Focus: “De IPO (beursgang) nader toegelicht”
Bron: Google
In Nederland werden de champagneflessen in 2015 ondertussen al enkele keren ontkurkt: de beursgang van het in België als Pearle bekende Grandvision promoveerde de brillenverkoper tot publiek bedrijf, terwijl ook Lucas Bols en Refresco Gerber met fierheid (en vers kapitaal) aan de openingsbel mochten trekken. In België maken Biocartis, Tinc en Mithra zich volgens de schrijvende pers op om kapitaal op te halen. Beursnoteringen, of IPO in het jargon, zijn weer helemaal terug en dat brengt een aantal vragen met zich mee. Hoe wordt de introductieprijs bepaald? Waarom opteert een bedrijf voor de beurs in plaats van extra bankfinanciering aan te trekken? Op de vraag of beursnieuwelingen het in de eerste twaalf beursmaanden na de notering gemiddeld genomen goed doen, hebben we ook een pasklaar antwoord, net zoals we u graag informeren over de verschillende stappen in het noteringsproces. In deze speciale focus lichten we een en ander toe door zoveel mogelijk antwoorden te geven. We maakten daarbovenop ook een overzicht van recente beursnoteringen, zoals Alibaba, Ontex, Materialise, Altice, Euronext, Zalando, Rocket internet, etc .. Om het u als Bolero-belegger zo gemakkelijk mogelijk te maken, geven we tot slot een beknopt overzicht van de manier waarop u kunt deelnemen in IPO’s, de kosten die daarmee gepaard gaan en de manier waarop we u met het bedrijf in contact kunnen brengen. FACEBOOK
ALIBABA.COM
90.0
90.0
80.0
80.0
70.0
60.0
50.0
40.0
38.2
83.2
70.0
68
60.0
ZALANDO 23.5
83.9
22.5
50.0 22.0 40.0
30.0
30.0
20.0
20.0
10.0
10.0
23.3
23.0
21.5
21.5
21.0
0.0
0.0
IPO-Prijs
Huidige koers
EURONEXT 45.0
35.0
25.0
20.0
Huidige koers
20
39.8
15.0
IPO-Prijs
NN GROUP 30.0
40.0
30.0
20.5
IPO-Prijs
25.0
20.0
Huidige koers
ALTICE SA 120.0
20
26.6
100
100.0
80.0
15.0
60.0
10.0
40.0
5.0
20.0
28.5
10.0
5.0
0.0
0.0
IPO-Prijs
Huidige koers
0.0
IPO-Prijs
Huidige koers
IPO-Prijs
Huidige koers
Bron: Bolero, Thomson Reuters Datastream
pag. 1 van 10
31 maart 2015 www.bolero.be
Recente IPO’s ALIBABA.COM
Naam
Omvang (miljoen) 21800
IPO prijs 68 21.5
Koers
Rendement
84.94
24.9%
Aanvang notering 09/05/2014
24.48
13.9%
05/12/2014
122.3
Alibaba.com
112.3
Citizens Financial Group
2516
102.3
Pershing Square Holdings
2124
25
26.51
6.0%
09/15/2014
92.3
Paramount Group Inc
1970
17.5
19.14
9.4%
07/30/2014
82.3
NN Group NV
1771
20
26.5
32.5%
06/05/2014
72.3
Altice SA
1500
28.25
100.5
255.8%
01/07/2014
Rocket Internet SE
1400
42.5
46.015
8.3%
09/10/2014
ISS A/S
1263
160
219.7
37.3%
02/18/2014
30.0
Applus Services SA
1210
14.5
10.56
-27.2%
04/02/2014
25.0
GrandVision NV
1116
20
21.525
7.6%
01/12/2015
20.0
IMS Health Holdings Inc
1093
20
26.75
33.8%
01/02/2014
15.0
Coface SA
956
10.4
