A CIB Befektetési Alapkezelő ő Zrt. beszámolója a CIB Nyugdíjpénztár számára a 2010-es teljesítményről és a 2011-es várakozásokról
1
Tartalom • Teljesítmény-bemutatás – a portfoliók teljesítménye
• Globális kilátások – Kötvénypiac – Részvénypiacok – Nyersanyagok
2
CIB Nyugdíjpénztár teljesítmény 2009.12.31-2010.12.28. Teljes portfolió
10.00%
1.0%
5.00%
0.5%
0.00%
0.0%
-5.00%
-0.5%
-10.00%
-1.0%
Idıszak: 2009.12.31. - 2010.12.28.
Nominális különbözet (jobb skála)
Benchmark Nominális
2010.12.16.
2010.11.18.
2010.12.02.
2010.11.04.
2010.10.21.
2010.09.23
2010.10.07.
2010.09.09
2010.08.26
2010.07.29
2010.08.12.
2010.07.15.
2010.07.01.
2010.06.03
2010.06.17.
2010.05.20
2010.05.06
2010.04.22
2010.04.08
2010.03.25
2010.03.11.
2010.02.25
2010.02.11.
0.0000% 1.00 0.36 1.96%
7.99% 8.06% 5.73% 0.02% 1.4143% 0.0155 -0.0001% 1.01 0.35 1.96%
2010.01.14.
7.97% 8.04% 5.49%
2010.01.28.
Nominális Hozam Évesített Hozam Szórás Relatív hozam Követési hiba Információ hányados Alfa Béta Sharpe ráta Treynor ráta
CIB NYP FED.ALAP
2009.12.31.
Benchmark
CIB NYP FED.ALAP
Forrás: ÁKK, Bloomberg, CIB Alapkezelı
CIB Nyugdíjpénztár
2009.12.31 – 2010.12.28
Portfolió hozama
Benchmark hozama
7,99%
7,97%
3
Benchmark indexek teljesítménye 2010-ben Benchmark indexek teljesítménye (2010)
Benchmark indexek teljesítménye (2010) 25.0%
16.6%
CETOP20 Index (HUF)
20.0%
MSCI World Index (USD) MSCI GEM (USD) CETOP20 Index (HUF)
MAX Composite Index DBLCDBCT Index (USD)
15.0%
13.8%
MSCI GEM (USD)
10.0% 5.0%
10.8%
DBLCDBCT Index (USD)
0.0% -5.0%
9.2%
MSCI World Index (USD)
-10.0%
Forrás: Bloomberg
2%
4%
6%
8%
-15.0%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
. 12 10 . 31 . 01 10 . 14 . 01 10 . 28 . 02 10 . 11 . 02 10 . 25 . 03 10 . 11 . 03 10 . 25 . 04 10 . 08 . 04 10 . 22 . 05 10 . 06 . 05 10 . 20 . 06 10 . 03 . 06 10 . 17 . 07 10 . 01 . 07 10 . 15 . 07 10 . 29 . 08 10 . 12 . 08 10 . 26 . 09 10 . 09 . 09 10 . 23 . 10 10 . 07 . 10 10 . 21 . 11 10 . 04 . 11 10 . 18 . 12 10 . 02 . 12 . 16
0%
6.5%
09
MAX Composite Index
Forrás: Bloomberg
4
20% 18% 15% 13% 10% 8% 5% 3% 0% -3% -5% -8% -10% -13% -15% -18% -20% teljesítmény (jobb tengely)
CIB Zártkörő Alap
Benchmark -3.0%
20 09 20 .12 10 .3 20 .01 1 10 .1 20 .01 5 10 .2 20 .02 9 10 .1 20 .02 2 10 .2 20 .03 6 10 .1 20 .03 2 10 .2 20 .04 9 10 .1 20 .04 3 1 0 .2 20 .05 7 10 .1 20 .05 1 10 .2 20 .06 6 10 .0 20 .06 9 10 .2 20 .07 3 10 .0 20 .07 7 10 .2 20 .08 1 10 .0 20 .08 4 10 .1 20 .09 8 10 .0 20 .09 2 10 .1 20 .09 6 1 0 .3 20 .10 0 1 0 .1 20 .10 4 10 .2 20 .11 8 10 .1 .1 2 1. 26
