Titans Fund i.l.: -23,56% in oktober 2012 Algemene marktontwikkelingen in oktober 2012 Aandelenbeurzen laten een verdeeld beeld zien in oktober. Ook de andere categorieën bewegen zich op zeer diverse wijzen. Gemiddeld genomen daalden de aandelenbeurzen wereldwijd in de afgelopen maand. De MSCI All Country World Index daalde met -1,38%. Het beeld was echter divers. De S&P 500 daalde met 2,59% gemeten in Euro en ook de opkomende markten daalden. De MSCI Emerging Markets daalde 1,32%. Voor een deel is dit overigens te wijten aan de dollar die in oktober met 0,78% verzwakte ten opzichte van de euro. De Duitse DAX- en de AEX-index lieten daarentegen een stijging zien van respectievelijk 0,62% en 2,35%. Zoals we in onze vorige nieuwsbrief aangaven was de verwachting dat de beurzen verder zouden oplopen, mits belangrijke steunniveaus niet zouden worden doorbroken. Voor de S&P 500 lag dit steunniveau rond 1423 en in de afgelopen maand is dit niveau doorbroken. Het positieve patroon waar sprake van was is niet langer actueel. Op moment van schrijven noteert de index onder 1400 en in het koerspatroon is sprake van lagere toppen en bodems. Dit laatste wijst op een verdere daling in de komende weken. Pas boven 1435 begint het er iets positiever uit te zien. Voor de DAX index lag het steunniveau rond 7200 en ook dit niveau is doorbroken. Het koerspatroon is op dit moment niet duidelijk. De laatste top en bodem zijn de belangrijkste referentiepunten. Bij een daling onder 7120 kan het hard gaan. Pas boven 7435 gaat het er iets beter uit zien. Commodities lieten gemiddeld een forse daling zien in oktober. De UBS Commodities Total Return Hedge liet in Euro’s gemeten een daling zien van -3,88%. Grote dalers waren Light Sweet Crude Oil met -7,36% en zilver met -7,03%. Goud daalde iets minder hard dan het gemiddelde met -3,64%. Figuur: AEX zakt weer wat terug
Obligaties lieten opnieuw een plus zien. De Barclays Euro Aggregate Bond index liep op met 0,79%. Net als de vorige maanden lieten de high yield obligaties het hoogste rendement zien. Afgelopen maand 2,04%. Opvallend is de stijging van de Eurostoxx Real Estate met 8,25%. Unibail Rodamco, het grootste vastgoedfonds van Europa, heeft een grote weging in de index en draait uitstekend. In oktober steeg het fonds met maar liefst 12,1%.
Maandverslag Titans Fund i.l. oktober 2012
Met de recente terugval op de markten in de VS zien we dat ook de VIX-index langzaam weer wat aan het oplopen is. Mocht de recent ingezette beursdaling verder doorzetten dan zullen we een verdere stijging van deze index zien.
