10. června 2013
ERGO pojišťovna ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAGERA ZA MĚSÍC KVĚTEN 2013 VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH .................................................................................................. 2 STRUKTURA PORTFOLIÍ ............................................................................................................... 4 PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ ............................................................................................................ 8
Dynamické portfolio 133 Kč 128 Kč 123 Kč 118 Kč 113 Kč 108 Kč 103 Kč 98 Kč 93 Kč
Hodnota jednotky portfolia
1,50 %
12.09 3.10 6.10 9.10 12.10 3.11 6.11 9.11 12.11 3.12 6.12 9.12 12.12 3.13
Výkonnost za poslední měsíc
126,2401 Kč
Vyvážené portfolio 130 Kč 125 Kč 120 Kč
Hodnota jednotky portfolia
115 Kč
Výkonnost za poslední měsíc
110 Kč
124,3860 Kč 0,66 %
105 Kč 100 Kč 12.09 3.10 6.10 9.10 12.10 3.11 6.11 9.11 12.11 3.12 6.12 9.12 12.12 3.13
95 Kč
Konzervativní portfolio 124 Kč 120 Kč 116 Kč 112 Kč 108 Kč 104 Kč 100 Kč 96 Kč
Hodnota jednotky portfolia
9.12 12.12 3.13
6.12
9.11 12.11 3.12
6.11
9.10
12.10 3.11
6.10
12.09 3.10
Výkonnost za poslední měsíc
119,0145 Kč -0,28 %
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH
DLUHOPISY – USA, EMU Hlavní světové obligační trhy hned z kraje května zavelely k obratu a ceny jak amerických Treasuries, tak německých vládních obligací začaly poměrně rychle klesat (rostly požadované výnosy). Z části za tímto vývojem stály o něco lepší makroekonomické údaje ze Spojených států (pokračující růst zaměstnanosti či zvyšující se spotřebitelská důvěru spolu se solidní koncovou spotřebou), nejvýraznější dopad na trhy měly nicméně informace ze zasedání měnového výboru amerického Fedu, jež potvrdily sílící hlas zastánců brzkého snížení rozsahu probíhajících nákupů vládních a hypotečních dluhopisů (tzv. kvantitativní uvolňování měnové politiky, fakticky dodávání nových peněz do oběhu). V očekávání dřívějšího ukončení měnověpolitického stimulu se investoři stahovali především z bezrizikových vládních obligací, jejichž výnosy do splatnosti v dubnu opětovně dosáhly rekordních minim z poloviny loňského roku. Bez dopadu však nezůstaly ani rozvíjející se dluhopisové trhy či v menší míře firemní dluhopisy. Evropská centrální banka dle očekávání snížila klíčovou repo sazbu o čtvrt procentního bodu na 0,5%, přičemž nevyloučila možnost negativní depozitní sazby. Výnosy německých vládních obligací přesto rostly (ceny klesaly), byť v menším rozsahu, než v případě jejich amerických protějšků. Důvodem mj. byly zveřejněné solidní údaje jak z lokální německé (růst indexu podnikatelských nálad IFO), tak celoevropské ekonomiky (mírné zlepšení ukazatelů aktivity i průzkumy očekávání, či první meziroční nárůst automobilového trhu za poslední rok a půl). Výnosová křivka německých vládních obligací zvýšila sklon, když dlouhodobé výnosy stouply do 30 bazických bodů, v případě křivky amerických Treasuries dosáhl růst výnosů dlouhodobých dluhopisů až 50 bps. Indexy Bloomberg Effas Euro a US ztratily za květen 1,2%, respektive 1,9%.
