@#A MĚ S ÍČ N Í E K O N O M I C K Á Z P R Á V A – B ŘE Z E N 2 0 0 5 Oproti uplynulému roku jsme přistoupili k novému uspořádání této zprávy. Namísto komentáře za poslední kalendářní měsíci zde budete nacházet informace o vývoji ekonomiky a kapitálových trhů za uplynulých 30 dní. To znamená, že zpráva bude aktuální vždy k polovině daného měsíce. Změny doznaly též grafy, které nyní zobrazují tříměsíční období, neboť tak mohou lépe vyniknout změny ve střednědobém horizontu. M A K R O E K O N O M I C K Ý VÝ V O J ( k 1 6 . 3 . 2 0 0 5 )
Český hrubý domácí produkt vzrostl za rok 2004 o 4,3 %, což byl lepší výsledek, než očekávaly mnohé předpovědi a nejrychlejší tempo růstu za posledních osm let. Spotřeba vzrostla o 1,9 % zatímco hrubý fixní kapitál vzrostl o 7,5 % (především bydlení). Vývozy a dovozy byly výrazně vyšší než v roce 2003 (díky připojení k EU), ale export rostl rychleji než import, negativní příspěvek obchodu k HDP se významně snížil. Za celý rok 2004 vzrostla ekonomika o 4 % proti 3,7 % za rok 2003. V únoru zůstal index spotřebitelských cen téměř beze změn – meziměsíčně se zvýšil o 0,2 % a meziroční růst činil 1,7 % (v lednu to bylo 0,7 % resp. 1,7 %). Index českých produkčních cen v únoru zpomalil na 0,2 % v meziměsíčním vyjádření zatímco v porovnání s předchozím rokem se zvýšil o 7,1 % ( v lednu to bylo 0, 3 % resp. 7,2 %). Byl to nejpomalejší růst za posledních osm měsíců. Posilující koruna utlumila inflaci. Růst průmyslové výroby opět klesl: v lednu dosáhl 7,2 % (v prosinci 8,3 % a v listopadu 10,9 %). I tak ale sektory dopravních prostředků, strojů a energetické produkce zaznamenaly dvouciferný meziroční růst. Míra nezaměstnanosti za celou ekonomiku v únoru klesla na 9,6 %, což je něco málo přes 555 000 osob. Deficit běžného účtu v lednu dosáhl pouhých 4,3 miliard korun. Obchodní bilance (složka běžného účtu) dosáhla přebytku – vývozy vzrostly a dovozy naopak klesy. Schodek běžného účtu byl bez problému ufinancován přítoky kapitálu ve výši 4,9 miliard. SO U V ISE J Í C Í IN F OR M A CE
ČNB ponechala klíčovou repo-sazbu na úrovni 2,25 % i na svém posledním zasedání 24. února. Každopádně hlasování 4 : 3 naznačuje, že další snížení sazeb je již otázkou času.
Měsíční ekonomická zpráva – Březen 2005 Strana 1 ING Investment Management (C.R.), a.s., Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5; www.ingfondy.cz
@#A MĚ S ÍČ N Í E K O N O M I C K Á Z P R Á V A – B ŘE Z E N 2 0 0 5 VÝ V OJ N A K A PI T ÁL O VÝ CH A F IN A N ČN Í CH T RZ Í CH A) DE VIZ O VÝ T RH V důsledku obecně panující nervozity na středoevropských akciových trzích investoři vybrali své ziky a koruna opustila pozice tříletého maxima vůči euru Silné a rychlé posílení minulých měsíců, nízké úrokové sazby a domácí politická situace přispěli k nedávnému oslabení. Koruna se stále obchoduje pod úrovní třiceti korun za jedno euro a okolo 22,5 Kč za jeden americký dolar (srovnejte s kurzem okolo 40 korun za jeden dolar před pouhými čtyřmi lety!) Směnný kurz CZK/EUR
Směnný kurz CZK/USD
B ) P E NĚ Ž N Í T RH
Pokud se podíváme na níže uvedený graf je jasné, že trhy očekávají další snížení sazeb – výnosová křivka nástrojů peněžního trhu je mírně inverzní (výnosy na delším konci křivky jsou nižší než výnos na krátkém konci). Při pohledu na výsledky hlasování ČNB o úrokových sazbách (4 : 3) zdá se, že snížení sazeb o dalších 25 bazických bodů ze stávající úrovně 2,25 % je již otázkou času. A ve skutečnosti – silná měna a dobré domácí makro ukazatele (inflace) jsou pro prezídium ČNB dostatečným důvodem pro další snížení sazeb.
