CONSUMERAMA! Menyambut Gelombang Pertumbuhan Sektor Konsumer di Indonesia. Matt Marsden

CONSUMERAMA! Menyambut Gelombang Pertumbuhan Sektor Konsumer di Indonesia

Matt Marsden Email: [email protected] 25th April 2016

TEMA INVESTASI 1. Pencarian Nilai Kami menyampaikan berdasarkan pendekatan nilai investasi di mana Kami memonitor saham-saham sektor konsumer yang terbukti undervalued, tetapi memiliki kinerja keuangan yang baik.

2. Menyambut Gelombang CONSUMERAMA! mengamati dan melakukan penilaian terhadap saham-saham sektor consumer yang dilihat dari situasi ekonomi dan demografi di Indonesia. Untuk menghasilkan kinerja baik di portofolio, Kami menyarankan investor untuk membeli saham-saham konsumer di mana valuasinya belum sebanding dengan pulihnya pendapatan di 2016-17F.

3. Evolusi Industri Kami memeriksa setiap saham tercakup dalam konteks industri dan menemukan bahwa beberapa industri menawarkan prospek pertumbuhan jangka panjang yang sangat baik (misalnya, media iklan, kesehatan), sementara di sektor lain (misalnya, department store, ritel makanan modern) memberikan skenario yang menguntungkan untuk pemain pasar terkemuka.

This report must be read in conjunction with important disclosures and disclaimers on the final page

2

Pencarian Nilai Kami selalu memperhatikan saham-saham yang kurang populer dan undervalued, tetapi Kami masih bisa melihat nilai dari saham-saham tersebut. Jika ini dapat dikombinasikan dengan fundamental yang layak dan membaiknya prospek perusahaan, maka saham tersebut layak mendapatkan perhatian lebih dalam. Kami percaya ini kasus yang sama dengan sepuluh rekomendasi yang terdapat di dalam CONSUMERAMA!

Kurang Populer

Fundamental yang baik

Undervalued


3

Menyambut Gelombang Sektor konsumer Indonesia menawarkan peluang investasi jangka panjang yang menarik. Populasi yang besar dengan profil demografis yang sangat baik, animo makan untuk konsumsi pribadi, sektor-sektor kecil yang belum terjamah, pulihnya GDP dan sejumlah paket stimulus pemerintah, semuanya mewakili sebuah cerita pertumbuhan Indonesia berkembang untuk beberapa tahun ke depan. Penilaian Kualitas Premium Kami melihat bahwa penilaian premium telah berkembang untuk saham konsumer dengan likuiditas yang tinggi. Unilever (UNVR IJ, SELL) dan Sampoerna (HMSP IJ, SELL) dinilai penuh dengan 2016F P/Emasing-masing 51x dan 40x. Hal ini dapat dipahami, mengingat bahwa IHSG terkoreksi sebesar 24% dalam dolar AS tahun lalu. Investor mencari tempat berlindung pada saham-saham berkapitalisasi besar dengan model bisnis yang sudah terbukti dan pendapatan yang baik; valuasi Kami percaya bahwa valuasi premium ini merupakan "tempat berlindung”. Peluang Sektor Konsumer Saat Ini Banyak nama saham konsumer yang memiliki track-record yang baik, neraca yang solid, dan prospek yang layak untuk pertumbuhan laba jangka panjang, mengalami koreksi pada tahun 2015. Kami melihat gelombang dari perbaikan fundamental ekonomi yang bertahap dan data konsumsi domestik di 2016-17F. Analisis Kami menunjukkan bahwa banyak valuasi belum pulih, dan Kami percaya bahwa ada kesempatan bagi investor ekuitas di saham konsumer Indonesia dengan rebound-nya pertumbuhan pendapatan. Kita melihat adanya upside yang menarik untuk saham yang dipilih. top picks Kami adalah Matahari Dept Store (LPPF IJ, BUY, 44% upside), Media Nusantara Citra (MNCN IJ, BUY, 41% upside), Matahari Putra Prima (MPPA IJ, BUY, 36% upside), dan Indofood ( INDF IJ, BUY, 28% upside).

This report report must must be be read read in in conjunction conjunction with with important important disclosures disclosures and and disclaimers disclaimers on on the the final final page page This

4

Gelombang Ekonomi Mewakili 55% dari Pendapatan Domestik Bruto (PDB), konsumsi domestik merupakan pendorong utama pertumbuhan ekonomi Indonesia. 2015 mewakili tahun koreksi, dengan penurunan harga komoditas global, goyahnya pertumbuhan PDB dan meningkatnya pengangguran, terutama di industri komoditas terkait. Konsumer Indonesia diingatkan dari Krisis Asia menyebabkan kepercayaan konsumer jatuh di bawah 100 dan indeks penjualan ritel domestik jatuh dari 120 pada bulan Januari 2015 ke 98 di September 2015.

Indeks Penjualan Ritel Indonesia

tahun 2015

Jan 14 – Feb 16 197

0.2%

188

188

0.9%

177 168 167 169 167

Consumption

9.8%

156 148 147

33.2%

Investment

55.9%

145

150

173 172

176 177

181

178 178

197 194

192

Jan-16

Komposisi GDP di Indonesia

Feb-16

Kami berpikir bahwa ini tampak seperti "rintangan di jalan" pada pertumbuhan konsumsi Indonesia. Pertumbuhan PDB, kepercayaan diri, konsumsi dan ritel penjualan, semua telah pulih dari posisi terendah mereka dalam Q2015.

183 183

154

Govt. Spending Net Exports

Dec-15

Oct-15

Nov-15

Sep-15

Jul-15

Aug-15

Jun-15

Apr-15

May-15

Mar-15

Jan-15

Feb-15

Dec-14

Oct-14

Nov-14

Sep-14

Jul-14

Aug-14

Jun-14

Apr-14

May-14

Mar-14

Jan-14

Feb-14

Others

Sumber: Indonesian Economics Ministry, VAS Research


5 5

Gelombang Ekonomi Pertumbuhan PDB jelas telah berubah arah, dari posisi terendahnya 4,7% di 2Q15 menjadi lebih dari 5.0% di 4Q15. Para ekonom memprediksi pertumbuhan YoY PDB di 2016 antara 5,1% dan 5,4%. Yang penting, kepercayaan konsumer tetap di atas 100 sejak Oktober 2015, yang menunjukkan bahwa kebanyakan orang Indonesia berharap kondisi ekonomi mereka dapat meningkat selama 12-bulan ke depan. Pasar telah merespon tajam tanda-tanda pemulihan. Diketahui bahwa dari 1 Januari - 15 Maret 2016, dalam dolar AS, IHSG menguat sebanyak 11,4%; menjadikannya top performing pasar saham di Asia. Memang, selama periode ini, dalam dolar AS, termasuk Amerika Latin, IHSG adalah indeks saham utama kinerja terbaik, secara global dan Kami pikir ini adalah sinyal yang baik untuk ke depannya. Consumer Confidence Indeks Indonesia Jan12 – Feb 16 125

100

75

50

Jan-16

Oct-15

Jul-15

Apr-15

Jan-15

Oct-14

Jul-14

Apr-14

Jan-14

Oct-13

Jul-13

Apr-13

Jan-13

Oct-12

Jul-12

Apr-12

0

Jan-12

25

Sumber: Indonesian Economics Ministry, Valbury Research This report report must must be be read read in in conjunction conjunction with with important important disclosures disclosures and and disclaimers disclaimers on on the the final final page page This

6

Valuation Waves: Unilever Indonesia (UNVR IJ) vs MSCI Asia ex-Japan Consumer Staples Index P/E 45 35 25 15 5 -5 -15 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Unilever Indonesia PE

Asia Consumer Staples Index PE Sumber: Bloomberg, Valbury Research


7

Arus Valuasi: Sampoerna (HMSP IJ) vs Asia ex Japan Consumer Staples Index P/E 45

40

35

30

25

20

Sampoerna PE

Asia Consumer Staples Index PE Sumber: Bloomberg, Valbury Research


8

Gelombang Valuasi Kami melihat bahwa premium valuasi P/E belum pernah terjadi sebelumnya dan ini telah dikembangkan untuk saham-saham kapitalisasi besar seperti Sampoerna dan Unilever Indonesia vs MSCI Asia Consumer Staples Index. Kami percaya bahwa ini berkaitan dengan peningkatan premi risiko pasar Indonesia selama 2015 yang menyebabkan investor melarikan diri ke tempat yang aman. Sebagai prospek ekonomi Indonesia membaik pada 2016, kita berpikir bahwa premium ini tidak lagi bisa dibenarkan. Untuk menghasilkan Alpha, Kami menyarankan investor melihat ke kesempatan yang diberikan oleh saham konsumer Indonesia dengan fundamental yang bagus, tetapi di mana valuasi masih menarik. Sebagai contoh, Kami sarankan beralih dari HMSP dan UNVR ke INDF dan ICBP, untuk mengambil keuntungan dari celah penilaian dan prospek yang menarik dari INDF dan ICBP. Valuasi P/E: Indofood (INDF IJ) dan Indofood CBP (ICBP IJ) vs Indeks Consumer Staples Asia ex Japan 36 34 32 30 28 26 24 22 20

18

Indofoods PE

Asia Consumer Staples Index PE

Apr-16

Mar-16

Feb-16

Jan-16

Dec-15

Nov-15

Oct-15

Sep-15

Aug-15

Jul-15

Jun-15

May-15

Apr-15

Mar-15

Feb-15

Jan-15

Dec-14

Nov-14

Oct-14

Sep-14

Aug-14

Jul-14

Jun-14

May-14

Apr-14

16

ICBP PE

Sumber: Bloomberg, Valbury Research This report report must must be be read read in in conjunction conjunction with with important important disclosures disclosures and and disclaimers disclaimers on on the the final final page page This

9

Arus Stimulus Ekonomi Semenjak menjabat bulan Oktober 2014, Jokowi sudah memberikan 11 stimulus ekonomi dan regulasi dengan tujuan-tujuan sebagai berikut; • • • •

Mendorong investasi swasta dan asing Menurunkan biaya operasi dan birokrasi untuk bisnis Menstimuli lapangan kerja Menstimuli konsumsi domestik

Kita melihat adanya dorongan signifikan dalam investasi infrastruktur, dan Kami memperkirakan Rp 614 trn di pemerintahan dan belanja infrastruktur pada 2016 untuk perusahaan plat merah. Kami percaya bahwa efek multiplier ekonomi akan berdampak positif konsumsi swasta pada 2017. Selain itu, pelonggaran moneter Bank Indonesia dapat dilihat dari 3 kali penurunan suku bunga tahun ini. Kami berpikir bahwa ini akan menstimuli konsumsi melalui peningkatan kredit konsumsi dan kegiatan pembelian rumah, dikombinasikan dengan peningkatan lapangan kerja di sektor properti dan konstruksi. Dan selanjutnya, efektif 1 April 2016, pemerintah telah memotong harga BBM. Harga bahan bakar diesel (solar) telah berkurang 9,7%, sedangkan harga bensin premium, jenis bahan bakar yang paling populer di Indonesia, telah dipotong oleh 7,8%. Hal ini menurut Kami, jelas akan membantu pertumbuhan pendapatan pribadi pada 2Q dan 3Q 2016.

