M A R K E TS W E E KLY
Argwaan tegenover de deviezen van de groeilanden De prijsdalingen voor grondstoffen en vooral olie wegen erg zwaar op de producerende landen. Bovendien maakt het vooruitzicht op een eerste stijging van de Amerikaanse korte rente de beleggers argwanend over de evolutie van de valuta’s van de groeilanden. Daardoor zijn die deviezen – zoals de Chinese yuan die dinsdag 11 augustus gedevalueerd werd – verzwakt tegenover de dollar en heeft de MSCI-index van de opkomende landen vorige week opnieuw terrein verloren. Olieprijs De prijs voor een vat Amerikaanse ruwe WTI-olie (West Texas Intermediate) is gezakt tot 43,6 dollar en die van de Brent-Noordzeeolie tot 48,4 dollar. Die prijzen liggen nu dicht bij het dieptepunt van januari. De verwachte toename van de Iraanse productie na de opheffing van de internationale sancties lijkt al in de prijzen te zijn verrekend. Het zal nochtans nog enkele maanden duren voor het akkoord over het nucleair programma en een geleidelijke toename van de olieproductie een feit is. Verenigde Staten in juli zijn er 215.000 nieuwe banen gecreëerd. Dat is iets minder dan verhoopt, maar zeker niet slecht. De werkloosheidsgraad blijft hangen op 5,3%. De lonen blijven gematigd stijgen: 2,1% op jaarbasis. Met dergelijke cijfers komt een renteverhoging in september weer dichterbij. De sterke dollar en situatie elders in de wereld – zoals de beursperikelen in China – zouden de Fed echter kunnen aanzetten om nog even te wachten.
MARKETING COMMUNICATION
China Na de aankondiging van de regering over mogelijke fusies van de grote staatsbedrijven, zijn de Chinese aandelen opnieuw de hoogte ingegaan. De Chinese staatsleiders willen die bedrijven even efficiënt maken als de privébedrijven. De recente zwakke Chinese economische statistieken wekken de hoop op nieuwe monetaire en fiscale versoepelingen, wat ook de beurskoersen ondersteunt. Het is echter nog te vroeg om de beurscrash van eind juni/begin juli van tafel te vegen als een verre nachtmerrie. De vrees voor de gevolgen van die crash en een veel sterkere vertraging van de Chinese economie duwen de meeste Aziatische beurzen (behalve India) achteruit. Griekenland Zelfs de meest sceptische diplomaten denken dat er tegen de deadline van 20 augustus een volledig akkoord op de onderhandelingstafel zal liggen. De voornaamste elementen van het voorstel zijn een beperking van de uitgaven, een administratieve
Blik op de markten p. 1 Grafiek van de week p. 2 Strategie in een oogopslag p. 2 Aandelen bedrijfsnieuws p. 3 Obligaties ratingnieuws p. 6 Munten: Noorse kroon (NOK) p. 7 Cijfers van de week p. 9
11 augustus 2015
Markets Weekly (11 augustus 2015)
hervorming en privatiseringen. Al bestaat de kans dat de Syrizapartij uiteenspat en er vervroegde verkiezingen komen – en daarmee ook een nieuwe periode van onzekerheid.
Evolutie van de beurzen sinds begin dit jaar (in lokale munt)
Europa Van de driekwart van de ondernemingen van de Stoxx Europe 600 die op 7 augustus al de resultaten van het tweede kwartaal hebben gepubliceerd, deed 56% het beter dan verwacht. Dat is trouwens ook beter dan het historisch gemiddelde van 53%. De verwachte winstgroei voor de eurozone in 2016 is lichtjes naar beneden bijgesteld op +13,0%. (Xavier Timmermans)
150
160 140 130 120 110 100 90 01.15
02.15
03.15 04.15 05.15 Shenzhen 300 (China)
06.15 07.15 08.15 Stoxx 600 (Europa) Bron: Bloomberg
Strategie in een oogopslag ACTIVAKLASSE
OPINIE*
COMPONENT
COMMENTAAR
Aandelen
POSITIEF
Markten
Een dip vormt een koopgelegenheid. Aandelen behouden hun aantrekkelijke waardering ten aanzien van obligaties.
Regio's
Europa (positief): geldinjecties ECB, betere bedrijfsresultaten en steun van goedkopere olie. VS (neutraal): economische groei steunt de koersen, kwetsbaar voor renteverhoging. Japan (positief): negatieve reële rente duwt de Japanse belegger naar aandelen. Groeilanden: Azië (positief) blijft de meest stabiele regio.
Sectoren
We zijn in Europa positief ten aanzien van Duurzame Consumptiegoederen (positieve impact op winstcijfers door dalende grondstofprijzen), Informatietechnologie (hogere investering in IT en de snelle ontwikkeling van groeimodellen zoals Big Data en Cloud Computing zorgen voor hogere winstvooruitzichten) en de Financiële sector (trekt zich op aan de geldinjecties van de ECB en verbeterde kredietverstrekking). Neutraal: Industrie, Materialen, Gezondheidszorg, Energie en Telecom. Negatief: Nutsvoorzieningen en Basis consumptiegoederen.
