10. října
2013
ERGO pojišťovna ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAGERA ZA MĚSÍC ZÁŘÍ 2013 VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH .................................................................................................. 2 STRUKTURA PORTFOLIÍ ............................................................................................................... 4 PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ ............................................................................................................ 7
Dynamické portfolio 133 Kč 128 Kč 123 Kč 118 Kč 113 Kč 108 Kč 103 Kč 98 Kč 93 Kč
Hodnota jednotky portfolia
4,18 %
6.13
12.12
6.12
12.11
6.11
12.10
6.10
12.09
Výkonnost za poslední měsíc
128,2931 Kč
Vyvážené portfolio 130 Kč 125 Kč 120 Kč
Hodnota jednotky portfolia
115 Kč
Výkonnost za poslední měsíc
110 Kč
124,8907 Kč 2,40 %
105 Kč
100 Kč
6.13
12.12
6.12
12.11
6.11
12.10
6.10
12.09
95 Kč
Konzervativní portfolio 124 Kč 120 Kč 116 Kč 112 Kč 108 Kč 104 Kč 100 Kč 96 Kč
Hodnota jednotky portfolia
6.13
12.12
6.12
12.11
6.11
12.10
6.10
12.09
Výkonnost za poslední měsíc
117,881 Kč 0,76 %
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH
DLUHOPISY – USA, EMU Začátek září se na hlavních světových obligačních trzích nesl v duchu trendu z posledních čtyř měsíců – požadované výnosy tzv. bezrizikových státních dluhopisů stoupaly (ceny klesaly), lépe se dařilo rizikovějším vládním obligacím (např. periferie eurozóny) a firemnímu dluhu. Důvodem bylo jednak odvrácení hrozby vojenské intervence USA v Sýrii, jež přislíbila likvidaci svého arzenálu chemických zbraní. Dalším důvodem byl zesilující příliv příznivých makroekonomických údajů z obou stran Atlantiku a také z Číny či dalších rozvíjejících se trhů, potvrzujících scénář probíhajícího globálního cyklického oživení. Dlouho očekávané zasedání amerického Fedu však přineslo překvapení v podobně nezměněného objemu nákupů vládních a agenturních dluhopisů (tzv. kvantitativní uvolňování měnové politiky), přičemž konsensus trhu počítal se započetím postupného utlumování tohoto programu a jeho úplným ukončením do poloviny příštího roku. Nechuť Fedu začít zmírňovat měnověpolitický stimul byla vzpruhou zejména pro ceny amerických Treasuries. Z boje o křeslo šéfa Fedu, jež se po odchodu Bena Bernanka uvolní na konci ledna příštího roku, navíc odstoupil Lawrence Summers, vnímaný trhy jako zastánce tvrdší měnověpolitické linie oproti současné místopředsedkyni Yellenové. Propagátorka současné expanzivní měnové politiky se tak stala hlavní adeptkou na klíčový post. Zájem investorů o bezpečné vládní dluhopisy přiživila koncem měsíce nejistota ohledně navýšení dluhového stropu v USA v polovině října či hrozba rozpadu vládní koalice v Itálii. Výnosové křivky amerických a německých vládních dluhopisů snížily sklon při posunu výnosů delších splatností o 10 – 25 bps, přičemž lépe se tentokrát dařilo americkým Treasuries. Indexy Bloomberg Effas US a Euro vzrostly o 1,0%, respektive 0,8%.