11.415
9.8%
06/02/2014
10.0
Elior Participations
954
14.75
15.99
8.4%
05/28/2014
Elis SA
854
13
14.99
15.3%
09/09/2014
Euronext NV
844
20
39.735
98.7%
05/27/2014
Axalta Coating Systems
843
19.5
27.35
40.3%
08/20/2014
LendingClub Corp
758
15
19.55
30.3%
08/27/2014
Saga PLC
669
185
180.8
-2.3%
04/30/2014
TSB Banking Group PLC
616
260
333.2
28.2%
05/27/2014
Ontex Group NV
596
18
28.265
57.0%
05/28/2014
Pets at Home Group Plc
595
245
252.1
2.9%
02/19/2014
Inovalon Holdings Inc
563
27
30.94
14.6%
12/30/2014
Refresco Gerber NV
548
14.5
14.185
-2.2%
03/03/2015
IMCD Group NV
531
21
31.495
50.0%
06/03/2014
30.0
Zalando SE
526
21.5
23.26
8.2%
09/03/2014
25.0
Tele Columbus AG
510
10
13.975
39.8%
09/30/2014
20.0
Just Eat PLC
430
260
431
65.8%
03/17/2014
15.0
Wizz Air Holdings Plc
411
1150
1360
18.3%
02/04/2015
10.0
boohoo.com plc
363
50
26.25
-47.5%
02/28/2014
King Digital Entertainment
363
22.5
15.53
-31.0%
02/18/2014
GoPro Inc
358
24
42.7
77.9%
05/19/2014
Virgin America Inc
262
23
30.26
31.6%
07/28/2014
120.0
Jimmy Choo PLC
197
140
167.4
19.6%
09/23/2014
100.0
Thule Group AB/The
197
70
92.5
32.1%
11/04/2014
80.0
John Laing Environmental
192
100
109
9.0%
02/07/2014
60.0
Euronav NV
177
12.25
12.54
2.4%
09/08/2014
40.0
Lucas Bols Holding BV
146
15.75
17.85
13.3%
01/08/2015
20.0
Materialise NV
80
12
6.8
-43.3%
04/02/2014
arGEN-X BV
41
8.5
9.17
7.9%
06/10/2014
62.3 Sep 14
Nov 14
Jan 15
Mar 15
NN GROUP NV
5.0
0.0 Jul 14
Sep 14
Nov 14
Jan 15
Mar 15
EURONEXT NV 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 Jun 14
Aug 14
Oct 14
Dec 14
Feb 15
ONTEX GROUP NV
5.0
0.0 Jun 14
Oct 14
Aug 14
Dec 14
Feb 15
ALTICE SA
0.0 Mar 14
May 14
Jul 14
Sep 14
Nov 14
Jan 15
Mar 15
pag. 2 van 10
31 maart 2015 www.bolero.be
Wat is een ‘IPO’? De term “IPO” staat voor “initial public offering”, vrij vertaald “eerste publieke aanbieding”. Er wordt enkel maar over de term “IPO” gesproken wanneer het bedrijf voor de eerste keer naar beurs gaat/publiek gaat. Wanneer een beursgenoteerd bedrijf extra kapitaal wil aantrekken door de uitgifte van nieuwe aandelen bij het grote publiek, dan spreekt met van een “SPO”, oftewel “Secondary Public Offering”.
Waarom naar de beurs? Wanneer een bedrijf kapitaal wil ophalen, heeft het een waaier van mogelijkheden ter beschikking. Zo bijvoorbeeld is er altijd de optie om extra bankschulden aan te gaan, maar die optie kan natuurlijk niet eeuwig gebruikt worden. Wanneer het bedrijf al te veel schulden heeft, of simpelweg geen extra schuldfinanciering wil aangaan, kan het ook een privé-investeerder zoeken om het eigen vermogen aan te dikken. Maar kapitaal bijtanken is niet de enige reden waarom een bedrijf een notering kan overwegen. Er zijn een aantal redenen waarom een bedrijf naar de beurs trekt. 1.
