A CIB Befektetési Alapkezelő ő Zrt. beszámolója a CIB Nyugdíjpénztár számára a 2009. évi teljesítményről és várakozásokról
1
Tartalom • Teljesítmény-bemutatás – a portfoliók teljesítménye
• Globális kilátások – Kötvénypiac – Részvénypiacok – Nyersanyagok
2
CIB Nyugdíjpénztár 2008.12.31-2009.12.14.
Nominális különbözet (jobb skála)
Benchmark Nominális
2009.12.02
2009.11.18.
2009.11.04.
2009.10.07
2009.10.21.
2009.09.23
2009.09.09
2009.08.12
2009.08.26
2009.07.15
2009.07.29
2009.07.01
2009.06.17
2009.06.03
2009.05.20
2009.05.06
2009.04.22
2009.04.08
2009.03.25
2009.03.11.
0.0000% 1.00 -0.29 -1.79%
2009.02.25
5.96% 6.26% 7.31% -0.86% 2.1050% -0.4081 -0.0054% 1.00 -0.37 -2.70%
2009.01.28
6.82% 7.16% 6.09%
2009.02.11.
Nominális Hozam Évesített Hozam Szórás Relatív hozam Követési hiba Információ hányados Alfa Béta Sharpe ráta Treynor ráta
CIB NYP FED.ALAP
stratégia váltás
2009.01.14.
Benchmark
20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20%
2008.12.31.
Teljes portfolió Idıszak: 2008.12.31. - 2009.12.14.
CIB NYP FED.ALAP
Forrás: ÁKK, Bloomberg, CIB Alapkezelı
CIB Nyugdíjpénztár Portfolió hozama
2008.12.31 – 2009.12.14
5,96%
Szerződés szerinti hozam
IT döntés szerinti célhozam
6,82%
4,2% (2009-es éves átlagos infláció)
Várakozásunk szerint a Vagyonkezelő 6,29%-os éves hozamot ér el, így 209 bp-al teljesíti felül a célt év végére.
3
3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5%
Benchmark indexek teljesítménye 2008.12.31. - 2009.12.15. Benchmark indexek teljesítménye (2008.12.31. - 2009.12.15.)
Benchmark indexek teljesítménye (2008.12.31. - 2009.12.15.) 80.0%
71.9%
MSCI GEM (USD)
60.0%
MSCI World Index (USD) MSCI GEM (USD) CETOP20 Index (HUF)
MAX Composite Index DBLCOYTR Index (USD) ZMAX Index
39.0%
CETOP20 Index (HUF)
40.0% MSCI World Index (USD)
25.8%
14.9%
-20.0%
11.9%
DBLCOYTR Index (USD)
0%
0.0%
-40.0%
8.9% 10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
20 08 20 .12. 09 31 20 .01.1 09 4 20 .01.2 09 8 . 20 02.1 09 1 20 .02.2 09 5 . 20 03.1 09 1 . 20 03.2 09 5 20 .04.0 09 8 . 20 04.2 09 2 20 .05.0 09 6 20 .05.2 09 0 20 .06.0 09 3 . 20 06.1 09 7 20 .07.0 09 1 . 20 07.1 09 5 . 20 07.2 09 9 . 20 08.1 09 2 . 20 08.2 09 6 20 .09.0 09 9 20 .09.2 09 3 20 .10.0 09 7 20 .10.2 09 1 20 .11.0 09 4 . 20 11.1 09 8 .12 .02
MAX Comnposite Index
ZMAX Index
20.0%
Forrás: Bloomberg
Forrás: Bloomberg
CIB Nyugdíjpénztár Benchmark: (2009. 05.05-ig)
Szerző ődés szerinti benchmark (2009. 05.05-tő ől)
ZMAX MAXComosite CETOP20 MSCIWorld MSCIGEM DBLCI
80% 3% 7% 5% 5%
100%
IT döntés szerinti benchmark: (2009. 05.05-tő ől)
éves átlagos infláció
4
A kötvényportfolió és benchmark duration alakulása 2009-ben CIB Nypt. duration-e 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5
2009.11.30.
