10. prosince 2013
ERGO pojišťovna ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAGERA ZA MĚSÍC LISTOPAD 2013 VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH .................................................................................................. 2 STRUKTURA PORTFOLIÍ ............................................................................................................... 4 PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ ............................................................................................................ 7
Dynamické portfolio
138 Kč 133 Kč 128 Kč 123 Kč 118 Kč 113 Kč 108 Kč 103 Kč 98 Kč 93 Kč
Hodnota jednotky portfolia
2,09 %
6.13
12.12
6.12
12.11
6.11
12.10
6.10
12.09
Výkonnost za poslední měsíc
135,7142 Kč
Vyvážené portfolio
130 Kč 125 Kč 120 Kč
115 Kč
Hodnota jednotky portfolia
110 Kč
Výkonnost za poslední měsíc
105 Kč
129,0972 Kč 1,27 %
100 Kč 6.13
12.12
6.12
12.11
6.11
12.10
6.10
12.09
95 Kč
Konzervativní portfolio
124 Kč 120 Kč 116 Kč 112 Kč 108 Kč 104 Kč 100 Kč 96 Kč
Hodnota jednotky portfolia
6.13
12.12
6.12
12.11
6.11
12.10
6.10
12.09
Výkonnost za poslední měsíc
119,1301 Kč 0,44 %
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH
DLUHOPISY – USA, EMU Dění na globální scéně se v listopadu koncentrovalo zejména na pokračující debatu ohledně snížení měnového stimulu ze strany americké centrální banky a zasedání jejího evropského protějšku. Zatímco silná data z amerického trhu práce i z průmyslu spíše přiblížila korekci super uvolněné měnové politiky, v Evropě naopak centrální banka přistoupila ke snížení základní úrokové sazby a dále jednoznačně indikovala nízké sazby a podporu likvidity. Americká ekonomika, která je motorem aktuálně probíhajícího mírného ekonomického oživení na globální úrovni, pozitivně překvapila silnějším růstem ve třetím kvartále, stejně tak vyšším počtem nově vytvořených pracovních míst za říjen. Pozadu nezůstaly ani výsledky manažerských průzkumů či maloobchodní prodeje. Příznivý ekonomický vývoj bude muset Fed vzít v potaz při dalším rozhodování o načasování ústupu z expanzivní měnověpolitické strategie na svém prosincovém zasedání. Naopak co se týče Evropy, zde stále platilo, že nastupující ekonomické oživení je i nadále příliš slabé, což přimělo ECB k výše zmíněnému, pro trh poměrně překvapivému, rozhodnutí o snížení klíčové repo sazby na historické minimum 0,25%. Výsledkem byl poměrně rozdílný vývoj na obligačních trzích v USA a Evropě. Zatímco výnosová křivka amerických Treasuries zvyšovala sklon růstem delších výnosů až o 20 bps, křivka německých vládních dluhopisů se změnila pouze marginálně. Stagnoval taktéž kurz eura vůči dolaru. Index Bloomberg Effas US ztratil v listopadu 0,4%, Euro index si oproti tomu připsal zisk ve výši 0,3%.
DLUHOPISY – ČR
18.11.201 3
04.11.201 3
21.10.201 3
07.10.201 3
23.09.201 3
09.09.201 3
26.08.201 3
12.08.201 3
29.07.201 3
15.07.201 3
01.07.201 3
Vývoji na domácím trhu v listopadu jednoznačně Bloomberg Effas Czech Index dominovalo rozhodnutí České národní banky 230 ,0 intervenovat proti kurzu koruny, odůvodněné 227 ,5 odhadovaným podstřelením inflačního cíle. Po 225 ,0 dlouhé době slovních proklamací, v obavách 222 ,5 z deflace a pokračující slabosti ekonomiky ČNB 220 ,0 na svém měnověpolitickém zasedání počátkem 217 ,5 měsíce odstartovala bezprecedentní přímou 215 ,0 devizovou intervenci a současně oznámila, že hodlá kurz koruny posunout a následně držet nad hranicí 27 korun za euro. To se jí, s ohledem na rozsáhlý objem realizované intervence, rychle podařilo, přičemž koncem měsíce se kurz dostal až k hranici 27,40 CZK/EUR. Meziměsíčně tak oslabil o razantních 6,3%. Zhruba 200 miliard korun (cca 5% HDP), které ČNB napumpovala do devizového trhu, se posléze z části tlačilo na domácí peněžní a dluhopisový trh. Nejvíce poptávané byly dluhopisy krátkých splatností a jejich výnosy spadly k nule, v případě těch nejkratších dokonce mírně do záporu. Rostly ale i ceny dlouhodobých dluhopisů. V rámci zveřejněných ekonomických údajů nejvíce překvapil pokles HDP za třetí kvartál, byť akcelerace průmyslu a v menší míře i koncové spotřeby byla s tímto údajem ve viditelném rozporu. Výnosová křivka pod návalem likvidity z měnových intervencí klesla o 10 – 30 bps a zvýšila sklon. Index Bloomberg Effas CZ za listopad vzrostl o 1,1%.