Staatsobligaties
Staatsobligaties van 'veilige' landen zijn zeer duur. Ga voor een 'low duration'.
Bedrijfsobligaties
Kwaliteitsvolle bedrijfsobligaties zijn duur, maar te verkiezen boven de meeste staatsobligaties. Speculative Grade heeft nog potentieel. Converteerbare obligaties zijn interessant door hun link met aandelen.
EM Bonds
Voor de dynamische belegger: obligaties uit de groeilanden zijn interessant qua rentevoeten, maar hou rekening met het risico op waardedaling door de rentestijging in de VS.
Grondstoffen
Olie (neutraal): bescheiden economische groei zorgt voor veel aanbod en weinig vraag. OPEC weigert een productieverlaging. Vastgoed (neutraal): mooie rendementen, maar kwetsbaar voor sterke renteverhoging. Goud (neutraal): de koersen zouden op korte termijn zwak en volatiel moeten blijven.
Obligaties
Alternatieve beleggingen
NEGATIEF
NEUTRAAL
2
Markets Weekly (11 augustus 2015)
Aandelen - bedrijfsnieuws (van 31 juli tot 7 augustus 2015) Gedreven door over het algemeen meevallende kwartaalresultaten en wegebbende vrees rond China, bouwden de Europese beurzen verder aan hun zomerherstel met een weekwinst van 1%. Vooral enkele cyclische sectoren, zoals auto’s en basismaterialen, herstelden wat van hun daling van de voorbije weken. Maar aandelen die niet volledig aan de verwachtingen voldeden, werden wel behoorlijk afgestraft (Crédit Agricole, bpost, Fagron…). INDEXEN
RETURN
10 AUGUSTUS 2015
STOXX EUROPE 600
1,0%
3637,8
EURO STOXX 50
0,9%
3797,0
BEL-20
0,2%
397,1
Belgische aandelen. In de Bel-20 waren vorige week de financiële aandelen aan de beurt om tweede kwartaalresultaten te publiceren. KBC overtrof sterk de verwachtingen. BELGISCHE AANDELEN
RETURN
COMMENTAAR
1
BEKAERT
12,1%
Wordt herontdekt na geruststellende kwartaalresultaten (zwakte in China wordt goedgemaakt door recordrendabiliteit in Europa)
2
CMB
6,6%
Verder herstellende vrachttarieven
3 D’IETEREN
2,4%
Geen bijzonder nieuws (kwartaalpublicatie pas op 31/08)
4 BEFIMMO
2,1%
Geen bijzonder nieuws
5 TELENET
2,0%
1
FAGRON
2
BPOST
-28,0%
Koersherstel na behoorlijke kwartaalresultaten Organische groei is stilgevallen door gewijzigde terugbetalingspolitiek in de VS
-6,8%
Kwartaalresultaten nipt onder de verwachtingen (versnelde daling van de postvolumes)
3 NYRSTAR
-6,5%
Daling grondstoffenprijzen
4 MELEXIS
-6,0%
Correctie na dure waardering en vrees dat halfgeleidercyclus over zijn hoogtepunt is
5 EURONAV
-4,5%
Correctie van de tankertarieven Bron: Bloomberg, op basis van ons Europees aandelenuniversum
KBC klopte de analistenverwachtingen met een kwartaalwinst van 666 miljoen EUR. Dat is bijna een verdubbeling tegenover vorig jaar en de hoogste kwartaalwinst sinds 2010. Het nettoresultaat profiteerde weliswaar van enkele uitzonderlijke meevallers zoals een hogere boekhoudkundige waardering van intrestderivaten, evenals een cashontvangst uit de verkoop van Fidea. Maar ook de onderliggende commerciële resultaten waren schitterend dankzij een sterke groei van krediet- en depositovolumes, evenals schadeverzekeringen. Bovendien bleven de kosten goed onder controle en was er een verdere daling van de kredietvoorzieningen. Ondanks de fors opgebouwde solvabiliteit, blijft KBC vrij voorzichtig. Het is niet van plan om meteen overnames te doen of de resterende staatssteun versneld terug te betalen. Dit om voorbereid te zijn op een strengere regelgeving en mogelijke druk op de rentemarge. We blijven KBC onrechtstreeks bespelen via de holding KBC Ancora, gezien de nog altijd te hoge holding-discount (34%).
