DERIVATEN RISICO & EMIR;
EMIR: Consequenties en verantwoordelijkheden voor pensioenfondsen
Mark Schilstra, Managing Director Client Management KAS BANK
December 2013
1
Derivaten Nuttige instrumenten of massavernietigingswapens?
…undoubtedly improved national productivity growth and standards of living. - Alan Greenspan 2
Derivatives are financial weapons of mass destruction.
- Warren Buffet
EMIR: EUROPEAN MARKET INFRASTRUCTURE REGULATION Consequenties en verantwoordelijkheden voor pensioenfondsen
1. Waarvoor worden de derivaten gebruikt? 2. Wat is het risico van de derivaten?
3. Hoe mitigeert EMIR deze risico’s 4. Wat is het gevolg voor u?
3
1. Derivativen gebruik Warvoor worden de derivaten gebruikt?
Waartoe dienen de derivaten ? •
Hedging: Beschermen van portefeuille voor onverwachte bewegingen (in rente, inflatie, valuta en aandelenrisico)
•
Speculatie en Arbitrage: Extra rendement
•
Diversificatie: in portefeuille (derivaten constructies: bv. zijwaardse beweging)
4
1. Derivaten gebruik: Markt volume In Juni 2012 derivaten volume was 9x wereld BNP in USD million
5
Based on the BIS Semi-Annual Derivatives Statistics end June 2012 World GDP estimate from the IMF World Economic Outlook Database
2. Derivaten risico: op institutioneel niveau Een bedreiging voor het globale financiële systeem en de wereldeconomie?
Bronnen van systeem instabiliteit: 1. Marktrisico: Speculatie
Grootte van posities
Leverage: volume van posities tov eigen middelen
2. Tegenpartijrisico:
Concentratie op tegenpartijen
Interconnectedness
3. Operational Risico: (In) Transparantie
6
Onbetrouwbare of geen waardering
Onbetrouwbaar of geen riskmanagement
Onbetrouwbare reference rate
2.1. Marktrisico: Grootte en Leverage 1% nominaal verlies van de twee grootste providers komen overeen met 9,07% van US GDP
In USD Trillion Ult 2012
Derivatives / Equity 393x
Derivatives / Equity 278x
De gezamenlijke nominale derivatenposities van JPM en BoA zijn gelijk aan 9x US GDP. 7
2.1. Marktrisico: trading verliezen Wikipedia lijst van grootste trading / speculatieve verliezen: Top 15 selectie.
Nominaal USD 9 bn EUR 4.9 bn USD 6.5 bn USD 4.6 bn USD 5.80 bn JPY 285 bn BRL 4.62 Bn USD 1.7 bn[12] DEM 2.63 bn JPY 166 bn JPY 1536 bn USD 2 bn HKD 14.7 bn GBP 827 mio USD 1.8 bn
USD (2012) USD 8.67 bn USD 6.95 bn USD 6.69 bn USD 5.85 bn USD 5.80 bn USD 3.46 bn USD 2.43 bn USD 2.38 bn USD 2.28 bn USD 2.14 bn USD 2.09 bn USD 1.83 bn USD 1.82 bn USD 1.78 bn USD 1.74 bn
Source: Wikipedia
8
Onderneming Morgan Stanley Société Générale Amaranth Advisors LTCM JPMorgan Chase Sumitomo Aracruz Orange County Metallgesellschaft Showa Shell Sekiyu Kashima Oil UBS CITIC Pacific Barings Bank Deutsche Bank
Instrument Credit Default Swaps European Index Futures Gas Futures Interest Rate and Equity Derivatives Credit default swaps Copper Futures FX Options Leveraged bond investments Oil Futures FX Forwards FX Forwards Equities ETF and Delta 1 Foreign Exchange Trading Nikkei Futures Derivatives
Jaar Wie 2008 Howie Hubler 2008 Jérôme Kerviel 2006 Brian Hunter 1998 John Meriwether 2012 Bruno Iksil 1996 Yasuo Hamanaka 2008 Isac Zagury, Rafael Sotero 1994 Robert Citron 1993 Heinz Schimmelbusch 1993 1994 2011 Kweku Adoboli 2008 Frances Yung 1995 Nick Leeson 2008 Boaz Weinstein
