Chapter 3 Investment Analysis and Portfolio Management Frank K. Reilly & Keith C. Brown
Part 1: BACKGROUND 1 Seting Investasi
2 Alokasi Aset
RETURN
3 Investasi
RISIKO PASAR MODAL
5 Indeks
4 Pasar 2
Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Keterkaitan Dg Bagian lain PEMILIHAN INVESTASI DI PASAR GLOBAL
Part 6 Inv derivatif
Part 5 Inv Obligasi
Part 4 Inv Saham
3 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Chapter 3 - Selecting Investments in a Global Market Questions to be answered: 1. Why should investors have a global perspective regarding their investments? 2. What has happened to the relative size of U.S. and foreign stock and bond markets? 3. What are the differences in the rates of return on U.S. and foreign securities markets? 4. How can changes in currency exchange rates affect the returns that U.S. investors experience on foreign securities? 5. Is there an additional advantage of diversifying in international markets beyond the benefits of domestic diversification? 6. What alternative securities are available? What are their cash flow and risk properties? 7. What is the historical return and risk characteristics of the major investment instruments? 8. What is the relationship among returns for foreign and domestic investment instruments? What is the implication of these relationships for portfolio diversification? 4
Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Reasons for the expansion of investment opportunities 1. Pertumbuhan & perkembangan pasar finansial asing 2. Kemajuan (Advances) dlm teknologi telekomunikasi 3. Mergernya perusahaan & pasar modal sekuritas
5 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
The Case for Constructing Global Investment Portfolios 1. Mengabaikan pasar asing dpt mengurangi pilihan investasi scr substansi bg investor Amerika 2. Return atas sekuritas non-U.S. sering scr substansial melebihi (exceeded) sekuritas hanya U.S. 3. Korelasi rendah antara pasar saham U.S. dan pasar saham asing dpt membantu mengurangi risiko portofolio 6 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Relative Size of U.S. Financial Markets 1. Saham U.S. di pasar modal dunia telah menurun dari 65% dr total di th 1969 menjadi 48% di 2000 2. Pentingnya pertumtumbuhan sekuritas asing di pasar modal dunia mungkin terus berlangsung
7 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Relative Size of U.S. Financial Markets
• Nilai akhir (Overall) pasar modal yg investable tlh meningkat dari $2.3 Trillion di th 1969 menjadi $63.8 Trillion di th 2000 dan porsi U.S. tlh menurun menjadi kurang dari separoh. • Trend ini mungkin terus berlanjut
8 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
The Case for Global Investments • Rates of return yg tersedia pd sekuritas non-U.S. sering melebihi sekuritas U.S. Sekuritas tsb mengakibatkan tingkat pertumbuhan lbh tinggi di luar negeri (U.S), khususnya pasar yg sdng tumbuh (emerging markets) • Diversifikasi dg sekuritas asing dpt membantu menurunkan risiko portofolio sebab pasar asing memiliki korelasi rendah dg pasar modal U.S. 9 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Global Bond Portfolio Risk 1. Perbedaan makroekonomi menyebabkan korelasi return obligasi antara U.S dan negara lain berbeda 2. Korelasi return antara pasangan tunggal negara berubah terus (over time) sebab faktor yg mempengaruhi korelasi berubah dari waktu ke waktu (over time) 10 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Risk of Combined Country Investments • Portofolio diversifikasian mengurangi variabilitas return dlm waktu yg lama (over time) • Koefisien korelasi mengukur kontribusi diversifikasi • Bandingkan korelasi return di antara obligasi dan saham U.S. dengan return obligasi dan saham asing
11 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Global Bond Portfolio Risk • Korelasi positif rendah • Kesempatan bg investor U.S. untuk menurunkan risiko • Korelasi berubah terus menerus (over time) • Menambahkan obligasi asing non-korelasian pd portfolio obligasi U.S. meningkatkan return dan mengurangi risiko portofolio 12 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Global Equity Portfolio Risk • Korelasi positif rendah
• Kesempatan unt menurunkan risiko portofolio saham dg memasukkan saham asing
