Havi piaci áttekintés

2009/12

A Citigold havi tôkepiaci összefoglalója

Havi piaci áttekintés

12.

2009

Jegybanki stratégiák 2010-2012-ben A növekedési kilátások javulásával, a 2010-es és az azt követô évek legfontosabb kihívása az lesz, vajon a jegybankok és kormányok képesek lesznek-e sikeresen kezelni a hatalmas monetáris lazításból és a tetemes fiskális deficitekbôl származó kockázatokat anélkül, hogy további instabilitást okoznának és hátráltatnák a meginduló GDP-növekedést.

Jegybanki stratégiák 2010-2012-ben A globális gazdaság fellendülése néhány országban máris kamatemeléseket indukál, ugyanakkor nem valószínû, hogy a vezetô gazdaságok központi bankjai túl korán vagy túlságosan agresszíven kezdenék el a monetáris szigorítást. A stabilizálódó pénzügyi feltételek ellenére az inflációs kilátások szokatlanul alacsonyak, és a tartós fellendülés még nem tûnik megalapozottnak. Kínában valószínûleg 2010 harmadik negyedévében kerül sor az elsô kamatemelésre. A várakozások szerint a Federal Reserve (Fed) az Egyesült Államokban szintén nem emel kamatot az év késôbbi szakasza elôtt, míg az Európai Központi Bank (ECB) várhatóan 2011 elejéig nem nyúl az alapkamathoz. Japánban folytatódhat a defláció, ezért itt sem lehet szigorításra számítani 2011 vége elôtt. A legnagyobb központi bankok jelenleg a likviditásbôvítés különbözô eszközeivel élnek, hosszú lejáratú eszközöket vásárolnak és közvetlenül befolyásolják a hitelpiacokat. A Fed, a Bank of Canada és a Bank of Japan nemrégiben egy úgynevezett kötelezettségvállalási nyilatkozatban kimondták, hogy bizonyos ideig még fenntartják a rendkívül alacsony kamatlábakat, míg az MPC az Egyesült Királyságban további likviditásbôvítô intézkedéseket jelentett be. A jegybanki intézkedések újszerûsége és hatalmas volumene szükségessé teszi, hogy a központi bankok olyan visszavonulási útvonalat dolgozzanak ki, amely a kockázatokat mindkét oldalon minimálisra csökkenti: ne tartsák fenn túl sokáig a laza kondíciókat, de azok korai visszavonásával ne is rontsák a pénzügyi feltételeket vagy a gazdasági növekedési kilátásokat. A G-20 novemberi közleménye kiemelte, hogy a fellendülés jelenleg a monetáris és fiskális intervención alapszik, és szükséges az egyes országok között egy konzultációs jellegû folyamat létrehozása, amely megkönnyíti majd a zökkenômentes

2

monetáris korrekció végrehajtását. A Fed járt élen a nem konvencionális eszközök széles körû alkalmazásában, és aktív kommunikációval igyekezett biztosítani a nyilvánosság számára visszavonulási politikájának hitelességét. A terv bizonyos kulcsfontosságú elemeinek megvalósítása már folyamatban van, ahogy a bankközi és pénzpiaci finanszírozás feltételeinek lazulása lehetôvé tette a Fed rövid távú likviditási tartalékainak jelentôs csökkentését. Ezzel párhuzamosan a Fed hitelkönnyítési intézkedéseit is lassan kivezetik, hiszen megnôtt a piacba vetett bizalom és javult a hitelek hozzáférhetôsége. A Fed vezetôi azonban ragaszkodni fognak a nulla közeli kamatszint fenntartásához mindaddig, amíg nem stabilizálódik a munkaerôpiac és nem lesz látható, hogy a pénzügyi feltételek alátámasztják a fellendülési folyamatot. Ezek a feltételek együttesen csak 2010 közepe táján valósulhatnak meg. A Fed és a többi központi bank exitstratégiáinak még mindig nagyon nagy mérlegfôösszegekkel és megnövelt banki tartalékokkal kell számolnia, amikor a közelgô - valószínûleg jövô év vége felé várható - kamatemelést tervezik. Az intézkedések pontos menetrendje még képlékeny. A Fed újabban a tartalékokra is fizethet kamatot (IOR), s ez a tartalékok magas szintje ellenére feltehetôen támaszt jelent majd a piaci kamatoknak. Az ECB kamatozó betéti konstrukciója már sikeresnek bizonyult ezen a területen, hiszen a mérlegfôösszeg növekedését eredményezte. A Fed vezetôi utaltak rá, hogy az IOR lehetôségét valószínûleg más intézkedésekkel együtt alkalmaznák, hogy ezekkel csapolják le a tartalékokat és a túlzott likviditást. Ide tartoznak a megszokottnál nagyobb értékû fordított repók (ezen tranzakciók során a Fed elsôdleges értékpapír-forgalmazóknak

