11. února 2013
ERGO pojišťovna ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAGERA ZA MĚSÍC LEDEN 2013 VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH .................................................................................................. 2 STRUKTURA PORTFOLIÍ ............................................................................................................... 4 PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ ............................................................................................................ 7
Dynamické portfolio 123 Kč 118 Kč
Hodnota jednotky portfolia
121,6831 Kč
113 Kč
Výkonnost za poslední měsíc
108 Kč
3,69 %
103 Kč 98 Kč
9.12
12.12
6.12
3.12
9.11
12.11
6.11
9.10
12.10 3.11
6.10
12.09 3.10
93 Kč
Vyvážené portfolio
125 Kč 120 Kč 115 Kč
Hodnota jednotky portfolia
110 Kč
Výkonnost za poslední měsíc
105 Kč
121,4851 Kč 1,82 %
100 Kč
6.12 9.12 12.12
6.11 9.11 12.11 3.12
9.10 12.10 3.11
12.09 3.10 6.10
95 Kč
Konzervativní portfolio
120 Kč 116 Kč 112 Kč
Hodnota jednotky portfolia
108 Kč 104 Kč
Výkonnost za poslední měsíc
100 Kč
12.12
9.12
6.12
3.12
12.11
9.11
6.11
3.11
12.10
9.10
6.10
3.10
12.09
96 Kč
118,0571 Kč -0,13 %
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH
DLUHOPISY – USA, EMU Start do roku 2013 proběhl na světových obligačních trzích ve znamení poměrně svižného růstu dluhopisových výnosů. Pokles cen byl nejvýraznější v případě dlouhodobých dluhopisů, z hlavních trhů se výrazněji nedařilo německým vládním obligacím. Určující hybnou silou byl zesilující přesun investic z nízce úročených „bezrizikových“ státních dluhopisů do rizikovějších aktiv, především akcií, firemních obligací nižších ratingových kategorií či aktiv rozvíjejících se trhů. Investory potěšila dohoda amerických zákonodárců na přelomu roku, jež na několik měsíců odložila hrozbu pádu z fiskálního útesu. Fed potvrdil svůj slib nepolevit v nákupech vládních a hypotečních dluhopisů, dokud nedojde k podstatnému snížení nezaměstnanosti. Zveřejňované makroekonomické údaje ospravedlňovaly rostoucí optimismus, příznivější údaje přicházely ze Spojených států (průzkumy ekonomické aktivity ISM, rostoucí domácí spotřeba, lepšící se situace na realitním trhu) a z Číny (vyšší hospodářský růst za 4. čtvrtletí, sílící zahraničněobchodní výměna či zlepšující se průzkumy ekonomické aktivity). Bezrizikové výnosové křivky v reakci zvyšovaly sklon. Křivka německých státních dluhopisů se posunula vzhůru o 10 – 45 bps, pohyb výnosů amerických Treasuries byl nižší, do +25 bps, i díky probíhajícím nákupům Fedu. Index Bloomberg Effas Euro v lednu ubral 0,4%, když jej od vyšší ztráty uchránily zisky periferních vládních obligací v čele se španělskými a italskými dluhopisy. US index na začátku roku odepsal 0,9%.
DLUHOPISY – ČR
24.01.201 3
25.12.201 2
25.11.201 2
26.10.201 2
26.09.201 2
27.08.201 2
28.07.201 2
28.06.201 2
29.05.201 2
29.04.201 2
30.03.201 2
29.02.201 2
30.01.201 2
31.12.201 1
Pod taktovkou růstu výnosů na bezrizikových obligačních trzích v zahraničí se stejným směrem vydal také domácí dluhopisový trh. Cenové Bloomberg Effas Czech Index ztráty českých vládních obligací byly nicméně 224 ,0 nižší ve srovnání s jejich německými protějšky. 219 ,0 Důvodem byl přetrvávající nákupní zájem 214 ,0 zejména domácích institucionálních investorů, ochotných alokovat stále vysokou 209 ,0 volnou likviditu do vládních obligací i při rekordně 204 ,0 nízkých výnosech do splatnosti. ČNB 199 ,0 pokračovala v politice verbálních intervencí 194 ,0 proti koruně, k žádné přímé akci na devizovém trhu nicméně nepřistoupila. Přesto to stačilo k tomu, aby kurz koruny oslabil až k hranici 25,75 CZK/EUR. Nelichotivá bilance za leden v podání české měny představovala oslabení proti euru o 2,3%.Výnosová křivka v průběhu ledna zvýšila sklon, když při stabilitě krátkodobých sazeb stouply výnosy středně- a dlouhodobých dluhopisů o 15 – 30 bps. Index Bloomberg Effas CZ díky tomu odstartoval rok 2013 měsíční ztrátou ve výši 0,8%.