“There is the American dream, and here we have the Indonesian dream. Yeah?“ President Joko Widodo, October 2014 (Source: New York Times).


10

Ide-ide Kami untuk Saham-saham Terbaik CONSUMERAMA! mempersembahkan 10 ide terbaik Kami yang mewakili 25% kapitalisasi pasar IHSG.

Pilihan Terbaik Kami untuk Sektor Konsumer Stock

Ticker

Rating Market Cap Rp Market Cap US$

Daily Traded Current Value (6 Price Months Average)

Target Price

Upside / Downside

Matahari Dept. Stores

LPPF

BUY

Rp 49,459 bn

US$ 3,584 mn

US$ 4.7 mn

Rp 18,000

Rp 25,840

+44%

Matahari Putra Prima

MPPA

BUY

Rp 9,680 bn

US$ 701 mn

US$ 1.0 mn

Rp 1,685

Rp 2,300

+36%

Unilever Indonesia

UNVR

SELL

Rp 336,864 bn

US$ 24,410 mn

US$ 5.1 mn

Rp 43,500

Rp 40,000

-10%

Indofood CBP

ICBP

BUY

Rp 90,380 bn

US$ 6,549 mn

US$ 2.4 mn

Rp 15,450

Rp 17,400

+13%

Indofood

INDF

BUY

Rp 64,975 bn

US$ 4,708 mn

US$ 3.7 mn

Rp 7,175

Rp 9,146

+28%

Sampoerna

HMSP

SELL

Rp 490,862 bn

US$ 35,570 mn

US$ 5.7 mn

Rp 97,000

Rp 96,980

0%

Media Nusantra Citra Sritex

MNCN SRIL

BUY BUY

Rp 26,339 bn Rp 4,909 bn

US$ 1,909 mn US$ 356 mn

US$ 1.9 mn US$ 2.2 mn

Rp 2,190 Rp 311

Rp 3,090 Rp 335

+41% +18%

Siloam Hospitals

SILO

BUY

Rp 8,873 bn

US$ 638 mn

US$ 2.7 mn

Rp 7,675

Rp 8,825

+15%

Gudang Garam

GGRM

SELL

Rp 125,114 bn

US$ 9,066

US$ 4.2 mn

Rp 65,900

Rp 59,130

-10%

Sumber: Bloomberg, Valbury Research

White


11

Matahari Department Stores (LPPF IJ). BUY Target: Rp 25,840 (44% Upside)

Searah Dengan Naiknya Gelombang Kelas Menengah

Matahari Department Store (LPPF) sekarang di posisi puncak untuk menyambut arus pengeluaran konsumsi diskresioner dari masyarakat kelas menengah Indonesia, di mana terdapat jajaran 7 juta konsumen baru untuk setiap tahun, menurut Bank Dunia.  Perusahaan memperkenalkan format department store ke Indonesia pada tahun 1972, dan memiliki posisi terkemuka di pasar dengan 142 toko di 66 kota. Pangsa pasar LPPF sejumlah 38%, dibandingkan dengan 16% untuk pemain No.2, Ramayana  LPPF memiliki keuangan track record yang besar, dalam pandangan Kami. 2010 - 2015 menunjukkan CAGR 15,1% untuk penjualan, dan CAGR 17,6% untuk menghasilkan EBITDA. Kami mencatat bahwa selama tahun 2015, tahun yang penuh tantangan bagi beberapa perusahaan Indonesia, LPPF mencatat pertumbuhan EPS 26% di belakang keuntungan pendapatan dari 16%  2015 pertumbuhan toko yang sama-penjualan juga tetap dalam mendorong wilayah positif 6,8%. 4Q SSS pertumbuhan menunjukkan tren membaik menjadi 7,6% YoY. Kami percaya bahwa 2016 pertumbuhan SSS akan mencapai 8,0% YoY  Selain itu, LPPF memiliki neraca dan FCF kuat. Perhatikan bahwa LPPF meningkatkan rasio pembayaran dividen yang dari 60% menjadi 70% pada tahun 2015.


12

Evolusi Industri Kami memiliki pandangan positif pada prospek pertumbuhan industri jangka panjang sebagai format department store masih merambah lebih dalam lagi di Indonesia. Format yang modern penjualan ritel masih hanya mencapai sekitar 17% dari pasar ritel domestik (dibandingkan dengan 43% di Malaysia atau 45% di Thailand), dan tampaknya akan meningkat. Selain itu, hanya ada 11.000 meter persegi untuk ruang department store di Indonesia per 1 juta orang, dibandingkan dengan 22.000 meter persegi di Filipina dan 34.000 meter persegi di Thailand. LPPF memiliki track record yang solid membuka toko baru setiap tahun, dan menargetkan 6-8 gerai baru pada tahun 2016. Department Store Indonesia/ Apparel & Footwear Proyeksi Pertumbuhan tahun 2015 – 2020F

Sumber: Company Data, Euromonitor


13

TERAPI RITEL Berdasarkan pada penelitian, Kami menyimpulkan bahwa LPPF menawarkan poin harga dengan mudah diakses. Di Jakarta, poin harga yang mirip dengan mal ITC di Kuningan, yang Kami pikir diperuntukkan kelas bawah-menengah, sementara LPPF umumnya menawarkan toko dengan pendingin ruangan dan menarik di lingkungan yang menyenangkan. LPPF menggunakan produk label sendiri, seperti Nevada, American Jeans dan merek anak-anak Little M untuk memperluas penawaran ritel dan meraih pangsa lebih besar dari kelas menengah. Misalnya, LPPF menawarkan celana jeans label pribadi sebesar Rp 200.000, titik harga yang sama yang ditawarkan di pesaing "non-modern". LPPF juga menawarkan Levi seharga Rp 600.000 - 800.000. Format department store sangat fleksibel. Merek campuran di dalam toko dapat dengan cepat berubah untuk memperhitungkan selera lokal, lingkungan makro, tren fashion dan untuk mengakomodasi merek terbaru.

Toko LPPF di Jakarta menawarkan diskon yang kompetitif

Produk label sendiri untuk anak-anak, Little M Source: Valbury Research


14

VALUASI DAN REKOMENDASI Pertumbuhan 43% EPS 2015-17F Kami percaya bahwa LPPF akan mendapatkan keuntungan dari pulihnya kepercayaan konsumen dan penjualan ritel di 2016-17, ditambah pembukaan 16 toko baru pada perkiraan Kami. Di 2015-17F, kita melihat pertumbuhan EPS sebesar 43% terhadap 33% keuntungan pendapatan. Initial Coverage di BUY Mengingat pandangan positif Kami terhadap prospek pertumbuhan untuk Industri department store Indonesia dan LPPF, Kami merasa percaya diri terhadap kelipatan P/E sebelumnya yang dicapai dengan LPPF selama periode ekspansi laba yang cepat Rata-rata P/E selama 3 tahun untuk LPPF (1 tahun ke depan) adalah 26,7 x, tetapi mengingat prospek yang menjanjikan dari LPPF dan potensi jangka panjang, Kami menggunakan +1 Std. Dev terhadap rata-rata 3 tahun. Ini memberi kita target P/E di 29,5 x Menerapkan 29,5x untuk 2017F EPS, Kami memberi target harga 12 bulan sebesar Rp 25.840, yang mewakili 44% upside. Kami mencatat bahwa perkiraan Kami di atas perkiraan dan Kami memiliki target harga tertinggi dibanding konsensus Risiko untuk Tesis Risiko mencakup lebih rendahnya pertumbuhan LPPF dari yang diharapkan, yang mengarah ke penurunan perkiraan EPS Kami, jika perekonomian Indonesia dan kepercayaan konsumen tidak terus peningkatannya seperti yang diharapkan. Selain itu, pembukaan toko baru beresiko jika LPPF tidak akan mampu untuk mengamankan lokasi baru.


