Stav a výhled evropské a české ekonomiky – 2H13
Martin Lobotka, Ekonomické a strategické analýzy Praha, 24.7.2013
EMU zůstala v 1H13 v recesi… 0.8
Francie
0.6
Německo
Itálie
Španělsko
EU-17
0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1
Zdroj: OECD
Q1-2013
Q4-2012
Q3-2012
Q2-2012
Q1-2012
Q4-2011
-1.2
…z nejhoršího je však díky zásahům ECB (LTRO, OMT) venku. Finanční trhy jsou klidné, a to jak trh peněžní… 400
USD LIBOR OIS spread, 3M, b.b. EUR EURIBOR OIS spread, 3M, b.b.
350 300 250
LTRO I a II
200 150
Draghi
100 50
V-13
I-13
IX-12
V-12
I-12
IX-11
V-11
I-11
IX-10
V-10
I-10
IX-09
V-09
I-09
IX-08
V-08
I-08
IX-07
V-07
I-07
0
Zdroj: Bloomberg. EURIBOR-OIS Spread je jedním z měřítek (ne)důvěry na mezibankovním sektoru. Vyšší hodnoty znamenají menší důvěru v protistrany na trhu obecně (=vyšší napětí mezibankovního trhu).
…tak trh dluhopisový. Pár problémů bylo (letos Kypr, Itálie, nyní Portugalsko), na celkovou situaci to ale výraznější dopad nemělo. 8
LTRO I, II
2Y ITA dluhopisy, %
7
Draghiho komentář*
2Y SPA dluhopisy, %
6 5 4 3 2
Zdroj: Bloomberg
4.7.2013
4.5.2013
4.3.2013
4.1.2013
4.11.2012
4.9.2012
4.7.2012
4.5.2012
4.3.2012
4.1.2012
4.11.2011
4.9.2011
4.7.2011
4.5.2011
4.3.2011
4.1.2011
1
V reálné ekonomice se tak pomalu zlepšují podmínky financování… 90
Náklady spojené s kapitálovou pozicí banky a omezení na straně bilance Přístup k tržnímu financování
80 70 60
Likviditní pozice banky
50
Očekávání ohledně budoucího ek.vývoje
40
Riziko kolaterálu
30 20 10 0 -10
I.13
VII.12
I.12
VII.11
I.11
VII.10
I.10
VII.09
I.09
VII.08
I.08
VII.07
I.07
VII.06
I.06
VII.05
I.05
VII.04
I.04
VII.03
I.03
-20
Zdroj: Bloomberg. Faktory stojící za zpřísněním podmínek při poskytování úvěrů podnikům – čisté % bank reportující, že daný faktor stojí za zpřísňováním těchto podmínek (p.b.)
…poptávka po úvěrech však stále zůstává slabá. Problémem je nyní důvěra subjektů, ta se zlepší v případě, že situace v EMU zůstane stabilizovaná. Změny v poptávce po úvěrech ze strany spotřebitelů – čisté % bank reportující pozitivní příspěvek daného segmentu k poptávce (p.b.)
Změny v poptávce po úvěrech ze strany firem dle účelu – čisté % bank reportující pozitivní příspěvek daného segmentu k poptávce (p.b.) 40
Fixní investice
30
Zásoby
Emise dluhových instrumentů
M&A
50
Úvěry domácnostem na nemovitost Spotřebitelské ůvěry
30
20 10
10
0 -10
-10
-20 -30
-30
-40 -50
-50
Zdroj: www.ecb.int , „Čisté % bank“ je v tomto případě rozdíl mezi bankami, které říkají, že poptávka vzrostla, a bankami, které říkají, že poptávka klesla.