2.2. TEGENPARTIJ RISICO: Concentratie Top 16 Financiële Instituten (Fls) heeft meer dan 90% marktaandeel (wereldwijd)
Numbers between brackets: market share 9
Source: IMF Working Paper WP/12/282, Table 1 p. 11 – Data for ult. 2009
2.2. TEGENPARTIJ RISICO: Interconnectedness TITF: Too Interconnected To Fail - of bijna een CCP ….?
Netwerk van Financial Institutions heeft een bijzondere structuur: • JPM and BoA hebben een centrale positie • Meer dan 80% van de banken zitten in de periferie met bijna geen connecties 10
Source: IMF Working Paper WP/12/282, Fig 4 p. 37 – Data for ult. 2009
2.2. TEGENPARTIJ RISICO: Case: AIG Zonder de redding van AIG zou de financiële crisis heel anders gelopen kunnen zijn…
US Government payouts to AIG CDS counterparty losses
Institution Goldman Sachs Société Générale Deutsche Bank Barclays Merrill Lynch Bank of America UBS BNP Paribas HSBC
in USD billions Collateral Payments postings for Sec Lending CDS (a) (b) Total 8.1 4.8 11.0 0.9 5.4 6.4 1.5 7.0 4.9 1.9 0.7 4.5 3.3 1.7 … 4.9 0.2 3.3
[memo: Bank of America after its merger with Merill Lynch]
12.9 11.9 11.9 8.5 6.8 5.2 5.0 4.9 3.5
As a share of capital end 2008 c) 29.1% 28.9% 37.4% 20.0% 77.4% 9.1% 25.2% 8.3% 5.3%
12.0
[18.1%]
(a) Direct payments from AIG through end 2008 plus payments by Maiden Lane III (b) Sept 18 to December 12,2008 c) Common equity net of goodwill, net of all intangible assets for ML and HSBC 11
Source: Global SIFIs, Derivatives and Financial Stability OECD Journal: Financial Markets Trends, Vol 2011 - Issue 1
2.3. Operationeel risico: waarde van derivaten – JPM case ‘Correcte’ prijzen van illiquide instrumenten
$700 million or $5 million trading loss? April 10 was the first trading day in London after the “London Whale” articles were published.78 When the U.S. markets opened (i.e., towards the middle of the London trading day),
one of the traders informed another that he was estimating a loss of approximately $700 million for the day. The latter reported this information to a more senior team member, who became angry and accused the third trader of undermining his credibility at JPMorgan. At 7:02 p.m. GMT on April 10, the trader with responsibility for the P&L Predict circulated a P&L Predict
indicating a $5 million loss for the day; according to one of the traders, the trader who circulated this P&L Predict did so at the direction of another trader. After a confrontation between the other two traders, the same trader sent an updated P&L Predict at 8:30 p.m. GMT the same day, this time
showing an estimated loss of approximately $400 million. He explained to one of the other traders that the market had improved and that the $400 million figure was an accurate reflection of mark-to-market losses for the day. 12
Report of JPMorgan Chase & Co. Task Force Regarding 2012 CIO Losses, p.64
2.3. Operationeel risico: TRANSPARANTIE: waar zijn de posities? Gebrek aan transparantie ? “There’s no limit to the risk in the market. A bank with a market capitalization of one billion dollars might have one trillion dollars’ worth of credit default swaps outstanding. No one knows how many there are! And no one knows where they are!” - Michael Lewis in “The Big Short” quoting hedge fund manager Steve Eisman
Consequenties van beperkte disclosure in ongereguleerde markten:
Markt onzekerheid
Wantrouwen: stijging in perceptie van tegenpartijrisico tussen financials
Systeemexposures door gebrek aan informatie bij toezichthouders en marktparticipanten.
