Deriváty – termínové operace Deriváty jsou termínové obchody, které jsou odvozeny od obchodů s jinými, tzv. podkladovými aktivy. Termínové obchody - obchody, které jsou sjednány v okamžiku podpisu kontraktu (t0), ale jejich plnění-vypořádání nastane v BUDOUCNOSTI, až po uplynutí sjednané doby od podpisu kontraktu (v čase t1). účel: - omezení/snížení rizika změny ceny podkladového aktiva, - spekulace na změnu ceny podkladového aktiva, - arbitráž (kurzová, měnová, úroková) - spotové operace Derivát - nástroj finančního a komoditního trhu, který jeho majiteli dává právo a zároveň povinnost prodat/nakoupit ve sjednaný čas (v budoucnosti), za sjednanou cenu, sjednané množství tzv. podkladového aktiva. Podkladové aktivum - jakékoliv aktivum, které je obchodováno na finančním, ale i na komoditním trhu, a je předmětem derivátových obchodů. Podle druhů podkladového aktiva rozdělujeme deriváty na: • komoditní deriváty, • finanční deriváty. Podle hlediska, zda se jedná o: • standardizované obchody - je burzou a prodejcem kontraktu určeno: o množství podkladového aktiva – je dána jednotka obchodu (u obilí se jedná o bušly, u finančních derivátů o loty), která se může násobit; celkové množství kontraktu je pak násobkem standardizované jednotky; o čas plnění kontraktu – většinou se jedná o 3 měsíce, doba je standardizována u každého nabízeného podkladového kontraktu a je násobkem 3 měsíců; o místo sjednání a plnění kontraktu – derivátová burza; o zajištění obchodu – pomocí maržového systému zúčtovacího centra, tzv. clearing house. o futures a opce. • nestandardizované obchody - obě strany obchodu si mohou vzájemně domluvit množství, cenu a datum dodání podkladového aktiva; místo dodání je také předmětem vzájemné domluvy (často OTC trh) o forwardy a swapy.
Forwardy - nejstarším nestandardizovaným derivátem – „šité na míru“ Nakupující a prodávající se mohou vzájemně dohodnout na: • množství, • kvalitě, • ceně, • datu dodání a zaplacení podkladového aktiva, • způsobu zaplacení.
Jak prodávajícímu, tak nakupujícímu plyne z uzavřeného kontraktu POVINNOST dostát svým smluvním závazkům uskutečněným v budoucnosti:
• prodávající - ZÁVAZEK dodání (prodej) sjednaného množství podkladového aktiva v daný čas, dané kvalitě, na sjednaném místě a za sjednanou cenu; říkáme, že prodávající je v tzv. krátké pozici (angl. short position); • kupující - ZÁVAZEK nakoupit, tzn. přijmout, ale hlavně zaplatit dodané podkladové aktivum za sjednanou cenu a ve sjednaný čas; kupující se nachází v tzv. dlouhé pozici (angl. long position). Nejznámějším forwardovým obchodem je tzv. FRA, nebo-li Dohoda o forwardové úrokové míře, který patří do úrokových forwardů.
FORWARDOVÁ CENA, nebo FORWARDOVÝ MĚNOVÝ KURZ (u měnových forwardů) - cenu/kurz, za kterou je forwardový kontrakt uzavírán; většinou se vztahuje k druhému aktivu, které je nakupováno. tzv. outright kotace: FRCZK / USD
kde
IR t SRCZK / USD • 1 + CZK • 100 360 = IR t 1 + USD • 100 360
FRCZK/USD SR CZK/USD IRCZK IRUSD t
- forwardový kurz české koruny (CZK) k americkému dolaru (USD), - spotový kurz české koruny (CZK) k americkému dolaru (USD), - úroková sazba na CZK, - úroková sazba na USD, - doba (počet dní), na kterou je forward sjednán.
tzv. swapová kotace:
(FRCZK / USD − SRCZK / USD ) • 100 = počet
bodů
Rozdíl forwardového a spotového kurzu může být násoben 10 nebo 100 nebo 1 000. Použití řádů záleží na zvyklosti daného trhu.