Bij bpost daalde de omzet meer dan verwacht met 2,6%, door een versnelde daling van de brievenpostvolumes (-6,1%; o.a. sterke daling van reclamefolders), wat niet kon goedgemaakt worden door de lichte prijsverhogingen en een mooie groei in pakjesbedeling (+12%). Ook de bedrijfskasstroom daalde met 2,4% en kwam onder de verwachtingen uit. Dankzij kostenbesparingen daalde de nettowinst slechts met 0,4%. Het management verlaagt zijn prognose voor de brievenpostvolumes in 2015 naar een krimp met 6% (i.p.v. 5%), maar blijft bij zijn vooruitzicht van ongeveer een stabiele courante winst dankzij verdere kostenbesparingen. Vanaf 2016 verwachten we een geleidelijke winstdaling, door een verdere volumekrimp van de traditionele brievenpost en door lagere subsidiëring van de krantenbedeling (overheidsbeslissing in september). We adviseerden eerder al om winst te nemen, maar na de recente forse koersdaling van 27 naar 23 EUR gaan we terug naar ‘Hold’ met een koersdoel van 25 EUR.
Bij de weinige bedrijven die teleurstelden (zoals bpost en Fagron), was de koersreactie wel sterk negatief, wat kan wijzen op een voorheen te veeleisende waardering.
Fagron moest een forse groeivertraging opbiechten. In het eerste halfjaar groeide de omzet weliswaar met 16,6%, maar dat was vrijwel uitsluitend te danken aan overnames en het positieve dollareffect.
3
Markets Weekly (11 augustus 2015)
De organische groei (voorheen rond 10%) vertraagde tot 2,6% in het eerste halfjaar en was zelfs negatief in het tweede kwartaal. De verstrengde Amerikaanse terugbetalingsmodaliteiten beginnen blijkbaar te wegen op de verkopen (en prijzen) van farmaceutische grondstoffen. Daarnaast spreekt het management van een bewuste afbouw van niet-strategische, lage marge-producten. Die betere productmix resulteerde wel in een behoorlijke groei van
de bedrijfskasstroom (+18%, met een hoger dan verwachte marge van 26,9%). Maar door stijgende marketingkosten en intrestlasten bleef de nettowinstgroei beperkt tot 2%. Door de hoge schuldgraad is de ruimte voor groei via overnames voortaan beperkt. Gezien de voorheen veeleisende waardering kwam die groeivertraging hard aan. Na de forse koersdaling (-30%) is het nu allicht te laat om te verkopen, maar we blijven nog voorzichtig.
Europese aandelen De Europese financiële groepen konden over het algemeen een sterker dan verwachte winstgroei voorleggen. Dat was onder meer het geval voor Société Générale en verzekeraar AXA. EUROPESE AANDELEN
RETURN
COMMENTAAR
1
CONTINENTAL
9,0%
Sterke kwartaalresultaten
2
SOCIÉTÉ GÉNÉRALE
8,8%
Sterker dan verwachte winstgroei
3 HEINEKEN
7,9%
Meevallende kwartaalresultaten
4 BEIERSDORF
7,8%
Overtuigende kwartaalresultaten
5 ARCELORMITTAL
7,6%
Uitbodeming
1
VALLOUREC
-7,8%
Aandeel blijft wegglijden door zwakke resultaten en vooruitzichten
2
FUGRO
-3,9%
Ontgoochelend kwartaalrapport en verminderde kans op overname door Boskalis
3 CRÉDIT AGRICOLE
-3,0%
Verminderde kans op vereenvoudiging kapitaalstructuur en extra kapitaaluitkering
4 SBM OFFSHORE
-1,8%
Behoorlijke resultaten, maar nog geen nieuws over Braziliaanse corruptieboete en negatief blijvend energiesentiment
5 ING
-1,6%
Kwartaalresultaten in lijn, maar onderliggend toch wat teleurstelling over intrestmarge en toegenomen kosten. Bron: Bloomberg, op basis van ons Europees aandelenuniversum
AXA presteerde beter dan verwacht. De totale inkomsten stegen met 10% en de onderliggende winst met 12%, gedreven door sterke commerciële verkopen en een positieve wisselkoersimpact. Bovendien steeg de solvabiliteit meer dan verwacht tot 215%. De waardering blijft aantrekkelijk. Société Générale verraste met een 25% hogere kwartaalwinst. Dat was te danken aan sterke commerciële prestaties in zowel de retail- als de zakenbank, gecombineerd met lagere kosten en kredietprovisies. Crédit Agricole voldeed met zijn kwartaalresultaten aan de verwachtingen, maar de markt reageerde ontgoocheld op de mededeling dat de verhoopte vereenvoudiging van de kapitaalstructuur (met uitkering van overtollige kapitaal) er niet zo snel zal komen omdat de gesprekken met de regulator en de ECB niet zo vlot verlopen. Daarnaast heeft Crédit Agricole een provisie aangelegd van 350 miljoen EUR voor een mogelijke boete in de VS. Ook bij ING was de markt, ondanks een 27% hogere kwartaalwinst, ietwat teleurgesteld omwille van lichte druk op de rentemarge en iets hogere kosten. Hoewel de koers al sterk gepresteerd heeft, blijft ING én van onze favoriete bankaandelen met sterke solvabiliteit en
