Case by Jim Demello Look Before You Leverage

Case by Jim Demello Look Before You Leverage “Why do things have to be so complicated?” said Bob to Andrew, as he sat at his desk shuffling papers around. “I need you to come up with a convincing argument.” Bob’s company, Symonds Electronics, had embarked upon an expansion project, which had the potential of increasing sales by about 30% per year over the next 5 years. The additional capital needed for finance the project had been estimated at $5,000,000. What Bon was wondering about was whether he should burden the firm with fixed rate debt or issue common stock to raise the needed funds. Having had no luck with getting the board of directors to vote on a decision, Bob decided to call on Andrew Lamb, his Chief Financial Officer, to shed some light on the matter. Bob Symonds, the Chief Executive Officer of Symonds Electronics, established his company about 10 years ago in his hometown f Cincinnati, Ohio. After taking early retirement at age 55, Bob felt that he could really capitalize on his engineering knowledge and contacts within the industry. Bob remembered vividly how easily he had managed to get the company up and running by using $3,000,000 of his own savings and a five-year bank note worth $2,000,000. He recollected how uneasy he had felt about that debt burden and the 14% per year rate of interest that the bank had been charging him. He remembered distinctly how relieved he had been after paying off the loan one year earlier than its five-year term, and the surprised look on the bank manager’s face. Business had been good over the years and sales had doubled about every 4 years. As sales began to escalate with the booming economy and thriving stock market, the firm had needed additional capital. Initially, Bob had managed to grow the business by using internal equity and spontaneous financing sources. However, about 5 years ago, when the need for financing was overwhelming, Bob decided to take the company public via an initial public offering (IPO) in the over-the-counter market. The issue was very successful and oversubscribed, mainly due to the superb publicity and marketing efforts of the investment underwriting company that Bob had hired. The company sold 1 million shares at $5 per share. The stock price had grown steadily over time and was currently trading at its book value of $15 per share. When the expansion proposal was presented at the last week’s board meeting, the directors were unanimous about the decision to accept the proposal. Based upon the estimates provided by the marketing department, the project had the potential of increasing revenues by between 10% (Worst Case) and 50% (Best Case) per year. The incremental rate of return was expected to far outperform the company’s hurdle rate. Ordinarily, the project would have been started using internal and spontaneous funds. However, at this juncture, the firm had already invested all it internal equity into the business. Thus, Bob and his colleagues were hard pressed to make a decision as to whether long-term debt or equity should be the chosen method of financing this time around. Upon contacting their investment bankers, Bob learned that they could issue 5-year notes, at par, at a rate of 10% per year. Conversely, the company could issue common stock at its current price of $15 per share. Being unclear about what decision to make, Bob put the question to a vote by the directors. Unfortunately, the directors were equally divided in their opinion of which financing route should be chosen. Some of the directors felt that the tax 1

shelter offered by the debt would help reduce the firm’s overall cost of capital and prevent the firm’s earning per share from being diluted. However, others had heard about “homemade leverage” and would not be convinced. They were of the opinion that it would be better for the firm to let investors leverage their investments themselves. They felt that equity was the way to go since the future looked rather uncertain and being rather conservative, they were not interested in burdening the firm with interest charges. Besides, they felt that the firm should take advantage of the booming stock market. Feeling rather frustrated and confused, Bob decided to call upon his chief financial officer, Andrew Lamb, to resolve this dilemma. Andrew had joined the company about two year ago. He held an MBA form a prestigious university and had recently completed his Chartered Financial Analysts; certification. Prior to joining Symonds, Andrew had worked at two other publicly traded manufacturing companies and had been successful in helping them raise capital at attractive rates, thereby lowering their cost of capital considerably. Andrew knew that he was in for a challenging task, He felt, however, that this was a good opportunity to prove his worth to the company. In preparation of his presentation, he got the latest balance sheet and income statement of the firm (see Tables 1 and 2) and started crunching out the numbers. The title of the presentation read, “Look Before You Leverage!”