15

Valuasi P/E Matahari Putra Prima (MPPA IJ) 46 44 42 +1 Std. Dev. P/E 39.9x

40 38 36 34

Ave. P/E 31.6x

32 30 28 26

-1 Std. Dev. P/E 23.3x

24 22

20 18 16 Nov-13

Mar-14

Jul-14

Matahari Putra Prima PE

Nov-14

Mar-15

+1 Deviation

Jul-15 -1 Deviation

Oct-15

Feb-16

Average PE

Sumber: Bloomberg 1-Year Forward P/E, Valbury Research


16

LPPF - Ringkasan Keuangan Matahari Department Store (LPPF, IJ) Major Shareholders In Rp bn. FY Ending Dec Revenues Growth %, YoY Gross Profit Margin % Operating Income Margin % EBITDA Margin % Net Income Margin % EPS (Rp) Fully Diluted Growth %, YoY

2014 7,926 17.3 5,048 63.7 2,088 26.3 2,323 29.3 1,419 17.9

2015 9,007 13.6 5,671 63.0 2,339 26.0 2,591 28.8 1,781 19.8

2016F 10,436 15.9 6,564 62.9 2,729 26.1 2,958 28.3 2,169 20.8

2017F 11,996 15.0 7,543 62.9 3,144 26.2 3,400 28.3 2,552 21.3

486 23.4

611 25.7

742 21.4

876 18.1

CAPEX FCF

-271 1,435

-379 1,797

-299 2,181

-350 2,412

RoE (%) RoA (%)

799.1 44.7

274.5 48.8

138.5 12.6

100.4 12.9

P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) Dividend Yield (%)

30.9 50.8 18.8 1.9

28.8 46.4 19.5 1.8

24.3 26.3 17.4 2.4

20.5 17.6 15.2 2.9

No. Shareholder

% Ownership

1

MULTIPOLAR

2

CAPITAL

20.5% 4.1%

3

FIL LTD

3.4%

4

T ROWE

2.2%

5

AMERIPRISE FIN GRP

2.1%

6

BLACKROCK

2.0%

7

VIRTUS

1.2%

8

VONTOBEL

1.0%

9

MORGAN STANLEY

0.9%

10

JPMORGAN

0.8%

11

ALLIANCE BERNSTEIN

0.8%

12

ROYAL BANK OF SCOTLAND

0.7%

13

FIDELITY

0.6%

14

BAMCO INC

0.6%

15

THORNBURG

0.5%

16

VAN ECK ASSOCIATES

0.4%

17

ALLIANZ SE

0.4%

18

VANGUARD

0.4%

19

WELLS FARGO

0.4%

20

SWEDBANK

0.4% Source: Bloomberg

Matahari Department Store Meta Data Current Price (Rp)

18,000

Target Price

25,840

Upside/Downside 52 Week High/Low YTD Performance % Last 12 Months Return % Market Cap (Rp Bn)

LPPF vs JCI 200

+44%

19,825 / 14,300

180

160

2.3% -4.5% 49,459

140 120 100

Market Cap (USD Mn)

3,584

Daily Traded Value Rp Bn (6 months)

64

Daily Traded Value USD Mn (6 months)

4.7

Enterprise Value Rp Bn Total Debt Rp Bn Shares Outstanding (fully diluted)

51,576 2,917

80 Jan-14

LPPF May-14

Sep-14

Jan-15

IDX May-15

Sep-15

Jan-16

Teknikal Analisis Valbury Kuantitaif analisis Kami menunjukkan bahwa saham ini sekarang ditransaksikan antara Rp 16.000 dan Rp 19.000 – 20.000. Ekspektasi upside lebih banyak jika harga saham bisa menembus di atas Rp 20.000. Sumber: Data Perusahaan, Bloomberg, Valbury Research, Harga saham penutupan per 5 April 2016


17

Matahari Putra Prima (MPPA IJ). BUY Target: Rp 2,300 (36% Upside)

Ritel itu Detil Kami berpikir bahwa Matahari Putra Prima menunjukkan kinerjanya untuk mendapatkan detail yang tepat di dalam model bisnis ritel. Nyeri jangka pendek ... Perusahaan ini sedang melakukan perombakan operasional: • Inventori yang sedang ditangani. Inventori lama sedang dibersihkan selama 2H15 dan 1H16 dengan melakukan diskonto • Toko-toko lama sedang ditargetkan untuk perbaikan • Format ritel baru sedang dikembangkan. Kami terkesan dengan format baru “G7” Hypermart, dan MMPA melakukan ekspansi ke segmen convenience dengan outlet-outlet FMX, B2B dengan Smart Club, dan produk makanan premium melalui Foodmart Primo Dalam jangka pendek, inisiatif-inisiatif ini pasti akan berdampak negatif kinerja keuangan. Perhatikan di tahun 2015 terlihat penurunan 67% pada laba bersih karena MPPA terkena imbas ganda dari jatuhnya belanja konsumen dan pembersihan inventori. ..untuk keuntungan jangka panjang Kami percaya bahwa ada cahaya di ujung terowongan bagi MPPA. Kami berpikir bahwa pasar akan menerima bimbingan positif pada 1Q16 hasil yang akan diterbitkan sekitar akhir April, meskipun pembersihan inventori masih akan terus menghambat kinerja sampai 2H16. Ketika overhaul dilakukan saat ini, perusahaan akan berada di posisi yang baik untuk mendapatkan keuntungan dari pemulihan penjualan ritel di 2016-17, didorong oleh percepatan pertumbuhan ekonomi dan meningkatnya kepercayaan konsumen.

.


18

Terapi Ritel Dari lapangan, penelitian Kami menunjukkan bahwa toko Format G7 MPPA baru yang menjadi tandingan untuk setiap hypermarket yang ada di Indonesia. Harga MPPA akan lebih kompetitif dengan operator hypermarket lokal lainnya, seperti Carrefour dan Lotte Mart, tapi tata letak toko jauh lebih stylish dan bersih. Outlet menggabungkan peningkatan pelayanan konsumer seperti daging & seafood, bagian permen yang menarik, dan pusat bagi pelanggan untuk menelepon untuk checkout baru yang akan dibuka segera. Toko G7 Hypermarket di Karawaci, Tangerang, yang ditunjukkan di bawah, dibuka kembali setelah perbaikan pada bulan Desember 2014, dan mencatat pertumbuhan 38% pada tahun 2015.

Source: Company data, Valbury Research


19

Valuasi dan Rekomendasi Masih Nomor 1 Perlu diperhatikan bahwa MPPA adalah operator hypermarket yang terbesar di Indonesia, meliputi 67 kota, dan telah memperoleh keuntungan sebagai penggerak pertama di pulau-pulau di luar Jawa. MPPA menunjukkan kepercayaan diri yang tinggi dalam model bisnisnya dan berencana untuk membuka sekitar 20 gerai baru tahun ini di format ritel. Pemulihan diperkirakan di 2H16 • Kami memperkirakan bahwa kinerja MPPA akan membaik YoY secara signifikan dari 2H16. Kami memprediksi pendapatan tahun 2016F dari Rp15,972 miliar; menunjukkan 15% pertumbuhan YoY dan mendorong EPS sebesar Rp 57, dan menunjukkan 69% pertumbuhan YoY (meskipun masih jauh di belakang EPS sebesar Rp 103 yang dilaporkan pada tahun 2014) • Laba diperkirakan akan terus pulih pada tahun 2017, dan Kami memperkirakan EPS pada 2017sebesar Rp 73, naik sebesar 28% YoY • Saham telah kehilangan 59% dari nilainya selama 12-bulan terakhir dan Kami percaya bahwa ini merupakan kesempatan jangka panjang Kami percaya dan menerapkan rata-rata 3-tahun rasio P/E saham di 31,6 x, untuk EPS 2017F di Rp 73. Hal ini memberikan target harga 12 bulan sebesar Rp 2.300, yang mewakili 36% upside

Membeli sebelum berita buruk yang terakhir Untuk investor dengan pandangan jangka panjang, sebaiknya mencari periode kelemahan untuk masuk saham. Kami berpikir bahwa hasil 2Q16 biasanya diterbitkan akhir Juli / awal Agustus, akan mewakili akhir dari pembersihan inventori dari MPPA, dan pasar akan berharap untuk lebih ditingkatkan 2H. Kami merekomendasikan beli sebelum itu.


20

Valuasi P/E Matahari Putra Prima (MPPA IJ) 46 44 42 +1 Std. Dev. P/E 39.9x

40 38 36 34

Average P/E 31.6x

32 30 28 26 24


22 20 18 16 Nov-13

Mar-14

Jul-14

Matahari Putra Prima PE

Nov-14

Mar-15

+1 Deviation

Jul-15

-1 Deviation

Oct-15

Feb-16

Average PE



21

MPPA - Ringkasan Keuangan In Rp bn. FY Ending Dec

2014

2015

2016F

2017F

No. Shareholder MULTIPOLAR

% Ownership 50.2% 26.1%

Revenues

13,590

13,929

15,972

17,978

1

Growth %, YoY Gross Profit Margin %

14.1 2,354 17.3

2.5 2,356 16.9

14.7 2,778 17.4

12.6 3,155 17.5

2

PRIME STAR

3

RBS LUXEMBOURG

1.2%

625 4.6 887 6.5 554 4.1 103

268 1.9 576 4.1 183 1.3 34

682 4.3 860 5.4 404 2.5 57

722 4.0 1,021 5.7 454 2.5 73

4

VANGUARD

1.1%

5

DIMENSIONAL

0.7%

6 7

NORGES BANK 1832 AM

0.7% 0.4%

8

MACQUARIE

0.4%

9

EATON VANCE

0.2%

24.1

-67.0

68.7

27.2

10

CREDIT AGRICOLE

0.2%

11

EAST CAPITAL

0.1%

CAPEX FCF

-111 358

-130 -316

-480 172

-521 346

12

BLACKROCK

0.1%

13

SEI

0.1%

14

CAPITAL

0.1%

RoE (%) RoA (%)

18.1 8.9

6.5 3.0

12.2 12.6

13.5 12.9

15

EURO PACIFIC

0.1%

16

SINOPAC

0.1%


29.6 5.8 17.7 1.2

53.7 3.5 17.5 1.8

22.8 2.8 10.8 1.0

19.1 2.5 9.1 1.4

17

STATE STREET

0.1%

18

MUGC LUX

0.1%

19

BNP PARIBAS

0.0%

20

JOHN HANCOCK

0.0%

Operating Income Margin % EBITDA Margin % Net Income Margin % EPS (Rp) Growth %, YoY

Matahari Putra Prima Meta Data Current Price (Rp)

1,685

Target Price

2,300

Upside/Downside 52 Week High/Low YTD Performance %

Last 12 Months Return % Market Cap (Rp Bn) Market Cap (USD Mn) Daily Traded Value Rp Bn (6 months) Daily Traded Value USD Mn (6 months) Enterprise Value Rp Bn Total Debt Rp Bn Shares Outstanding (fully diluted)

+36% 4,190/ 1,530 -8.0%

-58.9% 9,680 701 14 1.0 9,303 650 5,378

Analisa Teknikal Valbury Analiisa kuantitatif Kami menunjukkan bahwa harga saham sudah membentuk bottom di harga Rp 15.000 per lembar, dan menunjukkan level support yang kuat.