rendabiliteit, goede cost-income ratio en potentieel om binnenkort weer hoge dividenden uit te keren. Bij de olie- en mijnbouwgroepen vielen de gepubliceerde resultaten ondanks de lage olie- en grondstofprijzen nog relatief goed mee. Bij de oliebedrijven zoals Total en Royal Dutch Shell is dat te danken aan record raffinagemarges en beperking van kosten en investeringen. Een vergelijkbaar verhaal bij de mijnbouwgroepen. Rio Tinto boekte bij een 26% lagere halfjaaromzet, “slechts” een 20% lagere bedrijfskasstroom en nettowinst (uitgedrukt in USD). Het negatief effect van de lagere grondstoffenprijzen (vooral ijzererts en aluminium) werd gedeeltelijk gecompenseerd door groeiende productievolumes en indrukwekkende kostenbesparingen. Ook de depreciatie van lokale munten AUD, CAD en ZAR hielp daarbij. De opbrengsten zijn immers in USD, de kosten in lokale munt. Ook de vrije kasstroom verraste positief dankzij beperking van de investeringen. Ondanks de nog moeilijke vraagaanbodvooruitzichten voor hun hoofdproduct ijzererts, blijft Rio Tinto één van onze favoriete mijnbouwaandelen. Redenen hiervoor: zijn kwalitatieve mijnen (hoge productiviteit), sterke
4
Markets Weekly (11 augustus 2015)
vrije kasstroomgeneratie, hoge aandeelhoudersvergoedingen en aantrekkelijke waardering. Airbus klopte andermaal de analistenverwachtingen in het tweede kwartaal. De omzet steeg met 15% en de bedrijfswinst kwam 18% hoger uit dan verwacht. De resultaten werden gedreven door een sterk ordermomentum en executie, een betere mix (meer bestellingen van de zeer rendabele A320/321-modellen), positieve wisselkoerseffecten en afnemende R&D-kosten. Ook de vrije kasstroom verraste positief dankzij strikte cash opvolging, hoog aantal leveringen en enkele desinvesteringen (defensie). Sinds enkele jaren geniet deze Europese vliegtuigbouwer van een stevig gevuld orderboek en stijgende rendabiliteit dankzij een gunstig investeringsmomentum bij de luchtvaartmaatschappijen, ook in de groeilanden. De sterke vraag naar het stermodel A320 compenseert ruimschoots de voorlopig nog matige volumes in de nieuwe, grote modellen A350 en A380 en de lagere rendabiliteit van de helikopter- en defensie-divisie. Het uitstaande orderboek (goed voor 10 jaar omzet) is uitgedrukt in dollar, waarvan slechts de eerste 2 jaar zijn ingedekt. De dollarappreciatie sinds vorig jaar (EUR/USD van 1,36 naar 1,10) zorgt dus voor een enorme bijkomende winsthefboom vanaf 2017. Telecom Italia publiceerde gemengde resultaten over het tweede kwartaal. Zoals verwacht daalde de omzet met 5,9%, vooral door de krimp met 18% bij de Braziliaanse dochter onder invloed van
economische en regulatoire tegenwind en de forse depreciatie van de real. Maar de binnenlandse omzetdaling vertraagde tot 1,5% met bemoedigende onderliggende trends. Het management blijft bij zijn vooruitzicht van een stabilisatie van de bedrijfskasstroom in 2016 en terugkeer naar geleidelijke groei vanaf 2017, o.b.v. kostenbesparingen, toenemend dataverkeer en minder prijsconcurrentie. Voor dit laatste kan het positief zijn dat de Italiaanse markt consolideert van 4 naar 3 mobiele operatoren via de aangekondigde fusie van concurrenten Wind en 3Italia. Daarnaast is het ook hopen op verdere consolidatie in Brazilië, waarbij een bod op de Braziliaanse dochter niet uit te sluiten valt. Intussen werd de controlerende holding die 22% in Telecom Italia aanhield (consortium van Italiaanse banken en Telefonica) ontbonden en de participatie werd grotendeels overgenomen door Vivendi, dat daarmee een belang van 15% heeft opgebouwd (mogelijke interesse in meer?). We bespeelden Telecom Italia omwille van een verwachte turnaround, diverse consolidatiescenario’s en een waarderingsachterstand t.o.v. de Europese telecomsector. Na een behoorlijke outperformance sinds begin dit jaar, is die onderwaardering al afgenomen van 20% naar 10%. Voorlopig houden we het aandeel verder bij tot ons koersdoel van 1,30 EUR bereikt is. (Rudy De Groodt, Sandra Vandersmissen en Patrick Casselman, Senior Equity Specialists)
ONS OORDEEL OVER DE AANDELEN DIE IN HET ARTIKEL AAN BOD KOMEN Bedrijf
Evolutie van de aanbeveling
Datum
Bedrijf
tijdens de laatste 12 maanden Buy
Axa
Buy
bpost
Van Hold naar Sell
07.08.2015
Crédit Agricole
Van Hold naar Buy
Fagron
Van Hold naar Sell
ING
Buy Van Buy naar Hold
Datum
tijdens de laatste 12 maanden
Airbus
KBC
Evolutie van de aanbeveling
KBC Ancora
Buy
Rio Tinto
Van Buy naar Hold
09.06.2015
Royal Dutch
Van Hold naar Buy
31.03.2015
13.05.2015
Société Générale
Van Buy naar Hold
16.02.2015
06.08.2015
Telecom Italia
Hold
Total
Van Hold naar Sell
05.05.2015
12.02.2015
5
Markets Weekly (11 augustus 2015)
Obligaties - ratingnieuws (van 31 juli tot 7 augustus 2015) Overheidsemittenten S&P wijzigde de vooruitzichten voor de Europese Unie (AA+) van stabiel naar negatief. De reden hiervoor zijn de risico’s van de financiering van lidstaten door de EU zonder dat die lidstaten bijkomend kapitaal storten.