13 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Summary on Global Investing • Scr relatif return tinggi yg digabungkan dg koefisien korelasi rendah menunjukkan bhw menambahkan saham dan obligasi asing pd portofolioU.S. akan mengurangi risiko dan mungkin meningkatkan return rata-ratanya 14 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Global Investment Choices • Investasi pendapatan tetap – Obligasi dan saham preferen
• Investasi ekuitas • Instrumen ekuitas khusus – waran dan opsi
• Futures contracts • Perusahaan investasi • Aset riil 15 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Fixed-Income Investments • Jadwal pembayaran kontraktual • Sumberdaya berubah menurut instrumen • Obligasi – Investor adalah yang meminjamkan – Harapkan pembayaran bunga dan retun dr pokok investasi (principal)
• Saham preferen – Dividen memerlukan persetujuan dewan direktor (board of directors) Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
16
Savings Accounts • • • • • •
Laba tetap Cocok (Convenient) Likuid Risiko rendah Tarif pajak rendah (Low rates) Certificates of Deposit (CDs) - instrumen yg mensyaratkan deposit minimum unt tujuan khusus (specified terms), dan membayar tingkat bunga lbh tinggi daripada akun tabungan (savings accounts). Denda dikenakan bg penarikan investasi awal (early withdrawal) 17 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Money Market Certificates • Bersaing melawan Treasury bills (T-bills) • Minimum $10,000 • Jatuh tempo Minimum slm enam bulan • Redeemable hanya pd isu-isu tertentu (bank of issue) • Denda (penalty) jika ditarik sebelum jatuh tempo 18 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Capital Market Instruments • Kewajiban pendapatan tetap yg diperdagangkan pd pasar sekunder • Sekuritas obligasi pemerintah Amerika (U.S. Treasury) • Sekuritas agen pemerintah U.S. • Obligasi Pemda U.S (Municipal bonds) • Obligasi perusahaan swasta 19 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
U.S. Treasury Securities • Bills, notes, atau bonds – tergantung pd masa jatuh tempo – Bills jatuh tempo (mature) kurang dr 1 thn – Notes jatuh tempo dlm 1 - 10 tahun – Bonds jatuh tempo lbh dari 10 tahun
• Sangat likuid • Didukung oleh pihak yg dpt dipercaya (the full faith and credit) dr pemerintah U.S. 20 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
U.S. Government Agency Securities • Dijual oleh agen pemerintah – Federal National Mortgage Association (FNMA or Fannie Mae) – Federal Home Loan Bank (FHLB) – Government National Mortgage Association (GNMA or Ginnie Mae) – Federal Housing Administration (FHA)
• Bukan kewajiban langsung dr Treasury – Masih mempertimbangkan bebas macet (default-free) dan jelas likuid (fairly liquid) 21 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Municipal Bonds • Diterbitkan oleh pemerintah negara bagian dan lokal unt mendanai proyek infrastruktural. • Dikecualikan dri pajak oleh pemerintah federal dan oleh pemerintah negara bagian yg menerbitkan obligasi bond, yg memberikan investor tempat tinggal dari negara bagian tsb • Ada dua tipe: – General obligation bonds (GOs) – Revenue bonds 22 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Corporate Bonds • Diterbitkan oleh suatu perusahaan swasta • Berpendapatan tetap • Kualitas kepercayaan diukur dg peringkat • Masa jatuh tempo (Maturity) • Fitur – Persetujuan (Indenture) – Provisi pembelian (Call provision) – Penyisihan dana (Sinking fund) 23 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Corporate Bonds • Obligasi terjamin utama (Senior secured bonds) – Umumnya obligasi senior dlm struktur pasar dan memiliki risiko macet (risk of default) paling rendah
• Mortgage bonds – Dijamin dg sekumpulan aset spesifik
• Collateral trust bonds – Dijamin dg aset finansial
• Equipment trust certificates – Dijamin dg perlengkapan transportasi 24 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Corporate Bonds • Debentures – Janji tak terjamin (Unsecured promises) unt membayar bunga dan pokok – Dlm kasus macet, pemilik debenture dpt menekan kebangkrutan dan klaim pd beberapa unpledged assets unt bayar obligasi
• Subordinated bonds – Tak terjamin seperti debentures, tetapi pemegang obligasi ini bisa mengklaim aset stlh klaim pemegang obligasi senior secured dan debenture terbayar 25 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Corporate Bonds • Income bonds – Pembayaran bunga tergantung pada laba cukup membayar pendapat obligasi (earning sufficient income)
• Convertible bonds – Menawarkan potensi manfaat dari saham dan perlindungan atas obligasi – Biasanya memiliki tingkat bunga lebih rendah 26 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Corporate Bonds • Warrants – Mengijinkan pemegang obligasi unt beli saham biasa pd harga tertentu selama periode waktu tertentu – Tingkat bunga biasanya lbh rendah pd obligasi dg waran yg menyertainya