DLUHOPISY – ČR
30.09.201 3
31.07.201 3
31.05.201 3
31.03.201 3
31.01.201 3
30.11.201 2
30.09.201 2
31.07.201 2
31.05.201 2
31.03.201 2
31.01.201 2
Podpořeny vývojem na zahraničních trzích Bloomberg Effas Czech Index posilovaly také ceny českých vládních 229 ,0 obligací, a pomalu tak odmazávaly ztráty 224 ,0 z předešlých čtyř měsíců. Zveřejněné 219 ,0 214 ,0 makroekonomické údaje nicméně indikovaly, že 209 ,0 domácí ekonomika má pravděpodobně to 204 ,0 nejhorší již za sebou. Do černých čísel se 199 ,0 přehoupla jak aktivita v průmyslu, tak 194 ,0 maloobchodní prodeje, indikující vzestup domácí koncové poptávky. Spotřebitelská inflace naopak zůstávala velmi nízko – na úrovni 1,3% jak pod aktuální prognózou České národní banky (cca o 0,5 p.b.), tak i pod jejím střednědobým cílem (2%). V očích většiny investorů tudíž ve hře zůstávaly dlouho proklamované devizové intervence ČNB. Bankovní rada se však na svém zasedání koncem měsíce opět k jejich použití neodhodlala. Kurz koruny, jež do té chvíle ztrácel a atakoval hladinu 26 CZK/EUR, v reakci skokově posílil a září uzavíral na úrovni 25,68 CZK/EUR (meziměsíčně o 0,2% silnější). Výnosová křivka snížila sklon, nejvíce poklesly střednědobé výnosy, až o 25 bps. Pokles výnosů dlouhodobých dluhopisů činil 10 – 15 bps. Index Bloomberg Effas CZ v září ziskem 1,1% odmazal další část ztrát z druhého čtvrtletí.
DLUHOPISY – STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPA
Polské dluhopisy
Vývoj na polském obligačním trhu začátkem září negativně ovlivnilo zveřejnění dlouho očekávaných detailů vládního návrhu změn tamního penzijního systému. Jedním ze stěžejních bodů je vyvedení aktiv ve výši průměrného podílu penzijních fondů ve státních dluhopisech zpět do průběžného pilíře, kde budou tyto dluhopisy zrušeny (tzn. snížen státní dluh). Zároveň již nebudou mít penzijní fondy možnost investovat do státních dluhopisů, pouze Strana 2
do akcií a obligací firemních či municipálních. Obavy ze snížení tržní likvidity tím, že zmizí významná skupina domácích investorů, srazily v okamžité reakci ceny delších vládních dluhopisů výrazně níže. Negativní reakce však neměla dlouhého trvání a trh začal cenové ztráty nabírat rychle zpět. Sentimentu výrazně pomohla překvapivá nechuť Fedu začít tlumit výraznou měnověpolitickou expanzi, čímž se snížily obavy části investorů z blížícího se poklesu globální likvidity. Zveřejňované údaje z ekonomiky potvrzovaly startující postupné oživení, nicméně při inflaci hluboko pod cílem centrální banky. Ta dle vyjádření svých představitelů nebude mít v nejbližších měsících důvod měnit nastavení měnové politiky. Kurz zlotého profitoval ze zlepšeného sentimentu vůči rozvíjejícím se trhům a posílil vůči společné evropské měně o 1,1%. Výnosová křivka se nakonec v měsíčním účtování změnila jen minimálně, výnosy převážně vzrostly do 5 bps. Index Bloomberg Effas Poland přidal 0,3%, v CZK vyjádření zisk narostl na 1,1%. Firemní dluhopisy
MSCI World Index 1 530 1 450 1 370 1 290 1 210
1 130 31.07.201 3
30.04.201 3
31.01.201 3
31.10.201 2
31.07.201 2
30.04.201 2
31.01.201 2
31.10.201 1
1 050 31.07.201 1
Akciové trhy si připsaly solidní zisky (index MSCI World 4,8 %). Mezi hlavní zářijové zprávy patřilo zasedání amerického FEDu, riziko vojenské intervence do Sýrie, německé parlamentní volby nebo blížící se překročení dluhového stropu v USA. Americké akcie měřeny indexem S&P 500 vzrostly o 3 %, evropský index DJ Stoxx 600 si připsal 4,4 % a index japonských akcií Nikkei 225 vystřelil o 8 %.
