Analyses Monthly
n°20 l JULI 2013
SOMMAIRE INHOUD
EDITORIAAL
01 Editoriaal Éditorial
Beste cliënt,
02 La Repatriëring en fiscale fiscale nouvelle régularisation regularisatie Faut-il l'attendre pour Aan de vooravond van de régulariser ? inwerkingtreding van de 03 Ahold nieuwe wet Un modèle résistant dans un 03 environnement Volkswagen difficile Experience D(r)iversity! 04 Le hockey 04 Nouveau Flexibele fondsen catalyseurvan desderden Handleiding in turbulente marchés obligataires tijden 05 Gemalto Flexibele huisfondsen Bien plusGlobal qu’unAllocation effet de mode PLDW
Zelden heb ik meer profetische woorden geschreven dan in mijn vorig editoriaal, waarin ik mij verbaasde over de sterke beurzen tijdens de maand mei en mij de bedenking maakte dat een paar dagen een wereld van verschil zouden kunnen maken op de financiële markten tijdens de zomerperiode. De inkt was nog niet opgedroogd of daar kwam het dak al naar beneden, niet alleen de aandelenmarkten, maar ook de obligatiemarkten, grondstoffen, goud, vreemde deviezen, enz...enz... en niet alleen in de Westerse landen, maar ook in Japan en vooral in de emerging markets. Nergens kon men schuilen, behalve in cash. De Bloomberg-tabellen kleurden dagen na elkaar bloedrood en sinds de absolute top rond 20 mei verloor Japan ruim 20%, de emerging markets minstens 15%, Europa meer dan 11% en de VSA minstens 6%. De goudprijs kelderde naar nieuwe laagste niveaus onder niet-aflatende verkoopdruk, alle grondstofgerelateerde munten (NOK, CAD, AUD) testten laagste multi-jaarniveaus, terwijl de munten van Brazilië en Turkije last kregen van de sociale perikelen in die landen. Zelfs de publiekslieveling, de Mexicaanse peso, moest eraan geloven. De obligatierentes schoten als raketten de lucht in, overal ter wereld, soms met 50bp/100 bp in de loop van nauwelijks een paar dagen. Herinner u hoe ik in vroegere editorialen gewaarschuwd heb voor het feit dat de rentevoeten zodanig laag stonden dat de minste stijging met 20 bp voldoende zou zijn om alle lopende rendementen (YTM) op 10-jarige obligaties te doen verdampen. Heeft iemand een reset-knop ingedrukt waarbij we terug naar start vliegen, zoals bij Monopoly?
06 05 BlackRock Edenred World Health Science Trek de latino-kaart Un fonds en excellente santé 06 De centrale banken 07 Home Fundsaan News Gaan zeEquity hun steun de PLDW Belgium : une financiële markten stopzetten? médaille de bronze ! 07 Home Equity Funds News 08 Monthly Performances Het belang van selectiefIndices te zijn! 08 Monthly Performances Indices Vous désirez recevoir Wenst u deze publicatie cette publication au format in elektronisch? formaat électronique Inscrivez-vous te Schrijf u in en ontvangen? ligne à l'adresse suivante : via de website: www.pldw.info www.pldw.info
Jazeker, die persoon heet Ben Bernanke, voorzitter van de Amerikaanse centrale bank (Fed). Op 20 juni 2013 tekende hij een plan uit voor de geleidelijke verstrakking van de Amerikaanse monetaire politiek in de komende kwartalen/jaren. In een eerste fase (vierde kwartaal 2013?) zou het niet-conventionele gedeelte (inkoop van USD 85 miljard schuldinstrumenten) tot nul worden teruggeschroefd (juni 2014), om dan later (2015) de Fed-rente te verhogen. Dit alles voorwaardelijk, in de veronderstelling dat de economische groei (werkloosheid en inflatie) zich volgens het door de Fed vooropgestelde traject ontwikkelt. De markten reageerden als door een bij gestoken, want zoveel havikgedrag (hawkish) hadden ze van hun immer helpende bankvoorzitter niet verwacht. Het besef in de toekomst te moeten leren leven zonder doping, opnieuw op basis van de (niet zo sterke) fundamentele economische parameters, was van het goede te veel. De combinatie van deze 180°-draai in de monetaire politiek van de Fed met de simultane berichten over kredietschaarste en economische vertraging in China veroorzaakte een plotse paniekaanval in alle mogelijke marktsegmenten. De daling was zo snel en zo bruusk dat menig technisch analist zich nu de vraag stelt of de (grafische) veer niet gebroken is. Alleszins, met uitzondering van de VSA, lijken alle haussetrends op korte termijn afgeblokt en omgezet in een zijwaartse consolidatiebeweging. We staan voor een zeer volatiele periode, waarin enerzijds de liquiditeitsballon zal leeglopen (met een geleerde term spreekt men van “carry trade unwinding”) en anderzijds elke economische parameter gewikt en gewogen zal worden, om uit te maken of hogere beurskoersen te rechtvaardigen zijn. Toekomstige beurshausses zullen van stijgende winsten moeten komen en niet langer van “multiple expansion”, gedreven door stimuli van centrale banken. Per saldo denken we dat aandelen nog altijd een betere risico/returnverhouding hebben dan obligaties, maar tactisch houden we ons een beetje gedeisd om tijdens deze “hete” zomer eventueel opportunistische koopjes te overwegen, indien ze zich voordoen. Danny Wittenberg Chief Investment Officer
