A CIB Befektetési Alapkezelő ő Zrt. beszámolója a CIB Nyugdíjpénztár számára a 2010 első negyedévi teljesítményről és az idei várakozásokról
1
Tartalom • Teljesítmény-bemutatás – a portfoliók teljesítménye
• Globális kilátások – Kötvénypiac – Részvénypiacok – Nyersanyagok
2
CIB Nyugdíjpénztár 2009.12.31-2010.03.31. Teljes portfolió
10.00%
1.0%
5.00%
0.5%
0.00%
0.0%
Idıszak: 2009.12.31. - 2010.03.31.
Nominális különbözet (jobb skála)
Benchmark Nominális
-1.0%
2010.03.25
2010.03.18.
2010.03.11.
2010.03.04
2010.02.25
2010.02.18.
2010.02.11.
2010.02.04
2010.01.28.
-0.5%
2010.01.21.
0.0000% 1.00 4.37 16.13%
4.78% 19.40% -5.00% 3.85% -0.69% 1.5125% -10.00% -0.4585 -0.0200% 0.93 3.46 14.33%
2010.01.14.
5.48% 22.21% 3.69%
2010.01.07.
Nominális Hozam Évesített Hozam Szórás Relatív hozam Követési hiba Információ hányados Alfa Béta Sharpe ráta Treynor ráta
CIB NYP FED.ALAP
2009.12.31.
Benchmark
CIB NYP FED.ALAP
Forrás: ÁKK, Bloomberg, CIB Alapkezelı
CIB Nyugdíjpénztár
2010.03.31.
Portfolió hozama
Benchmark hozama
4,78%
5,48% 3
Benchmark indexek teljesítménye 2009.12.31. - 2010.03.31. Benchmark indexek teljesítménye (2010.03.31-ig)
Benchmark indexek teljesítménye (2010.03.31-ig) 15%
MSCI World Index (USD) MSCI GEM (USD) CETOP20 Index (HUF)
13%
11.1%
CETOP20 Index (HUF)
10%
CMAX Index DBLCOYTR Index (USD)
8%
5.9%
CMAX Index
5% 3% 0%
2.7%
MSCI World Index (USD)
-3% -5% -8%
2.1%
MSCI GEM (USD)
-10% -13%
8 10 .0 3. 25
.0 3. 1 10
4 10 .0 3. 11
.0 3. 0 10
8 10 .0 2. 25
.0 2. 1 10
4 10 .0 2. 11
1. 2 .0
.0
.0 2. 0 10
15%
1 10 .0 1. 28
10%
10
5%
1. 07 10 .0 1. 14
0%
10
-5%
-15%
-1.6%
09 .1 2. 31
DBLCOYTR Index (USD)
Forrás: Bloomberg
Forrás: Bloomberg
CIB Nyugdíjpénztár Benchmark (2009.12.31-tő ől) MAXComposite CETOP20 MSCI World MSCI GEM DBLCI
80% 4% 7% 5% 4% 4
A kötvényportfolió és benchmark duration alakulása CIB Nypt. duration-e 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2010.03.31.
2010.02.28
2010.01.31.
2009.12.31.
CIB Nypt. duratione Benchmark duratione
Forrás: CIB Alapkezelı
CIB Nyugdíjpénztár
2009.11.30.
2009.10.31.
2009.09.30
2009.08.31
2009.07.31
2009.06.30
2009.05.31
2009.04.30
2009.03.31
2009.02.28
2009.01.31.
2008.12.31.
0.0
Időpont
Benchmark duration
Portfolió duration
2010. 04. 07.