30.04.201 1
Svět
AKCIE
31.01.201 1
Solidně se dařilo sektoru korporátních obligací. Prozatímní pokračování uvolněné měnové politiky amerického Fedu spolu s přílivem makroekonomických údajů potvrzujících probíhající cyklické hospodářské oživení na globální úrovni tlačily kreditní marže firemních dluhopisů na nižší úrovně. Dařilo se jak emisím v rámci investičního, tak spekulativního stupně, a to i přes nadprůměrně vysoký objem nově vydaných emisí na primárním trhu. V druhé polovině září ale část optimismu vyprchala z důvodu nikam nevedoucích jednání okolo amerického rozpočtu a dluhového stropu. Index iTraxx Europe, mapující průměrné kreditní marže kontraktů CDS množiny největších evropských společností investičního stupně, ve výsledku klesl o 3,1 bodu na 104 body. Index široké množiny firemních dluhopisů iBoxx Corporate All si připsal k dobru 0,7%.
Za korekcí srpnových ztrát na akciích bylo zřejmě uvědomění si, že očekávaný začátek omezování extrémně uvolněné měnové politiky FEDu neznamená snížení likvidity. Výsledek zářijového zasedání centrální banky pak musel o to více investorů nakonec překvapit, když nedošlo k omezení měsíčních nákupů dluhopisů v objemu 85 miliard USD. Odůvodnění šéfa Bena Bernankeho spočívalo v nutnosti vyčkat na znatelnější známky oživování americké ekonomiky. Mimo zasedání centrální banky bylo velice sledovanou událostí schvalování možnosti vojenské intervence v Sýrii, jež americký senát schválil. Vojenská akce však byla po nervózních jednáních zažehnána, když došlo k akceptování možnosti mezinárodní kontroly s následným zneškodněním syrských chemických zbraní. Data potvrzovala pokračující pozvolné oživování americké ekonomiky. Potěšily tovární objednávky, předstihové ukazatele ISM nebo počty prodaných domů. V Evropě byli investoři potěšeni lepšícími se ekonomickými údaji. Dávku optimismu v světlejší zítřky dodaly indexy nákupních manažerů ve službách nebo nezhoršující se trh práce. Guvernér Evropské centrální banky opět zopakoval, že ECB je připravena nadále podporovat ekonomické oživování v Evropě, přičemž měnově-politické sazby by měly na současně nízkých úrovních zůstat po delší dobu. Zajímavé události se odehrály i na politickém poli. V Itálii kvůli nepodmíněnému odsouzení bývalého premiéra Berlusconiho hrozil pád Strana 3
vlády s možností předčasných voleb, v Německu pak již dle očekávání ve volbách do parlamentu přesvědčivě zvítězila strana současné premiérky Angely Merkelové. CDU/CSU však těsně nedokázala získat nadpoloviční většinu křesel, jež povede k hledání koaličního partnera. Nejpravděpodobnější variantou se jeví dohoda s druhou nejsilnější stranou SPD. Rozvíjející se trhy
Akciové trhy rozvíjejících se ekonomik po dlouhé době dokázaly překonat výkonnost svých vyspělých protějšků (index MSCI Emerging markets 6,2 %). Nejvyšší zisky si připsal východoevropský region, tažený částečným vyřešením neklidné situace v Sýrii. Ruský akciový index RTSI si tak připsal 10,2 %, turecký index ISE30 pak 12,7 %. Asijské akcie se svezly na pozitivním globálním sentimentu a některých lepších než očekávaných makroekonomických ukazatelích. Slušná hodnota indexu nákupních manažerů v Číně výrazně přispěla k 4 % růst indexu CSI 300.