20 09 20 .12 10 .3 20 .01 1 10 .1 20 .01 5 10 .2 2 0 .0 2 9 1 0 .1 2 0 .0 2 2 1 0 .2 20 .03 6 1 0 .1 20 .03 2 1 0 .2 20 .04 9 10 .1 20 .04 3 10 .2 20 .05 7 10 .1 20 .05 1 10 .2 20 .06 6 10 .0 20 .06 9 10 .2 2 0 .0 7 3 1 0 .0 2 0 .0 7 7 1 0 .2 20 .08 1 1 0 .0 20 .08 4 10 .1 20 .09 8 10 .0 20 .09 2 10 .1 20 .09 6 10 .3 20 .10 0 10 .1 20 .10 4 10 .2 20 .11 8 1 0 .1 .1 2 1. 26
CIB Zártkörű Alapok teljesítménye 2010-ben CIB Zártkörő Értékpapír Alap (2010) CIB Zártkörő 2 Értékpapír Alap (2010)
3.0% 15%
2.5% 13% teljesítmény (jobb tengely)
2.0% 10% CIB Zártkörő 2 Alap Benchmark
1.5% 8%
1.0% 5%
0.5%
0.0%
3%
0%
-0.5% -3%
-1.0% -5%
-1.5% -8%
-2.0% -10%
-2.5% -13%
4.0% 3.5%
3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0%
-1.5% -2.0% -2.5%
-15%
-3.0% -3.5% -4.0%
- A CIB Zártkörű Alap 287, a CIB Zártkörű 2 Alap 349 bázisponttal teljesített felül a benchmarkját 2010.12.28-ig.
5
A kötvényportfolió és benchmark duration alakulása CIB Nyugdíjpénztár duration-e 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0
CIB Nypt. duratione Benchmark duratione
0.5
2010.12.05.
2010.11.05.
2010.10.05.
2010.09.05
2010.08.05
2010.07.05
2010.06.05
2010.05.05
2010.04.05
2010.03.05
2010.02.05
2010.01.05.
0.0
Forrás: CIB Alapkezelı
CIB Nyugdíjpénztár
Időpont
Benchmark duration
Portfolió duration
Eltérés
2010. 12. 28.
3,2879
2,5585
-22,18%
6
Kötvénypiac
7
Magyar kötvénypiac CDS-ek összehasonlítása 900
Magyar CDS felár
A globális kockázatvállalási kedv a 2009. I. negyedévi mélypontot követően sokat javult, az európai adósságválság azonban 2010. II. negyedévétől ismét a kockázatos eszközöktől való elfordulásra ösztönözte a befektetőket. Lengyelország a példája annak, hogy a jobb fundamentumokkal rendelkező országokkal szemben azóta ismét nagyobb bizalom kezd kialakulni.
Török CDS felár
800 Lengyel CDS felár
700 600 500 400 300 200 100
2010. jún.
2010. márc.
2009. dec.
2009. szept.
2009. jún.
2009. márc.
2008. dec.
2008. szept.
2008. jún.
2008. márc.
2007. dec.
2007. szept.
2007. jún.
2007. márc.
2006. dec.
0
Forrás: Bloomberg
A GDP növekedés összehasonlítása
Lengyel GDP
Cseh GDP
Eurózóna GDP
Szlovák GDP
2010. jún.
2010. szept.
2009. dec.
2010. márc.
2009. jún.
2009. szept.
2008. dec.
2009. márc.
2008. jún.
2008. szept.
2008. márc.
2007. dec.
2007. szept.
2007. jún.
2007. márc.
2006. dec.
2006. szept.
2006. jún.
2006. márc.
2005. dec.
2005. jún.
2005. szept.
2005. márc.
2004. dec.
2004. jún.
2004. szept.
2003. dec.
Magyar GDP
2004. márc.
