Téma 7. Investiční rozhodování 1. Kapitálové rozpočty výdajů a očekávaných peněžních příjmů z investic 2. Hodnocení efektivnosti investičních projektů 3. Investice do dlouhodobého finančního majetku a jejich efektivnost 4. Vliv úroku, daní a inflace na investiční rozhodování 5. Riziko v oblasti investičního rozhodování
Investice - kapitálové výdaje na pořízení: dlouhodobého nehmotného majetku dlouhodobého hmotného majetku dlouhodobého finančního majetku
1. Kapitálové rozpočty výdajů a očekávaných peněžních příjmů z investic Identifikace kapitálových výdajů Kapitálové výdaje na investici by měly obsahovat: a) výdaje na pořízení nového majetku, včetně výdajů na instalaci a dopravu a vypracování přípravných a projekčních dokumentů b) výdaje na trvalý přírůstek čistého pracovního kapitálu vyvolaný novou investicí
Dále by měly být upraveny: a)
o příjmy z prodeje existujícího dlouhodobého majetku, který je novou investicí nahrazován b) o daňové efekty spojené s prodejem stávajícího nahrazovaného majetku
Identifikace peněžních příjmů z investic Za roční peněžní příjmy z investičního projektu během doby jeho životnosti se považují: a) zisk po zdanění, který investice přináší b) roční odpisy c) změny čistého pracovního kapitálu spojeného s investičním projektem v průběhu životnosti d) příjem z prodeje dlouhodobého majetku na konci životnosti upravený o daň
Pro účely hodnocení efektu investiční varianty se doporučuje do nákladů nezahrnovat placené úroky z cizího kapitálu použitého v souvislosti s investicí. Důvody: a) rozhodování o struktuře financování by mělo být nezávislé na rozhodování o přijetí či nepřijetí projektu b) když se pro hodnocení efektivnosti investičního projektu příjmy diskontují, diskontní sazba (náklady kapitálu) již v sobě obsahuje náklady na kapitál použitý k financování projektu.
2. Hodnocení efektivnosti investičních projektů Metody: a) b)
statické dynamické
Jiné hledisko - pojetí efektů z investic: a) metody, u nichž jako kritérium hodnocení vystupuje úspora nákladů b) metody, u nichž jako kritérium hodnocení vystupuje vykazovaný zisk c) metody, u nichž jako kritérium hodnocení vystupuje peněžní tok z investic.
Metoda průměrných ročních nákladů R = O + iK + V kde: R = roční průměrné náklady varianty O = roční odpisy i = úrokový koeficient (úrok v %/100) K = kapitálový výdaj V = celkové provozní náklady mínus odpisy
Metoda diskontovaných nákladů D = K + Vd kde: D= diskontované náklady investičního projektu K = kapitálový výdaj Vd = diskontované ostatní roční provozní náklady (celkové provozní náklady mínus odpisy)
Čistá současná hodnota (Net Present Value - NPV) n CFt NPV = Σ ----------------- - K t=1 (1 + i)t NPV > 0, projekt je pro podnik přijatelný, zaručuje požadovanou míru výnosu a zvyšuje tržní hodnotu podniku, NPV < 0, projekt není pro podnik přijatelný, nezajišťuje požadovanou míru výnosu a jeho přijetí by snížilo tržní hodnotu podniku, NPV = 0, projekt je indiferentní.
Valuing an Office Building Step 1: Forecast cash flows Cost of building = C0 = 350 Sale price in Year 1 = C1 = 400 Step 2: Estimate opportunity cost of capital If equally risky investments in the capital market offer a return of 7%, then Cost of capital = r = 7%
Valuing an Office Building Step 3: Discount future cash flows
PV =
C1 (1+r)
=
400 (1+.07)
= 374
Step 4: Go ahead if PV of payoff exceeds investment
NPV = −350+ 374 = 24
Net Present Value Rule: Accept investments that have positive net present value! Example Suppose we can invest $50 today and receive $60 in one year. Should we accept the project given a 10% expected return?