DLUHOPISY – STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPA
Polské dluhopisy
V podobném duchu se situace vyvíjela také na polském obligačním trhu. Neúnavný cenový růst z druhé poloviny loňského roku vystřídala korekce. Do značné míry k ní přispěla polská centrální banka. Ta sice na svém lednovém zasedání dle očekávání snížila klíčovou úrokovou sazbu o dalších 25 bazických bodů, nicméně guvernér Belka následně tlumil očekávání pokračujícího uvolňování měnové politiky slovy, že další pokles sazeb již není zdaleka jistý a bude připadat v úvahu pouze v případě pokračující výraznější slabosti polské ekonomiky. Tu nicméně přicházející makroekonomické údaje potvrzovaly, negativně totiž výraznou kontrakcí v prosinci překvapil tamní průmysl, do záporu se navíc propadla v předešlých letech tak rezistentní spotřebitelská poptávka. Tyto slabé údaje a určitý přechodný odklon globálních investorů od regionálních měn zatlačily do defenzivy kurz zlotého. Polská měna tak za leden vůči euru oslabila o poměrně výrazných 2,7%. Výnosová křivka se vyjma Strana 2
nejkratších splatností posunula vzhůru, pohyb dosahoval 10 – 30 bps. Index Bloomberg Effas Poland na začátku roku odepsal 0,5%, v CZK vyjádření jeho ztráta dosáhla 1,0%. Firemní dluhopisy
AKCIE
31.12.201 2
30.09.201 2
30.06.201 2
31.03.201 2
31.12.201 1
30.09.201 1
30.06.201 1
První měsíc v roce 2013 akciovým trhům přál. Za měsíční růst globálního akciového MSCI World Index indexu MSCI World o pět procent se 1 450 1 410 zasloužily především události ze začátku 1 370 měsíce. Hned v prvním lednovém týdnu došlo 1 330 1 290 k dohodě mezi republikány a demokraty 1 250 v USA o oddálení blížícího se dluhového 1 210 stropu, při jehož dosažení by došlo 1 170 1 130 k nemožnosti státu nabírat další půjčky. 1 090 Zároveň by došlo k automatickým škrtům 1 050 státních výdajů a na příjmové straně k zvýšením daní. Oddálení dluhového stropu o dva měsíce bylo navíc o několik dnů později, z důvodu poskytnutí více času na nalezení lepšího řešení, navýšeno na čtyři měsíce, až do 19. května. Z makroekonomických údajů pokračoval příchod pozitivních dat z trhů s nemovitostmi a práce. V případě výrazně dobrých údajů o vytvořených nových pracovních místech však mohl mít zkreslující vliv používaný statistický model. 31.12.201 0
Svět
31.03.201 1
Segmentu firemních dluhopisů se jako celku dařilo opět lépe v porovnání se státními benchmarky, vývoj však nebyl homogenní z pohledu jednotlivých složek. Zatímco sektor vysoce úročených emisí v rámci spekulativního ratingového pásma dosáhl dalších zisků při pokračujícím utahování průměrných kreditních marží, bonitnějším emisím v rámci investičního stupně se již tolik nedařilo. V průměru sice mírně státní dluhopisy překonávaly, některá odvětví, především pak emise finančních institucí, naopak zaostaly. Jedním z důvodů byl nadprůměrný objem nově vydávaných emisí, když již poměrně nízké absolutní úrovně požadovaných výnosů přilákaly na primární trh zvýšený počet emitentů. Index iTraxx Europe, mapující průměrné kreditní marže množiny největších evropských společností investičního stupně, klesl o 4,8 bodu na úroveň 112,7 bodu.