Středoevropské trhy
Středoevropským akciovým trhům se dařilo. Nejvyššího zhodnocení dosáhly akcie obchodované na burze v Budapešti. Za růstem maďarského indexu BUX stály především akcie farmaceutické společnosti EGIS, když její mateřská společnost Servier oznámila nabídku na výkup akcií s třicetiprocentní prémií vůči tržní ceně. Na polské burze se dařilo akciím banky BZWBK (11,6 %), telekomunikační společnosti TPSA (8,5 %), těžaři koksovatelného uhlí JSW (7,8 %) nebo IT firmě Asseco Poland (6,3 %). K vyššímu zhodnocení indexu Wig20 nejvíce bránily akcie potravinového řetězce Eurocash (-7,3 %), těžaře energetického uhlí Bogdanka (-3,6 %) nebo pojišťovny PZU (-3,2 %). V Praze vynikaly akcie uhelné společnosti NWR (26,9 %), mediální firmy CETV (9,3 %) nebo energetického gigantu Čez (9 %). Mírný pokles proběhl na akciích Erste bank (-3,4 %).
STRUKTURA PORTFOLIÍ Dynamické portfolio
V září jsme v rámci struktury Dynamického portfolia zvýšili zastoupení složky tvořené akciovými fondy, učinili jsme tak na úkor fondů dluhopisových. Dařilo se akciovým fondům, které investují na burzách v západní Evropě a Japonsku, které tak zvýšili své zastoupení v portfoliu. Stalo se tak na úkor akciových fondů soustředících se na severoamerické akcie. Díky oslabování zahraničních měn, zejména amerického dolaru, který ztratil v září více než 2 procenta, došlo ke zvýšení pohledávek z operací měnového zajištění. Nejvýkonnějším fondem Dynamického portfolia byl fond Aberdeen Japan Small Companies který dosáhl meziměsíčního zhodnocení 10,8 procent. Těsně v závěsu skončily fondy Parvest Turkey a Aberdeen Indian Equity, které jen těsně nepřekonaly desetiprocentní hranici výkonnosti. Dařilo se však všem fondům portfolia, když žádný nezakončil měsíc v červených číslech. Výkonnost ostatních fondů byla následující: Aberdeen Russian Equity 4,8%; Aberdeen Japan Small Companies 10,8%; Aberdeen Indian Equity 9,7%; Blackrock UK Equity 0,0%; Conseq Invest Akciový 3,1%; Franklin European Small Companies, 5,1%; Franklin Mutual Beacon 2,4%; Franklin Mutual European 4,4%; HSBC Asia Small Companies 3,1%; HSBC Latin America 9,5%; ING European Equity 5,0%; Parvest Best Selection Euro CZK 4,5%; Parvest Equity Small Companies 6,7%; Parvest Japan 8,3%; Parvest US Equity 5,0%; Templeton Asian Growth 5,1%; Templeton Frontier Markets 2,6 %; Templeton China Fund 4,5%. Dluhopisové fondy Dynamického portfolia v září rovněž získala: Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy vydělal meziměsíčně 1,3%.
Vyvážené portfolio
V září jsme v rámci struktury Vyváženého portfolia zvýšili zastoupení složky tvořené akciovými fondy, učinili jsme tak na úkor fondů dluhopisových. Dařilo se akciovým fondům, které investují na burzách v západní Evropě a Japonsku, které tak zvýšili své zastoupení v portfoliu. Stalo se tak na úkor akciových fondů soustředících se na severoamerické akcie. Díky oslabování
Strana 4