RATINGS Bedrijf
S&P / Fitch
Investment Grade
AAA
Aaa
AA+
Aa1
AA
Aa2
AA-
Aa3
A+
A1
A
A2
Bedrijfsemittenten Moody’s verlaagde de rating van Bombardier met één trap van B1 naar B2 met negatieve vooruitzichten. Dit komt door de zwakte in het segment van de business jets en een meer negatieve cashflow dan verwacht.
Speculative Grade
S&P plaatste Solvay (BBB+) op Creditwatch Negative naar aanleiding van de overname van het chemiebedrijf Cytec voor 5,5 miljard EUR. S&P verhoogde de rating van Alcatel-Lucent met één trap van B naar B+ met stabiele vooruitzichten. Tijdens de voorbije kwartalen is de cashflow verbeterd dankzij aanzienlijk lagere vaste kosten. Moody’s verhoogde de vooruitzichten voor Banque PSA Finance (Baa3) van stabiel naar positief na eenzelfde verhoging voor Peugeot.
Moody's
A-
A3
BBB+
Baa1
BBB
Baa2
BBB-
Baa3
BB+
Ba1
BB
Ba2
BB-
Ba3
B+
B1
B
B2
B-
B3
CCC+
Caa1
CCC
Caa2
CCC-
Caa3
CC
Ca
C
C
D
D
Een kredietwaardigheidsbeoordeling geeft ons inzicht in hoeverre de uitgever (“emittent”) zijn schuldverplichtingen kan nakomen wanneer u een obligatie aankoopt (die binnen uw risicoprofiel past). Ter herinnering onderscheiden we ratings van goede
S&P wijzigde de vooruitzichten voor Vallourec (BB+) van stabiel naar negatief na een trager dan verwacht herstel door blijvend lage olieprijzen.
kwaliteit met een gecontroleerd risico of ‘Investment Grade’, ofwel van mindere kwaliteit met een hoog risico of ‘Speculative Grade’. Een hoger risico betekent gewoonlijk een hoger rendement. Een ratingverlaging, en vooral een ratingverlaging naar de categorie ‘Speculative Grade’, zorgt doorgaans voor een verlaging van de prijs en een verhoging van het obligatierendement, maar daar staat uiteraard tegenover dat de kans stijgt dat de emittent zijn schuldverplichting moeilijker kan naleven.