Figuur: VIX iets opgelopen in oktober
N.B. Bovenstaande informatie dient puur als achtergrond. De rendementen van de genoemde indices fungeren niet als goede benchmarkvergelijkingen van het Titans Fund i.l. Het Titans Fund is in liquidatie. De fondsen waarin het Titans Fund i.l. is belegd worden afgewikkeld. Ontwikkelingen individuele holdings in het Titans Fund i.l. De koers in oktober is te laat vastgesteld en dat heeft te maken met onduidelijke informatie over drie individuele posities in het fonds. Zie hierna de paragraaf ‘Afwikkeling Titans Fund i.l.’. Kortweg hebben we de positie in Arrowhead Target met 50% afgewaardeerd ten opzichte van laatste door de beheerder opgegeven waarde en de Sinano-fondsen zijn met 40% afgewaardeerd. In onderstaande tabel vatten we de holdings in het Titans Fund i.l. samen: Fonds Valuta Rend. Gems Progressive Recovery Pool EUR EUR 0,00% € Global Opportunities Fund EUR 0,00% € Sciens Global Strategy Class A EUR EUR 0,00% € Sinano Alpha Fund EUR -40,00% € Sinano Low Volatility Fund Class I EUR -40,00% € Sinano Low Volatility Fund Class Z EUR -40,00% € Sinano Medium Volatility Fund Class Z EUR -40,00% € Sinano Market Neutral Fund Class Z EUR -40,00% € Totaal € € AJW Offshore II Class -BArrowhead Target Fund Greater Europe Deep Value Fd II new shs Greater Europe Deep Value Fund II SPV Greater Europe Harbinger Cap Partners Offsh Fd L Sr 1-10 Harbinger Cap Partners Offsh Fd PE Sr 1-10 Harbor Light Div. Fund -BHarbor Light Div Fund -R1Sciens IG SPV Class A USD Maxam Absolute Return Fund Class -AValens Offshore Fund Units A series 01/08 Valens Offshore Fund Units A series 02/08 Valens Offshore Fund Units A Series 03/08 Valens Offshore Fund Units A Series 09/08
USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD
-% -50,00% 1,64% 1,44% 23,81% 0,46% 2,01% 0,00% 0,00% 0,00% -% -17,95% -17,95% -17,95% -17,95%
$ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $
Waarde 31/10 4.543,69 4.501,27 1.167,07 343.776,90 5.567,66 26.882,03 30.431,53 4.663,45 421.533,61 80.319,53 3.547,79 16.513,09 7.285,12 6.096,67 53.441,22 50.900,25 5.640,00 45.179,42 52.250,61 59.841,32 29.622,39 60.495,96
Maandverslag Titans Fund i.l. oktober 2012
Valens Offshore SPV Series 01/08 Valens Offshore SPV Series 02/08 Valens Offshore SPV Series 03/08 Valens Offshore SPV Series 09/08 VR Global Offshore Class C Serie 0599 Yorkville SPV class A
USD USD USD USD USD USD
8,54% 8,54% 8,54% 8,54% -1,82% -0,00% Totaal $ Totaal beleggingen
$ $ $ $ $ $ $ €
54.141,77 62.006,25 30.693,93 62.685,24 14.401,12 90.460,95 785.522,64 1.177.761,86
Afwikkeling Titans Fund i.l. VR Global Offshore Class A 0599 is per 31 maart 2011 en Mast Credit Opportunities D/28 is per 1 april 2011 verkocht, waarna er in mei 2011 een tweede liquidatie-uitkering heeft plaatsgevonden. De fondsen die we nu nog in portefeuille hebben zijn of in liquidatie of in herstructurering. Sommige fondsen doen af en toe (kleine) uitkeringen. In februari 2012 hebben we de derde liquidatie-uitkering gedaan, na het in overleg met de participanten stopzetten van de dollarafdekking. Hierdoor viel de marginpositie vrij (zie ook hierna). Yorkville heeft begin van de zomer een liquidatie-uitkering gedaan. Deze was groot genoeg om eind juli een vierde liquidatie-uitkering te doen van ongeveer 6% van het fondsvermogen.