->
13
Instituten zijn niet gered omdat ze kritiek waren voor de mondiale economie, maar vanwege de onbekende exposures op stakeholders de de consequenties voor hen
2.3. Operationeel risico TRANSPARENCY: Case: LIBORgate A reference rate to over $300 trillion in contracts (nominal value)
London Interbank Offered Rate Referentie voor derivaten, hypotheken en leningen; indicator van vertrouwen en zekerheid van de bank
Tarief werd gezet obv inzendingen van de grootste banken ter wereld, niet uitsluitend op basis van de werkelijke transacties, maar ook obv schattingen.
‘Pls set 3m Libor as high as possible today’
‘Dude. I owe you big time! Come over one day after work and I’m opening a bottle of Bollinger’
Traders manipuleerden LIBOR
Om winst te doen toenemen
In 2007-2008 om de indruk te wekken van ee betere funding positie (dan daadwerkelijk)
Traders bij verschillende banken werkten samen om LIBOR te beinvloeden 14
‘If you know how to keep a secret I’ll bring you in on it’
3. EMIR: G20 SUMMIT PITTSBURGH 2009; COMMITTED TO CENTRAL CLEARING “All standardised OTC derivative contracts should be traded on exchanges or electronic trading platforms, where appropriate, and cleared through central counterparties by end-2012 at the latest. OTC derivative contracts should be reported to trade repositories. Non-centrally cleared contracts should be subject to higher capital requirements”
15
3. EMIR: EMIR en speculatie, tegenpartijrisico en (in) transparantie
Management en mitigatie risico’s
Transparante prijsvorming in de markten
Inzicht in de uitstaande posities
Bereikt door
16
3. EMIR Het Europese antwoord op (OTC) derivativaten risico
3.2 TEGENPARTIJRISICO Central Counterparty Bilateraal
Standaard OTC derivativaten Centraal clearen via CCPs Collateral Management: beter risk management voor bilaterale trx.
3.3 OPERATIONEEL RISICO: TRANSPARENCY Prijs Posities
17
Handel standaard derivativaten over beurzen en platforms Alle OTC derivatisaten in een centraal register (RegisTR/DTCC)
3.2 TEGENPARTIJ RISICO: Centraal Clearen De CCP is de tegenpartij voor alle partijen; exposures verminderen, maar….
18
Risico factor
Risk mitigation
Counterparty credit
Robust central counterparty
Exposure
Multilateral netting of exposures
Collateral
Strict CCP margin requirements
Other resources
Waterfall; Mutualisation of risk in default fund
Market transparency
Centralised transaction records
3.2 TEGENPARTIJ RISICO : Margin verplichtingen
Initial Margin Afdekken van potentiele toekomstige exposure in het interval tussen laatste marge overdracht en close out van positie bij default
Variation & Intraday Marge Voorkomen van opbouwen van exposure. Verrekenen van winst / verlies op dagbasis, mogelijk zelfs intraday
Other Resources Garanties, Receovery
19
Exposure Chart taken from “CCR Measurement Under Basel II” A presentation by ISDA, Asia 2007
3.2 TEGENPARTIJ RISICO : Collateral Management EMIR: Beter riskmanagement voor bilaterale trx
Risico beperkende maatregelen voor OTC derivaten: • Tijdige confirmaties • Formele beleidsregels en procedures om risico te beheersen (reconciliatie, afspraken over afwikkeling discrepanties etc) • Dagelijkse MtM waardering en jaarlijkse review van waarderingsmodellen • Eisen aan uitwisseling van onderpand voor alle OTC derivaten (via BCBS / IOSCO • Hogere kapitaalseisen, afhankelijk van soort transactie en onderliggende afspraken / regels van de transactie (via CRD / CRR IV) • Geen thresholds meer 20
3.3 OPERATIONEEL RISICO TRANSPARANTIE: Rapporteren aan repositary Positie en trade reporting aan Regis TR / DTCC
