De 'comeback' van de beursgang

De 'comeback' van de beursgang

Het team

Barbara van Hussen Partner Corporate DLA Piper

Richard Fens Partner Corporate DLA Piper

Anne Louise van Lynden van Sandenburg Head of Business Development Netherlands – Listings

Legal Business Day 2010 - De comeback van de beursgang

08-09-2010

3

Topics

1. Trends en ontwikkelingen op de aandelenkapitaalmarkt 2. Aandachtspunten bij internationale beursintroducties 3. Toelatingseisen NYSE Euronext 4. Kostenaspecten


08-09-2010

4

1. Trends en ontwikkelingen: Nederland

 Met name rights issues en secondary offerings  Nederlandse bedrijven op internationale beurzen (Sensata)  Dual listings (fast track procedure)


08-09-2010

5

1. Trends en ontwikkelingen: NYSE Euronext

Americas: NYSE Group

Europe: NYSE Euronext The largest Exchange in Europe Belgium, France, Netherlands, Portugal & UK

The World’s Largest Equity Market.

NYSE    

Cash Equities Debt DRs ETFs

NYSE Amex    

Cash Equities DRs Equity Options ETFs

NYSE Euronext

NYSE Arca  Cash Equities  DRs  ETFs NYSE Liffe US

     

Cash Equities Debt DRs ETFs Certificates Warrants

NYSE Alternext    

Cash Equities Debt DRs Warrants

Under EU Regulation

Strategische relaties: Qatar Exchange, Multi Commodities Exchange (India) Wereldwijde Partners: Abu Dhabi Securities Market, Bursa Malaysia, Dalian Commodities Exchange, Philippines Stock Exchange, Tel Aviv Stock Exchange, Tokyo Stock Exchange


 Derivatives

SMARTPOOL MTF European dark pool

NYSE Arca Europe  Cash Equities  DRs

 Derivatives

Under US Regulation

NYSE Liffe

Self Regulation

Beurs & Handelsplatform Handelsplatform

08-09-2010

6

1. Trends en ontwikkelingen: internationale beurzen

 Stijgende IPO trend van eind 2009 voortgezet in 2010  Totaal opgehaald kapitaal NYSE Euronext in 2010 USD 66.7 mld (waarvan IPO's USD 13.4 mld) 2009: Opgehaald kapitaal op belangrijkste internationale beurzen Initial Public Offering Secondary Offering

Q1 + Q2 2010: Opgehaald kapitaal op belangrijkste internationale beurzen $314bn

Initial Public Offering Secondary Offering $66.7bn

$181bn $28.4bn $67bn

Nasdaq OMX

$86bn

Hong-Kong

LSE

NYSE Euronext

$22.6bn

$20.7bn

LSE

Hong-Kong

Nasdaq OMX

$31.8bn

Tokyo

NYSE Euronext

Bron: NYSE Euronext en Dealogic


08-09-2010

7

1. Trends en ontwikkelingen: NYSE Euronext Amsterdam

 Herstel aandelenbeurs in Q4 2009  Aanzienlijke hoeveelheid secondary transacties in 2009

2009: Opgehaald kapitaal NYSE Euronext Amsterdam Initial Public Offering Secondary Offering

Q1 + Q2 2010: Opgehaald kapitaal NYSE Euronext Amsterdam $14.2bn

Secondary Offering

$6.6bn

$3.6bn

$3.4bn

$2.0bn

Q1 2009

$1.2bn

Q2 2009

Q3 2009

Q4 2009

Q1 2010

Q2 2010

Bron: NYSE Euronext en Dealogic


08-09-2010

8

1. Trends en ontwikkelingen: NYSE Alternext  NYSE Alternext is een "maatwerk" markt die in specifieke behoeften voorziet: ► Ontworpen voor 'SME' ► Vereenvoudigde noteringsvereisten en doorlopende verplichtingen, maar in lijn met de verwachtingen van investeerders ► Opereert op hetzelfde geïntegreerde platform als “Main Board” – UTP ► Notering via private placement of IPO