15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9
A növekedési ütemekben történő felívelést összehasonlítva, Magyarország továbbra is sereghajtó, ami a növekvő adósságszintet is figyelembe véve a külföldi befektetőknek intő jel. Kérdés hogy tartósan alacsony növekedéssel Magyarország hogyan tudja csökkenteni adósságszintjét.
Forrás: Bloomberg
8
Magyar kötvénypiac 10 éves állampapír hozam (%)
10.szept.
10.jún.
10.márc.
09.dec.
09.szept.
09.jún.
09.márc.
08.dec.
08.szept.
08.jún.
08.márc.
07.dec.
07.szept.
07.jún.
07.márc.
06.dec.
13.00 12.50 12.00 11.50 11.00 10.50 10.00 9.50 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00
Forrás: Bloomberg
A kedvező globális fundamentális környezetet kihasználva az MNB kis lépésekben folyamatosan csökkentette az alapkamatot. A referenciahozamok ezzel párhuzamosan (az átmeneti megingás ellenére) minden futamidőn jelentősen csökkentek. Az utóbbi hetekben azonban a kormány ‘kockázatos lépései’ miatt a hozamfelár ismét megnőtt és az MNB kamatemelésre kényszerült.
1000 500 0 -500 -1000 -1500
10.ápr.
10.jan.
09.okt.
09.júl.
09.ápr.
09.jan.
08.okt.
08.júl.
08.ápr.
08.jan.
07.okt.
07.júl.
07.ápr.
07.jan.
06.okt.
06.júl.
06.ápr.
06.jan.
05.okt.
05.júl.
05.ápr.
05.jan.
04.okt.
04.júl.
04.ápr.
04.jan.
03.okt.
03.júl.
03.ápr.
03.jan.
A folyó fizetési mérleg hiánya
A folyó fizetési mérleg hiány pozitív, ezért a forint helyzete viszonylagosan stabil. Várakozásaink szerint az árfolyam a 275-280 EURHUF árfolyamsávban fog tartózkodni a következő hónapokban.
-2000 -2500 -3000 millió euro
Forrás: Bloomberg
9
Kötvénypiac: várakozások és stratégia •
Az elmúlt 1,5 évben a magyar kötvénypiacból kiárazódott az a kockázati prémium, amely 2008 végén 2009 elején került bele. A globális környezet támogató, mivel várhatóan a fejlett régióban (FED, ECB) csak 2011. közepe illetve vége felé kezdődik meg a kamatok emelése. Ennek ellenére a kormány fiskális politikája körül kialakult bizonytalanságok miatt (inflációs pálya megemelése; a nyugdíjrendszer átalakításának, a II. pillér beolvasztásának nem transzparens módja; túlzottan optimista növekedési előrejelzések) piaci bizonytalanságot szültek, amely mind az állampapírpiacon mind a CDS felárakban nyomon követhető. Az MNB is alapvetően ezek alapján az indokok alapján döntött a kamatemelés mellett novemberben (5,5%).
•
A következő félévben 5,75 százalékos jegybanki alapkamatot valószínűsítünk.
•
Várakozásunk az jövő évre (évesített hozamok): RMAX 5,00% MAXC 5,3% MAX 5,6% (Hozam-előrejelzéseink nagy lefelé mutató kockázatokkal együtt értelmezhetőek, amennyiben a nemzetközi befektetői hangulat negatívra vált, hazánk a fejlődő piaci térségben az egyik legnagyobb vesztese lehet egy portfolió átrendezésnek.)
10
Nyersanyagpiac
11
Forrás: Bloomberg
0.80
Mezıgazdasagi termékek Energia Ipari fémek Nemesfémek
0.60
Forrás: Bloomberg
A nyersanyagpiaci árakra súlyos csapást mért az elmúlt időszak kockázatkerülése, a kiszámíthatatlan nemzetközi piaci hangulat és az erős dollár. Emiatt a nyersanyagok árai 8 havi mélypontra estek június-júliusban. Egyedül a nemesfémek tartják erősen magukat.
12
2010. szept.