MPPA vs JCI 250 230 210 190 170 150 130 110 90

MPPA

70 50 Jan-14

May-14

Sep-14

Jan-15

May-15

Sep-15

Jan-16

Sumber: Data Perusahaan, Bloomberg, Valbury Research, Harga Penutupan Saham per 5 April 2016


22

Unilever Indonesia (UNVR IJ). SELL Target: Rp 40,000 (8% Downside)

Invincible Unilever? Apakah Unilever Tidak Terkalahkan? Diperdagangkan dengan 2016F P/E di 51x, saham Unilever diperdagangkan seakan dia tidak terkalahkan. UNVR adalah sebuah perusahaan besar, tetapi selalu ada risiko: • Channel Kami melakukan pengecekan dengan pemilik media di Indonesia menunjukkan bahwa belanja iklan dari pemain FMCG internasional setidaknya stabil, tapi merek FMCG dalam negeri dapat meningkatkan belanja iklan sebagai presentase penjualan pada tingkat yang lebih cepat • Kami mencatat bahwa Unilever berencana untuk meluncurkan dan mendukungan ekstensi 40 merek di Indonesia pada tahun 2016, turun dari 55 merek pada tahun 2015. Perusahaan ini tidak dapat memastikan bahwa iklan yang menghabiskan presentase penjualan akan tetap konstan pada tahun 2016. Kami kuatir bahwa biaya A&P (Advertising, Riset & Promosi) akan memakan biaya yang nantinya akan menurunkan total pendapatan pada tahun 2016, dari 11,4% - 11,5% terlihat pada 2014 -15 • Selama 2015, perusahaan mencatat bahwa dalam bisnis deterjen, konsumer Indonesia memiliki kecenderungan untuk berpaling ke deterjen multi-purpose yang lebih murah dari produk premium bermerek. Sebagai pemain domestik, seperti Wings, mereka meningkatkan penawaran mereknya dan Kami percaya bahwa pangsa pasar deterjen UNVR mungkin terancam di masa mendatang. Kami kuatir bahwa UNVR memang menghadapi peningkatan persaingan pada tahun 2016, dan dalam bahaya kehilangan pangsa pasarnya dan terhambatnya pertumbuhan dikarenakan strategi kompetitor yang membaik.


23

VALUASI DAN REKOMENDASI Kompetisi yang Tak Terlihat? Kami mencatat bahwa perusahaan Jepang Ezaki Glico meluncurkan 4 merek es krim di Thailand pada bulan Januari. Karena ukuran pasar konsumen Indonesia mengalami kenaikan, mau tidak mau, persaingan antara perusahaan MNC yang bersaing untuk merebut pangsa pasar akan datang. Selalu ada risiko bahwa pesaing besar seperti P&G, untuk mengambil pangsa pasar di Indonesia. Berdasarkan histori ini, margin kedua pemain akan tergerus dan butuh beberapa tahun untuk pulih. Tekana–tekanan lain misalnya, margin UNVR yang tergerus karena meningkatnya biaya tenaga kerja, CPO dan inflasi gula kelapa, sedangkan kemampuan UNVR untuk meneruskan kenaikan harga untuk konsumen Indonesia teredam. Kembali ke standar Kami mencatat bahwa valuasi UNVR telah bergerak naik di atas harga premium historisnya vs indeks MSCI Asia ex-Jepang Consumer Staples. Kami percaya bahwa ini tidak lagi berlaku lagi, dan bahwa ada banyak alternatif yang lebih menarik. Dalam pandangan Kami, valuasi saat ini tidak memperhitungkan risiko operasional yang dihadapi UNVR, atau pilihan alternatif bagi investor.

Kami mempertahankan peringkat SELL Kami pada saham. Target harga baru Kami didasarkan pada rata-rata P/E selama 3 tahun di 43,4x dan dengan menggunakan EPS 2017F Kami. Hal ini menyebabkan target harga 12 bulan sebesar Rp 40.000 per saham (8% downside). Kami berpikir bahwa ini saatnya harga saham UNVR menurun karena kinerja yang kurang baik.


24

Valuasi P/E Unilever (UNVR IJ) 60

55

50 +1 Std. Dev. P/E 48.5x

45 Ave. P/E 43.4x

40 -1 Std. Dev. P/E 38.2x

35

Apr-13

Jul-13

Oct-13

Jan-14

Unilever PE

May-14

Aug-14

+1 Deviation

Nov-14

Mar-15

-1 Deviation

Jun-15

Sep-15

Dec-15

30 Apr-16

Average PE



25

UNVR - Ringkasan Keuangan In Rp bn. FY Ending Dec Revenues Growth %, YoY Gross Profit Margin % Operating Income Margin % EBITDA Margin % Net Income Margin % EPS (Rp) Growth %, YoY

2015 36,484 5.7 18,649 51.1 7,927 21.7 8,431 23.1 5,852 16.0 767 2.0

2016F 40,773 11.8 20,581 50.5 8,860 21.7 9,171 22.5 6,512 16.0 854 11.3

2017F 45,374 11.3 23,038 50.8 9,979 22.0 10,286 22.7 7,310 16.1 959 12.3

CAPEX FCF

-1,472 4,827

-990 6,421

-1,037 7,544

RoE (%) RoA (%)

122.2 39.0

127.5 40.8

129.6 43.0

P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x)

26.2 58.5 33.6

25.2 62.0 36.4

22.5 55.2 32.4

Dividend Yield (%)

1.7

1.8

2.0

No . Shareholder 1 UNILEVER INDONESIA 2 SCHRODER 3 ABERDEEN 4 BLACKROCK 5 VANGUARD 6 VIRTUS INVESTMENT 7 VONTOBEL 8 ASURANSI ALLIANZ 9 MANDIRI 10 JPMORGAN 11 AXA FRAMLINGTON 12 BANK OF MONTREAL 13 PROSPERA 14 FIL LTD 15 FIRST STATE ROYAL BANK OF 16 SCOTLAND 17 DIMENSIONAL 18 DANAREKSA 19 INVESCO 20 CAISSE DE DEPOT

% Ownership 85.0% 1.0% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1%

Unilever Meta Data 200

Current Price (Rp)

43,500

Target Price

40,000

Upside/Downside

UNVR vs JCI 180

-8% 160

52 Week High/Low YTD Performance % Last 12 Months Return % Market Cap (Rp Bn)

47,800/33 ,000 17.1%

120

13% 336,864

Market Cap (USD Mn) Daily Traded Value Rp Bn (6 months) Daily Traded Value USD Mn (6 months)

24,410

Enterprise Value Rp Bn

333,740

Total Debt Rp Bn Shares Outstanding (fully diluted)

140

UNVR

100

80 Jan-14 Mar-14 May-14

Jul-14

Sep-14 Nov-14

Jan-15 Mar-15 May-15

Jul-15

Sep-15 Nov-15

Jan-16 Mar-16

70 5.1

Analisa Teknikal Valbury Analisa kuantitatif Kami menunjukkan bahwa UNVR berada di tren penurunan. Kami percaya bahwa pola head and shoulders telah muncul, yang juga menunjukkan neckline telah hancur di harga Rp 38.000

1,700 7,630

Sumber : Data Perusahaan, Bloomberg, Valbury Research, Harga Penutupan Saham per 5 April 2016


26

Indofood CBP(ICBP IJ). BUY

Target: Rp 17,400 (13% Upside)

Minuman Terobosan? ICBP menampilkan pertumbuhan pendapatan yang layak, yang kita harapkan untuk terus sampai 2016-17F. Secara khusus, Kami berharap untuk melihat penguatan di mie, yang mewakili 89% dari EBIT perusahaan dan yang menampilkan kekuatan harga, dikombinasikan dengan meningkatkan biaya input (harga yang menguntungkan tepung terigu) dan berhasil meluncurkan 4 merek baru pada tahun 2015. Besarnya faktor ayunan... • Kami mengantisipasi bahwa bagian minuman perusahaan akan masuk area profit di 2018F, memberikan kaki baru pertumbuhan laba. Kami menunjuk ke track record panjang ICBP untuk tumbuh divisi usaha tersebut, yang memulai bisnis pada tahun 2012, yang sekarang menajdi salah satu divisi yang paling menguntungkan perusahaan, yang mewakili 14,6% dari EBIT • Menurut Kami, ICBP menargetkan pertumbuhan volume sebesar 30-40%, ditambah dengan marjin EBIT yang membaik berkisar 5%-7% tahun ini. Hal ini didukung oleh fasilitas baru yang mulai beroperasi sejak 1H15 untuk mempercepat penetrasi di pasar teh dan kopi siap minum, yang merupakan penggerak utama bisnis • Berdasarkan track record ICBP merek berkembang, Kami memperkirakan bahwa dampak dari minuman berayun dari kerugian dalam profitabilitas akan menambah 10% terhadap pendapatan antara tahun 2015 - 18F Maintain BUY Mengingat momentum pendapatan (Kami memperkirakan 30% pertumbuhan EPS di tahun 2015-17F) dan penggerak bisnis utama akan membawa keuntungan dari divisi beverage (minuman). Kami menggunakan + 1std. dev. dari 3 tahun rata-rate P/E perusahaan dan menargetkan P/E sebesar 26,2 x. Kami menargetkan harga 12 bulan sebesar Rp 17.400 per saham, yang menunjukka upside sebesar 13%. .