V Japonsku jsme se dočkali již po nějakou dobu očekávaného kroku tamní centrální banky, která oznámila zvýšení inflačního cíle z jednoho na dva procentní body. Tento krok by měl povzbudit málo utrácející japonské domácnosti a přispět k tlakům na oslabení silného japonského jenu. V Evropě jsme se od představitelů Evropské centrální banky nedozvěděli mnoho nového a tak jednou ze zajímavějších zpráv se stal růst preferencí Berlusconiho pravicově orientované politické strany Forza Italia. Zveřejněné ekonomické údaje z Evropy nadále nepřesvědčovaly o otáčení ekonomického momenta k lepšímu. Relativně dobrá čísla přicházela v drtivě většině pouze z Německa, kdy pozitivně překvapil například index podnikatelské důvěry. Zahájená sezóna hospodářských výsledků společností za poslední čtvrtletí uplynulého roku vyzněla pro většinu sektorů kladně. K pozitivnímu překonávání odhadů analytiků docházelo jak na úrovních tržeb, tak na úrovních čistých zisků. Mnoho společností zároveň zvýšilo odhady tržeb pro letošní rok. V závěru měsíce došlo k zveřejnění mírného propadu amerického hospodářství v čtvrtém čtvrtletí roku 2012, který byl způsoben především výrazným poklesem vládních výdajů na obranu. Tohle malé negativní překvapení vedlo k umazání části předešlých zisků na akciových trzích. I přesto však americký index S&P 500 v měsíci lednu zaznamenal 5 % zhodnocení. Evropský index DJ Stoxx 600 vzrostl o 2,7% a japonský index Nikkei 225 o 7,2 %. Rozvíjející se trhy
Rozvíjejícím se akciovým trhům se v měsíci lednu ve většině případů dařilo. Nejvyšších zisků dosáhly asijské akciové trhy, když například čínské akcie, měřeny indexem CSI 300, vzrostly o 8,3 %. Důvodem k takovému zhodnocení cen akcií byl překvapivý meziroční růst Strana 3
čínské ekonomiky v posledním čtvrtletí uplynulého roku ve výši 7,9 %. Při růstu cen surové ropy získávaly také akciové burzy v Rusku (index RTSI 6,2 %) a latinské Americe (index MSCI Latin America 3,6 %). Slabý propad cen akcií proběhl na parketu v Istanbulu (index ISE 30 -0,7 %), když někteří zahraniční investoři uzavírali část nabytých zisků z předešlého roku. Středoevropské trhy
Středoevropským akciovým trhům se v prvním měsíci moc nedařilo. Světlou výjimkou byly maďarské akcie, které těžily z téměř dvanáctiprocentního růstu akcií OTP Bank a solidních zisků akcií farmaceutických společností EGIS a Gedeon Richter. Na propadu polského akciového indexu (WIG20 -1,3 %) se podílela většina akcií. Největší ztráty zaznamenaly akcie finančních institucí, jako například pojišťovny PZU (-6,8 %), banky PKO BP (-6,2 %) nebo banky PEKAO SA (-9,1 %). Výraznější zisk si připsala pouze plynárenská společnost PGNIG, která je v poslední době u investorů v oblibě z důvodu vyjednání lepších cen plynu od ruského dodavatele Gazprom a z důvodu vysokých očekávání ohledně pozitivních nálezů průzkumných prací na břidličném plynu. Český akciový index PX meziměsíčně ztratil 1,7 %. Hlavní příčinou byl desetiprocentní propad akcií energetického gigantu ČEZ. Silný prodejní tlak pramenil z poklesu cen silové elektřiny na energetické burze k úrovni 40 EUR/MWh. Téměř patnáctiprocentní ztrátu zaznamenaly akcie těžaře uhlí NWR, který oznámil vyjednání nižších cen energetického uhlí pro letošní rok. Naopak dařilo se výrobci netkaných textilií Pegas Nonwovens, jehož akcie si připsaly k dobru téměř sedm procent.