biztosít kölcsönt). A kereskedôkkel elvégzett elôzetes tesztek azt mutatják, hogy számottevô kapacitás lenne erre, de úgy is dönthet a Fed, hogy a túlzott tartalékokat lekötött betétekben helyezi el. A legagresszívebb – és legkevésbé valószínû – induló stratégia a hosszabb lejáratú eszközök egyszerû eladását jelentené. A Fed domináns szereplôvé vált a jelzálogalapú értékpapírok piacán, és nagyon nagymértékben kellene bíznia abban, hogy a direkt értékesítéseknek kedvezô hatása lesz a hitelfelvételi kamatlábakra és hitelezési feltételekre ahhoz, hogy egy ilyen típusú szigorítást válasszon. Illetékes tisztségviselôk arra számítanak, hogy az elôtörlesztések és visszafizetések nagyjából évi 100-200 millió USD értékû eszköz kivezetését teszik lehetôvé a következô évek során.

Részvénypiacok S&P 500 Index

Dow Jones Stoxx 600 Inde x 30%

30% 21.30%

20% 10%

22.25%

20.57%

20%

15.96%

10% 5.74%

0%

0%

0.95%

-10%

-10%

-20%

-20%

-21.78%

-30% 1-Mth

YTD

1-Yr

-30%

-32.01%

-40% 1-Mth

3-Yr*

YTD

*Denotes cumulative performance *Kumulatív teljesítmény

*Denotes cumulative performance *Kumulatív teljesítmény

Source: Bloomberg

Source: Bloomberg

Performance data as 2009. of 30 November Forrás: Bloomberg, november2009 30.

1-Yr

3-Yr*

Performance data as 2009. of 30 November 2009 Forrás: Bloomberg, november 30.

Egyesült Államok

Eurozóna

A gazdaság legfontosabb visszahúzó erôi gyengülni látszanak

2010-ben és 2011-ben mérsékelt növekedés várható

A pénzügyi válság két éve után, melyet a fogyasztás és a termelés majdnem szabadeséses csökkenése kísért, a pénzügyi piacok állapota és a lakáspiac lassuló hanyatlása arra utal, hogy a növekedés valószínûleg fenntartható lesz.

Miközben egyes ideiglenes tényezôk (roncsprémium, készletek feltöltése) megdobhatják gazdasági növekedést 2009 második félévében valamivel alacsonyabb ütemû növekedés várható 2010-ben és 2011-ben.

A hitelhez jutás továbbra is nehézkes, de az általános pénzügyi feltételek sokat javultak, és jelenleg segítik a fellendülést. Ez a fejlemény, a fiskális és egyéb támogatások megszûntével kulcsfontosságú szerepet játszhat a fellendülés fenntarthatóságában.

A maginfláció valószínûleg tovább csökken, miközben a bérek növekedése várhatóan lassul, és a lanyha belföldi kereslet miatt a vállalkozásoknak nehézséget jelent majd, hogy árat emeljenek. A nyersanyagok drágulása által kiváltott inflációs nyomást az euró várható további erôsödése mérsékelheti.

A monetáris politika helyzetét nehezítik a nulla közeli kamatlábak megemelésének kockázatai és a Federal Reserve (Fed) megnövekedett mérlege miatti bizonytalanságok A visszavonulás 2010 késôbbi idôszakában kezdôdhet, melynek feltétele a fellendülés tartóssága, a pénzügyi feltételek alakulása, illetve az infláció alakulása. Az S&P 500 esetében 1.000-rôl 1.100 pontra, míg a DJIA esetében 9.500-ról 10.400 pontra emelkedett az elemzôink által 2009 végére várt érték. A jobb hitelezési környezet és a makro mutatók javulása sokkal erôsebb ipari teljesítményt sejtet a következô hat-kilenc hónapban. Elsôsorban az ipari ciklusokra érzékeny ágazatok, például a gyártóeszközök elôállítói és az energiaszektor profitálhatnak a javuló üzleti befektetési klímából, s ez a gazdasági aktivitás növekedésével a részvényárfolyamában is tükrözôdhet. A nyersanyagágazat kilátásai nem ilyen jók, tekintve a vállalati profitok kedvezôtlen alakulását és a túlértékelt árfolyamokat.