6
Markets Weekly (11 augustus 2015)
Munten: de Noorse kroon (NOK) Na een halvering van de olieprijzen vorig jaar, staat het zwarte goud de afgelopen weken opnieuw onder neerwaartse druk door de weigering van de OPEC om de productie terug te schroeven en door het nucleaire akkoord met oliegrootmacht Iran. Dit weegt sterk op de Noorse economie en de Noorse kroon. ■■ De vertragende economische groei, onder andere door slabakkende investeringen in de energiesector, hebben de centrale bank aangezet tot een renteverlaging, wat een rem vormt op het kortetermijnpotentieel van de munt. ■■ De munt is goedkoop en mag zeker behouden worden. Klanten zonder blootstelling aan de NOK mogen instappen. ■■
Verloop van de EUR ten opzichte van de NOK sinds 1 januari 2001 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 01.01 01.02 01.03 01.04 01.05 01.06 01.07 01.08 01.09 01.10 01.11 01.12 01.13 01.14 01.15 EUR/NOK 11/08/15
Rentekader 9,0705
Evolutie NOK t.o.v. EUR sinds 1M 3M 6M 12M
-1,91% -6,93% -4,43% -8,76%
Verwachting 3M 12M Bron: Bloomberg, BNP Paribas Fortis
8,80 8,50
Renteverschillen
NOK
EUR
Verschil (bp)
Rente 6 jaar
0,97
0,27
70
Rente 10 jaar
1,70
0,88
82
Totaal rendement Noorse overheidsobligaties looptijd 5-7 jaar Ytd in EUR Totaal rendement Noorse overheidsobligaties looptijd 7-10 jaar Ytd in EUR Basisrente centrale bank
1,00%
Laatste wijziging Verwachting
25bp verlaging op 18 juni 2015 stabiel
0,97% 0,59%
Bron: Bloomberg, BNP Paribas Fortis
7
Markets Weekly (11 augustus 2015)
Noorse centralebankrente (%)
Depreciërende elementen De evolutie van de olieprijs speelt een belangrijke rol voor Noorwegen en de NOK. Als één van de grootste olie-exporteurs ter wereld vormen olie-inkomsten immers een niet te versmaden voordeel. Toen de olieprijs in 2009 van zijn top van 147 USD terugviel tot onder de 40 USD, deprecieerde de NOK zeer fors. Ook bij de prijsdaling vorig jaar en de afgelopen weken, ging de NOK kopje onder. De weigering van de olieproducenten (OPEC aangevoerd door Saoedi-Arabië) om de productie te verminderen en het recente nucleaire akkoord met Iran zorgt voor een overaanbod op de markt, zeker nu de Chinese economie vertraagt. ■■ Noorwegen wierp zich de afgelopen jaren op als veilige haven in Europa. Aangezien het appreciatiepotentieel van Zwitserland (die andere rots in de branding) beperkt werd door de centrale bank, vloeide er veel geld naar de relatief kleine financiële markt in Noorwegen. Dit heeft de NOK van 2010 tot 2012 fors ondersteund. Dankzij ondersteuning van ECB-voorzitter Draghi nam het implosierisico in de eurozone sinds midden 2012 fors af en keerde het vertrouwen in de euro terug. De daaruit volgende uitstroom uit de veilige havens heeft de NOK parten gespeeld. Zo is de rol als veilige haven zowel een vloek als een zegen voor de Noorse kroon. ■■ Bovendien wou de Noorse centrale bank een ‘Zwitsers scenario’ van een te dure munt die de economische groei ondermijnt absoluut vermijden en liet ze niet na om de NOK lager te praten. (door bvb verscheidene keren te dreigen met een renteverlaging). In juni voegde de centrale bank de daad bij het woord door de rente te verlagen van 1,25 naar 1,00%. Verdere renteverlagingen zijn niet compleet uitgesloten en zullen onder andere afhangen van de evolutie van de olieprijs en de inflatie (momenteel nog steeds boven de 2% doelstelling van de centrale bank). ■■
6 5 4 3 2 1 0
03
05
07
09
11
13
15
Economische groei (QoQ %) 3 2 1 0 -1
03
05
07
09
11
13
15
Kerninflatie (YoY %) 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0
01
03
05
07
09
11
13
15
Werkloosheidsgraad (%) 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0
03
05
Bron: Bloomberg
07
09
11
13
15