AJW Offshore
Dit Amerikaanse hedgefonds is in 2001 opgericht en had blijkens een rapportage van PWC in april 2011, circa $625 miljoen onder beheer. Het fonds stond bekend als ‘asset-backed lender (ABL)’ en verstrekte (converteerbare) leningen aan kleinere, veelal beurgenoteerde bedrijven. Tot en met 2008 had het fonds een uitstekend trackrecord en werd in 2008 door Forbes tot de 50 beste hedgefondsen gerekend. Eind 2008 heeft de manager van AJW Offshore, vanwege de kredietcrisis, de uittredingsvoorwaarden aangepast. Hierdoor werd het praktisch onmogelijk voor participanten om uit te treden. Op 30 maart 2010 is het fonds in vrijwillige liquidatie gegaan, waarbij eerst KPMG en daarna PWC als liquidator is aangewezen. Inmiddels heeft PWC een aantal rapporten uitgebracht ten aanzien van de voortgang van de liquidatie van het fonds, te weten op 15 december 2011, 10 februari 2012 en 4 mei 2012. PWC laat hierin weten dat Hull Capital Management LLC en Gemini Strategies LLC zijn aangewezen om PWC te assisteren bij het liquidatieproces. Er wordt aangegeven dat het gehele liquidatieproces enkele jaren in beslag kan nemen. Ondertussen heeft PWC op 9 augustus 2012 een nieuwe update gegeven ten aanzien van de afwikkeling van de vrijwillige liquidatie. Hierin wordt aangegeven dat de waardering van de onderliggende posities in het fonds aanzienlijk lager ingeschat moet worden dan tot dan toe was aangenomen. PWS geeft aan voor zo’n 50% van de leningen geen waardering toe te kennen, als gevolg van het feit dat men vooralsnog de kans klein acht dat er op deze leningen nog gelden terug kunnen worden gehaald. In de update wordt aan de resterende leningen een relatief lage waarde toegekend en geeft PWC aan dat de te verwachte realiseerbare waarde (‘estimated realisable value’) thans 5,8% op de totale portfolio bedraagt. Dit impliceert dat aan de invorderbare leningen een gemiddelde waarde van zo’n 11,6% wordt toegekend. Op 14 augustus 2012 heeft PWC een conference call gehouden met zo’n 115 investeerders waaronder diverse institutionele beleggers. Tijdens deze call is door de beheerders en investeerders geschokt gereageerd op de aanzienlijke afwaardering van de posities door PWC. Naast de vele uitingen van ontevredenheid werd er door de investeerders ook gezocht naar mogelijkheden om zo veel mogelijk uit de AJW-liquidatie te halen. Uiteindelijk werd er ook de mogelijkheid geuit om de voormalige accountant van AJW (Marcum) aansprakelijk te stellen en claims in te dienen. PWC heeft aangegeven dit verder te onderzoeken en de investeerders daar op een later tijdstip over te informeren. De beheerder van het Titans Fund i.l. heeft op basis van eerdere informatie al besloten de gehele positie op nul te waarderen. Volgens de laatste waardering van PWC lijkt dit wat te conservatief, maar de beheerder houdt voorlopig vast aan de nulwaardering. AJW Offshore maakt ook onderdeel uit van de in liquidatie zijnde Sinano-fondsen (behalve het Sinano Alpha Fund). De beheerder van de Sinano-fondsen, Ortelius Wealth Management, waardeert AJW Offshore nog op de waarde zoals PWC die inschat (circa 5,5%). Orelius geeft daarvoor als reden dat het vrijwel onmogelijk is om te beoordelen wat de uiteindelijk pay-out zal zijn en op welke termijn PWC verwacht haar werkzaamheden afgerond te hebben.
(bron: Nieuwbericht Sinano, oktober 2012).