Obr. 1 – Dlouhá a krátká pozice při forwardovém obchodu krátká pozice (prodávající)
zisk
dlouhá pozice (nakupující)
Zisk pro prodávajícího (FR<SR1)
0
SR1
Zisk pro nakupujícího (FR>SR2)
SR2
Ztráta pro nakupujícího
FR
cena Ztráta pro prodávajícího
ztráta
Poznámky: FR – forwardová cena uzavřená na začátku forwardového kontraktu, SR1, 2 – spotová cena na začátku (1) a konci (2) forwardového kontraktu.
FUTURES - ZÁVAZEK obou smluvních stran dostát svým smluvním závazkům, tzn. u prodávajícího dodat stanovené podkladové aktivum, u nakupujícího zaplatit stanovenou částku.
Futures jsou standardizované termínované operace. Znamená to, že je pevně dané: • druh podkladového aktiva, • množství podkladového aktiva – u finančních futures jsou to tzv. loty, které obsahují určitý počet základních jednotek např. počet akcií, USD, u komoditních futures např. hmotnostní jednotky (bušly), • cena podkladového aktiva – dána nabídkou a poptávkou na trhu a faktory, které na cenu působí; • datum vypořádání – futures jsou sjednávány obvykle na 1, 3, 6, 9 a 12 měsíců, v některých případech až do dvou let, • způsob a místo vypořádání – povinné členství prodávajícího a kupujícího v clearingovém centru, • zajištění proti úvěrovému riziku – zajišťuje clearingové centrum burzy. Clearingové centrum (clearing house) je protistranou jak nakupujícímu, tak prodávajícímu. Úkolem clearingového centra je vyrovnat vzájemně krátké a dlouhé pozice na trhu futures.
Obr. 2 – Postavení clearingového centra a smluvních stran ve futures kontraktu N a k u p u j í c í
2
P r o d á v a j í
1 Clearingové centrum
3, 4
(Clearing House) = zúčtovací centrum
3, 4
c
Legenda: 1 – prodávající dodá obchodovanou komoditu (cenné papíry, devizy, komoditu) a u clearingového centra si otevře svůj účet a deponuje na něm potřebnou částku, 2 – nakupující si u clearingového centra otevře svůj účet a deponuje na něm potřebnou zálohu – marži, 3 – nakupující i prodávající během trvání futures kontraktu průběžně zúčtovávají svoje zisky a dorovnávají ztráty z futures kontraktu, 4 - nakupující na konci futures kontraktu přebírá komoditu; prodávající na konci futures kontraktu inkasuje hotovost za prodej komodity.
Obr. X.4 – Průběh obchodování futures z pohledu nakupujícího SR, (TFR) Zisk pro majitele futures
SR, TFR Sjednaná cena
futures Ztráta pro majitele futures
počáteční marže udržovací marže Variační marže 0
Poznámka: SR – spotová cena, TFR – tržní cena futures.
čas
CH – vlastní clearingový fond – nakupující do něj vkládají příspěvky v podobě marží: • počáteční marže (angl. initial margin) • udržovací marže (angl. maintenance margin), • variační marže (ang. variation margin). Zúčtování a převod z účtů obchodníků se provádí každý den - tzv. market-to market vypořádání-přecenění. Vypořádání futures kontraktu může proběhnout několika způsoby: • majitel futures vyčká (drží svoji pozici) do doby splatnosti – vypořádání má pak podobu: o fyzického vypořádání – dojde k fyzickému předání podkladového aktiva a finančnímu vypořádání obou zúčastněných stran, o finančního vypořádání – kdy dochází pouze k vyrovnávání denních zůstatků na účtech nakupujícího a prodávajícího; zůstatky představují rozdíl mezi sjednanou cenou futures a spotovou cenou či tržní cenou futures, • majitel futures během doby splatnosti uzavře svoji otevřenou pozici zrcadlovou pozicí – uzavře krátkou pozici na stejný kontrakt, tzn. prodá futures kontrakt; tímto způsobem končí přibližně 95 % všech obchodů futures; • majitel futures se s vypisovatelem či jiným investorem mimoburzovně vyrovná. CENA FUTURES – ovlivňuje ji zejm.: • tržní cena podkladového aktiva – čím vyšší tím vyšší cena futures, • výnos z podkladového aktiva – čím vyšší tím vyšší cena futures, • doba trvání futures – čím delší, tím vyšší cena futures, • aktuální tržní úroková cena, za kterou lze získat půjčku - čím vyšší tím vyšší cena futures. • • •
transakční náklady, zdanění výnosů z futures a porovnání se zdaněním výnosů z podkladových aktiv, možnosti dalšího prodeje, atd.