Cash Account Receivables Inventories Current Assets Net Fixed Assets Total Assets

Table 1 Symonds Electronics Inc. Latest Balance Sheet 1,000,000 Accounts Payable 3,000,000 Accruals 4,000,000 8,000,000 Current Liabilities 12,000,000 Paid in Capital Retained Earnings 20,000,000 Total Liabilities & Owner’s Equity

3,000,000 2,000,000 5,000,000 5,000,000 10,000,000 20,000,000

Table 2 Symonds Electronics Inc. Latest Income Statement Sales Cost of Goods Sold Gross Profit Selling & Administrative Expenses Depreciation EBIT Taxes (40%) Net Income

15,000,000 10,500,000 4,500,000 750,000 1,500,000 2,250,000 900,000 1,350,000

2

1. If Symonds Electronics Inc. were to raise all of the required capital by issuing debt, what would the impact be on the firm’s shareholders? Implikasi penambahan modal dengan cara pembiayaan melalui utang kepada para pemegang saham adalah perubahan EPS serta ROE. Perubahan tersebut sangat terkait dengan ekspektasi kinerja perusahaan di masa mendatang. Asumsi yang digunakan adalah COGS serta Selling and Administrative Expense merupakan biaya variabel (marginal), sedangkan depresiasi merupakan biaya tetap. Beberapa skenario alternatif dapat dilihat dalam tabel berikut: Debt Scenerio Revenue Growth Rate Sales COGS Selling & Adm. Exp. Depreciation EBIT Interest EBT Net Income Numbers of Shares EPS Equity Return on Equity

Current 15,000 10,500 750 1,500 2,250 0 2,250 1,350 1,000 1.35 15,000 9.00%

Worst 10% 16,500 11,550 825 1,500 2,625 500 2,125 1,275 1,000 1.275 15,000 8.50%

Including $5,000,000 Expansion Bad Expected Good 20% 30% 40% 18,000 19,500 21,000 12,600 13,650 14,700 900 975 1,050 1,500 1,500 1,500 3,000 3,375 3,750 500 500 500 2,500 2,875 3,250 1,500 1,725 1,950 1,000 1,000 1,000 1.5 1.725 1.95 15,000 15,000 15,000 10.00% 11.50% 13.00%

Best 50% 22,500 15,750 1,125 1,500 4,125 500 3,625 2,175 1,000 2.175 15,000 14.50%

Dari perhitungan diatas terlihat bahwa pembiayaan melalui utang dapat mengubah EPS perusahaan dari $1.35 menjadi antara $1.275 – 2.175 (tergantung skenario pertumbuhan revenue). Jika ekspektasi perusahaan bahwa sales akan meningkat sebesar 30% tercapai, maka EPS akan meningkat sebesar $0,375. Di lain sisi, ROE perusahaan akan berada pada nilai 8,5%-14,5%, dan ekspektasi perusahaan adalah pada 11,5%, meningkat sebesar 2,5% dari kondisi saat ini. 2. What does “homemade leverage” mean? Using the data in the case explain how a shareholder might be able to use homemade leverage to create the same payoffs as achieved by the firm. Homemade leverage adalah sebuah cara dimana investor atau shareholder suatu perusahaan, secara masing-masing individu bisa melakukan konsep leverage atau 3

menghilangkan pengaruh leverage yang dilakukan perusahaan. Mereka dapat meminjam uang (untuk mendapatkan leverage) ataupun meminjamkan uang (menghilangkan efek leverage). Hal ini dapat dilakukan oleh pemegang saham untuk mendapatkan efek yang diinginkan ataupun menghilangkan efek yang dianggap merugikan dan beresiko dari investasi mereka. Misalkan, jika perusahaan melakukan leverage, namun seorang investor merasa efek yang akan datang dari keputusan ini tidak rasional, terlalu optimistis atau terlalu pesimis, mereka dapat menghilangkan atau mendapatkan efek yang diinginkan oleh investor, dengan cara melakukan pinjaman uang ataupun meminjamkan uang mereka dengan interest rate yang sama dengan rate yang dikeluarkan oleh perusahaan untuk debt financing mereka sampai dengan mereka memiliki Debt to Equity ratio yang sama dengan perusahaan jika mereka melakukan leverage, selanjutnya dana ini akan digunakan untuk membeli saham tambahan atau mengurangi saham jika ingin meminjamkan uang, hal ini untuk mengantisipasi atau melakukan payoff efek dari keputusan capital structuring perusahaan. Bisa kita asumsikan seorang investor pada Symonds Electronics memiliki 200 lembar saham, dengan harga perlembar adalah $15, sehingga total investasinya adalah $3000. Jika perusahaan melakukan ekspansi dengan mengeluarkan hutang sebesar $5.000.000, EPS dari perusahaan tersebut menjadi $1.185, $1.455, dan $1.725 sesuai dengan scenario yang ditentukan. Sekarang jika ekspansi dilakukan dengan murni dari ekuitas saja, maka eps akan menjadi seperti table di bawah ini:

Equity Financing Current Growth Revenues EBIT Interest EBT

15,000,000 2,250,000 0 2,250,000

With $5,000,000 Expansion Worst Expected 10% 30%

Best 50%

16,500,000

19,500,000

22,500,000

2,475,000

2,925,000

3,375,000

0 2,475,000

0

0

2,925,000

3,375,000 4

EBT after Tax No. of shares EPS Debt Equity D/E Ratio Return on Equity

1,350,000 1,485,000 1,000,000 1333333.333

1,755,000

2,025,000

1333333.333 1333333.333

1.35

1.11375

1.31625

1.51875

0

0

0

0

15,000,000

20,000,000

20,000,000

20,000,000

0

0

0

0

9.00%

7.43%

8.78%

10.13%

Sekarang, EPS untuk expected dan best scenario menjadi lebih rendah dibandingkan jika perusahaan melakukan leverage. Namun, sesuai konsep homemade leverage, masing-masing individu yang menginginkan EPS mereka berubah menjadi seperti jika perusahaan melakukan debt leverage, dapat mengatur EPS mereka sendiri jika perusahaan tidak melakukan leverage dan mengambil kebijakan untuk melakukan ekspansi melalui equitas. Para investor ini dapat melakukan pinjaman dengan rate 10%, sesuai interest rate bond yang akan dikeluarkan oleh perusahaan. Investor ini harus menyaakan D/E Ratio mereka dengan perusahaan, jika perusahaan melakukan leverage maka perusahaan akan memilki D/E Ratio sebesar 33.333%, maka untuk menyamakan hal ini, investor harus meminjam uang sebesar $1000, dan membeli saham dari dana tersebut. (1000/3000= 33.33%).

Proposed capital structure of $5,000,000 debt Worst Case EPS Earnings for 200 shares

Expected Case

Best Case

$1.185

$1.455

$1.725

$237

$291

$345

Net Cost = 200 shares x $15 =$3,000 5

Under Original Capital structure and Homemade Leverage: EPS Earnings for 266.67 shares Less After-tax interest on $1000 at

$1.11375

$1. 3162

$297 $60

$1.51875

$351

$405.

$60

$60

$291

$345

10% (1 - 0.4) or 6%** Net earnings

$237

3. What is the current weighted average cost of capital of the firm? What effect would a change in the debt to equity ratio have on the weighted average cost of capital and the cost of equity capital of the firm? WACC = (E/V) x (RE) + (D/V) x RD x (1-TC) RE = RU + (RU – RD) x (D/E) x (1-TC) = Cost of Equity Karena pada pertamanya perusahaan dalam melakukan ekspansi ini tidak memiliki bagian hutang dalam pendanaannya (full equity), maka perusahaan tidak memiliki cost of debt. Hal ini menyebabkan WACC dari Symonds Electronics adalah sebesar cost of equity mereka atau cost of an unlevered firm  (RE) = Risk-free rate + Beta (Market Rate – Risk-free rate) ß = 1.1 rf = 4% rm = 12% RE = 4% + 1.11*(12% - 4%) = 12.88% Jika perusahaan ternyata melakukan pendanaan yang berasal dari hutang, maka debtequity ratio mereka akan meningkat, yang akan mengubah cost of equity mereka 6

menjadi lebih mahal. Sesuai dengan kasus, perusahaan akan meminjam $5.000.000 dengan interest rate sebesar 10% per tahun dan membuat D/E Ratio menjadi 33.33% RE

= RU + (RU – RD) x (D/E) x (1-TC)

RE

=R no debt + (R no debt – interest rate on debt) (D/E) (1-tax rate) = 12.8% + (12.8% - 10%) ( $5,000,000/ $ 15,000,000)( 1- 40%) = 12.8% + (2.8%) (0.333) (0.6) = 13.45%

