T R E E T O P G L O B A L TreeTop O P P OGlobal R T U Opportunities N I T I E S – Q3 2013 K WARTAALVERSLAG Q3 2013
TreeTop Global Opportunities is een compartiment van de bevek TreeTop Global SICAV, een beleggingsfonds naar Luxemburgs recht. TreeTop Global Opportunities streeft ernaar de waarde van uw belegging op lange termijn te verhogen. In normale marktomstandigheden belegt het fonds voornamelijk in aandelen van emittenten uit de hele wereld, inclusief uit opkomende markten. Het fonds belegt ook in andere soorten financiële instrumenten, in overeenstemming met zijn doelstelling. Het fonds kan derivaten gebruiken voor beleggingsdoeleinden of om beleggingsrisico's te beperken (afdekking). De gedachte dat bedrijven met een versnellende winstgroei de beste absolute rendementen leveren, is voor de aanpak van de beheerder van fundamenteel belang. Hierdoor is het fonds gericht op de gebieden die een hoge groei meemaken of waar de groei opnieuw versnelt. Het fonds zal voornamelijk focussen op 50-70 aandelen die gediversifieerd zijn over economische sectoren en geografische gebieden. Het grootste deel van de blootstelling van de portefeuille aan niet-EUR valuta's is afgedekt in EUR. Het fonds wordt op discretionaire wijze beheerd, zonder referenties naar indexen. Dit fonds is misschien niet geschikt voor beleggers die van plan zijn hun geld binnen zes jaar op te nemen.
De toelichting van TreeTop Asset Management SA, Beheerder van TreeTop Global Opportunities De aandelenmarkten wereldwijd hebben een turbulent kwartaal achter de rug met een haussetrend in juli, een terugval in augustus en hervatting van de haussetrend in september. Uiteindelijk sluiten ze het kwartaal aanzienlijk hoger met een stijging van TreeTop Global Opportunities A EUR van 8,6%1. Het fonds heeft voordeel gehad bij zijn grotere weging in de Europese aandelenmarkten die relatief gezien goede performances optekenen. Individuele posities die over de periode goed hebben gepresteerd, zijn onder meer Monitise, Digital Garage, Banco Popular Espanol en GCL –Poly. Posities die minder goed hebben gepresteerd, zijn onder meer TPK, Treasury Wines en Lixil. Het derde kwartaal kenmerkt zich vooral door de resolute aanneming van een nieuw monetair beleid door de ECB en de Bank of England, namelijk 'Forward Guidance'. Dit beleid wordt al door de US Federal Reserve toegepast. Het principe achter 'Forward Guidance' is dat de centrale banken niet alleen de marktrente kunnen beïnvloeden, maar door beloften de rente laag te houden, ook de rente op langere termijn kunnen beïnvloeden. Dit beleid van 'Forward Guidance' kan voor een beperkte periode worden ingevoerd of kan aan specifieke indicatoren worden gekoppeld zoals een werkloosheidsdrempel. De invoering van 'Forward Guidance' in combinatie met betere onderliggende economische indicatoren, heeft een hernieuwde aandacht van de beleggers voor Europa gewekt. In de afgelopen twee kwartaalverslagen wezen de indicatoren van het consumentenvertrouwen en van de purchasing managers survey op vroege tekenen van toekomstige verbeteringen in Europa. Zoals blijkt uit de onderstaande grafiek, is dit momentum nog altijd aanwezig en verbetert aan een sneller ritme dan in de VS en in China.
1
Cumulatieve rendementen 3 maanden. Andere rendementen van dezelfde aandelenklasse worden voorgesteld op pagina 6 van dit verslag. In het verleden behaalde resultaten van de bevek zijn geen garantie voor de toekomst.
