ERGO pojišťovna ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAGERA ZA MĚSÍC

12. srpna 2015

ERGO pojišťovna ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAGERA ZA MĚSÍC ČERVENEC 2015 VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH .................................................................................................. 2 STRUKTURA PORTFOLIÍ ............................................................................................................... 4 PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ ............................................................................................................ 7

Dynamické portfolio 153,05 147,19 141,34 135,48 129,63 123,77 117,91 112,06 106,20 100,35 94,49

Hodnota jednotky portfolia

0,05%

12/09 04/10 08/10 12/10 04/11 08/11 12/11 04/12 08/12 12/12 04/13 08/13 12/13 04/14 08/14 12/14 04/15

Výkonnost za poslední měsíc

145,7260

Vyvážené portfolio

139,85 135,73 131,61 127,49 123,37 119,25 115,12 111,00 106,88 102,76 98,64


0,25%

12/09 04/10 08/10 12/10 04/11 08/11 12/11 04/12 08/12 12/12 04/13 08/13 12/13 04/14 08/14 12/14 04/15


136,0698

Konzervativní portfolio

125,34 122,78 120,22 117,66 115,10 112,55 109,99 107,43 104,87 102,31 99,75


12/09 04/10 08/10 12/10 04/11 08/11 12/11 04/12 08/12 12/12 04/13 08/13 12/13 04/14 08/14 12/14 04/15


123,8390 0,30%

VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH 

DLUHOPISY – USA, EMU Výnosy jak ve Spojených státech, tak v Německu proti konci června mírně klesly, na dlouhém konci zhruba o 15 - 20 b.b. (v USA pod 2,2%, v Německu pod 0,7%). Na krátkém konci se výnosově moc nestalo - dvouleté výnosy USA zůstaly kolem 65 b.b. (byť chvíli byly i o 10 b.b. výš), v Německu se celý měsíc pohybovaly kolem -20 b.b. Ve Spojených státech byl důvodem zejména slabý růst mezd ve 2Q15, který si dluhopisový trh vyložil jako zvýšení rizika možného odložení růstu sazeb FEDU, v Evropě pak nízká inflace. Nejvýraznější pohyby byly na periferii, kde po odkopnutí řecké plechovky výnosy výrazně klesly – 10-letý španělský i italský dluhopis klesl výnosově o 50 b.b. (do okolí 1,8%).

DLUHOPISY – ČR České výnosy klesly, spread k německým se znovu vrátil k 25 b.b. Po prudkém výnosovém růstu na začátku června, kterým se dlouhé výnosy dostaly z 0,8% až nad 1,2%, kde po zbytek června zůstaly, v červenci podobně jako jinde v regionu (a v Německu) klesaly, a ceny zejména dlouhodobých dluhopisů tak rostly. Koncem července se 10-letý výnos vrátil lehce pod 90 b.b. Výnosová křivka klesla v rozsahu do 35 bps a snížila sklon. Index Bloomberg Effas CZ v červenci korigoval část ztrát z předešlého čtvrtletí a vzrostl o 1,5%.



Bloomberg Effas Czech Index 255 ,0 250 ,0 245 ,0 240 ,0

235 ,0 230 ,0 225 ,0 220 ,0 215 ,0

30.12.201 2 28.02.201 3 30.04.201 3 30.06.201 3 31.08.201 3 31.10.201 3 31.12.201 3 28.02.201 4 30.04.201 4 30.06.201 4 31.08.201 4 31.10.201 4 31.12.201 4 28.02.201 5 30.04.201 5 30.06.201 5



DLUHOPISY – STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPA

Polské dluhopisy

Polské dluhopisy podobně jako ty české v červenci vymazaly červnový růst výnosů a jejich ceny vzrostly. Výnos 10-letého dluhopisu je sice 70 b.b. nad dnem z dubna, v červenci však o 40 b.b. klesl a dostal se na 2,9%. Hybatelem nebyla domácí data, ale vývoj v Německu, který reflektovaly i další trhy v regionu (Maďarsko, ČR). Výnosová křivka při snížení sklonu klesla do 40 bps. Index Bloomberg Effas Poland díky tomu po předešlých ztrátách získal 1,5%, v korunovém vyjádření jeho zisk narostl na 2,0% v důsledku výraznějšího posílení zlotého než české koruny.