zahraničních měn, zejména amerického dolaru, který ztratil v září více než 2 procenta, došlo ke zvýšení pohledávek z operací měnového zajištění. Nejvýkonnějším fondem Vyváženého portfolia byl fond Aberdeen Japan Small Companies který dosáhl meziměsíčního zhodnocení 10,8 procent. Těsně v závěsu skončily fondy Parvest Turkey a Aberdeen Indian Equity, které jen těsně nepřekonaly desetiprocentní hranici výkonnosti. Dařilo se však všem fondům portfolia, když žádný nezakončil měsíc v červených číslech. Výkonnost ostatních fondů byla následující: Aberdeen Russian Equity 4,8%; Aberdeen Japan Small Companies 10,8%; Aberdeen Indian Equity 9,7%; Blackrock UK Equity 0,0%; Conseq Invest Akciový 3,1%; Franklin European Small Companies, 5,1%; Franklin Mutual Beacon 2,4%; Franklin Mutual European 4,4%; HSBC Asia Small Companies 3,1%; HSBC Latin America 9,5%; ING European Equity 5,0%; Parvest Best Selection Euro CZK 4,5%; Parvest Equity Small Companies 6,7%; Parvest Japan 8,3%; Parvest US Equity 5,0%; Templeton Asian Growth 5,1%; Templeton Frontier Markets 2,6 %; Templeton China Fund 4,5%; Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy 1,3%;Conseq Dluhopisový Konzervativní 0,2%; Conseq Invest Korporátních Dluhopisů 0,3%, Parvest Convertible Bond World 2,4%; Conseq Invest Dluhopisový 0,8%. Konzervativní portfolio
V září jsme v rámci struktury Konzervativního portfolia navýšili zastoupení složky tvořené akciovými fondy, učinili jsme tak na úkor fondů dluhopisových. Nejvýkonnějším fondem Konzervativního portfolia byl fond ING Japan, který dosáhl meziměsíčního zhodnocení 8,2 procent. Výkonnosti ostatních fondů portfolia byly následující: Conseq Invest Dluhopisový 0,8% Conseq Invest Konzervativní 0,2%; Conseq Invest Korporátních Dluhopisů 0,3%, Franklin Mutual Beacon 2,4%; Parvest Convertible Bond World 2,4%; Parvest US Equity Small Companies 6,7%; Conseq Invest Akciový 3,1%; Parvest Best Selection Europe 3,5%; Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy 1,3%, ING Emerging Markets High Dividend 4,1%; Templeton Global Bond 2,5%; Franklin European Small Cap 5,1%.
Strana 5
DYNAMICKÉ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 30.9.13 Dluhop isy
Dluhop isy
0,89%
Kon ver tibi lní dluh opisy
1,37%
Akcie CEE
16,17%
15,51%
Akcie E vro pa
21,28%
Akcie E vro pa
21,04%
Akcie USA
24,60%
Akcie USA
24,04%
5,06%
Akcie Japo nsko
-1%
4,41%
Realitní fondy
2,61%
Hotovo st, poh l., závazky
22,92%
Akcie e me rging markets
4,64%
Realitní fondy
4,70%
Akcie Japo nsko
23,39%
Akcie e me rging markets
3,78%
Hotovo st, poh l., závazky
19%
39%
-1%
19%
39%
VYVÁŽENÉ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 30.9.13
Struktura portfolia ke dni 30.8.13 Dluhop isy
Dluhop isy
41,77%
Kon ver tibi lní dluh opisy
2,46%
Akcie CEE
Hotovo st, poh l., závazky
20%
4,63%
Realitní fondy Hotovo st, poh l., závazky
2,14% 0%
12,81% 2,51% 12,55%
Akcie E me rging Markets
4,71%
Realitní fondy
10,63%
Akcie Japo nsko
2,84% 13,28%
Akcie E me rging Markets
7,28%
Akcie USA
13,69%
Akcie Japo nsko
2,41%
Akcie E vro pa
11,24%
Akcie USA
43,69%
Kon ver tibi lní dluh opisy Akcie CEE
7,86%
Akcie E vro pa
2,22%
Kon ver tibi lní dluh opisy
1,37%
Akcie CEE
Struktura portfolia ke dni 30.8.13
40%
3,49% 0%
60%
20%
40%
60%
KONZERVATIVNÍ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 30.9.13 Dluhopisy
Struktura portfolia ke dni 30.8.13 Dluhopisy
83,29%
84,34%
Konvertibilní dluhopisy
2,47%
Konvertibilní dluhopisy
2,42%
Akcie USA, EU a Jap.
4,00%
Akcie USA, EU a Jap.