DLUHOPISY – STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPA
Polské dluhopisy
Polským vládním obligacím se v listopadu nikterak nedařilo. Po říjnovém cenovém růstu se na trh vrátili prodejci, jak z okruhu domácích investorů, tak zahraničních hráčů. Tento vývoj byl přitom spíše odrazem sentimentu globálních investorů vůči aktivům rozvíjejících se trhů, který se v listopadu opět zhoršil. Zveřejňované ekonomické údaje ukázaly probíhající mírné oživení, tažené exporty (průmysl), doprovázené opatrně sílící domácí spotřebou. Nicméně, spotřebitelská inflace opět klesla pod 1% - hluboko pod cílem centrální banky tak prozatím prakticky vylučuje jakékoliv zpřísnění měnové politiky. Kurz zlotého se celý měsíc pohyboval Strana 2
v úzkém pásmu, v konečném výsledku proti euru nicméně oslabil o 0,5%. Výnosová křivka zvýšila sklon, výnosy středně- a dlouhodobých dluhopisů vzrostly o 20 – 30 bps. Index Bloomberg Effas Poland ztratil za listopad 0,7% - v korunovém vyjádření však vlivem intervence ČNB a oslabení koruny vzrostl o 5,0%. Firemní dluhopisy
AKCIE MSCI World Index 1 690 1 610 1 530 1 450 1 370 1 290
1 210 1 130 31.10.201 3
31.07.201 3
30.04.201 3
31.01.201 3
31.10.201 2
31.07.201 2
30.04.201 2
31.01.201 2
31.10.201 1
1 050
31.07.201 1
Všechny nejvýznamnější akciové trhy v listopadu vzrostly (index MSCI World 1,6 %). K hlavním impulsům pozitivních výkonností patřila zveřejněná makroekonomická data, končící výsledková sezóna společností a nadále uvolněná rétorika centrálních bank. Americké akcie, měřeny indexem S&P 500, si připsaly 2,8 %, evropský index DJ Stoxx 600 0,9 % a index japonských akcií Nikkei 225 pak výrazných 9,3 %.
30.04.201 1
Svět
31.01.201 1
Na poli korporátních dluhopisů jsme se v listopadu dočkali dalšího snižování požadovaných výnosů. Klesající riziková averze investorů ve snaze dosáhnout alespoň částečně atraktivních výnosů tlačila ceny korporátních emisí na vyšší úrovně. Index iTraxx Europe, mapující průměrné kreditní marže CDS kontraktů největších evropských společností investičního stupně, klesl o 4 body na úroveň 80 bodů. V případě firem neinvestičního stupně byl pokles silnější a činil 20 bodů na úroveň 320 bodů. V sektorovém členění se nejlépe vedlo finančním titulům.
Dění na globální scéně se v listopadu koncentrovalo zejména na pokračující debatu ohledně snížení měnového stimulu ze strany americké centrální banky a zasedání jejího evropského protějšku. Zatímco silná data z amerického trhu práce i z průmyslu spíše přiblížila korekci super uvolněné měnové politiky, v Evropě naopak centrální banka přistoupila ke snížení základní úrokové sazby a dále jednoznačně indikovala nízké sazby a podporu likvidity. Americká ekonomika, která je motorem aktuálně probíhajícího mírného ekonomického oživení na globální úrovni, pozitivně překvapila silnějším růstem ve třetím kvartále, stejně tak vyšším počtem nově vytvořených pracovních míst za říjen. Pozadu nezůstaly ani výsledky manažerských průzkumů či maloobchodní prodeje. Příznivý ekonomický vývoj bude muset Fed vzít v potaz při dalším rozhodování o načasování ústupu z expanzivní měnověpolitické strategie na svém prosincovém zasedání. Naopak co se týče Evropy, zde stále platilo, že nastupující ekonomické oživení je i nadále příliš slabé, což přimělo ECB k výše zmíněnému, pro trh poměrně překvapivému, rozhodnutí o snížení klíčové repo sazby na historické minimum 0,25%. Výsledková sezóna amerických společností za třetí čtvrtletí letošního roku vyzněla pozitivně. Dařilo se především sektorům se spotřebním zbožím, technologickému a telekomunikačnímu. Celkově byly překonány odhady na straně čistých zisků, s tržbami se již analytici nepletli. V Evropě jsme byli svědky spíše negativních překvapení a to především na straně tržeb. Rozvíjející se trhy
Akciovým rozvíjejícím se trhům se nedařilo (index MSCI Emerging markets -1,6 %). V kladných hodnotách skončilo pouze několik asijských trhů, když například akcie obchodované v Číně nebo Vietnamu vzrostly o téměř tři procenta. Důvodem kladných výkonností v Číně byly například zveřejněné dobré údaje z průmyslu, maloobchodních tržeb nebo předstihových ukazatelů. Opatrnost investorů na region východní Evropy a Latinské Ameriky vedla k téměř pětiprocentním propadům tamních akciových trhů.