Het tijdig, juist en volledig verwerken van alle derivaten transacties Alle partijen moeten transacties direct melden aan een register
Dagelijks waarderen en reconciliëren Dagelijks verstrekken van additionele informatie aan het register
21
4.2 GEVOLGEN VOOR U: Centraal Clearen via CCP Voor – en nadelen
Nadelen van Clearing: - Concentratie van Risico’s bij CCP
- Extra liquiditeitsbeslag in de vorm van Initial Margin Voordelen: - Individuele Credit Assessments niet meer nodig - De zeer stabiele CCP garandeert de positie - CCP zorgt voor een onafhankelijke waardering van de positie, geen meningsverschil over de waarde complexe derivaten - Meerdere malen per dag Mark-to-Market
22
4.2 GEVOLGEN VOOR U: Margin verplichtingen aan CCP Balans Pensioenfonds XYX FI 500 VPV 900 Equity 500 Surplus 100
Totaal 1.000
Totaal 1.000
* Berekend als respectievelijk 500 mln x 6 / 10.000 en 900 mln x 20 / 10.000 ** Berekend als BPV Liabilities x DG – BPV Assets = 1.800 K x 111% - 300K
Kenmerken balans Pensioenfonds: • Dekkingsgraad: 111% • Duration Assets: 6 • Duration Liabilities: 20 • BPV Assets: 300 K * • BPV Liabilities: 1.800 K * • Net BPV 1.700 K ** • Rente -1%: FI +30, VPV +180 Total -150, DG 95%
Oplossing: Receiver Swap: • Size • Ontvang vaste rente • Betaal variabel • Duration • BPV Swaps
800 mln 2,44% 6 mnds 22 1.700 K
• Kosten 1 bps (spread)
1,7 mln
4.2 GEVOLGEN VOOR U: Margin verplichtingen aan CCP Variation Margin onder EMIR: • Identiek aan huidige berekening onder Credit Support Annex (CSA) (Verschil tussen Contante waarde markt – en contract rente) • Verschil: Dagelijkse berekening en alleen in cash te voldoen -> liquiditeitsbeslag! (Bij bilaterale OTC transacties onderpand non cash mogelijk) Initial Margin onder EMIR: • Ter afdekking van risico als één van de contractpartijen in gebreke blijft • Berekend obv historische 5 jrs VaR berekening op basis van huidige positie • Initial Margin mag bij de meeste CCPs worden afgedekt middels non cash collateral
Omvang Initial Margin: • Omvang conform ISDA: • Onze 800 mln swap met BPV 1,7 mln • Additionele kosten:
* Berekend als 42,5 mln x 100 bp x 30 jaar
50 x BPV van de swap!! 85 mln (10,6% van de hoofdsom) 12,75 mln* (7,5 x bilateraal)
4.2 GEVOLGEN VOOR U: Collateral Management EMIR: Beter riskmanagement voor bilaterale trx
• Dagelijks Collateral Management zonder threshold!
• • • •
25
U dient tijdig te confirmeren Interne risico mitigerende maatregelen implementeren Wie doet uw dagelijkse MtM waardering en jaarlijkse review Dispute handling
4.3 GEVOLGEN VOOR U: Rapporteren aan repositary Positie en trade reporting aan Regis TR / DTCC
26
5 CONCLUSIE Doel EMIR: Via wet en regelgeving de transparantie en risicomanagement op gebied van derivaten te verbeteren Tegenpartijrisico: • Centraal clearen verlaagd bilateraal risico maar introduceert systeemrisico • Kosten voor pensioenfondsen (initial margin) zullen toenemen • Liquiditeitsplanning wordt key! • Verbeterd Collateral Management doet tegenpartijrisico afnemen Operationeel risico: • Transparantie verbeteren door melding aan transactieregister, maar wat gaan die ermee doen? Marktrisico: • Maatregelen?
27
Meer informatie www.kasbank.com Mark Schilstra Managing Director Client Management T +31 (0)20 557 2550 E
[email protected]
KAS BANK N.V.
KAS BANK London
KAS BANK Wiesbaden
NZ Voorburgwal 225 1012 RL Amsterdam The Netherlands
10 Old Broad Street London EC2N 1AA United Kingdom
Biebricher Allee 2 65187 Wiesbaden Germany
Tel: +31 20 557 5911
Tel: +44 20 7153 3600
Tel: +49 611 1865 3911
Volg ons: 28