Měsíční ekonomická zpráva – Březen 2005 Strana 2 ING Investment Management (C.R.), a.s., Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5; www.ingfondy.cz
@#A MĚ S ÍČ N Í E K O N O M I C K Á Z P R Á V A – B ŘE Z E N 2 0 0 5
C) D L UH OPISO VÝ TRH
Český dluhopisový trh je v zajetí domácích tlaků na snížení výnosů a mezinárodního tlaku na růst výnosů. V uplynulých týdnech trhy oscilovaly mezi těmito dvěma silami. Vzhledem k nízké inflaci a uvolňující se měnové politice výnosy dále klesajíc – zvláště na krátkém konci výnosové křivky, ale vyšší výnosy nástrojů denominovaných v euru táhnou přinejmenším částečně české výnosy sebou. Spready jsou čím dál tím užší a nelze vyloučit, že desetileté výnosy na českých dluhopisech dočasně klesnou pod úroveň stejně dlouhých německých výnosů.
C) AKC IO VÝ TR H Konečně došlo k vybírání zisků: téměř bez přestávky pokračující růst českého akciového trhu byl zastaven výběrem výnosů, jak se zdá, především zahraničních investorů. Celý region tím byl zasažen. Spíše než změnu trendu bychom to měli vnímat jako “zdravý” vývoj. Investorům a analytikům dává tento vývoj možnost posoudit možnost stále pozitivního výhledu ve střednědobém horizontu. Konveregenční efekty budou stále působit na trh. Měsíční ekonomická zpráva – Březen 2005 Strana 3 ING Investment Management (C.R.), a.s., Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5; www.ingfondy.cz
@#A MĚ S ÍČ N Í E K O N O M I C K Á Z P R Á V A – B ŘE Z E N 2 0 0 5 Index PX-50
Index MSCI World Free
Měsíční ekonomická zpráva – Březen 2005 Strana 4 ING Investment Management (C.R.), a.s., Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5; www.ingfondy.cz
@#A MĚ S ÍČ N Í E K O N O M I C K Á Z P R Á V A – B ŘE Z E N 2 0 0 5 E K O N O M I C K Ý V Ý H L E D A K L Í ČO V É S T R A T E G I C K É P O Z I C E GL OB ÁLNÍ E K ONO M IKA
• • •
Americká ekonomika pokračuje ve svém růstu (jak spotřeba, tak investice), větším rizikem je deficit běžného účtu. Fed pokračuje v „řízeném zpřísňováním“: očekává se, že úroková míra Fedu bude na konci roku na úrovni 4,5 % (nyní 2,5%). Růst eurozóny zůstává zklamáním; žádné zlepšení na trhu práce, vyšší ceny ropy mohou ještě více zhoršit výhled ekonomického růstu. ECB v roce 2005 nebude zvyšovat sazby jenom jednou V našich globálních portfoliích zůstáváme mírně nadváženi v akciových nástrojích oproti dluhopisovým.
======================================================================== ČE S K Á R E P U B L I K A V našem názoru na českou ekonomiku jsme neudělali žádné změny, ačkoli výsledky 4. čtvrtletí naznačují, že tempo růstu v r. 2005 může být mírně vyšší než se očekávalo. Politická situace se zatím na finančních trzích příliš neprojevila. Ve skutečnosti by konec stávající vlády neměl být tak špatný, protože k nastolení reformní politiky nedojde tak jako tak. Pokud premiér odstoupí a vláda padne, může dojít k mnoha posunům vzhůru v tom smyslu, že vláda vedená ODS může iniciovat (potřebné) reformy – mezi jinými zdravotní péče a penzijního systému. Protože v současné době považujeme za pravděpodobné další snížení sazeb v nadcházejícím 1 – 2 měsíci, pokračujeme v udržování agresivní pozice v našich portfoliích peněžního trhu. Dluhopisy jsou čím dál dražší a naše nadvážená pozice vůči duraci v dluhopisových portfoliích je čím dál tím méně přesvědčivá. V České republice nevidíme jasné náznaky rostoucích dluhopisových výnosů. Pečlivě sledujeme vývoj na americkém a německém dluhopisovém trhu, protože při náhlém růstu dolarových výnosů – nebo eurových, by bylo jenom moudré stáhnout se do neutrálních pozic. Na globálních trzích udržujeme mírně nadváženou pozici v akciích, konkrétně jsme nadvážení v “Evropě” a neutrální na Rozvíjejích se trzích. Výhled odráží náš názor udržovat mírně nadváženou pozici v akciích v našich regionálních smíšených portfoliích. V našich akciových portfoliích stále upřednostňujeme distribuční společnosti, energetiky a telekomunikace. Z regionálního hlediska jsme velmi blízko struktuře indexu s mírným nadvážením polských akcií proti maďarským a českým titulům. ======================================================================== Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla potencionálně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost. Měsíční ekonomická zpráva – Březen 2005 Strana 5 ING Investment Management (C.R.), a.s., Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5; www.ingfondy.cz