Středoevropské trhy
Středoevropským akciovým trhům se dařilo. Nejvyššího zhodnocení dosáhly akcie obchodované na burze v Praze. Za růstem českého indexu PX stály především akcie finančních institucí Erste Bank (5,4 %) a pojišťovny Vienna Insurance Group (5 %). Na druhé straně vyšší zisky indexu byly brzděny společnostmi CME (-8,1 %) a Telefonica CR (-4,2 %), Strana 3
která reagovala na nižší než očekávanou prodejní cenu majoritního podílu španělskou matkou finanční skupině PPF. Na polské burze se dařilo akciím bank BZ WBK (8,3 %), MBank (9,2 %) a chemické společnosti PKN Orlen (10,1 %). Největší propad si připsala mediální společnost Cyfrowy Polsat (-10,9 %), která oznámila akvizici telekomunikační firmy Polkomtel. Spojení obou společností znamená odklad začátku výplaty dividendy a výrazný pokles významu bývalého byznysu. Zaostání maďarského indexu bylo způsobeno téměř šestiprocentním propadem chemické společnosti MOL, která se po nátlaku chorvatské vlády bude muset pravděpodobně zbavit majetkového podílu v INA. Pokles MOLu byl plně kompenzován osmiprocentním růstem akcií farmaceutické společnosti Gedeon Richter.
STRUKTURA PORTFOLIÍ Dynamické portfolio
V listopadu jsme do Dynamického portfolia aktivně nezasahovali, veškeré změny vah tak měly čistě tržní příčiny. Dařilo se zejména akciovým fondům se zaměřením na Japonsko, středoevropský region a západní Evropu, které tak navýšily své zastoupení v portfoliu. Méně se pak dařilo akciovým fondům se zaměřením na USA a rozvíjející se trhy, které svůj podíl snížily. Česká národní banka přistoupila počátkem měsíce k měnovým intervencím, které výrazně zvýšily závazky z operací měnového zajištění. Nejvýkonnějším fondem Dynamického portfolia se stal fond Parvest Equity Japan, přinesl investorům zhodnocení ve výši 8,2 procent. Dařilo se spíše fondům se zaměřením rozvinuté trhy, fondy se zaměřením na rozvíjející trhy ztrácely s výjimkou Templeton China. S největší ztrátou skončil fond Templeton Asian Growth, který se propadl o 4,4 procent. Výkonnost ostatních fondů byla následující: Aberdeen Russian Equity -1,0%; Aberdeen Japan Small Companies 1,3%; Aberdeen Indian Equity -4,5%; Blackrock UK Equity 0,2%; Conseq Invest Akciový 4,0%; Franklin European Small Companies, 1,8%; Franklin Mutual Beacon 2,6%; Franklin Mutual European 1,6%; HSBC Asia Small Companies 2,6%; HSBC Latin America -3,5%; ING European Equity 1,2%; Parvest Best Selection Euro CZK 1,9%; Parvest Equity US Small Companies 5,0%; Parvest Japan 8,2%; Parvest Turkey -3,2%; Parvest US Equity 3,7%; Templeton Asian Growth -4,4%; Templeton Frontier Markets 1,8% ; Templeton China Fund 3,3%. Část Dynamického portfolia tvořená dluhopisovými fondy v listopadu spíše stagnovala: Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy sice ztratil 0,7%, Parvest Convertible Bond World však získal 0,3%.