0.90
2008. szept. 2008. nov. 2009. jan. 2009. márc. 2009. máj. 2009. júl. 2009. szept. 2009. nov. 2010. jan. 2010. márc. 2010. máj. 2010. júl.
1.00
2007. szept. 2007. nov. 2008. jan. 2008. márc. 2008. máj. 2008. júl.
1.10
2005. szept. 2005. nov. 2006. jan. 2006. márc. 2006. máj. 2006. júl. 2006. szept. 2006. nov. 2007. jan. 2007. márc. 2007. máj. 2007. júl.
1.20
2004. szept. 2004. nov. 2005. jan. 2005. márc. 2005. máj. 2005. júl.
A nyersanyag szektorok áralakulása
2004. jan. 2004. márc. 2004. máj. 2004. júl.
2010. szept.
2010. aug.
2010. júl.
2010. jún.
2010. máj.
2010. ápr.
2010. márc.
0.70
2010. febr.
2010. jan.
Nyersanyagpiac 1400
Arany Az arany árindex alakulása (londoni árutızsde)
1300
1200
1100
1000 900
800
700
600
500
400
300
200
100 0
Nyersanyagpiac - várakozások A visszafogottabb növekedési kilátások miatt semleges vagy enyhén optimista pozíció javasolt a nyersanyagpiaci befektetések területén. Ezzel párhuzamosan visszavettük 2010-re szóló hozamvárakozásunkat 5%-ra. De az is igaz, hogy a piac jelenleg rengeteg negatív hírt és kilátást árazott be a nyersanyag árakba, ami a hangulat változásával egy esetleges áremelkedés kockázatát is magában hordozza.
Hozamvárakozás DB Commodity Index
CIB Nyersanyag Alapok Alapja Energia
7.2% 0.0%
Ipari fémek 21.3% 47.4%
Nemesfémek Mezıgazdasagi termékek
11.3%
Élıállat 12.9%
Forrás: CIB Alapkezelı, Deutsche Bank
Készpénz, egyéb
2011 5.0%
13
Részvénypiacok
14
07 .1
1500
1400 S&P500 Index (bal skála) VIX Index (jobb skála)
1300
1200
- Gazdasági lassulás vagy újabb recesszió? 70
60
Forrás: Bloomberg
- S&P500 Index 1200 pont felett, javuló kockázatkerülési mutatók (VIX, CDS-ek)
- A részvénypiaci elemzők a V-alakú felpattanásban hisznek, a befektetők, a vállalatok ennél óvatosabbak 19 92 . 1 9 12 .0 93 1 .1 1 9 2 .0 94 1 . 1 9 12 .0 95 1 . 19 12.0 96 1 .1 19 2.0 97 1 .1 19 2.0 98 1 .1 19 2.0 99 1 . 2 0 1 2.0 00 1 .1 2 0 2 .0 01 1 .1 2 0 2 .0 02 1 . 2 0 12 .0 03 1 . 2 0 12.0 04 1 .1 20 2.0 05 1 .1 20 2.0 06 1 .1 20 2.0 07 1 . 2 0 1 2.0 08 1 .1 2 0 2 .0 09 1 .1 2 0 2 .0 10 1 . 2 0 12 .0 11 1 . 20 12.0 12 1 .1 2. 01
08
Az S&P500 Index és a VIX Index alakulása
20 00 . 2 0 02. 00 28 . 20 08. 2 01 8 .0 20 2. 01 28 . 20 08. 2 02 8 .0 20 2. 02 28 . 2 0 08. 03 28 . 2 0 02 . 03 28 . 2 0 08 . 04 28 . 2 0 02. 04 28 . 2 0 08 . 05 28 .0 2 0 2. 05 28 . 20 08. 2 06 8 .0 20 2. 06 28 . 20 08. 2 07 8 .0 20 2. 07 28 . 2 0 08. 08 28 . 20 02 . 08 28 .0 2 0 8. 09 28 . 2 0 02 . 09 28 . 2 0 08 . 10 28 .0 2 0 2. 10 28 .0 8. 28
20
2. 31 .0 2 0 2 .2 9 08 .0 20 4. 3 0 08 .0 20 6 .3 0 08 .0 2 0 8.3 1 08 .1 20 0 .3 1 08 .1 20 2.3 1 09 .0 2 0 2.2 8 09 .0 20 4. 3 0 09 .0 20 6 .3 0 09 .0 2 0 8.3 1 09 .1 20 0 .3 1 09 .1 20 2.3 10 1 .0 2 0 2.2 8 10 .0 20 4 .3 0 10 .0 2 0 6.3 0 10 .0 20 8. 3 1 10 .1 0. 31
20
Részvénypiaci kilátások – V alakú fellendülés?