3,65%
Akcie CEE
0,92%
Akcie CEE
0,79%
Akcie Emerging Markets
2,45%
Akcie Emerging Markets
2,37%
Realitní fondy
4,84%
Realitní fondy
4,91%
Hotovost, pohl., závazky
2,04%
Hotovost, pohl., závazky
1,52%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Strana 6
PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ České dluhopisy
Domníváme se, že současný mírný vzestup v cenách českých státních dluhopisů představuje pouze korekci nastoupeného dlouhodobějšího trendu růstu požadovaných výnosů, a tedy poklesu cen dluhopisů, zejména těch s delší dobou do splatnosti. Určující faktor vidíme v započatém cyklickém ekonomickém oživení na globální úrovni, jež se v dalších čtvrtletích nevyhne ani České republice. S tím souvisí také již dosažené minimum v měnověpolitických sazbách. Byť hlavní centrální banky světa v nejbližší době své sazby ještě zvyšovat nebudou, americký Fed pravděpodobně ještě před koncem roku začne snižovat objemy nákupů dluhopisů do bilance. To dle našeho názoru předznamenává blížící se obrat v měnověpolitických cyklech směrem k vyšším úrokovým sazbám. Ani Česká národní banka nebude v tomto trendu výjimkou. Očekáváme, že o pozvolna se blížícím nástupu cyklu zvyšování úrokových sazeb začne trh v souvislosti s prohlubujícím se ekonomickým oživením přemýšlet již v prvním pololetí příštího roku. K faktickému nástupu by pak mohlo dojít koncem roku 2014. Rizikem pro ceny dluhopisů pak vedle toho bude fiskální politika nové vlády, jež může být o poznání volnější než ta předchozí, inklinující k vyšším schodkům a tudíž vyšší nabídce nových státních dluhopisů na trhu.
Globální akciové trhy
Akciové trhy, ve srovnání s jinými druhy finančních aktiv, nadále disponují velice zajímavým růstovým potenciálem. Z historického hlediska stále nízké požadované výnosy u většiny státních dluhopisů zatraktivňují investice do akcií, které se z valuačního hlediska nachází blízko jejich historických průměrů (ukazatel ceny akcie k účetní hodnotě na akcii nebo ceny akcie k zisku na jednu akcii). Zároveň pokračující monetární podpory předních centrálních bank budou ještě po nezbytně dlouhou dobu nadále podporovat zotavující se ekonomiky a nepřímo také ceny akcií. V následujících měsících budou akciové trhy sledovat schvalování navýšení dluhového stropu v USA, hospodářské výsledky společností za třetí čtvrtletí letošního roku, dění na Blízkém východě, kroky centrálních bank, dynamiku zotavování jednotlivých ekonomik nebo řešení dluhových problémů periferních států eurozóny.
Středoevropské trhy
Středoevropské akciové trhy během několika uplynulých čtvrtletí výrazně zaostávaly za trhy vyspělými. To při současných valuačních ukazatelích (dividendové výnosy, P/B nebo P/E) poskytuje prostor k budoucím atraktivním ziskům. Podle našeho názoru nabízí řada akciových titulů z našeho regionu výrazný potenciál pro střednědobé až dlouhodobé zhodnocení. Patří mezi ně například český výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens a rakouská Erste Bank. Z polských titulů se nám libí televizní společnost Cyfrowy Polsat, mediální společnost Agora, těžař koksovatelného uhlí JSW, telekomunikační společnost TPSA či producent hliníkových výrobků Kety. V Rumunsku považujeme za atraktivně oceněné akcie rumunského restitučního fondu (Fondul Proprietatea) a plynárenskou společnost Transgaz, v Rakousku akcie Raiffeisen Bank International, ropné společnosti OMV, realitní společnosti Atrium a producenta gumárenských výrobků Semperit, ve Slovinsku jsou to akcie farmaceutické firmy Krka a výrobce domácích spotřebičů Gorenje a v Maďarsku akcie farmaceutické společnosti Gedeon Richter. Vojtěch Železný Portfolio manager
Strana 7