2009.10.31.
2009.09.30
CIB Nypt. duratione Benchmark duratione
Forrás: CIB Alapkezelı
CIB Nyugdíjpénztár
2009.08.31
2009.07.31
2009.06.30
2009.05.31
2009.04.30
2009.03.31
2009.02.28
2009.01.31.
2008.12.31.
0.0
Időpont
Portfolió duration
2009. 12. 16.
0,1252
5
Kötvénypiac
6
Magyar kötvénypiac EURHUF (bal skála) és EURPLN (jobb) változása 325 4.9 315
EURHUF
EURPLN
4.7
305 4.5 295 4.3
285
4.1
275
A globális kockázatvállalási kedv az elmúlt hónapokban sokat javult, ami a magyar kötvény- és pénzpiacon is éreztette hatását.
3.9
265
2009. nov.
2009. júl.
2009. szept.
2009. máj.
2009. jan.
2009. márc.
2008. nov.
2008. júl.
2008. szept.
2008. máj.
2008. jan.
2008. márc.
2007. nov.
2007. júl.
2007. szept.
2007. máj.
2007. jan.
2007. márc.
2006. nov.
2006. júl.
2006. szept.
2006. máj.
2006. jan.
2006. márc.
2005. nov.
2005. júl.
2005. szept.
2005. máj.
2005. jan.
3.1 2005. márc.
225 2004. nov.
3.3
2004. júl.
235
2004. szept.
3.5
2004. máj.
245
2004. jan.
3.7
2004. márc.
255
Forrás: Bloomberg
Állampapírpiaci hozamgörbe 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5
Alacsonyabb állampapírpiaci és bankközi hozamok alakultak ki, a forint ingadozása csökkent, és erősebb szinten stabilizálódott, valamint az ország kockázati felára a Lehman-csőd előtti szintre csökkent. A referenciahozamok szinte minden futamidőn jelentősen csökkentek.
8.0 7.5 7.0 6.5
2008.09.30
2008.12.31
2009.09.30
6.0 Alapkamat
1 év
3 év
5 év
10 év
15 év
Forrás: ÁKK, CIB Alapkezelı
7
Magyar kötvénypiac MNB alapkamat alakulása (%)
HBBrate Index
14.00
A kedvező piaci hangulatot kihasználva az MNB előbb 100, majd négyszer 50 bázisponttal 6,5%-ra csökkentette irányadó kamatát, amelyet a kötvény- és pénzpiac is követett. A referenciahozamok minden futamidőn jelentősen csökkentek.
12.00
10.00
8.00
6.00
2009. júl.
2009. jan.
2009. ápr.
2008. júl.
2008. okt.
2008. jan.
2008. ápr.
2007. júl.
2007. okt.
2007. jan.
2007. ápr.
2006. júl.
2006. okt.
2006. jan.
2006. ápr.
2005. júl.
2005. okt.
2005. jan.
2005. ápr.
2004. júl.
2004. okt.
2004. jan.
2004. ápr.
2003. júl.
2003. okt.
2003. ápr.
2003. jan.
4.00
Forrás: Bloomberg
GDP növekedés/csökkenés összehasonlítása az EMEA régióban 14
GDP PO (YoY)
GDP TU (YoY)
12
GDP HU (YoY)
GDP SA (YoY)
10
GDP CZ (YoY)
8 6 4 2 2009. jún.
2009. márc.
2008. dec.
2008. szept.
2008. jún.
2008. márc.
2007. dec.
2007. jún.
2007. szept.
2007. márc.
2006. dec.
2006. szept.
2006. jún.
2005. dec.
2006. márc.
2005. szept.
2005. jún.
2005. márc.
2004. dec.
2004. szept.
2004. jún.
2004. márc.
0
Magyarország egyensúlyi mutatói látványosan javulnak, ennek azonban komoly reálgazdasági ára van. A gazdaságpolitika prociklikusan (a ciklust felerősítve) pont akkor szorít meg, amikor a globális környezet miatt amúgy is visszaesne a gazdaság.