Maka, dengan berubahnya cost of equity dan munculnya cost of debt yang baru karena ada pembiayaan yang berasal dari hutang, maka WACC dari Symonds Electronics akan berubah menjadi: WACC = (E/V) x (RE) + (D/V) x RD x (1-TC) = ($15,000,000/$20,000,000)*(13.45%) +5,000,000/20,000,000)*10%*.6 = 11.59% Efek perubahan dari WACC yang mengecil ini dari 12.88% menjadi 11.59% ini sebenarnya bagus untuk perusahaan, karena seperti yang kita tau WACC menggambarkan

seberapa

besar

biaya

yang

harus

kita

keluarkan

dalam

mengumpulkan pendanaan dari ekuitas maupun hutang, jadi semakin kecil WACC maka semakin kecil biaya terkait pendanaan ini yang harus dibayarkan. 4. The firm’s beta was estimated at 1.11. Treasury bills were yielding 4% and the expected rate of return on the market index was estimated to be 12%. Using various combinations of debt and equity, under the assumption that the costs of each component stays constant, show the effect of increasing leverage on the weighted average cost of capital of the firm. Is there a particular capital structure that maximizes the value of the firm? Explain. Debt/Value 0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07

Equity/Value 1 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 0.93

D/E 0 0.010 0.020 0.031 0.042 0.053 0.064 0.075

RE

WACC 12.88% 12.90% 12.92% 12.93% 12.95% 12.97% 12.99% 13.01%

12.88% 12.83% 12.78% 12.73% 12.67% 12.62% 12.57% 12.52%

Debt 0 136257.8 272515.5 408773.3 545031.1 681288.8 817546.6 953804.3

Vu 13625776 13625776 13625776 13625776 13625776 13625776 13625776 13625776

Vl 13625776 13680280 13734783 13789286 13843789 13898292 13952795 14007298

7

0.08 0.09 0.1 0.11 0.12 0.13 0.14 0.15 0.16 0.17 0.18 0.19 0.2 0.21 0.22 0.23 0.24 0.25 0.26 0.27

0.92 0.91 0.9 0.89 0.88 0.87 0.86 0.85 0.84 0.83 0.82 0.81 0.8 0.79 0.78 0.77 0.76 0.75 0.74 0.73

0.087 0.099 0.111 0.124 0.136 0.149 0.163 0.176 0.190 0.205 0.220 0.235 0.250 0.266 0.282 0.299 0.316 0.333 0.351 0.370

13.03% 13.05% 13.07% 13.09% 13.12% 13.14% 13.16% 13.18% 13.21% 13.23% 13.26% 13.29% 13.31% 13.34% 13.37% 13.40% 13.43% 13.46% 13.49% 13.52%

12.47% 12.42% 12.36% 12.31% 12.26% 12.21% 12.16% 12.11% 12.06% 12.00% 11.95% 11.90% 11.85% 11.80% 11.75% 11.70% 11.64% 11.59% 11.54% 11.49%

1090062 1226320 1362578 1498835 1635093 1771351 1907609 2043866 2180124 2316382 2452640 2588898 2725155 2861413 2997671 3133929 3270186 3406444 3542702 3678960

13625776 13625776 13625776 13625776 13625776 13625776 13625776 13625776 13625776 13625776 13625776 13625776 13625776 13625776 13625776 13625776 13625776 13625776 13625776 13625776

14061801 14116304 14170807 14225311 14279814 14334317 14388820 14443323 14497826 14552329 14606832 14661335 14715839 14770342 14824845 14879348 14933851 14988354 15042857 15097360

Tabel diatas menunjukkan debt-equity ratio yang meningkatkan WACC perusahaan, dan menurukan cost of debt setelah pajak. The partial data table above shows that as the debt-equity ratio increases the WACC of the firm decreases and approaches the after-tax cost of debt.

M&M Proposition I with Taxes 20000000 18000000 16000000 14000000 12000000

Value of Firm

10000000

Vu

Vl

8000000 6000000 4000000 2000000 0 0

2000000 4000000 6000000 8000000 10000000120000001400000016000000

Debt

8

Seperti yang dapat dilihat dari grafik diatas, dengan 100% debt maka value akan maksimal. Tapi kita harus menyadari bahwa ini adalah hal yang cukup mustahil mengingat tidak ada perusahaan yang dapat berjalan dengan debt sebesar 100%.