1100 50
1000 40
900 30 -20
800 20 -40
700 10 -60 -3
600 0 -80 -4
90
S&P500 EPS és USA GDP növekedés 120 6
80 100 5
80 4
60 3
40 2
20 1
0 0
-40
-60
US GDP y/y (%) -1
S&P EPS 12M -2
Forrás: Bloomberg,
Elırejelzı indikátorok 100 75
80 70
60 65
40 60
20 55
0
-20
50
ZEW Eurozone Expectation 45
ZEW Germany Expectation
40
-80
ISM Non-manufacturing PMI (rhs) 35
30
Forrás: Bloomberg
15
Részvénypiaci kilátások – makro problémák USA munkanélküliségi adatok 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 -900
USA lakáspiaci mélyrepülés 0
ezer 2,500
ezer darab 7,500
100
7,000 2,000 6,500
200 300
6,000
1,500
5,500
400 1,000
ADP nonfarm employement chng m/m (lhs) NFP nonfarm payrolls chng m/m (lhs)
5,000 S&P Case-Shiller Home Price Index (/10) new home sales housing starts existing home sales (rhs)
500 500
600
Initial jobless claims 4 week mov.avg. inv (rhs)
Forrás: Bloomberg
- A főbb makro problémák lassan oldódnak
4,000
0
3,500
20 00 . 20 01 . 0 0 01 .0 20 7. 01 01 . 2 0 0 1. 0 1 01 . 2 0 07 . 02 01 . 20 01 . 02 01 . 20 0 7. 03 01 . 2 0 0 1. 0 3 01 . 2 0 07. 04 01 . 20 01 . 04 01 . 2 0 0 7. 05 01 . 2 0 0 1. 05 01 . 20 07 .0 06 1 .0 20 1. 06 01 . 20 0 7. 07 01 . 2 0 0 1. 0 7 01 . 20 07 . 08 01 .0 20 1 . 08 01 . 2 0 0 7. 09 01 .0 2 0 1. 09 01 . 2 0 07 . 1 0 01 . 20 01 . 10 01 .0 7. 01
20 01 .0 20 2 .0 2 01 .0 20 8.0 02 2 .0 2 0 2.0 02 2 .0 2 0 8 .0 03 2 .0 20 2 .0 2 03 .0 20 8.0 04 2 .0 20 2.0 04 2 .0 20 8.0 05 2 .0 2 0 2 .0 05 2 .0 2 0 8.0 06 2 .0 2 0 2.0 06 2 .0 20 8 .0 2 07 .0 2 0 2.0 07 2 .0 20 8.0 2 08 .0 20 2.0 2 08 .0 20 8.0 09 2 .0 2 0 2.0 09 2 .0 2 0 8 .0 10 2 .0 20 2 .0 2 10 .0 8. 02
700
4,500
Forrás: Bloomberg
USA jelzálog- és fogyasztási hitel problémák 12%
- munkanélküliség - lakáspiac
Mortgage loan delinquency 10%
Consumer loan delinquency
8%
6%
3 .0
.0 3
20 09
.0 3 05
20
20 07
3
.0 3
.0
03 20
.0 3
20 01
.0 3
19 99
19
97
.0 3
3 .0
95 19
.0 3
19 93
.0 3 89
19 91
19
19
87
.0
3
.0 3
.0 3
85 19
.0 3
19 83
.0 3
0% 79
- A stabilizálódás vezetett a részvények felértékelődéséhez
2%
19 81
- beruházások
4%
19
- lakossági fogyasztás
Forrás: Bloomberg
16
Részvénypiaci kilátások – pénzügyi szektor A pénzügyi szektor fıbb amerikai szerepılinek 5 éves CDS-ei bps
Amerikai háztartások ingatlanvagyona és jelzáloghitele mrd USD 14,000
700
200%
Citigroup 600 Credit Suisse 500 400 300
Goldman Sachs
Household Mortgage Debt 12,000
180%
US Household's Equity in Real Estate
160%
Debt/Equity 10,000
140%
Merrill Lynch JP Morgan
200
8,000
120%