Appreciërende elementen ■■ Het economische herstel in de eurozone draagt bij aan de Noorse economie. Door de sterke handelsbanden profiteert de exportsector rechtstreeks. ■■ De enorme olie- en gasinkomsten worden gestort in het ‘Government Pension Fund’, zelfs in absolute termen ondertussen één van de grootste pensioenfondsen ter wereld. Zo staat er per inwoner ongeveer 180.000 USD opzij als appeltje voor de dorst. Maximum 4% daarvan mag jaarlijks aangewend worden om de economie te ondersteunen. De nieuwe regering koos ervoor om deze 4%-grens te behouden. Aangezien het fonds sterk groeit, betekent dit dat de Noorse regering ook de komende jaren een indrukwekkende vuurkracht achter de hand houdt om de economie te ondersteunen en de hoge volatiliteit van de markten te trotseren. ■■ Ondanks de forse stijging van de huizenprijzen is er van een zeepbel geen sprake. Er is immers geen overcapaciteit en er zijn goede redenen om de prijsstijging te verklaren. De sterke immigratiestroom van voornamelijk hooggeschoold personeel en de hogere kosten nav de strenge vereisten op het vlak van energie-efficiënte bouwtechnieken duwden de prijs omhoog. ■■ De langetermijnfundamenten van de Noorse economie blijven intact. Dankzij de bodemrijkdom en de fiscale discipline is er zowel op de begroting als op de lopende rekening een zeer comfortabel overschot. Daarnaast blijft de Noorse werkloosheid erg laag. Er zijn zelfs meer uitstaande vacatures dan werklozen, wat de immigratiestroom verklaart. ■■ De onbetwiste kredietkwaliteit van Noorwegen maakt van de NOK de ultieme vluchtmunt binnen Europa. Bij nieuwe spanningen in de eurozone (rond Griekenland bvb) kan de NOK een bescherming vormen voor uw portefeuille. (Kristof Wauters, Investment Specialist Fixed Income & Forex PRB)
8
Markets Weekly (11 augustus 2015)
Cijfers van de week Vergelijking van Stoxx Europe 600, Bel-20 en S&P 500 sinds 01/01/11 (lokale munt)
Verloop van de pariteit EUR/USD over de laatste 3 jaar
(Bron: Bloomberg)
1,40
190
1,35 1,30
160
1,25 130
1,20 1,15
100
1,10 70 01.11
1,05 01.12
01.13 Stoxx Europe 600
RENTE
01.14 Bel-20
01.15
S&P 500
08.12
02.13
08.13
02.14
08.14
02.15
08.15
Rente op 10 jaar (Bund) in EUR over de laatste 3 jaar
(Bron: BNP Paribas Fortis en Bloomberg Consensus)
2,50
RENTEVOORUITZICHTEN (in %) 2J RENTE
10.08.15
3m
12m
Eurozone
-0,27
0,00
0,34
Verenigd Koninkrijk
0,60
1,16
2,09
Verenigde Staten
0,73
1,14
1,95
Japan
0,01
0,03
0,08
10.08.15
3m
12m
Eurozone
0,68
0,50
1,10
Verenigd Koninkrijk
1,85
2,25
2,68
Verenigde Staten
2,19
2,50
2,90
Japan
0,41
0,51
0,67
10J RENTE
MUNTEN
(Bron: BNP Paribas Fortis)
MUNTVOORUITZICHTEN
2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 08.12
02.13
3m
12m
USD
1,10
1,08
1,05
GBP
0,71
0,72
0,70
SECTOREN
JPY
137
145
148
(STOXX Europe 600)
(Bron: Bloomberg)
BEURZEN (PRESTATIE %) Europa - STOXX 50
VERLOOP (in %) op 1 week
sinds 01.01.15
0,5%
16,1%
in 2014 1,1%
Goud
Automobiel Banken
08.14
02.15
08.15
(Bron: BNP Paribas Fortis en Bloomberg Consensus)
GRONDSTOFFEN Olie (Brent)
AANDELEN
02.14
GRONDSTOFFEN
10.08.15
MUNTEN
08.13
VOORUITZICHTEN 10.08.15
3M
48
53
55
1097
1100
1150
12M
VERLOOP (in %) op 1 week
sinds 01.01.15
in 2014
2,9%
20,4%
3,9%
-1,5%
16,1%
-2,8% -6,4%
Grondstoffen
2,5%
-6,1%
Chemie
0,3%
19,6%
3,6%
Bouw & materialen
0,1%
21,4%
4,7%
Europa - STOXX 600
0,3%
17,6%
1,6%
Financiële diensten
-1,5%
21,8%
9,5%
België - Bel-20
0,3%
16,0%
12,0%
Voeding & dranken
-0,6%
14,3%
10,9%
Nederland - AEX
-0,5%
17,4%
5,3%
Farmacie
-1,9%
22,1%
17,9%
-0,8%
Industrie
-0,2%
14,7%
-2,1%
Verzekeringen
0,9%
16,3%
9,7%
Media
-2,5%
18,0%
7,0%
Olie & gas
-15,0%
Frankrijk - CAC40
1,1%
21,2%
Duitsland - DAX
0,8%
17,7%
2,7%
Verenigd Koninkrijk - FTSE 100
0,6%
2,4%
-2,7%
Zwitserland - SMI
-0,4%
4,9%
9,5%
Verenigde Staten - S&P500
-1,2%
0,9%
12,6%
Japan - Nikkei 225
1,3%
19,2%
7,1%
Brazilië - Bovespa
-0,3%
6,3%
Gezondheid en gezin
0,6%
26,8%
8,7%
Detailhandel
0,3%
20,3%
-4,3%
-4,5%
-2,9%
-2,9%
Technologie
-1,3%
9,9%
7,4%
Rusland - Micex
1,3%
20,7%
-7,1%
Telecom
-0,6%
21,6%
7,3%
India - Sensex
0,6%
3,1%
29,7%
Reizen & ontspanning
-0,3%
14,6%
17,2%
China - Shangai Composite
8,4%
21,4%
52,9%
Sociale dienstverlening
0,6%
3,2%
12,9%
Bovenstaande vooruitzichten bieden geen garantie voor de toekomst.