3,39
3,27
5
Kötvénypiac
6
09. márc. 06. 09. márc. 13. 09. márc. 20. 09. márc. 27. 09. ápr. 03. 09. ápr. 10. 09. ápr. 17. 09. ápr. 24. 09. máj. 01. 09. máj. 08. 09. máj. 15. 09. máj. 22. 09. máj. 29. 09. jún. 05. 09. jún. 12. 09. jún. 19. 09. jún. 26. 09. júl. 03. 09. júl. 10. 09. júl. 17. 09. júl. 24. 09. júl. 31. 09. aug. 07. 09. aug. 14. 09. aug. 21. 09. aug. 28. 09. szept. 04. 09. szept. 11. 09. szept. 18. 09. szept. 25. 09. okt. 02. 09. okt. 09. 09. okt. 16. 09. okt. 23. 09. okt. 30. 09. nov. 06. 09. nov. 13. 09. nov. 20. 09. nov. 27. 09. dec. 04. 09. dec. 11. 09. dec. 18. 09. dec. 25. 10. jan. 01. 10. jan. 08. 10. jan. 15. 10. jan. 22. 10. jan. 29. 10. febr. 05. 10. febr. 12. 10. febr. 19. 10. febr. 26. 10. márc. 05. 10. márc. 12. 10. márc. 19. 10. márc. 26. 10. ápr. 02.
11.00
Magyar 10 Y
10.00
Görög 10 Y
2010.03.10.
2010.02.10.
5Y CDS PO
2010.01.10.
2009.12.10.
2009.11.10.
5Y CDS HU
2009.10.10.
2009.09.10.
2009.08.10.
2009.07.10.
2009.06.10.
2009.05.10.
2009.04.10.
2009.03.10.
2009.02.10.
2009.01.10.
2008.12.10.
2008.11.10.
2008.10.10.
2008.09.10.
Magyar kötvénypiac
Hitelkockázati mutatók (magasabb = kockázatosabb) 700
5Y CDS GREECE 600
500
400
300
200
100
0
13.00
10 éves állampapír hozamok (%)
12.00
Német 10 Y
9.00
8.00
7.00
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
Az eurózóna a saját berkein belül szembesült egy esetleges államcsőddel. Görögország mostanra jóval súlyosabb adósságspirálba süllyedt, mint Magyarország. Szerencsére a magyar makrogazdaság és kötvénypiac kevés szállal kötődik a göröghöz, így az ottani válság alig volt érezhető eddig a magyar kötvényhozamokon.
Forrás: Bloomberg
Magyarország makrogazdasági mutatói több területen egyértelműen kedvezőbb képet mutatnak, mint egy évvel ezelőtt. Ez elsősorban a korábban meghozott megszorító intézkedéseknek és az erőteljes gazdasági lassulásnak köszönhető. Ezzel párhuzamosan a 10 éves kötvény hozamfelára is jelentősen csökkeni tudott.
Forrás: Bloomberg
7
Magyar kötvénypiac MNB alapkamat alakulása (%)
HBBrate Index
14.00
12.00
10.00
8.00
6.00
2010. jan.
2010. ápr.
2009. júl.
2009. okt.
2009. jan.
2009. ápr.
2008. júl.
2008. okt.
2008. jan.
2008. ápr.
2007. júl.
2007. okt.
2007. jan.
2007. ápr.
2006. júl.
2006. okt.
2006. jan.
2006. ápr.
2005. júl.
2005. okt.
2005. jan.
2005. ápr.
2004. júl.
2004. okt.
2004. jan.
2004. ápr.
2003. júl.
2003. okt.
2003. jan.
2003. ápr.
4.00
A kedvező piaci hangulatot kihasználva az MNB kis lépésekben folyamatosan csökkenti alapkamatát. A jelenlegi 5,5 százalékos irányadó ráta a következő hónapokban akár 5 százalékra, esetleg az alá is csökkenhet. A referenciahozamok ezzel párhuzamosan minden futamidőn jelentősen csökkentek.
Forrás: Bloomberg
A GDP növekedés összehasonlítása 14 12 10 8 6 4 2
-8
GDP PO (YoY)
GDP CZ (YoY)
GDP HU (YoY)
GDP EU (YoY)
-10 -12 -14
GDP TU (YoY)
2009. dec.