6,000
100% 80%
100
4,000
0
2,000
20 07 2 0 .01 07 20 .03 07 20 .05 07 20 .07 07 2 0 .09 07 20 . 11 08 2 0 .01 08 20 . 03 08 2 0 .05 08 2 0 .07 08 20 .09 08 20 .11 09 20 .01 09 2 0 .03 09 20 . 05 09 20 .07 09 2 0 .09 09 2 0 .11 10 20 . 01 10 2 0 .03 10 2 0 .05 10 2 0 . 07 10 .0 9
60%
Forrás: Bloomberg
40%
0 1980
20% 1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
2004
2007
2010
Forrás: Bloomberg
A pénzügyi szektor veszteségleírásai és a tıkebevonás mértéke
- A pénzügyi szektor megerősödik
mrd USD
450 Veszteségleírás
400
- az eredmények fedezik a hitelportfoliók romlásából adódó veszteségeket
Tıkebevonás 350 300 250 200
100 50
4
3 el ız ıl eg
20 07 Q
1
07 Q 20
2
08 Q 20
08 Q 20
08 Q
3
4 20
08 Q
2
3
1 20
20 09 Q
20 09 Q
20 09 Q
1
09 Q
10 Q 20
10 Q 20
- pozitív európai banki stressz tesztek
4
0
2
- „megfelelő” tőkeellátottság a bankoknál
150
20
- mélypont elérése 2010-ben
Forrás: Bloomberg
17
Részvénypiaci kilátások – EMU problémák Fejlett országok államadósságai és költségvetési hiányai
Fıbb EMU országok 5 éves CDS-ei (USD) 50%
140% Debt %GDP 120%
40%
Defcit %GDP 100%
35%
80%
30% 25%
60%
9.1%
11.2%
11.5%
4.0%
9.4%
1000
13.6%
7.5%
3.4% 3.3%
15% 5.3%
5%
800 600 400 200 0
ly It a
ce Ic el an d G re ec e
Fr an
an y Po rtu ga l
er m
G
U K
us tri a A
la nd I re
A
pa in S
S
Portugália
10%
S
U
Franciaország
Spanyolország
Belgium
0%
us tra lia w i tz er la nd
Németország
Olaszország
20%
0%
A
Görögország
20 08 .0 20 1.0 1 08 .0 2 0 3 .0 1 08 .0 20 5. 0 1 08 .0 20 7.0 1 08 .0 20 9.0 1 08 .1 20 1.0 1 09 .0 20 1.0 1 09 .0 20 3.0 1 09 .0 20 5. 0 1 09 .0 20 7.0 1 09 .0 20 9.0 1 09 .1 20 1.0 1 10 .0 20 1.0 1 10 .0 20 3.0 1 10 .0 20 5.0 1 10 .0 20 7.0 1 10 .0 20 9.0 1 10 .1 1. 01
20%
15.7%
14.3%
1.2%
40%
1200
45%
Forrás: Bloomberg
Forrás: Bloomberg
MSCI EMU EPS elırejelzések alakulása
- EMU országok finanszírozási nehézségei
30
- Görög,ír, spanyol, portugál, olasz kockázatok
25
- EMU fiskális szigor ellentétben az amerikai ösztönzéssel
20
- EMU ismét 10-es P/E ráta, a befektetők óvatosak, nem hisznek az előrejelzésekben
2005 2010
2006 2011
2007 2012
2008
15
10
5 no v. 01 m áj .0 2 no v. 02 m áj .0 3 no v. 03 m áj .0 4 no v. 04 m áj .0 5 no v. 05 m áj .0 6 no v. 06 m áj .0 7 no v. 07 m áj .0 8 no v. 08 m áj .0 9 no v. 09 m áj .1 0 no v. 10
- Az elemzők óvatosak az EPS becsléseknél
2004 2009
Forrás: Datastream
18
Fejlett részvénypiacok MSCI World EPS elırejelzések alakulása
Fejlett országok értékeltsége
35
25 World UK
23
30
S&P 500 Németo.