I.13
VII.12
I.12
VII.11
I.11
VII.10
I.10
VII.09
I.09
VII.08
I.08
VII.07
I.07
VII.06
I.06
VII.05
I.05
VII.04
I.04
-70 VII.03
I.13
VII.12
I.12
VII.11
I.11
I.10
VII.10
VII.09
I.09
VII.08
I.08
VII.07
I.07
VII.06
I.06
VII.05
I.05
VII.04
I.04
VII.03
I.03
-70
I.03
-60
Zatímco na jihu EMU je stále minimum pozitiv (i když řecké PMI se dostalo nad 50), na severu jsou vidět znaky zlepšování. V Německu se zlepšil jak index IFO, tak… 115
15
110
10
105
5
100 0
95 -5
90 IFO Index očekávání, GER, 3M dopředu
85
-10
Průmyslová produkce, % r/r, SO 80
Zdroj: Bloomberg
IV.13
IV.12
IV.11
IV.10
IV.09
IV.08
IV.07
IV.06
IV.05
IV.04
IV.03
IV.02
IV.01
IV.00
IV.99
IV.98
IV.97
IV.96
IV.95
IV.94
-15
…PMI. Zlepšila se ale i Itálie a Francie. 65 60 55 50 45 40
Výrobní PMI Francie Výrobní PMI Německo
35
65
V.13
I.13
IX.12
V.12
I.12
V.11
I.11
IX.10
V.10
I.10
IX.09
V.09
I.09
V.08
IX.08
I.08
IX.07
V.07
I.07
IX.06
60 55 50 45
Nevýrobní PMI Francie Nevýrobní PMI Německo
40
Nevýrobní PMI Itálie V.13
I.13
IX.12
I.12
V.12
IX.11
V.11
I.11
IX.10
I.10
V.10
IX.09
V.09
I.09
IX.08
I.08
V.08
IX.07
I.07
V.07
Zdroj: Bloomberg
IX.06
35 V.06
V.06
IX.11
Výrobní PMI Itálie
30
Kromě klidných trhů a menší očekávané fiskální restrikce… 2014
2013
2012
2011
0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14
Deficit veřejných financí EMU17, % HDP Deficit veřejných financí USA, % HDP
Zdroj: AMECO databáze
2010
2009
2008
…je třetím faktorem očekávaného zlepšení situace ve 2H13 a 2014 nižší míra nedůvěry. Pro rok 2013 čekáme pro EU-15 -0.4 % a pro rok 2014 +1.2 %. 6
5 0
4
-5 2
-10
0
-15 -20
-2
-25 -4 EMU HDP, % r/r
-30
Důvěra domácností, EK
Zdroj: www.czso.cz
III.13
III.12
III.11
III.10
III.09
III.08
III.07
III.06
III.05
III.04
III.03
III.02
III.01
-35 III.00
-6
ČR
Červnová revize NÚ: HDP v 1Q13 dle ČSÚ poklesl nejvíc mimo 4Q08 a 1Q09 a ještě více (o 1,3 % q/q), než byl původní odhad (-0,8 % q/q). Kromě Kypru v EU žádná ekonomika neklesla v 1Q13 tak rychle. Je to skutečně tak zlé? 3 HDP, % q/q, reálně, SO
2 1 0 -1 -2 -3
IV.96 X.96 IV.97 X.97 IV.98 X.98 IV.99 X.99 IV.00 X.00 IV.01 X.01 IV.02 X.02 IV.03 X.03 IV.04 X.04 IV.05 X.05 IV.06 X.06 IV.07 X.07 IV.08 X.08 IV.09 X.09 IV.10 X.10 IV.11 X.11 IV.12 X.12
-4
Zdroj: www.czso.cz
Nikoliv. Struktura je „nejrůstovější” za dlouhou dobu. Domácí poptávka vzrostla,… 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 Spotřeba domácností, % q/q, reálně, SO
-2.5
Spotřeba vlády, % q/q, reálně, SO
-3.0
Zdroj: www.czso.cz
I.13
XI.12
IX.12
VII.12
V.12
III.12
I.12
XI.11
IX.11
VII.11
V.11
I.11
-3.5
III.11
Fixní investice, % q/q, reálně, SO
…a i příspěvek zahraničního obchodu se proti 4Q12 zlepšil. 6 Export, q/q, reálně, SO
5
Import, q/q, reálně, SO
4 3 2 1 0 -1 -2
Zdroj: www.czso.cz
I.13
X.12
VII.12
IV.12
I.12
X.11
VII.11
-3