• Zero coupon bond – Ditawarkan pd diskonto besar (deep discount) dari nilai nominal – Tanpa bunga selma umur obligasi, pembaryaran saat jth tempo hanya pokok 27 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Preferred Stock • Sekuritas unggul (Hybrid security) • Dividen tetap • Kewajiban dividen tdk scr legal diatur (legally binding), tetapi hrs ditetapkan (voted on) oleh dewan direktor (board of directors) unt dibayar • Umumnya saham preferen adlh kumulatif • Implikasi kepercayaan (Credit implications) dr kehilangan dividen • Perusahaan bisa mengeluarkan 70% pendapatan dividen dr pendapatan yg dpt dipajaki 28 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
International Bond Investing Investor hrs sadar bhw ada pasar dg penghasilan tetap scr substansial di luar US, yg menawarkan kesempatan tambahan bg diversifikasi
29 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
International Bond Investing • Karakteristik identifikasi obligasi – – – –
Negara asal Lokasi dr pasar perdagangan primer Negara induk (Home country) pembeli utama Kurs Mata uang dr sekuritas ( the security denomination)
• Eurobond – Obligasi internasional yg dikurskan (denominated) dlm suatu mata uang yg tidak terbiasa unt negara penerbit 30
Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
International Bond Investing • Yankee bonds – Dijual di U.S dan dikurskan dg dolar U.S., tetapi diterbitkan oleh perusahaan atau pemerintah asing – Eliminasi risiko nilai tukar kpd investor U.S.
• International domestic bonds – Dijual oleh penerbit dlm negaranya sendiri dlm kurs negara tersebut
31 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Equity Investments • Return tidak tetap (not contractual) & bisa jadi lebih baik atau lbh jelek dp return atas obligasi
32 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Equity Investments Saham biasa – Menunjukkan kepemilikan atas perusahaan – Return Investor terkait dg kinerja perusahaan dan bisa berakibat rugi atau untung
33 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Classification of Common Stock Categorized By General Business Line • Industrial: perusahaan automobil, mesin, obat, makanan dan minuman • Utilities: perusahaan listrik, industri air • Transportasi: udara, kendaraan darat, kereta api • finansial: bank, tabungan dan pinjaman, uni kredit
34 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Acquiring Foreign Equities 1. Purchase of American Depository Receipts (ADRs) 2. Pembelian saham Amerika 3. Pembelian langsung atas saham asing yg listing di U.S. atau bursa saham asing 4. Pembelian atas reksa dana (mutual funds) internasional 35 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
American Depository Receipts (ADRs) • Cara termudah unt akusisi langsung saham asing • Sertifikat pemelikan yg diterbitkan oleh bank U.S. yg menunjukkan pemilikan tak langsung sejumlah saham perusahaan asing tertentu atas deposit dalam suatu bank U.S. di negara induk (home country) perusahaan • Beli dan jual dlm dollar U.S. • Dividen dalam dolar U.S. • Bisa menunjukkan saham berganda (multiple shares) • Terdaftar di bursa U.S. • Sangat terkenal 36 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Purchase or Sale of American shares • Diterbitkan di U.S oleh transfer agent sbg bagian dr perusahaan asing • Biaya lbh tinggi • Ketersediaan terbatas
37 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Direct Purchase of Foreign Shares • Investasi langsung dlm pasar ekuitas asing- sulit dan kompleks disebabkan oleh problema administratif, informasi, pajak, dan efisiensi pasar • Beli saham asing yg terdaftar pd bursa U.S. – pilihan terbatas
38 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Purchase International Mutual Funds • Global funds – investasikan dlm saham U.S. maupun asing • International funds – investasikan sebagian besarnya di luar U.S. • Funds dpt mengkhususkan – – – –