3

Az Európai Központi Bank (ECB) várhatóan 2011 elejéig szinten tartja a kamatlábakat. A teljes hitelállomány csökkenésével - az eurozóna banki, háztartási és vállalati szektorában – várható, hogy a magánszektor kereslete visszafogottabb lesz. A monetáris és fiskális ösztönzô intézkedések elhagyása fokozatos folyamat lesz. A következô 12-18 hónapban az európai részvények jobb befektetési lehetôséget kínálnak, mint a kötvények. 2010 során folytatódik a gazdasági aktivitás és a vállalati nyereségek növekedése, és továbbra is kedvezôek maradnak az értékeltségi szintek (különösképpen a mega-cap, tehát 200 milliárd USD-nél nagyobb kapitalizációjú és a magas hozamú big-cap, tehát a 10 milliárd USD-nél nagyobb kapitalizációjú vállalatok esetében). A befektetôk növekvô kereslete szintén tovább ösztönözheti a részvényárfolyamok emelkedését. A következô 12-18 hónapban olyan fontos témák kialakulását figyelhetjük majd meg, mint (1) az általános fellendüléstôl a differenciált teljesítmény felé való elmozdulás; (2) a növekedés nyomában; (3) a méretgazdaságosság; (4) abszolút érték a defenzív papírokban; (5) az osztalékok növekedése; és (6) a hitelpapírok arbitrázslehetôségének visszatérése.

Részvénypiacok Chart 3:

Chart 4:

MSCI Asia Pacific (Inc. Japan) Index

MSCI Emerging Markets Index 90%

50% 41,59%

42,36%

80.87%

80%

40%

68.09%

70%

30%

60%

20%

50% 40%

10% 0%

30%

1,06%

20% 10%

-10% -13,67%

-20% 1-mth

YTD

*Denotes cumulative performance *Kumulatív teljesítmény

1 Year

3 Years*

Performance data as 2009. of 30 November Forrás: Bloomberg, november2009 30. Source: Bloomberg

0%

9.04%

4.25% 1-Mth

YTD

1-Yr

3-Yr*

*Denotes cumulative performance *Kumulatív teljesítmény

Performance data as 2009. of 30 November Forrás: Bloomberg, november2009 30. Source: Bloomberg

Japán

Feltörekvô piacok

A defláció 2011-ig is elhúzódhat

A latin-amerikai részvények alapvetôen továbbra is vonzóak

A 2010 elejére várható ideiglenes megtorpanás után a japán gazdaság idén valószínûleg egy valamivel a gazdaság növekedési potenciálját meghaladó növekedési pályára tér (+0,5% és +1,0% között), amit fôleg a stabilan növekvô - elsôsorban Ázsiába irányuló - export mozgat majd. 2010-ben 1,5%-os reál GDP növekedés várható. A japán részvénypiac fundamentumai folyamatosan javulnak, de az árfolyamok továbbra is gyengék. Június vége és november 26. között a japán részvények értéke 9,8%-ot esett, miközben más regionális piacok növekedést mutattak, melynek az lehet az oka, hogy gyorsan nô a részvénykibocsátással finanszírozott ügyletek száma.

Ázsia-távol-keleti térség A térség várhatóan jobban teljesít majd, mint a globális gazdaság egésze A világ többi térségénél korábban és meredekebben felívelô, a készletek újraépítésén, agresszív fiskális és monetáris ösztönzôkön és az erôs kínai keresleten alapuló gazdasági fellendülés megindulása után a térség fejlôdése 2010-ben további lendületet nyer. Az emelkedô infláció miatt a központi bankok esetleg korábban emelnek kamatot, mint a Fed, valószínû ugyanakkor, hogy a pénzügyi feltételek szigorítása fokozatos lesz, hogy ne fenyegesse a növekedést, és ne katalizáljon nem kívánatos tôkebeáramlást. A kamatemelések várhatóan 50 bázispont (Malájzia és Taiwan) és 125 bázispont (Korea, India, Indonézia, Thaiföld) között mozognak majd 2010-ben, ami 2010-et nézve még mindig semleges alatti alapkamat-szintet jelent. Azon vállalatokba érdemes fektetni, melyek 2010-ben képesek növelni dominanciájukat, piaci részesedésüket vagy melyek intelligensen hasznosítják tôkéjüket: cégeket vásárolnak fel, szervesen növekednek, vagy pedig visszaosztják a készpénzt a részvényeseknek. Hong-Kong, Korea és Taiwan, illetve a távközlési, a banki, az információ-technológiai és az energia ágazatok lehetnek érdekesek. 4