-2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16
Forrás: Bloomberg
8
Magyar kötvénypiac Állampapírpiaci-indexek negyedéves hozamai
A MAX index a harmadik negyedévben egymás után másodszor 10% feletti nominális hozamot mutatott fel, és az index 2009-es teljesítménye 15% körüli.
16% 14%
MAX index
MAX COMP index
RMAX index
ZMAX index
12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2007. I.
2007. II.
2007. III.
2007. IV.
2008. I.
2008. II.
2008. III.
2008. IV.
2009. I.
2009. II.
2009. III.
-2% -4% -6% -8% -10% -12% Forrás: ÁKK
A különbözı eszközosztályok nominális hozamai 2009-ben Deviza (HUF/USD)
Deviza (HUF/EUR)
A magyar kötvények más eszközosztályokkal összehasonlítva is jó teljesítményt értek el.
Ingatlan (BIX)
Részvény (BUX)
Kötvény (MAX Comp)
DB Commodity Index (USD)
-9 -6 Forrás: Bloomberg % %
-3 0% 3% 6% 9% 12 15 18 21 24 27 30 33 36 39 42 45 48 51 54 57 60 63 66 69 % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % %
9
Kötvénypiac: várakozások és stratégia •
Az elmúlt hónapokban a magyar kötvénypiacból kiárazódott az a kockázati prémium, amely tavaly ősszel került bele. Ha ez így marad, a jegybanknak lehetősége lesz a monetáris politika szigorúságán lazítani, és a többi országhoz képest késve elkezdeni egy anti-ciklikus lazítási pályát. Ezzel valamelyest enyhíthetnék a fiskális megszorítások reálgazdaságot fojtogató hatását. Mivel várhatóan a fejlett gazdaságokban csak 2010 vége felé kezdődik meg a kamatok emelése, az MNB-nek még körülbelül 0,5-1 éve van arra, hogy ezt az anti-ciklikus politikát folytassa. 2010 végére ezzel 5,5% körüli kamatszint is kialakulhat.
•
Jelenleg normál (emelkedő) a hozamgörbe a hazai piacon. Amennyiben bízunk a kedvező globális befektetői hangulat folytatódásában, a következő hónapokban a hosszú hozamok csökkenése következhet, és laposabb hozamgörbe alakulhat ki.
•
A kockázatokat tekintve azonban meg kell jegyezni, hogy több elemző is óva int attól, hogy kijelentsük: a válság véget ért. A hangulat továbbra is meglehetősen törékeny a fejlett piacokon.
•
Várakozásaink szerint a jövőben a Magyar Nemzeti Bank folytatja az irányadó kamat csökkentését. Ezért a rövid hozamok emelkedésére kis esélyt látunk. Az alacsonyabb kamatszint valószínűleg gyengébb és ingatagabb forinttal párosul majd, ezért egyes befektetőknél előtérbe kerülhet a portfóliók diverzifikálása más devizákkal.