EMU
21 19
25
17 15 13
20
11 9
15 2004 2011
2005 2012
2006
2007
2008
2009
7
2010
5
Forrás: Datastream
- Az eredmény előrejelzések stabilizálódtak, V alakú fellendülés - Az S&P500 Index Q3-es eredmények is pozitív meglepetést hoztak - Az elemzői EPS becslések optimisták, a befektetők azonban óvatosan kezelik mindezt - Az értékeltségek jelentősen elmaradnak a hosszú távú átlagoktól
02 2 0 .0 1 02 2 0 .0 5 02 20 .09 03 2 0 .0 1 03 2 0 .0 5 03 2 0 .0 9 04 2 0 .0 1 04 2 0 .0 5 04 2 0 .0 9 05 2 0 .0 1 05 20 .05 05 2 0 .0 9 06 2 0 .0 1 06 2 0 .0 5 06 20 .09 07 20 .01 07 2 0 .0 5 07 2 0 .0 9 08 2 0 .0 1 08 2 0 .0 5 08 2 0 .0 9 09 2 0 .0 1 09 20 .05 09 2 0 .0 9 10 2 0 .0 1 10 2 0 .0 5 10 .0 9
20
20 05 20 .01 05 20 .04 05 20 .07 05 20 .10 06 20 .01 06 20 .04 06 20 .07 06 20 .10 07 20 .01 07 20 .04 07 20 .07 07 20 .10 08 20 .01 08 20 .04 08 20 .07 08 20 .10 09 20 .01 09 20 .04 09 20 .07 09 20 .10 10 20 .01 10 20 .04 10 20 .07 10 .1 0
10
Forrás: Datastream
Egyes piacok értékeltsége Region
Avergare P/E
W orld S&P 500 EMU Japán UK Németo. MSCI Emerging Mkts EMEA LATAM ASIA Brazília Hong Kong Kelet-Európa Magyarország CEE Lengyelország Csehország Forrás: Datastream
14.7 15.0 12.7 18.4 14.1 13.0 10.8 9.9 10.1 11.6 8.1 15.9 9.1 9.9 11.3 12.4 12.8
P/E 2010.12.06 12.2 12.7 10.2 13.7 10.1 10.8 11.6 9.2 13.0 12.2 10.8 16.6 7.0 9.7 10.6 11.4 9.6
Discount -17% -16% -20% -26% -29% -17% 7% -8% 29% 5% 34% 5% -23% -2% -6% -8% -25%
Discount MSCI World
Discount MSCI GEM
-5% -25% 7% 0% -11% 36% -42% -21% -13% -7% -21%
-21% 12% 5% -7% 43% -39% -16% -9% -2% -17%
19
Feltörekvő részvénypiacok MSCI GEM EPS elırejelzések alakulása
Fejlıdı országok értékeltsége 18
120 110
2004 2009
2005 2010
2006 2011
2007 2012
2008
100 90 80
16 14 12 10 8
70
50 40
20 01 .1 20 1 02 .0 20 5 02 .1 20 1 03 .0 20 5 03 .1 20 1 04 .0 20 5 04 .1 20 1 05 .0 20 5 05 .1 20 1 06 .0 20 5 06 .1 20 1 07 .0 20 5 07 .1 20 1 08 .0 20 5 08 .1 20 1 09 .0 20 5 09 .1 20 1 10 .0 20 5 10 .1 1
30
6 4 2
MSCI Emerging Mkts
EMEA
LATAM
ASIA
Kelet-Európa
CEE
0 20 02 2 0 .0 1 02 2 0 .0 5 02 20 .09 03 2 0 .0 1 03 2 0 .0 5 03 2 0 .0 9 04 2 0 .0 1 04 2 0 .0 5 04 2 0 .0 9 05 2 0 .0 1 05 20 .05 05 2 0 .0 9 06 2 0 .0 1 06 2 0 .0 5 06 20 .09 07 20 .01 07 2 0 .0 5 07 2 0 .0 9 08 2 0 .0 1 08 2 0 .0 5 08 2 0 .0 9 09 2 0 .0 1 09 20 .05 09 2 0 .0 9 10 2 0 .0 1 10 2 0 .0 5 10 .0 9
60
Forrás: Datastream
Forrás: Datastream