27

Valuasi P/E Indofood ICBP (ICBP IJ) 32

30

28

+1 Std. Dev. P/E 26.2x

26

Ave. P/E 24.6x

24 -1 Std. Dev. P/E 22.9x

22

Apr-13

Jul-13

Oct-13

Jan-14 ICBP PE

May-14

Aug-14

+1 Deviation

Nov-14

Mar-15

-1 Deviation

Jun-15

Sep-15

Dec-15

20 Apr-16

Average PE



28

ICBP- Ringkasan Keuangan In Rp bn. FY Ending Dec

Revenues

2014

2015

2016F

2017F

30,022

31,741

35,463

39,285

Growth %, YoY

No.

Shareholder

% Ownership

1

INDOFOOD

80.5%

2

MATTHEWS

2.2%

3

VANGUARD

0.6%

4

NORGES BANK

0.6%

5

BLACKROCK

0.5%

6

SCHRODER

0.3%

19.6

5.7

11.7

10.8

Gross Profit Margin % Operating Income Margin %

8,100 27.0

9,619 30.3

10,234 28.9

11,677 29.7

3,156 10.5

3,964 12.5

4,564 12.9

5,113 13.0

EBITDA Margin %

3,763 12.5

4,646 14.6

5,138 14.5

5,790 14.7

7

WASATCH ADVISORS

0.3%

8

LOMBARD ODIER

0.2%

Net Income Margin % EPS (Rp)

2,604 8.7 447

3,001 9.5 515

3,538 10.0 607

3,957 10.1 679

9

INVESCO

0.2%

10

MASSACHUSETTS MF

0.2%

11

FIL LTD

0.2%

17.0

15.2

17.9

11.8

12

JO HAMBRO CM

0.1%

13

BANK OF NEW YORK

0.1%

CAPEX

-1,175

-1,008

-1,845

-1,593

14

NEUFLIZE OBC

0.1%

FCF

2,686

2,478

1,642

2,470

15

DIMENSIONAL

0.1%

RoE (%) RoA (%)

20.2 11.4

20.6 11.6

20.7 12.6

20.7 12.9

16

TIAA CREF

0.1%

17

ST JAMES' PLACE UNIT

0.0%

P/E (x) P/B (x)

28.9 5.6

26.2 5.1

25.2 5.0

22.5 4.5

18

CREDIT AGRICOLE

0.0%

EV/EBITDA (x) Dividend Yield (%)

19.5

16.1

16.6

14.7

19

EASTSPRING

0.0%

1.7

1.6

1.8

2.2

20

PEERLESS INSURANCE

0.0%

Growth %, YoY

Indofood CBP Meta Data Current Price (Rp) Target Price Upside/Downside

15,450 17,400 +13%

170 160

ICBP vs JCI

150 140


16,600/10,900 13.2% 8.2% 90,380

130 120 110 100 90

Market Cap (USD Mn) Daily Traded Value Rp Bn (6 months) Daily Traded Value USD Mn (6 months) Enterprise Value Rp Bn Total Debt Rp Bn Shares Outstanding (fully diluted)

6,549

ICBP

IDX

80 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16

33 2.4 85,258 2,869 5,831

Analisa Teknikal Valbury Analisa kualitative kami menunjukkan bahwa saham ini sekarang dalam tren naik, dengan adanya kemungkinan konsolidasi jangka pendek. Kami menargetkan downside support di harga Rp 14.500. Sumber: Data Perusahaan, Bloomberg, Valbury Research, Harga penutupan saham per 5 April 2016


29

Indofood (INDF IJ). BUY Target: Rp 9,146 (28% Upside) Pilihan Saham Sedap Memantul kembali INDF memantul kembali pada tahun 2016 dan memperoleh 38% YTD. Kami berpikir bahwa pasar memberi petunjuk bahwa masa-masa buruk INDF sudah selesai. Kami percaya bahwa perusahaan akan menunjukkan kinerja sebenarnya tahun ini dan kembali menciptakan pendapatan dan juga pertumbuhan pendapatan. Kami memperkirakan bahwa di tahun 2016, kinerja keuangan akan didorong oleh percepatan pertumbuhan ekonomi, investasi berkelanjutan dalam pengembangan merek dan jaringan distribusi, ditambah penjualan China Minzhong pada tahun 2015. Sedikit di sini dan sedikit di sana Pertanyaan menarik, mengingat sifat dari bisnis Indofood (ICBP, Agribisnis CPO, Tepung Terigu dan Logistik) adalah. "Bisakah kita hanya menerapkan straight forward valuation multiple untuk hasilan gabungan bisnis INDF?“ Memang, Kami percaya bahwa beberapa investor meratapi INDF, mengeluh bahwa mereka ingin membeli bisnis yang murni berjalan di satu sektor, bukan sebagian dari CPO, sebagian dari mie, dan sebagian dari tepung. Cara yang menarik untuk mendekati pertanyaan valuasi ini, adalah dengan menggunakan Sum of The Parts model, dan kemudian mengaplikasikan saham dengan konglomerat diskon 20%. Menariknya, model SoTP Kami menunjukkan bahwa saham ini secara fundamental undervalued. Menggunakan valuation multiple wajar untuk setiap bisnis Indofood dan kemudian menerapkan konglomerat diskon 20%, Kami mencapaipada target harga Rp 9.146 per saham. Kami mempertahankan peringkat BUY Kami pada Indofood - target harga Kami sekarang mewakili 28% upside pada 12 bulan ke depan.


30

Valuasi Indofood Sum-of-The-Parts Divisi INDF

ICBP

Kepemili kan

80.5%

Method Valuasi

2017 Fair Jumlah Saham Value Value P/E Value Beredar (Rp trn) diatribusikan Target (Rp/sh ke INDF (Rp (x) are) trn)

Kami menggunakan fair value tahun 2017 sejumlah Rp 17,400 per saham untuk ICBP

Agribisnis

60%

Kami menggunakan rata-rata peer group sebesar15.6 x P/E

Tepung (Bogasari)

100%

Kami menggunakan target P/E konservatif sebesar 12.5x berdasarkan pandangan kami terhadap grup peer di Asia

Distribusi

100%

Kami menggunakan target P/E sebesar 20.5 x berdasarkan grup peer Internasional

17,400

4,695,839,000

81.7

65.8

22,639,173,965

21.6

13.1

12.5

16.9

16.9

20.5

4.6

4.6

15.6

955

Total (Rp trn)

Sumber: Valbury Research

100.4

Value Diatribusikan ke INDF (Rp mn)

100,384,119

Jumlah Saham Beredar( juta)

8,780.4

Fair value per saham (Rp)

11,433

Diskon konglomerat Fair value per saham setelah diskon (Rp) Harga Pasar (6 April 2016) Upside

20%

9,146 7,150 28%


31

Valuasi P/E Indofood (INDF IJ) 20

18


16

Ave. P/E 14.8x

14 -1 Std. Dev. P/E 13.3x

12

Mar-13

Jun-13

Oct-13

Jan-14

Indofoods PE

Apr-14

Jul-14

+1 Deviation

Nov-14

Feb-15 -1 Deviation

May-15

Sep-15

Dec-15

10 Mar-16

Average PE



32

INDF - Ringkasan Keuangan In Rp bn. FY Ending Dec Revenues

2014 63,594

2015 64,062

2016F 70,699

2017F 76,689

Growth %, YoY Gross Profit Margin %

10.2 17,129 26.9

0.7 17,258 26.9

10.4 18,556 26.2

8.5 20,301 26.5

Operating Income Margin % EBITDA Margin % Net Income Margin %

7,223 11.4 9,324 14.7 3,885 6.1

7,108 11.1 9,109 14.2 2,968 4.6

8,136 11.5 10,160 14.4 3,940 5.6

442

338

55.1 -5,222 4,048

EPS (Rp) Fully Diluted Growth %, YoY CAPEX FCF RoE (%) RoA (%)

No.

Shareholder

1

CAB HLDG

2

DIMENSIONAL

1.5%

3

VANGUARD

1.5%

4

CAPITAL

1.3%

9,348 12.2 11,382 14.8 4,588 6.0

5

BLACKROCK

1.1%

6

SCHRODER

1.1%

7

FIL LTD

0.5%

8

TIAA CREF IM

0.4%

9

BLACKROCK

0.3%

448

520

10

PICTET & CIE

0.3%

-23.5

32.6

16.0

11

SEI INVESTMENTS

0.3%

12

GOLDMAN SACHS

0.2%

-4,619 -59

-5,477 705

-5,183 1,102

13

SWEDBANK

0.2%

14

EASTSPRING

0.2%

15

CAUSEWAY CM

0.2%

16

FIDELITY

0.2%

17

VOYA IM

0.1%

18

EATON VANCE

0.1%

19

LORD ABBETT

0.1%

20

CAISSE DE DEPOT

0.1%

16.2 4.8


17.7 2.4 8.2 3.3

11.3 3.3 16.1 1.6 10.2 2.8

14.2 5.3

15.0 5.7

13.8 2.1 9.1

13.7 1.9 8.1

2.5

3.1

% Ownership 50.1%

Indofood Meta Data Current Price (Rp) Target Price Upside/Downside

7,175 9,146 +28%

INDF vs JCI 130 120


7,575/4,560 38.7% 0.3% 64,975

110 100 90

INDF

80

Market Cap (USD Mn)

4,708


51


3.7


92,510

Total Debt Rp Bn

27,606

Shares Outstanding (fully diluted)

8,780

70 Jan-14

May-14

Sep-14

Jan-15

May-15

Sep-15

Jan-16

Analisa Teknikal Valbury Analisa kuantitatif Kami menunjukkan bahwa harga saham saat ini berada di tren naik positif, lebih kuat dari ICBP. Sumber: Data Perusahaan, Bloomberg, Valbury Research, Harga Penutupan Saham per 5 April 2016