2009. szept.
2009. jún.
2008. dec.
2009. márc.
2008. jún.
2008. szept.
2008. márc.
2007. dec.
2007. szept.
2007. jún.
2007. márc.
2006. dec.
2006. jún.
2006. szept.
2006. márc.
2005. dec.
2005. szept.
2005. jún.
2005. márc.
2004. dec.
2004. jún.
2004. szept.
-6
2003. dec.
-4
2004. márc.
0 -2
Magyarország egyensúlyi mutatói ugyan látványosan javultak, ennek azonban komoly reálgazdasági ára volt. A gazdaságpolitika prociklikusan (a ciklust felerősítve) pont akkor szorított meg, amikor a globális környezet miatt amúgy is visszaesett volna a gazdaság. Ennek köszönhetően a legrosszabb a növekedési teljesítményünk a régióban.
-16
Forrás: Bloomberg
8
Magyar kötvénypiac Állampapírpiaci-indexek negyedéves hozamai
A MAX index a tavalyi IV. negyedéves megtorpanás után ismét a legjobban teljesítő index. (2009-es teljesítménye 14,24% volt.)
16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2%
2008. I.
2008. II.
2008. III.
2008. IV.
2009. I.
2009. II.
2009. III.
2009. IV.
2010. I.
-4% -6% -8%
MAX index
-10%
MAX COMP index
RMAX index
ZMAX index
-12% Forrás: ÁKK
A különbözı eszközosztályok nominális hozamai 2010. I. névben -3% Nyersanyag (DBLCI)
0%
3%
6%
9%
12%
15%
18%
A magyar kötvények más eszközosztályokkal összehasonlítva továbbra is jó teljesítményt értek el.
Magyar kötvény (MAX Comp) Magyar részvény (BUX) Részvény (CEE régió) Részvény (EM) Részvény (World) Deviza (HUF/EUR) Ingatlan (BIX) Forrás: Bloomberg
9
Kötvénypiac: várakozások és stratégia •
Az elmúlt hónapokban a magyar kötvénypiacból kiárazódott az a kockázati prémium, amely tavaly ősszel került bele. Ha ez így marad, a jegybanknak lehetősége lesz a tovább lazítani a monetáris kondíciókon, és a többi hasonló országhoz képest folytatni a késve megkezdett anticiklikus pályát. Ezzel valamelyest enyhíthetné a fiskális megszorítások reálgazdaságot fojtogató hatását. Mivel várhatóan a fejlett gazdaságokban csak 2010 vége felé kezdődik meg a kamatok emelése, az MNB-nek még körülbelül 0,5 éve van arra, hogy ezt az anticiklikus politikát folytassa. 2010 III. negyedév végére ezzel 5 százalék körüli kamatszint is kialakulhat.
•
Jelenleg normál (emelkedő) a hozamgörbe a hazai piacon. Amennyiben bízunk a kedvező globális befektetői hangulat folytatódásában, a következő hónapokban a hosszú hozamok további csökkenése következhet, és laposabb hozamgörbe alakulhat ki.
•
A kockázatokat tekintve azonban meg kell jegyezni, hogy több elemző is óva int attól, hogy kijelentsük: a válság véget ért. Elsősorban az amerikai hitelezési-, munkaerőpiaciés lakossági fogyasztási helyzet az, ami jelenleg legjobban befolyásolja a piacok hangulatát.