10
Várakozások Elemzıi várakozások - Reuters átlag Gazdaság GDP növekedése Ipari termelés növekedése Infláció (éves átlag) Államháztartás Központi költségvetés hiánya a GDP arányában Kötvény és devizapiac 10 éves állampapír hozama (év vége) Jegybanki alapkamat (év vége) HUF/EUR árfolyam
2009 E -6.4% -16.0% 4.3%
2010 E -0.2% 3.7% 3.9%
-3.9%
-4.0%
7.1% 6.50% 271
6.1% 5.75% 265
Forrás: Reuters, HUF/EUR - Bloomberg
Hozamvárakozás MAX Composite Index
2009 16.0%
2010 7.5%
11
Részvénypiacok
12
A részvénypiacok 2009-ben I - Az első negyedévi mélypontot követően a részvénypiacok töretlenül emelkedtek a harmadik negyedév végéig - A tőkepiaci szárnyalást folyamatosan alátámasztották a javuló makrogazdasági adatok, előretekintő gazdasági mutatók
Fıbb részvénypiacok 2009-ben (saját devizában) 3.5%
JAPÁN (topix) CAC40
19.5%
FTSE
20.0%
DAX
20.9%
Európa (DJ Euro STOXX 50)
21.3% 22.4%
USA (S&P 500) MSCI World
27.0%
CETOP20
- A fejlett gazdaságok példa nélküli monetáris és fiskális lazításait a fejlődő piacok is követték, amennyire mozgásterük ezt engedte
45.2% 63.2%
MSCI EMEA ex.Jordan and Morocco BUX
73.4%
MSCI Glob.Fejlıdı Piacok
73.4%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Forrás: Bloomberg
- Nagyszabású kormányzati beruházási, fogyasztást serkentő intézkedések (hitelprogramok, infrastruktúra, megújuló energia, roncsprémium) - A központi bankok pénzügyi eszköz visszavásárlási programjai – likviditás növelés, befagyott piacok felélesztése (quantitative easing, TARP, TALF programok)
13
70%
80%
A részvénypiacok 2009-ben II
- A májusi stressz-teszt eredmények pozitívak lettek, a szükséges tőkebevonásokat megvalósultak (főképp piaci forrásból )
90
1400
80
1300
70
1200
60 S&P500 Index (bal skála) VIX Index (jobb skála)
1100
30
800
20
700
10
600
0 .01
Forrás: Bloomberg
A pénzügyi szektor fıbb amerikai szerepılinek 5 éves CDS-ei bps 700 Lehman Brothers 600
Citigroup Credit Suisse Goldman Sachs
400 300
Merrill Lynch JP Morgan
200 100 0
20 07 .0 20 1 07 .0 3 20 07 .0 5 20 07 .0 7 20 07 .0 9 20 07 .1 1 20 08 .0 1 20 08 .0 3 20 08 .0 5 20 08 .0 7 20 08 .0 9 20 08 .1 1 20 09 .0 20 1 09 .0 3 20 09 .0 5 20 09 .0 7 20 09 .0 9
- A Q2-es és Q3-as eredmények is a várakozások felett alakultak(nak) – a bankok nyeresége fedezi a hitelveszteségeket
. 08 31 .02 .29 08 .03 . 0 8 31 .04 .3 08 0 .05 . 08 31 .06 .3 0 08 .07 .3 08 1 .08 . 0 8 31 .09 .3 0 08 .10 . 08 31 .11 .3 0 08 .12 .3 09 1 .01 0 9 .31 .02 .2 09 8 .03 . 09 31 .04 .3 09 0 .05 .31 09 .06 .3 09 0 .07 .3 1 09 .08 . 09 31 .09 .30
900
.3 1
40
500
- A számviteli értékelési szabályok módosításra kerültek (már nem mark-to-market) – a bankok mérlegére nehezedő nyomás csökkent
50
1000
.12
- A bankok folyamatosan fizetik vissza a TARP programból kapott forrásokat – állami tulajdon nélkül, ismét függetlenül működnek
1500
08
- Nagyszabású bankmentő csomagok, garancia vállalások, a pénzügyi szektor megszilárdítását célzó intézkedések kerültek bevezetésre
Az S&P500 Index és a VIX Index alakulása
07
- A globális kockázatkerülést mutató indexek ismét megközelítették a Lehman-csőd előtti értékeket
Forrás: Bloomberg
14