 Recente noteringen op NYSE Alternext


08-09-2010

9

1. Trends en ontwikkelingen: deregulering



Diepe impact van deregulering op genoteerde ondernemingen en investeerders:  Verminderde transparantie (ondermeer in prijsvorming)  Fragmentatie van liquiditeit – verschil tussen zeer liquide aandelen en 'de rest'  Toenemende vervaging in differentiatie tussen investeerders en handelaren Handel: Marktaandeel per beurs (US, Continentaal Europa, UK) NYSE Euronext 30%

NYSE Euronext 19%

Other 3%

Other 12%

BATS 12% Nasdaq 25%

ADF 30%



Chi-X 26%

Chi-X 17%

BATS 5%

BATS 8%

+

SWX 5%

Xetra 14%

BME (Spain) 6%

Borsa Italiana 10%

LSE 53%

Turquoise 4% Other 9%

LSE 12%

Differentiatie tussen beurzen gedreven door technologie, harmonisatie van de regelgeving en het vermogen om investeerders in contact te brengen met genoteerde ondernemingen Legal Business Day 2010 - De comeback van de beursgang

08-09-2010

10

1. Trends en ontwikkelingen: liquiditeit/technologie

Universal Trading Platform Investors

Investors

Paris Next Generation UTP • Scalable and resilient • Ultra low microsecond latency • High Capacity

London

Wat betekent Universal Trading Platform? Brussels

Amsterdam Investors

Lisbon

Investors

Voordelen Universal Trading Platform (UTP) voor de uitgevende instelling:  Trekt de grootst mogelijke groep van investeerders aan  Stimuleert marktgroei, concentratie van investeerders en handel volumes in dezelfde virtuele omgeving  Concentreert liquiditeit en order volume  Vergroot transparantie en prijsvorming  Garandeert continue zichtbaarheid dankzij betrouwbare systemen Legal Business Day 2010 - De comeback van de beursgang

08-09-2010

11

1. Trends en ontwikkelingen: NYSE Euronext London (NYXL)  

Pan-Europese aandelenmarkt met een single trading platform Ruim 1,000 genoteerde ondernemingen met een totale marktkapitalisatie van € 3.3tr en een gemiddeld dagelijks verhandelde waarde van €6.7bn

NYXL Platform Diverse groep bedrijven uit verschillende sectoren Energy / Utilities Tech / Telcom

Genoteerde ondernemingen / adviseurs

Basic Material Consumer Goods

3% 4% 16%

14%

Consumer Services

Industrials

Healthcare

Handelaren/ Investeerders

Brussels CBFA

15%

20%

6%

Amsterdam AFM

London UKLA

Paris AMF

22%

UTP UTP

Handelaren/ Investeerders

Lisbon CMVM

Financials Genoteerde ondernemingen / adviseurs

Bron: NYSE Euronext (30 juni 2010) Gebaseerd op marktkapitalisatie per ICB Industrie (primaire noteringen)


Toezichthouder

08-09-2010

12

1. Trends en ontwikkelingen: UK and US

 UK:  vraag naar kwaliteit/track record (zie bijvoorbeeld imago AIM)  verhoogde concurrentie van beurzen buiten Europa (Azië en Midden Oosten

 US:  eerste helft 2009: 14 IPO's (USD 2,5 miljard)  eerste helft 2010: 64 IPO's (USD 9 miljard): vooral veel in technologie, financiële en energie sector  trend in IPOs vooral: spin-offs grote ondernemingen, REITs, Private Equity sponsored companies, en Chinese bedrijven  (i) Dual listings: US-Nederland/US-Canada, (ii) dual track benadering en (iii) verdere aanscherping corporate governance regels Legal Business Day 2010 - De comeback van de beursgang