Turecké dluhopisy

Po pokojném červnu byl červenec volatilnější, zejména ve své druhé polovině. Kombinace eskalace napětí na syrsko-turecké hranici (kdy se Turecko vložilo do konfliktu jak s ISIS, tak s Kurdy), blížícího se zvýšení sazeb FEDu a stále neexistující vlády (koaliční jednání AKP zatím nepřinesla úspěch) se projevila jak ve slabosti liry (proti dolaru se dostala až na dohled 2,80), tak ve výprodeji na dluhopisovém trhu. Ke konci měsíce se tak na chvíli krátké dluhopisy dostaly na 10%, dlouhé na 9,8%. Na samém konci července výnosy mírně korigovaly, i tak však skončily o 15 – 30 bps výše než koncem června.

Firemní dluhopisy

Vývoj firemních dluhopisů investičního stupně v USA reflektoval jako obvykle vývoj trhu vládních dluhopisů – americký index Bloomberg US Corporate připsal proti konci června 0,8%. Jeho evropský protějšek na tom byl podobně – ke konci července si proti konci června připsal 1,1%. U podnikových dluhopisů neinvestičního stupně jsme v Americe i v Evropě zaznamenaly rozdílný vývoj. Kvůli obnovenému poklesu cen ropy se ceny u indexu amerických neinvestičních dluhopisů snížily – americký cenový index si proti konci června pohoršil o 0,7%, zatímco jeho evropský protějšek v důsledku růstu cen vládních dluhopisů připsal 1,1%. Americkým firemním dluhopisům na rozdíl od evropských protějšků škodil obnovený propad cen ropy a díky tomu

Strana 2

negativní tlak na segment těžařů, dále pak pokračující nadprůměrná nabídka nových emisí na trhu v důsledku probíhající vlny fúzí a akvizic. Index Markit iTraxx Europe (mapující ceny CDS kontraktů evropských korporátů investičního stupně) klesl o 13,5 bodu na 62,3. Segment neinvestičního stupně (evropské CDS) na tom byl ještě lépe, když se marže v průměru snížily o 45 bodů na 284 b. 

AKCIE Kvůli (chvilkovému) vyřešení situace mezi Řeckem a věřiteli akciové trhy v červenci vymazaly červnové poklesy – index S&P tak po červnovém poklesu lehce přes 2% v červenci skoro 2% přidal, skončil tak těsně nad 2100 body. Ke kladné výkonnosti přispěly také lepší než očekávané hospodářské výsledky společností za druhé čtvrtletí, zvláště na úrovni čistých zisků.

MSCI World Index 1 850 1 770 1 690 1 610

1 530 1 450 1 370 1 290 31.12.201 2 28.02.201 3 30.04.201 3 30.06.201 3 31.08.201 3 31.10.201 3 31.12.201 3 28.02.201 4 30.04.201 4 30.06.201 4 31.08.201 4 31.10.201 4 31.12.201 4 28.02.201 5 30.04.201 5 30.06.201 5

Globální trhy

Podobná situace byla i v Evropě– na chvíli odkopnutá řecká plechovka a relativně dobrá data posunula německý index DAX proti konci června o více než 3% nahoru. Výsledková sezóna evropských společností začíná v Evropě o trochu později, avšak některá zveřejněná čísla naznačovala, že se ve druhém čtvrtletí slušně dařilo téměř všem sektorům. Naopak se příliš nedařilo akciovým trhům v rozvíjejících se zemích. Index MSCI Emerging Markets, který jejich výkonnost měří v dolarech, poklesl o 7,3 procenta. Nejvíce ztrácely čínské a ruské trhy. Rovněž blížící se zvýšení úrokových sazeb americkou centrální bankou oslabilo měny rozvíjejících se trhů, zejména brazilský reál a ruský rubl. Jejich kurz se vůči dolaru procentuálně propadl dvouciferným tempem. Čínské akcie oslabovaly zejména z důvodu předešlé úvěrové expanze a nešťastných kroků regulátora, který omezil krátké prodeje a zakázal prodávat podílníkům, kteří drží více než pět procenta akcií firem. Šenženský index CSI 300 odepsal 14,7 procenta. Středoevropské trhy