10
Várakozások Magyarország - Consensus Economics várakozás Gazdaság GDP növekedése Ipari termelés növekedése Infláció (éves átlag) Államháztartás Központi költségvetés hiánya a GDP arányában Kötvénypiac (év vége) 3 hónapos állampapír 10 éves állampapír
2010 E -0.2% 3.4% 4.3%
2011 E 2.4% 5.3% 3.0%
-4.7%
-3.9%
5.7% 7.3%
4.3% 6.6%
Forrás: Consensus Economics
Hozamvárakozás MAX Composite Index
2010 10.5%
11
Részvénypiacok
12
A részvénypiacok 2010 – tartós növekedési pálya? -Az idei évre is optimista részvénypiaci hangulat jellemző
Fıbb részvénypiacok 2010-ben (saját devizában) CAC40
1.0%
Európa (DJ Euro STOXX 50)
- A likviditást fokozó intézkedések kifuttatása folyamatban van, de jól ütemezetten, az igényekkel összehangoltan történik
- A globális kockázatkerülési mutatók visszatértek a Lehman-csőd előtti szintekre - A VIX Index 20 pont alatt tartózkodik, az amerikai nagybankok CDS-ei esnek, az S&P500 Index közelíti az 1200 pontot
MSCI World
2.7%
DAX
3.3%
USA (S&P 500)
4.9%
FTSE
4.9%
MSCI EMEA ex.Jordan and Morocco
6.0% 7.8%
JAPÁN (topix) CETOP20
11.2%
BUX
Forrás: Bloomberg
14.2% 0%
5%
10%
15%
20%
Az S&P500 Index és a VIX Index alakulása 1500 1400
90 S&P500 Index (bal skála)
80
VIX Index (jobb skála) 1300
70
1200
60
1100
50
1000
40
900
30
800
20
700
10
600
0
07
- Az előrejelző makro indikátorok folyamatosan javulnak, a makro trendek azonban nem tudják ezt az ütemet követni (ISM, IFO / munkanélküliség, lakáspiac)
2.1%
.1 0 8 2.3 .0 1 0 8 1 .3 .0 1 08 2 .2 .0 9 08 3 .3 .0 1 08 4.3 .0 0 0 8 5.3 .0 1 0 8 6. 3 .0 0 08 7 .3 .0 1 08 8 .3 .0 1 0 8 9.3 .1 0 0 8 0. 3 .1 1 08 1 .3 .1 0 09 2 .3 .0 1 09 1 .3 .0 1 09 2.2 .0 8 0 9 3.3 .0 1 0 9 4. 3 .0 0 09 5 .3 .0 1 09 6 .3 .0 0 0 9 7.3 .0 1 0 9 8. 3 .0 1 0 9 9 .3 .1 0 09 0 .3 .1 1 09 1 .3 .1 0 1 0 2.3 .0 1 1 0 1. 3 .0 1 2. 28
- A piacokat az optimista elemzői/befektetői jövőkép felfelé mozdítja, a likviditásbőség lassan tűnik el a rendszerből
1.7%
MSCI Glob.Fejlıdı Piacok
- A hangulatot nem tudta megfordítani sem Dubai, sem Görögország fizetési nehézsége
Forrás: Bloomberg
13
A pénzügyi szektor 2010-ben - Az amerikai lakáspiacról hosszú idő után pozitív jelek érkeztek (a lakásárak stabilizálódtak, az értékesítés emelkedik)
USA lakáspiaci problémák 12 15%
10
10%
8 6
5%
2 0
-5%
-2 -10% -15% -20%
S&P USA Financial sector EPS (y/y) (rhs)
-4
Mortgage delinquencies
-6
Mortgage foreclosures
-8
Case Shiller Home Price Index (y/y)
-10
90
91
.0 19 3 92 .0 19 3 93 .0 19 3 94 .0 19 3 95 .0 19 3 96 .0 19 3 97 .0 19 3 98 .0 19 3 99 .0 20 3 00 .0 20 3 01 .0 20 3 02 .0 20 3 03 .0 20 3 04 .0 20 3 05 .0 20 3 06 .0 20 3 07 .0 20 3 08 .0 20 3 09 .0 3
-12
.0 3
-25%
19
- Az ingatlanhoz kapcsolódó hitelek értéke még mindig 60%-al haladja meg a fedezetül szolgáló ingatlanok értékét