60 NPV = -50 + = $4.55 1.10
Index ziskovosti (rentability): n CFt Σ ----------------t=1 (1 + i)t Iz = ---------------------------------K
Vnitřní výnosové procento (Internal Rate of Return – IRR) IRR je taková úroková míra, při které současná hodnota peněžních příjmů z investice se rovná kapitálovým výdajům (tj. NPV = 0) NPVN IRR = iN + ------------------------- (iV - iN) NPVN + NPVV kde:
iN je diskontní sazba, při níž NPV je kladná (NPVN) iV je diskontní sazba, při níž NPV je záporná (NPVV - do vzorce se dosazuje v absolutní hodnotě)
Internal Rate of Return Example You can purchase a turbo powered machine tool gadget for $4,000. The investment will generate $2,000 and $4,000 in cash flows for two years, respectively. What is the IRR on this investment?
2,000 4,000 NPV = −4,000 + + =0 1 2 (1 + IRR ) (1 + IRR )
IRR = 28.08%
Internal Rate of Return 2500 2000
IRR=28%
1000 500
-1000 -1500 -2000 Discount rate (%)
10 0
90
80
70
60
50
40
30
-500
20
0 10
NPV (,000s)
1500
Rate of Return Rule Accept investments that offer rates of return in excess of their opportunity cost of capital! Example Today we invest 350,000 USD, after 1 year we expect to sell this asset and receive 400,000 USD. The foregone investment opportunity is 12 %. Should we do the project?
profit 400,000 − 350,000 Return = = = .14 or 14% investment 350,000
Průměrná výnosnost investice n Σ Zi i=1 Vp = ---------------n . Ip kde: Vp = průměrná výnosnost investiční varianty Zi = roční zisk z investice po zdanění v jednotlivých letech životnosti Ip = průměrná roční hodnota investičního majetku v zůstatkové ceně n = doba životnosti i = jednotlivá léta životnosti
Doba návratnosti investičního projektu Doba návratnosti investičního projektu je doba, za kterou se investice splatí z peněžních příjmů, které investice zajistí, zjednodušeně ze svých zisků po zdanění a odpisů. Čím kratší je doba návratnosti, tím je investice hodnocena příznivěji.
Argumenty proti používání této poměrně rozšířené metody:
a) nebere v úvahu faktor času b) nebere v úvahu příjmy z investičního projektu, které vznikají po době návratnosti až do konce životnosti
Payback Example Examine the three projects and note the mistake we would make if we insisted on only taking projects with a payback period of 2 years or less. Project
C0
C1
C2
A
- 2000
500
500
B C
- 2000 500 1800 - 2000 1800 500
C3
Payback
Period 5000 3 0 0
2 2
NPV@ 10% + 2,624 - 58 + 50
3. Investice do dlouhodobého finančního majetku a jejich efektivnost
DLUHOPISY Oceňování dluhopisů Cd
n ú N = Σ -------- + ------t=1 (1+i)t (1+i)n
kde: Cd = základ tržní ceny ú = roční úrokový výnos po zdanění N = nominální hodnota dluhopisu t = jednotlivá léta doby splatnosti n = doba splatnosti i = požadovaná míra výnosnosti
Měření výnosů dluhopisů a) kupónový výnos b) běžným výnos c) výnos do doby splatnosti d) výnos po dobu držení
kupónová platba Kupónový výnos = -------------------------------nominální hodnota dluhopisu kupónová platba Běžný výnos = ----------------------------------tržní cena dluhopisu
Výnos do doby splatnosti – bere v úvahu skutečné příjmy a výdaje spojené s dluhopisem, i jejich časové rozložení: P
n ú N = Σ -------- + ------t=1 (1+r)t (1+r)n
kde: P = tržní cena dluhopisu ú = roční úrokový výnos po zdanění N = nominální hodnota dluhopisu t = jednotlivá léta doby splatnosti n = doba splatnosti r = výnos do doby splatnosti
Lze použít také přibližný výpočet výnosu do doby splatnosti: N-P ú + ----------------n r = -------------------------------------0,6 . P + 0,4 . N Čistý výnos do doby splatnosti: rč = r x (1 – daňová sazba)
Yield to Maturity Example A $1000 treasury bond expires in 5 years. It pays a coupon rate of 10.5%. If the market price of this bond is 1078.8, what is the YTM? C0
C1
C2
C3
C4
C5
-1078.80
105
105
105
105
1105
Calculate IRR = 8.5%
Default, Premiums & Ratings Example We have a 9% 1 year bond. The built in price is $1000. But, there is a 20% chance the company will go into bankruptcy and not be able to pay. What is the bond’s value? Bond Value
Prob
1090
.80
=
0
.20
=
872 Value = = $800 1.09
872.00 0
.