Regionální burzy zaznamenaly rozdílný vývoj – česká i maďarská burza se po vzoru německé zvedly (o více než 5% a 3%), v Polsku však nad pozitivním vývojem v Německu převládly domácí faktory. Plán pomoci držitelům hypoték v CHF, který rozděluje krytí ztrát mezi banky a dlužníky, podobně jako plán PiS na sektorovou bankovní daň (pilíř jejího volebního programu) se podepsal na bankovních titulech. Polský index tak v červenci odepsal 1,1%. Nejlépe se z regionu dařilo českému indexu (index PX 5,1%). Pozitivně vyčnívaly akcie mediální skupiny CME, kvůli dobrým kvartálním výsledkům, Unipetrolu, a telekomunikační společnosti O2.

Strana 3

STRUKTURA PORTFOLIÍ Dynamické portfolio

V průběhu července jsme do Dynamického portfolia nezasahovali, veškeré změny struktury portfolia tak měly čistě tržní příčiny. Dařilo se akciovým fondům investujícím do společností ve vyspělých zemích, které navýšily svůj podíl oproti akciovým fondům investujícím na burzách v rozvíjejících se zemích. Nejméně se dařilo fondům investujícím v Latinské Americe a v rozvíjejících se asijských zemích, které své zastoupení v Dynamickém portfoliu nejvíce snížily. Koruna proti zahraničním měnám oslabila, což zvýšilo objem závazků z operací měnového zajištění. Červencové výsledky jednotlivých fondů se od sebe velmi lišily. Nejvýkonnějším fondem Dynamického portfolia v červenci byl fond ING Invest European Equity, který vydělal investorům 5,3 procenta. Naopak nejméně se dařilo fondu Templeton Asian Growth, jehož cena podílové jednotky poklesla o 9,7 procenta. Výkonnost ostatních fondů byla následující: Aberdeen Russian Equity 0,5%; Aberdeen Japan Small Companies 0,9%; Aberdeen Indian Equity -2,4%; Blackrock UK Equity 4,1%; Conseq Invest Akciový 4,1%; Franklin European Small Companies 4,4%; Franklin Mutual Beacon 1,1%; Franklin Mutual European 4,2%; HSBC Asia Small Companies -6,8%; HSBC Latin America -9,3%; ING European Equity 5,3%; Parvest Best Selection Euro CZK 3,9%; Parvest Equity US Small Companies -1,6%; Parvest Japan 2,1%; Parvest Turkey -4,8%; Parvest US Equity 2,1%; Templeton Asian Growth -9,7%; Templeton Frontier Markets -0,9%; Templeton China Fund -9,2%. Dařilo se i dluhopisovým fondům Dynamického portfolia: Conseq Dluhopisový Konzervativní 0,1%, Conseq Invest Dluhopisový 0,4%; Conseq Dluhopisů Nové Evropy 1,7%, Parvest Convertible Bond World 0,8%.