- A feltörekvő piacokon az EPS várakozások folyamatosan felfelé módosultak (2010 végére meghaladjuk a 2007-es szinteket) – szintén V-alakú visszapattanás - Az értékeltségi diszkont 5% alatti az MSCI EM és 13% a CEE estében, a várt dinamikus növekedésnek köszönhetően - A Kelet-Európai és EMEA régiók jelentősebb diszkonttal forognak - A feltörekvő piacok kockázatkerülést mutató indexei jelentősen javultak
20
Részvénypiaci összefoglalás - Az elmúlt egy év részvénypiaci teljesítményét javuló kilátások, stabilizálódó makro folyamatok, fiskális és monetáris akciók támasztották alá. A régiós piacok két számjegyű hozamot tudtak nyújtani. A pénzügyi szektorban a mérlegek eszköz oldalára nehezedő nyomás csökkent, a hangsúly jövőbeli nyereségekre helyeződik nem a csődveszélyre.
ismét a
- Az EPS várakozások tekintetében a konszenzus erőteljes V-alakú fellendülést tükröz a fejlett és fejlődő piacokon egyaránt. - A befektetők óvatosan kezelik az előre jelzett dinamikus eredménybővülési ütemet. - Kockázati tényezők, melyek veszélyeztetik a V-alakú fellendülést - az eredmények fedezik-e a banki hitelportfoliók romlásából adódó veszteségeket – ismét előtérbe kerül-e a tőkebevonás kérdése, ha igen milyen formában? - elérjük-e idén a céltartalékolási csúcsokat és javuló tendencia lesz innentől kezdve? - a fiskális és monetáris lazítások, mikor és milyen ütemben fordulnak vissza az USA-ban? - az EMU már elkezdte a fiskális szigorítást, mennyiben veti vissza ez a növekedést? - EMU periféria finanszírozási nehézségei mikor enyhülnek, lesz-e további segítségnyújtás? - a növekedési kilátások fényében módosítják-e az elemzők az előrejelzéseket? - Stratégia: a piacok jelenlegi árazását fairnek véljük. A világgazdaságban fennálló kockázatok fényében indokoltak a jelenlegi értékeltségi szintek.
21
Ajánlott kiegyensúlyozott portfólió 2011-re Egyes indexek hozam-szórás adatai
Kiegyensúlyozott portfólió a hozam szórás térben 14.0%
16%
13.0%
CETOP20
14%
12.0% 11.0%
MSCI GEM
12% MSCI World
10.0% 9.0%
10%
8.0%
BUX
7.0%
8%
6.0% 5.0%
6% RMAX Index
MAX Index
4.0%
DBLCDBCT
3.0%
4%
2.0% 1.0%
2%
0.0% 0%
0% 0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
5%
10%
15%
20%
25%
Forrás: CIB Alapkezelı
Forrás: CIB Alapkezelı
Ajánlott kiegyensúlyozott portfólió RMAX Index MAX Index MSCI World CETOP20 MSCI GEM DBLCDBCT BUX
30.0%
hozam
6.84%
45.0% 5.0% 7.0% 8.0% 5.0% 0.0% 100%
22
KÖSZÖNJÜK A FIGYELMET!
23