www.pldw.be
1
REPATRIËRING EN FISCALE REGULARISATIE Aan de vooravond van de inwerkingtreding van de nieuwe wet De voorbije weken kende het aantal regularisatiedossiers een sterke stijging. Volgens de cijfers van het Contactpunt Regularisaties werden er niet minder dan 200 dossiers ingediend... per dag! Waarom deze (plotse) stormloop? In de eerste plaats zal de nieuwe wet op de fiscale regularisatie, die op 15 juli eerstkomende van kracht wordt, in veel gevallen minder interessant zijn voor de belastingplichtige die zijn fiscale situatie wil regulariseren. Ten tweede zijn de strijd tegen fiscale fraude en de invoering van systemen van informatie-uitwisseling tussen landen een prioriteit geworden op wereldvlak. Een gevolg hiervan was de beslissing van Luxemburg en Zwitserland om geen niet-aangegeven kapitalen meer op de rekeningen van hun banken te aanvaarden. Het einde van het bankgeheim is voortaan een zekerheid! Dus wat moet men doen? De fiscale regularisatie is het enige middel om in het buitenland aangehouden activa in alle rust te repatriëren en op die manier problemen met de belastingadministratie te vermijden. Wat moet de berouwvolle belastingplichtige betalen? De wet op de fiscale regularisatie voorziet de betaling van de normaal verschuldigde belasting op het ogenblik van de verwezenlijking van de niet-aangegeven verrichting. Tot en met 14 juli 2013 moet er op bepaalde inkomsten en kapitalen eveneens een boete worden betaald (bv. 10 percentpunten op de verschuldigde belasting op roerende inkomsten en successierechten; de regularisatie van BTW en beroepsinkomsten is niet aan een boete onderworpen).Vanaf 15 juli 2013 is voor alle gevallen een boete verschuldigd. Het bedrag van de boete zal afhangen van het feit of het om niet-verjaarde gewone fiscale fraude (bv. 15 percentpunten op roerende inkomsten), niet-verjaarde ernstige en georganiseerde fiscale fraude (20 percentpunten) of verjaarde fiscale
2
fraude gaat (35% van de door de fraude gegenereerde kapitalen, ongeacht of het gewone of ernstige en georganiseerde fiscale fraude betreft). Daarbij komen, naargelang van het geval, de gemeentelijke opcentiemen, de agglomeratietaks en de aanvullende crisisbijdrage. Voor een portefeuille die reeds jaren in het buitenland aangehouden werd, is de kost van de regularisatie volkomen aanvaardbaar, ook al zal deze vanaf 15 juli 2013 gevoelig stijgen. Hoe regulariseren? Of het nu vóór of na 15 juli 2013 is, de regularisatieaanvraag moet altijd worden ingediend bij het Contactpunt Regularisaties. In theorie beschikt de administratie op dat moment over een termijn van 30 dagen om zich over de ontvankelijkheid van de aanvraag uit te spreken en het verschuldigde bedrag te bepalen. In de praktijk moet men verschillende maanden wachten. De betaling van het verschuldigde bedrag
dient binnen de 15 dagen te gebeuren. Na betaling zal de belastingplichtige een regularisatieattest ontvangen. De wet op de fiscale regularisatie biedt onbetwistbaar een opportuniteit voor de belastingplichtige die zijn situatie wil regulariseren om de geregulariseerde activa in alle rust te kunnen gebruiken. De kost van een regularisatie varieert sterk naargelang van het geval. De specialisten van Puilaetco Dewaay Private Bankers staan steeds te uwer beschikking om al uw vragen te beantwoorden. Aarzel niet om rechtstreeks contact met hen op te nemen. Of neem alvast een kijkje op onze website www.fiscaleregularisatie.info, die alle praktische informatie hierover bundelt. Bruno Ferrier Head of Estate Planning