Maandverslag Titans Fund i.l. oktober 2012
Arrowhead Target
Arrowhead Target is een zogenaamde ‘asset-backed lender (ABL)’ met een focus op de bedrijven uit de media- en filmindustrie. Eind 2008 bleek dat de situatie, ook in deze industrie, dusdanig was verslechterd dat veel bedrijven in de portefeuille niet meer konden voldoen aan hun betalingsverplichtingen. Het fonds heeft hierdoor in enkele gevallen aanspraak gemaakt op het onderpand. Als gevolg hiervan is het fonds eigenaar geworden van een verzameling geproduceerde films, tv-series en tekenfilmseries. Op 23 september 2010 zijn William Tacon en David Griffith van Zolfo Cooper als liquidators aangesteld met als doel om zoveel mogelijk waarde te realiseren voor de beleggers. Volgens de periodieke liquidatierapporten zal het nog enige tijd duren voordat uitkeringen aan de participanten verwacht kunnen worden Toen Arrowhead Target in liquidatie ging heeft de beheerder van het Titans Fund i.l. Inmaxxa in overleg met de toenmalige adviseur van het fonds Ortelius Wealth Management (voorheen Sares Invest) het betreffende fonds in augustus 2010 met ongeveer 50% afgewaardeerd ten opzichte van de koers van juli 2010. Vanaf augustus 2010 hebben we de geschatte koersen gebruikt zoals die door de beheerder van het Arrowhead Target zijn overlegd. We hebben de laatste maanden echter geen schattingen van de beheerder van het betreffende fonds zelf ontvangen. Er is wel een liquidatierapport gekomen (juli 2012), maar die geeft onvoldoende informatie omtrent de waardering van het fonds. Op de secundaire markt worden er op dit betreffende fonds ook geen biedingen gedaan. Aangezien wij ook van de voormalige adviseur Ortelius geen informatie meer ontvangen kunnen wij moeilijk onderzoeken wat er met het fonds gebeurt en of onze belangen als participant van het fonds goed worden gediend. Omdat het Titans Fund i.l. niet als (rechtstreekse) participant is geregistreerd (dat is de custodian van het Titans Fund i.l. Theodor Gilissen) zijn wij niet bekend bij beheerder en administrator van Arrow Head Target (en wordt ons daarom ook geen informatie verschaft). Wij hebben de stellige indruk dat de voormalige adviseur niet voldoende inspanningen pleegt in het verkrijgen van meer informatie en het bespoedigen van de afwikkeling van het betreffende fonds. We hadden daarom de vraag bij de custodian neergelegd of we namens een groep van (afgeleide) participanten, die posities Arrowhead Target via de custodian hebben gekocht, zelf een onderzoek kunnen starten, om beter voor onze belangen bij Arrowhead Target op te kunnen komen. Dit verzoek is afgewezen. We zoeken thans naar andere manieren om met participanten van Arrowhead Target in contact te komen. Gezien de onduidelijke situatie hebben we besloten om de koers van Arrowhead Target van oktober 2012 met nog eens 50% af te waarderen ten opzichte van de laatste koers zoals deze door de beheerder zelf is afgegeven.
Greater Europe Deep Value Fund II
Greater Europe Deep Value Fund II is een semiprivate equity fund met beleggingen in Rusland, met als beheerder Wermuth Asset Management, administrator Quintillion en accountant KPMG. In de maand augustus 2012 is er eindelijk een aanzienlijke positie in het fonds tot uitkering gekomen. Hierover is veel gedoe geweest omdat een aantal aandeelhouders deze uitkering aanvankelijk blokkeerde.
Sinano-fondsen
Zoals we in onze laatste nieuwsbrieven hebben vermeld hadden we in de eerste helft van 2011 het verzoek gekregen om een aantal posities in liquidatie geraakte Sinano-fondsen (Sinano Mid Vol, Sinano Low Vol en Sinano Market Neutral) om te ruilen in het Sinano Alpha Fund, met de belofte dat we per 31 december 2013 de positie in het Sinano Alpha Fund konden verkopen. Helaas ontvingen wij op 26 oktober 2012 van de beheerder van de Sinano-fondsen Ortelius een (vage) brief waarin stond dat de (feitelijke!) beheerder van het Sinano Alpha Fund, BC Investments, in de problemen was gekomen en dat de belofte van de verkoop per 31 december 2013 niet gestand kon worden gedaan. Zie bijlage. Wij vonden dat deze brief dermate veel vragen opwierp dat wij om nadere uitleg hebben gevraagd, middels een brief met diverse schriftelijke verzoeken tot het ontvangen van nadere informatie. Pas zeer recent hebben wij een brief van Ortelius ontvangen, maar helaas gaf deze brief ons onvoldoende antwoorden op onze vragen. We hebben in deze zaak inmiddels contact met een jurist. Tevens hebben we namens een groep participanten in het Sinano Alpha Fund om een participantenvergadering gevraagd (een vergadering die ons overigens al was beloofd in 2012). Deze vergadering staat – op basis van de informatie die we nu hebben – gepland op 12 maart 2013. Langs twee wegen (briefwisseling en participantenvergadering) proberen we dus antwoorden te krijgen op Maandverslag Titans Fund i.l. oktober 2012
onze vragen, met als doel over de juiste informatie te beschikken om de positie van het Sinano Alpha Fund weer te kunnen waarderen en zo ook weer de intrinsieke waarde (koers) van het Titans Fund i.l. vast te kunnen stellen. Gezien de onduidelijke situatie hebben we besloten de koers van oktober 2012 van alle Sinanofondsen met 40% af te waarderen ten opzichte van de laatste koers zoals deze door de beheerder zelf is afgegeven.