1
TreeTop Global Opportunities – Q3 2013
De aandelenmarkten werden verder gesteund door een mededeling van ECB-voorzitter Mario Draghi dat de rente nog voor een lange periode laag zal blijven, en zelfs nog zou kunnen worden verlaagd. Daarnaast werd de eurozone eveneens geboost door de overwinning van bondskanselier Angela Merkel in de Duitse verkiezingen. Na een periode van onderhandelingen verwachten wij de vorming van een “grote coalitie” die de status quo zal handhaven met misschien zelfs een iets minder strak bezuinigingsbeleid voor de perifere landen van de eurozone. Naar het voorbeeld van zijn ECB-collega deelde in het VK de nieuwe gouverneur van de Bank of England Mark Carney mee dat de rente voor een langere dan door de markt verwachte periode op een laag peil zal blijven. Later werd verduidelijkt dat dit aan een werkloosheidsdrempel van 7% zou worden gekoppeld. Deze mededeling, samen met indicatoren dat de economie in het VK twee keer sneller is gegroeid dan in het eerste kwartaal, hebben de aandelenmarkt de hoogte in gestuwd. TreeTop Global Opportunities heeft voortaan een weging van ongeveer 35% in Europa met de nadruk op de eurozone. Wij hebben een aantal economisch gevoelige posities verworven in St Gobain en Commerzbank, alsook in de Europese telecomsector met posities in KPN en Telecom Italia. Travis Perkins en Mediaset hebben onze targetkoers bereikt en werden verkocht. St Gobain - Saint-Gobain is een bedrijf van bouwmaterialen dat 70% van zijn omzet in Europa boekt. Na de moeilijke omstandigheden van 2012 en van de eerste helft van 2013 lijkt de omzet zijn laagste peil te hebben bereikt. In de afgelopen maanden hebben wij op de belangrijkste Europese markten al een begin van een opleving van de woningmarkt vastgesteld, en recente prijzen wijzen op een hernieuwde dynamiek in de vlakglasindustrie, één van de slechtst presterende producten van Saint-Gobain. Wij verwachten dat de krimp van 2013 zal worden gevolgd door een forse opleving in 2014. Commerzbank - Commerzbank is de op een na grootste private bank van Duitsland die in de afgelopen jaren grote verliezen heeft geleden op activa die niet tot zijn kernactiviteiten behoren, zoals scheepvaart en commercieel vastgoed. De bank heeft echter stappen ondernomen om deze activa af te schrijven en wij menen dat een continue afbouw van deze blootstelling de bedrijfsresultaten zullen drijven. Commerzbank, dat momenteel hogere ratio's optekent dan zijn sectorgenoten, zal ook voordeel halen bij lagere kostenbatenratio's. Bovendien heeft de bank een hoge leverage gekoppeld aan een stijging van de Euribor, wat tegen de huidige rente een aanzienlijke versnelling van het bedrijfsresultaat kan opleveren. Het aandeel is momenteel het goedkoopste van de Europese banksector en wordt verhandeld tegen 0,4 x zijn boekwaarde.
2
TreeTop Global Opportunities – Q3 2013 Telecom Italia - Telecom Italia is een operator die vaste en mobiele telefonie en datatransmissiediensten aanbiedt. De groep neemt een dominerende positie in op de Italiaanse markt en houdt een meerderheidsbelang van 66,7% in TIM Brasil (de tweede grootste operator van mobiele telefonie in Brazilië) en een belang van 22% in Telecom Argentina. Het bedrijf tekent één van de slechtste performances op in de Europese telecomindustrie, maar wij menen dat Telecom Italia een aantrekkelijke kandidaat is voor herstructurering. Deze herstructurering zou de winstgroei moeten versnellen. Telecom Italia is één van de goedkoopste Europese telecomaandelen die tegen een koers-winstverhouding (P/E) 2013 van slechts 6,8 wordt verhandeld, wat ongeveer de helft is van de koers van zijn sectorgenoten.