Vyvážené portfolio

V průběhu července jsme do Vyváženého portfolia nezasahovali, veškeré změny struktury portfolia tak měly čistě tržní příčiny. Dařilo se akciovým fondům investujícím do společností ve vyspělých zemích, které navýšily svůj podíl oproti akciovým fondům investujícím na burzách v rozvíjejících se zemích. Nejméně se dařilo fondům investujícím v Latinské Americe a v rozvíjejících se asijských zemích, které své zastoupení ve Vyváženém portfoliu nejvíce snížily. Koruna proti zahraničním měnám oslabila, což zvýšilo objem závazků z operací měnového zajištění. Červencové výsledky jednotlivých fondů se od sebe velmi lišily. Nejvýkonnějším fondem Vyváženého portfolia v červenci byl fond ING Invest European Equity, který vydělal investorům 5,3 procenta. Naopak nejméně se dařilo fondu Templeton Asian Growth, jehož cena podílové jednotky poklesla o 9,7 procenta. Výkonnost ostatních fondů byla následující: Aberdeen Russian Equity 0,5%; Aberdeen Japan Small Companies 0,9%; Aberdeen Indian Equity 2,4%; Conseq Invest Akciový 4,1%; Franklin European Small Companies, 4,4%; Franklin Mutual Beacon 1,1%; Franklin Mutual European 4,2%; HSBC Asia Small Companies -6,8%; HSBC Latin America -9,3%; ING European Equity 5,3%; Parvest Best Selection Europe 2,7%; Parvest Equity US Small Companies -1,6%; Parvest Japan 2,1%; Parvest Turkey -4,8%; Parvest US Equity 2,1%; Templeton Asian Growth -9,7%; Templeton Frontier Markets -0,9%; Templeton China Fund -9,2%; Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy 1,7%; Conseq Dluhopisový Konzervativní 0,1%; Conseq Invest Korporátních Dluhopisů 0,4%, Parvest Convertible Bond World 0,8%; Conseq Invest Dluhopisový 0,4%.

Konzervativní portfolio

V průběhu července jsme do Konzervativního portfolia nezasahovali, veškeré změny struktury portfolia tak měly čistě tržní příčiny. Dařilo se dluhopisovým fondům a akciovým fondům investujícím do společností ve vyspělých zemích, které navýšily svůj podíl oproti akciovým fondům investujícím na burzách v rozvíjejících se zemích. Nejvýkonnějším fondem Konzervativního portfolia byl fond Franklin European Small Cap, který zhodnotil vložené prostředky v průběhu července o 4,4 procenta. Výkonnosti ostatních fondů portfolia byly následující: Conseq Invest Dluhopisový 0,4% Conseq Invest Korporátních Dluhopisů 0,4%, Strana 4

Conseq Invest Konzervativní 0,1%; Conseq Akciový Fond 4,1%; Franklin European Small Cap 4,4%; Franklin Mutual Beacon 1,1%; ING Emerging Markets High Dividend -5,9%; ING Japan 0,5%; Parvest Convertible Bond World 0,8%; Parvest Best Selection Europe 2,7%; Parvest US Equity Small Companies -1,6%; Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy 1,7%, Templeton Global Bond -1,1%.

Strana 5



DYNAMICKÉ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 30.06.2015

Struktura portfolia ke dni 31.07.2015 Dluhopisy

Dluhopisy

5,35%

Konvertibilní dluhopisy

1,17%

Akcie CEE Akcie Evropa

4,24% 3,40%

0,00%



25,00%

50,00%

0,00%

Nemovitostní fondy

4,02%

Hotovost, pohl., závazky

4,22%

0,00%

25,00% 50,00% 75,00% 100,00%

VYVÁŽENÉ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 31.07.2015


Dluhopisy Konvertibilní dluhopisy

Akcie Japonsko

3,00%

0,00%

2,58% 10,41%

Akcie globální

0,00%


14,21%

Akcie emerging markets

9,84%

4,22%

9,83%

Akcie Japonsko

2,62%

Nemovitostní fondy

6,39%

Akcie USA

14,51%


2,40%

Akcie Evropa

10,13%

Akcie USA

46,70%


Akcie CEE

6,53%

Akcie Evropa

Akcie globální

46,76%

2,39%

Akcie CEE



21,47%

Akcie globální

0,00%


4,84%


19,96%

Akcie globální

25,73%

Akcie Japonsko

5,12%

Nemovitostní fondy

19,16%

Akcie USA

26,03%


14,11%

Akcie Evropa

20,09%

Akcie USA

1,16%

Akcie CEE

14,65%

Akcie Japonsko

5,27%


25,00%

50,00%

0,00%

Nemovitostní fondy

4,18%


3,31%

0,00%

25,00% 50,00% 75,00% 100,00%

KONZERVATIVNÍ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 31.07.2015 Dluhopisy