Valens
Deze fondsen worden beheerd door Laurus Capital Management, een specialist op het gebied van financieringen aan kleine beursgenoteerde Amerikaanse bedrijven. De fondsen hebben sinds eind 2008 geen uittreders meer gehonoreerd. Laurus is op 23 september 2008 in vrijwillige liquidatie gegaan. Valens heeft op 8 december 2008 de uittredingsmogelijkheden opgeschort. Voor de fondsen geldt dat er vele illiquide posities zijn. De beheerder geeft aan dat het liquidatieproces enige jaren in beslag zal nemen. In 2011 zijn de fondsen afgewaardeerd. De beheerder verwacht dat een belangrijk deel van de posities in de eerste helft van 2013 kunnen worden verkocht, dit met uitzondering van de positie in het vroegere Petroalgae, dat nu Parabel heet. De nieuwe CEO van Parabel heeft het businessmodel van het bedrijf aangepast met de focus op de productie van diervoer. Goldman Sachs, Citigroup en UBS zijn aangewezen om een beursgang, die niet eerder wordt verwacht dan in de loop van 2013, van dit bedrijf te begeleiden(bron: Nieuwbericht Sinano, oktober 2012).
YA Global/Yorkville
YA Yorkville is in 2001 opgericht en zou per ultimo 2011 circa $500 miljoen onder beheer hebben. Het fonds verstrekte leningen aan kleine en middelgrote beursgenoteerde Amerikaanse bedrijven. De leningen werden vaak verschaft op basis van een aanzienlijk onderpand, tot wel viermaal de waarde van de lening. Als gevolg van de kredietcrisis heeft de beheerder van het fonds besloten om per einde 2008 geen uittredingen meer te honoreren. Het fonds bestaat thans voor circa 66% uit private equityposities. In mei 2012 heeft YA Global voor diverse posities zogeheten ‘compulsory redemption notices’ afgegeven, ook voor de positie die onze depotbank TGB aanhoudt (onder andere voor het Titans Fund i.l). Dit betekent dat YA Global/Yorkville eenzijdig heeft bepaald dat ze van de positie afwillen en geld gaan betalen. YA Global heeft vooralsnog 80% uitgekeerd op basis van de intrinsieke waarde van 30 april 2012. De resterende 20% zou gedeeltelijk in cash en gedeeltelijk in posities in een nieuwe sidepocket Compass Resources Limited worden uitgekeerd, waarmee de positie YA Global/Yorkville zal zijn afgebouwd. We hebben een bescheiden uitkering eind 2012 in cash ontvangen, maar de posities van Compass Resources nog niet. We hebben de voormalige adviseur Ortelius om opheldering gevraagd. Ze zeggen er mee bezig te zijn, maar krijgen helaas geen nadere onderbouwingen van hun acties. In de koers over oktober 2012 zijn we ervan uitgegaan dat er nog een positie Compass Resources in de boeken komt ter waarde van € 90.460,95 (dit bedrag is ook te vinden in bovenstaande tabel).