A globális likviditásbôség folyamatosan támogathatja a gazdaság fellendülését Latin-Amerikában, ám ugyanez a döntéshozóknak új kihívásokat is jelenthet. A térség jegybankjai valószínûleg rákényszerülnek a korábbi kamatemelésekre, miközben a fiskális politika döntéshozói minden bizonnyal hamarosan elkezdik visszavonni az idén bevezetett ösztönzôk némelyikét. A CEEMEA térségben a rossz hitelezési viszonyok és az erôs exportfellendülés korlátozott lehetôsége gyengébb gazdasági fejlôdést jelez elôre. 2010-ben továbbra is fontos téma marad a különbözô országok sérülékeny pénzügyi helyzete, ami a hozamgörbéket továbbra is viszonylag meredeken tarthatja. A legtöbb latin-amerikai valuta valószínûleg tovább élvezi majd a gyenge amerikai dollár és a rövidtávú globális fellendülés hatásait. Középtávon valószínû, hogy a fiskális és inflációs aggályok gátat szabnak a felértékelôdési nyomásnak. A CEEMEA térségben a helyi devizák erôsödésére lehet számítani rövid és középtávon, melyet a lelkes kockázati étvágy mozgat majd. A délafrikai rand (ZAR) és az orosz rubel (RUB) az árupiaci cikkek árából és a javuló fizetési mérlegbôl profitálhat. A 2009-ben megfigyelhetô hatalmas nyereségek után – 1991 óta ez volt a latin-amerikai részvények legerôsebb éve- a régióval kapcsolatos kilátások 2010-ben is alapvetôen pozitívak, jóllehet a hozamok elmaradnak majd a 2009-ben tapasztaltaktól. A régió országai közül Brazília és Chile a legvonzóbb. Az alacsony globális kamatlábak mellett fellendülô gazdasági aktivitás az év végére kedvezô kilátásokat biztosít a CEEMEA piacokon. Különösen Törökország, DélAfrika és Egyiptom lehetôségei tûnnek jónak, ugyanakkor az elemzôk a volatilitás lehetôsége miatt óvatosságra intenek a CEEMEA piacokkal kapcsolatban.

Devizák

Kötvénypiacok Kockázat-hozam szempontból a jó minôsítésû vállalati kötvények a legvonzóbbak

Chart 5:

Currencies (vs USD on 1 month) 5%

4,20%

4%

Amerikai állampapírok A volatilitás elôre láthatóan alacsony szinten marad, oldalazás várható ezen a piacon a közeljövôben.

4% 3% 3% 1,90%

2%

Amerikai vállalati kötvények

2% 1% 1% 0%

-0,07%

-1% Euro

GBP

JPY

*Kumulatív teljesítmény *Denotes cumulative performance Performance data as 2009. of 30 Nove mber 2009 Forrás: Bloomberg, november 30. Source: Bloomberg

Devizák

Jóllehet az év végi hozamrealizálások miatt rövidtávon bizonytalanok a szektor kilátásai, mégis a kötvények kamatmarzsának további szûkülésére számítunk 2010ben. Ami a magas hozamú kötvényeket illeti, a hitelezési kondíciók kedvezôbbé válásával és az elvárt hozamok növekedésével párhuzamosan folytatódhat a szektor lendületének csökkenése.

Euró

Eurokötvények

Az euróövezet gazdasági adatai folyamatosan felülmúlják a várakozásokat, amit mind a Citibank gazdasági meglepetésindexe (Citi Economic Surprise Index), mind pedig az egyre javuló konszenzusos elôrejelzések igazolnak.

A befektetôk nemrégiben árusították ki euróban denominált államkötvényeiket, hiszen már kevésbé borúlátóak a gazdaság helyzetét illetôen és tôkéjüket folyamatosan a kockázatosabb eszközök felé csoportosítják át. Az állampapírok még mindig biztos menedéknek számítanak, és fôleg akkor nyújtanak jó teljesítményt, amikor a részvénypiacok gyengélkednek vagy ha romlanak a gazdasági kilátások.

A javuló kockázati étvágy korrelál a dollár euróval szemben megfigyelt gyengülésével, az erôs érzelmi töltés rövidtávon valószínûleg továbbra is lefelé nyomja majd a zöldhasút.

Angol font

Feltörekvô piacok papírjai

Az alacsony inflációs várakozások miatt hosszabb távon maradhatnak fenn az alacsonyabb kamatlábak, ami valószínûleg negatívan hat majd a marzsokra.

A feltörekvô piacok kötvényei semleges értékelést kaptak, mivel a jelenlegi kamatmarzsok nem tükrözik megfelelôen a politikai bizonytalanságokat.