De VS tekende in het tweede kwartaal beter dan verwachte BBP-cijfers alsook betere bedrijfsresultaten op, gedreven door de financiële sector die een grote weging heeft in TreeTop Global Opportunities. In de afgelopen maanden werd naar aanleiding van de mededeling door Fed-voorzitter Ben Bernanke van een afbouw van zijn agressief monetair versoepelingsbeleid, een forse daling vastgesteld van de USrendementscurve. Tegen eind augustus stond de 10-jaarlijkse lange rente van de US-staatsobligaties op 3%, wat een negatieve impact had op de herfinanciering van hypotheken en op het consumentenvertrouwen. De scherpe beweging lijkt de Federal Reserve te hebben verrast, die zich verplicht voelde de markt gerust te stellen met de mededeling dat de omvang van de afbouw trager en minder omvangrijk zou zijn dan de markten verwachtten. Sindsdien is de 10-jaarlijkse lange rente teruggevallen tot 2,6%. Rekening houdend met het huidige onvermogen van de US-overheid terwijl de onderhandelingen over het schuldenplafond en het begrotingstekort aanslepen, lijkt het dat de afbouw niet zo'n vaart zal maken (indien die er überhaupt komt). In de afgelopen maanden heeft TreeTop Global Opportunities zijn winsten in deze markt binnengehaald en onze weging in de US is teruggevallen tot 28%. Wij hebben posities verkocht in Epam, Charles Schwab, Netapp en Regions Financial en elders belegd in posities die een beter rendement bieden. Nieuwe posities werden aangekocht in Adobe en US Airways. Adobe - Adobe, softwareproducent, ontwikkelt, vermarkt en ondersteunt softwareproducten waarmee gebruikers, via diverse media, content kunnen bouwen en optimaliseren. Adobe heeft te lijden gehad onder softwarepiraterij omdat de producten gemakkelijk van een disk konden worden gekopieerd. Nu biedt Adobe zijn klanten echter een abonneemodel aan dat aantrekkelijker is vanwege zijn flexibiliteit en gebruik van de cloud en dat moeilijker met piraterij kan worden ondermijnd omdat individuele user accounts vereist zijn. De winstgroei dit jaar is negatief, maar zou in 2014-2015 fors moeten versnellen. US Airways - US Airways is een van Amerika's historische luchtvaartmaatschappijen. De voorgenomen fusie met American Airlines is momenteel in de actualiteit omdat het Amerikaanse Ministerie van Justitie een antitrustprocedure heeft ingeleid. Wij menen echter dat bezorgdheid over het falen van de fusie overdreven is en dat een toestemming meer waarschijnlijk is. Indien de antitrustautoriteit toestemming geeft, zal de fusie een periode van consolidatie en productiviteitsontwikkeling van de luchtvaartindustrie bevorderen, terwijl de bedrijfsresultaten verder gedreven zullen worden door verbeterde vluchturen. US Airways wordt verhandeld tegen een koers-winstverhouding (P/E) 2014 van 6,7 wat een aanzienlijke onderwaardering is ten opzichte van zijn sectorgenoten.