08-09-2010

13

2. Aandachtspunten bij internationale beursintroducties

 Overwegingen bij beursintroducties: ►

Liquiditeit/ technologie

►

Strategisch/commercieel

►

Juridisch


08-09-2010

14

2. Aandachtspunten bij internationale beursintroducties: Liquiditeit/ technologie  Implementatie van Universal Trading Platform in December 2008 

Zeer lage vertraging – snelste in Europa



Hoge snelheid en capaciteit hebben aantrekkingskracht op nieuwe soorten investeerders en marktparticipanten



Verdere toename in marktkwaliteit. De CAC 40 spread is bijvoorbeeld gehalveerd van 16.41 basispunten in Januari ‘09 naar 8.14 basispunten in Januari ‘10

 Voordelen voor genoteerde ondernemingen en investeerders 

Concentratie van liquiditeit en handelsstromen



Verbetering van transparantie en prijsvorming



Voorziet in een kosteffectieve manier om nieuwe bronnen van liquiditeit te bereiken dankzij gestandaardiseerde toegangspoorten en markt



Voortdurende zichtbaarheid gegarandeerd dankzij betrouwbare systemen

NYSE Euronext heeft €500m geïnvesteerd om het snelste handelsplatform te creëren Beurs / MTF

Snelheid

NYSE Arca Europe

120 microseconden

NYSE Euronext

275 microseconden

BATS Europe

350 microseconden

Chi-X

400 microseconden

Turquoise

450 microseconden

Deutsche Börse London Stock Exchange

3,000 microseconden 3,700 microseconden1)

1) Na de geplande overgang in September 2010 zal het LSE platform naar verwachting een snelheid van 500 microseconden hebben


08-09-2010

15

2. Strategische/commerciële overwegingen

 Soorten van ondernemingen genoteerd op een bepaalde beurs ('peers')  Concentratie afzetmarkt en vestigingsplaats onderneming  Aanwezige marktkennis op de betreffende beurs

Sectorverdeling NYSE Euronext Amsterdam

Investment Instruments 7%

Healthcare & Biotech 6%

Oil & Gas 3% Tech, Media & Telecom 24%

Construction & Materials 8% Financials 9% Real Estate 11%

Industrials 11%

Consumer Goods & Services 21%

Bron: NYSE Euronext (30 Juni 2010) Gebaseerd op aantal genoteerde ondernemingen


08-09-2010

16

2. Juridische overwegingen

 Prospectus: ►

harmonisatie inhoud prospectus

►

taal prospectus (zie CESR rapport d.d. februari 2009, ref: 09-13, "Languages accepted for the purpose of the scruting of the Prospectus and requirements of translation of the summary")

►

goedkeuring prospectus - Forum Shopping?

►

samenvatting prospectus - nieuw aansprakelijkheidsregime onder voorstel wijziging Prospectus Richtlijn (Com 2009, 491)


08-09-2010

17

2. Juridische overwegingen

 Financiële regelgeving  Corporate law/governance  Beursregels


08-09-2010

18

3. Belangrijkste toelatingseisen NYSE Euronext

+

Mkt Cap Average Median

NYSE

NYSE Amex

US SEC registration

US SEC registration

Large, mid & small caps

Small caps

$8.7 billion $1.8 billion

$462 million $59 million

•

Minimum thresholds for positive cash-flow, earnings or market cap

•

Three-year track record required, with certain exceptions

•

•

Lower numerical listing standards than NYSE IFRS, US-GAAP accounts (or reconciliation on annual basis)

IFRS, US-GAAP accounts (or reconciliation on annual basis) •

Listing standard #4 to accommodate smaller high quality companies: •

$150m Market Cap, $75m Total Assets, $50m Stockholders' Equity

Fast Path CrossListing Use US SEC documentation to satisfy vast majority EU requirements

Globally Oriented Issuers

NYSE Euronext

NYSE Alternext

EU regulated

Exchange Regulated

Large, mid & small caps

Mid & Small caps

€3.2 billion €141 million

€32 million €23 million

NYSE Euronext regulators allow non-EU companies the use of existing SEC filings to comply with EU prospectus, transparency, and market abuse directives:

•

•

Three-year track record required (exemption for funds)

•

SEC filings constitute the basis of the admission documentation required for cross-listing on NYSE Euronext, and serve to simultaneously satisfy all ongoing disclosure obligations in the US market as well as the vast majority of such obligations in Europe.