VOORBEELD: Meneer Dupont heeft een beleggingsportefeuille in Zwitserland. Rekening houdend met de fiscale verjaringstermijnen heeft deze portefeuille de volgende inkomsten gegenereerd: • Intresten ten bedrage van 50.000 € tussen 2006 en 2011 • Buitenlandse dividenden ten bedrage van 40.000 € tussen 2006 en 2011 Kost van de huidige regularisatie (toepasbaar tot 15 juli 2013) • Intresten : 50.000 € x (15% + 10%) = 12.500 € (+ gemeentelijke opcentiemen) • Dividenden : 40.000 € x (25% + 10%) = 14.000 € (+ gemeentelijke opcentiemen) • Totaal : 26.500 € (+ gemeentelijke opcentiemen) Kost van de nieuwe regularisatie (vanaf 15 juli 2013) (indien gewone fiscale fraude) • Intresten : 50.000 € x (15% + 15%) = 15.000 € (+ gemeentelijke opcentiemen) • Dividenden : 40.000 € x (25% + 15 %) = 16.000 € (+ gemeentelijke opcentiemen) • Totaal : 31.000 € (+ gemeentelijke opcentiemen)
www.pldw.be
VOLKSWAGEN Experience D(r)iversity ! Onlangs deed een nieuw aandeel zijn intrede in onze lijst van aanbevolen waarden: Volkswagen. De Europese automobielsector zou immers zijn laagtepunt hebben bereikt en het Duitse consumentenvertrouwen lijkt te stabiliseren. Wij denken dus dat het een goed moment is om de automobielsector in de portefeuilles te « overwegen ». De opname van Volkswagen in onze lijst van aanbevolen waarden past in deze optiek om, naast Michelin, voor een goede diversificatie in de automobielsector te zorgen. Volkswagen is een Duitse autobouwer die personenwagens, bestelwagens en motorfietsen ontwerpt, fabriceert en verdeelt. Deze activiteit vertegenwoordigt 92% van zijn omzetcijfer. Het bedrijf biedt eveneens hieraan gerelateerde diensten aan, zoals financiering, verhuur en wagenparkbeheer, goed voor 8% van zijn omzetcijfer. Volkswagen bezit meer dan twaalf verschillende merken, waarvan VW en Audi de belangrijkste zijn (respectievelijk 45% en 21% van zijn omzetcijfer). Het bedrijf is over de hele wereld aanwezig in meer dan 150 landen, maar zijn hoofdactiviteit is gevestigd in Europa (65% van zijn omzetcijfer) en in het bijzonder in Duitsland (21% van het
totale omzetcijfer). Hierdoor zal het van een macro-economisch herstel in de eurozone kunnen genieten. Volkswagen is eveneens in China aanwezig, zowel rechtstreeks (13% van het omzetcijfer) als onrechtstreeks via partnerships met lokale bedrijven (of « joint-ventures »).Wat zijn operationele winst betreft, vertegenwoordigen zijn verkopen in China meer dan een kwart van de bedrijfswinst. Volkswagen bekleedt dus een leiderspositie in China, maar ook in Europa is het de belangrijkste autoconstructeur, die tevens de sterkste groei laat optekenen. Hierdoor is Volkswagen uitstekend geplaatst om zijn marktaandeel mettertijd te vergroten. In 2012 bezat het bedrijf een marktaandeel van 12,8% in de wereldwijde automobielmarkt (tegenover 12% in 2011), waarvan 24,4% in West-Europa (tegenover 23% in 2011) en 20,8% in China (tegenover 18,2% in 2011). Door deze leiderspositie heeft Volkswagen een hogere benuttingsgraad van zijn bedrijfscapaciteiten dan zijn concurrenten (80% in Europa tegenover 65% voor het Europees gemiddelde), wat het bedrijf een belangrijk concurrentievoordeel oplevert. Bovendien bezit Volkswagen een goede
« pricing power » (vermogen om de prijzen van producten te verhogen zonder dat de klanten gaan afhaken) dankzij zijn merk Skoda, dat het bedrijf toelaat om te concurreren met merken zoals Fiat, Ford, Renault en Peugeot, zonder de prijzen van zijn premium merken (zoals VW en Audi) te moeten verlagen. Sinds 2012 heeft Volkswagen een nieuwe strategie voor zijn merk VW doorgevoerd: de « MQB »-strategie, die inhoudt dat dezelfde basisarchitectuur wordt gebruikt voor alle modellen tussen het B-segment (de Polo) en het D-segment (de Passat). Hierdoor wordt de fabricagetijd van een wagen met 30% verminderd, wat een positieve impact heeft op de kosten en de marges. Voor 2012 en voor het eerste kwartaal 2013 publiceerde Volkswagen resultaten in de lijn van de marktverwachtingen, en dit in een moeilijke economische context. Ondanks een sterke stijging van de investeringen, slaagt het bedrijf erin om solide cashflows te genereren. Dit ondersteunt de geleidelijke stijging van de distributieratio van de dividenden van 18% vandaag naar de doelstelling van 30% op middellange termijn. Voor 2012 heeft Volkswagen zijn dividend opgetrokken met 16%, een verhoging in de lijn van het gemiddelde van de laatste vijf jaar, tot 3,56 euro per aandeel. Op de beurs noteert het aandeel onder zijn historisch gemiddelde van de laatste drie jaar en onder het gemiddelde van zijn concurrenten. Ter conclusie, een investering in Volkswagen is een manier om zijn positie in de automobielsector te diversifiëren en te verhogen, zonder al te veel risico’s en tegen een volkomen redelijke prijs.