In Azië was de Japanse markt vrij slap. In de aanloop naar de verkiezingen had de TOPIX een mooie hausse opgetekend maar verloor momentum naar aanleiding van een sterke Yen en bezorgdheid over de impact van een voorgestelde belastingverhoging. Na de verkiezingen is minister-president Abe erin geslaagd zijn
3
TreeTop Global Opportunities – Q3 2013 machtspositie te versterken waardoor zijn partij voortaan een meerderheid heeft in zowel het Lagerhuis als het Hogerhuis. De bekendmaking van Tokio als gastheer van de Olympische Spelen van 2020 was een verdere stimulus voor zijn regering. De economische activiteit blijft stabiel, maar bezorgdheid over de betwiste verhoging van de omzetbelasting die in april 2014 een feit wordt, domineert het beleggerssentiment. De omzetbelasting zal van 5% tot 8% worden verhoogd, waarbij wordt gevreesd dat het zwakke economisch herstel in de kiem zal worden gesmoord zoals dat het geval was de laatste keer dat de omzetbelasting werd verhoogd. Wij zijn onlangs teruggekeerd van een onderzoeksreis naar Tokio en hebben de indruk dat de zaken er dit keer anders voorstaan. Het lijkt er sterk op dat alle elementen van de Japanse economie - de regering, de centrale bank, de bedrijfswereld en de consumenten - eenzelfde standpunt innemen. Wij denken echter niet dat de beleggers op het herstel zullen anticiperen tot zij het bewijs hebben gezien van de gevolgen van deze verhoging van de omzetbelasting. Wij denken in de komende maanden de weging van Japan in TreeTop Global Opportunities geleidelijk aan te verhogen. Onlangs hebben wij posities verkocht in Digital Garage en Canon en herbelegd in Nabtesco en Sumitomo Mitsui Trust. Nabtesco - Nabtesco is een fabrikant van precisieapparatuur voor industriële, luchtvaart- en hydraulische toepassingen met een leidend marktaandeel van 60% van precisie-vertragingskasten. Deze aandrijvingen vertegenwoordigen 12% van de kost van een robot en deze activiteit is goed voor 22% van de omzet en vrijwel 36% van het bedrijfsresultaat. Door de stijging van de arbeidskosten wereldwijd en de noodzaak van automatisering van de productieprocessen in veel industrieën kent robotica een structurele groei. Nabtesco is ook in andere aantrekkelijke sectoren actief en levert onder meer apparatuur voor hogesnelheidstreinen in China - een overige non-cyclische groeisector. Vorig jaar tekende het bedrijf een negatieve winstgroei op, gedeeltelijk te wijten aan een overschot van klantvoorraden voor Chinese bouwapparatuur, maar die zou in 2014-15 moeten versnellen. Het aandeel wordt verhandeld tegen een koers-winstverhouding (P/E) 2015 van 17. Sumitomo Mitsui Trust - Sumitomo Mitsui Trust is de grootste Japanse bankinstelling en trustmaatschappij met activa ten belope van 34 triljoen Yen. Zijn activiteiten zijn toegespitst op kapitaalmarkten met een grote weging in Japanse aandelen en vastgoed. In een klimaat van stijgende rente zal Sumitomo Mitsui Trust zijn netto rente-inkomsten kunnen verbeteren. Het aandeel wordt verhandeld tegen een koers-winstverhouding (P/E) 2014 van 13,6.
In de rest van Azië is TreeTop Global Opportunities vrij inactief gebleven. Opkomende markten zijn momenteel minder aantrekkelijk voor het fonds. Zoals wij er in ons vorige kwartaalverslag op hebben gewezen, is de mededeling van de afbouw in de US een waarschijnlijk keerpunt voor de rentetarieven wereldwijd. Sinds begin van de jaren '80 is de rente structureel gedaald en het lijkt er nu op dat die in de komende 10 jaar langzaam opnieuw gaat stijgen. Met een stijgende rente vermindert de liquiditeit en economieën met een tekort op hun lopende rekening moeten concurreren voor internationale investeringen. Wij verwachten (en dat blijkt al duidelijk in Brazilië, India en Indonesië) dat in de economieën die zichzelf niet kunnen financieren, de binnenlandse rentetarieven moeten worden verhoogd of hoog moeten blijven.
Vooruitzichten Wij menen dat het wereldwijde cyclisch economisch herstel zich voortzet en blijven kleine opwaartse risico's zien in de wereldgroei. Toonaangevende economische indicatoren zoals weergegeven in de onderstaande grafiek, blijven wijzen op een economisch herstel. Toch verwachten wij dat de centrale
4
TreeTop Global Opportunities – Q3 2013 banken in de industrielanden hun soepel monetair beleid in 2013 en tot in 2014 zullen aanhouden. Op korte termijn bieden Japan en Europa de meest aantrekkelijke beleggingskansen terwijl de opkomende markten er momenteel minder aantrekkelijk uitzien.