Vers kapitaal ophalen of (een deel van de) vruchten plukken Een bedrijf dat een grote groep van investeerders wil aanspreken, kan door “publiek te gaan” een maximum aantal potentiële investeerders aanspreken. Een deel van het eigen vermogen wordt voor hen opengesteld door nieuwe aandelen te verkopen, die achteraf vrij verhandeld worden op een beurs zoals Euronext of Nasdaq. Aandeelhouders die al aan boord zijn, kunnen van de beursgang gebruik maken om hun investering, of een deel daarvan, te gelde te maken.
2.
Voorzien in toekomstige kapitaalbehoeften Voor snelgroeiende bedrijven is het waarschijnlijk dat de behoefte aan kapitaal evenredig mee zal evolueren. In het geval de onderneming nog in privéhanden is, dienen de bestaande aandeelhouders telkens weer te investeren. Dat is voor financiële redenen niet altijd een optie: bestaande aandeelhouders zijn niet onbeperkt kapitaalkrachtig en de onderhandeling over de waardering van een privébedrijf kan lastig blijken. Een beursgenoteerd bedrijf, echter, kan gemakkelijk nieuwe aandelen uitgeven als dat nodig is.
3.
Aandeelhouderswaarde maximaliseren Een bedrijf dat van zichzelf vindt dat het een uitzonderlijke marktpositie heeft en het verschil kan maken wordt normaal een hogere waardering toegedicht door naar de markt te trekken dan wanneer het zich laat overnemen als niet-genoteerd bedrijf. Een beursnotering zou dat tastbaar moeten maken.
4.
Aantrekkelijke voorwaarden Omdat de aandelen na een beursgang vrij verhandelbaar worden, komt dit de aantrekkelijkheid van het bedrijf ten goede en dat moet zich vertalen in een hogere beurskoers. Typisch is de lokroep van de beurs interessanter in tijden van hoogconjunctuur, omdat de waarderingen het dan interessanter maken om kapitaal op te halen.
5.
Overnames betalen met aandelen Heel wat bedrijven zijn uitgegroeid tot topspelers in hun sector en hebben dat – naast goed management – ook goeddeels te danken aan overnames. Een bedrijf kan het eigen aandeel namelijk ook als pasmunt gebruiken om overnames te doen. Die praktijk zien we vaak bij vastgoedondernemingen, maar ook Omega Pharma maakte er in het begin van zijn beurscarrière gretig gebruik van. Die optie wordt mogelijk gemaakt door de objectieve waardering dat een beurskoers met zich meebrengt.
6.
Zichtbaarheid Een beursnotering geeft een bedrijf in één klap ook een grote zichtbaarheid, onder meer omwille van de persoonlijkheid van de CEO. Die naamsbekendheid straalt immers vaak positief af op de bekendheid van de onderliggende merkenportefeuille. We denken daarbij onder meer aan Omega Pharma, maar misschien nog meer aan GoPro.
pag. 3 van 10
31 maart 2015 www.bolero.be
Impact voor belanghebbenden
Voor –en nadelen
•
Alle financiële gegevens liggen op tafel door middel van een heel uitgewerkt prospectus. Veelheid aan details maakt het bedrijf heel transparant en vermijdt verrassingen achteraf. Interim audit verslagen verminderen het risico
•
•
Juridische due diligence etc… geeft bepaalde garanties naar zekerheid over de kwaliteit van de cijfers
•
•
Liquiditeitsvenster laat grote investeerders toe om mee in te stappen
•
•
Verschillende beurshuizen nemen het tegen elkaar op om de beursgang te mogen begeleiden. Deze ‘gaming’ levert interessante emissievoorwaarden op voor de belegger Notering levert naamsbekendheid en eventueel een groeiversnelling op. Bankiers hebben belang bij het welslagen van een IPO, omwille van hun reputatie.
•
• •
• •
pag. 4 van 10
• •
De waardering is onderhevig aan het marktsentiment De waarderingen van een beursgenoteerd bedrijf zijn niet stabiel in de tijd. Doorgedreven focus op IPO kan de normale zaakvoering doen verwateren Beursgenoteerde bedrijven staan onder hoge druk om de verwachtingen om op korte termijn ‘op te leveren’ Soms zijn bedrijven “Too dressed up for the occasion”. Met andere woorden: de realiteit is soms wat minder mooi dan de beloftes. Soms is de prijsvork zeer breed, waardoor het op voorhand moeilijk is om de uiteindelijke prijs in te schatten.