Az EUR/GBP árfolyamban az elmúlt három hónapban megfigyelt esés minden bizonnyal csak rövidtávú jelenség. Igaz ugyan, hogy az Egyesült Királyság nélkül számított euroövezeti swap kamatláb-különbözet kissé lefelé mozdult el, de az EUR/GBP árfolyam elmozdulása ennél sokkal nagyobb volt, ami korrekciót eredményezhet.

Jen A japán jen középtávon enyhén felértékelôdik majd az amerikai dollárral szemben, habár az nem valószínû, hogy ez a valuta vezetné a dollár leértékelôdési folyamatát. Elemzôink szerint a JPY már nem tölti be a finanszírozó deviza szerepét és a nominális árfolyamnál ténylegesen sokkal magasabb (inflációval korrigált) reálárfolyam a jen erôsödését indokolná.

5

Általános jognyilatkozat A Citibank N.A. és társult vállalatai/leányvállalatai nem kínálnak független kutatást vagy elemzést a jelen dokumentum tartalmában vagy elkészítése során. A jelen dokumentumban foglalt információkat a Citigroup Global Markets (továbbiakban CGM) által kiadott jelentésekbôl vettük át. Ezek az információk a CGM által megbízhatónak tekintett forrásokból származnak. Mindazonáltal a CGM nem garantálja ezen információk pontosságát, azok lehetnek hiányosak vagy tömörítettek is. Minden vélemény és becslés a CGM véleményét tükrözi, ahogy az a jelentés napján érvényes, és ezek bármikor külön értesítés nélkül módosulhatnak. A jelen dokumentum csak tájékoztatási célokat szolgál, és nem minôsül semmilyen értékpapír vagy valuta megvételére vagy eladására vonatkozó javaslatnak, ajánlatnak vagy ajánlásnak. A Citibank N.A. írásos engedélye nélkül a jelen dokumentum semmilyen része sem reprodukálható semmilyen módon. A jelen dokumentumban foglalt információkat úgy állítottuk össze, hogy nem vettük figyelembe semmilyen konkrét befektetô céljait, pénzügyi helyzetét vagy igényeit. Bárki, aki egy befektetést mérlegel, saját maga kell, hogy megítélje a befektetés megfelelô voltát tekintettel a céljaira, pénzügyi helyzetére és igényeire, illetve független tanácsot kell kérnie a konkrét befektetés alkalmasságáról és egyéb jellemzôirôl.

Befektetési jognyilatkozat A befektetések nem lekötött betétek, a Citibank / Citigroup és egyetlen leányvállalata, így a Citibank Europe plc Magyarországi Fióktelep, sem pedig a Magyar Állam nem vállal semmilyen kötelezettséget és nem is garantálja ezeket, hacsak az adott befektetésre vonatkozó dokumentáció kifejezetten nem említi. A befektetési termékek kockázatoknak vannak kitéve, beleértve a befektetett tôkeösszeg elvesztésének kockázatát is. A múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövôbeni hozamra, változásra, illetôleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. Az itt közölt elôrejelzések becslésen alapulnak, amelyekbôl nem lehetséges a valós jövôbeni hozamra, változásra, illetôleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. A külföldi devizanemben kibocsátott befektetések befektetôinek figyelembe kell venniük az árfolyamingadozások kockázatát is, ami a tôkeösszeg elvesztését is eredményezheti, amikor a devizát átváltják az ügyfél saját országának devizájára. A befektetési termékek amerikai személyek számára nem elérhetôek. Befektetési termékek adásvétele tekintetében a Citibank Europe plc. Magyarországi Fióktelepe mindenkori Befektetési Szolgáltatási Üzletszabályzatának rendelkezései irányadóak. Az ügyfél tudomásul veszi, hogy a saját felelôssége, hogy befektetési tranzakcióival kapcsolatban jogi és/vagy adótanácsot kérjen a jogi és adózási következményeket illetôen. Ha az ügyfél módosítja a lakóhelyét, állampolgárságát, nemzetiségét vagy munkahelyét, akkor a saját felelôssége, hogy felmérje, ez a módosítás hogyan befolyásolja a befektetési tranzakcióit, illetve hogy betartsa mindazokat a vonatkozó jogszabályokat és elôírásokat, amelyek adott esetben érvényesek. Az ügyfél tudomásul veszi, hogy a Citibank nem nyújt jogi és/vagy adózási tanácsot, és nem is feladata, hogy részére tanácsot adjon a tranzakciójára vonatkozó jogszabályokról.

6