85,63%


85,45%


2,39%


2,40%

Akcie CEE

0,77%

Akcie CEE

0,74%

Akcie Evropa

1,42%

Akcie Evropa

1,40%

Akcie USA

2,10%

Akcie USA

2,11%

Akcie Japonsko

0,30%

Akcie Japonsko

0,30%


1,47%


1,57%

0,00%

Akcie globální

0,00%

Akcie globální Nemovitostní fondy Hotovost, pohl., závazky

0,00%

4,22% 1,70% 25,00% 50,00% 75,00% 100,00%

Nemovitostní fondy Hotovost, pohl., závazky 0,00%

4,48% 1,56% 25,00% 50,00% 75,00% 100,00%

Strana 6

PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ České dluhopisy

Dluhopisové trhy střední a východní Evropy

Náš scénář střednědobého růstu obligačních výnosů (pokles cen dluhopisů) na hlavních zahraničních trzích zůstává v platnosti. Rozsah a rychlost cenového poklesu zejména v posledních dvou měsících ukázaly, že prostor vzhůru ve výnosech (dolů v cenách) je vysoký, jakmile očekávání návratu inflace a zvyšování úrokových sazeb začnou nabývat reálných kontur. Ještě letos ke startu cyklu zvyšování úrokových sazeb s největší pravděpodobností přistoupí americký Fed, tržní očekávání zakomponovaná v cenách dluhopisů jsou však výrazně tlumená a implikují pouze velice opatrné utahování měnové politiky. My se domníváme, že Fed bude postupně rostoucími inflačními tlaky přinucen utahovat měnově-politické podmínky rychleji a že se růst výnosů amerických Treasuries promítne i na obligačních trzích „bezrizikových“ vládních dluhopisů na druhé straně Atlantiku. Domníváme se proto, že postupný růst výnosů dluhopisů středních a delších splatností čeká i české dluhopisy, čemuž by určitě nemělo bránit postupující cyklické hospodářské oživení a postupný návrat inflace na či nad střednědobý inflační cíl ČNB (čemuž bude centrální banka pomáhat tím více, čím déle bude držet svůj současný závazek nepustit kurz koruny pod hranici 27 CZK/EUR). V souladu s naším názorem z minula polské dluhopisy cenově vzrostly. Výhled se také nemění – ve střednědobém horizontu postupný růst výnosů, ovšem až poté, co se do pohybu uvedou výnosy v EMU. I v Polsku je totiž utažení měnové politiky stále vzdálené. Podzimní parlamentní volby jsou rizikem, ale přesto v hlavním scénáři nečekáme, že by mělo dojít k dramatickému zhoršení fiskální pozice, která je (díky růstu ekonomiky) v letošním roce výrazně lepší než v předchozích letech. Vývoj v posledních měsících ospravedlňuje rezervovaný postoj vůči tureckým dluhopisům. I do dalších měsíců zůstává opatrnost na místě – důvodem je přetrvávající chronicky vysoká inflace (ta se od cíle centrální banky, 5%, drží stále daleko), rizika plynoucí z možného výraznějšího utažení měnové politiky FEDu, domácí politická situace (rostoucí pravděpodobnost neúspěchu koaličních vyjednávání a vypsání předčasných voleb) a konflikt v Sýrii, do kterého se bylo, zdá se, Turecko hlouběji zataženo. Na druhé straně, inflační vývoj by se mohl začít zlepšovat se znovuobnoveným poklesem cen ropy a určitým ochlazením domácí poptávky, ke zvýšení důvěry investorů a čitelnosti měnové politiky by přispělo centrální bankou indikované zjednodušení instrumentária měnověpolitických sazeb. Výnosy do splatnosti státních dluhopisů atakujících hranici 10% dle našeho názoru zhruba věrně odráží rizikový profil tohoto trhu.

