Vállalati pénzügyek 1 9. előadás
A tőkeköltség szerepe
Tőkeköltség (Cost of Capital)
Tőkeköltség
1
2
A tőkeköltség értelmezése
TŐKEKÖLTSÉG
Vállalati oldal A finanszírozási források ára (költsége), A befektetők által elvárt hozam, A tőke alternatívaköltsége, A beruházástól megkövetelt minimális hozam, A befektetések értékelésénél használatos diszkontráta.
Tőke (pénzalapok) használata
Tőkét kap most ( t = 0. időpontban)
A működés során kitermeli és megfizeti a tőke (pénz) használatának díját, amely a vállalat számára KÖLTSÉG 3
Befektetői oldal Tőke (pénzalapok) átengedése
Követelést támaszt a vállalat jövedelmével (vagyonával) szemben
A tőke (pénz) átengedéséért osztalékot, kamatot vár el és kap ( t = 1, 2, ….n …∞ ) időpontokban, amely számára HOZAM 4
1
Tőkepiac
A tőkepiac A reáleszközök piacán nem alakultak ki olyan eszközök, amelyek egyértelműen mérnék az eszköz teljesítményét
Kereslet
Kínálat
(beruházók, tőkét felhasználók, értékpapírok kibocsátói)
(megtakarítók, értékpapírok vásárlói)
A becsléshez másik piacot kell igénybe venni Finanszírozási források költsége
Elvárt, megkövetelt hozam
TŐKEPIAC az a hely, ahol az elvárt hozam mérhető 5
A tőkeköltség problémái 1.
6
Tőkeköltség problémái 2.
Beruházások finanszírozása többféle forrás kombinációja
Ha az új projekt finanszírozása eltér a vállalat jelenlegi tőkeszerkezetétől, Ha a projekt kockázata eltér a vállalat eszközei átlagos kockázatától.
Tőkeköltség
Vállalati tőkeköltség
7
8
2
A tőkeköltség becslésének folyamata
Lehetséges finanszírozási források
A tervezett finanszírozási források, és súlyarányaik meghatározása,
Adósság (hitel), Visszaforgatott nyereség,
Az egyedi források költségének becslése, Elsőbbségi részvény, A súlyozott átlagos tőkeköltség kiszámítása. Új részvények kibocsátása.
9
10
Adósság (bankhitel) költsége a hitelezők által elvárt hozam
Finanszírozási források súlyaránya Könyv szerinti érték alapján: egyszerűbb (vállalati mérlegből).
Piaci érték alapján (helyesebb, de!) - árfolyamok ingadoznak, - nem tőzsdén jegyzett vállalatoknál nincs objektív mérce. 11
Hitelkamatláb ri Egyszeri kezelési költség Egyéb költségek, díjak (pl. hitelbírálati díj) Társasági adó (T)
rd = ri × (1 – T)
Adóhatás
Teljes hiteldíj mutató (THM) 12
3
Elsőbbségi részvény költsége, elsőbbségi részvényesek által elvárt hozam
Adósság (kötvénykibocsátás) költsége Névleges kamatláb rn Kibocsátási árfolyam (Pn, Pnettó) Kibocsátási költség (flotation cost, f) Társasági adó
Osztalék (Dp) egyszerű örökjáradék Kibocsátási költségek Kibocsátási árfolyam Pnettó
13
Saját tőke (visszaforgatott nyereség) költsége (tulajdonosok által elvárt hozam)
14
Saját tőke (új részvény kibocsátás) költsége, tulajdonosok által elvárt hozam Osztalék értékelési modell
Osztalék értékelési modell
Kibocsátási árfolyam általában az aktuális piaci árfolyam alatt.
15
16
4
Vállalati tőkeköltség
Vállalati átlagos tőkeköltség (WACC)
• A vállalati tőkeköltség a finanszírozási források egészének költségét tükrözi,
we = Saját tőke aránya wp = Elsőbbségi részvény aránya wd = Adósság aránya re = Saját tőke költsége rp = Elsőbbségi részvény költsége rd = Adósság költsége (adózás után)
• Ha a vállalat többféle forrást használ, a vállalati tőkeköltség, az egyedi finanszírozási források súlyozott számtani átlaga.
17
18
Vállalati átlagos tőkeköltség
WACC = we × re + wp × rp + wd × rd
%-os formában fejezi ki, hogy adott összetételű egységnyi plusz tőke megszerzése éves szinten mibe kerül a vállalatnak.
19
20
5
Mikor használható a beruházások értékelésére a vállalati átlagos tőkeköltség?
Tőkeköltség - szabály
• Ha a beruházás üzleti kockázata nem tér el a vállalat jelenlegi üzleti kockázatától,
Fogadjuk el a beruházást, ha
IRR > r mert akkor NPV > 0
• Ha a tervezett beruházás finanszírozása megegyezik a vállalat meglévő eszközeinek finanszírozásával.
21
22
Figyelmüket köszönöm!
23
6