33

Sampoerna (HMSP IJ). SELL Target: Rp 93,920 (3% Downside) Harga Sempurna Kami percaya bahwa Sampoerna telah mendapatkan manfaat dari premi "flight to safety" yang dibangun di tahun 2015, yang sudah tidak sesuai lagi;  Menurut Kami, valuasi yang tinggi pada 40x 2016f P/E dan upside harga saham harus dibatasi  Memang saham tampaknya sudah pada harga sempurna berdasarkan kinerja perusahaan, saham diperdagangkan pada premium 40% untuk rata-rata 3 tahun vs Indeks MSCI Asia Konsumen, dengan risiko minim  Kami berpikir bahwa ada risiko yang sangat nyata yang harus diperhitungkan. Penting untuk dipertimbangkan bahwa kenaikan cukai besar lain di 2H16 akibat pemerintah berusaha untuk menutup kekurangan penerimaan pajak. Tagihan untuk tax amnesty di tahun 2016 ditunda – dari mana pemerintah akan mendapatkan uang yang mereka butuhkan?  Kenaikan pajak lebih besar daripada yang diharapkan untuk sementara akan menggerus margin. Perusahaan tembakau dapat hampir selalu meneruskan kenaikan cukai ke pelanggan mereka, tetapi tidak semua sekaligus

 Perlu diperhatikan bahwa untuk pertama kalinya, konsumsi rokok tongkat menurun 1,4% YoY di 2015. HMSP memiliki posisi yang sangat kuat di pasar, tetapi 67% dari laki-laki Indonesia sudah merokok. Kami percaya bahwa pelanggan baru akan sulit untuk datang ke depannya dimana HMSP akan membutuhkan peningkatan biaya untuk iklan dan promosi belanja.


34

Valuasi dan Rekomendasi Valuasi P/E Sampoerna (HSMP IJ) 44 42 40 38

36 34 32 30 Jul-15

Aug-15

Sep-15

Sampoerna PE

Oct-15

Nov-15

+1 Deviation

Dec-15

Jan-16

-1 Deviation

Feb-16

Mar-16

Average PE


Mengingat kekuatiran Kami tentang prospek industri dan hasil HSMP yang mengecewakan pada 1Q16, Kami mendasarkan nilai wajar pada -1 std dev dari rata-rata saham 3 tahun untuk mencapai target P/E sebesar 33.4x. Menerapkan ini untuk 2017F EPS pada Rp 2812, Kami menargetkan harga Rp 93.920, menunjukkan 3% downside untuk 12 bulan ke depan. Kami menginisiasi HMSP dengan rating SELL dan menyarankan investor untuk mengambil keuntungan - Kami percaya bahwa ada banyak saham lebih menarik lainnya di sektor konsumen Indonesia. Pada saat penulisan, HMSP adalah satu-satunya rekomendasi SELL, menurut Bloomberg.


35

HMSP- Ringkasan Keuangan In Rp bn. FY Ending Dec Revenues

2014

2015

80,690

89,069

7.6

10.4

Growth %, YoY Gross Profit Margin % Operating Income Margin % EBITDA Margin % Net Income Margin % EPS (Rp)

2017F

96,195 105,045 8.0%

9.2%

No.

Shareholder

1

PHILIP MORRIS

% Ownership

2

SCHRODER

0.4%

3

VIRTUS

0.4%

4

FIL LIMITED

0.3%

5

VONTOBEL

0.3%

6

BLACKROCK

0.3%

7

MATTHEWS

0.2%

8

RBC GLOBAL

0.1%

9

BANK OF MONTREAL

0.1%

10

GOLDMAN SACHS

0.1%

FIRST STATE

0.1%

92.5%

20,500 25.4

21,764 22,,991 25,211 24.4 23.9 24.0

13,694 17.0 14,272 17.7 10,181 12.6 2,306

13,986 15.7 14,641 16.4 10,363 11.6 2,326

14,910 15.5 15,391 16.0 10,581 11.0 2,575

16,597 15.8 17,017 16.2 11,555 11.0 2,812

-5.9

0.9

2.1

9.2

11 12

SCHRODER IM

0.1%

-1,493

-833

-1,101

-1,190

13

BATAVIA

0.1%

14

DANAREKSA

0.1%

15

DEUTSCHE BANK

0.1%

16

MASSACHUSETTS FS

0.1%

17

ASHMORE

0.1%

18

MASSACHUSETTS MF

0.1%

19 20

VANGUARD EASTSPRING

0.1% 0.1%

Growth %, YoY CAPEX

2016F

RoE (%) RoA (%)

73.6 36.5

45.5 31.2

35.6 28.9

38.3 30.8


29.6 22.3 21.3

40.4 13.7 29.8

39.5 14.2 29.0

35.3 13.2 25.8

1.4

2.4

2.3

2.4

HM Sampoerna Meta Data Current Price (Rp) Target Price Upside/Downside % 52 Week High/Low YTD Performance % Last 12 Months Return % Market Cap (Rp Bn) Market Cap (USD Mn)

97,000 96,980

190

0% 112,125 / 69,989

170

130

41.7%

110

490,862

90

35,570 79


5.7

Total Debt Rp Bn Shares Outstanding (fully diluted)

471,990 61 2,326

HMSP vs JCI

150

7.5%



210

HSMP 70 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14

IDX

Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15

Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16

Analisa Teknikal Valbury Analisa kuantitatif Kami menunjukkan bahwa HMSP saat ini berada dalam tren penurunan setelah membentuk pola double top. Kami melihat support teknikal di harga Rp 93.000. Sumber: Data Perusahaan, Bloomberg, Valbury Research, Harga Penutupan Saham per 5 April 2016


36

Media Nusantra Citra (MNCN IJ) BUY Target Rp 3,090 (41% upside)

Juara Broadcasting MNC grup media, termasuk RCTI, Global TV dan MNC TV, telah memposisikan diri mereka di puncak nomor 1 dengan total pangsa pasar Indonesia dari 42% dari per Jan/Feb 2016 (dari 38% pada tahun 2015):  Hit opera sabun "Anak Jalanan” bertanggung jawab atas kinerja yang mengesankan ini, yang menarik lebih banyak pemirsa TV Indonesia setiap hari dibandingkan Final Piala Dunia.  Biaya iklan yang sangat sensitif terhadap tingkat pertumbuhan ekonomi dalam pandangan Kami, merupakan salah satu indikator utama yang terbaik untuk penurunan atau pemulihan ekonomi.  Setelah pertumbuhan yang datar di tahun 2015+ 0,5% YoY, Kami memperkirakan cepat meningkatkan pendapatan iklan tahun ini dari 12%.

Asumsi Kami bisa berubah menjadi lebih konservatif jika pangsa pemirsa saham MNCN lebih baik mampu mengambil merebut pangsa pasar dari kompetitornya yang lebih kecil. Perlu diperhatikan bahwa belanja iklan terhadap rasio PDB di Indonesia masih relatif kecil sebesar 0,2%. Oleh karena itu, Kami percaya bahwa perusahaanperusahaan media yang dikelola dengan baik memiliki prospek pertumbuhan jangka panjang yang layak, dan memimpin dalam kepemilikan pangsa pemirsa dan Kami menyimpulkan MNCN menjadi Juara Broadcasting di Indonesia.


37

Valuasi dan Rekomendasi Valuasi P/E Media Nusantara Citra (MNCN, IJ)

26 24 22


20 18

Ave. P/E 17.3x

16 -1 Std. Dev. P/E 14.3x

14 12 10

Mar-13

Jul-13

Oct-13

Jan-14

MNCN PE

Apr-14

Aug-14

+1 Deviation

Nov-14

Feb-15

-1 Deviation

Jun-15

Sep-15

Dec-15

8 Mar-16

Average PE


Kami perkirakan bahwa leverage operasional akan menyebabkan keuntungan pendapatan akan mendorong pertumbuhan EPS sebesar 38% pada 2015-17F. Kami menerapkan 1 Std. Dev. untuk rata-rata 3 tahun P/E dan mencapai target P/E sebesar 20.3x. Kami mencatat bahwa sebelumnya saham MNCN berada pada valuasi P/E lebih dari 20x selama periode ekspansi laba. Sedangkan 20.3x untuk EPS 2017F Rp152, Kami perkirakan target harga 12 bulan sebesar Rp 3.090, yang mewakili 41% upside. BUY


38

MNCN- Ringkasan Keuangan In Rp bn. FY Ending Dec

2014

2015

2016F

2017F

Revenues

6,666

6,700

7,268

7,990.8

Growth %, YoY

No. Shareholder

% Ownership

2.2

0.5

8.5

9.9

1

GLOBAL MEDIACOM

Gross Profit

3,853

3,775

4,188

4,636.2

2

DEUTSCHE BANK

1.4%

Margin %

57.8

56.3

57.6

58.0

3

VANGUARD

1.0%

4

PACIFIC LIFE

1.0%

5

BLACKROCK

0.8%

6

AXA FRAMLINGTON

0.6%

7

FIL LTD

0.5%

Operating Income Margin %

EBITDA

2,604

2,544

2,849

3,236.4

39.1

38.0

39.2

40.5

63.5%

2,779

2,738

3,038

3,495.0

Margin %

41.7

40.9

41.8

43.7

Net Income

1,762

1,576

1,836

2,145.4

8

DIMENSIONAL

0.3%

Margin %

26.4

23.5

25.3

26.8

9

FRANK RUSSELL

0.3%

10

NATCAN

0.3%

11

NEW YORK LIFE

0.3%

12

FIDELITY

0.2%

13

BANK OF NEW YORK

0.2%

14

WESTWOOD

0.1%

EPS (Rp) Fully Diluted Growth %, YoY CAPEX

126

110

133

152.31

4.2

-12.5

20.4

14.9

-1,289

-1,121

-603

-359.2

FCF

-104

638

1,057

2,094.9

RoE (%)