Bocman1973 / Shutterstock.com
www.pldw.be
Sandrine de Moerloose Financial Analyst
3
FLEXIBELE FONDSEN VAN DERDEN Handleiding in turbulente tijden Zoals u eerder al kon lezen en tevens verder nog aan bod komt, besliste de Amerikaanse centrale bank - met Ben Bernanke aan de stuurknuppel - eind mei 2013 om in de toekomst geleidelijk aan minder US Treasuries (Amerikaanse staatsobligaties) te kopen, omdat de Amerikaanse economie duidelijk aan de beterhand is. Het herstel van de huizenmarkt, zeer belangrijk voor “Joe Sixpack” (verantwoordelijk voor twee derde van het bruto binnenlands product), is hier niet vreemd aan. Sindsdien zijn de financiële markten in woelig vaarwater terechtgekomen. De meest flexibele fondsen van derden die we in portefeuille hebben, hebben zich aan dit nieuwe financiële landschap aangepast. Bij wijze van voorbeeld lichten we toe hoe het fonds Ethna Aktiv-E op deze ontwikkelingen gereageerd heeft.
Het belangrijkste doel van dit Zwitserse gemengde flexibele fonds is kapitaalbehoud. Daarom hebben de beheerders, Luca Pesarini en Guido Barthels, ingrijpende maatregelen genomen om de portefeuille van het fonds voor enig verlies te behoeden. Het aandelengedeelte werd teruggebracht tot 10% van de portefeuille (komende van 25% à 30%) via “short” posities op aandelenindexen. Daarnaast werd de duratie van het obligatiegedeelte van de portefeuille teruggebracht tot 4 jaar (5,5 jaar voorheen) om de negatieve effecten van de wereldwijde rentestijgingen te temperen. Qua munten blijft Ethna Aktiv-E uitgesproken euro- georiënteerd (85% van de portefeuille) om de volatiliteit van de portefeuille laag te houden.
Ethna Aktiv-E blijft vasthouden aan zijn doelstelling om over een periode van 5 jaar een geannualiseerd rendement van minstens 5% te halen, en dit bij een volatiliteit die tot de laagsten van de categorie van de gemengde flexibele fondsen behoort. Over de laatste 5 jaar behaalde Ethna Aktiv-E een jaarlijkse return van 7%, gecombineerd met een lage volatiliteit van slechts 4%. Reactieve flexibele fondsen zoals Ethna Aktiv-E zijn uitermate dynamisch en passen zich voortdurend aan de marktomgeving aan. Voor meer details over zijn positionering, aarzel niet om uw private banker te contacteren. Vincent Vandorpe, Senior Portfolio Manager & Fund Analyst Marc-André Lizin, Fund Analyst
FLEXIBELE HUISFONDSEN PLDW Global Allocation In ons gamma van huisfondsen bieden wij sinds juni 2002 een bevek naar Luxemburgs recht aan – Puilaetco Dewaay Global Allocation – die tot de categorie van de flexibele fondsen behoort. Het gaat dus om een fonds met een gediversifieerde beheerstijl, waarvan het beleggingsbeleid een theoretische blootstelling aan het aandelenrisico van 20% tot 80% toelaat. Dit compartiment kan gebruikmaken van afdekkingsinstrumenten om de blootstelling aan een activaklasse te verminderen. Het fonds wordt hoofdzakelijk in individuele effecten belegd, maar ook beleggingen in ICB’s (bv. een tracker op een bepaalde index) en ICBE’s (bv. fondsen van derden) zijn toegelaten en kunnen respectievelijk maximum 30% en 49% van de totale activa van de portefeuille vertegenwoordigen. Beleggingen in fysiek leverbare grondstoffen zijn daarentegen niet toegelaten.