Diversifikasi lintas beberapa negara Konsentrasikan dlm suatu segmen dunia Konsentrasikan (concentrate) dlm negara tertentu Konsentrasi dlm tipe-tipe pasar 39 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Special Equity Instruments • Sekuritas ekuitas-derivatif memiliki klaim atas saham biasa dr suatu perusahaan • Opsi adlh hak unt beli atau jual pd harga tertentu slm suatu periode waktu • Warran adlh opsi unt beli dari perusahaan • Puts adlh opsi unt jual kpd seorang investor • Calls adlh opsi unt beli dari seorang pemegang saham 40 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Futures Contracts • Pertukaran aset tertentu pd tanggal pengiriman khusus unt harga tertentu yg dibayar pd waktu pengiriman • Deposit (margin 10%) dibuat oleh pembeli pd kontrak unt melindungi penjual • Perdagangan komoditas umumnya futures contracts • Harga sekarang tergantung pd ekspektasi 41 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Financial Futures • Pengembangan terbaru kontrak atas instrumen finansial seperti T-bills, Treasury bonds, dan Eurobonds • Diperdagangkan umumnya pada Chicago Mercantile Exchange (CME) dan Chicago Board of Trade (CBOT) • Mengijinkan investor dan manajer portfolio unt melindungi atas berubah-ubahnya tingkat bunga • Currency futures memungkinkan perlindungan atas perubahan tingkat kurs 42 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Investment Companies • Lebh luas (rather than) dari pada beli sekuritas individual scr langsung dari penerbit, mereka dpt diakuisisi scr tak langsung melalui sekuritas (shares) dlm suatu perusahaan investasi • Perusahaan investasi menjual sahamny sendiri (shares in itself) dan menggunakan kelebihannya unt beli sekuritas • Investor memiliki bagian dari portfolio investasi 43 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Investment Companies • Money market funds – Akuisisi investasi kualitas-tinggi, jk pendek – Tk hasil (yields) lbh tinggi daripada bank CDs normal – Investasi umumnya sebesar $1,000 – Tak ada beban komisi penjualan – Penarikan dg check dg tanpa denda (penalty) – Investasi umumnya tidk dijamin 44 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Investment Companies • Bond funds – Investasikan dlm obligasi jk panjang pemerintah, perusahaan, atau municipal – Bond funds berbeda-beda dlm kualitas obligasi yg dipilih unt investasi – Return ekspektasian berubah-ubah menrutu (vary with) risiko obligasi 45 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Investment Companies • Common stock funds – Banyak funds yg berbeda-beda dengan berbagai tujuan investasi tertentu • Saham pertumbuhan agresif, pendapatan, precious metals, international
– – – –
Menawarkan diversifikasi kpd investor yg lbh kecil Sector funds konsentrate dlm suatu industri International funds berinvestasi di luar U.S Global funds berinvestasi dlm U.S. dan negara lain 46 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Investment Companies • Balanced funds – Investasikan dlm suatu kombinasi saham dan obligasi tergantung pd tujuan investasi mereka
47 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Real Estate Investment Trusts (REITs) • Investment fund yang berinvestasi dlm suatu varietas properti real estate • Construction and development trusts memberikan pengembang dg pendanaan pembangunan • Mortgage trusts memberikan pendanaan jk panjang unt properti • Equity trusts memiliki berbagai properti yang menghasilkan pendapatan 48 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Direct Real Estate Investment • Purchase of a home – Biaya rata-rata rumah kelearga tunggal (single-family house) mencapai $100,000 – Pendanaan dg mortgage mensyaratkan pembayarn uang muka – Pemilik rumah berharap unt menjual rumah sebesar kos ditambah keuntungan 49 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Direct Real Estate Investment • Purchase of raw land – Penekanan dr penjualan di waktu mendatang unt suatu laba – Pemilikan memberikan arus kas negatif disebabkan oleh pembayaran mortgage, pajak, dan pemeliharaan properti – Risiko dari menjual unt suatu harga tak tentu dan liukuiditas rendah 50 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Direct Real Estate Investment • Land Development – Beli tanah (raw land) – Dibagi ke dalam lot individual – Bangun rumah atau mall di atasnya – Perlukan modal, waktu, dan keahliah – Return dari pembangunan berhasil dpt menjadi signifikan 51 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Low-Liquidity Investments • Ada beberapa investasi tdk diperdagangkan pada pasar sekuritas • Kurangnya likuiditas menyebabkan beberapa investor pergi • Auction sales menciptakan flunktuasi luas dlm harga • Tanpa pasar, dealers mengalami biaya transaksi tinggi 52 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Antiques • Dealer beli pada penjualan estate, merenovasi, dan jual pada laba tertentu • Kolektor yg serius bisa memperoleh