•

IFRS, US GAAP or recognized accounting standards

•

•

•

Minimum 25% shares distributed to the public

Minimum free float of €2.5 mn (€5 mn for private placements)

•

Two-year track record (exemption for funds)

IFRS, US GAAP or local GAAP with reconciliation table

Bron: NYSE Euronext and Bloomberg (30 June 2010)


08-09-2010

19

4. Kostenaspecten: kosten IPO op NYSE Euronext

Geschatte kosten van een IPO (in % van het op te halen kapitaal)

Highlights • Periode: Jan 2006 – Dec 2009 • Bereik: 63 IPOs / 71(~90%)

7.4%

Gemiddelde Mediaan

6.6%

• Gemiddelde per deal: 6.1% (in % van het op te halen kapitaal)

6.0% 5.5%

5.7% 4.9%

• Mediaan per deal: 5.7% (in % van het op te halen kapitaal)

4.0%

4.2% 3.7% 3.8%

Methodology • Zowel de kosten als het op te halen kapitaal zijn gebaseerd op schattingen bekendgemaakt in het prospectus • Kosten meegenomen in deze analyse: Financieel adviseurs, Juridische en Administratieve kosten

24 IPOs

19 IPOs

9 IPOs

5 IPOs

6 IPOs

• SPACs en Private Equity Fondsen zijn niet in deze analyse meegenomen

< €50m

€50m - €100m

€100m - €500m

€500m - €1000m

> €1000m

Opgehaald Kapitaal

Omvangrijker IPOs hebben proportioneel lagere IPO gerelateerde kosten Legal Business Day 2010 - De comeback van de beursgang

08-09-2010

20

4. Kostenaspecten: trends

 Druk op fees van underwriters (US IPO 5-7%; GE echter: 0,75%; UK: 3-5%; NL 2-3%)  UK: banken steeds vaker pitchen op basis van "Prepack IPO"  Advocaten (fixed fees)  Jaarlijkse kosten voor onderneming lager naar mate liquiditeit van de beurs groter is  SOX-kosten


08-09-2010

21

4. Kostenaspecten: SOX en IFRS

 Positieve ontwikkelingen voor non-US IPO’s op NYSE Euronext sinds invoering SOX in 2002  Key onderdelen: (i) management rapport over interne controle inzake financiële rapportages (ICFR) en (ii) Audit Committee  Waardering voor de positieve effecten van meer gestructureerde en gedocumenteerde interne controle  Investering in corporate governance (incl. projecten gericht op verbetering interne controle) wordt beloond met verhoogd vertrouwen van investeerders/aandeelhouders  SEC accepteert IFRS voor non-US bedrijven zonder reconciliation naar US-GAAP  Kosten sinds 2002 gereduceerd, maar nog steeds aanzienlijk Legal Business Day 2010 - De comeback van de beursgang

08-09-2010

22

De 'comeback' van de beursgang?

Is nu sprake van een 'comeback' van de beursgang?


08-09-2010

23

Het DLA Piper / NYSE Euronext team

Barbara van Hussen

E: [email protected] T: 020 5419 844

Richard Fens


Anne Louise van Lynden van Sandenburg



08-09-2010

24

Kantoor DLA Piper Nederland N.V. Amstelveenseweg 638 1081 JJ Amsterdam T 020 5419 888 F 020 5419 999 [email protected]


08-09-2010

25

De 'comeback' van de beursgang

Recommend Documents