STRUKTURA PORTFOLIÍ Dynamické portfolio
V lednu jsme se rozhodli nahradit v Dynamickém portfoliu fond Conseq Invest Konzervativní fondem Conseq korporátních dluhopisů. Současné ceny státních dluhopisů jsou příliš vysoké a věříme, že zároveň dojde k snížení kreditních marží. V rámci akciové složky jsme strukturu Dynamického portfolia neměnili. Dařilo se všem akciovým fondům v čele s fondy se zaměřením na Japonsko a Spojené státy, které navýšily svou váhu v portfoliu. Posílení koruny vůči americkému dolaru a japonskému jenu zvýšilo pohledávky z operací měnového zajištění. Nejvýkonnějším fondem Dynamického portfolia byl fond Parvest Equity Japan, který jako jediný dosáhl dvouciferného zhodnocení (11,1%). Dařilo se však téměř všem akciovým fondům portfolia, ztrácely pouze fondy dluhopisové a akciové fondy se zaměřením na turecké akcie. Kromě japonských akciových fondů dosáhly nadprůměrné výkonnosti i akciové fondy investující na burze ve Spojených státech. Výkonnost ostatních fondů byla následující: ING European Equity 3,2%; Franklin Mutual Beacon 5,7%; BNPP L1 USA Equity Small Companies 6,8%; Templeton Frontier Markets 5,8%; Aberdeen Japan Small Companies 9,5%; Conseq Invest Akciový 1,9%; BNPP L1 Best Selection Euro CZK 2,2%; Aberdeen Russian Equity 4,3%; Franklin Mutual European 1,9%; Templeton Asian Growth 4,6%; HSBC Asian Small Cap 9,8%; BNPP L1 Turkey -0,9%; Templeton China Fund 3,7%; Franklin European Small Companies 2,2%;HSBC Latin America 2,8%. Dluhopisovým fondům Dynamického portfolia se v lednu příliš nedařilo: Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy ztratil meziměsíčně 1,2%, Conseq Invest Konzervativní 0,1%. BNPP L1 Convertible Bond World si připsal 2,2%.
Vyvážené portfolio
V lednu jsme se rozhodli část pozice ve fondech Conseq Invest Konzervativní a Conseq Invest Dluhopisový nahradit ve Vyváženém portfoliu fondem Conseq korporátních dluhopisů. Současné ceny státních dluhopisů jsou příliš vysoké a věříme, že se budou ještě snižovat kreditní marže. V rámci akciové složky jsme strukturu Dynamického portfolia neměnili. Dařilo se zejména fondům se zaměřením na Spojené státy a Japonsko, které navýšily svou váhu v portfoliu. Posílení koruny vůči americkému dolaru a japonskému jenu zvýšilo pohledávky z operací měnového zajištění. Nejvýkonnějším fondem Dynamického portfolia byl fond Parvest Equity Japan, který jako jediný dosáhl dvouciferného zhodnocení (11,1%). Dařilo se však téměř všem akciovým fondům portfolia, ztrácely pouze fondy dluhopisové a akciové fondy se zaměřením na turecké akcie. Strana 4
Kromě japonských akciových fondů dosáhly nadprůměrné výkonnosti i akciové fondy investující na burze ve Spojených státech. Výkonnost ostatních fondů byla následující: ING European Equity 3,2%; Franklin Mutual Beacon 5,7%; BNPP L1 USA Equity Small Companies 6,8%; Templeton Frontier Markets 5,8%; Aberdeen Japan Small Companies 9,5%; Conseq Invest Akciový 1,9%; BNPP L1 Best Selection Euro CZK 2,2%; Aberdeen Russian Equity 4,3%; Franklin Mutual European 1,9%; Templeton Asian Growth 4,6%; HSBC Asian Small Cap 9,8%; BNPP L1 Turkey -0,9%; Templeton China Fund 3,7%; Franklin European Small Companies 2,2%;HSBC Latin America 2,8%; Conseq Invest Konzervativní -0,1%, Conseq Invest Dluhopisový -0,7%, Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy -1,2% BNPP L1 Convertible Bond World 2,2%. Konzervativní portfolio
V lednu jsme se rozhodli část pozice ve fondech Conseq Invest Konzervativní a Conseq Invest Dluhopisový nahradit v Konzervativním portfoliu fondem Conseq korporátních dluhopisů. Současné ceny státních dluhopisů jsou příliš vysoké a věříme, že se budou ještě snižovat kreditní marže. Meziměsíční výkonnosti podílových fondů v Konzervativním portfoliu byly následující: Conseq Invest Konzervativní fond -0,1%; Conseq Invest Dluhopisový fond -0,7%; Conseq Invest Dluhopisový Nové Evropy -1,2%; Conseq Invest Akciový 1,9%; Franklin Mutual Beacon 5,7%; BNP L1 Equity US Small Companies 6,8%; BNP L1 Best Selection Europe 1,7%; Franklin European Small Companies 2,2%; ING Japan CZK 9,4%; BNPP L1 Convertible Bond World 2,2%; ING Emerging Markets High Dividend CZK -1,2%; Templeton Global Bond 0,3%.