Fce futures: • funkce zajišťovací – z podstaty standardizovaného termínovaného obchodu vyplývá snížení úvěrového rizika, • funkce spekulativní – uzavření pozice na vzestup/pokles ceny podkladového aktiva, •
funkce termínovaného obchodu – prvotní úloha zjištění nákupu/prodeje za předem danou cenu, investoři snižují riziko změny ceny podkladového aktiva, • vznikl nový trh, který mohou investoři používat ke snižování tržního rizika, • na trhu futures je jednodušší a méně finančně náročné vyrovnávat pozici portfolia (lze rychle a jednoduše uzavřít otevřenou pozici).
OPCE - standardizovaný termínový obchod, který však nepředstavuje závazek, ale PRÁVO MAJITELE KONTRAKTU/OPCE ho využít/uplatnit. VYPISOVATEL opce, tzn. ten, kdo opci prodává, má ale ZÁVAZEK splnit povinnosti vyplývající z opce. OPČNÍ PRÉMIE - cena, za kterou se opce prodává Podle typu práva, které z opce vyplývá, rozlišujeme také druh opcí: • kupní opci – kde majitel opce má PRÁVO KOUPIT sjednané podkladové aktivum, ve sjednaný čas, za sjednanou cenu, o vypisovatel opce má POVINNOST PRODAT sjednané podkladové aktivum, ve sjednaný čas, za sjednanou cenu. • prodejní opci – kde majitel opce má PRÁVO PRODAT sjednané podkladové aktivum, ve sjednaný čas, za sjednanou cenu, o vypisovatel opce má POVINNOST KOUPIT sjednané podkladové aktivum, ve sjednaný čas, za sjednanou cenu.
Majitel opce MÁ PRÁVO VYUŽÍT OPCI. Vedle toho však může opci nechat propadnout – nevyužít ji. MAJITEL opce však musí VŽDY zaplatit opční prémii.
VYPISOVATEL opce má však VŽDY ZÁVAZEK plnit povinnosti vyplývající z opce.
Další rozdělení opcí je podle toho, kdy je možné opci uplatnit: • v případě, že je možné opci uplatnit až v den expirace kontraktu – v tom případě se jedná o EVROPSKOU OPCI, • v případě, že opci lze uplatnit kdykoliv během sjednaného kontraktu – jedná se o AMERICKOU OPCI.
Základní faktory, které na cenu opce nejsilněji působí, jsou: • současná cena podkladových aktiv, • realizační cena opce, • doba splatnosti opce, • očekávaná cenová volatilita podkladového aktiva během doby platnosti opce, • očekávané zisky, dividendy z podkladového aktiva během doby splatnosti opce, krátkodobé bezrizikové (referenční) úrokové sazby na finančním trhu.
KUPNÍ OPCE – majitel opce (koupě kupní opce) Obr. 3– Vývoj zisků a ztrát majitele kupní opce
Zisk (+) Zisk pro majitele opce = TC – (RC + OP)
RC 0 RC + OP
tE, TC
t, CPA
OP Cena opční prémie – maximální ztráta majitele opce
Ztráta (-) Poznámka: OP - opční prémie, RC – realizační cena, tzn. sjednaná cena, t – čas, TC – tržní cena podkladového aktiva, tE - doba expirace opčního kontraktu, CPA – cena podkladového aktiva.
