COST OF CAPITAL THE LOGIC OF THE WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL Masalah Cost of Capital selalu berhubungan dengan: • • • •
Capital budgeting Leases Vs Purchase decision Bond refunding decision Use of debt Vs Equity capital
Jika pendanaan dilakukan dengan ekuitas, maka cost of capitalnya adalah required return on equity. Jika pendanaan dilakukan dengan beberapa sumber (Komponen Modal) seperti hutang, saham preferen, saham biasa dan laba ditahan, maka cost of capitalnya adalah rata-rata cost dari berbagai sumber dana tersebut.
BASIC DEFINITIONS kd kd(1-T) kp ks ke WCC
: interest rate on the firm's new debt (sebelum pajak) : After tax component cost of debt : Component cost of prefered stock : Component cost of retained earnings : Component cost of external equity by issuing new common stock : The wighated average cost of capital
COST OF DEBT, kd (1-T) After Tax Component Cost of Debt = Interest Rate - Tax Saving = kd - kd T = kd ( 1 - T )
COST OF PREFERED STOCK, kp After Tax Component Cost of Prefered Stock = kp = Dp/Pn Dp : Dividend of Prefered Stock Pn : Net issuing price ( The price - Flotation costs)
COST OF RETAINED EARNINGS, ks Cost of Retained Earnings : The rate of Return stockholders require on equity capital firm obtains by retained earnings Bunga obligasi hak pemegang obligasi Laba setelah pajak (EAT) hak pemegang saham preferen Sisa laba setelah bunga dan dividen saham preferen hak pemegang saham Penjualan HPP
XXX XXX -----XXX XXX -----XXX XXX keuntungan kreditor -----XXX XXX -----XXX XXX keuntungan pemegang saham preferen -----XXX Hak keuntungan pemegang saham biasa
Laba kotor Biaya komersial Laba operasi Bunga Laba sebelum pajak Pajak Laba setelah pajak Dividen Saham preferen Sisa Laba
Oleh karena tidak semua hak pemegang saham biasa dibagikan, maka laba yang tidak dibagi dianggap harus memberikan return yang minimal sama dengan return on common stock. Required Rate of Return = Expected Rate of Return ks = kRF + RP
= D1/Po + g
^
= ks
CAPM Approach PENENTUAN COST OF RETAINED EARNINGS
The Bond Yield Plus Risk PremiumApproach
Discounted Cash Flow Approach
The CAPM Approach 1. Estimasi kRF pada umumnya diambil dari US Treasury Bond rate atau Short Term Treasury Bill Rate 2. Estimasi koefisien beta saham 3. Estimasi the expected rate of return on the market atau average stock, km 4. Estimasi required rate of return ks = kRF + (km - kRF ) bi Bond - Yield - plus - Risk - Premium Approach ks = Bond Yield + Risk Premium Risk premium berkisar antara 3 - 5 % Bond yield = interest rate hutang jangka panjang perusahaan Dividend - Yield - plus - Growth or Discounted Cash Flow (DFC) Approach D1 D2 D~ Po = -------------- + ------------------ + … + --------------(1 + ks)1 (1 + ks)2 (1 + ks)~ ~
=
Dt
Σ
-------------t=1 (1 + ks)t
Do (1+g) D1 Po = ----------- = ---------(ks - g) (ks - g) D1 ks = --------- + g Po
COST OF NEWLY ISSUED COMMON STOCK, ke Cost of new common stock (ke) akan lebih tinggi dari pada cost of retained earnings, ks karena adanya floatation cost, F (% dari harga nominal)
D1 ks = ----------- + g Po (1-F)
WEIGHATED AVERAGE, OR COMPOSITE, COST OF CAPITAL, WACC Optimal (target) Capital Structure: Bauran hutang, saham preferen dan saham biasa yang akan memaksimalkan harga saham perusahaan. Weighted Average Cost of Capital (WACC) : Rata-rata tertimbang komponen biaya hutang, saham preferen, dan saham biasa. WACC = wdkd ( 1 - T ) + wpkp + wsks Contoh: Target Capital Structure : 45 % hutan, 2 % daham preferen dan 53 % saham biasa dan laba ditahan dengan biaya masing-masing kd = 10 %, kp = 10,3 %, dan ks = 13,4 %, dan pajak 40 %. WACC = wdkd ( 1 - T ) + wpkp + wsks = 0,45 (10%) (0.6) + 0,02 (10,3 %) + 0,53 (13,4 %) = 10 %.
MARGINAL COST OF CAPITAL,MCC MCC: Biaya memperoleh tambahan modal baru ( biaya rata-rata tertimbang dari tambahan dana ). Contoh: Pt "Food" mempunyai target capital structure: Long term debt Prefered stock Common equity Total capital Po = Rp 23 Do = Rp 1,15
Rp 754.000.000,00 " 40.000.000,00 " 896.000.000,00 ------------------------Rp 1.690.000.000,00
45 % 2% 53 % -------100 %
10 % sebelum pajak 10,3 % 13,4 % Pajak 40 % g=8%
D1
= 1,15 ( 1,08 ) = 1,24
D1 ks = ----- + g Po
1,24 = ---------- + 0,08 = 13,4 23
WACC = 10 % Jika perusahaan akan menerbitkan saham yang baru, maka harga jual ditetapkan Rp 22 per lembar dengan biaya penjaminan Rp 2 per lembar. Dengan demikian, biaya penerbitan saham baru: 1,24 kn = ----- + 8 % 20 = 14,2 % Penambahan modal perusahaan akan meningkatkan biaya modal perusahaan. Sumber dari hutang hanya sampai 90 juta untuk biaya 10 %. Penambahan hutang selanjutnya akan dikenakan biaya 12 %. 90.000.000 Hutang = -------------- = 200.000.000 0,45 896.000.000 Saham biasa = -------------------- = 1.690.566.037 0,53 INTERVAL (000) 0 s/d 200.000
SUMBER DANA
BOBOT
BIAYA
Hutang Saham Preferen Saham Biasa
45 % 2% 53 %
6% 10,3 % 13,4 %
200.000 s/d 1.690.566.037
Hutang Saham Preferen Saham Biasa
45 % 2% 53 %
7,2 % 10,3 % 13,4 %
Lebih dari 1.690.566.037
Hutang Saham Preferen Saham Biasa
45 % 2% 53 %
7,2 % 10,3 % 14,2 %
BIAYA TERTIMBANG 2,7 % 0,206 % 7,102 % 10,008 % 3,24 % 0,206 % 7,102 % 10,548 % 3,24 % 0,206 % 7,526 % 10,972 %