A pénzügyi szektor problémái - Az amerikai lakáspiacról hosszú idő után pozitív jelek érkeztek (a lakásárak stabilizálódtak, az értékesítés emelkedik) - A banki mérlegek eszközoldalára a késedelembe esett jelzáloghitelek (10%), fogyasztási hitelek (5%) továbbra is nyomást gyakorolnak
USA lakáspiaci problémák 55%
15% 10%
35%
5%
15%
0%
-5%
-5% -25% -10%
S&P USA Financial sector EPS (y/y) (rhs)
-45%
Mortgage delinquencies
-15%
Mortgage foreclosures -20%
-65%
Case Shiller Home Price Index (y/y)
- Az ingatlanhoz kapcsolódó hitelek értéke még mindig 30%-al haladja meg a fedezetül szolgáló ingatlanok értékét (de javuló tendencia) - Az amerikai lakosság eladósodottsága még mindig historikus magasságokban (de csökkenő ütem tapasztalható)
- Összességében a korábbi problémák még mindig fennállnak, de javuló tendenciák figyelhetők meg
-85%
19 90 .0 19 3 91 .0 19 3 92 .0 19 3 93 .0 19 3 94 .0 19 3 95 .0 19 3 96 .0 19 3 97 .0 19 3 98 .0 19 3 99 .0 20 3 00 .0 20 3 01 .0 20 3 02 .0 20 3 03 .0 20 3 04 .0 20 3 05 .0 20 3 06 .0 20 3 07 .0 20 3 08 .0 20 3 09 .0 3
-25%
Forrás: Bloomberg
Amerikai háztartások ingatlanvagyona és jelzáloghitele mrd USD 14,000
160% Household Mortgage Debt US Household's Equity in Real Estate Debt/Equity
12,000
140%
10,000
120%
8,000
100%
6,000
80%
4,000
60%
2,000
40%
0 1980
20% 1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
2004
2007
Forrás: Bloomberg
15
Fejlett részvénypiacok 2009-ben MSCI World EPS elırejelzések alakulása
Fejlett országok értékeltsége
35 30 World
USA
EMU
UK
Németo.
25
30
20
25 15
20 10
15
5
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
20 05 .01 20 05 .04 20 05 .07 20 05 .10 20 06 .01 20 06 .04 20 06 .07 20 06 .10 20 07 .01 20 07 .04 20 07 .07 20 07 .10 20 08 .01 20 08 .04 20 08 .07 20 08 .10 20 09 .01 20 09 .04 20 09 .07 20 09 .10 Forrás: Datastream
0
20 01 . 20 01 01 .0 20 5 01 .0 20 9 02 .0 20 1 02 .0 20 5 02 .0 20 9 03 . 20 01 03 .0 20 5 03 .0 20 9 04 .0 20 1 04 .0 20 5 04 . 20 09 05 . 20 01 05 .0 20 5 05 .0 20 9 06 . 20 01 06 .0 20 5 06 .0 20 9 07 .0 20 1 07 .0 20 5 07 . 20 09 08 . 20 01 08 .0 20 5 08 .0 20 9 09 . 20 01 09 .0 20 5 09 .0 9
2004 10
Forrás: Datastream
- A fejlett részvénypiacok eredmény előrejelzései stabilizálódtak – a konszenzus V-alakú fellendülést tükröz (2011-re elérjük a 2007-es EPS szinteket, dinamikus növekedés) - Az S&P500 Index esetében a Q2-es eredmények pozitív meglepetést hoztak, eddig Q3 is a várakozások felett alakult - 2009 negyedik negyedévében már eredménybővülés várható (2009Q4/2008Q4) - Az értékeltségek javultak, MSCI World 15x P/E, megfelel a historikus átlagnak
16
Feltörekvő részvénypiacok 2009-ben MSCI GEM EPS elırejelzések alakulása
Fejlıdı piacok forward P/E diszkontja az MSCI World-höz képest
120
20% Globális fejlıdı
110
Fejlıdı Európa
Távolkelet
EMEA
10% 2004
100
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
0%
90
-10%
80
-20%
70
-30% -40%
60
-50%
50
-60% 40
09.09.
09.06.
08.12.
09.03.
08.09.
08.06.
07.12.
08.03.
07.09.
07.06.
07.03.
06.12.
06.09.
06.06.
05.12.
06.03.
05.09.
05.06.
04.12.
05.03.
04.09.
20 09 .0 5
20 08 .1 1
20 08 .0 5
20 07 .1 1
11
20 07 .0 5
20 06 .
20 06 .0 5
20 05 .1 1
11
20 05 .0 5
20 04 .
20 04 .0 5
20 03 .1 1
20 03 .0 5
20 02 .1 1
20 02 .0 5
20 01 .1 1
04.06.