4
Hoewel de beheerders in theorie over een zeer grote bewegingsruimte beschikken wat de aandelenblootstelling betreft, is de filosofie van PLDW dat dit fonds een gediversifieerd beheer moet weerspiegelen dat onze expertise in internationale aandelen en obligaties bundelt. Concreet komt de activaspreiding overeen met een neutraal beleggingsprofiel of een « rendement en groei »-doelstelling volgens onze interne definitie. Deze spreiding wordt systematisch halfmaandelijks herzien. De spreiding over de verschillende activaklassen, met inbegrip van onze beslissingen betreffende verschillende valuta’s, resulteert uit een beheer volgens de huisstijl op basis van overtuigingen over langetermijnthema’s. Wat het aandelengedeelte betreft, is het fonds hoofdzakelijk blootgesteld aan Europa. Op de tweede plaats komen de Verenigde Staten en daarna volgen de opkomende
www.pldw.be
markten en Japan. Voor deze twee laatste markten maken we uitsluitend gebruik van door de bank geselecteerde fondsen van derden. Voor de Europese en de Amerikaanse markt gebruiken we voornamelijk individuele waarden die eveneens aan het privébeheer worden aanbevolen, of indexfondsen (trackers). Wat het obligatiegedeelte betreft, worden fondsen van derden enkel voor bepaalde thema’s gebruikt (schulden van opkomende landen, high-yield met korte duration, …). De rest bestaat uit individuele effecten. Bent u geïnteresseerd in onze flexibele huisfondsen? Aarzel niet om uw private banker te contacteren voor meer informatie hierover. Marc Ernaelsteen Head of Equities
EDENRED Trek de latino-kaart Talrijke Belgische werknemers ontvangen elke maand maaltijdcheques in papieren vorm of, sinds kort, in elektronisch formaat. Andere varianten zijn ons eveneens welbekend. Denk maar aan ecocheques, dienstencheques of cadeaucheques.De leider in de meeste van deze producten is Edenred, een Frans bedrijf dat vroeger volledig deel uitmaakte van de groep Accor, maar dat van de hotelactiviteit werd afgesplitst om in 2010 naar de beurs te trekken. Edenred is de uitvinder van het Ticket Restaurant®, met als belangrijkste concurrent het bedrijf Sodexo. Sinds zijn eerste notering in juli 2010 liet het aandeel een zeer mooie performance van 72% optekenen (inclusief dividenden), i.e. een betere prestatie dan de Europese markt (34% voor de Stoxx 600-index). Edenred is een middelgroot bedrijf met een beurskapitalisatie van 3,3 miljard euro. Het is aanwezig in 40 landen en telt 530.000 klanten, 1,2 miljoen aangesloten dienstverleners en bijna 35 miljoen gebruikers. Een belangrijk element: de groep realiseer t meer dan 60% van haar operationeel resultaat in Latijns-Amerika, waarvan bijna 40% in Brazilië. Andere belangrijke landen voor de groep zijn Frankrijk, Italië, Mexico en Venezuela. De groep heeft onlangs voet aan de grond gekregen in Japan (in juli 2012 acquisitie van Barclays Vouchers, de enige speler op de markt van de maaltijdcheques), Colombia en Finland en wil haar geografische basis blijven diversifiëren met een tiental landen die momenteel worden bestudeerd. In april kondigde de groep Edenred haar samenwerking aan met SavingStar, het enige Amerikaanse bedrijf dat 100% elektronische couponing aanbiedt, teneinde een oplossing te commercialiseren om gezonde voeding te promoten. Een strategisch akkoord in een land waar de groep nog geen grote aanwezigheid heeft.
Een doorgewinterd business model Eén van de kenmerken van de groep is een doeltreffend business model dat haar toelaat om een comfor tabele operationele marge van 34% en een gemiddelde organische groei van het uitgiftevolume van 10% per jaar te realiseren. Elke klant stor t de bedragen van de verschillende te verdelen titels aan Edenred. Deze titels worden gebruikt bij de verschillende aangesloten dienstverleners (grootdistributie, winkels, ...), die het verschuldigde bedrag van Edenred terugvorderen. Tijdens deze overgangsperiode worden de liquiditeiten door de groep bewaard en genereren ze bijkomende inkomsten via ontvangen intresten. Eén element verandert echter het spel, maar vormt een bijkomende groeimotor voor de groep: de digitalisering van de voorafbetaalde titels. Sinds kor t ontvangen sommige Europese gebruikers geen papieren titels meer, maar maken ze gebruik van een voorafbetaalde betaalkaar t, die zoals een klassieke betaalkaart functioneer t. In Europa ver tegenwoordigen de elektronische titels slechts 