DLUHOPISY – ČR
31.05.201 3
31.03.201 3
31.01.201 3
30.11.201 2
30.09.201 2
31.07.201 2
31.05.201 2
31.03.201 2
31.01.201 2
V rámci domácí ekonomiky neustával přiliv Bloomberg Effas Czech Index poměrně negativních údajů. Aktivita v průmyslu 229 ,0 se nadále držela v meziročním srovnání poměrně 224 ,0 citelně v záporu, stejně tak jako prodeje 219 ,0 v maloobchodu, indikující stále mírně slábnoucí 214 ,0 poptávku domácností. Nepříjemným překvapením 209 ,0 posléze bylo prohloubení meziroční kontrakce 204 ,0 HDP v první čtvrtletí roku až k hranici -2%. 199 ,0 194 ,0 Slabé ekonomické údaje spolu s nízkou inflací nahrávaly cenám vládních dluhopisů, které ještě v první polovině měsíce mírně rostly. Pak se však trend otočil, domácí trh se podvolil vývoji na zahraničních trzích a obligační ceny začaly poměrně zostra klesat. Kurz koruny naopak v první části měsíce s ohledem na slabé makroekonomické údaje dále slábnul (přežívající hrozba možných devizových intervencí ČNB), aby posléze na vlně vzestupu globální rizikové averze své ztráty odmazal. Květen tak koruna vůči euru zakončila o 0,3% silnější na úrovni 25,72 CZK/EUR. Výnosová křivka zvýšila sklon – při stabilitě krátkodobých dluhopisů, výnosy středně- a dlouhodobých splatností vzrostly o 10 – 20 bps. Index Bloomberg Effas CZ v květnu odepsal 0,3%.
DLUHOPISY – STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPA
Polské dluhopisy
Téměř se stejnou intenzitou, s jakou polské dluhopisy během dubna nabíraly cenové zisky, je následně během května ztrácely, přičemž nejvíce byly pod tlakem dlouhodobé obligace. Začátek května přitom ještě přinesl obligačnímu trhu podporu v podobě překvapivého snížení úrokových sazeb Polskou centrální bankou (o čtvrt procentního bodu na 3%), navzdory ještě nedávno silným komentářům centrálních bankéřů, že cyklus uvolňování měnové politiky je již u konce. Růst cen však vydržel jen krátce, poté jednoznačně převládla silná reakce Strana 2
globálních investorů na výše zmíněný názorový posun uvnitř Fedu, jež by v dohledné budoucnosti měl vést k omezení přílivu likvidity do globálního finančního systému. V důsledku uzavírání pozic zahraničních hráčů začal navíc oslabovat kurz zlotého, přičemž tento trend akceleroval závěrem měsíce. Výnosová křivka pod tímto tlakem zvyšovala sklon, přičemž výnosy středně- a dlouhodobých dluhopisů v měsíční účtování vzrostly o 30 – 40 bps. Kurz zlotého vůči euru nakonec oslabil o výrazných 2,8%. Index Bloomberg Effas Poland za květen klesl o 1%, v korunovém vyjádření se však ztráta prohloubila až k úrovni 4%. Firemní dluhopisy
MSCI World Index 1 530 1 450 1 370 1 290 1 210 1 130 30.04.201 3
31.01.201 3
31.10.201 2
31.07.201 2
30.04.201 2
31.01.201 2
31.10.201 1
1 050 31.07.201 1
Akciové trhy pokračovaly v připisování zisků také v měsíci květnu. K růstu cen akcií amerických společností největší měrou přispěla solidní ekonomická data, akcie evropských společností pak těžily ze snížení základní úrokové sazby Evropskou centrální bankou. Nejvíce volatilní pohyby proběhly na japonském trhu, který v polovině května dosáhl šestiletých maxim, avšak čerstvě nabyté meziměsíční zisky ztratil a index Nikkei 225 skončil s 0,6 % ztrátou. Americký akciový index S&P 500 vzrostl o 2,1 % a evropský index DJ STOXX 600 o 1,4 %.
30.04.201 1
Svět
AKCIE
31.01.201 1
Také segment firemních dluhopisů nezůstal imunní sestupné korekci v cenách rizikovějších aktiv v reakci na sílící očekávání zmírnění měnové expanze amerického Fedu. Počátkem měsíce přitom ještě převládal pozitivní impulz navýšení programu nákupů vládních dluhopisů ze strany Bank of Japan a posléze také snížení úrokových sazeb ECB, a kreditní marže tak měly tendenci se utahovat. Poté však převládla riziková averze v reakci na pravděpodobně se blížící nástup normalizace měnové politiky amerického Fedu. V důsledku se rozšiřovaly kreditní marže napříč odvětvími, z pohledu ratingu na tom byly spíše hůře dluhopisy investičního stupně proti vysoce úročeným rizikovějším obligacím. Pozadu nezůstal ani trh Credit-default swapů (CDS). Index iTraxx Europe, mapující průměrné kreditní marže CDS množiny největších evropských společností investičního stupně, vzrostl o 10,4 bodu na 103,2 bodu. Index široké množiny firemních dluhopisů iBoxx Corporate All po solidních ziscích v předešlých třech měsících ztratil 0,2%.