5. How would the key profitability ratios (PM, ROE and ROA) of the firm be affected if the firm were to raise all of the capital by issuing 5-year notes? Rasio profitabilitas Symonds Electronic jika

perusahaan melakukan pembiayaan

dengan mengeluarkan 5-years note adalah sebagai berikut: (dalam berbagai skenario) 5-Years Note Revenue Growth Rate Sales COGS Selling & Adm. Exp. Depreciation EBIT Interest EBT Net Income Numbers of Shares EPS Current Liabilities Debt Equity Total Assets Debt/Equity Ratio Net Profit Margin Return on Equity Return on Assets

Current

Including $5,000,000 Expansion Bad Expected Good 20% 30% 40% 18,000 19,500 21,000 12,600 13,650 14,700 900 975 1,050 1,500 1,500 1,500 3,000 3,375 3,750 500 500 500 2,500 2,875 3,250 1,500 1,725 1,950 1,000 1,000 1,000

15,000 10,500 750 1,500 2,250 0 2,250 1,350 1,000

Worst 10% 16,500 11,550 825 1,500 2,625 500 2,125 1,275 1,000

Best 50% 22,500 15,750 1,125 1,500 4,125 500 3,625 2,175 1,000

1.35

1.275

1.5

1.725

1.95

2.175

5,000 0 15,000 20,000 0.00% 9.00% 9.00% 6.75%

5,000 5,000 15,000 25,000 33.33% 7.73% 8.50% 5.10%

5,000 5,000 15,000 25,000 33.33% 8.33% 10.00% 6.00%

5,000 5,000 15,000 25,000 33.33% 8.85% 11.50% 6.90%

5,000 5,000 15,000 25,000 33.33% 9.29% 13.00% 7.80%

5,000 5,000 15,000 25,000 33.33% 9.67% 14.50% 8.70%

Asumsi yang digunakan adalah COGS serta Selling and Administrative Expense merupakan biaya variabel (marginal), sedangkan depresiasi merupakan biaya tetap. Tabel diatas menunjukkan bahwa melalui pembiayaan dengan utang, perusahaan dapat meningkatkan EPS, ROA, dan ROE-nya jika ekspektasi peningkatan pertumbuhan sales sebesar 30% tercapai. Menurunnya net profit margin perusahaan pada skenario sesuai ekspektasi terutama disebabkan adanya biaya bunga. Secara umum dapat dikatakan pilihan ekspansi dengan pembiayaan melalui utang merupakan pilihan yang tepat bagi Symonds Electronic.

9

6. If you were Andrew Lamb, what would you recommend to the board and why? Kami akan merekomendasikan kepada Bob Symonds untuk tetap melakukan proyek ekspansi, karena perkiraan sales yang akan muncul dari proyek ini akan menambah revenue dengan jumlah yang cukup baik, walaupun di worst case scenario, karena overtime, initial outlay dari proyek ini akan tertutupi oleh penambahan sales akibat ekspansi ini. Untuk pendanaan proyek ini, kami merekomendasikan kepada Bob Symonds untuk melakukan pendanaan melalui penerbitan hutang sebesar $5.000.000 untuk proyek ekspansi ini. Hal ini dapat kami sampaikan karena saat ini tidak ada hutang yang bisa membuat perusahaan mengalami potensi distress yang bisa menyebabkan kepailitan perusahaan. EBIT yang diharapkan muncul dari proyek ekspansi ini juga bisa dilihat positif dan di sisi lain nilai perusahaan (value of the firm) akan meningkat dengan penambahan hutang di struktur capital perusahaan karena adanya efek dari leverage yang dilakukan, sebagian besar karena adanya tax-shield untuk interest yang menyebabkan after tax cost of debt perusahaan akan menurun. 7. What are some issues to be concerned about when increasing leverage? Hal-hal yang harus diperhatikan dalam meningkatkan leverage dalam suatu perusahaan adalah revenue, pajak dan financial distress cost. Revenue harus diperhatikan karena revenue menggambarkan total pendapatan yang didapatkan oleh perusahaan yang sebagiannya akan digunakan untuk membayar biaya-biaya yang berkaitan dengan leverage ini, sehingga harus diperhatikan revenue dari perusahaan agar bisa menbayar biaya leverage dan bisa mendapatkan laba setelahnya, Pajak dapat menjadi suatu keuntungan dalam melakukan leverage, yaitu mendapatkan tax-shield atau kredit pajak dari pembayaran bunga (interest). Selanjutnya adalah financial distress cost. Tingginya rasio hutang didalam suatu perusahaan lambat laun akan menyebankan perusahaan mengalami financial distress disaat mereka mendapatkan periode yang memiliki profitabilitas yang rendah. Financial distress cost ini dibagi menjadi dua kategori, yaitu ex ante (before the event) dan ex post (after the event), yang dimaksudkan dengan event disini adalah kebangkrutan. Financial distress cost yang termasuk kedalam ex ante adalah peningkatan borrowing cost, karena biasanya 10