Strana 5
DYNAMICKÉ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 31.1.13 Dluhop isy
2,91%
Dluhop isy
1,46%
Kon ver tibi lní dluh opisy Akcie CEE
20,47%
Akcie USA
23,56% 5,50%
14,82% 19,93%
Akcie E vro pa
22,36%
Akcie USA
5,24%
Akcie Japo nsko
23,15%
22,50%
Akcie e me rging markets
4,35%
Realitní fondy
3,63%
Hotovo st, poh l., závazky 0%
20%
Realitní fondy
4,61%
Hotovo st, poh l., závazky
6,16%
40%
0%
20%
40%
VYVÁŽENÉ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 31.1.13 Dluhop isy
43,34% 2,54%
Kon ver tibi lní dluh opisy Akcie CEE
0%
20%
2,89% 12,22%
Akcie E me rging Markets
4,74%
Realitní fondy
1,79%
Hotovo st, poh l., závazky
11,14% 11,70%
Akcie Japo nsko
4,60%
Realitní fondy
7,53%
Akcie USA
3,07% 12,88%
Akcie Japo nsko
43,41% 2,41%
Akcie E vro pa
12,47%
Akcie E me rging Markets
Dluhop isy
Akcie CEE
11,64%
Akcie USA
Struktura portfolia ke dni 31.12.12
Kon ver tibi lní dluh opisy
7,67%
Akcie E vro pa
1,40%
Akcie CEE
Akcie E vro pa
Akcie e me rging markets
2,98%
Kon ver tibi lní dluh opisy
14,97%
Akcie Japo nsko
Struktura portfolia ke dni 31.12.12
3,96%
Hotovo st, poh l., závazky
40%
60%
0%
20%
40%
60%
KONZERVATIVNÍ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 31.1.13 Dluhopisy
Struktura portfolia ke dni 31.12.12 Dluhopisy
84,08%
83,79%
Konvertibilní dluhopisy
2,59%
Konvertibilní dluhopisy
2,41%
Akcie USA, EU a Jap.
3,99%
Akcie USA, EU a Jap.