Hned začátkem měsíce se akciové trhy dočkaly překvapení z úst guvernéra americké centrální banky Bena Bernankeho, který připustil, že v případě zhoršení ekonomické situace v USA může centrální banka přistoupit k navýšení objemu nakupovaných dluhopisů. Tohle vyjádření akciové trhy kvitovaly s povděkem a americký index S&P 500 pokračoval v nastaveném růstovém trendu. K obratu došlo po Bernankeho svědectví před senátem, ze kterého si finanční trhy přebraly jako nejpravděpodobnější scénář snížení nakupovaného objemu dluhopisů, s čímž by Fed mohl započít již koncem letošního roku. Ekonomická čísla vcelku výrazněji nepřekvapila. Údaje z trhu práce nadále neodpovídají tempu růstu hospodářské aktivity a ani například zpomalujícímu růstu průmyslové produkce. Velice pozitivně překvapil údaj o spotřebitelské důvěře. To vše vedlo k růstu amerického akciového indexu S&P 500 o 2,1 %. Evropa nadále zápasí s ekonomickou slabostí. Příchozí ekonomická data vyzněla oproti očekávání finančních trhů mírně optimističtěji, avšak samotná data nadále potvrzují, že očistný proces většiny evropských ekonomik bude ještě patrný minimálně po několik čtvrtletí. To potvrzují indexy nákupních manažerů, údaje o spotřebitelské důvěře nebo evropský trh práce (mimo Německa). Květnový růst cen akcií tak byl tažen především krokem Evropské centrální banky, která dle očekávání snížila základní úrokovou sazbu o čtvrt procentního bodu na 0,5 %.
Strana 3
Rozvíjející se trhy
Rozvíjejícím se trhům se příliš nedařilo, když globální akciový index MSCI Emerging Markets ztratil téměř tři procenta. Největší propady proběhly na latinsko-amerických trzích (index MSCI Latin America -7,2 %). Mezi hlavní důvody můžeme zařadit propady cen především průmyslových komodit a zvýšení základní úrokové sazby brazilskou centrální bankou. Z Činy jsme se dočkaly mírně negativních dat v podobě indexů nákupních manažerů. I přes mírné zpomalování čínské ekonomiky však dochází k růstu průmyslové výroby nebo maloobchodních tržeb meziročním tempem okolo deseti procent. Ruský index RTSI (-5,4 %) ztrácel převážně z důvodu velikého zastoupení ropných a těžebních společností.
Středoevropské trhy
Středoevropské akciové trhy vykázaly rozdílné výkonnosti. Nejlépe se dařilo akciím polských společností (index WIG20 7,5 %), jež byly taženy k vyšším úrovním polskými penzijními fondy. Dvouciferné zisky si připsala telekomunikační společnost TPSA, plynařský PGNiG nebo potravinářský řetězec Eurocash. Výborných zisků dosáhly také maďarské akcie (index BUX 5,3 %). Akcie farmaceutické společnosti EGIS potěšily své akcionáře 14,4 % růstem, akcie největší maďarské banky OTP pak solidními 3,5 %. Společnosti obchodované na pražské burze nedokázaly napodobit své regionální partnery a skončily na přibližně stejných úrovních z konce dubna (index PX -0,1 %). Na jedné straně dosáhly slušných zisků výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens (6,1 %) a Erste Bank (4,4 %), na straně druhé zklamaly akcie těžaře uhlí NWR (-37,4 %) a pojišťovny Vienna insurance group (-5,1 %).