Měny

Náš názor na vývoj eura proti dolaru se už nějakou dobu nemění – nadále očekáváme, že většinu času bude kurz oscilovat kolem 1,10, rizika kvůli FEDu vidíme asymetricky směrem k dolaru pod touto úrovní. Tento výhled ponecháváme v platnosti. Regionální měny, kromě koruny, jsou stále moc slabé; zejména u polského zlotého nevidíme důvod k tomu, aby se obchodoval na úrovních 4,15 za euro. U zlotého kvůli nízké inflaci a reálné konvergence pokládáme za adekvátní hodnoty kolem 4 a čekáme, že se k nim kurz PLN v dalších měsících vrátí. U CZK dle nás letos určitě nedojde k uvolnění prostoru pro další posílení (tj., k odchodu ČNB z trhu nebo ke snížení kurzového závazku), sázky na viditelné oslabení CZK však nedávají smysl s ohledem na sílící reálnou konvergenci české ekonomiky. Je pravděpodobné, že ČNB bude pokračovat v obraně hranice 27 korun za euro a že bude postupně akumulovat devizové rezervy. Dlouhodobě jsme však na korunu jednoznačně pozitivní a fundamentálně vidíme po odstranění kurzového závazku prostor k posílení až k úrovni 25 korun za euro.

Globální akciové trhy

Akcie jsou i na současných úrovních z dlouhodobého hlediska atraktivní, i když s pravděpodobností vyšší volatility. V mnoha zemích zlepšující se trh práce, pozvolné oddlužování spotřebitele a historicky nízké zadlužení korporátní sféry znamenají optimistický výhled na výši čistých zisků a s tím spojených vyplácených dividend, popřípadě odkupů vlastních akcií. Ve prospěch hovoří nadále nízké ceny surovin, včetně ropy, a dobré podmínky financování, na druhé straně pak jako brzda budou působit tlaky na růst mezd. Z valuačního Strana 7

hlediska mohou být akciím podporou nadále uvolněné měnové politiky centrálních bank v Evropě a Japonsku, a relativně stále zajímavé současné ohodnocení burzovně obchodovatelných společností. Také z historického hlediska stále nízké požadované výnosy u většiny státních dluhopisů zatraktivňují investice do akcií. Ani očekávaný růst výnosů, by na základě historických zkušeností neměl bránit dalšímu růstu cen akcií, avšak při zvýšené volatilitě. Rizika pro akciové trhy spatřujeme ve vysokém zadlužení periferních států eurozóny, absenci nových výraznějších reformních opatření (především v Evropě), neočekávané kroky centrálních bank, strukturální problémy Číny nebo geopolitické konflikty, jakých jsme nyní svědky například na Ukrajině nebo Blízkém Východě. Po zbytek letošního roku očekáváme vyšší volatilitu v podobě krátkodobých korekcí. Zároveň implementace regulatorních požadavků Basel III, může vést k nižší aktivitě tvůrců trhu a ochotě brát na sebe vyšší riziko plynoucí z akcií. Akciové trhy střední a východní Evropy

Atraktivnost většiny středoevropských akcií v současné době spočívá nejen v dividendových výnosech. Společnosti jsou relativně nízce zadlužené a s očekávaným růstem důvěry spotřebitele by mělo nadále docházet k zvyšování ziskových marží. V Polsku do říjnových parlamentních voleb budeme svědky zvýšené volatility zahalené pod rouškou nejasných prohlášení kandidujících stran, kdy například v současnosti lídr volebních průzkumů, strana PiS, láká voliče na zavedení sektorových daní a konverzi hypotéčních úvěru ze švýcarských franků do polského zlotého. Nyní tak mezi nejatraktivnější akciové tituly řadíme českého výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens, Stock Spirits Group, Pivovary Lobkowicz Group, pojišťovnu Vienna Insurance Group a nově Unipetrol. Z polských titulů se nám libí mediální společnost Agora, agrární společnost Kernel, potravinový řetězec Jeronimo Martins, půjčovna aut Prime Car Management, zpracovatel ryb Graal a producent těžebního zařízení Famur. V Rumunsku považujeme za atraktivně oceněné akcie rumunského restitučního fondu Fondul Proprietatea, plynárenských společností Transgaz a Romgaz, elektrárenskou společnost Transelectrica a ropnou tranzitní společnost Conpet, v Rakousku akcie ropné společnosti OMV, pojišťovny Uniqa, realitní společnosti Atrium a UBM a akcie Raiffeisen Bank, ve Slovinsku jsou to akcie výrobce domácích spotřebičů Gorenje.

Vojtěch Železný Portfolio manager

Strana 8

ERGO pojišťovna ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAGERA ZA MĚSÍC

Recommend Documents