872.00 = expected CF
Default, Premiums & Ratings Example - continue Conversely - If on top of default risk, investors require an additional 2 percent market risk premium, the price and YTM is as follows:
872 Value = = $785.59 1.11
Výnos po dobu držení – investor drží dluhopis po určitou dobu a prodá jej jinému investorovi dříve než je tento splatný: m ú Pm P = Σ -------- + ---------t=1 (1+h)t (1+h)m kde: P = tržní cena dluhopisu ú = roční úrokový výnos Pm = cena dluhopisu, za kterou bude v roce m prodán t = jednotlivá léta doby držení m = časové období, po které investor dluhopis vlastní h = výnos po dobu držení
AKCIE Oceňování kmenových akcií ∞ Dt Ck = Σ ----------------------t=1 (1+i)t kde: Ck = základ tržní ceny akcie Dt = roční dividendový výnos po zdanění v roce t
V případě, že se nepředpokládá růst dividendového výnosu, platí: D Ck = -----i V případě, že se předpokládá konstantní zvyšování dividendy, platí: D1 Ck = ----------i-g kde: D1 = očekávaná dividenda v 1.roce g = konstantní zvýšení dividendové sazby v %
Valuing Common Stocks Example Current forecasts are for XYZ Company to pay dividends of $3, $3.24, and $3.50 over the next three years, respectively. At the end of three years you anticipate selling your stock at a market price of $94.48. What is the price of the stock given a 12% expected return?
3.0 0 3.2 4 3.5 0 + 9 4 .4 8 PV = + + 1 2 (1 + .1 2 ) (1 + .1 2 ) (1 + .1 2 ) 3 P V = $ 7 5.0 0
Valuing Common Stocks Example- continued If the same stock is selling for $100 in the stock market, what might the market be assuming about the growth in dividends?
$3.00 $100 = .12 − g g = .09
Answer The market is assuming the dividend will grow at 9 % per year, indefinitely.
Propočet hodnoty práva odběru (předkupního práva) PS x nS + PN x nN hodnota práva odběru = PS - -------------------------nS + nN kde: PS = tržní hodnota staré akcie nS = počet starých akcií PN = emisní kurz nové akcie nN = počet nových akcií
Oceňování prioritních akcií D Cp = -------------i D – prioritní dividenda
4. Vliv úroku, daní a inflace na investiční rozhodování
Úrok a investiční rozhodování Úrok: a) Vytváří stimuly k úsporám a investicím b) Je nástrojem alokace kapitálu c) Úrok vystupuje jako nástroj zohledňování faktoru času
Rozhodování o výši úrokové míry pro propočet efektivnosti investičních projektů:
a) k bezrizikové úrokové sazbě přičíst prémii za riziko b) použít průměrné náklady kapitálu podniku
Vliv daní na investiční rozhodování ir = (1- T) . in kde: ir = úroková míra po zdanění v % T = daňová sazba in = nominální úroková míra v %
Inflace a investiční rozhodování Pravidlo: nominální peněžní příjmy je nutno diskontovat nominální úrokovou sazbou, reálné peněžní toky diskontovat reálnou úrokovou sazbou.
Riziko v oblasti investičního rozhodování U investičních projektů je potřeba věnovat pozornost jejich rizikové stránce, protože jsou dlouhodobé, mají dlouhodobé důsledky na činnost podniku a jsou kapitálově náročné. Je proto potřebné: 1. Určit kritické faktory rizika investičního projektu. 2. Stanovit bod zvratu investičního projektu. 3. Kvantifikovat riziko pomocí různých statistických metod a jeho důsledků na ekonomická kritéria projektu. 4. Připravit a realizovat různé způsoby snížení rizika. 5. Připravit plán korekčních opatření pro budoucnost a to pro určité kritické situace.