4
0%
19
- A banki mérlegek eszközoldalára a késedelembe esett jelzáloghitelek (10%), fogyasztási hitelek (5%) továbbra is nyomást gyakorolnak
Forrás: Bloomberg
Amerikai háztartások ingatlanvagyona és jelzáloghitele
- Az amerikai lakosság eladósodottsága még mindig historikus magasságokban
mrd USD 200%
14,000 Household Mortgage Debt 12,000
- Összességében a korábbi problémák még mindig fennállnak, de jelentősen javuló tendenciák figyelhetők meg
180%
US Household's Equity in Real Estate
160%
Debt/Equity
10,000
140% 8,000
120%
6,000
100% 80%
4,000
- A kérdés már nem a bankok csődkockázata, hanem ismét a jövőben várható eredmények nagysága
60% 2,000 0 1980
40% 20% 1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
2004
2007
Forrás: Bloomberg
14
Fejlett részvénypiacok 2010-ben Fejlett országok értékeltsége
MSCI World EPS elırejelzések alakulása 35
25 World
USA
EMU
UK
Németo.
23 30
21 19 17
25
15 13
20
11 9 15
7 2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
20 05 .01 20 05 .04 20 05 .0 7 20 05 .10 20 06 .0 1 20 06 .04 20 06 .0 7 20 06 .10 20 07 .0 1 20 07 .04 20 07 .07 20 07 .1 0 20 08 .0 1 20 08 .0 4 20 08 .0 7 20 08 .1 0 20 09 .01 20 09 .0 4 20 09 .07 20 09 .10 20 10 .01
10
Forrás: Datastream
5 00 2 0 .0 4 00 2 0 .0 8 00 2 0 .1 2 01 2 0 .0 4 01 2 0 .0 8 01 2 0 .1 2 02 2 0 .0 4 02 2 0 .0 8 02 2 0 .1 2 03 20 .04 03 2 0 .0 8 03 20 .12 04 2 0 .0 4 04 2 0 .0 8 04 2 0 .1 2 05 2 0 .0 4 05 20 .08 05 2 0 .1 2 06 2 0 .0 4 06 2 0 .0 8 06 2 0 .1 2 07 20 .04 07 2 0 .0 8 07 2 0 .1 2 08 2 0 .0 4 08 2 0 .0 8 08 2 0 .1 2 09 2 0 .0 4 09 20 .08 09 .1 2
2005
20
2004
Forrás: Datastream
- A fejlett részvénypiacok eredmény előrejelzései stabilizálódtak – a konszenzus V-alakú fellendülést tükröz (2011-re elérjük a 2007-es EPS szinteket, dinamikus növekedés) - Az S&P500 Index esetében a Q4-es eredmények pozitív meglepetést hoztak, kérdés, hogy a szárnyalás megtörik-e 2010 Q1-ben - Az elemzői EPS becslések optimisták, a befektetők azonban beárazták ezeket az előrejelzéseket - Az értékeltségek visszatértek a hosszú távú átlagok szintjére (MSCI World 14x P/E) 15
Feltörekvő részvénypiacok 2010-ben MSCI GEM EPS elırejelzések alakulása
Fejlıdı piacok forward P/E diszkontja az MSCI World-höz képest 20%
120
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Globális fejlıdı
2012
Fejlıdı Európa
BUX
EMEA
10%
110
0%
100
-10% 90
-20% 80
-30% 70
-40% -50%
50
-60%
40
-70%
04 . 20 06. 04 .0 20 9. 04 . 20 12. 05 . 20 03. 05 . 20 06. 05 .0 20 9. 05 . 20 12. 06 .0 20 3. 06 . 20 06. 06 .0 20 9. 06 . 20 12. 07 . 20 03. 07 . 20 06. 07 .0 20 9. 07 . 20 12. 08 . 20 03. 08 . 20 06. 08 . 20 09. 08 . 20 12. 09 . 20 03. 09 . 20 06. 09 .0 20 9. 09 . 20 12. 10 .0 3.