Nadat de gevolgen van de negatieve reële rente beginnen door te dringen, zien wij nog altijd tekenen dat de beleggers obligatiebeleggingen de rug toekeren ten gunste van aandelenbeleggingen. Wij menen dat dit een meerjarenscenario is en dat veel beleggers nog onderwogen zijn in aandelen. De wereldwijde groeiomgeving die wij in de toekomst zullen zien, zal zich kenmerken door kortere cycli met een kleinere omvang. In een dergelijke omgeving is het belangrijk de enkele niet-cyclische groeikansen te herkennen, want veel industrieën hebben een te grote productiecapaciteit en de bedrijven binnen die industrieën zullen te kampen krijgen met een beperkt prijsstellingsvermogen. De focus van TreeTop Global Opportunities op bedrijven met een toenemende winstgroei betekent dat wij blijven beleggen in deze minderheid van bedrijven die sterke groeikansen bieden in een economische context van een lage wereldwijde groei.
5
TreeTop Global Opportunities – Q3 2013
Evolutie van de NIW van TreeTop Global Opportunities A EUR 2 Evolutie van de NIW van TreeTop Global Opportunities A 140 120 100 80 60 40
Prestatie op 30/09/2013 Cumulatieve rendementen 3 maanden 6 maanden 9 maanden 1 jaar Actuariële rendementen op jaarbasis 3 jaar 5 jaar Sinds begin*
+8.6% +9.9% +21.3% +28.6% +7.5% +11.2% +5.2%
Jaarlijkse prestatie van TreeTop Global Opportunities A sinds 2003 (op 31 december van elk jaar)
De rendementen zijn berekend in de basisvaluta (EUR) en omvatten de lopende kosten en de prestatievergoeding die aan het compartiment worden onttrokken, maar niet de instapvergoedingen die u mogelijk moet betalen. In het verleden behaalde resultaten van de bevek zijn geen garantie voor de toekomst. Klasse A werd geïntroduceerd op 1 januari 2008 (*).
2
Andere aandelenklassen bestaan (B USD en C GBP), en de statistieken zijn kosteloos beschikbaar op aanvraag bij TreeTop Asset Management S.A. 12 rue Eugène Ruppert L-2453 Luxemburg en staan eveneens ook op de site www.treetopam.com
6
TreeTop Global Opportunities – Q3 2013
SAMENSTELLING VAN DE PORTEFEUILLE OP 30 SEPTEMBER 2013 Onderliggende waarde ADOBE SYSTEMS INC AFFILIATED MANAGERS GROUP AMERICAN AXLE & MFG HLD AMERICAN INTERNATIONAL GROUP AMTEK AUTO AUTODESK INC BANCO COMERCIAL PORTUGUES-R BANCO POPULAR ESPANOL BARCLAYS PLC BEIJING ENTERPRISES HLDGS BROOKDALE SENIOR LIVING INC CARNIVAL PLC CHINA COMMUNICATIONS SERVI CHINA LONGYUAN POWER CITIGROUP INC COMMERZBANK AG CREDIT SUISSE GROUP DAIEI INC DEL FRISCO'S RESTAURANT DELTA AIR LINES DEUTSCHE BOERSE AG DIC ASSET AG EPISTAR CORP ERICSSON LM-B SHS FINISAR CORPORATION FPT CORP GALP ENERGIA GAZPROM OAO