9
BNP Paribas Fortis nv Warandeberg 3, B-1000 Brussel RPM Brussel - BTW BE 403.199.702 FSMA n° 25.879 A Verantwoordelijke uitgever Ann Moenaert BNP Paribas Fortis (1QB3A) Vooruitgangstraat, 55, B-1210 Brussel
Analisten: Private Banking Equity Research
Private Banking Investments Vooruitgangstraat 55 1210 Brussel
Coordinatie: Sarah Van der Straeten
Hoofdredacteur: Alain Servais
Marktcommentaar: Marc Eeckhout
Belangrijk Bericht De divisie Private Banking van BNP Paribas Fortis nv, met maatschappelijke zetel gevestigd te Warandeberg 3, 1000 Brussel, RPR Brussel, BTW BE 0403.199.702 (“BNP Paribas Fortis Private Banking”)*, is verantwoordelijk voor het opstellen en verspreiden van dit document. Dit document is een marketing communicatie en wordt U uitsluitend verstrekt in het kader van een specifieke beleggingsdienst. Dit document vormt geen prospectus als bedoeld in de op het aanbieden of toelaten tot de handel van financiële instrumenten toepasselijke regels en bevat geen beleggingsadvies en kan niet worden opgevat als onderzoek op beleggingsgebied. De informatie in dit document is niet verkregen conform de wettelijke en reglementaire vereisten die het uitbrengen van objectief en onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied beoogt te waarborgen en BNP Paribas Fortis Private Banking is dan ook niet onderworpen is aan het verbod tot handelen voorafgaand aan de verspreiding van dit document. Informatie betreffende beleggingen kan op ieder ogenblik onderhevig zijn aan wijzigingen zonder verdere notificatie. Informatie met betrekking tot resultaten behaald in het verleden, gesimuleerde resultaten uit het verleden en voorspellingen kunnen, onder geen beding, opgevat worden als een betrouwbare indicator van toekomstige resultaten. Hoewel BNP Paribas Fortis Private Banking redelijke maatregelen heeft genomen om ervoor te zorgen dat de informatie opgenomen in dit document juist, duidelijk en niet misleidend is, aanvaardt noch BNP Paribas Fortis Private Banking, noch de aan haar gelieerde vennootschappen, directeuren, adviseurs of werknemers, enige aansprakelijkheid voor enige onjuiste, onvolledige of ontbrekende informatie of voor enige directe of indirecte schade, verliezen, kosten, vorderingen, aansprakelijkheden of andere uitgaven die op enigerlei wijze voortvloeien uit het gebruik van of het zich beroepen op de in dit document vermelde informatie, tenzij in geval van opzet of grote nalatigheid. Een beslissing om te beleggen dient niet uitsluitend te worden gebaseerd op dit document en dient slechts te worden genomen na een zorgvuldige analyse van uw portefeuille alsmede na het inwinnen van alle nodige informatie en/of adviezen van professionele adviseurs (met inbegrip van fiscale adviseurs). Dit document wordt u verstrekt ten persoonlijke titel en kan niet worden verstrekt aan derden. De inhoud ervan is en dient vertrouwelijk te blijven. Iedere openbaarmaking, herproduceren, kopiëren, verspreiden en/of om het even welk ander gebruik van dit document is uitdrukkelijk verboden. Mocht u er niet de gewenste ontvanger van zijn, dan verzoeken wij u onmiddellijk contact op te nemen met de verzender van het bericht en uw exemplaar te vernietigen. BNP Paribas Fortis heeft een beleid vastgelegd teneinde belangenconflicten te voorkomen en te vermijden. Persoonlijke beleggingstransacties van personen betrokken bij de redactie van dit document in het algemeen zijn onderworpen aan monitoring. Verder geldt specifiek het verbod om in financiële instrumenten of emittenten te beleggen waarover zij rapporteren. Deze personen ontvingen specifieke instructies voor het geval dat ze over voorkennis beschikken. (*) B NP Paribas Fortis nv staat als kredietinstelling naar Belgisch recht onder het prudentieel toezicht van de Nationale Bank van België en de controle inzake beleggers- en consumentenbescherming van de Autoriteit van Financiële Diensten en Markten (FSMA). BNP Paribas Fortis nv is ingeschreven als verzekeringsagent onder FSMA nr. 25879 A en treedt op als tussenpersoon van AG Insurance NV. Belangenconflicten Belangenconflicten kunnen bestaan in hoofde van BNP Paribas Fortis nv en de met haar verbonden vennootschappen op datum van het opstellen van dit document. In dit verband werden bijzondere gedragsregels en interne procedures uitgewerkt. Deze gedragcodes en de bekendmakingen in verband met mogelijke belangenconflicten in hoofde van BNP Paribas Fortis nv en de met haar verbonden vennootschappen zijn beschikbaar op http://disclosures.bnpparibasfortis. com en, wat de BNP Paribas Group betreft, op http://eqd.bnpparibas.com/compliance/index.aspx. U kan deze informatie eveneens bekomen via uw contactpersoon. Certificering van de analist De personen die vermeld staan als auteurs van de teksten waar individuele aandelen worden besproken, bevestigen dat: 1. alle opinies die vermeld zijn in deze teksten een nauwkeurige weergave vormen van de persoonlijke opinie van de auteurs over het onderwerp financiële instrumenten en emittenten; en 2. geen enkel deel van hun bezoldiging rechtstreeks of onrechtstreeks verband hield, houdt of zal houden met de specifieke aanbevelingen of opinies die in deze teksten worden gegeven.
Design 17040