60
20 20 09 .1 1
20 09 .0 5
20 08 .1 1
20 08 .0 5
20 07 .1 1
6. 11
20 07 .0 5
20 0
20 06 .0 5
20 05 .1 1
20 05 .0 5
20 04 .1 1
20 04 .0 5
20 03 .1 1
20 03 .0 5
2. 05
20 02 .1 1
20 0
20 01 .1 1
30
Forrás: Datastream
Forrás: Datastream
- A feltörekvő piacokon az EPS várakozások jelentősen felfelé módosultak (2010!-re meghaladjuk a 2007-es szinteket) – szintén V-alakú visszapattanás - Az értékeltségi diszkont mindössze 10% az MSCI EM estében, a várt dinamikus növekedésnek köszönhetően - A CEE3 és EMEA régiók jelentősebb diszkonttal forognak, főképp makrogazdasági problémák, növekedésbeli különbség miatt - A feltörekvő piacok kockázatkerülést mutató indexei jelentősen javultak
16
Részvénypiaci összefoglalás - Az elmúlt egy év részvénypiaci emelkedését javuló kilátások, javuló makro adatok, fiskális és monetáris akciók támasztották alá - A pénzügyi szektorban a mérlegek eszköz oldalára nehezedő nyomás csökkent, a hangsúly jövőbeli nyereségekre helyeződik nem a csődveszélyre
ismét a
- Az EPS várakozások tekintetében a konszenzus erőteljes V-alakú fellendülést tükröz a fejlett és fejlődő piacokon egyaránt - A piacok jelenlegi árazási szintjéből az látszik, hogy a befektetők ennek nagy valószínűséget tulajdonítanak, beárazták a 2010-es, 2011-es várható eredményeket - Kockázati tényezők, melyek veszélyeztetik a V-alakú fellendülést - az eredmények fedezik-e a banki hitelportfóliók romlásából adódó veszteségeket – ismét előtérbe kerül-e a tőkebevonás kérdése, ha igen milyen formában? - elérjük-e az első félévben a céltartalékolási csúcsokat és javuló tendencia lesz innentől kezdve? - a fiskális és monetáris lazítások, mikor és milyen ütemben fordulnak vissza? - veszélyezteti-e Görögország finanszírozási problémája az EMU jövőjét, változik-e a rendszer? - a már beárazott 20% feletti EPS bővülés a fejlett és fejlődő piacokon valóban megvalósul-e? - Stratégia: a piacok jelenlegi árazását optimistának véljük, de még nem ad okot a részvények alulsúlyozására
17
Nyersanyagpiac
18
Nyersanyagpiac - várakozások A nyersanyag indexek csalódást okoztak 2010. I. negyedévében. Az első negyedévben az ismertebb bechmark indexek közül egyik sem tudott pozitív teljesítményt felmutatni.
Nyersanyag indexek nominális hozamai 2010. I. névben (USD) 0.0% CRB
DJ-AIG
S&P GSCI
DBLCI
DBLCI Diversified
RICI
-2.0%
A kőolaj, alumínium és arany ára alig változott az év elejéhez képest, és mozgásuk egy sávon belül maradt. Az elmúlt időszak egyértelmű vesztesei az agrárpiaci termékek voltak. Az üzleti ciklus még mindig támogatja a kockázatosabb termékek árazását. Ezért a második negyedév talán a nyersanyagok árának mérsékelt emelkedését hozhatja. De inkább az év második felére várható igazán kedvező környezet az áremelkedéshez.
-4.0%
-6.0% Forrás: Bloomberg
Hozamvárakozás DB Commodity Index
2010 10.0%
19
KÖSZÖNJÜK A FIGYELMET!
20