15% van het uitgiftevolume, tegenover meer dan 80% in Latijns-Amerika. De doelstelling van de groep is om tegen 2016 meer dan 70% van het totale uitgiftevolume in elektronische vorm te hebben (momenteel meer dan 50%). Deze verandering zal toelaten om nieuwe klanten aan te trekken, nieuwe producten te lanceren (28 tijdens de voorbije twee jaar) en om de kosten te verminderen. De periode dat de liquiditeiten worden aangehouden, zal kor ter zijn, maar dat wordt gecompenseerd door de groei die door deze technische evolutie wordt gegenereerd. Latijns-Amerika als groeimotor Eén van de sterke punten van Edenred is zijn grote blootstelling aan de opkomende regio’s zoals Latijns-
www.pldw.be
© Edenred
Amerika. In 2012 registreerde het uitgiftevolume er een stijging van 21%, tegenover slechts 2,4% in de ontwikkelde landen (10,1% voor de groep). Deze mooie performance laat Edenred toe om een jaarlijkse organische groeidoelstelling van het uitgiftevolume van 6 à 14% op te tekenen. De groep zou eveneens kunnen profiteren van een rentestijging (stijging van de renteinkomsten van de liquiditeiten) en van een inflatiestijging (verhoging van de nominale waarde van de voorafbetaalde titels). Tot slot zou een verbetering van de werkgelegenheid in Europa zeer veelbelovend zijn voor het aandeel, aangezien het gevoelig is voor de evolutie van deze cyclische sector. Edenred wordt aanbevolen voor beleggers die op lange termijn willen investeren in een aandeel met solide fundamenten en een leiderspositie in zijn markt. Het aandeel staat hoog gewaardeerd (20x de geschatte winst per aandeel voor 2014), maar deze prijs wordt gerechtvaardigd door de intrinsieke kwaliteiten en ligt in de lijn van die van de voorbije drie jaar. Een terugkeer naar een niveau van rond de EUR 22 zou een goede instapopportuniteit zijn. Philippe Vanmeerhaeghe Financial Analyst
5
DE CENTRALE BANKEN Gaan ze hun steun aan de financiële markten stopzetten? Om de financiële crisis van 2008 in te dijken, lanceerde de Amerikaanse centrale bank (Fed) een opkoopprogramma van bankschulden, hypothecaire leningen en Amerikaanse staatsobligaties. Dit lag aan de basis van een reeks gelijkaardige maatregelen die de belangrijkste centrale banken ter wereld in de daaropvolgende jaren zouden nemen. Deze maatregelen lieten toe om het vertrouwen van de beleggers in de werking van de financiële markten gedeeltelijk te herstellen en om de hoop aan te wakkeren op een aanzwengeling van de economische groei. De beurzen, de vastgoed- en de grondstoffenmarkten kenden een heropleving, terwijl op de obligatiemarkten historisch lage rendementen werden bereikt. Op 22 mei 2013 kondigde de voorzitter van de Fed, Ben Bernanke, aan dat de Amerikaanse centrale bank zou kunnen beslissen om haar niet-conventionele maatregelen terug te schroeven: dat was de eerste allusie in die zin. Vermindering van de monetaire stimuli Op 20 juni laatstleden was de Fed specifieker en heeft zij, zoals reeds aangehaald in het editoriaal, duidelijk aangegeven dat de stroom van liquiditeitsinjecties binnenkort zal worden verminderd en binnen een jaar zelfs zou kunnen worden stopgezet. Volgens Ben Bernanke wordt het
noodzakelijk om de intensiteit van de monetaire stimuli te verlagen teneinde te vermijden dat de actie van de centrale bank de investeerders aanzet tot het nemen van overdreven risico’s om de beschikbare liquiditeiten te laten renderen. Andere centrale banken hebben de laatste weken bijgedragen tot het onzekere klimaat voor de beleggers. Terwijl sommigen een nieuwe rentedaling verwachtten of hoopten op de aankondiging van bijkomende niet-conventionele maatregelen, rechtvaardigde de ECB haar passiviteit tijdens haar vergadering van 6 juni door een verbetering van de economische situatie. Evenzo verwachtten sommigen dat de Bank of Japan (BoJ) nieuwe maatregelen zou aankondigen om de haussetendens van de langetermijnrente een halt toe te roepen. Maar het werd niets van dit alles. De beslissing van de Amerikaanse centrale bank maakt de markt van de Treasuries gevoeliger voor de economische indicatoren. Elk vermoeden van een versnelling van de economische activiteit zal worden afgestraft door spanningen op de langetermijnrente, terwijl slechte statistieken zouden kunnen leiden tot een iets langere instandhouding van de doorgevoerde maatregelen. De volatiliteit van de langetermijnrente kan de komende maanden nog toenemen.
