opkomende landen ten opzicht van de valuta’s van ontwikkelde landen. De aantrekkingskracht van obligaes uit opkomende markten in lokale valuta’s berust op twee factoren: hoge rendementen en valutakoerswinst. Sinds de intrede van de crisis is deze laatste factor steeds belangrijker geworden.

Van de tweeledige drijfveer voor de rendementen op obligaes uit opkomende markten (hoge rente en valutakoerswinst) brengt vooral de valutafactor de grootste volaliteitsrisico’s met zich mee. Beleggers in ontwikkelde economieën doen er goed aan om niet alles wat er gezegd wordt over de snelle ontwikkeling van interne groeimotoren voor opkomende landen voor lief te nemen. De macroeconomische groei van veel van deze landen is structureel aMankelijk van export. Hun economische beleid is daarom ook nog steeds afgestemd op dit model, dat vraagt om compeeve valutakoersen. De grote reserves in vreemde valuta’s die worden aangehouden door de autoriteiten van opkomende landen zijn een duidelijke uing van de polieke doelstelling om hun munten op aantrekkelijke koersniveaus te houden. Dit betekent dat de volaliteit van de valutakoersen een risico vormt voor het rendement op obligaes uit opkomende markten in lokale valuta’s.

ETF’s die beleggen in obligaes uit opkomende markten in lokale valuta’s zijn relaeve nieuwkomers op de Europese ETP-markt. Het oudste fonds werd in mei 2011 geïntroduceerd. Sequoia hee? een posie ingenomen in de effectenportefeuille van iShares Barclays Capital Emerging Market Local Government Bond. Deze ETF (tracker) belegt in fysieke effecten van staatsobligaes van opkomende markten in de lokale valuta.

BENCHMARKS M SCI World

Y TD

1311,50

10,90

S&P 500

1440,67

14,56

DJ Euro Stoxx 50

2477,26

6,94

AEX Index

324,94

3,99

Nikkei

8796,51

4,03

DJ UBS Commodity Index

148,51

5,56

M SCI Europe

92,57

8,97

M SCI Emerging M arkets

1002,66

9,41

The Stoxx Europe 600

270,76

10,72

Swiss M arket Index

6555,67

10,43

IBEX 35 Index

7771,40

-9,28

CAC 40 Index

3390,29

7,29

DAX Index

7294,18

23,66

Hang Seng Index 20840,38

13,05

BSE Sensex 30 Index

18813,26

21,73

Shanghai SE Composite

2086,17

-5,15

EUR / USD

1,2881

-0,62

EUR / JPY

100,4100

-0,75

EUR / GBp

0,7979

4,44

EUR / CHF

1,2087

0,67

Goud

1772,35

13,34

Zilver

34,50

23,90

Palladium

636,50

-2,86

Dated Brent

111,49

2,77

WTI Crude

91,86

-6,58

766,00

-55,93

V al ut a

Gro nd st o f f en

B ul kscheep vaar t Baltic Dry Index

De door iShares gebruikte Barclays Capital Emerging Markets Local Currency Core Index bestaat uit 8 landen (momenteel Brazilië, Mexico, Polen, Hongarije, Turkije, Zuid-Afrika, Maleisië en Indonesië) die zijn geselecteerd als de meest liquide en toegankelijke obligaemarkten in lokale valuta’s. De landen worden gewogen naar marktkapitalisae en in aanmerking komende schulduitgi?en moeten minimaal 750 miljoen aan uitstaand kapitaal hebben.

Ko er s Ind ices

R ent e EONIA

0,11

-82,99

1 M Euribor

0,12

-88,77

3 M Euribor

0,22

-83,78

6 M Euribor

0,44

-72,98

12 M Euribor

0,68

-64,87

2 YR Euro Swap

0,46

-64,78

5 YR Euro Swap

0,96

-44,55

7 YR Euro Swap

1,34

-35,21

10 YR Euro Swap

1,76

-26,08

15 YR Euro Swap

2,18

-18,03

30 YR Euro Swap

2,35

-8,14

Koers update van:

1-10-2012 10:33

YTD geeft de rendementsontwikkeling aan ten opzicht e van 1 januari dit jaar.