Propad v 1Q13 mají na svědomí pouze zásoby! Ty klesly historicky vůbec nejvíce! Bez zásob by ekonomika dala +1 % q/q. Vzhledem k tomu, jak se vyvíjí zbytek ekonomiky, čekáme ve 2Q13 a 3Q13 doplnění zásob (+ pro růst). Společně s oživením v Německu a možná i expanzivnější fiskální politikou čekáme ve 2H13 Ø tempo růstu 0,5 % qq. 40 000 Změna zásob, reálně mld. Kč
30 000 20 000 10 000 0 -10 000 -20 000
Zdroj: www.czso.cz
IV.12
IV.11
IV.10
IV.09
IV.08
IV.07
IV.06
IV.05
IV.04
IV.03
IV.02
IV.01
IV.00
IV.99
IV.98
IV.97
IV.96
-30 000
Na to, že průmysl se ve 2Q13 stal růstovým impulsem, ukazují jak konkrétní data za průmysl (který se po slabším březnu a dubnu v květnu vrátil znovu k růstu, +0,7 % m/m),... 2 1 0 -1 -2 -3
Zdroj: www.czso.cz
I.13
VII.12
I.12
VII.11
I.11
VII.10
I.10
VII.09
I.09
VII.08
I.08
VII.07
I.07
VII.06
I.06
I.05
-4
VII.05
průmysl % m/m (SO), průměr za minulé 3M průmysl % m/m (SO), průměr za minulých 6M
…tak předstihové indikátory. PMI se dostal po roce nad 50. 65 PMI výrobní, ČR
PMI výrobní, Německo
60 55 50 45 40 35
Zdroj: Bloomberg
III.13
IX.12
III.12
IX.11
III.11
IX.10
III.10
IX.09
III.09
IX.08
III.08
IX.07
III.07
IX.06
III.06
IX.05
III.05
30
Očekáváme, že se zpracovatelský průmysl ve 2H13 stane tahounem růstu. Ve 2H13 tahounem kromě průmyslu (=export) pomůže i vláda, v roce 2014 export a zásoby. Za celý rok 2013 tak čekáme -0,8 % r/r, v roce 2014 1,9 % r/r 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15
Zprac. průmysl, % r/r skutečnost
-20
Zprac. průmysl, % r/r model
Zdroj: www.czso.cz , ČS a.s.
Q1-15
Q1-14
Q1-13
Q1-12
Q1-11
Q1-10
Q1-09
Q1-08
Q1-07
Q1-06
Q1-05
Q1-04
Q1-03
Q1-02
Q1-01
Q1-00
Q1-99
-25
Inflace byla v posledním půlroce v silně desinflačním trendu (důvod: nižší růst daní i regul.cen), v 05/13 klesla až k 1,3 %, což vedlo trojici členů BR ČNB k požadavku na okamžité zahájení FX intervencí. 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2
I.08 III.08 V.08 VII.08 IX.08 XI.08 I.09 III.09 V.09 VII.09 IX.09 XI.09 I.10 III.10 V.10 VII.10 IX.10 XI.10 I.11 III.11 V.11 VII.11 IX.11 XI.11 I.12 III.12 V.12 VII.12 IX.12 XI.12 I.13 III.13 V.13
ani náznak poptávkových tlaků
Ceny pohonných hmot (PH) Korigovaná inflace bez PH a potravin Ceny potravin (včetně alkoholických nápojů a tabáku) Nepřímé daně v neregulovaných cenách Regulované ceny Meziroční růst spotřebitelských cen (v %) Zdroj: www.cnb.cz
Dle nás k nim však nakonec přece jenom nedojde. Důvody: 1) nejistá účinnost (importní ceny vs. dopad na poptávkovou inflaci, nejistá podpora exportu) 2) znaky oživení v ekonomice 3) vyšší červencová inflace (1.6 %). Stále však zůstává MP inflace pod 1 % (0,9%v 06/13) a poptávková záporná. Navíc, pokud na srpnovém zasedání bude někdo z ne-holubic chybět…. 30 20 10 0 -10 -20 CZ průmysl, % r/r
SK průmysl, % r/r
Zdroj: Eurostat
2013M01
2012M07
2012M01
2011M07
2011M01
2010M07
2010M01
2009M07
2009M01
2008M07
2008M01
2007M07
2007M01
2006M07
2006M01
2005M07
2005M01
2004M07
2004M01
2003M07
2003M01
2002M07
2002M01
2001M07