STRUKTURA PORTFOLIÍ Dynamické portfolio
V květnu jsme se rozhodli provést snížení zastoupení akciových fondů na Dynamickém portfoliu a získané prostředky investovat do dluhopisových fondů. K tomuto kroku jsme se rozhodli po několikaměsíčním akciovém růstu. Snižovali jsme zejména zastoupení akciových fondů se zaměřením na Japonsko a rozvíjející se trhy. Z regionálního hlediska se nejlépe dařilo akciovým fondům se zaměřením na Spojené státy, které zvýšily svůj podíl v portfoliu. Posílení amerického dolaru a oslabení eura a japonského jenu zanechalo pohledávky z operací měnového zajištění na podobných hodnotách jako na začátku měsíci. V průběhu došlo ke sloučení fondů z rodiny Fortis do fondů rodiny Parvest. Nejvýkonnějším fondem Dynamického portfolia byl fond HSBC Asian Small Cap, který v květnu dosáhl zhodnocení ve výši 7,1 procent. Zdatně mu sekundovaly fondy Conseq Invest Akciový a Franklin European Small Companies, jejichž výnos v květnu byl vyšší než 4 procenta. Naopak se nejméně dařilo fondům se zaměřením na Japonsko, které korigovaly po několikaměsíčním růstu. Výkonnost ostatních fondů byla následující: ING European Equity 3,2 %; Franklin Mutual Beacon 2,3 %; Templeton Frontier Markets 2,9 %; Parvest Japan -5,0 %; Franklin Mutual European 3,3 %; Templeton Asian Growth -2,8 %; Templeton China Fund -1,7 %; Franklin European Small Companies 4,4 %;HSBC Latin America -5,5%; Aberdeen Indian Equity -0,9 %, BNP L1 Turkey -2,3 %, Parvest US Equity 3,8 %, Conseq Invest Akciový 4,4 %; Parvest Best Selection Europe 2,6 %; Parvest USA Equity Small Companies 3,8 %. Dluhopisové fondy Dynamického portfolia v květnu ztrácely: Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy ztratil meziměsíčně 2,6 %, Conseq Invest Korporátních Dluhopisů 0,7 %. Naopak se dařilo fondu Parvest Convertible Bond World, který dosáhl v květnu zhodnocení 1,8 procent. Pozice denominované v euru a japonském jenu nadále zůstávají plně zajištěny proti pohybu měnových párů CZK/EUR a CZK/JPY. Koruna v květnu oslabila k americkému dolaru o 0,2 %, což mělo pozitivní vliv na zhodnocení portfolia. V průběhu měsíce jsme úplně odstranili zajištění pozic denominovaných v USD, začátkem měsíce bylo zajištění měnových expozic USD na 30 % hodnoty.
Vyvážené portfolio Strana 4
V květnu jsme se rozhodli provést snížení zastoupení akciových fondů na Vyváženém portfoliu a získané prostředky investovat do dluhopisových fondů. K tomuto kroku jsme se rozhodli po několikaměsíčním akciovém růstu. Snižovali jsme zejména zastoupení akciových fondů se zaměřením na Japonsko a rozvíjející se trhy. Z regionálního hlediska se nejlépe dařilo akciovým fondům se zaměřením na Spojené státy, které zvýšily svůj podíl v portfoliu. Posílení amerického dolaru a oslabení eura a japonského jenu zanechalo pohledávky z operací měnového zajištění na podobných hodnotách jako na začátku měsíci. V průběhu došlo ke sloučení fondů z rodiny Fortis do fondů rodiny Parvest. Nejvýkonnějším fondem Vyváženého portfolia byl fond HSBC Asian Small Cap, který v květnu dosáhl zhodnocení ve výši 7,1 procent. Zdatně mu sekundovaly fondy Conseq Invest Akciový a Franklin European Small Companies, jejichž výnos v květnu byl vyšší než 4 procenta. Naopak se nejméně dařilo fondům se zaměřením na Japonsko, které korigovaly po několikaměsíčním