31 maart 2015 www.bolero.be
Procedure voor een beursnotering Voor een bedrijf kan noteren op de beurs, gaat hier een hele procedure aan vooraf. De procedure wordt kort hieronder besproken. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.
Wanneer een bedrijf heeft beslist om een IPO door te voeren, moeten ze een investeringsbank aanstellen om de IPO in gang te stellen. De investeringsbank zal vervolgens de waarde van het bedrijf bepalen en zo de prijs per aandeel vaststellen. Deze prijs per aandeel staat niet definitief vast, deze wordt nog bepaald door vraag en aanbod. Het bedrijf gaat samen met de begeleidende bankiers op roadshow om zoveel mogelijk investeerders (investeringsbedrijven, pensioenfondsen,…) aan te trekken. Om de vraag nog te verhogen zal de investeringsbank enkele retailbanken (bv: KBC, ING, BNP Paribas, Belfius,…) aanstellen om de kleine belegger te informeren. Nadat de roadshow is afgelopen start de bookbuilding. Tijdens deze periode kan iedereen intekenen. Wanneer de bookbuilding achter de rug is kan men de prijs bepalen van het aandeel op basis van vraag en aanbod. Wanneer dit alles achter de rug is, zal de CEO van het bedrijf de openingsbel op de beurs op de eerste noteringsdag mogen luiden.
pag. 5 van 10
31 maart 2015 www.bolero.be
Hoe komt de prijszetting tot stand?
Is een IPO een investeringsopportuniteit? De onderstaande grafiek geeft het gemiddelde dagrendement weer van IPO’s op de eerste dag van notering. Hieruit kan afgeleid worden dat IPO’s aan aantrekkelijke prijzen aan investeerders worden aangeboden. Let wel, niet alle IPO’s worden aan een mooie korting aangeboden aan het publiek. Sommige aandelen doen het juist heel slecht na hun IPO, kijk maar naar Facebook (+0,23% op de eerste dag) dat op 1 week tijd 24% lager stond.
pag. 6 van 10
31 maart 2015 www.bolero.be
Onderstaande grafiek geeft netjes aan dat beursnieuwelingen het in de eerste twaalf beursmaanden na de notering gemiddeld genomen goed doen. Prestaties uit het verleden zijn, zoals u weet, dan wel geen garantie op succes in de toekomst, maar dat IPO’s lang niet noodzakelijk overdreven geprijsd zijn kunnen we er al wel uit concluderen.
Misschien wel een woordje van voorzichtigheid. IPO’s zijn namelijk niet altijd een voorspelbaar goede investering. Onderstaande tabel is hiervan een mooie illustratie: op lange termijn (5 jaar) doen IPO-bedrijven het blijkbaar 3.3% slechter dan vergelijkbare bedrijven die al beursgenoteerd zijn. Enkel in de eerste zes maanden tot en met vier jaar na de eerste notering is het gemiddelde rendement van IPO-bedrijven hoger dan het algemeen gemiddelde.