perusahaan yang sudah kesulitan dalam financial akan kesulitan mendapatkan “deal” pinjaman yang baik. Sedangkan untuk financial distress cost yang termasuk kedalam ex-post adalah biaya untuk mengajukan kepailitan (bankruptcy), lawyer dan akuntan untuk menyelesaikan sengketa kepailitan ini. Dengan memperhatikan ketiga poin yang penting terkait dengan meningkatkan tingkatan leverage, dapat disimpulkan bahwa perusahaan yang mempunyai potensi yang besar untuk mengalami financial distress dan yang pendapatan revenuenya cukup labil, sebaiknya meminjam dana lebih sedikit dan lebih berhati-hati dalam membangun capital structure perusahaan dibandingkan dengan perusahaan yang memiliki revenue yang stabil.

8. Is it fair to assume that if profitability is positively affected in the short run, due to the higher debt ratio, the stock price would increase? Explain.

Harga saham bergantung kepada beberapa faktor termasuk EPS dan risiko. Pada kasus profitabilitas positif dalam jangka pendek harga saham dapat meningkat jika analis dan investor tidak memperhitungkan peningkatan risiko. Namun jika pasar menduga adanya peningkatan risiko, maka rasio Price-Earnings dapat turun dan harga saham akan mengikuti. Debt ratio adalah perbandingan antara tingkat utang dengan jumlah aset yang menggambarkan proporsi utang dalam menyokong aset perusahaan. Maka semakin tinggi debt ratio, dapat dikatakan kebutuhan perusahaan atas utang dalam menghasilkan aset perusahaan pun lebih tinggi. Sementara itu, utang tidak akan lepas dari unsur risiko. Secara ceteris paribus, tingkat risiko akan lebih tinggi apabila tingkat utang perusahaan semakin tinggi. Maka dari itu, meskipun profitabilitas perusahaan meningkat, apabila diiringi dengan kenaikan risiko yang lebih tinggi dibandingkan dengan kenaikan profitabilitas perusahaan, maka tingkat harga saham bukannya tidak mungkin justru menurun. Namun apabila dirasa tidak ada kenaikan signifikan dari risiko perusahaan, maka asumsi bahwa harga saham akan meningkat adalah wajar. 11

9. Using suitable diagrams and the data in the case explain how Andrew Lamb could enlighten the board members about Modigliani and Miller’s Propositions I and II (with corporate taxes). Dengan menggunakan proporsi Modigliani dan Miller dengan pajak maka nilai dari perusahaan levered (VL) sama dengan nilai perusahaan yang unlevered (VU) ditambah dengan nilai tax shield: VL = VU + TcD Dimana Tc adalah tingkat pajak perusahaan dan D adalah jumlah hutang. VU = EBIT (1-Tc) RU Dengan menggunakan proporsi II dengan pajak: Biaya dari ekuitas (RE): RE = RU + (RU – RD) X (D/E) x (1-TC) Dalam kasus ini maka: Vu = $1,755,000/0.1288 = $13,625,776.4 Jumlah hutang meningkatkan nilai perusahaan sehingga nilai perusahaan pada 99% hutang adalah $19,021,584. (WACC) turun dari 12.88% ke 7.78% dan biaya ekuitas (R E) meningkat dari 12.88% menjadi 183.95% seiring perusahaan yang bergantung kepada pembiayaan dari hutang.

12

WACC = (E/V) x (RE) + (D/V) X RD x (1-TC)

13

M&M Proposition I with Taxes 20000000 18000000 16000000 14000000 12000000

Value of Firm

10000000

Vu

Vl

8000000 6000000 4000000 2000000 0 0

2000000 4000000 6000000 8000000 10000000120000001400000016000000

Debt

The Cost of Equity and the WACC: M&M Proposition II with taxes 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% Cost%

8.00%

RE

WACC

6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

Debt-Equity Ratio

14

Daftar Pustaka DeMello, Jim, Cases in Finance, 2nd Ed, McGraw-Hill, 2006 Ross, S., Westerfield, R.D. dan B.D. Jordan, Corporate Finance, Fundamentals, 9th Ed., McGraw-Hill, 2009

15