Naast de correctie van de markten, die vandaag wordt gekenmerkt door een gezamenlijke daling van de obligatie- en de aandelenmarkten, komt de toenemende onzekerheid tot uiting in een stijgende tendens van de volatiliteitsindicatoren. De markt van de Amerikaanse staatsobligaties zal mogelijkerwijs de grootste directe impact ondervinden van de verandering van het Amerikaanse monetaire beleid, des te meer daar de eerste stap van de verandering een vermindering van de effectenaankopen op de markt zal zijn. Een geleidelijke afbouw De Fed is de eerste centrale bank die initiatieven neemt ten gunste van de financiële markten en van een herstel van de economische groei. Sommige indicatoren wijzen vandaag op een traag herstel en op een meer significante verbetering van bepaalde sectoren van de Amerikaanse economie. Gezien de omvang van de middelen die de Fed de voorbije jaren ter beschikking heeft gesteld en de impact ervan op de financiële markten, is het voor de monetaire autoriteiten zeer moeilijk om de geleidelijke afbouw van deze maatregelen goed te beheren. Dat zal met name gebeuren via een goede communicatie met de investeerders. De laatste aankondigingen van de Fed maken deel uit van deze beleidswijziging.Het zijn waarschijnlijk de eersten van een lange reeks, die de komende jaren zouden moeten leiden tot een normalisering van het monetair beleid op globaal niveau. Dat zal onvermijdelijk gepaard gaan met een stijging van de volatiliteit op de verschillende financiële markten, die in de toekomst minder zullen kunnen rekenen op de zekerheid die hen de voorbije vijf jaar door de monetaire autoriteiten werd geboden. François van Tichelen Senior Fund Manager & Analyst
6
www.pldw.be
HOME EQUITY FUNDS NEWS Het belang van selectief te zijn! In deze rubriek hebben we al meermaals de aandacht gevestigd op ons analysewerk en op het belang van selectief te zijn in onze beleggingen voor onze twee aandelenbeveks. We hebben eveneens vaak benadrukt dat de sector van weinig belang is op voorwaarde dat het idee goed is, de onderneming financieel gezond is en het aandeel aantrekkelijk gewaardeerd is. Dat was niet anders toen we beslisten om Kabel Deutschland (KD) in het compartiment Small & Mid Cap Europe op te nemen. Niet alle telecomwaarden zijn slecht! Zelfs in zo’n moeilijke en (terecht) in diskrediet geraakte sector als die van de telecom, is het mogelijk om juweeltjes te vinden met performances die kunnen verrassen.Telenet was zo’n waarde. Begin 2011 zijn we beginnen zoeken naar een vergelijkbaar model in Europa. Redelijk snel kwamen we tot de vaststelling dat KD, een Duitse alternatieve operator, dezelfde kenmerken bezat, maar in zijn ontwikkeling ongeveer twee jaar achteropliep op Telenet. KD hanteerde dezelfde strategie van ontplooiing van een kabelnetwerk, lancering van een aantrekkelijk ADSL-aanbod en digitalisering van het TV-aanbod. Wij verwachtten bijgevolg dezelfde evolutie van de operationele marges, een sterke cashflowgenerering en een snelle vermindering van de schuldenlast. En de beurskoers evolueerde volgens onze verwachtingen... tot Vodafone de kers op de taart kwam zetten. Deze Engelse mobiele operator heeft immers net een bod gelanceerd van 87 euro per aandeel, ofwel meer dan het dubbele van wat wij begin 2011 hebben betaald om de eerste aandelen KB te kopen! Vodafone begint immers te beseffen dat het gemakkelijker is om convergentieproducten (vast-mobielinternet-TV) te commercialiseren vertrekkende van de kabel of van een vaste lijn dan van een mobiel aanbod. Mobistar deed onlangs trouwens dezelfde vaststelling in België.
Performances van KD tussen 2011 en 2013
Sinds de aankondiging van dit bod hebben we ons analysewerk opnieuw aangevat en twee namen zijn naar voren gekomen als mogelijke kandidaten om KD te vervangen: het Franse Iliad en het Spaanse Jazztel. Iliad hebben we redelijk snel laten varen, voornamelijk omwille van zijn waardering, maar ook omdat de kenmerken van het low-cost model ons niet winstgevend lijken op lange termijn. Jazztel, een bedrijf in volle expansie Jazztel is een Spaanse alternatieve operator waarvan we het management reeds twee maal hebben kunnen ontmoeten. De groep is de markt ingestapt met een aantrekkelijk ADSLaanbod en een vast netwerk dat ze geleidelijk heeft ontwikkeld. Dankzij een relatief afwezige concurrentie, een kwaliteitsdienstverlening en een aantrekkelijke prijspositionering was Jazztel in staat om zijn marktaandeel aanzienlijk te vergroten. Sinds meer dan een jaar heeft de groep een convergentieaanbod ontwikkeld waarin mobiele telefonie geïntegreerd is, net zoals Telenet in België gedaan
www.pldw.be
heeft. Onlangs heeft Jazztel met Telefonica een akkoord gesloten voor de gedeelde ontwikkeling van een optisch vezelnetwerk (Fiber To The Home). Via dit akkoord wil Jazztel niet alleen zijn marktaandeel vergroten, maar zich ook verzekeren van de kwaliteit van zijn netwerk, dat de hoeksteen van zijn strategie is.
Zoals u ziet, is het mogelijk om in een sector waarover wij fundamenteel negatief zijn, toch nog interessante waarden te vinden die een duidelijke meerwaarde kunnen genereren... en niet alleen omdat ze het voorwerp zijn van een overnamebod, zoals voor Telenet en KD het geval was.
Marc Engels Head of Equity Funds
Meer gedetailleerde informatie en de nettoinventariswaarden van onze fondsen kunt u terugvinden op onze website www.pldw.be.