Mensenwerk... Normaal gesproken haal ik het niet in mijn hoofd om op zondagochtend naar 'Business Class' te kijken. Dit televisieprogramma van Harry Mens stelt immers iedereen, die maar even flink in de buidel wil tasten om een paar minuten zendjd te kopen, in de gelegenheid om zijn of haar verhaal te komen vertellen. En of dit verhaal nu gebaseerd is op de waarheid, of doorspekt is van leugens, speelt hierbij schijnbaar geen enkele rol, getuige de 'poeptrui' die een aantal maanden geleden door een nietsvermoedende Harry Mens voor zijn eigen camera's werd geïntroduceerd. Oscar van der Laan, eigenaar van het verzonnen bedrijf Caxza, ze*e Mens voor zijn eigen publiek te kakken, door hem er van te overtuigen, dat hij erin was geslaagd om uit koeienpoep truien te maken. Dat de VARA achter deze grap zat, was de kleine gastheer op dat moment nog niet helemaal duidelijk. Wellicht uit verveling, maar misschien ook wel een beetje uit nieuwsgierigheid, waagde ik het onlangs om tóch maar eens naar een van zijn discutabele uitzendingen te kijken. De gasten zien er over het algemeen gelikt uit, maar vreemd genoeg transformeren hun strakke kostuums in mijn percepe in sommige gevallen in ordinaire boevenpakken. Raar eigenlijk, want het dragen van een kostuum was voor mij, in de derg jaar dat ik bij een bank werkzaam was, een vertrouwd ritueel. Vooral in het prille begin van mijn bankcarrière was ik er zelfs best trots op om me 'strak in het pak' naar mijn werk te kunnen begeven. Blijkbaar is er veel veranderd... Eén van de gasten van Mens was een trainer/coach, die de ondankbare taak had om het geknakte imago van banken weer enigszins te herstellen. Tekenend was de vraag die hij doorgaans aan zijn krijtstreepcursisten stelde, of zij er écht al van jongs af aan van hadden gedroomd om ééns bij een bank te gaan werken. De antwoorden waren dan zeer divers en weinig overtuigend, dit in tegenstelling tot wanneer hij dezelfde vraag stelde jdens een training aan een groep piloten... Ik geloof erin, dat veel mensen 'bij toeval' in het bankiersvak zijn gerold en dat zij zich hier op termijn moeilijk van kunnen losmaken, met alle frustraes van dien... Ook kan ik me heel goed voorstellen, dat deze mensen zich op een bepaald moment simpelweg niet meer kunnen verenigen met de aan hen opgelegde werkwijze, en dat ze zich vanuit hun hart posief willen onderscheiden van de 'eenheidsworst' die aan de consument wordt voorgehouden. En of een programma als ‘Business Class’ nu de aangewezen weg is om je doel te bereiken, waag ik ernsg te betwijfelen. Voor de consument wordt het er allemaal niet duidelijker op. Het jdperk van respect voor het strakke krijtstreeppak lijkt voorbij. Consumenten zijn nu op zoek naar transparane, naar betrouwbaarheid, naar partnerschap. Maar ook naar duidelijkheid over wat zij nu wérkelijk aan hun adviseur kwijt zijn voor bemiddeling en advisering. Bij Sequoia worden van tevoren heldere afspraken gemaakt over de tarieven, waarbij de belangen van hun cliënten en hun vermogensbeheerder steeds dezelfde blijken te zijn. Omdat onze vermogensbeheerders slechts een relaef klein aantal relaes bedienen en omdat zij zich uitsluitend richten op het beleggingsvak, hebben zij aljd ruimte voor oprechte aandacht voor hun cliënten. Commerciële programma’s als ‘Business Class’ zijn dan ook niet aan hen besteed, want vermogensbeheer is en blij? tóch mensenwerk. Ron de Haas