21.6

18.8

18.4

19.2

15

BECK MACK & OLIVER

0.1%

RoA (%)

15.2

12.9

12.6

12.9

16

EASTSPRING

0.1%

17

ALLIANZ

0.1%

P/E (x)

20.2

19.5

16.2

13.82

18

CAISSE DE DEPOT

0.1%

P/B (x)

4.0

3.2

2.9

2.52

19

SEI IM

0.1%

EV/EBITDA (x)

13.8

12.6

11.4

9.71

Dividend Yield (%)

2.5

2.5

2.6

3.03

20

OP FINLAND

0.1%

Media Nusantara Citra Meta Data Current Price (Rp) Target Price Upside/Downside 52 Week High/Low YTD Performance %

2,190 3,090 +41% 2,825 / 1,185 15.6%

MNCN vs JCI 140 120 100

Last 12 Months Return %

-21.4%

80

Market Cap (Rp Bn)

26,339

60

Market Cap (USD Mn) Daily Traded Value Rp Bn (6 months) Daily Traded Value USD Mn (6 months) Enterprise Value Rp Bn Total Debt Rp Bn Shares Outstanding (fully diluted)

1,909 26 1.9 34,525 3,930 14,074

MNCN 40 Jan-14

May-14

Sep-14

Jan-15

May-15

Sep-15

Jan-16

Analisa Teknikal Valbury Analisa kuantitatif Kami menunjukkan harga saham ini berada pada tren naik. Tetapi, Kami melihat adanya resistance di harga Rp 2.200. Teknikal analisa Kami menyarankan jika harga saham menembus harga Rp 2.200, maka resistance berikutnya di harga Rp 2400. Sumber: Data Perusahaan, Bloomberg, Valbury Research, Harga Penutupan Saham per 5 April 2016


39

Sritex (SRIL IJ) BUY

Target: Rp 335 (18% Upside)

Berseragam Baik Sritex adalah perusahaan dengan tema kapasitas produksi yang mirip dari Cina: • Sritex dapat memberikan diskon yang solid 15% vs pesaing Cina dengan biaya operasi yang lebih murah di Indonesia dan memanfaatkan skala • Tahun ini, perusahaan berencana untuk menggandakan kapasitas produksi di segmen finished goods dengan membuka pabrik baru. Pabrik baru dijadwalkan akan selesai bulan ini, dan fasilitas dijadwalkan akan berjalan pada Januari 2017 • Kapasitas tambahan yang memungkinkan perusahaan untuk meningkatkan penjualan sebesar 15% YoY di 2017F. Kami mengira bahwa di tahun 2016-17 F, profitabilitas SRIL akan dikelola untuk mendapatkan keuntungan dari peningkatan kapasitas produksi, peningkatan kualitas produk dan variasi produk, serta perluasan jaringan distribusi. Selain itu, Sritex berencana untuk memasuki bisnis ritel, memperluas operasi tekstil hilir dengan mengakuisisi merek lokal atau global. Beberapa tahun ke depan ditetapkan menjadi tahun-tahun yang menarik bagi SRIL. Kami memperkirakan pertumbuhan laba bersih 20% menjadi US $ 67m 20152017F. Kami menerapkan +1 std. dev. Dengan rata-rata P/E 3 tahun untuk mencapai target P/E sebesar 12x. Target harga 2017 Kami muncul di Rp 355, mewakili 18% upside. BUY.


40

Valuasi P/E Sritex (SRIL IJ) 16

14


12

10

Ave. P/E 9.5x

8 -1 Std. Dev. P/E 7.0x

6

4 Aug-13

Jan-14

May-14

Sritex PE

Sep-14

+1 Deviation

Feb-15

Jun-15

-1 Deviation

Oct-15

Feb-16

Average PE



41

SRIL- Ringkasan Keuangan In US$m. FY Ending Dec

2014

2015

Revenues

555

622

707

813

-3.1

12.1

13.7

15.0

Gross Profit

122

133

151

175

Margin %

22.1

21.4

21.4

21.5

96

99

112

175

17.2

15.9

15.9

16.1

EBITDA

110

119

135

156

Margin % Net Income Margin %

19.8 45 8.1

19.1 56 8.9

19.1 62 8.8

19.2 72 8.8

RoE (%)

23.9

21.9

19.0

19.4

RoA (%)

8.7

7.5

12.6

12.8

P/E (x)

4.9

9.4

11.0

9.2

P/B (x)

1.1

1.7

1.6

EV/EBITDA (x)

2.8

5.3

4.7

Growth %, YoY


2016F 2017F

No. Shareholder 1 HUDDLESTON 2 PRUDENTIAL

% Ownership 56.1% 7.8%

3 4 5 6 7 8 9

DIMENSIONAL FUND CIBC GLOBAL GUARDIAN BLACKROCK TIAA CREF RUSSELL RS IM

2.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.1%

10

MANULIFE

0.1%

11

TOKIO MARINE

0.1%

12

VAN ECK ASSOCIATES

0.1%

13

SAMSUNG

0.1%

14

LIPPO INSURANCE

0.1%

15

LUKMINTO MUHAMMAD

0.1%

16

SYAILENDRA CAPITAL

0.0%

17

ALLIANZ GLOBAL INV

0.0%

1.3

18

MITSUBISHI UFJ KOKUS

0.0%

3.9

19

SA FUNDS

0.0%

20

SAMSUNG

0.0%

Sri Rejeki Isman Meta Data 230

Current Price (Rp) Target Price

311 335

Upside/Downside

+18%

SRIL vs JCI

210 190 170

52 Week High/Low YTD Performance %

497/ 230 -22.1%

150 130


28.0%

110

Market Cap (Rp Bn)

4,909

90

SRIL

70

Market Cap (USD Mn)

356


30


2.2


531

Total Debt Rp Bn

183

Shares Outstanding (fully diluted)

18,593

50 Jan-14

May-14

Sep-14

Jan-15

May-15

Sep-15

Jan-16

Analisa Teknikal SRIL Analisa teknikal Kami mengindikasikan bahwa harga saham akan menuju ke arah resistan di Rp343, tetapi jika harga saham bisa menembus resistan dan bertahan di kisaran Rp340, maka resistan berikutnya akan berada pada harga Rp390. Sumber: Data Perusahaan, Bloomberg, Valbury Research, Harga Penutupan Saham per 5 April 2016


42

Siloam Hospitals (SILO IJ) BUY

Target: Rp 8,825 (15% Upside)

Kesehatan adalah Harta Utama Siloam Hospitals berkembang pesat. Kelompok ini telah menetapkan target 2tahun berikutnya: • Dari 4.800 tempat tidur di akhir 2015, menjadi 10.000 pada akhir 2017 • Dari 2 juta pasien per tahun pada akhir 2015, menjadi 15 juta pada akhir 2017, dikarenakan ekspansi rawat jalan dan penurunan jasa dalam kota, ditambah akselerasi pertumbuhan di tempat tidur rumah sakit dan pusat-pusat pelayanan kesehatan • Dari 20 rumah sakit pada akhir 2015, menjadi 50 rumah sakit dan ditambah lagi Siloam Pusat Medika pada akhir 2017 • Dari cakupan dari 20 kota di akhir tahun 2015, untuk 25 kota pada akhir 2017 Target ini mungkin tampak agresif pada pandangan pertama, tetapi menurut Kami, rencana ekspansi ditel dari manajemen terlihat kredibel dan target tersebut diperkirakan akan dicapai dengan pertengahan 2018. Selain itu, track record SILO ini menunjukkan pengelolaan ekspansi yang baik, pengendalian biaya yang baik dan rumah sakit memproduksi EBITDA positif dalam 3 tahun memulai operasi (Sejarah margin untuk 3 tahun EBITDA antara 13% - 16%). Mengingat kurangnya persediaan layanan kesehatan di Indonesia (0,9 tempat tidur rumah sakit per 1.000 penduduk vs rata-rata global 3 tempat tidur), Kami berpikir bahwa prospek pertumbuhan jangka panjang SILO ini sangat baik.


43

Valuasi dan Rekomendasi Valuasi P/E Siloam Hospitals (SILO IJ) 350

300

250 +1 Std. Dev. P/E 207x

200 Ave. P/E 160x

150 -1 Std. Dev. P/E 113x

100

50 Sep-13

Jan-14

Apr-14

Jul-14

Surya Citra Media PE

Nov-14

Feb-15

+1 Deviation

May-15

Aug-15

-1 Deviation

Dec-15

Mar-16

Average PE


SILO hanya sesuai untuk investor jangka panjang, menurut pendapat Kami, karena pendapatan bersih dari rencana ekspansi tidak akan menjadi jelas terealisasi sampai 2019, rumah sakit biasanya memiliki jangka 4-5 tahun pay-back period. Selain itu, ini berarti bahwa saham tidak dapat dinilai realistis dengan menggunakan metodologi tradisional untuk pendapatan; perlu dicatat bahwa P/E rata-rata 3 tahun untuk SILO adalah 160x! Dan 3 Tahapan Valuasi DCF (menggunakan WACC 11,0%, tingkat pertumbuhan jangka panjang 5.0%) menghasilkan nilai wajar sebesar Rp 8.825, yang mewakili 15% upside untuk 12 bulan ke depan. Kami mempertahankan peringkat BUY untuk saham SILO.


44

SILO - Ringkasan Keuangan In Rp bn. FY Ending Dec

2014

2015

2016F

2017F

Revenues

3,340

4,144

5,152

6,489

33.4

24.0

24.3

26.0

Gross Profit

952

1,176

1,483

1,904

Margin %

23.0

28.4

28.8

29.4

952

1,176

1,483

1,904

4.0

3.8

5.3

5.8

401.0

495.0

675.2

869.4

Margin %

12.0

11.9

13.1

13.4

Net Income

62.6

70.4

97.3

142.9

Margin % EPS (Rp) Fully Diluted

1.5

1.7

1.9

2.2

52.0

67.1

87.0

Growth %, YoY

Operating Income Margin % EBITDA

Growth %, YoY RoE (%)

13.6 3.8

RoA (%)

2.3

12.5 4.1 2.4

43.2 5.4 3.3

No.