Vyvážené portfolio
V listopadu jsme do Vyváženého portfolia aktivně nezasahovali, veškeré změny vah tak měly čistě tržní příčiny. Dařilo se zejména akciovým fondům se zaměřením na Japonsko, středoevropský region a západní Evropu, které tak navýšily své zastoupení v portfoliu. Méně se pak dařilo akciovým fondům se zaměřením na USA a rozvíjející se trhy, které svůj podíl snížily. Česká národní banka přistoupila počátkem měsíce k měnovým intervencím, které výrazně zvýšily závazky z operací měnového zajištění. Nejvýkonnějším fondem Vyváženého portfolia se stal fond Parvest Equity Japan, přinesl investorům zhodnocení ve výši 8,2 procent. Dařilo se spíše fondům se zaměřením rozvinuté trhy, fondy se zaměřením na rozvíjející trhy ztrácely s výjimkou Templeton China. S největší ztrátou skončil fond Templeton Asian Growth, který se propadl o 4,4 procent. Výkonnost ostatních fondů byla následující: Aberdeen Russian Equity -1,0%; Aberdeen Japan Small Companies 1,3%; Aberdeen Indian Equity -4,5%; Conseq Invest Akciový 4,0%; Franklin European Small Companies, 1,8%; Franklin Mutual Beacon 2,6%; Franklin Mutual European 1,6%; HSBC Asia Small Companies 2,6%; HSBC Latin America -3,5%; ING European Equity 1,2%; Parvest Best Selection Europe 0,3%; Parvest Equity US Small Companies 5,0%; Parvest Japan 8,2%; Parvest US Equity 3,7%; Templeton Asian Growth -4,4%; Templeton Frontier Strana 4
Markets 1,8 %; Templeton China Fund 3,3%; Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy 0,7%;Conseq Dluhopisový Konzervativní 0,3%; Conseq Invest Korporátních Dluhopisů 0,7%, Parvest Convertible Bond World 0,3%; Conseq Invest Dluhopisový 0,6%. Konzervativní portfolio
V listopadu jsme do Konzervativního portfolia aktivně nezasahovali, veškeré změny vah tak měly čistě tržní příčiny. Díky lepší výkonnosti se zvýšilo zastoupení akciových fondů. Naopak se snížilo zastoupení fondů zaměřených na české a zahraniční dluhopisy. Nejvýkonnějším fondem Konzervativního portfolia byl fond ING Japan, který dosáhl meziměsíčního zhodnocení 5,2 procent. Výkonnosti ostatních fondů portfolia byly následující: Conseq Invest Dluhopisový 0,6% Conseq Invest Konzervativní 0,3%; Conseq Invest Korporátních Dluhopisů 0,7%, Franklin Mutual Beacon 2,6%; Parvest Convertible Bond World 0,3%; Parvest US Equity Small Companies 5,0%; Conseq Invest Akciový 4,0%; Parvest Best Selection Europe 1,3%; Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy -0,7%, ING Emerging Markets High Dividend -2,2%; Templeton Global Bond -0,5%; Franklin European Small Cap 1,8%.
Strana 5
DYNAMICKÉ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 29.11.13
Dluhop isy
Dluhop isy
0,86%
Kon ver tibi lní dluh opisy
Kon ver tibi lní dluh opisy
1,42%
Akcie CEE Akcie E vro pa
22,49%
Akcie E vro pa
Akcie USA
25,88%
Akcie USA
5,04%
Hotovo st, poh l., závazky 19%
39%
4,79% 23,68% 5,01% 1,54%
-1%
19%
39%
VYVÁŽENÉ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 29.11.13 Dluhop isy
40,38%
Kon ver tibi lní dluh opisy
Hotovo st, poh l., závazky
20%
2,72% 13,43% 4,83%
Realitní fondy Hotovo st, poh l., závazky
0,33% 0%
13,64%
Akcie E me rging Markets
4,75%
Realitní fondy
11,33%
Akcie Japo nsko
2,91% 13,93%
Akcie E me rging Markets
8,11%
Akcie USA
14,78%
Akcie USA
40,93% 2,45%
Akcie E vro pa
12,04%
Akcie Japo nsko
Dluhop isy
Akcie CEE
8,30%
Akcie E vro pa
Struktura portfolia ke dni 31.10.13
Kon ver tibi lní dluh opisy
2,57%
Akcie CEE
24,26%
Realitní fondy
Hotovo st, poh l., závazky -1%
21,65%
Akcie e me rging markets
4,85%
Realitní fondy
16,81%
Akcie Japo nsko
24,17%
Akcie e me rging markets
0,89% 1,37%
Akcie CEE
16,95%
Akcie Japo nsko
Struktura portfolia ke dni 31.10.13
40%
2,56% 0%
60%
20%
40%
60%
KONZERVATIVNÍ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 29.11.13
Dluhopisy
Dluhopisy Konvertibilní dluhopisy
Struktura portfolia ke dni 31.10.13
81,12% 2,60%
Konvertibilní dluhopisy
82,85% 2,50%
Akcie USA, EU a Jap.