Steunaankopen Sinds 1978 wordt in de Amerikaanse staat Wyoming het jaarlijkse symposium gehouden voor centrale bankiers. Om precies te zijn in de vallei ‘Jackson Hole’. Het was dan ook op deze rusge locae, waar FED-voorzi*er Ben Bernanke twee jaar geleden een grootscheeps obligaeopkoopprogramma aankondigde, dat bekend werd onder de naam Quantave Ease (QE). Eind augustus waren de ogen weer gericht op Bernanke en was het de vraag of hij ook dit keer met een dergelijke bijzondere beleidsmaatregel zou komen. En hoewel al snel bleek, dat de FED-voorzi*er nu geen maatregelen zou nemen om de Amerikaanse economie aan te wakkeren, kon men uit zijn woordkeuze opmaken, dat dit er binnenkort wel van zou kunnen komen. Hij concludeerde, dat de economische situae in Amerika te wensen overliet en dat er sprake was van een zwakke economische groei. Maar vooral de arbeidsmarkt baarde hem grote zorgen. Door het uitblijven van verdere maatregelen, was nu de ECB (Europese Centrale Bank) weer aan zet.

Copy2012, Vermo-

right © Sequoia

De president van de ECB, Mario Draghi, maakte kort daarna op een conferene in Londen min of meer zijdelings bekend, dat de ECB er binnen haar mandaat alles aan zal doen om de euro te redden. Hij doelde hiermee mogelijk op het opkopen van staatsobligaes door de ECB. Zijn uitspraak werd enthousiast ontvangen, maar of deze maatregel binnen het mandaat van de ECB valt, was nog een punt van discussie. Duidelijk was wél, dat Jens Weidmann, de president van de Bundesbank, tegenstander is van deze maatregel. Ook het Duitse constuonele hof in Karlsruhe zou later in september een oordeel vellen, of het aankoopprogramma zich liet verenigen met de Duitse grondwet. Dit oordeel pakte goed uit voor Mario Draghi, die enkele dagen voor dit besluit zijn voorstellen om de crisis te bezweren al tot in detail bekend maakte en daarmee zijn eerder gedane belo?e nakwam. De steunaankopen hebben als doel om de kredietverlening weer op gang te brengen. Gezien het karakter van de maatregel, zou deze onder het mandaat van de ECB vallen. Of de ECB op korte termijn met de uitvoering van het OMT-programma (Outright Monetary Transacons) begint, is nog niet duidelijk. Draghi hee? in ieder geval wel een duidelijk signaal afgegeven, dat de ECB zo nodig in ace zal komen. Landen als Spanje en Italië zullen eerst zelf inspanningen moeten leveren om de zaak intern zoveel mogelijk op orde te hebben. De aangekondigde strenge bezuinigingsmaatregelen, die in Spanje eind september tot hevige rellen leidden, laten in ieder geval zien dat het de beleidsmakers menens is.

Copyright © 2012, Sequoia Vermogensbeheer V.O.F. Disclaimer: Sequoia Vermogensbeheer is een onaMankelijke financiële instelling waarvan de aandelen in het bezit zijn van de partners. Sequoia hee? vergunningen van de AFM & DNB en staat onder controle van beide toezichthouders. Het eigen vermogen van Sequoia is meer dan toereikend om doorlopend aan de prudenële kapitaalvereisten van DNB te voldoen. Jaarlijks maakt de Accountant de jaarrekening op en doet de controle conform eisen van DNB. De jaarstukken worden gedeponeerd bij de Kamer van Koophandel, waar de stukken voor iedereen raadpleegbaar zijn. Sequoia onderhoudt geen handelsportefeuille en neemt zelf geen posies in en hee? geen belangen in providers van ETF’s. Het risico van onvoldoende financiële soliditeit is beperkt, omdat Sequoia uitsluitend voor rekening en risico van klanten acteert. De belangen van Sequoia lopen parallel met de belangen van de klanten omdat de omzet van Sequoia en de vermogensgroei van de klanten direct aan elkaar zijn gekoppeld. Bij tegenvallende inkomsten worden de uitgaven direct aangepast. De financiële soliditeit van Sequoia blij? daarmee voldoen aan de eisen die DNB daaraan stelt. De research is samengesteld door Sequoia. Er kunnen aan de totale publicae geen rechten worden ontleend. Sequoia is niet aansprakelijk voor enige schade die het gevolg is van beleggingsbeslissingen die u maakt op basis van deze publicaes. Sequoia staat niet in voor de juistheid en volledigheid van informae en aanvaardt daarvoor geen aansprakelijkheid. Aan beleggingen zijn risico’s verbonden. De waarde van uw beleggingen kunnen fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garane voor de toekomst.