GCL-POLY ENERGY HOLDINGS GENERAL MOTORS CO GILEAD SCIENCES INC GOOGLE HOLLYSYS AUTOMATION TECHNO HYUNDAI MOBIS INFORMATICA CORP INGERSOLL-RAND PLC JDS UNIPHASE CORP JPMORGAN CHASE & CO JULIUS BAER GROUP KATAKURA INDUSTRIES CO LTD KINDOM CONSTRUCTION CO KINGFISHER PLC KONINKLIJKE KPN NV LANXESS AG LIXIL GROUP CORP MEDIATEK INC MONITISE PLC NABTESCO CORP NOBLE ENERGY OWENS CORNING PARADE TECHNOLOGIES PEARSON PUREGOLD PRICE CLUB INC QIAGEN NV RANDSTAD HOLDING NV REXLOT HOLDINGS LTD RHOEN-KLINIKUM AG S&P500 EMINI FUT DEC13 SEVEN WEST MEDIA LTD SODEXO ST GOBAIN STADA ARZNEIMITTEL AG SUMIDA CORP SUMITOMO ELECTRIC INDUSTRIES SUMITOMO MITSUI FINANCIAL GR SUMITOMO MITSUI TRUST HOLDING TELECOM ITALIA SPA THE FRESH MARKET INC THU DUC HOUSING DEVELOPMENT TREASURY WINE ESTATES LTD US AIRWAYS GROUP VEECO INSTRUMENTS INC
Totaal gewogen gemiddelde
Munt
Regio
% portf
Beurskap. mld. EUR
Sector
USD USD USD USD USD USD EUR EUR VKP HKD USD VKP HKD HKD USD EUR CHF JPY USD USD EUR EUR TWD SEK USD USD EUR USD HKD USD USD USD USD USD USD USD USD USD CHF JPY TWD VKP EUR EUR JPY USD VKP JPY USD USD TWD VKP PHP EUR EUR HKD EUR USD AUD EUR EUR EUR JPY JPY JPY JPY EUR USD USD AUD USD USD
AMER/VS AMER/VS AMER/VS AMER/VS PAC/INDIA AMER/VS EUROPA EUROPA EUROPA PAC/HK AMER/VS EUROPA PAC/CHINA PAC/CHINA AMER/VS EUROPA EUROPA PAC/JAPAN AMER/VS AMER/VS EUROPA EUROPA PAC/TAIWAN EUROPA AMER/VS PAC/VIETNAM EUROPA EUROPA PAC/HK AMER/VS AMER/VS AMER/VS PAC/CHINA PAC/KOREA AMER/VS AMER/VS AMER/VS AMER/VS EUROPA PAC/JAPAN PAC/TAIWAN EUROPA EUROPA EUROPA PAC/JAPAN PAC/TAIWAN EUROPA PAC/JAPAN AMER/VS AMER/VS PAC/TAIWAN EUROPA PAC/FILIPPIJNEN EUROPA EUROPA PAC/CHINA EUROPA AMER/VS PAC/AUSTRALIË EUROPA EUROPA EUROPA PAC/JAPAN PAC/JAPAN PAC/JAPAN PAC/JAPAN EUROPA AMER/VS PAC/VIETNAM PAC/AUSTRALIË AMER/VS AMER/VS
1.36 1.39 1.61 2.31 0.38 0.53 1.76 1.73 2.11 1.23 1.08 1.10 1.14 1.39 2.13 0.50 1.21 1.40 1.23 1.23 1.79 1.20 1.19 2.10 0.93 0.61 1.66 1.40 2.05 1.45 1.15 1.50 1.26 1.45 1.28 0.97 1.50 1.17 1.44 1.13 0.84 1.80 1.24 1.09 1.42 1.11 2.05 1.24 1.06 1.29 1.40 1.12 1.11 1.36 1.97 1.30 1.39 0.01 1.27 1.19 1.66 1.11 0.63 1.92 1.90 1.30 1.64 1.38 0.32 1.46 1.41 0.96
19.29 7.14 1.09 53.08 0.16 6.77 1.89 6.80 44.02 6.23 2.41 3.94 2.99 6.22 109.06 9.67 35.61 0.44 0.35 14.96 10.71 0.37 1.31 32.37 1.60 0.43 10.20 2.38 3.31 36.81 71.14 215.77 0.63 19.20 3.12 13.97 2.61 143.84 7.72 0.35 0.45 10.96 10.06 3.97 4.75 12.33 1.09 2.31 17.78 3.34 0.38 12.31 1.97 3.73 7.38 0.49 2.63