růstu. Výkonnost ostatních fondů byla následující: ING European Equity 3,2 %; Franklin Mutual Beacon 2,3%; Parvest USA Equity Small Companies 3,8 %; Templeton Frontier Markets 2,9 %; Parvest Japan -5,0 %; Parvest Best Selection Europe 2,6 %; Franklin Mutual European 3,3 %; Templeton Asian Growth -2,8 %; Templeton China Fund -1,0 %; Franklin European Small Companies 4,4 %;HSBC Latin America -5,5 %; Aberdeen Indian Equity -0,9 %, Parvest Turkey -2,4 %, Parvest US Equity 3,8%,Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy -2,6 %, Conseq Invest Korporátních Dluhopisů -0,7 %. Parvest Convertible Bond World 1,4 %; Conseq Invest Konzervativní 0,2 %. Pozice denominované v euru a japonském jenu nadále zůstávají plně zajištěny proti pohybu měnových párů CZK/EUR a CZK/JPY. Koruna v květnu oslabila k americkému dolaru o 0,2 %, což mělo pozitivní vliv na zhodnocení portfolia. V průběhu měsíce jsme úplně odstranili zajištění pozic denominovaných v USD, začátkem měsíce bylo zajištění měnových expozic USD na 30 % hodnoty. Konzervativní portfolio
V květnu jsme se rozhodli provést snížení zastoupení akciových fondů na Konzervativním portfoliu a získané prostředky investovat do dluhopisových fondů. K tomuto kroku jsme se rozhodli po několikaměsíčním akciovém růstu. Horší výkonnost měla za následek snížení zastoupení fondů investujících do zahraničních dluhopisů. V průběhu došlo ke sloučení fondů z rodiny Fortis do fondů rodiny Parvest. Výkonnosti ostatních fondů portfolia byly následující: Conseq Invest Dluhopisový -0,4 % Conseq Invest Konzervativní 0,3%; Franklin Mutual Beacon 2,3%; Parvest Convertible Bond World 1,8 %; Parvest US Equity Small Companies 3,8 %; Conseq Invest Akciový 4,2 %; Parvest Best Selection Europe 2,6 %; Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy -2,6 %, ING Emerging Markets High Dividend -0,3 %; Conseq Korporátních Dluhopisů -0,7 %; Franklin European Small Companies 4,4 %, ING Japan -3,3 %.
Strana 5
DYNAMICKÉ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 31.5.13 Dluhop isy
1,44%
Akcie CEE
Akcie CEE
14,11%
Akcie E vro pa
19,99%
Akcie E vro pa
21,05%
Akcie USA
23,11%
Akcie USA
25,19%
4,48%
-1%
4,22%
Realitní fondy
3,50%
Hotovo st, poh l., závazky
23,16%
Akcie e me rging markets
4,43%
Realitní fondy
5,97%
Akcie Japo nsko
22,23%
Akcie e me rging markets
1,85%
Hotovo st, poh l., závazky
19%
39%
-1%
19%
39%
VYVÁŽENÉ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 31.5.13 Dluhop isy
48,20%
Kon ver tibi lní dluh opisy
Struktura portfolia ke dni 30.4.13 Dluhop isy
42,80%
Kon ver tibi lní dluh opisy
2,46%
Akcie CEE
7,20%
Akcie E vro pa
9,99%
Akcie E vro pa
Akcie USA
12,06%
Akcie USA
0%
20%
2,85% 12,79% 4,71%
Realitní fondy
1,37%
Hotovo st, poh l., závazky
2,08%
Hotovo st, poh l., závazky
13,49%
Akcie E me rging Markets
4,66%
Realitní fondy
12,21%
Akcie Japo nsko
2,20% 11,43%
Akcie E me rging Markets
2,58%
Akcie CEE
6,92%
Akcie Japo nsko
2,95% 1,48%
Kon ver tibi lní dluh opisy
14,92%
Akcie Japo nsko
Dluhop isy
5,89%
Kon ver tibi lní dluh opisy
Struktura portfolia ke dni 30.4.13
40%
0%
60%
20%
40%
60%
KONZERVATIVNÍ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 31.5.13 Dluhopisy
Struktura portfolia ke dni 30.4.13 Dluhopisy
86,16%
84,39%
Konvertibilní dluhopisy
2,51%
Konvertibilní dluhopisy
Akcie USA, EU a Jap.