2001M01
-30
Poptávková inflace zůstane nízká, zvedat se začne až od 1Q14. Vpřed hledící centrální banka by však toto měla brát v potaz. Celková inflace zůstane pod 2 % až do 2H14. 4 Poptávková inflace, model, %
Poptávková inflace, skutečnost, %
3 2 1 0 -1 -2
Zdroj: Bloomberg
Q2-15
Q3-14
Q4-13
Q1-13
Q2-12
Q3-11
Q4-10
Q1-10
Q2-09
Q3-08
Q4-07
Q1-07
Q2-06
Q3-05
Q4-04
Q1-04
Q2-03
Q3-02
Q4-01
Q1-01
-3
Koruna v posledních třech letech měla tři relativně oddělená období,… 29.5 29 28.5 28 27.5 27 26.5 26 25.5 25 24.5 24 23.5 23 22.5
I
II
Pokrizová normalizace
III Dluhová krize + zastavená reálná konvergence (→ uvolňování měnové politiky, sazby + hrozba intervence)
Posilování díky reálné konvergenci
Zdroj: Bloomberg
2.5.2013
2.1.2013
2.9.2012
2.5.2012
2.1.2012
2.9.2011
2.5.2011
2.1.2011
2.9.2010
2.5.2010
2.1.2010
2.9.2009
2.5.2009
2.1.2009
2.9.2008
2.5.2008
2.1.2008
2.9.2007
2.5.2007
2.1.2007
EURCZK
Oslabování v letošním roce bylo hlavně kvůli hrozbě intervencí. Zlepšení makra + pomalé opadnutí hrozby intervencí a stabilizovaná situace v EMU přinese posílení kačky pod 25.50 do konce roku. 28
Minulý vývoj
27
Prognóza ČS
26 25 24
Zdroj: Bloomberg
8/13 11/13
2/13 5/13
11/12
8/12
2/12 5/12
11/11
8/11
2/11 5/11
8/10 11/10
5/10
11/09 2/10
8/09
5/09
23
Dluhopisy pod vlivem USA vzrostly, z dubnového dna do maxima o cca 100 b.b. Roztáhla se dle očekávání i spread k německým (10 b.b. bylo skutečně málo). Lepší rozpočet (1H13 deficit r/r o cca 40 mld. nižší), likviditní rezerva vlády (=menší nabídka) a stále velká likvidita bank vs. kreditní omezení bank a lepší makro ve 2H13 = 10Y na konci roku 2,102,20 %. 4.25 1.9 3.75
1.7
3.25
1.5 1.3
2.75
1.1 2.25 0.9 1.75
0.7
Zdroj: Bloomberg
2.7.2013
2.6.2013
2.5.2013
2.4.2013
2.3.2013
2.2.2013
2.1.2013
2.12.2012
2.11.2012
0.5 2.10.2012
2.9.2012
2.8.2012
2.7.2012
5Y CZGB 2.6.2012
2.5.2012
2.4.2012
2.2.2012
2.1.2012
1.25
2.3.2012
10Y CZGB
Doplněk: podíl držby dluhopisů na kapitálu bank bude omezovat absorpční kapacitu bank. Podíl držby dluhopisů vlády ČR na kapitálu bank 150% 140% 130% 120% 110% 100% 90% 80% 70% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Zdroj: www.cnb.cz
David Navrátil
Head of Research
+420/224 995 439
[email protected]
Macro team Martin Lobotka Luboš Mokráš Petr Bittner Katarzyna Rzentarzewska
Czech Republic USA, EMU, Commodities and technical analysis Banking sector Poland
+420/224 995 192 +420/224 995 456 +420/224 995 172 +420/224 995 232
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Equity team Petr Bártek Václav Kmínek Josef Novotný Martin Krajhanzl
CEE Utilities, NWR, Chief Equity Analyst CEE media, Fortuna CEE Real Estate, PM CR, Pegas Market analyst, Equity Strategy, TA
+420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 213 +420/224 995 434
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz/analyzy. Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