4,28%
Akcie USA, EU a Jap.
4,04%
Akcie CEE
0,98%
Akcie CEE
0,96%
Akcie Emerging Markets
2,40%
Akcie Emerging Markets
2,52%
Realitní fondy
4,69%
Realitní fondy
4,82%
Hotovost, pohl., závazky
3,93%
Hotovost, pohl., závazky
2,31%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Strana 6
PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ České dluhopisy
Domníváme se, že současná epizoda růstu cen korunových dluhopisů, kterou do značné míry svým zásahem na měnovém poli iniciovala Česká národní banka (v důsledku masivní dodané korunové likvidity na mezibankovní trh), představuje pouze korekci započatého dlouhodobějšího trendu růstu požadovaných výnosů, a tedy stagnace či spíše poklesu cen dluhopisů. Určující faktor vidíme v započatém cyklickém ekonomickém oživení na globální úrovni, jež se v dalších čtvrtletích nevyhne ani České republice. Byť hlavní centrální banky světa v brzké době své sazby ještě zvyšovat nebudou, americký Fed pravděpodobně na přelomu roku či během 1. čtvrtletí roku příštího začne snižovat objemy nákupů dluhopisů do bilance. To dle našeho názoru předznamenává blížící se obrat v měnověpolitických cyklech směrem k vyšším úrokovým sazbám, samozřejmě v závislosti na síle globálního cyklického oživení a posléze vzlínajících inflačních tlaků. Řízené oslabení kurzu koruny, ke kterému přistoupila ČNB s komentářem, že v této politice bude pokračovat, dokud nebude registrovat výraznou akceleraci inflace, by mělo postupný tlak na růst obligačních výnosů delších splatností ještě zvýraznit. Je sice otázkou, jak se zachová domácí poptávka, uměle slabý kurz nicméně podpoří konkurenceschopnost českých výrobců v zahraničí, může později pomoci zvýšit zaměstnanost, ve výsledku tak podpoří hospodářský růst při vyšší míře inflace.
Globální akciové trhy
Středoevropské trhy
Akciové trhy vzhledem k oživujícím se ekonomikám a ve srovnání s jinými druhy finančních aktiv nadále disponují velice zajímavým růstovým potenciálem. Z historického hlediska stále nízké požadované výnosy u většiny státních dluhopisů zatraktivňují investice do akcií, které se z valuačního hlediska nachází blízko jejich historických průměrů (ukazatel ceny akcie k účetní hodnotě na akcii nebo ceny akcie k zisku na jednu akcii). Zároveň pokračující monetární podpory předních centrálních bank budou ještě po nezbytně dlouhou dobu nadále podporovat zotavující se ekonomiky a nepřímo také ceny akcií. Mezi krátkodobá rizika pro akciové trhy můžeme zařadit dluhové problémy periferních států eurozóny včetně Francie, sílu zotavování jednotlivých ekonomik, neočekávané kroky centrálních bank, popřípadě řešení dluhového stropu v USA začátkem příštího roku. Atraktivnost středoevropských akcií v současné době spočívá spíše v dividendových výnosech. Společnosti jsou relativně nízce zadlužené a i přes ekonomickou slabost jsou schopny vykazovat stabilní ziskové marže. Nyní tak mezi nejatraktivnější akciové tituly řadíme českého výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens a rakouskou Erste Bank. Z polských titulů se nám libí mediální společnost Agora, agrární společnost Kernel nebo telekomunikační společnost TPSA. V Rumunsku považujeme za atraktivně oceněné akcie rumunského restitučního fondu Fondul Proprietatea a plynárenskou společnost Transgaz, v Rakousku akcie ropné společnosti OMV, pojišťovny Uniqa a realitní společnosti Atrium, ve Slovinsku jsou to akcie farmaceutické firmy Krka a výrobce domácích spotřebičů Gorenje a v Maďarsku akcie farmaceutické společnosti Gedeon Richter.
Vojtěch Železný Portfolio manager
Strana 7