Shareholder

Ownership

1

LIPPO KARAWACI

2

BLACKROCK

4.9%

3

0.7%

4

NORGES BANK AMERICAN CENTURY

5

MANNING & NAPIER

0.4%

6

VANGUARD GROUP

0.4%

7

MACKENZIE

0.3%

8

BESSEMER

0.2%

9

WELLS

0.2%

10

DNB AM

0.2%

103.3

11

CAPITAL

0.2%

48.8

12

EATON VANCE

0.1%

13

WELLINGTON

0.1%

7.2

14

EURO PACIFIC

0.1%

4.4

15

TRANSAMERICA

0.1%

16

TRIMEGAH

0.1% 0.1%

70.8%

0.6%

P/E (x)

253.1

160.9

98.3

65.7

17

P/B (x)

9.6

6.5

5.5

5.1

18

ALLIANZ STATE STREET GLOBAL

EV/EBITDA (x)

38.9

22.6

14.8

11.5

19

UOB AM

0.1%

Dividend Yield (%)

0.04

—

0.08

0.12

20

CIMB-GK

0.1%

0.1%

Siloam International Hospitals Meta Data 200

Current Price (Rp) Target Price

8,825

Upside/Downside

SILO vs JCI

7,675

52 Week High/Low

+15% 7,225/ 17,100

YTD Performance %

-10.4%


-34.1%

180 160 140

120 100

Market Cap (Rp Bn) Market Cap (USD Mn) Daily Traded Value Rp Bn (6 months) Daily Traded Value USD Mn (6 months) Enterprise Value Rp Bn Total Debt Rp Bn Shares Outstanding (fully diluted)

8,873 638 37

SILO

IDX

80 60 Jan-14

May-14

Sep-14

Jan-15

May-15

Sep-15

Jan-16

2.7 46,727 356 14,621

Analisa Kuanitatif Valbury Teknikal analisis Kami menunjukkan bahwa harga saham telah berbalik ke tren penurunan dan sekarang memiiliki support di harga Rp 7.000 Sumber: Data Perusahaan, Bloomberg, Valbury Research, Harga Saham Penutupan per 5 April 2016


45

Gudang Garam (GGRM IJ) SELL

Target: Rp 59,130

(10% Downside)

Para Perokok Batuk Saham Gudang Garam mengalami kenaikan lebih dari 50% sejak September 2015, tetapi Kami percaya bahwa investor sekarang harus mengambil keuntungan karena GGRM sudah di harga wajar dan diperdagangkan pada 20.4x 2016F P/E, dan kita dapat melihat tidak ada katalis positif dalam jangka dekat: • Pertumbuhan laba yang anemia - Kami memperkirakan rata-rata sekitar 7% pertumbuhan EPS per tahun di seluruh 2015-17F • Kami berpikir bahwa perkiraan pendapatan konsensus mungkin akan kecewa. Terpenting dalam pikiran kita bahwa potensi kenaikan cukai besar lain di 2H16 karena pemerintah berusaha untuk menutup kekurangan penerimaan pajak. GGRM terkena risiko yang sama seperti HMSP, termasuk risiko penetrasi pasar untuk perokok laki-laki di Indonesia (dicatat bahwa untuk pertama kalinya, konsumsi rokok batang menurun 1,4% YoY pada tahun 2015) • Argumen utama untuk membeli saham yang telah kita dengar, adalah bahwa GGRM lebih murah daripada HMSP dimana Gudang Garam diperdagangkan di 50% valuasi P/E 2016F dari HSMP. Karena pertumbuhan labai GGRM dan risiko yang jelas, kita dapat lihat ekspektasi yang lebih besar dari kenaikan cukai yang diharapkan akan berlaku pada akhir tahun ini, Kami menggunakan P/E rata-rata 3 tahun sebesar 18x sebagai target Kami. Kami menerapkan P/E ini untuk 2017F EPS sebesar Rp 3285. Kami menargetkan harga P/E berdasarkan dari Rp 59.130 per saham, menunjukkan 10% downside untuk 12 bulan ke depan. Kami mempertahankan peringkat SELL Kami pada GGRM.


46

Valuasi P/E Gudang Garam (GGRM, IJ) 22

+1 Std. Dev P/E 20.0x

20

Ave. P/E 18.0x

18


16

14 Apr-13

Jul-13

Nov-13

Mar-14

Gudang Garam PE

Jul-14

Nov-14

+1 Deviation

Mar-15

-1 Deviation

Jul-15

Nov-15

Mar-16

Average PE



47

GGRM - Ringkasan Keuangan In Rp bn. FY Ending Dec

No.

Shareholder

% Ownership

1

SURYADUTA

69.3%

12.7

2

SURYAMITRA KUSUMA

6.3%

15,566

17,694

3

FIL LTD

0.9%

22.0

19.9

20.0

4

VANGUARD

0.7%

8,610

9,993

10,058

11,396

5

BLACKROCK

0.6%

13.2

14.2

12.8

12.9

6

WONOWIDJOJO JUNI

0.5%

10,103

11,740

11,678

13,160

Margin %

15.5

16.7

14.9

14.9

7

SCHRODER

0.4%

Net Income

5,369

6,436

6,335

7,351

8

ALLIANZ

0.4%

Margin %

8.2

9.1

8.1

8.3

9

WONOWIDJOJO SUSILO

0.4%

2,790

3,345

3,285

3,821

10

DIMENSIONAL

0.2%

11

ALLIANCE BERNSTEIN

0.2%

12

FIDELITY

0.2%

2014

2015

2016F

2017F

65,186

70,366

78,391

88,359

17.6

7.9

11.4

Gross Profit

13,380

15,486

Margin %

20.5

Revenues Growth %, YoY


EBITDA

EPS (Rp) Growth %, YoY

24.0

19.9

-1.8

16.3

CAPEX

-5,116

-2,923

-2,178

-2,085

13

TIAA CREF

0.1%

FCF

-3,458

277

1,817

2,137

14

MASSACHUSETTS FS

0.1%

15

ASHMORE

0.1%

RoE (%)

17.4

18.2

16.3

16.8

RoA (%)

9.9

10.6

10.5

11.2

16

MANNING & NAPIER

0.1%

17

UNIGESTION

0.1%

P/E (x)

21.6

16.4

20.4

17.6

18

UNION

0.1%

P/B (x)

3.5

2.8

3.1

2.8

19

FRANK RUSSELL

0.1%

EV/EBITDA (x) Dividend Yield (%)

13.2 1.3

10.5 1.5

12.5 1.6

11.1 1.9

20

EASTSPRING

0.1%

Gudang Garam Meta Data Current Price (Rp)

65,900

170

Target Price

59,130

160

-10%

150

Upside/Downside 52 Week High/Low

67,775/39,500

140 130

YTD Performance %

21.1%

120


30.2%

110

125,114

90

Market Cap (Rp Bn) Market Cap (USD Mn) Daily Traded Value Rp Bn (6 months) Daily Traded Value USD Mn (6 months)

Enterprise Value Rp Bn Total Debt Rp Bn Shares Outstanding (fully diluted)

9,066

GGRM vs JCI

100

GGRM

IDX

80 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16

58 4.2

146,232 20,561 1,924

Analisa Teknikal Valbury GGRM adalah satu-satunya contoh dii laporan ini dimana analisa teknikal tidak seusai dengan analisa fundamental. Perlu dicatat bahwa GGRM telah menunjukkan momentum yang kuat dengan pola cup and handle yang terbentuk sejak akhir 2011. Tetapi, Kami percaya bahwa fundamental lebih sesuai dengan analisa Kami dan Kami merekomendasikan SELL untuk saham ini. Sumber: Data Perusahaan, Bloomberg, Valbury Research, Harga Saham Penutupan per 5 April 2016


48

“Many shall be restored that now are fallen, and many shall fall that now are in honor.” Horace – Ars Poetica


49

DISCLAIMER This report is prepared by PT Valbury Asia Securities, a member of the Indonesia Stock Exchange, or its subsidiaries or its affiliates (“VAS”). All the material presented in this report is under copyright to VAS. None of the parts of this material, nor its contents, may be copied, photocopied, or duplicated in any form or by any means or altered in any way, or transmitted to, or distributed to any other party without the prior written consent of VAS. The research presented in this report is based on the information obtained by VAS from sources believed to be reliable, however VAS do not make representations as to their accuracy, completeness or correctness. VAS accepts no liability for any direct, indirect and/or consequential loss (including any claims for loss of profit) arising from the use of the material presented in this report and further communication given or relied in relation to this document. The material in this report is not to be construed as an offer or a solicitation of an offer to buy or sell any securities or financial products. This report is not to be relied upon in substitution for the exercise of independent judgment. Past performance and analysis should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and no representation or warranty, express or implied, is made regarding future performance. Information, valuations, opinions, forecasts, and estimates contained in this report reflects a judgment at its original date of publication by VAS and are subject to change without notice, Its accuracy is not guaranteed or it may be incomplete. The Research Analyst(s) primarily responsible for the content of this research report, in part or as a whole, certifies that the views about the companies and their securities expressed in this report accurately reflect his/her personal views. The Analyst also certifies that no part of his/her compensation was, is or will be related to specific recommendation views expressed in this report. It also certifies that the views and recommendations expressed in this report do not and will not take into account client circumstances, objectives, needs, and no intentions involved as a use for recommendations for sale or buy any securities or financial instruments.

CONSUMERAMA! Menyambut Gelombang Pertumbuhan Sektor Konsumer di Indonesia. Matt Marsden

Recommend Documents