return yg bagus • Individual yg membeli pasangan kecil unty mendekorasi suatu rumah bisa menemui kesulitan mengenai biaya transaksi unt setiap perolehan laba 53 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Art • Investasi memerlukan pengetahuan substansial seni dan dunia seni • Akuisisi tugas seni (work) dari artis yg ahli memerlukan komitmen modal besar dan kesabaran • Biaya transaksi tinggi • Ketidakpastian dan ketidak likuidan 54 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Coins and Stamps • Dinikmati oleh banya pelaku hobi dan suatu investasi • Pasar lbh terpecah daripada pasar saham, tetapi lbh likuid daripada pasar seni dan antik • Daftar harga dipublikasikan setiap minggu dan bulan • Penentuan grade membantu penjualan • Pemecahan scr luas antara bid and ask prices 55 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Diamonds • Dapat menjadi tidak likuid • Pemberian gradasi menentukan nilai, tetapi merupakan hal subyektif • Investment-grade gems memerlukan investasi substantial • Tak ada arus kas positif hingga dijual • Biaya asuransi, penjajaan, dan penilaian 56 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Returns of Stocks, Bonds, and T-Bills • Ibbotson and Sinquefield (I&S) menguji return nominal dan riil unt 7 kelompok utama aset di U.S – 1. saham biasa perusahaan-besar – 2. saham biasa kapitalisasi-kecil – 3. obligasi jk-panjang pemerintah U.S. – 4. obligasi perusahaan jk panjang – 5. U.S. Treasury bills jk menengah – 6. U.S. Treasury bills – 7. barang konsumtif (inflasi) 57 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Derived Series: Historical Highlights (1926 - 2001) • I & S menghitung return geometric dan rerata aritmatik • Mereka menderivasi 4 premium return – 1. Risk premium – 2. Small-stock premium – 3. Horizon premium – 4. Default premium 58 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Returns of Stocks, Bonds, and T-Bills • Return dan risiko meningkat scr bersama-sama • Return umumnya konsisten dg ketidakpastian returns
59 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
World Portfolio Performance • Ibbotson, Siegel, dan Love menguji kinerja aset di seluruh dunia • Hubungan Return dan risiko asset adlh terbukti • Coefficients of variation menyebar scr luas, yg menunjukkan manfaat diversifikasi global • Korelasi antara return aset berbeda-beda menurut bagian global (global regions) 60 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Art and Antiques • Data pasar terbatas • Hasilnya berbeda scr luas, dan berubah dari waktu ke waktu, membuat generalisasi tak mungkin, tetapi menunjukkan alasan yg konsisten akan hubungan antara risiko dan return • Koefisien korelasi berbeda scr luas, yang memungkinkan bg potensi diversifikasi yg besar • Likuiditas masih menjadi konsen 61 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Real Estate • Return sulit unt diderivasi disebabkan oleh kurangnya data konsisten • Residensial menunjukkan risiko dan return lbh rendah daripada real estate commersial • Selama beberapa periode waktu jk pendek REITs telah menunjukkan return yg lbh tinggi daripada saham dengan ukuran risiko lbh rendah • Return jk panjang unt real estate lbh rendah drpada saham, dan memiliki risiki lbh rendah 62 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Real Estate • Korelasi negatif antara real estate residenial dan pertanian dan saham • Korelasi positif rendah antara real estate komersial dan saham • Potensial unt diversifikasi 63 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
The Internet Investments Online www.wiso.gwdg.de/ifbg/finance.html www.global-investor.com www.nfsn.com www.emgmkts.com www.datastream.com www.www.euro.net/innovation/Finance_Base/Fin_ency.html www.sothebys.com
64 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Appendix Chapter 3 Covariance and Correlation
65 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Covariance • Ukuran absolut tentang besarnya dua set angka berubah2 scr bersama
66 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Covariance COVij
(i − i )( j − j ) ∑ = N
If we define (i - i ) as i ′ and (j - j) as j′ , then
COVij
i′ j ′ ∑ = N
67 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Correlation • Ukuran relatif dari hubungan tertentu
rij =
COV
σ iσ
ij j
∑ (i − i )
2
σi =
N 68 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
Future topics Chapter 4 • Organization of markets • Functioning of security markets • Trading systems
69 Bandi, 2010
Chp. 3
FE UNS