3,25%
Akcie USA, EU a Jap.
4,23%
Akcie CEE
0,73%
Akcie CEE
0,94%
Akcie Emerging Markets Realitní fondy Hotovost, pohl., závazky
1,77% 5,11% 0,47% 0% 20% 40% 60% 80% 100%
Akcie Emerging Markets Realitní fondy Hotovost, pohl., závazky
2,65%
2,08% 5,09% 0,61% 0% 20% 40% 60% 80% 100%
Strana 6
Strana 7
PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ České dluhopisy
Domácí obligační trh od poloviny května naplno opanovaly výprodeje, jež pokračovaly také začátkem června a srazily ceny dlouhodobých dluhopisů k úrovním z léta loňského roku. V krátkém období se tak naplnilo naše očekávání růstu požadovaných výnosů v segmentu dluhopisů delších splatností. V nadcházejících týdnech či několika měsících je dosti reálná částečná korekce tohoto vývoje, mj. s ohledem na vysoký objem volné likvidity domácích bank a institucionálních investorů a omezenou potřebu Ministerstva financí vydávat nové dluhopisy. V delším období bude obligační výnosy primárně ovlivňovat kondice domácí ekonomiky, od ní se odvíjející měnová politika ČNB a samozřejmě také vývoj na zahraničních trzích. Co se ekonomického vývoje týče, očekáváme zvýšení ekonomické aktivity v druhém pololetí, dané sílící výkonností exportních odvětví, zotavením firemních investic a následované vzmáhající se koncovou spotřebou (té by měla pomoci i likvidace škod po nedávných povodních).
Globální akciové trhy
Z úst centrálních bankéřů můžeme i nadále očekávat uklidňující vyjádření, že v případě zhoršení ekonomických situací ve vyspělých zemích budou centrální banky připraveny poskytnout potřebnou podporu. To potvrzují i nedávná slova šéfa FEDu Bena Bernankeho, jenž připustil přizpůsobení objemu nákupů dluhopisů oběma směry dle toho, jak se bude americké ekonomice dařit. Evropská centrální banka pak mimo další snížení základní úrokové sazby zvažuje spuštění nového programu na podporu financování malých a středních podniků. Právě přebytek likvidity na kapitálových trzích by měl být jedním z činitelů růstu akciových trhů v středně-dlouhém období. Z historického hlediska stále nízké požadované výnosy u většiny státních dluhopisů nadále zatraktivňují investice do akcií, které se z valuačního hlediska nachází blízko nebo pod jejich historickými průměry (ukazatel ceny akcie k účetní hodnotě na akcii nebo ceny akcie k zisku na jednu akcii). V krátkém horizontu můžeme očekávat vyšší volatilitu spojenou se spekulacemi ohledně snížení objemu nákupů dluhopisů americkým FEDem, dluhovými problémy některých zemí eurozóny, neuspokojivými příchozími ekonomickými údaji nebo možnými sociálními nepokoji.
Středoevropské trhy
Středoevropské akciové trhy od začátku letošního roku výrazně zaostávají za trhy vyspělými. To při současných valuačních ukazatelích (dividendové výnosy, P/B nebo P/E) poskytuje prostor k budoucím atraktivním ziskům. Podle našeho názoru nabízí řada akciových titulů z našeho regionu výrazný potenciál pro střednědobé až dlouhodobé zhodnocení. Patří mezi ně například český výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens, Komerční banka a rakouská Erste Bank. Z polských titulů se nám libí televizní společnost Cyfrowy Polsat, mediální společnost Agora či producent hliníkových výrobků Kety. V Rumunsku považujeme za atraktivně oceněné akcie Rumunského restitučního fondu (Fondul Proprietatea), v Rakousku akcie ropné společnosti OMV, realitní společnosti Atrium a producenta gumárenských výrobků Semperit, ve Slovinsku jsou to akcie farmaceutické firmy Krka a v maďarsku akcie také farmaceutických společností EGIS a Gedeon Richter. Vojtěch Železný Portfolio manager
Strana 8