Secundaire markt
In onze laatste nieuwsbrieven hebben we gemeld dat de onze activiteiten voor het verkopen van posities op de secundaire markt op een laag pitje terecht waren gekomen, omdat de opkooppartijen die hier actief zijn onze posities aan de kleine kant vinden (de moeite van de papierwinkel weegt voor deze opkooppartijen vaak niet op tegen de potentiële baten). Recent hebben we van enkele partijen biedingen gehad op onze positie van Maxam (feeder fund in Madoff). Helaas blijft het de laatste maanden stil rond deze biedingen. We krijgen geen reacties op ons verzoek of bieders die biedingen gestand zouden willen doen.
Participantenvergadering
Tijdens de participantenvergadering van 13 januari 2012 is besloten om te stoppen met de dollarafdekking. We verwijzen naar de notulen die naar alle participanten zijn toegestuurd (en die ook op de website van het Titans Fund i.l. zijn te downloaden). Door de dollarafdekking te stoppen is er margin vrijgevallen. Hierna hebben we (in februari) de een derde liquidatie-uitkering (ter waarde van ruim 9% van intrinsieke waarde van het fonds) gedaan (eind juli heeft er intussen een vierde liquidatie-uitkering plaatsgevonden). Een eventuele volgende liquidatie-uitkering zal nu alleen nog gedaan worden in consultatie van de participanten tijdens de participantenvergadering die staat gepland op 26 maart 2013.
Maandverslag Titans Fund i.l. oktober 2012
Disclaimer Inmaxxa B.V. is als beheerder van beleggingsinstellingen geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten (AFM). Hierdoor vallen de door haar aangeboden beleggingsinstellingen, zoals het Titans Fund i.l., onder de Wet op het financieel toezicht (Wft). Inmaxxa B.V. is tevens geregistreerd als deelnemende instelling bij het Dutch Securities Institute (DSI). De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Deze nieuwsbrief vormt geen aanbod of uitnodiging om een rekening te openen of om te beleggen in één van de door Inmaxxa beheerde beleggingsfondsen. Er is een financiële bijsluiter en prospectus verkrijgbaar voor al onze beleggingsfondsen, hierin staat informatie over de kosten en risico’s van het product. Wij raden u ten zeerste aan om hier eerst kennis van te nemen alvorens u het product aanschaft. Prospectussen, Essentiële Beleggingsinformatie (EBI’s), jaarverslagen en brochures kunt u gratis verkrijgen door contact met ons op te nemen of door de betreffende stukken te downloaden van onze website. Inmaxxa B.V. heeft deze nieuwsbrief uitsluitend gecreëerd voor het verstrekken van informatie. De informatie die hierin is opgenomen, is niet bedoeld als juridisch, fiscaal of specifiek beleggingsadvies en moet daarom niet zo worden opgevat. De informatie in deze nieuwsbrief is voor persoonlijk, niet-commercieel gebruik en alleen bestemd voor ingezetenen in Nederland. Het is niet toegestaan de verstrekte informatie te verspreiden. Alle in deze nieuwsbrief opgenomen informatie is samengesteld uit als betrouwbaar bekend staande bronnen, ook van derden,en is, voor zover wij dit kunnen nagaan accuraat. Inmaxxa B.V. kan echter niet de volledige nauwkeurigheid van de informatie garanderen. Bovendien moet de verstrekte informatie niet worden opgevat als een aanbod van diensten te verrichten door, of een offerte van, Inmaxxa B.V. of het Titans Fund i.l. Inmaxxa B.V. is niet aansprakelijk voor verlies of schade die wordt veroorzaakt door het gebruiken van de in deze nieuwsbrief gepubliceerde informatie en gegevens.
Maandverslag Titans Fund i.l. oktober 2012