-70% 30
Forrás: Datastream Forrás: Datastream
- A feltörekvő piacokon az EPS várakozások felfelé módosultak (2011-re meghaladjuk a 2007-es szinteket) – szintén V-alakú visszapattanás - Az értékeltségi diszkont mindössze 10% az MSCI EM estében, a várt dinamikus növekedésnek köszönhető - A CEE3 és EMEA régiók jelentősebb diszkonttal forognak, főképp makrogazdasági problémák, növekedésbeli különbség miatt - A feltörekvő piacok kockázatkerülést mutató indexei jelentősen javultak, az év elején nyomás alatt lévő helyi devizák erősödni tudtak 17
Részvénypiaci összefoglalás - Az elmúlt fél év részvénypiaci emelkedését javuló makro adatok, javuló kilátások, fiskális és monetáris akciók támasztották alá - A pénzügyi szektorban a mérlegek eszköz oldalára nehezedő nyomás csökkent, a hangsúly ismét a jövőbeli nyereségekre helyeződik - Az EPS várakozások tekintetében a konszenzus V-alakú fellendülést tükröz a fejlett és fejlődő piacokon egyaránt - A piacok jelenlegi árazási szintjéből az látszik, hogy a befektetők ennek nagy valószínűséget tulajdonítanak, beárazták a 2010-es, 2011-es várható eredményeket - Kockázati tényezők, melyek veszélyeztetik a V-alakú fellendülést - az eredmények fedezik-e a banki hitelportfóliók romlásából adód veszteségeket – ismét előtérbe kerül-e a tőkebevonás kérdése? - a fiskális és monetáris lazítások, mikor és milyen ütemben fordulnak vissza? - a már beárazott 20% feletti EPS bővülés a fejlett és fejlődő piacokon valóban megvalósul-e? - Stratégia: a piacok jelenlegi árazását optimistának véljük, de még nem ad okot a részvények alulsúlyozására 18
Nyersanyagpiac
19
Nyersanyagpiac - várakozások A kőolaj és az ipari fémek ára 2009. első félévében erősen emelkedett, ami sok piaci szereplőt meglepett.
Comdty A kıolaj árindex alakulása (NewCL1York-i árutızsde) 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40
A nyersanyagpiaci kilátások kedvezőek, hiszen a fejlett államok gazdaságai valószínűleg elérték a visszaesés mélypontját, és a fellendülés hamarabb bekövetkezik, mint azt várták.
2009 9.0%
2009. szept.
2009. júl.
2009. aug.
2009. jún.
2009. ápr.
2009. máj.
2009. márc.
2009. jan.
2009. febr.
2008. dec.
2008. okt.
2008. nov.
2008. szept.
2008. júl.
2008. aug.
2008. jún.
2008. ápr.
2008. máj.
2008. márc.
2008. jan.
2008. febr.
2007. dec.
2007. okt.
Hozamvárakozás DB Commodity Index
2007. nov.
2007. szept.
2007. júl.
2007. aug.
2007. jún.
2007. ápr.
Forrás: Bloomberg
2007. máj.
2007. márc.
2007. jan.
30 2007. febr.
A május-szeptemberi hónapokban aztán az olajár stabilizálódott, és a 60-75 dolláros sávban mozgott. Az irány nélküli, sávos mozgás valószínűleg azt a bizonytalanságot tükrözi, amit a befektetők éreznek a globális gazdasági növekedéssel kapcsolatban.
2010 14.1%
20
2010-es stratégia ajánlásunk Ajánlott optimális portfólió Max Composite MSCI World CETOP20 MSCI EM DBLCI OY TR BUX Összesen hozam szórás
80% 7% 4% 5% 4% 0% 100% 8.29% 8.16%
- A CIB Alapkezelő a fenti stratégiai összetételt javasolja egy kiegyensúlyozott kockázati kategóriába eső nyugdíjpénztári portfólió esetében
21
KÖSZÖNJÜK A FIGYELMET!
22