7
MONTHLY PERFORMANCES INDICES (30/06/2013) AANDELEN
MUNTEN
BEURZEN PERFORMANCES IN EUR
Evolutie (%) 1 maand
sinds 01/01/2013
Evolutie (%) in 2012
PERFORMANCES IN EUR
1 maand
sinds 01/01/2013
in 2012
Europa - DJ Stoxx 600
-5,3%
1,9%
14,4%
USD - EUR
0,1%
-1,4%
1,8%
Europa - DJ Euro Stoxx 50
-6,0%
-1,3%
13,8%
GBP - EUR
0,0%
5,4%
-2,6%
België - Bel 20
-4,7%
2,0%
18,8%
JPY - EUR
-1,3%
12,7%
14,9%
Nederland - AEX
-5,2%
0,5%
9,7%
Frankrijk - CAC 40
-5,3%
2,7%
15,2%
BEDRIJFSOBLIGATIES (IBOXX INDICES)
Duitsland - DAX
-4,7%
4,6%
29,1%
Verenigd Koninkrijk - FTSE 100
-5,8%
0,0%
8,9%
Spanje - Ibex 35
-6,7%
-5,0%
-4,7%
Italië - FTSE MIB
-11,5%
-6,4%
7,8%
Zwitserland - SMI
-2,2%
10,5%
15,8%
Dow Jones Industrial Average
-1,6%
15,5%
5,3%
S&P 500
-1,8%
14,3%
11,4%
Nasdaq Composite
-1,8%
14,4%
13,8%
Brazilië - Bovespa
-14,9%
-27,2%
-4,1%
Japan - Nikkei 225
0,6%
15,9%
7,8%
Hongkong - Hang Seng
-7,3%
-6,9%
20,9%
China - Shangai Composite
-14,2%
-10,1%
2,4%
Taïwan - Taiex
0,0%
6,1%
11,2%
Korea - Kospi
0,0%
-3,6%
16,0%
SECTOREN (STOXX 600) PERFORMANCES IN EUR
1 maand
Evolutie (%) PERFORMANCES IN EUR
1 maand
sinds 01/01/2013
in 2012
AAA
-0,5%
0,5%
8,9%
AA
-1,0%
-0,4%
9,1%
A
-1,3%
0,0%
11,9%
BBB
-1,8%
0,8%
17,0%
Investment Grade
-1,7%
0,1%
13,6%
High Yield
-1,9%
1,4%
22,8%
OVERHEIDSOBLIGATIES (JPM INDICES) Evolutie (%) PERFORMANCES IN EUR
1 maand
sinds 01/01/2013
in 2012
1 - 3 j.
-0,4%
0,5%
4,3%
3 - 5 j.
-1,0%
0,0%
8,7%
0,4%
12,8%
5 - 7 j.
-1,7%
Evolutie (%)
7 - 10 j.
-2,0%
0,4%
14,8%
sinds 01/01/2013
> 10 j.
-2,6%
-0,5%
17,4%
in 2012
GRONDSTOFFEN
Healthcare
-2,6%
12,2%
12,1%
Oil & Gas
-6,5%
-5,7%
-4,3%
Food & Beverages
-3,2%
3,7%
19,0%
Personal & Household Goods
-4,5%
7,0%
20,9%
Telecommunication
-2,3%
4,7%
-10,7%
Gold
Insurance
-3,9%
5,9%
32,9%
Crude Oil
Technology
-3,9%
6,0%
21,8%
Retail
-5,7%
2,3%
8,8%
Real Estate
-6,1%
-2,4%
24,9%
Chemicals
-4,9%
0,9%
29,5%
Media
-0,1%
8,5%
17,4%
Utilities
-5,3%
-3,5%
-0,7%
Automobiles & Parts
-6,2%
5,5%
35,5%
Construction & Materials
-6,2%
1,5%
15,4%
Industrial Goods & Services
-5,5%
3,1%
21,9%
Travel & Leisure
-1,0%
11,8%
30,0%
Financial Services
-6,4%
8,6%
21,5%
Banks
-9,7%
-1,6%
23,1%
Basic Resource
-12,6%
-27,4%
4,2%
Evolutie (%) PERFORMANCES IN USD
1 maand
sinds 01/01/2013
in 2012
-11,0%
-26,3%
7,1%
5,0%
5,2%
-7,1%
WENST U TE REAGEREN? Puilaetco Dewaay Herrmann Debrouxlaan 46 1160 Brussel E-mail :
[email protected] Facebook : www.facebook.com/puilaetcodewaay Twitter : www.twitter.com/PuilaetcoDewaay Linkedin : www.linkedin.com/company/puilaetco-dewaay-private-bankers Analyses Monthly is een financiële nieuwsbrief uitgegeven onder de verantwoordelijkheid van: Danny Wittenberg, Chief Investment Officer, en Christophe Van Canneyt, Head of Fixed Income & Structured Products, van Puilaetco Dewaay Private Bankers NV waarvan de maatschappelijke zetel gevestigd is aan de Herrmann Debrouxlaan 46 te 1160 Brussel. BTW BE 0403.236.126 De redactie van deze nieuwsbrief werd afgesloten op 3 juli 2013. De verstrekte informatie mag niet worden beschouwd als een aanbod of een verzoek tot aan- of verkoop van om het even welk financieel instrument.
www.pldw.be
Brussel | Antwerpen | Hasselt | Luik | Namen | Sint-Martens-Latem | Waregem