2,97%
Akcie CEE
1,03%
Akcie CEE
0,96%
Akcie Emerging Markets
2,19%
Akcie Emerging Markets
Realitní fondy
4,63%
Realitní fondy
5,71%
Hotovost, pohl., závazky
1,49%
Hotovost, pohl., závazky
2,23%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
1,94%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Strana 6
PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ České dluhopisy
Globální akciové trhy
Slabé údaje z domácí ekonomiky z konce uplynulého a začátku letošního roku by dle našeho názoru měly představovat dno současného hospodářského cyklu. V dalších měsících bychom měli být svědky postupného oživení, taženého nejprve sílící aktivitou exportně orientovaných odvětví, následně firemními investicemi a nakonec doplněné vzmáhající se koncovou spotřebou. Tu mj. podpoří vypršení negativního fiskálního impulsu v souvislosti s konsolidací veřejných rozpočtů. Ekonomická aktivita by se tak v průběhu letošního roku měla opět přehoupnout do plusu a dále akcelerovat v roce 2014. Spotřebitelská inflace by neměla dlouhodoběji klesnout pod 2% (střednědobý cíl centrální banky), živena zprvu převážně administrativními opatřeními (daně, regulované ceny), později sílící poptávkou (nízké úrokové sazby, obnovený mzdový růst). Pokud se tento scénář naplní, bude ostře kontrastovat s aktuální prognózou ČNB (mírný pokles ekonomiky i v letošním roce) a s jejími nulovými měnověpolitickými sazbami. Fiskální výhled je na rok 2013 stabilní, vysoké preference levicové opozice před parlamentními volbami v 1. pololetí 2014 vytváří nicméně riziko vyšších rozpočtových schodků v dalších letech oproti nynějšímu plánu, na jejímž základě ratingové agentury drží České republice stabilní výhled. V letošním roce proto očekáváme postupný růst výnosů českých státních dluhopisů, a to zejména v segmentu delších splatností. K tomu by mělo významně přispět také zvyšování sklonu „bezrizikových“ výnosových křivek ve světě. Klesat by z cenových maxim měly jak ceny německých vládních obligací, tak amerických Treasuries. Důvodem by mělo být především cyklické hospodářské oživení ve světě tažené Spojenými státy a rozvíjejícími se trhy v čele s Čínou a v důsledku toho i vzestup inflačních tlaků na globální úrovni. Společnosti zřejmě budou i v příštích týdnech pokračovat v pozitivním překvapování odhadů analytiků u zveřejněných výsledků hospodaření za čtvrté čtvrtletí právě uplynulého roku. Z úst centrálních bankéřů bychom se neměli dočkat výraznější změny současné rétoriky. I nadále budou přední centrální banky pokračovat v uvolněných měnových politikách, a tak hlavní směr akciových trhů bude určován převážně relativními valuacemi akciových trhů. Při pohledu na valuační ukazatele se akciové trhy z dlouhodobého hlediska nadále nachází na příznivých úrovních, a to jak v porovnání s historickými průměry, tak v porovnání s jinými třídami aktiv. Zároveň dividendové výnosy celotržních akciových indexů v USA, Německu, Japonsku a některých rozvíjejících se ekonomik překonávají výnosy státních dluhopisů daných zemí. Mimo hodnotové ukazatele pro akcie hovoří pozitivně silné monetární podpory světových centrálních bank a v historickém kontextu nízké váhy akcií v portfoliích většiny fondů. Samozřejmě zvýšená nejistota spojená s dluhovými problémy některých zemí eurozóny, neuspokojivé příchozí ekonomické údaje z některých zemí, riziko ukončení monetárních podpor centrálních bank nebo možné sociální nepokoje mohou vést k zvýšené volatilitě na akciových trzích. V dlouhodobém horizontu by však za tato podstoupená rizika měl být trpělivý investor, oproti investicím do státních dluhopisů, odměněn vyššími výnosy.
Středoevropské trhy
Směr pohybu cen středoevropských akciových trhů bude i v dalším období výrazně ovlivňován děním na trzích vyspělých. Podle našeho názoru nabízí řada akciových titulů z našeho regionu výrazný potenciál pro střednědobé až dlouhodobé zhodnocení. Patří mezi ně například český výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens, uhelná společnost NWR a rakouská Erste Bank. Z polských titulů se nám libí televizní společnost Cyfrowy Polsat, mediální společnost Agora či producent hliníkových výrobků Kety. V Rumunsku považujeme za atraktivně oceněné akcie Rumunského restitučního fondu (Fondul Proprietatea), v Rakousku akcie ropné společnosti OMV, realitní společnosti Atrium a producenta gumárenských výrobků Semperit, ve Slovinsku jsou to akcie farmaceutické firmy Krka a v Maďarsku akcie také farmaceutických společností EGIS a Gedeon Richter. Vojtěch Železný Portfolio manager
Strana 7