Rendement (in %) van IPO's tussen 1970-2010 tijdens de eerste vijf jaar na notering
IPO-bedrijven Vergelijkbare bedrijven Verschil
Aantal IPO's
Eerste zes maand 6.0%
Tweede zes maand 0.4%
5.4% 0.6% 8386
Eerste jaar
Tweede jaar
Derde jaar
Vierde jaar
Vijfde jaar
Gem. jaar 1-5
6.8%
5.2%
10.7%
18.7%
12.6%
10.7%
5.6%
11.5%
13.3%
14.2%
16.9%
14.2%
14.0%
-5.2% 8360
-4.7% 8386
-8.1% 8419
-3.5% 7754
1.8% 6948
-1.6% 6049
-3.3%
Source: Prof. Jay Ritter, University of Florida, April 2012
pag. 7 van 10
31 maart 2015 www.bolero.be
Hoe kunt u via Bolero intekenen op beursintroducties? Als KBC Securities, het beurshuis van KBC-groep, deel uitmaakt van het syndicaat van banken die de beursintroductie begeleidt, kunt u ook via Bolero online intekenen op de beursintroductie. In het verleden zijn de meeste Belgische beursintroducties zoals Ablynx, bPost, Euronext,… allemaal via KBC Securities gelopen. Bij het begin van de inschrijvingsperiode krijgt u van Bolero een mailing om u op de hoogte te brengen van de beursintroductie. Daarin vindt u al een indicatie van de inschrijvingsperiode en de prijsvork. Van daaruit of vanop de banner op de homepagina kunt u doorklikken naar de overzichtspagina van de IPO/beursintroducties.
pag. 8 van 10
31 maart 2015 www.bolero.be
U klikt op de beursintroductie van uw keuze via de knop “Bekijk details en teken in” om zo meer informatie te krijgen over het bedrijf, de producten en de toekomstvisie. U krijgt er ook onmiddellijk toegang tot het prospectus, de placard, eventuele factsheets. Onontbeerlijke informatie om een goed beeld te krijgen van het bedrijf en wat het met de beursgang beoogt. Ook de modaliteiten en de risico’s van de beursgang worden uitgebreid besproken. Wilt u zich nog wat meer verdiepen in het bedrijf? Dan kunt u vaak ook een retail roadshow bijwonen waarbij het management wat meer uitleg geeft over de activiteiten van het bedrijf en ook de modaliteiten van de beursintroductie uit de doeken wordt gedaan. Als u wilt intekenen op de beursintroductie klikt u de knop “Teken nu in”. U krijgt vervolgens een orderticket te zien waar u kunt aangeven voor hoeveel aandelen u wilt intekenen.
pag. 9 van 10
31 maart 2015 www.bolero.be
Disclaimer
Dit is een publicatie van KBC Securities, een beursvennootschap gereglementeerd door de NBB (Nationale Bank van België) en de FSMA (Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten). Er kan niet worden gewaarborgd dat de voorgestelde scenario’s, risico’s en prognoses de marktverwachtingen weerspiegelen noch dat ze in de realiteit tot uiting zullen komen. De prognoses zijn indicatief. De gegevens in deze publicatie zijn algemeen, louter informatief en aan veranderingen onderhevig. Ze geven de analyse weer van de auteur op de daarin vermelde datum. De accuraatheid, de volledigheid en de tijdigheid van de informatie kan niet worden gegarandeerd. In de mate de aanbevelingen inzake aandelen gebaseerd zijn op analyserapporten van KBC Securities, dienen de aanbevelingen steeds gelezen te worden in samenhang met voormelde analyserapporten. Met betrekking tot voormelde aanbevelingen wordt verwezen naar www.kbcsecurities.com/disclosures voor specifieke informatie inzake belangenconflicten. De auteur kan zich beroepen op andere publicaties binnen KBC Groep (vb. van KBC AM of Market Research) of van derde partijen. KBC Securities kan nooit aansprakelijk gesteld worden voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van bepaalde gegevens in deze publicaties, maar maakt een zorgvuldige selectie. De disclaimers van de KBC AM publicaties zijn eveneens van toepassing op alle publicaties van KBC AM waarnaar verwezen wordt alsook met betrekking tot de adviezen voor de aandelen binnen hun universum. Meer informatie over hun beleggingsaanbevelingen vindt u op www.kbcam.be/aandelen. KBC Securities garandeert geenszins dat enige van de behandelde financiële instrumenten voor u geschikt is. KBC Securities verstrekt langs deze weg geen specifiek en persoonlijk beleggingsadvies. U aanvaardt dan ook de volledige verantwoordelijkheid voor het gebruik dat u maakt van deze publicatie.
pag. 10 van 10
31 maart 2015 www.bolero.be