TECHNOLOGIE FINANCIËN DUURZAME CONS. FINANCIËN DUURZAME CONS. TECHNOLOGIE FINANCIËN FINANCIËN FINANCIËN NUTSBEDRIJVEN GEZONDHEITSZORG DUURZAME CONS. TELECOM INDUSTRIE FINANCIËN FINANCIËN FINANCIËN NIET-DUURZAME CONS. DUURZAME CONS. DUURZAME CONS. FINANCIËN FINANCIËN TECHNOLOGIE TECHNOLOGIE TECHNOLOGIE TECHNOLOGIE ENERGIE ENERGIE ENERGIE DUURZAME CONS. GEZONDHEITSZORG TECHNOLOGIE INDUSTRIE DUURZAME CONS. TECHNOLOGIE INDUSTRIE TECHNOLOGIE FINANCIËN FINANCIËN DUURZAME CONS. DUURZAME CONS. DUURZAME CONS. TELECOM GRONDSTOFFEN DUURZAME CONS. TECHNOLOGIE TECHNOLOGIE INDUSTRIE ENERGIE INDUSTRIE TECHNOLOGIE DUURZAME CONS. NIET-DUURZAME CONS. GEZONDHEITSZORG DUURZAME CONS. DUURZAME CONS. GEZONDHEITSZORG INDEX DUURZAME CONS. DUURZAME CONS. INDUSTRIE GEZONDHEITSZORG INDUSTRIE INDUSTRIE FINANCIËN FINANCIËN TELECOM NIET-DUURZAME CONS. FINANCIËN NIET-DUURZAME CONS. DUURZAME CONS. TECHNOLOGIE
95.00
18.33
1.65 10.84 20.25 2.24 0.08 8.49 50.48 14.24 11.14 1.69 0.01 1.97 2.69 1.08
7
TreeTop Global Opportunities – Q3 2013
WAARSCHUWING Het huidige trimestriële beheersverslag op zichzelf geeft geen volledige informatie over TreeTop Global Opportunities en moet dus worden gelezen alvorens te beleggen tezamen met de essentiële beleggersinformatie, het prospectus TreeTop Global SICAV, evenals het meest recente jaar- / halfjaarlijkse verslag van TreeTop Global SICAV. Deze documenten zijn gratis beschikbaar op aanvraag bij TreeTop Asset Management SA 12 rue Eugène Ruppert L-2453 Luxemburg, of bij de instelling die de financiële dienstverlening verzekert in België, (Bank Degroof NV / SA, Nijverheidsstraat 44, B-1040 Brussel), of op de website: www.treetopam.com. De intrinsieke waarde van de aandelen van TreeTop Global Opportunities wordt gepubliceerd in L’Echo, La Libre Belgique, De Tijd, De Standaard, Financial Times en International Herald Tribune. Wat betreft het aandeel klasse A EUR (kapitalisatie) van TreeTop Global Opportunities, zijn de instapkosten maximaal 3% vrij te onderhandelen, de taks op beursverrichtingen (TOB) in het geval van terugkoop / wijziging van het compartiment is 1% (max. € 1500, -), het minimumbedrag voor inschrijving is € 250,- en de roerende voorheffing is niet van toepassing. Hoewel de cijfers in het actuele trimestriële beheersverslag afkomstig zijn uit de meest betrouwbare bronnen, werden ze niet geaudit. Daarentegen, bevat het actuele trimestriële beheersverslag wel de standpunten van de fondsbeheerders, en deze vormen in geen enkel geval beleggingsadvies.
TreeTop Asset Management S.A.
TreeTop Asset Management Belgium
12 rue Eugène Ruppert L-2453 Luxembourg
Frankenstraat, 79 B-1040 Brussel
Tel : +352 26 36 38 22 Fax: +352 26 18 75 97
Tel: +32 2 613 15 30 Fax: +32 2 613 15 31 www.treetopam.com
8
