N_CnA Controlling A Jaro 2013
Doc. Ing. Irena Jindřichovská, CSc.
[email protected]
Dr Irena Jindrichovska
Cost of capital
1
Osnova • • • • • • •
Úvod Zdroje dlouhodobého financování Dluh versus kapitál Dlouhodobý dluh Prioritní akcie Nerozdělený zisk Nové ekcie – Gordonův model, dluh plus riziková prémie, přístup přes CAPM
• WACC • Hodnota firmy • Shrnuté, cvičení, reference Dr Irena Jindrichovska
Cost of Capital
2
Kapitál versus dluh Charakter istika: Příjem:
Kapitál
Dluh
Dividendy
Úroky
Způsob zdanění:
Zdaněno jako daň z příjmu. Není náklad na podnikání.
Zdaněno jako daň z příjmu. Jsou nákladem na podnikání.
Práva:
Obyčejné akcie (někdy i přednostní) mají právo rozhodovat na AGM
Kontrolaje prováděna pomocí podmínek v úvěrové smlouvě.
Bankrot:
Firmy nemohou zbankrotovat, z důvodu neplacení dividend.
Nespacený dluh je závazek. Jeho nedodržení může vést k bankrotu.
Shrnutí:
Zpúdob zdanění je příznivější u dluhu, ale nebezpečí bankrotu zvýhodňuje kapitál. Kontrola je vykonávána u každého instumentu jinak, ale obecně nelze říci, co je výhodnější
Dr Irena Jindrichovska
Cost of Capital
3
Dlouhodobý dluh • Půjčky a obligace – Půjčky (úroky jsou splatné před zdaněním – vytváří se daňový štít, který snižuje náklady na dhouhodobý dluh ); T = daňová sazba
k d = k nom (1 − T )
– Obligace (výnos do splatnosti = YTM)
1 − (1 + rr)) − t M B=C + t r (1 + r ) Dr Irena Jindrichovska
Cost of Capital
4
Prioritní akcie • Perpetuita P = C/r; čili. kp= C / P • Při vydávání nových akcií může být třeba vzít v úvahu i náklady na upsání (flotation cost F) kp= C / (P-F) Dr Irena Jindrichovska
Cost of Capital
5
Náklady na nerozdělený zisk • Pomocí Gordonova modelu rostoucí perpetuity: • P=D1/ (r-g); i.e. ks = (D1 / P) + g
Dr Irena Jindrichovska
Cost of Capital
6
Náklady na nové akcie • S použitím Gordonova modelu rostoucí perpetuity plus vezmeme v úvahu náklady na vydání nových akcií - flotation cost: ke = (D1 / (P-F)) + g
Dr Irena Jindrichovska
Cost of Capital
7
Přístup před model CAPM • Odhad nákladu s použitím CAPM – – – –
Odhad bezrizikové sazby rRF Odhad tržní prémie RPM Odhad beta koeficientu akcie βs Dosazení odhadů do modelu CAPM:
rs = rRF + ( RPM ) β s Dr Irena Jindrichovska
Cost of Capital
8
Náklad na dluh plus riziková prémie • Někteří analytikové používají k odhadu nákladů na kapitál firmy ad hoc proceduru • Přičtením přiměřené rizikové prémie k nákldům na obligace (3-5%) rs = bond yield + bond risk premium
• Je logické se domnívat, že firmy s nízkým ratingem a rizikovými dluhy budou mít také rizikový kapitál. Dr Irena Jindrichovska
Cost of Capital
9
WACC • Vážené průměrné náklady kapitálu – jeden ze způsobů měření nákladů kapitálu firmy WACC=wd*kd + wp*kp + ws(e)* ks(e) • Další způsob může být např. prostřednictvím tržního modelu (SML) – ex-post valuation Dr Irena Jindrichovska
Cost of Capital
10
Faktory ovlivňující vážený průměr nákladů kapitálu • Faktory, které firma nemůže ovlivňovat – Úroveň úrokových měr – Riziková prémie trhu – Daňové sazby
• Faktory, které firma může ovlivňovat – Kapitálovou stuktury firmy – Dividendovou politiku – Investiční politiku Dr Irena Jindrichovska
Cost of Capital
11
Shrnutí 1.
2.
V projektech o kapitálovém rozpočtování se předpokládá, že projekty generují bezrizikové peněžní toky. V tomto případě je vhodné použít k diskontování bezrizikovou úrokovou sazbu. Samozřejmě, většina peněžních toků je v realitě riskantní. Tato kapitola pojednává o diskontní sazbě, pokud jsou peněžní toky riskantní. Firma s přebytečnou hotovostí může buď zaplatit dividendu akcionářům, nebo realizovat kapitálové výdaje. Vzhledem k tomu, že akcionáři mohou reinvestovat dividendy do rizikových finančních aktiv, měl by být očekávaný výnos z projektu alespoň tak velký, jako očekávaný výnos z finančního aktiva srovnatelné rizikovosti.
Dr Irena Jindrichovska
Cost of Capital
12
Shrnutí 2 3.
4. 5.
Očekávaný výnos ze všech aktiv, je závislý na beta firmy. Proto jsme si ukázali, jak odhadnout beta populace.Vhodný postup využívá regresní analýzu historických výnosů. Zvažovali jsme případ projektu, jehož riziko beta bylo rovno riziku firmy. Pokud firma nezadlužená, diskontní sazba projektu se rovná RF+( M - RF)*ß kde M je očekávaný výnos tržního portfolia a RF je bezriziková sazba. Jimými slovy, diskontní sazba projektu je rovna odhadu očekávaného výnosu pomocí CAPM
Dr Irena Jindrichovska
Cost of Capital
13
Otázky k procvičení 1. Charakterzujte různé zdroje kapitálu firmy. 2. Popište optimální kapitálovou strukturu. 3. Vysvětlete pojem: vážený průměr nákladů kapitálu (WACC). 4. Vysvetlete, jak se spočítá hodnota firmy s pomocí WACC. Dr Irena Jindrichovska
Cost of Capital
14
Exercise problem 1 • 12.13 RWJ • Calculate the weighted average cost of capital for the Luxury Porcelain Company. • The book value of Luxury’s outstanding debt is $60 million. Currently, the debt is trading at 120 percent of book value and is priced to yield 12 percent. The 5 million outstanding shares of Luxury stock are selling for $20 per share. The required return on Luxury stock is 18 percent. The tax rate is 25 percent. Dr Irena Jindrichovska
Cost of Capital
15
Exercise problem 2 • 12.14 RWJ • First Data Co. has 20 million shares of common stock outstanding that are currently being sold for $25 per share. The firm’s debt is publicly traded at 95 percent of its face value of $180 million. The cost of debt is 10 percent and the cost of equity is 20 percent. What is the weighted average cost of capital for the firm? Assume the corporate tax rate is 40 percent. Dr Irena Jindrichovska
Cost of Capital
16
Useful web sources • Online Tutorial #8: How Do You Calculate A Company's Cost of Capital? • http://www.expectationsinvesting.com/tutor ial8.shtml • And a video lecture (rather easy) • http://www.youtube.com/watch?v=JKJglPk AJ5o Dr Irena Jindrichovska
Cost of Capital
17
RECOMENDED READINGS • Fundamentals of Corporate Finance, Ross, Westerfield and Jaffe, 6 th edition. Ch 12 • Brigham and Houston: Fundamentals of Financial Management, 12th ed, Ch 10
Dr Irena Jindrichovska
Cost of Capital
18