KUPNÍ OPCE – vypisovatel opce (prodej kupní opce) Obr. 4– Vývoj zisků a ztrát vypisovatele kupní opce
Zisk (+) Cena opční prémie – maximální zisk pro vypisovatele opce
OP
0
RC
tE, TC
t, CPA
RC + OP Ztráta pro vypisovatele opce = TC – RC + OP
Ztráta (-) Poznámka: OP - opční prémie, RC – realizační cena, tzn. sjednaná cena, t – čas, TC – tržní cena podkladového aktiva, tE - doba expirace opčního kontraktu, CPA – cena podkladového aktiva.
PRODEJNÍ OPCE – majitel prodejní opce (koupě prodejní opce) Obr. 5 – Vývoj zisků a ztrát majitele prodejní opce Zisk pro majitele opce = (RC +OP) - TC
Zisk (+)
RC + OP
RC
0 tE, TC
t, CPA
OP Cena opční prémie – maximální ztráta pro majitele opce
Ztráta (-) Poznámka: OP - opční prémie, RC – realizační cena, tzn. sjednaná cena, t – čas, TC – tržní cena podkladového aktiva, tE - doba expirace opčního kontraktu, CPA – cena podkladového aktiva.
PRODEJNÍ OPCE – vypisovatel prodejní opce (prodej prodejní opce) Obr. 6 – Vývoj zisků a ztrát vypisovatele prodejní opce Cena opční prémie – maximální zisk pro vypisovatele opce
Zisk (+)
OP tE, TC
RC + OP
0 RC
t, CPA
Ztráta pro vypisovatele opce = (RC + OP) - TC
Ztráta (-) Poznámka: OP - opční prémie, RC – realizační cena, tzn. sjednaná cena, t – čas, TC – tržní cena podkladového aktiva, tE - doba expirace opčního kontraktu, CPA – cena podkladového aktiva.
Fce opce: • funkce zajišťovací – skoro 100% hedging - nejefektivnějším nástrojem hedgingu, • funkce spekulativní – minoritní, • funkce termínového obchodu.
SWAPY
• smluvní, časově omezené výměně podkladového aktiva, u nejčastějších úrokových a měnových swapů, doprovázené také výměnou úrokových výnosů z tohoto aktiva. • nestandarizované termínové obchody obchoduje se s nimi na nestandardizovaných trzích (OTC trzích), stejně jako forwardy jsou to obchody „šité na míru“ podle přání smluvních stran Swapy se od ostatních derivátů liší především v těchto bodech: • na začátku kontraktu dojde k výměně podkladového aktiva (jistin) – obě strany proto musí být kapitálově vybaveny (u devizového swapu), • během kontraktu dochází k dohodnuté platbě či výměně úrokových výnosů z vyměněného podkladového aktiva (jistin), • obě strany se předem domluví na rozpise plateb během doby trvání swapu, • existuje zde úvěrové riziko (stejně jako u forwardu), zesílené počáteční výměnou podkladového aktiva. Obr. 7 – Průběh obyčejného úrokového swapu Společnost Wood Company se chce jistit před pohybem úrokové sazby (má jiné úrokové závazky znějící na pohyblivou sazbu), a tak se společností Steel Company domluví, že spolu uzavřou úrokový swap na podkladové aktivum (jistinu) 10 mil. USD, na dobu 6 měsíců. Společnost Wood Company bude protistraně platit pevnou úrokovou sazbu ve výši 8,25 % p.a., společnost Steel Company ji naproti tomu bude vyplácet pohyblivou úrokovou sazbu, která se bude vázat na LIBOR (7,65 % p.a.) + 20 bazických bodů. Výplata úrokových plateb bude také pololetní. Wood Company • platí FIXNĚ, • dostává POHYBLIVÉ platby.
8,25 % p.a.
LIBOR + 20 bazických bodů
Deriváty v České republice
Steel Company • dostává FIXNÍ platby, • platí POHYBLIVĚ.
• mezibankovní trh (úrokové a měnové swapy a forwardy), • BCPP – povolení obchodovat s futures a opcemi x NEOBCHODUJE SE, • RM-S – připraven projekt s vídeňskou burzou WBAG – nerealizoval se.
